【互联网企业并购中的财务风险探析与防范：以阿里巴巴并购饿了么为例12000字（论文）】

PAGE24互联网企业并购中的财务风险分析与防范—以阿里巴巴并购饿了么为例目录摘要 1一、引言 3（一）研究背景 3（二）研究意义 3（三）研究思路 4二、文献综述 5（一）企业并购财务风险的定义 5（二）企业并购财务风险的成因 5（三）企业并购财务风险的分类 6（四）企业并购财务风险的防范 7（五）文献述评 8三、案例行业和公司的选取 8（一）互联网企业并购现状及特点 8（三）案例公司简介及选取依据 12四、案例分析 13（一）并购过程回顾 13（二）阿里巴巴并购饿了么财务风险分析 15（三）阿里巴巴并购饿了么的财务风险控制与防范建议 20五、结论 21（一）结论 21（二）启示 22参考文献 23摘要：近些年来，市场上涌现出了很多优秀的互联网公司，为了进一步扩大企业规模、占据更多市场份额、提升技术发展水平、优化企业资源配置，不少互联网公司选择了并购，然而并购在为企业带来发展机会的同时，也让其面临了未知的风险，由于并购财务风险使得并购最终以失败告终的例子比比皆是。因而研究互联网企业并购的财务风险，并建立并购财务风险防范体系，对互联网企业的进一步发展尤为重要。本文选取阿里巴巴并购饿了么作为研究对象，运用案例研究法，梳理阿里巴巴并购饿了么的并购过程，分析并购产生的财务风险。研究结果表明：互联网企业并购的财务风险存在于并购的三个阶段，包括并购前因估值偏差产生的估值风险，并购中因融资问题产生的融资风险，因支付方式不同而产生的支付风险，以及并购后产生的整合风险。本文探究互联网企业并购中的财务风险分析与防范，以期为我国其他互联网企业并购中所面临的财务风险控制问题提供参考依据，以帮助其采取科学合理的财务风险防范措施。关键词：互联网企业；企业并购；财务风险一、引言（一）研究背景在如今大数据时代，互联网与人们的生活紧密相连，人们衣食住行因互联网而变得愈加便捷，与之相对，互联网经济飞速发展，互联网行业日益壮大。据统计，截止到2020年12月，固定互联网宽带接入用户48355万户，比上年末增加3427万户。至年末，互联网的上网人数已逼近10亿人，互联网普及率突破70%。互联网的大范围普及让依托互联网而生的互联网公司受益，它们迅速成长，不断发展壮大。在资本环境趋紧的背景下，互联网行业市场竞争日益激烈，行业加强资源整合，众多互联网企业期望通过并购完成资源的优化配置，实现企业规模的快速扩张，提高企业的市场竞争力。根据CVSource投中数据显示，2019年三季度，互联网行业并购市场宣布交易案例数量55起，同比上升37.50%；披露并购金额45.75亿美元，同比上升180.50%。互联网行业并购交易案例数量及规模同比均呈上升趋势，互联网并购市场发展势头强劲。由马云引领创立的阿里巴巴集团，是互联网企业中的翘楚。作为互联网企业，其经营模式与经营理念与墨守成规的传统行业有诸多差异，如何在消耗较低成本的前提下快速地扩大企业规模、占据更多市场份额、提升技术发展水平、优化企业资源配置？阿里巴巴选择进行企业并购。2018年4月，阿里巴巴联合蚂蚁金服宣布以95亿美元现金对饿了么实现全资收购。然而，企业并购的过程并不是简单的投资扩展活动，它的过程其实相当复杂，且风险无处不在，存在于企业并购的每一环节之中。并购在为企业带来全新的机遇的同时，也带来了挑战。其中，财务风险是所有风险中的相对重要的因素，如何分析、控制与防范财务风险，也成为了企业的必须攻克的难题。（二）研究意义目前国内外学者都对企业并购中产生的财务风险进行了深入的大量研究，但是研究对象主要聚焦在传统企业上，对互联网行业并购的研究缺乏深入的探讨。由于互联网行业具有以轻资产为主、业务领域多元化、产品技术更新迭代快等特点，这与传统行业的特征不同。互联网行业并购所面临的财务风险也更加复杂，现有关于传统行业并购财务风险的研究与其适配度不高。本文将选取阿里巴巴并购饿了么作为案列，深入研究对象，通过对其财务指标数据、非财务指标数据的分析，探讨其并购前、并购中、并购后三个阶段分别产生的财务风险成因及应对策略，从而总结出防范与规避风险的建议，以期对未来其他互联网企业并购活动提供可能的参考价值。（三）研究思路本文的研究由下述五部分构成：第一部分为全文引言，主要内容涵盖研究背景与研究意义；第二部分文献综述，通过对国内外相关文献的梳理，界定核心概念；第三部分深入研究案例行业现状，厘清互联网企业的并购情况，介绍案例公司背景与选取依据，为分析后文案例奠定一定基础；第四部分案例分析，梳理阿里巴巴并购饿了么的全过程，通过对其财报数据的整合计算，分析其潜藏的并购财务风险，并提出相关风险防范建议；第五部分结语，对前文进行回顾概括。具体的研究框架如图1所示。图1本文研究的技术路线图二、文献综述国内外的各位专家学者对于并购的财务风险的研究成果颇丰，从上个世纪就开始起步，经历多年深入的系统性研究，并购财务风险目前已经有了较为的成熟的理论体系。尽管在细微处和具体问题上仍有争论和差异，但在大方向上，即并购所产生的财务风险的定义、成因、种类和如何防范达成了一定的共识。（一）企业并购财务风险的定义国外学者Healy（1992）经过对大量企业并购案例的研究分析后，笼统地认为，企业并购可能会造成支付更多的对价，从而导致公司市值的下降——这反映企业运营成本的上升、企业市场价值的下降和经营业绩没有上涨三个方面。JeffieyHook（2000）则认为，企业并购财务风险可以体现在由并购所引起的企业削弱对债务的偿还能力和限制约束企业筹措资金能力的可能性，即我们更应该将融资支付过程视为重点监测对象，因在该过程中可能会出现资本结构的损坏，资金链的停滞甚至断裂。（二）企业并购财务风险的成因国外学者Muller（1986）通过研究指出，企业并购主要是基于以下两种考虑：并购能够激发协同效应的产生，即财务协同和管理协同，另外并购还能促进实现企业之间资源的共享。K.D.Brazthersetal.（2003）认为，并购的成因有三方面：市场规划、经济发展及个人动因。企业并购能够影响企业的市场份额，即扩大市场占有率；企业并购能够促进销售，扩大规模，使得企业获取更大的利润；对于企业的管理者与决策者而言，企业之间的并购的成功也能够让他们的话语权提高，扩大自身职权范围，增强了职位权力。Comell（2014）指出，成功的并购案有诸多要素影响，需求并购双方要在多个方面达成共识，如企业制度与企业文化。同时还要求在技术、市场等多个领域实现融合。VissilikiBaminiazietal.（2016）指出，杠杆比率的提高往往会发生在并购案完成之后。这也是风险的成因之一。在互联网并购方面，中国起步较晚，1998年中国第一例并购案例才发生。2011年，国内的学者才开始研究国外企业的并购案例。导致互联网发生并购的原因有许多，诸如为了提高企业竞争力或扩大市场份额等。阮飞和董纪昌（2011）等学者结合研究成果，对于互联网发展的经验进行总结，主要将目光聚焦在互联网企业并购的动因以及对应的策略。赵庞晶（2013）则从企业的成本角度，判断出企业并购的意愿是为了获得在竞争方面的优势。张珊和卢素艳（2017）指出互联网企业并购的主要成因是互联网企业为了争取更多的用户资源，从而扩大公司的业务涉及领域。佟岩等（2020）则将创新作为企业并购的重要动因之一。（三）企业并购财务风险的分类杨玲和叶妮（2013）、杨玉静（2014）按照企业的并购进程把风险分为四种，即估值、支付、融资、整合四个不同阶段。石佳颐（2017）认为财务风险的影响因素有很多，所有会导致财务出现不确定因素的风险都是企业并购的财务风险。刘晓楠（2017）通过研究证实，除企业内部本身因素之外，企业外部因素也会有所影响，如政府的监管政策与执行力度。孙畅等（2020）指出支付风险和融资风险在企业并购风险中占有首要地位，通过选择恰当的支付和融资方式，使得并购双方在成本的最小化的同时利益达到最大化。高亚丽（2021）给出了四阶段风险较为准确的定义，估值风险是企业并购前因收购企业难以对被并购企业的价值进行评估而导致的财务风险；融资风险是指并购双方在签署协议之后未能及时筹集到资金，无法及时支付给被合并方合同中规定的交易资金而影响并购活动顺利进行的风险；支付风险是指合并方选择哪种支付方式给被合并方，是指并购资金的使用风险。现阶段，我国常用的并购支付方式有股权支付、现金支付、杠杆支付及混合支付。企业并购整合风险是指并购企业没有对被并购方的财务组织结构和财务人员及生产经营等方面的问题进行科学合理的整合，使得企业并购的协同效应无法实现，并购所预期的盈利目标无法完成，从而产生的风险。仲润昕等（2021）则将风险分为四类，分别为支付风险、债务风险、商誉减值风险和运营风险。商誉减值风险和运营风险均可视为整合阶段的风险之一，因并购导致优质客户的流失、品牌忠诚度的下降、经营效率下滑等现象最终会减损一定的商业价值，从而诱发商誉减值风险；由于并购后对双方的运营模式不够熟悉，面对全新的体系，引发了运营风险。（四）企业并购财务风险的防范Caglanyan.M&Rashid.A（2014）认为，因为融资会对企业的资本结构有很大的影响。所以我们在选择融资时，要将多种因素考虑其中。企业要能够支付起融资并且要符合外部的发展环境，选择适合的内部或外部融资方式。高磊（2018）认为由于互联网行业不同于传统行业，所以在财务风险防范措施方面也应当有所不同。要根据不同行业的特点采取不同的风险应对措施。李阳一（2019）对并购后的财务整合风险提出了具体的五则建议：第一，要完善企业的内部控制制度。第二，要实现财务业务流程的标准化，通过标准化并购双方的财务业务流程，能够确保企业日常财务工作的规范化。第三，要完善事前综合审查评估程序，并购前对于目标企业全面、准确的审查。第四，要制定合理的财务整合计划，并根据不同阶段的整合目标制定有针对性的措施。第五，要建立科学合理的整合绩效评价体系。冯姜奇和周芷伊（2019）分析了互联网企业并购产生的负效应，财务负效应、管理负效应、市场负效应，他们认为尽管并购成为大势所趋，但仍然要理性决策避免盲目并购。陈洳璠（2020）指出互联网企业应提前考虑并购的必要性及合理性，要记住并购要服务于公司的总体发展目标，并购是为了形成协同效应及达成规模经效益，而不是单纯为了抗衡竞争对手而进行盲目并购。并购的过程中，要考虑对价金额及对价形式是否最优，制定合理的资本结构，降低融资风险，保障企业流动性偿债能力。在并购以后不可忽视资源整合和文化整合风险，加强协同效应以实现规模经济效益。向涛（2020）对财务整合中的原则进行归纳总结，得出以下几个原则：统一性原则、战略性原则、及时性原则、有效性原则、灵活性原则，并提出关于企业并购税务风险控制的建议，可以在并购行为发生以前，对其进行特殊的税务方案处理，节约资金处理，按照国家政策的法律条文规定，及时申报并纳税。林天琪（2020）提出针对企业并购的四个阶段（估值、融资、支付、整合），提出了合理确定评估价值，避免支付过高的并购费用；选择适宜的融资方式；选择适宜的支付方式；关注财务整合环节的四点建议。（五）文献述评近些年来，随着互联网行业的迅猛发展，并购因其自身低成本且能快速获取同类资源的特点，成为互联网企业热衷使用扩大市场规模、提高市场占有率从而获得更多经济利润的手段。对于并购的双方而言，都需要考虑并购中可能会出现的财务风险，目前并购财务风险的分析与管控的研究体系仍亟待完善。总体来看，国内外学者从多个角度分析了企业并购财务风险，国外学者多根据风险来源的不同，将其分为内部风险与外部风险。外部环境中的风险成因上，有政府的政策影响、市场上的波动影响等等；内部风险则与企业自身的优劣势息息相关，管理层的问题有很大几率会导致运营上的风险。国内学者将财务风险以并购事件进程为标准，对并购的财务风险进行了细致的阶段性划分，具体地去把握每个时期的产生动因，从而思考每个时期的具体风险管控方法。但现有研究成果大多集中分析传统行业的企业并购财务风险，对互联网行业的企业并购财务风险分析不够深入。因此，本文以阿里巴巴并购饿了么作为研究对象，探讨其并购前、并购中、并购后三个阶段分别产生的财务风险。三、案例行业和公司的选取（一）互联网企业并购现状及特点互联网，于1969年诞生，至今已有50年的发展历史。科技的飞速发展和国民经济水平的逐年提升，让互联网走入千家万户，网民规模稳步上升，如下图2展示了近五年来我国网民规模状况及互联网普及率，中国已经毋庸置疑地进入了信息时代，每年的网民数量都在增加，2020年网民规模已突破9亿，互联网普及率也达到了70%，网民规模不断扩大，互联网普及率稳步上升。随着网民规模及互联网普及率的快速攀升，互联网行业蓬勃发展，大量的企业和资金涌入互联网行业。为了更好的抢占市场份额和实现资源的优化配置，越来越多的互联网企业通过并购迅速地实现企业扩张，扩大自身的规模。因此，近几年我国互联网企业并购事件频频发生。图22016年-2020年我国网民规模及互联网普及率（单位：万人）资料来源：根据国家统计局2016-2020年公示内容整理根据CVSource投中数据显示，2020年完成并购的行业中，互联网行业以133起的交易数量占比全行业的4%。就披露金额来看，互联网行业以49.05亿美元的金额占比2%。如图3，2020年第三季度，互联网行业并购市场宣布交易案例数量76起，同比上升49.01%，环比上升80.95%；披露并购金额29.33亿美元，同比下降11.41%，环比上升102.27%。互联网行业并购交易案例数量及规模环比均呈上升趋势，互联网并购市场发展势头依然强劲。图32018年Q1-2020年Q3中国互联网行业并购市场宣布交易趋势图资料来源：根据CVSource投中数据公示内容整理从互联网行业并购完成交易数量上来看，在2020年第三季度，IT及信息化服务位列第一，以10起的成交案例数占比24%。图42020年第三季度中国互联网市场细分领域数量占比资料来源：根据CVSource投中数据公示内容整理从互联网行业并购完成交易规模上来看，在2020年第三季度，网络游戏位以5.52亿美元的数额位居第一，占比40%。图52020年第三季度中国互联网市场细分领域交易规模占比资料来源：根据CVSource投中数据公示内容整理互联网并购案集中在四个行业巨头，分别是阿里巴巴、腾讯、百度和京东，表1列出了2018年-2020年的互联网企业并购代表案例。表12018年-2020年我国互联网并购案例2018年2019年2020年江南嘉捷收购三六零科技腾讯收购快手腾讯宣布收购搜狗快手收购A站阿里巴巴收购网易考拉易久批合并华南地区掌上快销爱奇艺并购天象互娱百度收购知乎京东工业品收购工品汇阿里并购乐鑫科技京东收购爱回收百布并购苏州巨细信息科技、广州飞舟信息科技美团以27亿美元作价收购摩拜腾讯收购明略科技阿里并购心怡科技资料来源：普华永道相关报道互联网企业具有高投资和高风险的特点，因为互联网企业大多为资本密集型和技术密集型，与传统企业不同，互联网企业的资金流动相对快很多，前期需要投入大量资金用于技术研发和网络维护，中期需要巨额资金用于推广扩大，也就是说，互联网企业在很长的一段时间中时刻处于低收入高支出的状态。这样亏损的盈利状况需要互联网企业达到一定规模后才才会有所改变。小微互联网企业还面临着融资困难，市场上缺乏为小微企业提供服务的正规金融机构，因此，小微互联网企业想要融资只能依靠风投（PE）和私募（VC），然而却会因为投资方或者并购方的支付方式造成支付风险；大型互联网企业涉及业务领域极广，多元化经营，为了进一步扩大自己的业务范围，增强品牌的市场竞争力，会并购多个领域的公司来达成协同效应，但不同领域的经营即使经历长时间磨合也不一定能够达到预期效果，因而诞生了不少并购的失败案例。基于上述互联网企业的现实情况，互联网企业并购的特点总结如下：（1）企业并购风险大，不确定性强。每一个环节都面临着高风险。（2）并购领域涉及业务范围大，不局限于传统的同类领域并购。（3）并购完成后，并购双方整合资源成本较高。（二）案例公司简介及选取依据1.案例公司简介（1）阿里巴巴阿里巴巴集团控股有限公司于1999年在浙江杭州创立，在初期阶段，该企业仅有包括马云在内的18名成员，从初始业务单一的公司到如今从事多元化电子商务的公司，历经22年。阿里的业务范围广泛，产业结构复杂，且每年都在不断地优化，这个庞杂的体系以电商为基础，延伸出了自己的经济生态圈。图6阿里巴巴集团业务构成资料来源：阿里巴巴集团控股有限公司的官方资料（2）饿了么饿了么即上海拉扎斯信息科技有限公司，是由张旭豪等人于2008年开发运营的本地生活平台。主营业务为在线餐饮、新零售、高效配送和外卖供应链等等，其中高效配送又名即时配送是饿了么的代表性业务，随着科技进步，饿了么不断优化这项业务，从一开始的一小时配送到现在半小时内，这种快速配送改变了国内餐饮业的格局发展。2012年，我国的线上餐饮业开始起步，经过十多年的发展，百度外卖、美团外卖和饿了么成为在线餐饮业的三家行业巨头。而2017年，饿了么收购了百度外卖，于是此后的在线餐饮市场上，饿了么和美团外卖两强相争。2.案例公司的选取依据阿里巴巴收购饿了么是当前互联网史上最大现金收购案，阿里最近几年的投资并购动作一直是在不断扩张新零售版图，此前已经耗资数百亿美元入股大型百货商超，包括新华都、联华超市、高鑫零售、盒马鲜生等，但阿里想要扩大版图，就必须将触角伸到更多的业务领域，而饿了么所在的在线餐饮领域正是新零售外卖领域的关键一环，阿里收购完成后，可将饿了么与口碑整合为阿里新零售版图形成闭环，而饿了么也获得了更充足的资金保障。本次收购对双方来说，实属双赢。但是这之中也潜藏在许多财务风险，现金的支付方式是否埋藏隐患？对饿了么的估价是否过高？后续整合是否会出现问题？本文将深入探究阿里巴巴并购饿了么的财务风险。四、案例分析（一）并购过程回顾阿里巴巴对饿了么的收购意向早在2016年就已有所体现，阿里巴巴以一系列投资作为铺垫，最终在2018年完成对饿了么的全资并购，完全掌控饿了么。综上所述，阿里巴巴对饿了么的收购主要采取的方式是事前投资和全资收购。2016年4月阿里巴巴联合蚂蚁金服完成了对饿了么12.5亿美元的投资，持股比例一跃达到27.70%，2017年4月，阿里巴巴及蚂蚁金服以4亿美元的投资额进一步认购饿了么新发行的优先股，本轮投资结束后，阿里巴巴与蚂蚁金服一共持有饿了么股权的32.95%，此时，饿了么创人团队的持股比例已经低于该数值，阿里巴巴成为饿了么第一股东。同年6月，阿里巴巴有联合蚂蚁金服再次以至少10亿美元的价格认购了饿了么的优先股，此时，阿里巴巴和蚂蚁金服持股已经达到43%。2018年4月，阿里巴巴联合蚂蚁金服共同购买了饿了么其他投资者持有的57%的股权，即以现金全资收购饿了么，双方签署收购协议，虽然饿了么成为阿里组成的一部分，但是该企业的董事长张旭豪依然保有原身份，同时他也成为了新零售战略的特别助理，提供战略支持，而饿了么则享有独立经营权，保持独立运营。图7阿里巴巴集团并购饿了么过程一览资料来源：根据阿里巴巴公示内容梳理（二）阿里巴巴并购饿了么财务风险分析1.投资估值风险根据我国科技部于2018年3月发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》显示，饿了么2017年估值55亿美元。在2017年，饿了么成功并购估值约在5亿美元的百度外卖，收购完成之后，饿了么的估值约在60亿美元左右，这个价格远低于2018年阿里巴巴集团最终收购价格95亿美元，存在35亿美元左右的溢价，溢价率超过58%。为何阿里巴巴不惜重金高价全资收购饿了么？一是阿里巴巴希望取得对饿了么的完全控股权，从而让股东减弱对股权被套的质疑；二是阿里巴巴看中了饿了么巨大的市场潜力，庞大的用户群和时段高覆盖率的即时配送物流平台。蜂鸟，国内外卖行业首个即时配送平台，于2015年8月由饿了么创立，当时缺乏对这类专送平台科学准确的估值方法。三是阿里巴巴还低估了对饿了么的整合难度，早在收购以前，阿里巴巴就与饿了么有多次合作，企业文化的相似也让阿里巴巴的收购信心得到一定的提升，势在必得之下，阿里巴巴与饿了么商议同意本次95亿美元收购，属于善意收购。由于上述种种原因，最终阿里巴巴对饿了么的估价偏高。这为阿里巴巴带来了以下两方面的财务风险：一是因为高成本收购导致的企业内部财务负担，二是饿了么的战略发展不一定符合阿里巴巴预期，外卖行业亏损风险偏高，由此会影响阿里巴巴其他产业发展，产生未知的财务风险。2.融资风险从表2与表3可以看出，2016-2020年阿里巴巴的资产负债率稳定在30%~40%左右，而规模相近的互联网企业腾讯集团的资产负债率维持在40%~50%左右，阿里巴巴的偿债压力要低于腾讯。2018财年阿里巴巴的资产负债率小幅上涨，应是此次并购而发生的融资行为导致的变动，但之后2019年又降低，负面影响在对饿了么的并购完成后逐步下降。阿里巴巴的流动负债比率和非流动负债比率较为均衡，各占总负债的一半左右。观察流动比率和速动比率的值，流动比率接近标准数值2，即流动资产是流动负债的2倍左右；速冻比率大于1，资可抵债，这两项数值证明阿里巴巴短期偿债能力较强。值得注意的是2016年的流动比率较高，翻看2015年的流动比率，计算出约为3.58。可以认为2015年~2016年阿里巴巴公司资金利用效率较低，存在着大量闲置资产和资金，所以2016年阿里巴巴开始加快并购步伐。阿里巴巴的产权比率起起伏伏，2016年-2018年呈上升趋势，证明该段时期企业自有资本占总资产的比重在减少，长期偿债能力走低，2019年产权比率开始降低。可能是因为2017年阿里巴巴发行长期公司债券来募集资金，但是当时大部分债券未到期限，长期偿债压力不高。表2阿里巴巴集团财报中部分财务比率年度2020财年2019财年2018财年2017财年2016财年资产负债率33.00%36.23%38.72%36.05%31.40%流动负债比率55.83%59.39%48.90%51.21%45.49%非流动负债比率44.20%40.61%51.10%48.78%54.48%流动比率1.911.31.891.942.58速动比率1.851.261.862.931.56负债比率0.750.730.930.891.09产权比率49.26%56.82%63.19%56.37%45.76%资料来源：根据阿里巴巴历年财报计算整理表3腾讯财报中部分财务比率年度2020财年2019财年2018财年2017财年2016财年资产负债率41.65%48.76%50.77%50.04%52.96%流动负债比率48.45%51.62%55.11%54.67%48.27%非流动负债比率51.55%48.38%44.89%45.33%51.73%流动比率1.18%1.06%1.07%1.18%1.47%资料来源：根据腾讯历年财报计算整理综合来说，阿里巴巴资产负债率偏低，资产流动性好，短期偿债能力强，长期债务压力不高。阿里巴巴的自有资金足以应对对饿了么的并购需求，无需多次融资，融资风险较低。但是并购也确实让企业的负债率提升，埋下了偿债能力减弱的隐患。3.支付风险并购过程中选择的支付方式不同，会对企业产生不同的影响，阿里巴巴以每股价格按照0.6517亿美元共计95亿美元现金收购饿了，折合人民币约为600亿元现金，金额相当庞大。现金收购相较股权融资的优势是可以避免股权稀释而导致的控制权的分散，避免公司杠杆率过高。但其同时也有着弊端，支付如此高额现金，可能会导致资金周转不及时，现金压力加大，资金链出现缺口，流动性风险加大。图8阿里巴巴三类活动现金流量净额折线图资料来源：根据阿里巴巴历年财报绘制表42016年-2020年财报中阿里巴巴现金流量数据（单位：亿元）年度2020财年2019财年2018财年2017财年2016财年现金及现金等价物期初余额19852027146410821082现金及现金等价物增加(减少)额1475-42.32563.4382.3-13.75现金及现金等价物期末余额34601985202714641068资料来源：根据阿里巴巴历年公示财报梳理图8和表4由阿里巴巴现金流量情况整理，可以看出，阿里巴巴经营和投资活动所发生的现金流量呈现增长趋势，一是证明了公司正在快速发展期，二是反映了阿里巴巴近些年一直在大规模地发起投资和并购活动。阿里现金及现金等价物一直在稳步上涨，但筹资活动产生的现金流量净额却低于投资活动所需的现金流量净额，在这样的情况下，阿里巴巴就不得不使用经营活动的产生的现金流量进行投资，经营现金流量的减少，导致企业应对外部环境的能力降低，如果遇到突发风险，后果将不堪设想。但在并购完成后，各项财务指标回归稳定，证明并购所带来的影响基本消失。4.整合风险每个企业都有不同的内部制度和规定，尽管阿里巴巴和饿了么在企业文化和财务制度上有部分类似，但仍然有许多不同，因而阿里巴巴在完成对饿了么的收购后，两个企业的各方各面应该开始整合。在所有的整合工作中，财务整合是重中之重，阿里需要了解饿了么的财务体系，并将其巧妙地纳入自己的体系之内，饿了么则需要积极配合阿里，贯彻落实阿里现行的财务制度。支付完并购费用并不代表并购的成功，并购双方的财务整合若是不顺利，仍然会导致并购成果达不到双方的预期甚至可能导致并购失败。阿里巴巴和饿了么，一个是上市多年的大型互联网企业，一个是非上市自主创业的生活服务平台，二者的财务制度体系、财务信息系统、企业文化、组织架构和管理制度等等必然存在着差异，这种差异会造成二者融合的困难与障碍，甚至可能制造出明显的冲突，进而影响到整个财务整合过程，让其进展不顺利。图92018Q1-2019Q1阿里巴巴净资产收益率和营业利润率折线图资料来源：根据阿里巴巴公示季度财报计算所得并购后的盈利能力与企业的整合能力有关，图9为阿里巴巴2018年-2019年第一季度的盈利指标折线图，净资产收益率＝营业净利润÷（净资产-净负债）营业利润率＝营业利润÷营业收入由于2018年第二季度对饿了么的并购行为，阿里巴巴的净资产收益率和营业利润率均呈明显的下降趋势，随后第三季度两项数值均回升，之后呈稳定的上升趋势，说明在并购完成后，阿里巴巴与饿了么达成了一定的融合。我们观察饿了么并购后的经营状况，根据第三方数据机构DCCI发布《2018年中国网民网络外卖服务调查报告》报告显示，在外卖订餐平台中，美团外卖仍然占据优势地位。截止2018年8月，有63.3%的消费者愿意选择美团外卖，而仅有29.1%的消费者选择了饿了么，在用户满意度调查中，美团的好评率也高于饿了么，阿里在高价并购饿了么之后，应该已对饿了么的基础设施进行了一定程度的优化，但是饿了么仍然没有取得佳绩，与美团在市场交易规模与订单数量上的差距仍然很大。图102018年网络外卖服务用户最常使用的网络外卖平台分布状况资料来源：中国网民网络外卖服务使用状况调查（2018.8）图112018年网络外卖平台用户中褒奖者（9-10分）的选择状况资料来源：中国网民网络外卖服务使用状况调查（2018.8）（三）阿里巴巴并购饿了么的财务风险控制与防范建议1.慎重选择目标全业，全面调查相关信息互联网企业选择并购的目标企业应考虑自身企业的战略发展，对被并购企业进行详细地了解与调查，内容包括不仅限于财务状况、经营成果、现金流量等等，可以参考对方的财务报表，但不能局限于财报反映出来的信息，积极调查市场潜力和行业信息，内部因素和外部因素需要同时考虑，在此基础上，需特别关注风险相关的信息，如目标企业是否存在法律相关纠纷，失常的关联方交易等等。结合案例分析，开拓新零售市场，是本次阿里巴巴并购饿了么的主要目的之一，饿了么可以为阿里提供良好的市场资源，这符合阿里巴巴的长期发展战略。2.采用科学的投资估值方法，灵活运用多种估值方法阿里巴巴对饿了么的价值高估主要形成原因就是对蜂鸟平台缺乏科学的投资估值方法。当今我国市场上泛用的估值方法从大类可分为相对估值法和绝对估值法。两种估值方法的计算基础不同，因而得出的结果可能差异很大，选择适宜的估值方法，可以有效降低估值偏差。同时，企业也可考虑咨询业内专业投资公司的意见，尽管并购双方都有财务部和法务部，但是这种大额的经济业务，企业内部人员不一定有足够的专业知识储备，且双方都会因为身处自身公司，视角受限，极易发生价值高估或低估风险，聘用第三方相对客观的中介结构，减少信息差的同时能够提供不同的思路。3.拓宽企业融资的渠道，选择合适的支付方式当前互联网企业的并购资金不仅是自己企业的资产，也有一部分是融资所得，不同的融资方式也会形成不同的融资风险，为了应对融资财务风险，企业应该尽可能拓宽融资渠道，了解每种融资方式的优劣。现金支付方式是目前互联网企业并购时喜爱采用的方式，具有速度快的优点，同时估价也相对其他方式简单，但是它会给收购方企业带来巨大的现金负担，使其出现资金链的缺口；股权支付，即并购方发行新股来换取目标公司股权，它的手续繁琐且审批麻烦，因而速度较慢，没有办法完成快速并购；杠杠支付，需要企业应对额外的偿债风险和利息费用，支付成本较高。因而互联网企业在并购前，需以自身支付能力和偿债能力为基础，综合考虑预期收益和预期风险，提前拟定详尽的并购方案和支付方案，降低因支付方式的错误选择导致的并购失败。同时，企业也可以考虑混合支付，多种支付方式同时进行可将支付财务风险降到最低。4.推进并购后的财务整合，促进财务制度的相融并购前由于双方在战略布局和企业文化等存在差异，所以在财务制度体系也会有不同，财务整合是企业并购后资源整合的重点命题，如果无法完成财务整合，非常可能会导致并购的失败，为降低此方面的风险，互联网企业可以聘用第三方专业机构，咨询财务专业人员，从客观的视角审视并购后的整合完成情况。五、结论与启示（一）结论互联网企业作为今年来随着科技与网络的普及而高速发展的新兴行业，一直被大众广泛关注。因为种种原因，互联网企业选择通过并购来扩大市场规模、增强企业的影响力，失败的并购案例每年都在发生，因而，分析和防控企业并购风险是必要的，而在所有风险中，财务风险又是重中之重。本文选取阿里巴巴收购饿了么作为研究对象，运用案例研究法，分析并购产生的财务风险。详细描述并购前、中、后存在的各种风险。（二）启示回顾并购过程，每一个并购环节都可能存在着不同的财务风险。收购方需要根据自身的战略规划，慎重选择目标企业，拟定详细的收购计划，咨询专业的投资公司，在估值时参考多方意见，充分调查行业信息，避免价值高估和低估；在融资和支付时，以自身的财务状况为基础，市场潜力为参考指标，选择适合的融资方式和支付方式；在收购完成整合时，利用多方资源进行整合，保持财务信息的一致性，对被并购方的财务人员进行专业技能培训，融合双方财务制度，加强双方的沟通，从而更快适应融合后的财务制度。参考文献[1]陈洳璠.阿里巴巴并购饿了么案例分析——互联网企业并购动机与财务风险分析[J].中国市场,2020(21):92-94.[2]佟岩,王茜,曾韵,华晨.并购动因、融资决策与主并方创新产出[J].会计研究,2020(05):104-116.[3]冯姜奇,周芷伊.浅析互联网时代企业并购的动因及效应——以阿里巴巴并购饿了么为例[J].农村经济与科技,2019,30(17):183-185.[4]高磊.互联网企业并购的风险与防范[J].财会学习,2018(25):186.[5]高亚丽.互联网企业并购财务风险分析[J].企业科技与发展,2021(02):209-211.[6]李阳一.企业并购中的财务风险防范[J]