互联网金融相关概念及现状

互联网金融相关概念及现状

第一部分互联网金融概述

一、互联网金融概念

互联网金融是传统金融行业与互联网精神相结合的新兴领域。互联网金融与

传统金融的区别不仅仅在于金融业务所采用的媒介不同，更重要的在于金融参与

者深谙互联网“开放、平等、协作、分享”的精髓，通过互联网、移动互联网等

工具，使得传统金融业务具备透明度更强、参与度更高、协作性更好、中间成本

更低、操作上更便捷等一系列特征。理论上任何涉及到了广义金融的互联网应用,

都应该是互联网金融，包括但是不限于为第三方支付、在线理财产品的销售、信

用评价审核、金融中介、金融电子商务等模式。

互联网金融不是互联网和金融业的简单结合，而是在实现安全、移动等网络

技术水平上，被用户熟悉接受后，自然而然为适应新的需求而产生的新模式及新

业务。互联网金融的发展已经历了网上银行、第三方支付、个人贷款、企业融资

等多阶段，并且越来越在融通资金、资金供需双方的匹配等方面深入传统金融业

务的核心。

—、互联网金融特点

(-)极低的边际成本

若一家营业部只能容纳100万客户，则200万客户需要两家营业部，新增的

100万客户的边际成本就是新开的这家营业部；对于互联网来说，一般而言，客

户数量翻番或增加10倍，其边际成本几乎为0。不过，边际成本不等于总成本，

建一家营业部可能需要200万，两家就需要400万；建互联网平台，即使没有客

户，成本也可能高达400万。所以，互联网的首要特点就是边际成本低，而非总

成本低。

对于大部分金融机构而言，发展互联网金融与否，很大程度上取决于对初始

投资规模的承受程度，因为这些投资是“沉没成本”，一旦投入便不可撤销，而

能够产生收入的业务并没有开始，因此这笔投资面临着极大的风险。所以，因为

有边际成本和沉没成本的权衡，互联网和金融的相互渗透并不对等(互联网企业

的沉没成本已经开始转化为业务和收入，正在享受低边际成本的好处；金融企业

却不得不面临沉没成本的压力，因此互联网金融的发展首先由电商发起就并不奇

怪了）不过，对于财力雄厚的金融机构而言，所承受的压力可能稍微小一些。

（二）客户群体定位大多为小微客户

由于极低的交易成本，互联网的客户可以渗透至人数众多、金额较小但总量

可观的小微群体（很多金融机构不愿意服务中小客户，正是由于边际收益与边际

成本的不对等，所以宁愿放弃或消极服务，而将更多的资源用于服务高净值客户）。

不论是平安陆金所抑或是招行小企业E家，它们的共同特征，除了都运用互

联网作为销售途径之外，就是瞄准小微客户。小微客户之所以“小微”，是由于

互联网在中国的发展起步较晚，较多使用网络的年轻人在社会阶层中尚处于中下

层级，但是正在缓慢地向上移动。若干年之后，这个群体成为社会的中坚力量时，

其财富也会大大增加，但是对于互联网的依赖程度恐怕只会有增无减，金融的互

联网化在今天被看做新鲜事物，若干年后会成为理所当然的存在。

（三）充分而快速地抵达潜在客户

实物产品的客户群体往往相对固定，市场推广和开发的速度往往比较缓慢、

链条往往比较漫长、范围往往比较受限，互联网平台有效地突破了这些限制。通

过互联网，产品或服务可以充分而快速地抵达潜在客户，例如一款好的产品，在

被证实确实具备良好性能的情况下，很容易通过微博、微信等工具如病毒般地在

使用者本人的圈层内扩散，并以更高的速率传向更大的群体和更广的范围。

（四）快速不断地推陈出新

互联网技术基本不存在技术上的壁垒，为了保持竞争优势，企业必须不断推

陈出新。例如数据企业万得资讯（Wind）,占据了中国内地金融的巨大份额，港

澳资讯模仿其产品开发了ASKG、同花顺开发了iFinD,但是Wind依旧是市场的

领导者，港澳资讯和同花顺在资讯终端上举步维艰。Wind的客户经理经常到客

户那里升级软件包，对系统持续不断地优化，正式这样不断创新和改良的机制使

Wind能够牢固树立其市场地位。

（五）寡头垄断的市场格局

电商竞争的激烈程度可能要高于其他行业很多倍，因此在互联网领域很容易

形成寡头垄断的市场格局-指市场上只有少数几家企业，拥有较高的市场份额和

定价权。在中国市场，淘宝、京东、亚马逊、当当网等几家企业占据了大部分份

额，后来的竞争者很难分一杯羹，最有可能的策略是做市场细分和差异化（例如

专注于化妆品的聚美优品、品牌折扣的唯品会等）。

可以预见，互联网金融虽然现在广受关注，很多金融机构都摩拳擦掌跃跃欲

试，在充分而激烈的竞争之后，极有可能只有几家能够生存下来，加上一些具备

差异化的企业，与快消品互联网企业的格局相似。

寡头垄断的市场格局导致客户对于企业的口碑和品牌效应严重依赖。例如，

一说起购书，大多数人会想到当当和亚马逊，而实际上京东商城也有出售；一提

起电子产品，第一直觉可能是京东，而当当和亚马逊也有。这种依赖来自于长期

竞争后人们所形成的印象。对于后来者而言，要迅速建立自己的品牌将会越来越

难-因此，对于中小金融机构来讲，发展互联网金融一定需要知名互联网巨头进

行合作获得大量流量和客户群体，依靠自身力量去推广，在资金上是一个无底洞，

在过程中会无比煎熬，结果不一定能够达到预期。即使不受资金限制，与知名机

构合作也可能是中小金融机构的最优策略。

(六)存在信用风险和网络风险

互联网金融主要存在两大风险：一是信用风险大。目前我国信用体系尚不完

善，互联网金融的相关法律还有待配套，互联网金融违约成本较低，容易诱发恶

意骗贷、卷款跑路等风险问题。特别是P2P网贷平台由于准入门槛低和缺乏监管，

成为不法分子从事非法集资和诈骗等犯罪活动的温床。去年以来，淘金贷、优易

网、安泰卓越等P2P网贷平台先后曝出“跑路”事件。二是网络安全风险大。我

国互联网安全问题突出，网络金融犯罪问题不容忽视。一旦遭遇黑客攻击，互联

网金融的正常运作会受到影响，危及消费者的资金安全和个人信息安全。

三、互联网金融相对与传统金融的优势

(-)庞大的用户群

截至2013年6月底，我国网民规模达5.91亿，半年共计新增网民2656万

人互联网普及率为44.1%,较2012年底提升了2.0个百分点。手机网民规模达

4.6亿，较2012年底增加约4379万人，网民中使用手机上网人群占比由74.5%

提升至78.5%。网民收入结构：网民中月收入在500元及以下和无收入的人群占

比分别为14.9%和8.9%,相比2012年底有所提升。网民年龄机构：据统计，2012

年线上基金的用户年龄集中于25-35岁年龄段。其中31-35岁区间最多，占全部

线上基金用户的28.4%；25-30岁占比为25.6%；41-50岁占比为203%。线上保

险的用户年龄也集中于25-30岁区间。其中25-30岁区间占全部线上保险用户的

31.2%；31-35岁占比为22.7%；41-50岁占比为15.1%。

基金和保险在各自主要用户群中，线上用户比例高于整体比例，说明网上渠

道有效的提升了用户购买的便捷性，并且线上渠道在用户中的影响力也在增大。

互联网金融的潜力之一在于它能激活数以亿计的长尾用户。传统商业认为企业界

80%的业绩来自20%的产品，但长尾理论认为，只要产品的存储和流通的渠道足

够大，需求不旺的产品的市场份额可以和少数热销产品的市场份额相匹敌甚至更

大，即众多小市场汇聚成可与主流相匹敌的市场。目前比较成功的互联网金融模

式都可以用长尾理论去解释：它们的用户大多消费额度很小但数量很多，这也能

为之提供巨大的收入。

（二）基于大数据的技术优势

大数据就是指海量的数据，包括企业信息化的用户交易、社会化媒体中用户

的行为、关系以及无线互联网中的地理位置数据等。大数据技术的战略意义不在

于掌握庞大的数据信息，而在于对这些含有意义的数据进行专业化处理。换言之,

如果把大数据比作一种产业，那么这种产业实现盈利的关键，在于提高对数据的

“加工能力”，通过“加工”实现数据的“增值”。互联网与金融有诸多的共通之

处，所有的金融产品都是各种数据的组合，这些数据在网上实现数量匹配、期限

匹配和风险定价，再加上网上支付就形成了互联网金融的核心。

（三）更为注重客户体验

当前互联网金融具有尊重客户体验、强调交互式营销、主张平台开放等新特

点，且在运作模式上更强调互联网技术与金融核心业务的深度整合。在传统金融

机构难以企及的细节上为客户带来流畅、便捷的体验，并能针对不同用户推出个

性化的和地方化的产品和服务。

四、互联网金融对经济的影响

（-）互联网改变传统商业模式

以互联网技术为基础的现代信息技术是研究开发信息的获取、传输、处理、

存储调用和综合应用的工程技术，主要特点是数字化、网络化、智能化以及强大

的信息处理能力。世纪80年代后信息技术经过了三次革新，第一次是20世纪

80年代的PC机技术革新，解决了数据处理问题；第二次是20世纪90年代的互

联网技术革新，解决了信息交换问题并提高了传播效率；第三次是21世纪的云

计算技术革新，改变了处理存储数据的方式，实现了资源共享。

以互联网为代表的现代信息技术，特别是移动支付、社交网络、搜索引擎、

大数据和云计算等，深刻地改变了人们的商业习惯，拓宽了市场范围，使得大数

据的积累和分析成为可能，并最终减少了交易费用。过去10年间，类似的颠覆

性影响已经发生在图书、音乐、商品零售等多个领域。

（二）促进传统金融机构改革转型

中国广大的“80后'、勺0后”都是伴随着QQ、互联网、智能手机成长的，

他们中越来越多的人群都有上网搜索金融产品服务的习惯，因此互联网金融模式

将深刻地改变中国的金融服务业。

最好的商业模式是满足市场需求，而且创新一定要领先，才能有先行优势，

很明显，金融垂直搜索，需要在信息准确性、网络效应、产品多元化上塑造出竞

争力，在搜索、运营等互联网技术和风险控制等金融技术上培育优势。

原来客户理财需要通过银行，有一定的门槛，现在一块钱就可以理财。现在

来看，互联网金融企业对传统金融机构的深远影响，并不是自身带来了多大资产，

而是推动了大型银行转型。

基于自身在网络支付领域积累的经验和优势，站在移动互联网和金融网络化

大潮的浪尖上，很多第三方支付机构确定了“支付+金融+营销”的升级战略，并

正在进行多项互联网金融创新。经过多年运行，第三方支付已可以通过服务叠加

增值，第一可防控风险，通过互联网实现对小微等草根企业的低成本、高效的服

务。再者是第三方支付系统里已经积累了大量数据、闭环运行，可据此进行信用

评估，向商家提供理财和融资等金融服务。

“互联网化”是未来企业的趋势，金融机构也要“互联网化”，在互联网浪

潮的冲击下，传统金融机构都要转型成互联网金融机构，因此金融业就是“互联

网金融体系”。

（三）为中国经济转型提供巨大动力

互联网作为新生事物，在中国发展很快，彻底改变着我们的生活。现在互联

网发展金融的出现，配置与调整经济资源，进行社会收入的分配与再分配中起到

重要作用，对中国经济转型具有巨大的推动力，而推动经济的互联网化，可以带

来新模式，新思维。

自改革开放以来，中国经济经历了几个发展阶段，上世纪70年代末至80

年代初农村实行承包制的改革，90年代城市经济体制改革，分别促使农村经济

和城市经济得到快速发展，2001年中国加入世界贸易组织之后，中国经济获得

10年的快速发展，但是我们透支了环境和资源，最近两年来中国经济增长开始

趋缓。今后10年，中国应当大力发展互联网金融，以此推动经济转型升级。互

联网的透明、高效、技术创新，可以促进经济良性运转，使中国经济走上靠创新、

技术驱动的新型经济发展模式，能够释放巨大的能量和红利。比如说，创新开展

第三方支付的跨境业务，将使得经济发展模式会更加开放。

中国目前面临着经济结构转型的问题，其中的一个难题是创新能力强的民营

企业，其中大部分是小微企业，由于信息不对称的原因，得不到大型金融机构的

贷款支持，失去了发展机遇，企业也丧失了创新和发展的动力。而互联网金融为

企业与金融机构间的信息对称性提供了最大可能，交易信息透明，目前，多个第

三方支付公司已经做出了示范。这在一定程度上也促进了商业银行的转型，间接

程度上也促进了金融行业的创新和良性发展。经济发展对金融服务的需求又是多

方面、多样化、多角度和综合性的，经济发展要求直接融资的比重增加，要求低

负债率的轻型资产结构，负债率高必然要影响经济的发展。

（四）创新小微企业融资贷款模式

互联网金融创新发展的动力和目标是为实体经济服务的，目前互联网金融多

种模式的创新发展都为实体经济的发展，为支持小微企业发展和消费者个人实现

梦想，提供了源源不断的动力。

随着互联网技术的广泛运用和互联网金融的持续发展，以电子商务为代表的

网络经济已成为未来商务模式的发展方向，直接催生了网络融资并推动其快速发

展。而互联网金融为中小企业融资提供了新的渠道，通过网络融资平台的构建和

中小企业信用数据库的建设，可以有效解决广大中小企业在融资过程中所存在的

问题，使中小企业获得授信的可能性大大提升，从而盘活长期处于融资困境中的

众多有潜力的中小企业，有效地缓解其发展的“燃眉之急”；与此同时，中小企

业通过网络平台获得融资款项简单快捷，相较于传统的银行信贷，网络信贷融资

大大降低了中小企业的融资成本，提高了中小企业获得贷款的效率，从而促进中

小企业发展。而中小企业的不断发展又对增加就业、扩大出口、促进经济增长乃

至整个经济社会的良性发展意义重大，因而构建面向广大中小企业的网络融资平

台意义非凡。

第二部分互联网金融主要模式解析

互联网金融存在多种模式，且在发展过程中仍然在不断的进行创新，衍生出

新的形式，就目前来看，其主要模式有以下四种：

一、第三方支付

第三方支付狭义上是指具备一定实力和信誉保障的非银行机构，借助通信、

计算机和信息安全技术，采用与各大银行签约的方式，在用户与银行支付结算系

统间建立连接的电子支付模式。根据央行2010年在《非金融机构支付服务管理

办法》中给出的非金融机构支付服务的定义，从广义上讲第三方支付是指非金融

机构作为收、付款人的支付中介所提供的网络支付、预付卡、银行卡收单以及中

国人民银行确定的其他支付服务。第三支付已不仅仅局限于最初的互联网支付，

而是成为线上线下全面覆盖，应用场景更为丰富的综合支付工具。

从发展路径与用户积累途径来看，目前市场上第三方支付公司的运营模式可

以归为两大类：

一类是独立第三方支付模式，是指第三方支付平台完全独立于电子商务网站,

不负有担保功能，仅仅为用户提供支付产品和支付系统解决方案，以快钱、易宝

支付、汇付天下、拉卡拉等为典型代表。以易宝支付为例，其最初凭借网关模式

立足，针对行业做垂直支付，而后以传统行业的信息化转型为契机，凭借自身对

具体行业的深刻理解，量身定制全程电子支付解决方案。

另一类是以支付宝、财付通为首的依托于自有B2C、C2c电子商务网站提供

担保功能的第三方支付模式。货款暂由平台托管并由平台通知卖家货款到达、进

行发货；在此类支付模式中，买方在电商网站选购商品后，使用第三方平台提供

的账户进行货款支付，待买方检验物品后进行确认后，就可以通知平台付款给卖

家，这时第三方支付平台再将款项转至卖方账户。

第三方支付公司主要有交易手续费、行业用户资金信贷利息及服务费收入和

沉淀资金利息等收入来源。

比较而言，独立第三方支付立身于B（企业）端，担保模式的第三方支付平台

则立身于C（个人消费者）端，前者通过服务于企业客户间接覆盖客户的用户群，

后者则凭借用户资源的优势渗入行业。

第三方支付的兴起，不可避免的给银行在结算费率及相应的电子货币/虚拟

货币领域给银行带来挑战。第三方支付平台与商业银行的关系由最初的完全合作

逐步转向了竞争与合作并存。随着第三方支付平台走向支付流程的前端，并逐步

涉及基金、保险等个人理财等金融业务，银行的中间业务正在被其不断蚕食。另

外，第三方支付公司利用其系统中积累的客户的采购、支付、结算等完整信息,

可以以非常低的成本联合相关金融机构为其客户提供优质、便捷的信贷等金融服

务。同时，支付公司也开始渗透到信用卡和消费信贷领域。第三方支付机构与商

业银行的业务重叠范围不断扩大，逐渐对商业银行形成了一定的竞争关系。未来,

当第三方支付机构能够在金融监管进一步放开，其能拥有目前银行独特拥有的

“账户”权益时，那么带给银行的就不仅仅是“余额宝”的试点式竞争，而是全

方位的行业竞争。

2013年7月份央行又颁发了新一批支付牌照，持有支付牌照的企业已达到

250家。在牌照监管下，第三方支付领域今后更多的是巨头们的竞争，一方面是

类似支付宝、快钱、易宝支付等市场化形成的巨头，另一方面是依托自身巨大资

源的新浪支付、电信运营商支付以及可能的中石化、中石油的支付平台。随着支

付行业参与者不断增多，在银行渠道、网关产品以及市场服务等方面的差异性越

来越小，支付公司的产品会趋于同质化，这意味着第三方支付企业需要不断寻找

新的业绩增长点。移动支付、细分行业的深度定制化服务、跨境支付、便民生活

服务将成为新的竞争领域，拥有自己独特竞争力及特色渠道资源成为众多第三方

支付企业生存及竞争的筹码。

图表-1:2009-2014中国第三方支付市场交易规模

资料来源：我们整理

图表-2：013年第三方互联网支付市场竞争格局

资料来源：我们整理

我们观点：

(-)互联网支付整体行业平稳增长，后牌照时代迎来新机遇

我们认为：首先，网购、航空客票等领域已经相对成熟或正在走向成熟，整

体增速趋稳；其次，第三方支付在以上传统优势领域的渗透率也已经相对见顶;

最后，在充分价格战之后，部分行业领域的利润率水平正逐步下滑。因此，第三

方支付企业的市场拓展方向也正在从网购、航空等规模较大、标准化程度更高的

行业领域向传统行业的电子商务化、三四线及农村市场、线下行业领域以及跨境

电子商务进行拓展。

2013年，政策环境也发生了较大的变化。首先，在基金、保险为代表的传

统金融产品销售的电子商务化取得了突破性的进展，在政策层面确立了第三方支

付公司、电子商务平台的合规地位；其次，包括支付宝、财付通、快钱在内的多

家第三方支付公司获得了跨境支付牌照，为第三方支付企业扩展海外及跨境支付

市场奠定了政策基础；最后，第三方支付牌照也首次向海外资本放开，为整体的

支付产业带来了更为丰富的参与主体，也间接推动了国内支付企业的创新和国际

化开拓。

因此，在未来，虽然传统优势领域的增量将会逐步萎缩，但是面对新的领域

及新的市场空间，整体第三方支付将迎来新的市场拓展周期，与此同时，基于原

有企业、个人客户资源以及数据资产所衍生出的新的商业模式将有助于互联网支

付企业在盈利层面的突破。

（二）移动支付市场爆发，远程模式跑赢NFC

我们认为，在移动支付发展初期，三方支付为代表的远程方案阵营和银行、

银联以及运营商为代表的NFC方案阵营便形成了两股核心的推动力量。在2013

年，远程移动支付取得了爆发式的增长，而近端支付则并未实现有效突破。

在交易规模数据层面，截止2013年前三个季度，移动互联网支付整体交易

规模达到4121.0亿元，是去年全年的5.3倍，而在2013Q3,以NFC为主的近端

支付交易规模占比则进一步被压缩至L0%。

在发展环境上，截止2013年中，移动互联网网民占整体网民比重提升至

78.5%,而NFC的终端环境则始终未得到有效改善，受制于终端制约，2013年

NFC近端支付尚未实现较大突破，而远程移动互联网支付用户规模则早已突破1

亿大关。

在产品形态方面，近端支付产品及方案已基本成熟，创新层面较为乏力，产

业链间的合作虽形成初步共识，但企业本身主动性不足，对用户尚未形成较强吸

引，而产业链的另一方，则通过远程移动互联网技术实现了对线下支付的方案的

变革，虽受制于远程通讯技术，但依然获得了一定的用户基础和交易规模层面的

突破。

因此，我们认为，在现有的市场发展环境下，移动支付市场机遇远程依然大

于近端，而通过移动互联网技术所实现的支付方案也将在技术环境逐步发展的过

程中得到优化，线下将成为包括支付巨头、运营商、银行、银联未来争夺的核心

市场。

二、网络融资

(―)P2P网络贷款

P2P,即点对点信贷。P2P网络贷款是指通过第三方互联网平台进行资金借、

贷双方的匹配，需要借贷的人群可以通过网站平台寻找到有出借能力并且愿意基

于一定条件出借的人群，帮助贷款人通过和其他贷款人一起分担一笔借款额度来

分散风险，也帮助借款人在充分比较的信息中选择有吸引力的利率条件。

P2P平台的盈利主要是从借款人收取一次性费用以及向投资人收取评估和

管理费用。贷款的利率确定或者是由放贷人竞标确定或者是由平台根据借款人的

信誉情况和银行的利率水平提供参考利率。

从P2P的特点来看，其在一定程度上降低了市场信息不对称程度，对利率市

场化将起到一定的推动作用。由于其参与门槛低、渠道成本低，在一定程度上拓

展了社会的融资渠道。但从目前来看，P2P网贷暂时很难撼动银行在信贷领域的

霸主地位，无法对银行造成根本性冲击。P2P针对的主要还是小微企业及普通个

人用户，这些大都是被银行“抛弃”的客户，资信相对较差、贷款额度相对较低、

抵押物不足，并且因为央行个人征信系统暂时没有对P2P企业开放等原因，造成

P2P审贷效率低、客户单体贡献率小，以及批贷概率低等现状，并且很多异地的

信用贷款，因为信贷审核及催收成本高的原因，不少P2P平台坏债率一直居高不

下。

图表-3：中国P2P产业链

中国P2P贷款产业链

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资料来源：我们整理

数据显示，2013年P2P行业全年总成交量为1058亿元，较2012年200亿

的成交额呈爆发式增长。2013年，我国共出现了800多家P2P网站，贷款存量

为268亿元。P2P业务疯狂扩张的背后，问题也逐渐暴露。由于无准入门槛、无

行业标准、无机构监管，对P2P网贷还没有严格意义上的概念界定，其运营模式

尚未完全定型。目前已经出现了以下几种运营模式：

1、传统平台模式

拍拍贷是此类模式的代表，从诞生起一直坚持做平台模式，算是最纯粹的

P2P模式，这种模式下，平台不参与担保，纯粹进行信息匹配，帮助资金借贷双

方更好的进行资金匹配。

这种模式其实本质是直接融资的概念，是金融脱媒的一种表现形式。改变了

资金原先都通过银行等中介媒体汇集在给予资金需求方的模式，应该算是一种创

新的金融模式，这种模式其实是符合谢平教授对于互联网金融的定义的模式，但

是现实中要达到谢平教授的可以纯粹脱媒，估计还要很长的时间要走，而且更为

关键的是，类似拍拍贷这种坚持做平台模式的P2P,大概全国仅此一家，在大量

带担保的P2P的围剿下，生存难度日益加大，最终使得拍拍贷模式可能也会最终

走向担保模式。

我们认为：一开始所谓的不规范的市场，最终将会扼杀创新模式，扼杀的方

式就是简单直接的“劣币驱逐良币”，就全球市场来看，就单独中国的P2P发展

迅猛，绝对不是中国的市场空间大，而只是因为也就中国的P2P市场存在空白监

管，没有规范的监管之下，大量的P2P都以互联网的方式从事金融机构的业务，

P2P进行了异化所导致的局面。纵观国外P2P,有严格的监管要求平台不介入资

金交易，不进行信用担保，从而规避了P2P异化的可能性。美国的PROPSER曾

经就被停业一年之多，在监管入驻调查之后，核实了业务模式后重新放行，是因

为其坚守了平台的本质。

2、债权转让担保模式

这是目前P2P的主流模式，一个本金担保和不担保，看上去的一个微小的差

异，最终形成的差异却是截然不同的，交易性质发生了本质改变，本金担保的

P2P模式实质已属于是间接融资的概念。

其运作模式由平台成为了一个担保机构，而大量的投资人本来基于自身能力

和借款人的公开信息的借款行为，就成为了更多依赖于对P2P机构的信赖基础上

的一个借款行为，而P2P机构负责寻找客户，筛选客户，提供担保，然后匹配资

金，这个一系列的行为使得P2P在这个层面上成为了所有的风险聚集点，不但成

为了交易的信息中介，资金中介，也更为了风险中介。

这三大中介其实，本质已经是典型的金融机构所履行的业务职责了，P2P

这个时候异化成为了一个金融机构。而且还是异常强大的一个金融机构，当前大

量的P2P注册资本都非常小，一家注册资本100万的P2P,最终能够形成几亿

的业务规模，而与此同时，一家注册资本一个亿的小贷公司，却只能操作上限

L5亿的业务，两个强烈的反差所表现的是，P2P很多时候其实是在进行监管套

利的行为。

我们认为：我们所谈论的互联网金融，其实是希望能够依赖互联网进行金融

脱媒，利用互联网的技术，能够让大量金融机构的职能不断的分化甚至消失，这

个是互联网金融的核心意义。但是显然这种P2P的模式他本身又承担了金融中

介的职责和功能，从这个逻辑上来看，这样的P2P跟传统的金融机构其实本质

是一样的。无非只是叫法有所区分而已。所以，带了本金担保的P2P的本质就

是没有牌照的金融机构。

从P2P的现实操作来看，当前大量的P2P模式之中，互联网其实在当中所

扮演的角色只是一个吸储的角色，是资金流量入口的概念，而在信贷交易的核心

领域：信用风险的控制领域，这类的P2P机构采取的又是跟传统金融机构几乎

是一致的模式，都普遍采取线下审核的模式，都没能体现出互联网的优越性出来,

也就注定了P2P的悖论。

运营跟传统金融机构的几乎一致，但是却没有获得传统金融机构的制度性保

障的优势。例如传统金融机构对抗风险很大程度上是可以采取几乎零成本获得期

限错配的方式来对抗极高坏账率的情况下依然成生存的情况，而显然P2P缺乏

这样的制度性保障，更容易弓I发系统性风险。

3、项目批发模式

陆金所、友利网均属于此种模式，该模式其实是将金融机构或者准金融机构

的信贷资产通过互联网的方式以极低的门槛对外销售的方式，这个低门槛分为金

额拆的比传统金融机构更零散，期限比传统金融机构更灵活。

这种模式本质跟第二类的P2P一样，也是属于监管套利的行为，理论上金额

更小，期限更灵活的产品更容易进行销售，但是反过来，由于传统金融机构收到

严格的风险监管，使得无法进行类似的操作，才衍生出了类似的模式，如果在双

方监管一致的情况下，很难说这种模式会体现出更优越的特性来。

这类P2P,本质上属于信贷资产证券化的模式，前者更多其实是平安担保产

品的证券化的过程，规模的大小其实是受到平安担保的担保规模和担保能力的限

制，坏账率直接取决于平安担保公司的运营能力，而有利网更多则是将大量的小

额贷款公司的信贷资产打包成理财产品的形式对外销售。

这种模式，实质上同样带有一定的监管空白地带。按照我国对理财产品的销

售所进行的一系列管理办法来看待的话，其优势不在于互联网的优势，实质在于

突破了监管。现在到传统金融机构购买理财产品会相对繁琐和麻烦，而且还带有

极大的门槛特征，需要一定的金额之上才可以购买，但是这个并非是传统金融机

构自身的意愿，而是收到了严格的监管所致。但是同样的行为，通过互联网的方

式却可以得到规避，这种规避的核心并不是因为互联网提供了更好的风险控制水

平，因为他们的最终产品风险度是一致，区别仅仅在于互联网的理财产品销售方

式，暂时没有纳入监管体系，属于空白地带。

图表-4:P2P网贷模式对比解析图

模式类型操作模式模式优点模式缺点代表企业

利于积累数据，品牌

独立，借贷双方用户需要先期培养竞争

搭建平台，线上撮

传统平台模式无地域限制，不触红力，如果没有用户基拍拍贷

合

线，是最正规的P2P础，则很难实现盈利

贷款平台

有政策风险，程序繁

搭建网站，线下购

琐，由于需要地勤人

买债权，再将债权平台交易量提升迅

员，所以地域限制不

债权转让担保模转售给投资人，赚速，适合线下，可保

利于展业，涉及关联宜信

式取利差，引入保险障资金安全，适合中

方过多，如果P2P贷

公司或小贷公司，国人的投资理念

款平台不够强势，则

为交易双方担保

会失去定价权

搭建网站，与小贷

公司合作，将多家

小贷公司的融资核心业务已经脱离陆金所、

项目批发模式成本小、见效快

需求引入平台，协金融范畴友利网

助其进行风险审

核

资料来源：我们整理

（二）电商小贷

阿里平台上的互联网金融：2010和2011年浙江阿里小贷公司和重庆阿里

小贷公司相继宣告成立，2013年支付宝联合天弘基金推出在线理财工具余额宝；

近日，阿里巴巴正准备针对淘宝推出信用支付业务甚至成立网络银行。阿里金融

通过互联网数据化运营模式，为阿里巴巴、淘宝网、天猫网等电子商务平台上的

小微企业、个人创业者提供电子商务金融服务。截至今年上半年，阿里金融的小

额贷款业务投放贷款130亿元，从2010年自营小贷业务以来累计投放280亿

元，为超过13万家小微企业、个人创业者提供融资服务。阿里金融一度创造过

日均完成贷款接近1万笔的纪录。

京东供应链金融：2012年11月推出供应链金融，为平台上的供应商、制

造商、分销商等提金融服务。金融产品包括应收账款融资、订单融资、信托计划

等，涉及中国银行、建设银行、交通银行、工商银行、招商银行等金融机构。供

应链金融服务更多充当的是中介角色，2013年7月，京东则明确表示，未来针

对平台的卖家将提供小额信用贷款、流水贷款、联保贷款、应收账款融资、境内

外保理业务等金融服务。

阿里金融基本上已经成为了继P2P模式外互联网金融的代表类型了，仔细划

分阿里金融，可以发现阿里金融基本上涵盖了互联网金融四大类型的除P2P模式

外的三块业务，一块是以放贷和担保为特征的风险业务，一块是以支付宝为核心

的第三方支付业务，还有一块是基于淘宝和支付宝基础上的基金销售业务和数据

分享业务。

而京东、敦煌网、网盛等电商平台，就目前情况来看，可能最终采取的模式

会跟阿里有较大的区别，业务范围也小会缩小，一方面因为平台相对阿里较小，

体系不如阿里，另外一方面则是没有支付宝，虽然目前京东等平台也开始构建第

三方支付体系，但是要到介入金融，我们认为还需要一段时间。而且就风险业务

比较来看，双方也是有较大的区别，京东等平台，可能并不直接介入实质性的风

险领域，也就是说他们不直接进行贷款发放，而更多还是跟传统金融机构合作，

让自己的业务模式锲入传统金融机构，双方展开合作，共同服务他们的平台客户。

所以，从目前情况来看，虽然同属于电商介入金融领域，其实也是有分化的，

阿里走的是自建金融机构的概念，而其他电商走的是纯信息服务加数据分享的路

线，前者承担实质性的风险，而后者不承担风险，至少目前是不承担，仅提供融

资的信息，技术服务。

我们认为，如阿里申请民营银行牌照成功，可以预见到的是阿里可能更多会

成为一家专营银行，切入的是以淘宝为基础的电商市场，阿里银行的规模大小取

决于电商规模的大小，毕竟金融作为借贷交易的核心是其背后的信用风险控制能

力，就目前而言，阿里金融的核心风控都是来自于淘宝和天猫，无论是对体系内

的控制力，还是大数据下的风控模型，其实都还是更多依赖于其掌握的淘宝交易

数据，就这些数据而言，即使形成长期风控能力，也是必然立足于其实体本身。

不论如何做结论，阿里金融内核其实还是带有互联网的特征，因为在阿里金

融的特性里，他的信贷交易核心风控特点，已经形成和体现了互联网化的优势，

这种优势在体系内是具备了可批量复制的可行性的，的确使用了互联网降低边际

成本的概念，对于阿里来说，构建了风控模型之后，理论上就可以随着淘宝的成

长而不断的扩大规模，这种带有典型互联网特征的金融体系，虽然批了金融的外

衣，但是他的实质是互联网金融。

但是阿里金融正因为是构建在体系基础上的金融衍生，这是其优势，使得他

风险可控，相对有优势，但是也是其劣势，只有构建不断扩张的淘宝和天猫的基

础，才有金融业务的不断衍生，所以，问题也随之而来，首先是这种金融模式本

身是不具备可复制性的，因为事实上，我们不可能在复制一个淘宝和天猫，然后

再来诞生所谓的互联网金融模式，其次，淘宝和天猫的边际扩张也是需要不断的

投入和维护的，目前淘宝面临的问题也日益复杂，建立在一个亏损面超过80%

的商户基础上的淘宝体系，也面临着扩张衰竭的趋势，使得在此基础上衍生金融

的可能性在降低。

同时，五六年的阿里金融实践之后的阿里小贷、担保的整体规模和坏账率都

与设想中的规模差距甚大，阿里小贷的规模大概不会超过三十个亿的规模，这个

显然跟他号称一万亿销售额的数字是不匹配的，阿里小贷面临着双重逻辑困境。

要么就是体系内有效需求不足，导致规模无法上行，要么就是风控措施过严,

虽然存在足够的有效需求，但是满足其量化放贷模型的客户太少。也就是说规模

一旦上行，其坏账率还会攀升，两个逻辑悖论下，使得阿里金融的发展难度其实

也非常大。转型银行的阿里金融，所面临的问题，一方面可能是形成体系内的排

他性竞争，另外一方面还是要逐步走出自身的体系，跟传统金融机构的进行正面

对抗，否则，光淘宝和天猫还是很难满足一家银行的生存性需求的。毕竟电商领

域的整体容量有限，很难养活一个庞大体系的银行，虽然现在谁都在做电商，但

是实际而言，贸易流通行的以消费品为特征的商品流通领域的实质性需求很小，

普遍都是现金流很充足，对周转率要求很高的商户，不太会有多大的实质性业务

需求。

事实上，从阿里小贷的风控体系来看，未来的趋势想走基于淘宝体系内数据

的量化交易之路，这条路其实是具备极大的风控革新的思路在里面的，阿里指望

通过体系内庞大的数据基础进行大数据的应用，来更为便捷和低成本的实现客户

群体辨别，从而实现为体系内的客户进行更好的金融服务，互联网的优越性就体

现在了有效进行数据整合，以及降低成本上，让本来存在了很久的中小企业融资

难的问题，有望得到实质性的解决，将以往银行无法覆盖和顾及的业务，进行有

效覆盖。所以，阿里小贷很大程度上是符合互联网思维的，我们认为，大数据的

运用在信用风险控制层面，其实难度相对较大，大数据其实是概率论的一种表现

形式，通过对各种维度的数据集中处理来统一计算可能潜在的违约概率，只要让

违约概率低于收益率，模型就是成功。

另外，从阿里金融的数据构成来看，现在的阿里的数据的有效性是不足的，

我们讲大数据首先是全，也就是维度要多，其次是大，现在阿里能依赖的排他性

数据也就是淘宝的交易数据，依靠这单一维度的数据，构建信贷风险控制模型，

个人感觉难度还是非常的大，单一维度的真实性以及反映背后的逻辑难度还是很

大，更何况目前的淘宝存在极为严重的数据失真的行为，目前几乎所有的淘宝卖

家都参与到了刷砖的模式之中，已经俨然形成了利益链条，还有专门维持好评的

公关公司等等，其实都极为严重的干扰了正常的交易型数据的真实性，这种基础

上所形成的数据分析，虽然也是具备一定的意义的，只是意义不大，因为混淆了

交易本身真实性的特征。会加剧模型参数失真的情况出现，再加上系统风险控制

过程中的反身性理论的存在，会让系统本身也出现较大的自我颠覆的情况，让系

统的设定的难度加大，这里面还有量化模型里最可怕的黑天鹅事件的出现，都会

让这种模型出现非常庞大的系统性风险，带来极为致命的风险性事件。在金融系

统里，量化放贷的背后就是意味着认数据而不做具体的分析，符合标准就排除人

工干涉行为，这种情况下，会出现大量围绕数据为核心的造假行为的发生，基本

是没办法屏蔽的。所以，总体而言，基于此而形成的量化放贷模型，前景并不十

分明朗。

而以京东、敦煌网、生意宝等为代表的平台，更多还是优化生态的角度考虑，

金融是优化其平台的策略和手段，所以更多还是金融服务的概念，他们本身不介

入具体的金融运作，所以，这种模式虽然也被认定为互联网金融，但是个人感觉

他们扮演的模式更多还是信息初筛，数据分享等基础性工作，核心的风控必然还

是由银行等金融机构来实现的。

所以，随着互联网模式的不断衍生发展，各种平台电商和垂直电商，以及新

的交易模式都会不断的产生和发展，互联网也一直处于颠覆和自我颠覆之中，不

断的进化，这种进化，催生了更多交易模式的同时，也必然催生更多的金融模式。

图表-5:主要电商信贷平台比较

电商企业产品概述合作银行

阿里巴巴于2010年成立阿里巴巴小额贷款公司，创造了“平

台+小贷”的融资模式，成为全国范围内首家完全面向电子商

务领域小微企业融资需求的小额贷款公司，并获得国内首张电建设银行、工商

阿里巴巴

子商务领域的小额贷款公司营业执照。银行等大型银行

目前阿里贷款旗下有网络联保贷款、阿里信用贷款、工行纯信

用贷款、抵押贷款、定单融资和保证贷款等多种产品。

2012年11月27日，发布其首个金融服务类产品供应链金融

中国银行北京分

京东商城服务系统，具体服务内容包括应收账款融资、订单融资、委托

行

贷款融资、协同投资、信托计划等。

苏宁“供应链金融业务”主要分为苏宁企业出资的“苏宁小贷”，交行、中行、光

和苏宁与银行合作的“银行保理”授信业务两大金融产品，其大、花旗、渣打、

苏宁电器

中苏宁“银行保理”授信业务已覆盖交行、中行、光大、花旗、平安、汇丰等7

渣打、平安、汇丰等国内外7家知名银行。家银行

慧聪网联合发布“民生慧聪新e贷”信用卡产品，该产品可以为慧聪民生银行

网的会员提供信用贷款。

“e保通”产品为敦煌网的注册用户提供网络保理服务，针对

敦煌网是整合在线交易和供应链服务的跨境B2B电子商务平台

敦煌网性质，客户为从事跨境交易的中小及微小企业。无需实物抵押、建设银行

无需第三方担保，根据申请人在平台的交易情况和资信记录，

通过建行的线上信贷审核，便可以获取资金。

生意宝合作推出中小企业融资服务产品“贷款通”。泰隆银行

在“一站式供应链管理服务”中，怡亚通专门为中小企业提供

供应链金融服务的下属公司已经挂牌（怡亚通宇商小额贷款公

国家开发银行、

怡亚通司）。近期，怡亚通宇商网又推出的“宇商现货质押融资平台”，

工商银行

并且与国内最大的工商银行合作为中小微型企业提供高效率短

期融资活动的创新平台。

“e单通”是金银岛与建设银行、指定物流商三方系统对接，

金银岛为金银岛交易商办理全流程网上操作的短期融资服务。目前业建设银行

务包括：网络订单融资和网络仓单融资两种融资形式。

外贸服务公司深圳一达通企业服务有限公司联手中国银行，推

一达通出无担保、无抵押的贸易融资产品。2010年11月加入阿里巴中国银行

巴后，形成了从“外贸资讯”到“外贸交易”一站式服务链条。

资料来源：我们整理

图表-6:阿里金融贷款产品展示

网络贷款

项目贷款提供方贷款对象贷款额度与利息/备注

业务种类

阿里巴巴在2007“e贷阿里巴巴3年建立了一整套信用

年已经开始与建通”、“易评价体系与信用数据库，以及一

设银行、工商银行融通”（合系列应对贷款风险的控制机制，

合作共推小企业作解散）并开始以自身的交易平台优势

小企业

贷款帮助建行对客户进行风险控制，

甚至包括针对网络特性制定的

坏账客户“互联网全网通缉”，

公布用户的不良信用记录。

B端

阿里巴巴分别于淘宝

Business

2010年和2011网和

针对订单贷款

年联合复星集团、天猫阿里金融的贷款金额通常是在

B2C和信用贷

银泰集团和万向商城100万元以内，采用按日计息的

平台款

集团成立了浙江的卖收费方式，信用贷款和循环贷的

阿里巴巴小额贷家贷款利率为Q06%/天，其他的

款和重庆阿里巴针对阿里阿里信用贷款利率为0.05%/天。

巴小额贷款公司B2B巴巴贷款（循

平台中国环贷和固

站或定贷）

中国

供应

商会

员

阿里金融通过整

授信最高5000元，在手机支付

合支付宝、淘宝集

时可以使用信用支付额度购物，

iUj市和天猫商城的

C炳淘宝、天猫的由合作银行将钱支付给卖家。阿

平台数据贷款，与信用支付

Consumer买家里金融通过向合作商家收取手

上海农村商业银

续费和向用户收取逾期罚息继

行合作涉足“虚拟

续获利。

信用卡”

资料来源：我们整理

我们观点：

无论是银行还是互联网巨头，综合实力强劲的企业进入互联网金融行业都具

有以下三重重要意义：

首先，说明互联网金融前景广阔。互联网金融在普惠用户的同时，也会为从

业企业创造新的利润增长点。尽管从整体上看，目前互联网金融的盈利模式还不

清晰，但是其带给企业的社会效益和品牌效益是显而易见的。这使得在企业端已

经形成了“牛群效应”，各大企业的陆续进入，足以证明该行业未来前景的广阔。

其次，有助于互联网金融的健康发展。优质企业大多有着良好的品牌信誉和

市场形象，其运营和组织架构也更加正规和清晰，在业内将起到“标杆”作用。

尤其金融机构进入互联网金融，一方面印证了部分互联网金融模式的可操作性,

另一方面也将监管体系更深一步的引入到互联网金融领域，为日后政策的出台积

累了宝贵的从业经验。

最后，竞争将更为激烈。由于大型企业具备用户、技术、品牌甚至政府资源

等多方面优势，他们的进入，势必与现有互联网金融从业企业产生竞争。整体行

业的优胜劣汰将促进商业模式上的创新，利于行业的长期健康发展。

（三）众筹

众筹大意为大众筹资或群众筹资，是指用团购+预购的形式，向网友募集项

目资金的模式。本意众筹是利用互联网和SNS传播的特性，让创业企业、艺术家

或个人对公众展示他们的创意及项目，争取大家的关注和支持，进而获得所需要

的资金援助。众筹平台的运作模式大同小异-需要资金的个人或团队将项目策划

交给众筹平台，经过相关审核后，便可以在平台的网站上建立属于自己的页面，

用来向公众介绍项目情况。众筹的规则有三个：一是每个项目必须设定筹资目标

和筹资天数；二是在设定天数内，达到目标金额即成功，发起人即可获得资金；

项目筹资失败则已获资金全部退还支持者；三是众筹不是捐款，所有支持者一定

要设有相应的回报。众筹平台会从募资成功的项目中抽取一定比例的服务费用。

众筹在欧美发展得较早，2009年在美国成立的Kickstarter是最有名气的众筹

网站。之后，伴随着股权制众筹、借贷制众筹的相关法律法规和政策在很多国家

和地区的陆续出台，众筹在海外呈现出爆发式的发展局面。

而在国内，受相关法律环境的限制，众筹网站上的所有项目不能以股权、债

券、分红或是利息等金融形式作为回报，项目发起者更不能向支持者许诺任何资

金上的收益，必须是以其相应的实物、服务或者媒体内容等作为回报；否则，可

能涉及非法集资，情节严重的甚至可能构成犯罪。此外，股权制还存在突破法律

对股东人数限制等问题。因此，基于我国目前的法律制度环境，大多数众筹平台

都属于奖励制的，仅有少部分众筹平台从我国法律环境出发，谨慎地进行着疑似

股权股份型众筹的初步尝试和探索。

此前不断有人预测众筹模式将会成为企业融资的另一种渠道，对于IP。不成

的情况下企业还有另一种解决方案，即通过众筹的模式进行筹资。但从目前国内

实际众筹平台来看，因为股东人数限制及公开募资的规定，国内更多的是以“点

名时间”为代表的创新产品的预售及市场宣传平台，还有以“淘梦网”、“追梦网”

等为代表的人文、影视、音乐和出版等创造性项目的梦想实现平台，以及一些微

公益募资平台。

自2013年年中以来，以创投圈、天使汇为代表的一批针对种子期、天使期

的创业服务平台，以一种“众投”的模式进入的人们的视野，并很好的承接了对

众筹本意的理解，但是因为项目优劣评判的困难、回报率的极为不确定性，目前

仅仅停留在少量天使投资人、投资机构及少数投资玩票的人当中，涉及金额也相

对较小。

与热闹的P2P相对，众筹尚处于一个相对静悄悄的阶段。目前国内对公开募

资的规定及特别容易踩到非法集资的红线使得众筹的股权制在国内发展缓慢，很

难在国内难以做大做强，短期内对金融业和企业融资的影响非常有限。

从行业发展来看，目前众筹网站的发展要避免出现当年团购网站由于运营模

式和内容上的千篇一律，呈现出一窝蜂的兴起，而又一大片的倒下的局面。这就

要求众筹网站的运营体现出自身的差异化，凸显出自身的垂直化特征。

目前，众筹平台运营的模式主要有以下三种：

1、奖励制众筹

奖励制众筹平台看上去与团购网站十分相似，但又有所不同。相似之处在于

两者都通过在网络上发布“活动（或项目）”来吸引大众参与者的支持；明确规定

所需的支持者人数（或金额）下