资本市场发展及人民币国际化

资本市场发展的外部金融环境

资本市场发展与人民币国际化中国人民大学财政金融学院赵锡军教授2008年3月1

过程：崛起于美国实行金本位之后在与英磅反复较量的过程中，逐步成为世界货币的新霸主

成为国际化货币的标志以美元为中心的布雷顿森林体系的建立

资本市场的作用美国超强的全球资本市场中心地位为美元走向国际化起了推波助澜的作用

20世纪90年代以来，国际资本市场在融资规模、市场结构、资金流向和和融资技术等诸方面均呈现新特点和趋势

一、美元及日元国际化简要回顾

---美元及美国成为全球金融中心的历史分析

21.美元的崛起与英磅的衰落

(1)金本位时代的英磅（2）金本位时代的美元（3）从凯恩斯计划与怀特计划之争到布雷顿森林体系的建立（4）20世纪50年代，布雷顿森林体系下的美元的货币霸权地位2.20世纪60-70年代美元危机导致布雷顿森林体系崩溃

（1）1958年至1960年:第一次美元危机（2）20世纪60年代中期:第二次美元危机（3）1971年8月15日:第一次正式贬值,以美元为中心世界货币体系开始瓦解（4）1972年2月12日:第二次贬值，以美元为中心世界货币体系瓦解

3.牙买加体系下的美元重振

一、美元及日元国际化简要回顾

---美元及美国成为全球金融中心的历史分析

3英国经济、贸易与金融发展的关系4美国GDP、道琼斯指数、贸易数据

资料来源：GDP数据来源于美国经济分析局网站；道琼斯指数来源于雅虎网站；贸易数据来源于WTO网站53.牙买加体系下的美元重振

1976年1月8日《牙买加协定》1978年4月1日正式生效主要内容

取消平价和中心汇率制度，允许成员国自由选择汇率制度废除黄金官价，实行黄金非货币化使“特别提款权”成为主要国际储备资产，加强国际货币基金组织对国际清偿能力的监督评价

布雷顿森林体系正式宣告解体国际货币体系进入了牙买加体系的新阶段美元一统天下的单一国际货币格局被打破国际货币制度进入了以美元为主的国际货币多元化时代

一、美元及日元国际化简要回顾

---美元及美国成为全球金融中心的历史分析

63.牙买加体系下的美元重振美元地位:国际地位明显削弱，但仍是最主要的国际货币具体表现：

在各国外汇储备中占较大份额国际经济贸易中最主要的计价单位、交易中介、价值储藏手段国际贸易中的一些重要商品，如石油、重要的初级产品和原料、甚至是黄金，仍是以美元计价，约有2/3的进出口贸易以美元计价和结算在计算比较世界各国的国民生产总值、人均国民收入、进出口额和外汇储备等重要经济指标时，通常还是将它们折合成美元

一、美元及日元国际化简要回顾

---美元及美国成为全球金融中心的历史分析

73.牙买加体系下的美元重振---分阶段情况：1980年里根政府上台，“紧货币、松财政”

1980年至1985年，美国实际有效汇率上升31.62%1985年9月“广场协议”，美元“软着陆”

1985至1990年，美元对日元实际有效汇率从155.85下降到100.00随后，美国着力消弱财政赤字和贸易赤字1990年至1995年，美元兑日元、马克分别贬值20%和7%1995年8月，美元兑日元跌到了78.95的历史低点此后，克林顿政府实行“强势美元”政策，美元汇率回升进入21世纪，国陷入新世纪的第一场经济衰退

自2002年起再次呈现下跌趋势2005年有所反弹2007年以来，态势逐步走弱,对人民币更是较大幅度贬值

一、美元及日元国际化简要回顾

---美元及美国成为全球金融中心的历史分析

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1.金本位时代的日元（1）日元的诞生与金本位制的启动1871年，日本的通货单位由“两”改为“（日）元”。1897年，货币法制定，金本位制正式启动，日元对美元汇率：1美元=2日元，日元实际比价下降50%，日元进入金本位制时代（2）“日元圈”的初步形成第一次世界大战中非交战国贸易收支盈余得以稳定并获得对外债权国地位“日元圈”正在形成独立的经济单位

一、美元及日元国际化简要回顾

---日元国际化进程

92.二战后日元走上硬通货之路二战后360日元的水准固定22年,强烈刺激了出口1950年，朝鲜战争爆发，战争物资需求启动日本经济，进入长达20年的高速发展时期同时日元管制逐渐放松,1964年4月实现了日元在经常项目下的兑换从1965年开始,日元走上硬通货之路,日元升值压力增加1971年8月29日,揭开日元走向升值序幕1978年11月，日本被迫实行“支持美元计划”，美元兑日元汇率突破1：2001980年日元实现资本项目下可兑换，资本流动实现自由化

一、美元及日元国际化简要回顾

---日元国际化进程

103．不断修正的日元国际化进程

1985年召开“广场协议”，迫使日元大幅升值此后，日元开始了长达10年升值历程1987年，卢浮宫协议后，日元升值势头不减，1995年汇率达到1：79.75历史高点20世纪80年代初期，日本真正开始推进“国际化”。80年代中后期起，随着升值日元大量流出日本，日元的使用范围逐步扩大，国际化程度大幅度提高1986年年底东京离岸金融市场正式创立，日元的国际化向纵深发展，日元在国际结算、国际储备、国际投资与信贷，以及国际市场干预方面的作用全面提高。在特别提款权日元的权重两次被提高，达到21%20世90年代末以来，由于亚洲金融危机爆发和1999年欧元启动，日本政府开始反省以往的“日元国际化”进程

一、美元及日元国际化简要回顾

---日元国际化进程

11对日元国际化进程分析评价提出“日元国际化”二十余年时间，并没有真正完成从不完全货币向完全货币的转变，依旧是美元的“附庸”，从这个角度看，日元国际化是失败的主要原因：忽视一国货币成为国际货币的地域经济基础，试图走一条直接的货币国际化道路但另一方面，作为日本进行国内经济结构调整和金融体制改革的突破口，日元国际化对日本的宏观经济金融和国内外金融体系产生一定影响

一、美元及日元国际化简要回顾

---日元国际化进程

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二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---资本市场开放与人民币资本项目开放

发端于以外商直接投资（FDI）为主的中长期信贷随后是债券市场的国际化、股票市场的国际化股票市场的国际化先是经历了B股发行、海外上市、外资参股等开放历程，2002年以QFII机制的启动使得投资开放步伐加快，2006年QDII机制启动、2007年境内个人直接对外证券投资业务试点（也称港股直通车）等举措改变了长期以来以资本流入为主的开放模式，开始拓展资本流出渠道与中国资本市场开放相配套，资本项目对资本流动的管制也作了相应调整

14中国资本市场开放进程资本市场开放资本项目管制内容和事件意义和实质资本流向改革方向中国国际信托投资公司在日本成功发行债券首次海外发行债券流入放松华润和中银集团合组琼企业有限公司,收购香港康力电子有限公司第一家由中资企业控股的红筹股上市流入放松“电真空B”在上海证券交易所发行中国第一只B股发行流入放松“华晨汽车”在美国纽约证券交易所上市第一只N股上市流入放松“青岛啤酒”H股在香港上市第一只H股上市流入放松香港地区红筹股企业中国电信等企业和上海证券交易所挂牌的“轮胎橡胶”等B股公司，相继在美国发行存托凭证ADR首次发行ADR流入放松15中国资本市场开放进程（续）1995-7深招港B率先在新加坡股票交易所上市中国上市公司首次到海外第二上市流入放松1997年初北京大唐发电股份有限公司在伦敦股票交易所第二上市中国企业首次在伦敦上市流入放松2002-7-1《外资参股证券公司设立规则》和《外资参股基金管理公司设立规则正式实施》外资参股办法实施和启动流入放松2002-11-1《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》发布允许向外商转让上市公司的国有股和法人股流入放松2002-11-8《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》发布QFII机制启动流入放松2005年12月《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》发布引进外国战略投资者流入放松2006年4月人民银行出台5号公告，银行、证券经营机构、保险公司等可以在一定范围内，以代客理财或自营方式进行境外投资QDII机制取得政策支持流出放松2006年4月《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》QDII由试点到制度转变流出放松2007年8月批准天津滨海新区开展境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可以用自有外汇或人民币直接对外证券投资，初期首选香港境内个人直接投资境外股市被正式放行，资本项目自由兑换在证券投资方面有所松动流出放松16外资进入中国资本市场的渠道在现有的法律框架内，外资进入中国资本市场主要有以下几种渠道：参股中国的证券公司合资基金管理公司合格的境外投资者从事外资股业务从事中国机构的海外发行业务等

17外资参股证券公司的设立规则在2001年中国加入WTO时，中国政府对证券服务业开放做出了承诺，其中提到：加入WTO3年内，允许外国证券公司设立合营公司，外资比例不超过1/3。合营公司可以（不通过中方中介）从事A股的承销，B股和H股、政府和公司债券的承销和基金的发起。这一承诺构成了中国合资证券公司设立的基本框架。2002年6月3日，中国证监会正式颁布了《外资参股证券公司设立规则》（以下简称规则），并于2002年7月1日正式实施。该法规对外资证券公司的设立条件、业务范围、境内外股东资格条件和持股比例、审批程序等事项作了明确规定，成为合资证券公司设立、运营和管理的基本制度框架。

18中外合资基金管理公司的设立规则中国证监会在2001年12月11日颁布的加入WTO的承诺中曾对中外合资基金管理公司做出了承诺：“允许外国服务提供者设立合营公司，从事国内证券投资基金管理业务，外资比例不超过33%，加入WTO后3年内，外资比例不超过49%。”2002年6月3日，中国证监会发布了《外资参股基金管理公司设立规则》，明确了外资参股基金管理公司的设立条件及程序，并于当年7月1日正式实施。2004年10月1日，中国证监会正式实施《证券投资基金管理公司管理办法》，将中外合资基金管理公司的相关规则纳入办法当中，原来的《外资参股基金管理公司设立规则》废止。19境外证券经营机构外资股业务

1996年10月23日公布《境外证券经营机构从事外资股业务资格管理暂行规定》，要求境外证券经营机构从事外资股业务，应当取得中国证监会颁发的《经营外资股业务资格证书》。2001年12月13日，中国宣布允许外国经济机构不通过中国中间商就可以交易外汇标价的B股。新规定为在中国设有办事处的外国经纪机构铺平了道路。上海证券交易所和深圳证券交易所分别于2002年7月25日和6月19日颁布了《境外证券经营机构申请B股席位暂行办法》和《深圳证券交易所境外机构B股席位管理规则》，为境外证券经营机构从事B股交易立规，允许符合规定的境外证券经营机构可直接向交易所申请B股席位，从事交易。入世后，根据对加入WTO的承诺，所有外国经济机构都可以向两大交易所申请会员席位，并代表外国客户直接从事B股交易。20合格境外机构投资者的制度框架

2002年11月5日，中国人民银行和中国证监会正式发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，该办法允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下通过严格监管的专门账户投资境内证券市场，为外国投资银行参与中国资本市场有创造了一个新的通道。同年11月28日，国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》，对托管人管理、投资额度管理、账户管理、汇兑管理和监管等内容作了更加明确的规定。2006年8月，中国人民银行和证监会修订出台了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，为QFII投资中国境内A股市场提供了更好的制度环境。这两项法规构成了中国合格境外机构投资者制度的基本制度框架。21外资进入中国资本市场的现状：合格境外机构投资者（QFII）从2002年进行QFII试点开始。2003年5月，瑞士银行有限公司和野村证券株式会社合格境外机构投资者（QFII）资格获得中国证券监督管理委员会批准，成为首批合格的境外机构投资者。随后，境外机构投资者掀起了申请热潮。2003年7月9日瑞银首次以QFII的身份买入四家内地A股公司股票，为QFII在中国股票市场投下了第一单。此后，QFII在中国证券市场上四处出击，先后投资了股票、债券、基金等法律所允许的金融工具，成为中国证券市场中十分活跃的一股力量。06年QFII数量已达52家，累计获批外汇额度达到90.45亿美元，逼近100亿美元大关。截至10月底，QFII的证券类资产为799亿元，占总资产91%。22合格境内机构投资者（QDII）产生的背景和历程2001年香港提出QDII建议2004年6月，银监会主席刘明康表示QDII管理办法即将出台2004年5月保监会表示不久将推出QDII2004年2月，外管局局长郭树清表示将研究QDII2003年11月香港特别行政区官员表示QDII没有明确的时间表2003年10月中国证监会表示内地推出QDII的态度是坚决的2003年3月，人行行长周小川表示QDII推出很有希望2002年3月，原人行行长戴相龙表示可以考虑集中内地居民的外汇投资港股2001年10月，中国证监会表示考虑QDII2005年4月外管局表示QDII制度推出初期将严格筛选机构QDII制度推出的目的☆促进国内资本市场与国际资本市场接轨。☆缓解人民币升值的压力，控制资本外逃。☆解决当前部分国内(特殊)资金的投资渠道问题。☆对香港的经济发展产生积极作用。23二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---资本市场开放规模

1993年至2007年9月，境外上市合计发行151家，增资发行52家，可转换债券6家，累计筹集资金额1030.47亿美元。截至2005年底，B股、H股、N股累计发行1924.36亿股,累计筹集资金相当于人民币4707.13亿元人民币，通过股票市场筹集外资发展迅速24二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---利用资金资本市场的不断开放吸引国外资金持续流入。1979年至2005年，我国合计利用外资本8091.50亿美元,其中对外借款1471.57亿美元,外商直接投资6224.29亿美元,外商其他投资395.64亿美元,其中外商直接投资占主要份额(76.92%),并且呈现逐年增加的趋势，为我国经济建设带来了充裕的资金25证券业

2007年6月底，外资参股基金管理公司27家，外资参股证券公司7家。54家境外机构获得QFII资格银行业

2006年5月底，71家外国银行在中国设立了197家营业性机构，并可在25个城市开办人民币业务非银行金融机构

2006年6月底，外资金融机构已在我国设立7家汽车金融公司，3家企业集团财务公司，信托投资公司引入境外战略投资者的进程也在稳步进行保险业

2005年年底，中国保险市场的82家保险公司中，外资保险公司已占半壁江山，达到41家，分支机构接近400家

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---服务性机构开放与中国金融业国际地位的提升26中国股市占美国股市的比重

27全球前10大银行一级资本前10名银行资产总额前10名银行总市值前10名银行[1]2001年2006年2003年2006年2006年花旗集团美洲银行美国花旗集团瑞银集团花旗集团美洲银行花旗银行日本瑞穗集团巴克莱银行美国银行瑞惠金融集团汇丰银行瑞士银行法国巴黎银行汇丰控股摩根大通公司法国农业信贷银行三井住友银行花旗集团中国工商银行汇丰控股公司摩根大通公司德意志银行汇丰控股摩根大通银行三井住友银行公司三菱日联金融集团日本东京三菱银行法国农业信贷银行中国银行法国农业信贷集团中国工商银行美国摩根大通苏格兰皇家银行中国建设银行三菱金融集团苏格兰皇家银行荷兰ING集团三菱日联金融集团瑞银集团日本联合金融控股中国银行英国汇丰银行德意志银行三菱日联金融集团中国工商银行西班牙国际银行法国巴黎银行美洲银行苏格兰皇家银行[1]按照2007年3季度的排名，工商银行已经超越花旗银行，成为全球市值最大的银行。资料来源：2003年的数据来源于《全球金融杂志》2003年11月刊，其他数据来源于英国《银行家》(theBanker)28

从1985年至1989年的逆差和小额顺差，到2006年2599亿美元的双顺差，对外贸易创汇和吸引外资能力不断提高通过资本项目吸引的大量外资不仅缓解了资金稀缺局面，而且通过促进经济增长和国内经济建设，增强了经常项目创汇能力

2006年度与1985年度相比，国际收支当年借贷方总额是1985年的32倍，经常项目是当年的28倍，资本项目是当年的40倍

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---国际收支29我国外汇储备和金融机构存贷差

301994年，按照IMF的要求，中国对外汇体制进行了重大的改革制度要点取消外汇分成，实行外汇收入结汇制实行银行售汇制，允许人民币在经常项目下有条件可兑换建立银行间外汇市场，改进汇率形成机制，保持合理及相对稳定的人民币汇率1994年1月1日开始，实行人民币汇率并轨，并轨后的人民币汇率，实行以市场供求为基础、单一、有管理的浮动制

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---配套外汇管理、汇率改革和外汇市场建设---1994年31

设计安排通过结售汇制、外汇指定银行的头寸上限管理和资本账户的严格管制，政府有效地控制了企业、银行和个人对于外汇的供给和需求，在根本上限制了人民币汇率的浮动幅度在银行间外汇市场上，通过向外汇指定银行提供基准汇率并要求其遵守浮动区间限制，当局从操作层面进一步控制了人民币汇率过度浮动的可能性人民币发布方式给央行留有一定干预空间，中国人民银行有义务对外汇市场进行必要的干预，以便将人民币汇率维持在期望的水平

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---配套外汇管理、汇率改革和外汇市场建设---1994年32

分阶段执行情况

第一阶段（1994－1996）伴随着国际收支“双顺差”的不断增加和人民银行的适度干预，人民币汇率呈现出稳步上升的势头，对美元的比价从1美元兑8.7元人民币升至8.3元，是名符其实的“有管理浮动汇率制度”

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---配套外汇管理、汇率改革和外汇市场建设---1994年33

分阶段执行情况第二阶段（1997－2000）

1997年发生的亚洲金融危机在短时间内改变了1994年以后出现的国际收支“双顺差”格局，并使人民币一度处于贬值的压力之下。为了维持人民币汇率稳定，在强化其它外汇管理措施的同时，中国人民银行加强了对外汇市场的干预。在其后的三、四年时间里，持续的、强有力的央行市场干预使人民币对美元的汇率处于高度稳定的状态，从而在事实上与当初设计的“有管理的浮动汇率制度”产生了某种偏离

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---配套外汇管理、汇率改革和外汇市场建设---1994年34

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---配套外汇管理、汇率改革和外汇市场建设---1994年35

分阶段执行情况第三阶段（2001－2005）

2001年以后，人民币转而再次经历升值压力。为了保持竞争性的汇率水平，人民银行加大了对外汇市场的干预，继续将人民币汇率保持在高度稳定的状态，人民币汇率钉住美元汇率在狭窄区间内波动

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---配套外汇管理、汇率改革和外汇市场建设---1994年36

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---配套外汇管理、汇率改革和外汇市场建设---1994年37

2005年7月21日，对汇率形成机制进行重大改革，意在放弃僵硬的“盯住”制度，改用“以市场供求为基础的、有管理的浮动”制度

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---配套外汇管理、汇率改革和外汇市场建设---2005年汇改38改革要点汇率调控的方式。实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度中间价的确定方法。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格初始汇率的调整。2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---配套外汇管理、汇率改革和外汇市场建设---2005年汇改392005年汇改以后，又先后出台了一系列关于人民币汇率改革和外汇市场建设的措施，使得人民币变动幅度明显增加，汇率形成机制更加市场化据国际清算银行测算，2007年7月1日，按照贸易权重加权的人民币名义有效汇率指数为99.23，较汇改前（2005年7月1日）的指数95.5升值3.91％，扣除通货膨胀差异的人民币实际有效汇率指数为96.32，较汇改前升值6.01％随着汇率制度改革的进一步深化和外汇市场的逐步完善，人民币汇率水平将更加趋于合理，汇率制度更加富于弹性。同时，外汇市场发展迅速，参与主体不断扩大，交易效率进一步提高。仅2007年上半年银行间即期外汇市场日均成交量比汇改前增长了3.7倍，掉期和远期交易成交活跃，为增加人民币汇率弹性提供了市场基础。

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---配套外汇管理、汇率改革和外汇市场建设---2005年汇改40汇率制度改革外汇市场改革和建设（1）日期改革主题改革要点改革目的2005.7.21汇率机制改革1.汇率调控的方式。实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度放弃僵硬的“盯住”制度，改用“以市场供求为基础的、有管理的浮动”制度2.中间价的确定方法。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格3.初始汇率的调整。2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币2006.1.3再次对汇率中间价形成方式进行调整外汇交易中心于每日开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价市场在决定人民币汇率中作用进一步提高412005.8.8增加即期外汇市场交易主体允许更多符合条件的非银行金融机构和非金融性企业进入银行间即期外汇市场。截至2007年6月30日，银行间即期外汇市场新增会员33家，会员总数达到263家增加外汇市场主体，增加供求多样性2005.8.2扩大对客户办理远期结售汇业务主体和范围1.将银行对客户的远期结售汇业务从7家中资银行扩大至具有即期结售汇业务和衍生产品交易业务资格的所有银行2.远期结售汇业务的范围扩大到所有经常项目外汇收支，以及外债、直接投资、境外上市等部分资本项下的外汇收支活动2005.5.18开办银行间市场外币间买卖业务银行间市场推出外币对外币买卖业务增加外汇市场交易品种，满足市场主体各种避险需求2005.8.2允许银行对客户开办掉期业务凡获准办理远期结售汇业务6个月以上的银行，向国家外汇管理局备案后即可对客户办理不涉及利率的人民币与外币间的掉期业务2005.8.8开办银行间远期外汇交易和人民币与外币掉期业务符合条件的中国外汇交易中心会员经国家外汇管理局备案后可参与银行间远期外汇交易汇率制度改革外汇市场改革和建设（2）42汇率制度改革外汇市场改革和建设（3）2005.8.15增加询价交易方式1.远期交易引入双边授信、双边清算的询价方式丰富交易方式，提高交易灵活性和市场流动性2.2006年初,即期外汇市场引入询价交易方式2005.11.24在银行间外汇市场引入人民币对外币交易做市商制度在银行间外汇市场引入人民币对外币交易做市商制度。截至2007年6月底，国家外汇管理局共核准做市商22家2005.9.23放松银行间市场交易汇价日波幅管理在保持每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价在央行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动的基础上，自2005年9月23日起，非美元货币对人民币的交易价在央行公布的该货币交易中间价上下3%的幅度内浮动进一步放宽汇价和头寸管理，增强银行自主性调整挂牌汇价管理办法1.允许银行对挂牌货币实行一日多价2.取消银行对客户非美元货币挂牌汇价的价差幅度限制，扩大美元挂牌汇价的价差区间3.给银行经营更大自主权，银行既可自行制定单笔大额交易标准，还可选择特定客户议价2005.9.22调整挂牌汇价管理办法4.将现行结售汇周转头寸涵盖范围扩展为外汇指定银行持有的因人民币与外币间交易而形成的外汇头寸，实行结售汇综合头寸管理43汇率制度改革外汇市场改革和建设（4）2006.4.24推出新的交易品种银行间外汇市场推出人民币与外币掉期交易扩大外汇市场交易品种和业务范围2006.8.1中国外汇交易中心正式开设英镑/人民币交易2006年初调整结售汇头寸管理允许做市商将远期敞口纳入结售汇综合头寸管理,2006年初试点,2006年7月1日推广增加做市场商自主权2007.5.18扩大银行间外汇市场交易汇价浮动区间自2007年5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五增加汇率弹性资料来源:国家外汇管理局网站()外汇政策、各年度国际收支报告整理加工44

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---配套外汇管理、汇率改革和外汇市场建设---2005年汇改45资本市场开放要求对人民币可兑换管制不断放松资本市场开放的每一步，都涉及对跨国境资金流动管理和控制的变化，从而要求对人民币资本项目的可兑换和进出国境管理作相应调整。此外，资本市场的开放又进一步形成了更多的资金往来、业务往来、机构往来，使得人民币兑换需求量增加，也要求人民币可兑换性增强

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---从中国发展历程看改革逻辑关系

46资本市场开放与人民币可自由兑换要求配套的汇率制度改革资本市场开放带来持续的资本流入形成资本项目顺差不断累积，造成人民币升值压力以及人民币升值预期，从根本上要求改革汇率形成机制，使得汇率水平更加合理和富有弹性

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---从中国发展历程看改革逻辑关系

47资本市场开放对人民币可自由兑换和汇率制度改革的作用资本市场的开放有助于资本市场的发展和壮大，而一个健康强大的市场再配合实体经济的支持，会有助于人民币自由兑换和汇率制度改革

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---从中国发展历程看改革逻辑关系

48资本流入储蓄替代流动性过剩带来的问题资本内逃诱发银行体系风险债务结构不稳定和资本大规模流出风险

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---资本市场开放过程中的影响

49资本流出资金大量外流助长投机之风不利于资金的有效使用不利于国内资本市场的健康发展

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---资本市场开放过程中的影响

50资本双向流动开放经济体下的“三难选择”问题不同市场间的投机将加剧并影响金融市场的稳定金融市场的一体化将使风险传导更加便利监管难度将大大增加

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---资本市场开放过程中的影响

51充分把握机会和利用内外部环境，稳步有序推进人民币可自由兑换和汇率制度进程，促进中国资本市场的进一步开放和实现跨越式发展人民币自由兑换进程本着渐进、审慎原则，把握进一步开放重点和方式汇率改革结合资本项目开放进程，人民币汇率制度改革可以分近期、中期和远期渐进推行

二、资本市场发展与人民币自由兑换进程

---抓住机遇，稳步有序推进改革进程

5253条件具有支撑人民币国际化的经济实力和综合国力人民币稳定的币值和良好的国际信誉发达的金融市场人民币可自由兑换国际化的银行系统过程劳务出口→产品出口→资本出口→货币国际化

三、人民币国际化及问题分析

---人民币国际化条件及过程

54外来冲击外汇市场资本市场货