交通运输-行业月报：静待民航需求提升和快递旺季

1告交通运输华泰研究告交通运输华泰研究9月航空机场领涨，油运个股表现亮眼，其余板块相对平淡主因：1)市场整体表现不佳；2)航空机场受益出行放开预期叠加国庆假期，股价表现强劲。油运个股虽涨幅较多，但航运板块受集运拖累。子板块中：机场/航空/铁路分别上涨2.7%/2.3%/0.0%；物流/港口/高速/航运下跌3.1%/4.0%/5.1%/7.9%。展望10月，关注民航需求恢复和出行政策变化、快递件量修复有望继续，静待双十一旺季、运煤铁路需求向好、OPEC减产和油价走高或抑制油运货量。个股推荐：南方航空、吉祥航空、圆通速递、大秦铁路、皖通高速。航空机场：等待民航需求和国际航班提升，依旧看好航空中长期景气向上静待民航需求提升和快递旺季增持增持(维持)交通运输研究研究员SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366研究员SACNo.S0570520080001SFCNo.BIR018研究员SACNo.S0570518090003SFCNo.BIX840研究员SACNo.S0570519090001SFCNo.BQK283shenxiaofeng@+(86)2128972088linshan@+(86)2128972209linxiaying@+(86)75582492388huangfanyang@+(86)21289720659月市场弱势，但由于国际航班量有望持续恢复，叠加航空中长期盈利具备较大提升潜力，航空机场表现较为强势。回顾三季度，民航需求仍较为平淡，行业走势图叠加油价汇9月市场弱势，但由于国际航班量有望持续恢复，叠加航空中长期盈利具备较大提升潜力，航空机场表现较为强势。回顾三季度，民航需求仍较为平淡，行业走势图航需求不同等原因，流量恢复节奏稍有分化，浦东和首都机场较为缓慢，而交通运输沪深3005白云和深圳机场稍有领先。短期需关注民航需求以及国际航班恢复节奏，中(%)5航司盈利有望取得突破，推荐景气度持续提升的航空板块。(2)航司盈利有望取得突破，推荐景气度持续提升的航空板块。(2)(9)物流快递：件量修复有望继续，静待旺季到来(16)3季度，全国快递件量延续2季度修复态势，同比增幅继续向好，8月因义乌(23)物流快递：件量修复有望继续，静待旺季到来(16)市场扰动而略有放缓，中秋错期扰动9月增幅，或将继续维持低位，但不改行Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22业复苏趋势。件量稳健恢复、叠加近期监管方对价格的高度关注，快递板块股价表现优于其他物流子版块。往后展望，“物流保通保畅”将有助于打通快递资料来源：Wind，华泰研究得低于成本价竞争”；叠加双十一旺季临近，行业景气度有望继续拾级而上，重点推荐得低于成本价竞争”；叠加双十一旺季临近，行业景气度有望继续拾级而上，重点推荐。目标价股票名称股票代码(当地币种)投资评级南方航空600029CH7.75买入航运港口：OPEC减产和油价走高或抑制VLCC需求吉祥航空603885CH17.95买入10月5日OPEC宣布减产计划，自11月起将减产200万桶/天，利空油运货圆通速递600233CH26.60买入量。尽管欧盟禁运俄油将于12月5日起生效，欧洲转向第三国购买及非欧洲大秦铁路601006CH7.34买入国家或增加俄油购买等因素，利好运输距离增长。但我们认为OPEC减产对货：华泰研2CH7.51买入量和油价影响或更加负面，VLCC运价或承压。集运：受欧美需求下行和经济判到第三国的煤炭和粮食运输。我们预计该修正将有望改善黑海区域的煤炭/粮食公路铁路：运煤铁路需求向好，Q4公路货车降费已基本反映受益于海外能源紧张与国内煤炭保供，煤炭运输需求持续向好。同时，大秦铁路作为高股息标的，亦受益于市场避险风格。居民出行意愿下降，客运铁路策是否出现调整。国常会9月21日提出Q4收费公路货车通行费减免10%(央视)，对行业盈利产生负面影响，我们认为当前股价已基本反映。从Q3全国高速公路车流量分析，公路行业Q3盈利表现可能较为平淡，关注三季报后估值切换机会。风险提示：经济低迷，疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。1.本附加与原报告无关;互联网公开数据；3.本资料在“行业报告资源群”和“知识星球4.本资料仅限社群内部学习，如需它用请联系客服微信客服微信，内有近百行业、万余圈、企业经营者及案等，涵盖科、医疗健康 Q向上 4行情回顾：弱势市场下，航空具备较高投资性价比 4回顾Q3：经营表现平淡，油汇进一步压制盈利 4 展望10月：短期等待流量恢复和国际航班进一步回升 6物流：件量修复有望继续，静待旺季到来 7行情回顾：受益价格监管，快递涨幅领先 73Q：快递件量回暖，公路货运表现稳定 7快递：件量同比增幅回暖，静待旺季到来 7公路货运&大宗供应链：2季度恢复成果得以巩固 7展望10月：件量修复、价格监管、旺季临近 8 行情回顾：油运表现亮眼，集运大幅下挫 9顾3Q：油运环比上涨，集运/干散环比下滑 9OPEC响 10 1表现相对平淡 11 展望10月：受上年同期高基数和外需疲软影响，四季度货量同比或下滑 11公路：Q4货车降费已基本反映，关注三季报后估值切换 12 铁路：运煤铁路需求向好，高铁受疫情影响大 13 Q货运向好，客运仍受疫情拖累 13 回顾SW深300指数4.0pct。交运跑赢大盘的主要原因是：1)大盘整体表现不佳；2)航空机场受益出行放开预期叠加国庆假期，机场/航空指数上涨2.7%/2.3%。油运个股虽涨幅较多，但受集运拖累，航运指数下跌7.9%。各子板块：机场/航空/铁路/物流/港口/高速/航运分别表现+2.7%/+2.3%/+0.0%/-3.1%/-4.0%/-5.1%/-7.9%。图表1：9月股价表现(9.1-9.30)4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%-9月30日2.67%2.33%2.67%0.03%-3.09%-2.67%-4.00%-5.06%-6.72%-6.02%-7.94%航运公交高速港口物流沪航运公交高速港口物流沪深300铁路航空机场资料来源：Wind，华泰研究25%20%15%10% 5% 0% -5%-20%-25%-30%年初至今18.08%-0.92%-7.07%-6.94%-6.34%-5.88%-5.69%-4.99%-15.70%-22.98%物流沪深300航运航空公交物流沪深300航运航空公交高速港口铁路机场资料来源：Wind，华泰研究908580757069085807570656055504540航空板块9月表现较为强势，主要因为市场整体较弱的背景下，航空板块投资性价比较高。航空板块目前基本面处于底部，而展望未来，行业供给增速下降确定性较高，而内生需求仍处于较高速度增长阶段，供需结构改善叠加优质航线经济舱票价管制放开，航司收益水平和盈利具3%、+3.1%、+1.6%、-0.6%、-3.6%、-5.3%。从月度数据看，8月民航恢复趋势有所放缓。A股主要上市航司8月(国航、东航、南航、春秋、吉祥，下同)整体供需分别环比小幅下降2.8%/3.3%，为2019年同期55%/44%(7月为57%/48%)，客座率68.6%，环比下降0.4pct。其中三大航(国航、东航、南航，下同)供需分别环比下降3.8%/4.3%，恢复至2019年同期52%/41%(7月为54%/45%)，客座率为67.8%，环比小幅下降0.3pct。中小航司方面，春秋供需分别环比7月下降2.6%/3.8%，恢复至2019年同期90%/74%(7月为92%/79%)，客座率77.5%，仍行业领先，不过环比7月下降1.0pct。以上海作为主基地的吉祥，继续恢复运力投入，供给环比提升13.7%，恢复至2019年同期的88%(7月为75%)，不过需求环比提升12.8%，小于供给环比增幅，恢复至2019年同期69%(7月为62%)，客座率环比小幅下降0.6pctASKASKRPK120100806040200Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22资料来源：公司公告，华泰研究(yoy%)PLF(2019)PLF(2020)PLF(2021)PLF(2022)JanMarJulSepNJanMarJulSepNov资料来源：公司公告，华泰研究暑运整体来看，航司经营表现平淡，我们认为3Q22盈利仍存压力。7-8月A股主要上市航司供给同比小幅提升0.9%，而需求同降1.9%，客座率68.8%，同降2.0pct。同时今年9月航司经营环境未明显改善，中秋假期民航旅客运输量同比下降超过五成。另外航司在3Q22仍然面临油汇波动，航空煤油出厂价均价同增93%，3Q22人民币相对美元9月贬值5.8%，3Q21为贬值0.4%。整体来看，3Q22航司经营环境环比2Q22虽呈现恢复态势，但同比并未得到明显改善，我们认为航司3Q22或仍将录得一定程度亏损(A股主要上市航司3Q21归母净亏损为79.2亿)。国庆假期(10/1-10/7)民航出行需求仍处于逐步恢复过程中，据飞常准数据，日均国内客运航班量6559班，恢复至2019年同期54%，需继续关注民航需求恢复节奏。同时短期国际航班有望逐步放开，航司经营环境有望边际改善。另外，香港已自9月26日开始实施“0+3”防疫政策，全球各区域出行政策变化同样需要关注。中长期来看，我们依然看好我国民航供需结构改善、景气度向上，我国民航供给增速收紧趋势不变，叠加优质航线经济舱票价管制放开，航司收益水平和盈利有望取得突破。202020212022(美元/桶)2020202120221401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究20202020202120227.27.06.26.05.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究9月机场关注度较高，主要由于我国国际航班有望提升，推动机场盈利能力回暖，并且作为机场重要盈利来源的免税业务，协议条款或将边际改善。在此催化下，机场板块表现相对强势。个股方面，白云机场、上海机场、深圳机场分别+5.6%、+2.4%、-0.3%。暑运期间各上市机场由于基数和各地民航需求等原因，流量恢复节奏稍有分化。其中浦东机场和首都机场恢复较慢，7-8月累计旅客吞吐量同比下降49.6%和27.9%，分别仅恢复至2019年同期的18.5%和21.2%，而白云机场和深圳机场恢复稍有领先，7-8月累计旅客吞吐量同比上升14.1%和6.4%，分别恢复至2019年同期的52.6%和58.3%。(万人)2220864202020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源：Wind，华泰研究(万人)864202020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源：Wind，华泰研究(万人)20864202020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源：Wind，华泰研究(万人)2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源：Wind，华泰研究升我们认为短期机场公司盈利恢复需等待流量回暖，同时上市机场国际航班量有望持续改善，催化板块关注度提升。长期来看，我们依旧看好枢纽机场优势，我国民航需求持续旺盛，流量向枢纽汇集的趋势不变，等待国际航线逐步放开带来的盈利水平回升。行情回顾：受益价格监管，快递涨幅领先SW3.1%，较沪深300/SW交运+3.6pct/-0.4pct。子板块中，快递/上游供应链/仓储/公路货运/跨境物流/中下游供应链分别-1.4%/-2.5%/-3.5%/-4.6%/-7.4%/-9.0%；受益于邮管局“不得低于成本价格提供快递服务”政策的重申，快递板块跌幅最小，受国际航空运价走弱影响，跨境物流跌幅较大。快递板块中，个股8月经营数据表现差异，股价表现分化。-1.36%-2.47%-1.36%-2.47%-2.67%-3.09%-3.46%-4.58%-6.72%-7.38%-9.00%快递上游供应链交运指数物流仓储公路货运沪深300跨境物流中下游供应链8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%资料来源：Wind，华泰研究快递：件量同比增幅回暖，静待旺季到来7月全国快递件量同比+8.0%，但8月受义乌市场扰动，同比增幅收窄至4.9%，尚未恢复至约15%的潜在增速(4/5/6月：-11.9%/+0.2%/+5.4%)；7/8月件均价分别同比-5.5%/-3.5% -2.8%)，表现良好。9月全国快递件量恢复至3月上旬的约96%，隐含同比增速约2.4%；9月中旬因中秋节扰动，约为3月上旬的93%，上/下旬表现稳定，分别约为3月上旬的97%/98%。资料来源：邮政局、华泰研究(注：部分数据为估计值)公路货运&大宗供应链：2季度恢复成果得以巩固经过2季度的逐月恢复，3季度公路整车物流运价指数绝对值稳定在103的水平，同比+2.8%，较3月+2.3%；其中上海整车物流运价指数绝对值稳定在126的水平，同比+2.9%，较3月+3.0%。南华工业品指数在7月中旬下跌后，稳步修复至3650左右，南华农产品指数呈N字型，从9月初开始持续回落。2020年2021年2022年1051031019997951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2302101901701501301101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究中长期看，“监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动，我们看好电商快递盈利能力抬升。短期看，“物流保通保畅”将有助于打通快递“揽转运派”全链路堵点，行业件量有望持续修复；监管单位再次重申“不得低于成本价竞争”；叠加双十一旺季临近，行业景气度有望继续拾级而上。龙头企业考虑疫情及油价上涨因素后22年估值仍具吸引力，建议投资者积极参与。我们认为“稳增长”支撑大宗供应链景气度，个股存在盈利与估值双击。航运：OPEC减产或抑制油运货量行情回顾：油运表现亮眼，集运大幅下挫9月SW航运下跌7.9%，跑输沪深300指数/SW交运指数1.2pct/5.3pct，虽然油运个股受运价上涨驱动，股价表现向好，但大市值权重标的中远海控面临海外需求下行，集装箱运价大幅下挫影响，拖累整体航运指数表现。其中，中远海能/招商轮船/中远海控/招商南油/中远海特股价表现+28.3%/-5.2%/-22.4%/+42.7%/-18.5%。运价方面，9月原油BDTI指数均值月环比下跌1.8%，同比增长140.2%；成品油BCTI指数均值月环比下降10.0%，同比上涨146.8%；集装箱运价SCFI均值月环比下降32.5%，同比下降48.9%；干散BDI指数均值月环比上涨5.3%，同比下跌65.3%。三季度，原油BDTI指数均值环比上涨14.8%，同比增长140.7%；成品油BCTI指数均值环比下降3.2%，同比上涨171.4%；集装箱运价SCFI均值环比下降22.1%，同比下降24.0%；干散BDI指数均值环比下降34.6%，同比下降55.7%。三季度：1)油运受益国际油价下滑(3Q22布伦特油价环比下滑13.0%)叠加俄乌冲突持续，7月以来VLCC运价大幅上涨，实现扭亏为盈；2)集运因海外消费需求走弱和经济衰退风险上升影响，运价持续下行；3)干散因中国进口铁矿石需求疲软和乌克兰粮食出口受2020202120226,0005,0004,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：上海航运交易所，华泰研究(USD/day)2020202020212022250,000200,000150,000100,00050,0000(50,000)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究4,0002020202120224,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：上海航运交易所，华泰研究2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200020212022202020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究2020202120222,5002,0001,5001,0005000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000020202021202220202021JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所，华泰研究200万桶/天，利空油运货量。尽管欧盟禁运俄油将于12月5日起生效，欧洲将转向第三国购买原油以及中国印度或增加俄油购买等因素，整体利好运输距离增长。但我们认为OPEC减产对短期货量和油价影响或更加负面，VLCC运价或承压；2)集运：受欧美需求下行和经济衰退风险上升影响，预计10月运价环比或进一步下滑。11-12月考虑2023年长协谈判开启，运价或阶段性见底；3)干散：9月19日欧盟发布有关对俄制裁的最新解答，对从俄罗斯运输特定货物进行修正，不禁止俄罗斯出口到第三国的煤炭和粮食运输。我们预计该修正将有望改善黑海区域的煤炭/粮食出口货量，提振干散需求。整体，我们对10月干散市场乐观，预计运价环比将进一步上涨。弱影响，吞吐量承压：板块表现相对平淡和宏观经济、进出口贸易高度相关，外需疲软影响港口吞吐量。个股方面，上港集团/唐山港股价表现分别为+2.8%/-1.5%，表现相对平淡。8月全国港口货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比表现-1.8%/-6.1%/+4.2%；环比下滑1.1%/2.7%/2.0%，主因外贸需求走弱影响。1-8月，全国港口累计货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比表现-0.1%/-3.3%/+4.1%，外贸货量负增长。(%)货物吞吐量货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量121086420(2)(4)(6)(8)Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22资料来源：交通运输部，华泰研究我们预计伴随冬季来临，原油和散货等资源品需求环比有望小幅改善，但集装箱受欧美消费需求下行影响，箱量环比或进一步下滑。整体，我们预计2022年全国港口货物吞吐量(集装箱+散货)同比或出现负增长。皖通高速/深高速下跌1.6%/4.8%。整体看，股息率高、大市值、中报业绩好的股票表现更优。年同期-1%/-7%。分区域看，7-8月京津冀/长三角/粤港澳大湾区/成渝地区路网交通量同比-3%/-1%/-2%/-9%，较19年同期-10%/-4%/-1%/-6%。在货运方面，9月全国高速公路日均货集性疫情，对旅游出行产生负面影响，叠加去年同期基数较(辆/日)2022年2021年2019年20,00015,00010,0005,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究(辆/日)9,0008,0007,0006(辆/日)9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究资料来源：10月是重要政策窗口期，关注出行相关政策是否调整。居民出行意愿是影响行业盈利的重要因Q常会提出Q4收费公路货车通行费减免10%，对板块Q4盈利产生负面影响。在成长股歇脚的背景下，高股息防御型配置仍具有吸引力，关注三季报后估值从2022E切换到2023E的投资机会。险价值凸显京沪高铁下跌2.4%、广深铁路下跌5.3%。整体看，中报业绩更好的货运铁路股价涨幅较高，同时受益于市场避险风格；居民出行意愿受疫情拖累，致使客运盈利和股价表现较差。/-42%；货运量同比+13%/+3%，较19年同期+11%/+13%。铁路客运量较19年同期仍处于低位，主要因为在疫情背景下居民出行意愿下降。货运铁路表现较好，主要因为煤炭运输需求向好，同时受益淡季比8月旺季运量更佳，9月铁路货运量同比或录得增长。在客运方面，9铁路客运量同比或小幅下滑。(亿人次)2022年2021年2019年4.03.53.02.52.0500.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究(亿吨)20222022年2021年2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究演歇脚的背景下，大秦铁路作为高股息配置具有吸引力。H1)国内需求恢复支撑公司盈利修复。2)疫情后预计行业飞机引进放缓，将带动行业供需持续改善。3)公司在国内线具有规模和资源优势，叠加经济舱全价上调，将受益票价弹性释放。目标价7.75元基于2.6x2022PB(过去10年PB估值均值1.5x，考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升，2022EBPS为2.98元)，报告日期2022/8/31。风险提示：新冠疫情影响超预期，经济增长超预期放缓，油价大幅上涨，汇率波动，安全CH95元)1)国内需求恢复支撑公司盈利修复。2)短期上海浦东和虹桥机场民航需求逐步恢复，公司有望受益。3)时刻获取质量改善，有助于公司盈利水平提升。目标价17.95元基于3.7x2022PB，我们认为疫情控制后，行业供需结构改善，叠加票价改革，公司宽体机培育逐步成熟发挥优势，盈利能力有望达到历史高点，参考2016-2018年ROE较高时期PB均值3.7x，2022EBPS4.85元，报告日期2022/9/1。风险提示：新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。1)基于政策维稳+龙头挺价+用户付费，我们看好电商快递中期景气抬升。2)持续优化产品及客户结构，国际业务景气强劲。3)件量修复+业绩释放+旺季在即三重催化，吸收疫情及油价冲击后估值具备吸引力。目标价26.6元基于可比快递企业对应22年Wind一致预期PE28.9x，考虑公司为加盟模式，给予22年25.0xPE(折价13%)得出，报告日期2022/8/25。风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。H1)国内煤炭增产保供叠加海外能源紧张，运煤铁路需求向好。2)高股息具有吸引力，公司在2020-2022年股东回报规划承诺每年每股分红不低于0.48元，对应股息率为7.1%(对应日期2022/9/30)。目标价7.34元是基于公司2018-2021年的PE中枢8.6x与2022EEPS得出，报告日期2022/8/30。风险提示：经济快速下行，浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，公路治超放松。1)当前客/货车流量受疫情/经济影响均处于偏底部位置，若未来疫情好转、经济复苏，将有望带动车流量增长。2)宁宣杭高速有望在年底全线贯通，合宁高速南京段/滁河大桥改扩建于去年年底/今年7月完工，路网贯通有望促进车流量增长。3)伴随“长三角一体化”和“长江经济带”战略的实施，公司有望受益于制造业向中西部转移红利。风险提示：疫情抑制出行，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。公司名称公司代码评级09月30日收盘价(元)目标价(元)EPS(元)2024EP/E(倍)20212022E2023E20212022E2023E2024E南方航空600029CH买入6.647.75-0.70-0.950.230.73-9.49-6.9928.879.10吉祥航空603885CH买入15.1417.95-0.22-1.190.450.93-68.82-12.7233.6416.28圆通速递600233CH买入20.7526.600.611.061.241.4434.0219.5816.7314.41大秦铁路601006CH买入6.777.340.820.850.800.748.267.968.469.15皖通高速600012CH买入6.677.510.910.871.041.137.337.676.415.90资料来源：Wind，华泰研究预测提示1)经济低迷。航空、机场：经济增速放缓，可能令出行需求不达预期；航运、港口：全球经海运需求增长低于预期，需求下挫可能进而拖累运价；物流：需求不足可能导致快递业务量不及预期；铁路、公路：大宗商品需求下滑，可能使铁路公路货运量增速放缓。2)疫情超预期。疫情扩散及时长超预期，或将影响出行和进出口货量需求，拖累航空、机场、公路、铁路、航运和港口等板块业绩。3)贸易摩擦。航空：中美贸易摩擦，可能影响国际线补贴；航运、港口：中美冲突加剧，导致中美贸易量大幅下降，进而影响海运运量、港口吞吐量。4)油汇风险。航空：油价大幅上涨，可能令运营成本大幅上升，侵蚀利润；物流、公路：油价损失，减损盈利。于预期、新造船订单高于预期、行业总体供给增长超预期；物流：价格竞争超预期，导致营收和盈利不及预期；机场：民航控准点率可能影响机场时刻容量；铁路、公路：公路降费、“公转铁”、治超载构成多重扰动；港口：港口区域整合进展低于预期。分析师声明本人，沈晓峰、林珊、林霞颖、黄凡洋，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。香港-重要监管披露•华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•圆通速递(600233CH)、招商轮船(601872CH)、招商南油(601975CH)、山东高速(600350CH)、深高速(600548CH)：华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行