啤酒行业深度报告

1.走进啤酒行业

1.1啤酒简介

啤酒简介。啤酒是以麦芽、酒花、水为主要原料，经酵母发酵酿制而成的饱含二氧化

碳的低酒精度酒，素有“液体面包”之称。按照麦芽浓度，可以将啤酒分为低浓度、

中浓度与高浓度啤酒。其中，低浓度啤酒的原麦芽浓度在2.5加9%左右，酒精度为

0.8%-2.5%；中浓度啤酒的原麦芽浓度在11%T限左右，酒精度为3.2%-4.296；高浓度

啤酒的原麦芽浓度在14%-20%左右，酒精度为4.2%-5.5%。此外，按照色泽可以将啤酒

分为淡色啤酒、浓色啤酒与黑色啤酒，按照灭菌方式可以将啤酒分为鲜啤酒、熟啤酒

与纯生啤酒。其中，鲜啤酒没有经过巴氏灭菌法处理，口味比普通瓶装熟啤鲜美，保

质期较短，而鲜啤酒经过巴氏灭菌法处理即成为熟啤酒。熟啤酒由于进行了杀菌处理,

稳定性好且保质期较长，但口感不如鲜啤酒。纯生啤酒采用其他物理方法除菌，保质

期可达半年以上。

表1：啤酒根据麦芽浓度分类

原麦芽浓度酒精度代表产品

低浓度啤酒2.5%—9.0%0.8%—2.5%儿童啤酒、无醇啤酒

中浓度啤酒11%—14%3.2%—4.2%淡色啤酒

高浓度啤酒14%—20%4.2%—5.5%黑色啤酒

资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所

表2：啤酒根据色泽分类

酒体颜色特点

淡色啤酒淡黄或金黄色色泽相对较浅，口味淡爽且醇和

浓色啤酒红褐色口味纯正，有轻微苦味

黑色啤酒咖啡色或黑褐色麦芽香味醇厚，泡沫细腻

资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所

表3：啤酒根据灭菌方法分类

特点

不经过巴氏灭菌法处理的统称为鲜啤酒。因啤酒中保存了一部分营养丰富的酵母菌，所以口味比

鲜啤酒普通瓶装熟啤鲜美。但常温下不能长时间存放，低温下可保存3天左右，0℃-5℃冷藏可保存一

个月左右。

鲜啤酒经过巴氏灭菌法处理即成为熟啤酒。经过杀菌处理后的啤酒,稳定性好,保质期可长达90

熟啤酒天之以上，而且便于运输。但口感不如鲜啤酒,超过保质期后，酒体会老熟和氧化，并产生异味、沉

淀、变质的现象。

不经巴氏灭菌或瞬时高温灭菌，而采用其他物理方法除菌，以达到一定生物稳定性的啤酒，保质

纯生啤酒

期可达半年以上。

资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所

1.2啤酒行业产业链

啤酒行业处于产业链的中游位置。从啤酒行业的产业链来看，上游由原料商构成，中

游由品牌商构成，下游由渠道商与消费者构成。其中，啤酒上游的原料商包括种植业、

包装材料业与食品添加剂加工制造业等；中游的品牌商以青岛啤酒、重庆啤酒等公司

为代表；下游的渠道商通过线上与线下相结合的方式将产品销售给终端消费者。消费

者可以通过商超、餐饮店、夜场等线下渠道消费产品，也可通过电商等线上平台购买

产品。根据欧睿数据显示，我国目前啤酒的销售渠道以线下为主，2020年啤酒线下渠

道占比为88.90%,线上占比为11.10%。

图1：啤酒行业产业链

>上游■中游.__下游

原料商啤酒品牌商渠道商终端消费者

屏

朋

/种植业华润啤酒、/线上渠道：

务

商

/包装材料业青岛啤酒、电商平台

饮

自

,食品添加剂重庆啤酒等/线下渠道：

加工制造业便利店

商超

餐饮店

夜场

数据来源：东莞证券研究所

图2：2020年我国啤酒渠道结构（％）

■线下渠道,线上渠道

数据来源：Euromonitor,东莞证券研究所

1.3我国啤酒产量区域分布

山东是我国啤酒第一大生产省市。从啤酒产量来看，2020年我国啤酒生产前十大省市分

别为山东、广东、浙江、四川、河南、河北、江苏、辽宁、福建与黑龙江。其中山东省

2020年啤酒产量为458.0万千升，位居全国第一，产量在全国占比为13.4机广东、浙

江与四川2020年的啤酒产量分别为357.5万千升、259.6万千升与218.0万千升，占比

分别为10.5%、7.6%与6.4%。

图3：2020年我国啤酒产量区域占比（％）

■山东,广东・浙江,四川■河南河北,江苏,辽宁・福建,黑龙江■其他

数据来源：国家统计局，东莞证券研究所

2.我国啤酒行业传统量增逻辑难以为继，品牌高端化势在必行

2.1我国啤酒行业传统的量增逻辑遭遇瓶颈

我国啤酒行业传统的量增逻辑遭遇瓶颈。啤酒作为我国的舶来品，发展至今已成为了消

耗量排名居前的饮料饮品，在市场中具有庞大的消费群体。从发展历程来看，1900-

1978年属于我国啤酒行业的缓慢引进期，我国逐渐从国外引入啤酒的酿酒与生产技

术，行业增速相对缓慢；1979-1992年在政策的推动下，我国啤酒企业数量不断增多，

啤酒产量实现较快增长，该阶段属于我国啤酒行业的高速增长期；1993-2013年在消费

水平提高的背景下，外资品牌逐步进入中国市场，行业开始逐步整合，进入波动增长期。

随着居民生活水平提高与消费结构升级，消费者更加注重健康理念，少喝酒喝好酒的观

念逐步被社会认可，我国啤酒行业经过了前期的较快发展产销量自2013年见顶后持续

下滑，2014年至今进入调整趋稳期。2013-2019年，我国规模以上企业的啤酒销量从

5028.7万千升减少至4500.0万千升。疫情发生后，餐饮、酒吧等线下消费场景受到巨

大冲击，啤酒销量出现明显下滑。2020年，我国规模以上企业的啤酒销量为4048万千

升，同比下降10.04%。在啤酒销量整体缩量的背景下，啤酒的产量亦同步趋

缓。2013-2020年，我国规模以上企业的啤酒产量从4983万千升减少至3411万千升。

2021年随着疫情趋于常态化，我国啤酒产量同比增长4.44%至3562.40万千升。从我

国近几年啤酒行业的情况来看，行业产销量总体均出现一定幅度的下滑，啤酒公司仅

仅依靠增产获得利润与市场份额的逻辑难以为继。

图4：我国啤酒行业发展历程

F1r1

1900-1978年1979-1992年1993-2013年2014年至今

缓慢引进期高速增长期波动增长期

逐渐从国外引入啤酒

在政策的推动卜，我居民可支配收入增多,啤酒行业进入短暂的

的酿造技术与生产技

国啤酒企业数量不断消费水平提高，外资调整期，国内高端啤

术，产量维持在较低

增多，生产技术水平品牌进入中国市场，酒升级，进口啤酒国

水平，行业增长速度

提升，啤酒产量快速行业开始整合，价格产化。

相对缓慢，啤酒市场

增长。战激烈。

供不应求。

数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所

图5：2001-2021年我国啤酒产量（万千升）图6：2001-2020年我国啤酒销量（万千升）

数据来源：国家统计局，东莞证券研究所数据来源：Euromonitor,东莞证券研究所

注：20II年起，规模以上工业企业起点标准由原来的年主营

业务收入500万元提高到年主营业务收入2000万元。

2.2短期：关闭经营不善的酒厂，重塑经营活力

关闭经营不善的酒厂，重塑经营活力。在我国啤酒行业蓬勃发展阶段，行业中的中大型

公司通过收购小工厂的方式扩大自身的市场份额。2013年后，随着我国啤酒行业发展趋

缓，行业中的公司开始陆续关闭生产效率低、生产设备老化等经营不善的工厂，重新进

行产能布局、优化产业链，旨在提高整体的生产效率与盈利水平。华润啤酒在2016-2021

年陆续关厂约38家，产能利用率从53%提高至61%,净利率从4.86%增力口至13.35%。

青岛啤酒在2016-2019年陆续关厂约4家，关厂后公司的产能利用率与净利率均有较大

幅度的改善。2016-2019年，青岛啤酒的产能利用率从65%提高至82%,净利率从4.24%

提高至6.89%。2020年受疫情影响，青岛啤酒关闭酒厂进程暂缓，2021年随着疫情趋于

常态化，公司关闭了2家生产效率低下的酒厂，产能利用率提高至80%,净利率提升至

10.79%。受益于嘉士伯的强势入驻，重庆啤酒的经营效率、盈利水平等均有较大幅度的

提升。2016-2020年，重庆啤酒关厂约6家，产能利用率从66%提高至107%,净利率从

4.38%增加至16.02%。2020年底重庆啤酒完成了重大资产重组，嘉士伯将中国全部的啤

酒资产注入至重庆啤酒，带动重庆啤酒2021年酒厂数量增加了12家,产能利用率2021

年提高至117%,净利率增加至18.29%,

表4：2016-2021年我国主要啤酒公司关厂数量、产能利用率与净利率情况

华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒

关厂数量704

2016年产能利用率53%65%66%

净利率4.86%4.24%4.38%

关厂数量501

2017年产能利用率54%71%64%

净利率3.92%5.26%10.27%

关厂数量1321

2018年产能利用率54%78%79%

净利率3.03%5.87%12.15%

关厂数量420

2019年产能利用率56%82%68%

净利率3.88%6.89%20.34%

关厂数量400

2020年产能利用率59%79%107%

净利率6.45%8.38%16.02%

关厂数量52-12

2021年产能利用率61%80%117%

净利率13.35%10.79%18.29%

资料来源：公司年报，公司公告，东莞证券研究所

注：青岛啤酒与重庆啤酒的产能利用率为产量/实际产能；华润啤酒的产能利用率为销量/实际产能

2.3长期：多因素催化，啤酒高端化趋势势在必行

2.3.1我国高端啤酒市场增速快于行业市场增速

我国高端啤酒市场增速整体快于行业市场增速。2013年我国啤酒产销量见顶之后，行

业进入调整趋缓期。在居民生活水平提高、消费升级等多重因素的催化下，消费者对啤

酒产品质量的要求进一步提高，高端化的产品逐步得到社会接受与认可，近几年我国高

端啤酒市场的增速整体快于行业平均水平。根据GlobalData数据显示，按照消费量计,

2013-2018年我国啤酒市场规模从539.4亿升下降至488.5亿升，年均复合增速

为-2.0%而我国高端啤酒市场规模从59.0亿升增加至80.3亿升，年均复合增速为

6.4%o按照价值计，2013-2018年我国啤酒的市场规模从703亿美元增加至818亿美

元，年均复合增速为3.1%；而我国高端啤酒的市场规模从237亿美元增加至418亿美

元，年均复合增速为12.0%。根据目前我国啤酒市场的实际情况，预计在产品结构升

级、消费趋势向上等因素催化下，我国高端啤酒市场增速有望快于行业市场增速。

GlobalData预测到2023年，按照消费量计算的啤酒市场规模将达511.5亿升，CAGR5

为0.9%而高端啤酒市场规模有望达到102亿升，CAGR5为4.9%。若按照价值计算，

2023年我国啤酒行业的市场规模将达1029亿美元，CAGR5为4.7%；而高端啤酒市场规

模有望达到627亿美元，CAGR5为8.5%。

图7：2013-2023E我国啤酒行业市场规模（亿升/图8：2013-2023E我国高端啤酒行业市场规模

十亿美元）（亿升/十亿美元）

数据来源：GlobalData,东莞证券研究所数据来源：GlobalData,东莞证券研究所

我国啤酒吨价与国外相比仍存在差距。虽然我国高端啤酒市场近几年增速快于行业整

体增速，但我国啤酒吨价与国外相比仍存在差距。根据前瞻产业研究院数据显示，

2019年日本和美国的吨酒终端价格分别为10000元/千升与8000元/千升，亚太平均吨

酒终端价格为4300元/千升，而我国吨酒终端价格为3000元/千升。

图9：2019年我国与世界主要国家吨酒终端价格对比（元/千升）

数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所

2.3.2多因素推动，啤酒高端化趋势势在必行

（1）消费结构升级，推动啤酒产品向高端化迈进

消费结构升级，推动啤酒产品向高端化迈进。随着我国经济不断发展，人均居民可支

配收入稳中有升。2016-2020年，我国人均可支配收入从23821元增加至32189元，年

均复合增速为6.2%。2020年在疫情影响下，我国人均可支配收入仍保持4.74%的增

长。2021年，随着疫情逐步恢复常态化，我国人均居民可支配收入为35128元，同比

增长9.13%,我国人均可支配收入的增长使居民消费水平相应提高，与此同时“少喝酒、

喝好酒”的消费观念逐渐被越来越多的消费者接受认可，行业产品结构逐步向高端化趋

势迈进。分品类看，淡啤目前是我国啤酒市场中的主要品类，其销量基本维持在94%左

右。根据欧睿数据显示，近几年我国低端淡啤的市场份额逐年下降，中端淡啤的市场份

额微幅提高，高端淡啤的市场份额增速较快。2011-2018年，我国低端淡啤的市场份额

从61.60%下降至35.50%,中端淡啤的市场份额从27.20%增加至29.65%,高端淡啤的市

场份额从11.20%增加至34.85%。在消费结构升级的背景下，预计我国高端啤酒占比有

进一步增加的空间。

图10：2016-2021年我国人均可支配收入与增速图11：20H-2018年我国各层级淡啤市场份额

（元，%）占比（%）

一•我国居民人均可支配收入（元）----YoY■高端淡啤占比・中端淡啤占比，低端淡啤占比

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

20162017201820192020202120112012201320142015201620172018

数据来源：国家统计局，东莞证券研究所数据来源：Euromonitor,东莞证券研究所

（2）潮流化、时尚化的高端优质啤酒愈发受到年轻消费群体青睐

啤酒消费主力的年龄层占比下降，潮流化、时尚化的高端优质啤酒愈发受到年轻消费

群体青睐。目前我国的啤酒消费年龄层级主要分布在15-64岁，而在该消费年龄段

中，以20-35岁的消费群体居多。根据2020年CTR央视市场调研数据显示，我国啤酒

消费群体中90后与80后分别是我国啤酒的第一与第二大消费群体，占比分别为29%与

25%,70后在啤酒的消费群体中占比为21%。受生育观念、经济压力等多方面因素的影

响，我国啤酒消费主力的年龄层占比近几年呈现下降趋势。2011-2021年，我国15-64

岁人口占比从74.40%下降至68.30%,65岁及以上的人口占比从9.10%增加至14.20%。

在现有的啤酒消费主力群体中，伴随着消费水平的提高，消费者对啤酒价格的敏感度有

所淡化，啤酒品质、口味多样化以及产品潮流化越来越成为年轻消费者购买啤酒时的重

要衡量标准。与此同时，年轻人越来越享受微醺时刻，消费者愿意为高质量、高颜值的

啤酒付出更高的溢价，多样化、个性化、高端化的产品有望成为啤酒未来发展的趋势之

*O

图12：2020年我国啤酒市场消费群体占比（％）图13：2011-2021年我国人口结构变化（％）

60前60后70后■80后■90后■00后

数据来源：2020年CTR央视市场调研数据，东莞证券研究所数据来源：Wind,东莞证券研究所

（3）现饮消费推动产品升级趋势加速

现饮消费推动产品升级趋势加速。啤酒的现饮消费场景主要包括餐饮、酒吧、夜场

等，其中餐饮是现饮的主要消费场景。近几年，多样化的现饮消费场景愈发受到年轻

一代欢迎，啤酒的现饮消费市场持续扩容。2015-2019年，我国啤酒现饮消费占比约

51.5%,非现饮消费占比约48.5%。2020年疫情对餐饮、夜场等消费场景产生了巨大冲

击，我国啤酒非现饮渠道占比反超现饮渠道，非现饮与现饮渠道占比分别为51.5%与

48.5%0从价格来看，受消费习惯、产品新鲜度等多因素影响，目前现饮啤酒的均价普

遍高于非现饮产品，且价格增速明显快于非现饮产品。2004-2018年，我国啤酒现饮均

价从7.0元/升提高至17.6元/升，年均复合增速为7.35%；我国啤酒非现饮均价从

4.2元/升提高至9.1元/升，年均复合增速为6.13%。今年3月疫情在多地反复，对餐

饮等消费场景再次产生冲击。近期随着疫情逐步恢复常态化，餐饮、酒吧等现饮消费场

景逐步复苏回暖，2022年7月，社零总额同比增加2.7%,餐饮收入同比下降1.5%,降

幅环比延续缩小态势。在餐饮等场景逐步复苏回暖的背景下，预计我国啤酒市场中现饮

消费占比有望企稳回升，进而推动啤酒产品结构升级。

图14：2015-2020年我国啤酒现饮与非现饮销售额图15：2004-2018年我国啤酒现饮与非现饮均

占比变化（％）价变化（元/升）

现饮非现饮,现饮均价（元/升）■非现饮均价（元/升）

数据来源：Euromonitor,东莞证券研究所数据来源：Euromonitor,东莞证券研究所

图16：2019-2022年7月社会消费品零售总额同比增图17：2019-2022年7月按消费类型分零售额同

速（％）比增速（％）

数据来源：国家统计局，东莞证券研究所数据来源：国家统计局，东莞证券研究所

3.我国啤酒行业形成寡头垄断竞争格局

我国啤酒行业形成了寡头垄断的竞争格局。我国啤酒行业经过不断的发展，市场集中度

较高，目前已经形成了寡头垄断的竞争格局。2020年我国啤酒行业的CR5（华润啤酒、

青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒与嘉士伯）为92.00%。其中，华润啤酒的市场份额最

高，2020年占比为31.90%；青岛啤酒的市场份额为22.90%,位居行业第二。百威英博、

燕京啤酒与嘉士伯的市场份额分别位居第三至第五位，占比分别为19.50乐10.30%与

7.40%,

图18：2020年我国啤酒行业CR5（%）

■青岛啤酒・华润啤酒・百威英博燕京啤酒嘉士伯・其他

数据来源：中国酒业协会，东莞证券研究所

我国啤酒行业CR5稳步提升，与国外相比仍有一定差距。近几年，伴随着行业出清与高

端化进程稳步推进，我国啤酒行业的集中度稳中有升。2017-2020年，我国啤酒行业的

CR5从75.60%增加至92.00%。与其他国家相比，我国啤酒行业的集中度还有进一步提升

的空间。根据GlobalData数据显示，2018年澳洲、韩国啤酒行业的CR5已经分别达到

95.00%和96.00%。

图19：2017-2020年我国啤酒行业CR5(%)图20：2018年部分国家啤酒CR5(%)

数据来源：中国酒业协会，东莞证券研究所数据来源：GlobalData,东莞证券研究所

4.高温天气带动啤酒需求增加，酒企成本压力趋缓

4.1高温天气带动啤酒需求增加

全国气温处于近十年偏高水平。世界气象组织近期宣称，根据欧洲哥白尼气候变化服务

机构数据，今年全球经历了有记录以来的第三热的六月，并出现了广泛的极端高温事件。

气象专家分析，我国的拉尼娜事件为今年6月以来南方高温的发展提供了重要的气候背

景条件，尤其是7月中纬度暖高压带发展加强，导致我国出现了大范围的高温天气。根

据国家气象局数据显示，2022年7月20日至8月17日，中央气象台已连续29天发布

高温预警。目前全国共有2440个国家气象站，而在本轮高温天气中，全国共有194个

国家气象站的最高气温破历史极值，表明我国有近8%的观测站均破历史极值。

图21：日最高气温突破历史极值站点（国家站）分布图

数据来源：国家气象信息中心，东莞证券研究所

注：时间区间为2022年7月20日-2022年8月17日

高温天气叠加疫情趋稳带动啤酒需求增加。一般而言,每年的6-9月是啤酒的消费旺季。

今年3月受部分地区疫情扰动，我国啤酒产量3-4月受到一定程度的影响。6月以来，

随着疫情影响逐步可控，餐饮、酒吧等现饮渠道陆续恢复，叠加高温天气的催化，我国

啤酒产销量迎来回补性增长。2022年6-7月我国啤酒产量分别为419.30万千升与421.60

万千升，月产量数据超过去年同期水平。预计在高温天气的影响下，我国今年啤酒消费

旺季有望延续至9-10月，进而带动啤酒销量整体增加。

图22：2021年1月-2022年7月我国啤酒产量当月值（万千升）

450

数据来源：国家统计局，东莞证券研究所

4.2近期大麦等价格高位回落，酒企成本压力趋缓

啤酒成本结构。目前在啤酒的成本结构中，包材、大麦等酿酒原材料是其主要的成本

构成。以青岛啤酒为例，2021年包材在青岛啤酒的成本结构中占比达到50.50%,大麦

等酿酒原材料、制造费用、直接人工占比分别为23.60%、18.30%与5.50%。

图23：青岛啤酒成本结构（％）

■包材,酿酒原材料制造费用直接人工能源其他原料

数据来源：公司公告，东莞证券研究所

成本上行，啤酒板块迎来新一轮提价周期。从板块近几年的提价历程来看，产品提价

很大程度与上游原材料成本上涨有关。2007-2008年、2011-2012年与2016-2018年，

大麦等原材料价格均出现不同幅度的上涨。2021年以来大麦、玻璃等价格维持上涨态

势，啤酒企业面临较大的成本压力。面对原材料成本上涨压力，青岛啤酒、华润啤酒、

重庆啤酒、百威亚太等公司相继对产品进行提价，2021年4月以来啤酒板块迎来

了新一轮的提价周期。今年受俄乌冲突等因素影响，我国大麦价格进一步走高，百威

亚太、青岛啤酒等公司根据实际情况对部分产品进行提价。从具体提价情况来看，

2022年3-4月，华润啤酒对全国范围内的产品提价中个位数；2022年4月，青岛啤酒

对瓶装纯生流通渠道提价10%,餐饮渠道提价6%；2022年2月，重庆啤酒对疆外乌苏

提价4%-8%。

表5：2021年以来啤酒板块部分公司提价情况

公司提价时间提价内容

2021年4-5月4月对百威、哈尔滨等多品牌进行提价：5月主要针对百威等高端产品提价

百威亚太2021年12月对全系列产品的出厂价上调5%-10%

2022年3-4月对全国范围内产品提价中个位数

2021年8月山东地区纯生供货价上调5%

2021年12月华东华南等主力产品提价幅度为5%-10%

青岛啤酒

2022年1月瓶装白啤提价4%；大瓶经典部分地区提价7%；皮尔森提升至86元

2022年4月瓶装纯生流通渠道提价10%,餐饮渠道提价6%

华润啤酒2021年9月勇闯天涯出厂箱价提升4元/箱

2021年9月对疆外乌苏出厂箱价提升6元；330ml小瓶装乌苏进行酒液升级

重庆啤酒

2022年2月疆外乌苏提价幅度4%-8%

资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所

近期大麦等价格高位回落，酒企成本压力趋缓。2022年3月以来受俄乌冲突等因素影

响，大麦等原材料价格持续走高。近期俄乌冲突因素弱化，大麦价格高位回落。同时.，

玻璃、铝锭与瓦楞纸价格亦出现下降态势，啤酒公司成本压力有所趋缓。

图24：大麦全国均价（元/吨）图25：玻璃现货价（元/平方米）

数据来源：同花顺，东莞证券研究所数据来源：同花顺，东莞证券研究所

图26：铝锭现货均价（元/吨）图27：瓦楞纸出厂价（元/吨）

数据来源：同花顺，东莞证券研究所数据来源：同花顺，东莞证券研究所

5.重点公司分析

目前在我国啤酒的上市公司中，市场影响力居前的主要包括百威亚太、华润啤酒、青岛

啤酒与重庆啤酒。在此，将四家啤酒公司在产品结构、吨价、渠道结构、业绩等主要指

标进行对比分析。

5.1公司简介

(1)百威亚太(H股)

公司于2019年在港交所上市，是全球啤酒龙头百威英博的子公司，在亚太区啤酒市场

啤酒酿造商中处于领先地位。公司目前在亚太地区生产及销售超过了50个啤酒品牌，

包括百威啤酒、时代啤酒、科罗娜啤酒、福佳啤酒、凯狮啤酒和哈尔滨啤酒等。目

前，公司的业务市场主要覆盖中国、韩国、印度和越南，是亚太地区规模最大的啤酒

公司。

图28：百威亚太产品矩阵

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数据来源：公司公告，东莞证券研究所

(2)华润啤酒(H股)

公司成立于1965年，于1973年在港交所上市，是华润集团下属的啤酒上市公司，以

啤酒产品的生产、销售与分销为主。公司旗下的“雪花”品牌自2005年起连续第八年

蝉联中国市场销量最高的单一啤酒品牌。2018年公司与全球知名酿酒商喜力达成战略

合作，并于2019年收购喜力在华的啤酒业务，公司的品牌影响力与竞争力进一步提

但JO

图29：华润啤酒产品矩阵

数据来源：公司官网，东莞证券研究所

(3)青岛啤酒(A股/H股)

公司成立于1903年，于1993年分别在港交所与上交所上市，总部位于山东省青岛市。

目前公司的产品远销美国、加拿大、英国等世界100多个国家和区域，是世界第五大啤

酒厂商。在2021年世界品牌实验室发布的世界品牌500强中，青岛啤酒的品牌价值为

1985.66亿元，连续18年位居中国内地啤酒行业首位。同时，公司在全国拥有60多家

啤酒生产企业，每年生产约180亿瓶啤酒。

图30；青岛啤酒产品矩阵

数据来源：公司公告，东莞证券研究所

(4)重庆啤酒(A股)

公司成立于1958年，于1997年在上交所上市，总部位于重庆市。目前公司形成了国际

高端品牌与本地强势品牌相结合的发展战略，国际品牌主要包含1664、乐堡啤酒等，本

土品牌主要包含乌苏啤酒、西夏啤酒、大理啤酒等。目前，公司有15个生产基地，分布

于重庆、四川、湖南等地。在发展的过程中，公司致力于引进国际资本、先进技术和管

理经验，在中国啤酒企业中率先与世界啤酒巨头展开合作。2020年，公司完成与嘉士伯

的重大重组，为公司发展注入新活力。

图31：重庆啤酒产品矩阵

数据来源：公司公告，东莞证券研究所

5.2产品结构与吨价对比

啤酒公司致力于产品结构升级，重庆啤酒高端产品占比较高。近几年在啤酒量增逻辑难

以为继的背景之下，啤酒公司相继开启高端化进程，致力于产品结构升级。华润啤酒今

年上半年在疫情扰动下，销量仍实现稳健增长。分品类看，2022年上半年华润啤酒次高

档及以上产品的占比同比增加1.7个百分点至18.14双百威亚太今年上半年在中国区域

进行渠道结构的调整，6月整体销量实现高个位数增长，超高端与高端产品组合提升至

双位数增长。青岛啤酒致力于产品的整合与优化，中高档产品规模持续壮大，2022年上

半年实现中高档及以上产品销量166万千升，同比增长6.6%,占比为35.17%。重庆啤

酒近几年致力于产品结构的升级，在完成资产重组之后高端化进程加快推进，高端产品

占比较高。2022年上半年，重庆啤酒高端产品的营收占比为49.51%,主流与经济型产品

的营收占比分别为36.30%与12.09%o

图32：2022Hl华润啤酒分产品销量占比（％）图33：2O22H1青岛啤酒分产品销量占比（％）

■次高档及以上产品其他■中高档及以上产品其他

数据来源：公司公告，东莞证券研突所数据来源：公司公告，东莞证券研究所

注：次高档及以上产品的价格带为8元以上

图34：2022H1重庆啤酒分产品营收占比（％）

■高端■主流■经济■其他

数据来源：公司公告，东莞证券研究所

注：经济型产品价格带为6元以下，主流型产品价格带为6-9元，高端型产品价格带为10-

12元

百威亚太产品吨价位于可比公司首位。在百威亚太的产品结构中，高端产品占比较高,

与此同时公司近几年持续致力于产品优化升级，公司超高端产品的销量占比不断增加,

带动了公司整体吨价水平的提升。2022年上半年，百威亚太的产品吨价为5124元/千

升，位于可比公司首位。重庆啤酒受益于嘉士伯的入驻，产品高端化进程稳步推进，

2022Hl产品吨价为4814元/千升。华润啤酒与青岛啤酒的价格带覆盖范围较广，相对而

言吨价低于百威亚太与重庆啤酒。

图35：2022Hl主要啤酒公司产品吨价对比（元/千升）

6000

数据来源：公司公告，东莞证券研究所

5.3业务区域对比

啤酒公司根据自身实际情况打造具有特色的区域结构。在发展的过程中，啤酒公司会

根据自身的实际情况与发展战略，打造出具有特色的区域结构。青岛啤酒总部位于山

东青岛，公司拓展业务区域时，在山东地区的基础上重点布局黄河流域省份。目前，

青岛啤酒已在黄河流域建有28家啤酒生产工厂和1家麦芽厂，并设立7家省级销售业

务单位，河北、山西、陕西与甘肃地区均为公司的优势区域。相比之下，华润啤酒全

国市场化布局相对完善，在广东、东北、浙江、江苏等地均具有一定的区域优势。百

威主要垄断了华南地区，在江西、福建等地的市场份额较高。嘉士伯以重庆为中心，

市场辐射至云南、新疆等地。

图36：主要啤酒公司优势区域对比

青岛啤酒

华润啤酒

百威啤酒

燕京啤酒

嘉士伯

其他

数据来源：前瞻产业研究院，澄泓研究，东莞证券研究所

5.4高端品牌战略对比

酒企在推动高端化的过程中纷纷制定高端品牌战略，以提升自身在高端市场的竞争力。

随着居民可支配收入的增加以及健康意识的增强，“少喝酒、喝好酒”的消费观念逐渐

被越来越多的消费者接受认可。与此同时，消费者愿意为高质量、高颜值的啤酒付出

更高的溢价。在啤酒板块传统的量增逻辑难以为继的背景下，啤酒企业近几年纷纷致

力于产品结构升级，并制定了高端品牌的发展战略，不断扩大高端产品的市场份额，

高端化进程稳步推进。从具体公司看，华润啤酒目前实行“4+4”的高端品牌战略；

青岛啤酒2020年6月相继推出IPA精酿、百年之旅、城珀拉格等超高端新品以抢占高

端市场份额；重庆啤酒完成资产重组后，实行“本土强势品牌+国际高端品牌”的发展

策略。

表6：啤酒板块重点公司高端品牌发展战略

公司名称高端品牌发展战略

“4+4”高端品牌矩阵。雪花旗下的勇闯天涯SuperX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱：加喜力旗下的

华润啤酒

喜力星银、虎牌、红爵、苏尔

2020年6月以来，公司相继推出IPA精酿、百年之旅、琥珀拉格等超高端新品，提高高端产品的

青岛啤酒

市场份额

嘉士伯与公司完成重组后，实行“本土强势品牌+国际高端品牌”的发展战略。即嘉士伯、乐堡、

重庆啤酒

1664等国际品牌与乌苏、重庆、山城等本地强势品牌

“1+3”品牌发展战略。以燕京为主品牌，发展漓泉、惠泉、雪鹿3个极具区域优势的品牌，助推

燕京啤酒

啤酒高端化发展

资料来源：公司公告，东莞证券研究所

5.5业绩对比

华润啤酒业绩体量大，重庆啤酒营收增速较快。从四家啤酒公司的业绩来看，华润啤酒

的业绩体量最大，2022年上半年实现营业总收入210.13亿元。青岛啤酒营收体量位居

可比公司第二，重庆啤酒与百威亚太受区域、地区业务分布等因素影响，业绩体量较百

威亚太与华润啤酒小。2022H1,重庆啤酒与百威亚太的营业总收入分别为79.36亿元与

34.53亿元。从营收增速来看，重庆啤酒在2020年底完成资产重组之后，2021年营收

增速实现较快增长，同比增长19.90%,增速处于可比公司首位。百威亚太由于市场区域

分布相对分散，业绩波动相对较大，2020年受疫情影响营收同比下降14.63机2021年

随着疫情恢复常态化，百威亚太营收同比增长21.47%。相比而言，华润啤酒与青岛啤酒

业绩增速相对稳定，近五年营收的年均复合增速在3%左右。

图37：百威亚太2017-2022H1营业收入与归母净图38：华润啤酒2017-2022H1营业收入与归

利润（亿元，%）母净利润（亿元，%）

数据来源：公司公告，东莞证券研究所数据来源：公司公告，东莞证券研究所

图39：青岛啤酒2017-2022H1营业收入与归母净利图40：重庆啤酒2017-2022H1营业收入与归母

润（亿元，%）净利润（亿元，%）

营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）

—营收YoY归母净利润YoY

-----营收YoY归母净利润YoY

350

300

250

200

150

100