++筹资管理课件

第三章筹资管理第一节融资管理的基本问题

一、企业融资的动机:1、企业设立的动机 2、企业发展的动机。引起资产规模和资本规模同步增加。3、偿还到期债务的动机。（调整性、恶化性）4、企业资本结构调整的动机。在资本总额不变条件下的融资存量进行调整。5、混合性动机。兼有扩张与调整的双重目的，一举两得。

二、融资的四种基本分类1、按照融资的属性2、按融资的来源3、按融资是否通过金融机构4、按所融资金的使用时间思考：四种分类产生了融资决策四大挑战。选择负债、权益，内、外，直接、间接，长期、短期时，要用最经济的方法达到最大的效果。负债融资（债务融资）权益融资（股权融资）内源融资外源融资直接融资间接投资长期融资短期融资2、融资方式：是指企业筹措资金所采用的具体方法、手段——由何而得（主观努力）目前我国企业可选择的融资方式主要有7种：（1）吸收直接投资：以非证券化的形式吸收国家法人、个人的投资。包括拨款、集资、合资、联营等，属于我国企业传统的筹资方式。（权益，直接，外源）（2）发行股票：普通股或优先股。（权益，外源，直接）（3）利用留存收益（典型的内源性融资、权益性融资）以上都属于为所有权融资方式；所筹资金均可永久使用。（4）向银行借款（负债、外源、间接融资）（5）发行债券（负债、外源、直接融资）（6）融资租赁（负债、外源、间接融资）（7）利用商业信用（负债、外源、直接融资）后四种方式：所筹资金都是企业债务资金，均有期限性。（8）其他新型的融资方式(如：发行可转换债券；发行认股权证)五、金融市场金融市场的概念：是指资金供应者和资金需求者双方借助于信用工具进行交易而融通资金的市场。分类：金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场短期借贷市场长期证券市场长期借贷市场股票市场债券市场等一级二级一级二级销售百分比法：基本原理：

根据销售额与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，考虑未来销售的变化，预测未来各项目的金额，进而预测内部、外部筹资量。敏感项目：在短期内与营业收入的比例关系基本上保持不变，随着营业收入的变动同比例发生变动的项目。利润表中敏感项目：营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用。资产负债表中敏感项目：敏感资产：货币资金、应收票据、应收账款、预付款项、存货。敏感负债：应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费非敏感项目：在短期内不随营业收入的变动而变动的项目。第二节筹资数量的预测差额法：思路：外部融资需求=预计资产变动额-预计负债变动额-预计所有者权益变动额步骤：（前三部与总额法一样）1、合理确定敏感项目和非敏感项目，以及各敏感项目与营业收入的百分比。2、根据估计的营业收入总额预计各利润表项目，进而估算出净利润。3、预计留存收益增加额（预计净利润乘以利润留存比例）4、根据估计的营业收入变动额预计各资产负债表项目变动额。5、预计外部融资需求量（预计资产变动额-预计负债变动额-预计所有者权益变动额）销售百分比法的优缺点：优点：

1、考虑了各个项目与营业规模之间的关系。

2、考虑了资金来源与应用的平衡关系。

3、能为财务管理提供短期预计的财务报表。缺点：

1、敏感项目与非敏感项目的划分具有一定的主观性。

2、敏感项目占营业收入的百分比如果直接由上一个期间的数据得出，具有一定的偶然性。

3、当相关情况发生改变时，如果仍然用原来的比例预测今后的项目金额，可能会有较大的出入，进而影响资金需要量预测的准确性。2、利用资金需要量和产销量的历史数据进行回归分析，确定数学模型中的参数。3、将相关因素（产销量）的预测值，带入数学模型，预测未来的资金需要量例6-2（P151）趋势预测法的优缺点：优点：

1、简便易行。

2、利用多个期间的数据找出平均的趋势，可以有效的降低个别特殊期间对预测的影响。缺点：

1、资金需要量与营业业务量之间未必符合线性关系的假定。

2、完全用历史去预测未来，没有充分考虑价格等因素的变动。第三节融资方式的选择和评价一、所有权融资方式（一）吸收直接投资P113 1、具体方式：（1）现金（2）实物形式（3）无形资产形式2、程序：P1153、评价：P240（1）优点：①有利于增强企业的信誉。②有利于尽快形成生产能力。③财务风险较低。（2）缺点：①资本成本较高。②容易导致企业控制权的分散。③所形成的产权关系不够明晰。（二）普通股融资1、股票的特点与种类2、普通股股东的权利3、股票发行（条件、程序、方式）4、股票上市（目的、条件、暂停与终止）5、普通股融资的评价（1）优点：

①无到期日②财务风险较低。③有利于增强公司的信誉。（2）缺点：①资本成本较高。②容易导致企业控制权的分散。③有可能导致股价的下跌。二、债务融资方式长期负债：向银行申请长期借款、发行长期债券、融资租赁。短期负债：短期借款、商业信用。（一）长期借款融资1、种类2、企业取得长期借款的条件3、长期借款的保护性条款、利率4、长期借款的偿还方式5、长期借款筹资的评价（1）优点（2）缺点（二）债券筹资1、债券的基本要素：（1）面值（2）期限（3）利率（4）价格2、债券的种类。3、发行债券的条件。4、发行债券的程序5、债券的发行价格6、债券的偿还7、债券筹资的评价（1）优点（2）缺点（三）租赁融资1、租赁的种类2、经营租赁和融资租赁的特点对比。3、融资租赁的形式4、融资租赁的程序5、融资租赁条件下的租金问题（租金的构成要素、租金的支付方式、计算方法）6、租赁融资的评价。（1）优点（2）缺点三、融资方式的定价问题（一）债券发行价的确定方法：1、债券定价的理论依据（复利计息时）如市场利率等于票面利率，平价发行；如市场利率高于票面利率，折价发行；如市场利率低于票面利率，溢价发行。2、债券定价的基本原则利用时间价值原理中的折现技术来定价，即以市场利率为折现率，求债券约定期限内预期的现金流量（利息的支付和还本）的现值，该现值就是债券当前的发行价。面值M；期限n；票面利率r；利息I；折现率i

P=M×+③单利计息，到期一次还本付息债券

P=M××④零息债券（折现债券）P=M×例：甲公司发行一批五年期债券，其面值为500元，票面利率为8%，发行时的市场利率为10%。要求：①如果该债券每年付息一次，到期按面值还本，求其发行价格。②如果该债券到期一次还本付息，按复利计息，求其发行价格。③如果该债券到期一次还本付息，且单利计息，求其发行价格。④如果该债券为零息债券，求其发行价格。（二）股票的理论定价方法方法一：市盈率定价法市盈率模型：市盈率=

股票发行价=标准市盈率×预期的每股收益其中：发行时标准市盈率考虑三方面情况确定：股票二级市场平均市盈率发行公司所处行业的平均市盈率发行公司自身的情况预期每股收益根据发行公司发行当年预计净利润与股数确定方法二：现金流量折现法原理：

利用一个恰当的折现率，求发行公司与股票相关的未来期间预期现金流量的现值。该现值即为该股票的发行价。涉及要素：股利Dt；折现率K。股利折现模型：

P=①P=(股利固定，零成长)；

②P=

g：年增长率例：M公司计划发行一批新股票，该公司采用固定增长股利政策，第一年预期每股股利为0.4元，年增长率固定为2%，折线率（投资者要求的回报率）为12%。要求：确定该股票的理论发行价。

2、租金的计算租金的计算方法很多，我国融资租赁实务中大多采用平均分摊法和等额年金法（我们主要讲后者）等额年金法：基本原则：利用时间价值中推算年金的方式求年租金。（根据利率和手续费率确定租赁费率，作为贴现率。）涉及要素：①所租设备价格P；②租期n；③租赁公司所要求的租赁成本及手续费标准i；④年租金A（每年末等额支付；每年初等额支付）求年租金的两种情况公式一：租金每年末等额支付

A=公式二：如果租金每年初等额支付（即付年金）

A=

A=例：某企业需要一台大型设备，准备采用租赁的方式获取，此设备当年的价款为300万元，租期为8年，租赁公司规定，年租赁综合成本率为10%，租金每年初等额支付。

第四节融资决策一、资本成本

资本使用者（管理者）资本资本提供者（债权人、股东）压力

报酬预期

用成本的名义反映潜在的压力资本成本广泛运用于财务活动的许多方面，无论是企业筹资决策、投资决策还是股利决策都需要以资本成本为基本标准。

代价（一）资本成本的内涵1、定义：角度一：从企业（用资方）角度考虑资本成本是指为取得并使用资本所应付出的代价。广义：泛指企业所有资本的成本。狭义：特指长期资金的成本。

在实践中的资本成本主要针对狭义而言内容构成：（1）资本筹集费：资本筹集过程中所发生的相关开支。如：借款的手续费；股票、债券的发行费（2）资本使用费：资本使用过程中，应当向资本供应方给予的回报。

如：债务利息，股票的股利。在用资的过程中重复发生。

角度二：从出资方（债权人、所用者）角度考虑资本成本是指出资者冒风险，放弃资本时间价值，出让资本使用权，所要求获得的必要报酬。2、资本成本的种类按计算特征和用途分，资本成本包含三方面：（1）个别资本成本：是指单个筹资方式的资本成本。包括：长期借款、长期债券、优先股、普通股、留存收益。个别资本成本一般用于比较和评价各种筹资方式。（2）综合资本成本：是对个别资本成本进行加权平均而得的结果，也叫做加权平均资本成本综合资本成本一般用于资本结构决策。（3）边际资本成本是指新筹资部分的资本成本，在计算时也需要进行加权平均。（资本的增量成本）边际资本成本一般用于追加筹资决策。

3、资本成本的作用（1）资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。（2）资本成本是评价投资方案，进行投资决策的重要标准。①将资本成本与投资方案预计的报酬率相对照，可评价该投资是否具有效益。②在投资方案可行性评价指标的计算中，折现指标中的折现率往往用资本成本代替。（3）资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。（资本成本是企业使用资本应获得收益的最低界限）强调：1、为便于决策，资本成本的大小通常用相对数表示。2、资本成本主要针对长期资本而言。（二）资本成本计量计算特征：资本成本的大小通常用相对数表示。资本成本的计算具有预计性和模糊性。资本成本的计算形式多样化。

1、个别资本成本影响因素：

A、资本额

B、筹资费（绝对额、相对额）

C、用资费如资本为负债，用资费为利息，由于利息有抵税作用，应将税金剔出，用资费为：利息×（1－税率）。如资本为权益，用资费为股利，股利不具有抵税作用。通用式：个别资本成本=⑴长期借款资本成本=⑵债券资本成本=注意：发行额存在溢价、折价、等价三种情况。利息=面值×票面利率

另外，需要指出的是，上述计算长期借款和债券资本成本的方法，比较简便易行，但没有考虑货币的时间价值。如果对长期借款和债券资本成本计算结果的准确性要求较高，可以利用贴现现金流量模型来估算其资本成本。P——债务筹资净额；It——第t年利息；T——所得税税率Ｖｎ——到期还本额；K——贴现率，即借款或债券的资本成本⑶股票资本成本

如套通用式股票资本成本=

P——普通股筹资净额；Dt——第t年股利；K——贴现率，即普通股资本成本注：股票的发行额可用股价代表，股票的用资费情况复杂，年股利可能每年固定，也可能每年固定增长，还可能非固定增长，而且需在税后支付。股利折现模型：?A式：适用于优先股以及实行固定股利政策的普通股。资本成本=

B式：通常适用于实行固定增长股利政策的普通股。增长率为g

资本成本=

资本资产定价模型

Ki=RF+βi(Rm-RF)

Ki：第i种股票的必要报酬率；

RF：无风险报酬率；

βi：第i种股票的β系数，反映该种股票相对于市场平均风险的波动倍数。

Rm：所有股票或证券的平均报酬率风险溢酬模型在债券资金成本的基础上加上普通股投资风险高于债券风险的额外风险报酬率（1.5%—4.5%）。⑷留存收益资本成本注：留存收益构成所有者权益，其所有权从本质上归属于普通股股东，相当于普通股股东的追加投资，因此留存收益的成本与普通股成本类似，只是不考虑筹资费。

2、加权平均资本成本（综合资本成本）两大影响因素：⑴组成总资本的各单项资本成本高低。⑵总资本中各项资本所占的比重。基本公式：为个别资本成本；为个别资本占总资本的比重。注意：在具体计算时，比重/权数有三种标准：

以资本的账面价值比重为权数。以资本的市场价值比重为权数。以资本的目标价值比重为权数。3、边际资本成本（1）边际资本成本的内涵边际资本成本是指对应于不同资本总额范围内的各加权平均资本成本。①边际资本成本是由一组加权平均资本成本共同构成。②每一加权成本分别对应于一个特定的资本总额区间，而非一个额度。③边际成本只有在企业资本总额发生增加时，才会出现。④组成边际成本的每一个加权成本在计算时都受两个因素的影响。（资本结构和个别资本成本）（2）边际资本成本的计算步骤①确定增资的目标资本结构。②分别确认不同个别资本各自的成本变化点。③将每一个别资本成本变化点换算为增资总额突破点。

总额突破点=④将各突破点按由小到大的顺序依次排列，组成若干个增资总额的区间。⑤分别计算不同总额区间的加权平均资本成本——它们共同组成边际资本成本。（三）资本成本在企业融资决策中的运用通过比较分析资本成本的高低，来选择最佳的融资方案。基本原则：低成本有利。1、利用个别资本成本的比较来评价融资方式的优劣。例：公司计划筹措200万元资本开发一个新项目，该项目具有良好的经济效益，但是在所需资本的筹集上出现争端，甲主张贷款200万元；乙主张按5元的价格发行40万股普通股股票。假设所得税率25%，借款利息率10%，无手续费。普通股每股股利固定为0.4元，发行费率2%，根据以上情况，不考虑时间价值与风险，仅从成本立场选出最佳方案。2、通过比较加权平均资本成本评价资本结构的优劣。例：某新建公司资本总规模为3000万元，现有三种资本结构安排方案供选择。A、借款占40%；普通股60%。B、借款、债券各占30%，普通股40%。C、债券和普通股各占50%。假定个别资本成本预计为借款6%、债券7.25%、普通股10%，选一个最有利的资本结构。二、杠杆效应（一）杠杆原理的财务描述1、涉及杠杆的财务要素（1）财务角度损益方程销售收入－变动成本－固定成本－利息－所得税－优先股股利=普通股盈余 SCFIHD优

（2）特定财务要素：①销售收入S=销量Q×单价P②变动成本C=销量Q×单位变动成本b=销售收入S×变动成本率b′③边际贡献M=销售收入S－变动成本C=销量Q×（单价P－单位变动成本b）=销售收入S×（1－变动成本率b′）息税前利润净利润边际贡献利润总额④固定成本F⑤息税前利润（EBIT）=边际贡献M－固定成本F=销售收入S－变动成本C－固定成本F⑥利息I=负债×利息率=总资产额×债务比重×利息率⑦所得税H⑧净利润=息税前利润EBIT－利息I－所得税H=（EBIT－I）×（1－所得税税率T）⑨优先股股利D优=优先股股数×优先股每股股利⑩普通股每股收益（盈余）EPS==

=小结：①企业生产经营领域中①—⑤要素之间蕴含着一个杠杆现象，叫经营杠杆。②企业财务领域中⑤—⑩要素之间蕴含着一个杠杆现象，叫财务杠杆。③经营领域与财务领域中的杠杆共同发挥作用，形成总杠杆（复合杠杆、联合杠杆）。（二）经营杠杆1、定义：

经营杠杆是指在生产经营领域中单价和变动成本水平不变的前提下，由于固定成本的存在，销售的增减变动必然导致企业经营收益（即息税前利润）发生更大的增减变动。经营杠杆存在于企业经营领域，反映着经营方面相关要素（量、本、利）之间的变动关系。经营杠杆产生的根源（杠杆支点）：固定成本；经营杠杆的作用源：销量；作用后果：息税前利润。固定成本小一点，作用变化就小，如果取掉支点固定成本，则不存在杠杆作用。2、经营杠杆效应例：某公司本年收入1000万，变动成本率60%，固定成本200万。如果明年销售增长20%。息税前利润增长多少？正效应（利益）。是指在销售增长的情况下，由于经营性固定成本的存在，会导致息税前利润发生更大幅度的增长。比如销售增长10%，息税前利润增长20%。负效应（经营风险）。一旦销售下降，由于经营性固定成本的存在，会导致息税前利润下降的幅度更大3、经营杠杆作用大小的衡量——经营杠杆系数DOL（1）相对数公式（理论公式）（2）绝对数计算公式（实用公式）强调：（1）经营杠杆系数反映着在固定成本一定的情况下，息税前利润变动与销售变动的倍数关系，（销售变动越大或经营杠杆系数越大，相应的经营杠杆利益和经营风险越大。）（2）如果固定成本为零，经营杠杆将不存在，即DOL=1（3）利用现已存在的DOL即可直接推算出销售变动所带来的息税前利润变动的后果：预计息税前利润增长率=DOL×预计销售增长率（三）财务杠杆1、定义：财务杠杆是指由于财务性固定成本（负债筹资的利息、优先股的股利）的存在，息税前利润的增减变动必然导致企业所有者的最终利益（普通股每股收益）发生更大的变动。财务杠杆产生于企业融资领域，体现着特定要素（如：息税前利润、利息、税率、每股收益）之间的变动关系。财务杠杆产生的根源：利息及优先股股利。作用源：息税前利润。作用后果：普通股每股收益。2、财务杠杆效应：正效应——利益。息税前利润的增长会由于利息及优先股股利的原因，导致普通股每股收益产生更大幅度的增长。负效应——风险。一旦息税前利润下降，由于利息及优先股股利的作用，会导致普通股每股收益发生更大幅度的下降。

例：某公司2010年EBIT为1000万元，2011年增长为2000万元，该公司举债总额共5000万元，举债利息率为8%，普通股数为600万股，假定2011年与2010年保持相同的负债额度和普通股数且举债利率相同，设所得税率为25%，要求：分别计算EBIT和EPS增长率。3、财务杠杆效应大小的衡量——财务杠杆系数DFL（1）相对数计算公式（理论公式）（2）绝对数计算公式（实用公式）结论：（1）财务杠杆系数体现着负债融资的前提下，普通股每股收益变动与息税前利润变动的倍数关系。在息税前利润水平一定的条件下，负债程度越高，财务杠杆系数会越大，相应的财务杠杆的利益、风险越大。（2）从数学角度讲，如果一个公司既无负债，也未发行优先股，则DFL=1，也就不会发生财务杠杆作用。（3）利用已存在的DFL即可直接推算出，预计息税前利润变动下的每股收益变动。预计普通股每股收益增长率=DFL×预计息税前利润增长率（4）负债比率是可以控制的，企业可通过适度负债，合理安排资本结构，既利用财务杠杆收益，又控制财务风险。（四）总杠杆（复合杠杆）1、定义：

总杠杆是指由于经营性固定成本和财务性固定成本的同时存在，销售变动会通过经营杠杆和财务杠杆的连续作用，导致普通股每股收益发生剧烈变动。2、总杠杆作用程度的计量——总杠杆系数DTL(DCL)（1）相对数计算公式（理论公式）（2）绝对数计算公式（实用公式）3、相关结论在其他因素一定的条件下，经营杠杆系数和财务杠杆系数越大，总杠杆系数必然越大，相应的企业的总风险越大。从普通股每股收益立场分析，在经营领域一定的情况下（在息税前利润已知的条件下）要想增加普通股收益，就应当多考虑负债；在企业资本结构不变的情况下（负债程度不变），要想增加普通股收益水平，就应当从经营领域入手，即扩大销售，控制成本。从总风险的控制角度分析，如果让企业总风险保持在一个可控制的水平上，即总杠杆程度不变，当经营杠杆程度过大时，应当慎重考虑负债，调低财务杠杆的程度，反之，当财务杠杆程度较高时，应当调低经营杠杆程度，即控制经营领域的不确定程度。例：某公司2011年销售收入总额为800万元，变动成本率为60%，经营性固定成本总额为120万元，该公司资本总额1000万元，其中，负债率40%，负债年利息率10%，普通股200万股，股价3元。要求：①确定该公司目前的经营杠杆系数，财务杠杆系数和总杠杆系数。②如果2012年销售可增长10%，在其他因素不变的条件下，2012年的边际贡献增长率，息税前利润增长率和普通股每股收益增长率各为多大？三、资本结构（一）资本结构的内涵反映不同资本之间的构成及比例关系。不同结构的背后蕴含着不同的资本成本、不同的风险、不同的利益。1、从资本的属性上来看：资本结构是指企业债务资本和权益资本之间的构成和比例关系。2、从资本的期限上看：资本结构是指企业短期资本和长期资本之间的构成和比例关系。3、从资本的内部情况看：资本结构又有债务资本内部结构和股权资本内部结构。小结：理论上和实践中最关注的资本结构特指一个企业长期负债和所有者权益之间的比例关系。（二）资本结构理论

——现代财务管理的三大理论支柱之一

资本结构理论发展分哪几个阶段？每一阶段在资本结构的问题上有哪几个代表性理论，每一理论持有什么观点？（三）资本结构决策1、资本结构决策的核心问题：（1）当一个企业面临多种资本结构方案时，应选择哪一种最佳的结构方案？（2）当一个企业面临增资时，是选择负债融资，还是选择股权融资？原则上，判断评价资本结构是否最佳有三个标准。①看资本结构能否使企业加权平均资本成本最低（低成本结构优）。②看资本结构能否使企业普通股每股收益最大。（收益高的资本结构优）③看资本结构能否使企业价值最高。（高价值结构优）2、资本结构定量分析方法方法一：比较资本成本法主导思想：以资本成本的高低作为一个评价标准，分别计算比较不同资本结构下的加权平均资本成本，以成本低的为优。例：ABC公司拟筹措2000万元，现有甲、乙两个方案备选。有关资料见下表：要求：计算甲、乙两方案的加权资本成本并确定最佳资本结构方案。筹资方式甲方案乙方案筹资额（万元）资金成本筹资额（万元）资金成本长期借款4006%2005%债券6008%8008.5%普通股100012%100013%合计2000—2000—方法二：每股收益分析法（EBIT-EPS分析法)主导思想：以收益高低为标准，通过计算比较不同的资本结构所带来的每股收益变化，来判断哪一种资本结构相对有利；或者通过确认不同方案每股收益的无差别点，来评价在增资时应采取负债方式还是采取股票方式。（1）在资本总额不变的情况下，通过比较不同资本结构方案的每股收益，来选择较优资本结构。例：某公司所规划的资本总额为2000万元，预计在该资本规模下，每年息税前利润可达200万元，在资本结构的安排上有两种方案：甲方案，负债500万，债务年利息率10%，普通股300万股，股价5元。乙方案：负债800万元，年利息率11%，普通股和优先股各120万股，股价均为5元，其中优先股每股每年需支付股利0.1元，设公司所得税税率40%。要求：从每股收益立场评价，哪种资本结构方案相对较优。（2）资本总额发生变化，即企业在增资，面临选择负债筹资，还是股权筹资时。原则上，可通过求负债与股权两种筹资方案的每股收益无差别点（使每股收益无差别的息税前利润），将无差别点与预计增资后可达到的息税前利润额相对比，若无差别点小于预计额，负债融资相对有利，反之，若无差别点大于预计额，股权融资较为有利，若相等皆可行。=例：乙公司发行在外的普通股股数为1000万股（每股10元），已发行10%利率的债券4000万元。该公司计划新筹资5000万元，新项目投资后公司预计每年销售额将增加到10000万元，变动成本率60%，固定成本总额为1000万元。公司适用所得税率25%。现有两个方案可供选择：方案甲：按11%的利率发行债券；方案乙：按每股20元发行新股。要求：①计算该公司追加筹资后的息税前利润；②用EBIT-EPS分析法计算甲乙方案的每股收益无差别点；③做出最优筹资方案的决策。方法三：公司价值比较法主导思想：以公司价值为标准，通过计算、比较不同资本结构所产生的公司总价值，以价值高的为最佳结构。该方法理论上最合理，因为财务管理的目标是企业价值最大化，无论筹资、投资能让企业价值最大的方案为最优方案。难点：实践中公司的价值最难计算。3、资本结构的定性因素分析P197（1）企业获利水平（2）企业现金流（3）企业增长率（4）企业所得税税率（5）企业资产结构（6）企业经营风险（7）企业所有者和管理者的态度（8）贷款银行和评信机构的态度（9）其他因素。经济发展状况、市场竞争机制、资金流向、投资者偏好、企业所处行业地区特点。2.例行性保护条款（1）定期提交财务报表（2）不准在正常情况下出售较多的资产（3）如期缴纳税金和清偿其他债务（4）不准以任何资产作为其他承诺的担保和抵押，以避免企业过重的负担。（5）不准贴现应收票据和出售应收账款，以避免或有负债（6）限制租赁固定资产规模。3.特殊性保护条款（1）专款专用（2）不准企业投放于短期内不能受贿的投资项目（3）限制企业高级职员的薪金和奖金总额。（4）要求企业领导人在合同有效期内担任领导职务（5）要求企业领导人购买人身保险（二）长期借款融资的特点1.筹资速度快2.借款弹性大3.成本低4.长期借款的限制条件多。三、债券筹资（一）债券的发行价格（二）债券筹资的特点对象广、市场大、成本高、风险大三、债券筹资（一）债券的种类：（二）债券的发行价格1.债券的发行价格是指债券融资未来现金流出的现值。2.债券发行分为溢价、平价、和折价发