第四章共同基金和其他投资公司

第四章共同基金和其他投资公司4.1投资公司604.2投资公司的类型

614.3共同基金634.4共同基金的投资成本664.5共同基金的所得税694.6交易所交易基金694.7共同基金投资绩效：初探704.8共同基金的信息71小结74主要内容2投资公司是一种金融中介，它从个人投资者手中汇集资金并将这些资金投资于有潜力、范围广泛的证券或其他资产。投资公司的功能：记账与管理分散化与可分性专业化管理较低的交易成本资产净值(NAV：NetAssetValue)=(资产市值-负债)/发行在外的股份4.1投资公司3美国1940年的《投资公司法》将投资公司分成两类：单位投资信托资产组合基本固定，被称为“无管理”的投资。投资管理公司开放式基金封闭式基金思考：什么是契约型基金与公司型基金？答案见后52页4.2投资公司的类型4什么是单位投资信托在基金寿命期内货币组合成固定的一种资产组合进行投资。单位投资信托的发起人，通常为一个经纪人公司，购买一个证券资产组合并将其存入信托中，然后在公开市场上出售股份或“单位”，在单位投资信托中，它被称为可赎回的信托凭证。所有本金与有关收入的支付，由基金的受托人(银行或信托公司)承担，由它们向股份的持有人进行支付。特点一旦成立，其资产组合固定不变，不需要多少管理活动，而且其投资倾向于类型一致的资产。由于无需积极管理，其费用低于积极管理活动的基金。单位投资信托的发起人通过以资产成本溢价的价格出售该信托的股份而获得收益。希望变现手中单位投资信托股份的投资者可按资产净值再将股份卖回给单位信托的受托人。4.2.1单位投资信托（unitinvestmenttrusts）5投资管理公司、基金董事会与管理公司管理费：0.2%-1.5%开放式基金(open-endfunds)随时可以以基金单位净值赎回或发行份额的基金。变现：以单位净值把份额售回给基金。封闭式基金（closed-endfunds）不能赎回或发行份额，只能转让。在正式的交易所交易，可以委托经纪人购买，其价格也就可能偏离单位净值。4.2.2投资管理公司6基金与其他金融工具(股票、债券)的比较经济关系：股票—所有权、债券—债权、基金——信托资金投向股票债券—直接投资、基金—间接投资收益与风险股票>基金>债券>国债>存款开放式基金和封闭式基金的主要区别(价格比较)开放式基金：其价格永远不会跌到净资产价格之下。封闭式基金：市场价格(溢价)与净资产价格值有偏差。4.2.2投资管理公司7资产净值收盘价百分比差：(价格-资产净值)/资产净值A:美国证券交易所C:芝加哥商品交易所N:纽约证券交易所O:纳斯达克T:多伦多股票交易所Z:交易未在交易所进行52周市场回报(股票价格收益+股利收益)8混合基金房地产投资基金对冲基金4.2.3其他投资机构9定义混合基金是集聚投资者资金的合伙制企业，组织这个合伙制企业的管理公司，如银行或保险公司，负责管理基金以获取管理费用。混合基金的合伙人通常为信托或退休账户，其所有的投资组合比多数个人投资者的大得多，但与独立的管理基金相比，其规模还很小。特点形式上:与开放式共同基金相似但混合基金提供以单位净值进行买卖的基金单位（units）而不是份额（shares）。多种混合基金选择：货币市场基金、债券基金和普通股基金。混合基金（commingledfunds）10房地产投资信托与封闭式基金相似。投资方向房地产或由房地产担保的贷款。资金来源：除发行份额以外，它们还通过银行借款、债券发行或抵押来筹集资金。高杠杆率：它们中多数运用很高的财务杠杆，通常情况下的负债率达70％。两种基本类型：产权信托：直接投资于房地产抵押信托：信托则主要投资于抵押与工程贷款。由银行、保险公司或抵押贷款公司组建房地产投资信托进行投资。房地产投资信托（REITS）11定义对冲基金是让私人投资者集聚资产后交由基金经理去投资的工具。不同于共同基金的特点与共同基金不同，对冲基金通常采用私人合伙制，因而受到证券交易委员会的约束很少。基金经理可以执行如大量使用衍生证券、卖空和财务杠杆等投资策略，而这些策略往往是共同基金的经理们不允许采用的。它通常只对富人和机构投资者开放。很多对冲基金要求投资者同意一开始就锁定可使对冲基金投资于流动性不强的资产而不用担心应对赎回的需求。对冲基金(hedgefund)12不同于共同基金的特点基金经理薪酬结构上冲基金收取一定的管理费，外加可观的“激励费”，激励费等于全部投资利润的一部分(通常为20％或更高)。对冲基金通常试图利用证券估价的短期偏差牟利。例如：抵押支持证券收益相对国库券似乎高得不正常时，对冲基金会买入抵押支持证券而卖空国库券。在买入一种证券的同时卖出另一种证券。通过对二者的比较选择，对二者之间的相对价值下赌注。风险较大投机于跨两个市场的估值差异因为对冲基金常大量运用财务杠杆，其回报相当不稳定。对冲基金(hedgefund)13共同基金(Mutualfund)简称基金指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。其资产已占到投资公司资产总额的大约90%。投资策略每一个共同基金都有一个自己独特的投资策略，记载在基金的筹资说明书种。最著名管理公司富达公司、先锋公司、帕特南公司及德赖弗斯公司。4.3共同基金14基金当事人有三方：基金持有人(FundShareHolders)、基金管理人(FundManager)、基金托管人(FundTrustee)。基金管理人：是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。基金托管人：基金托管人是投资人权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。为了保证基金资产的安全，按照资产管理和资产保管分开的原则运作基金，基金设有专门的基金托管人保管基金资产。基金托管人应为基金开设独立的基金资产帐户，负责款项收付、资金划拔、证券清算、分红派息等，所有这些，基金托管人都是按照基金管理人的指令行事，而基金管理人的指令也必须通过基金托管人来执行。

在国外，对基金托管人的任职资格都有严格的规定，一般都要求由商业银行及信托投资公司等金融机构担任，并有严格的审批程序。15164.3.1投资策略货币市场基金投资于货币市场证券，它们通常向股份持有者提供支票簿提领功能。该基金的资产净值固定为每股1美元，因此没有资本利得或损失带来的税收影响。股权基金主要投资于股票，但也会至少持有几种货币市场证券，以提供必要的流通变现能力。一般根据基金对资本增值和当前收入的着重点的不同来划分普通股基金。收入基金拥有高红利收入的股票，承担风险较小。成长基金不注重当前收入却注重资本利得的前景，通常承担更大的风险。17债券基金专门投资于固定收入部门，不同的基金分别投资于公司债券、国库券、抵押证券或市政(免税)债券。许多基金也按照债券的期限分类专业管理，或按发行人的信用风险排序，从很安全到高收入或垃圾债券。国际基金全球基金投资于世界各地，国际基金只投资于美国之外的公司股票。区域性基金主要对世界某一地区进行投资，新兴市场基金投资于发展中国家的公司。平衡型基金按相对稳定的比例持有股权型和固定收益型两种证券。该基金又分为收入型或平衡型。收入型基金力争维护本金的安全，同时尽可能从投资中获得优厚的当前收入。平衡型基金则力争追求对于长期发展和当前收入没有不适当损失的可能性下的最小投资风险。18资产灵活配置型基金：与平衡基金类似，包含股票和债券的组合。它可以按照资产组合管理人对每一个部门相对业绩的预测而显著改变资金在每一个市场的分配比例。因此，这些基金适宜在考虑市场时机时使用，而未被设计成低风险的投资工具。指数基金试图与一个主板市场的指数业绩相匹配的基金。基金所购买的股票是根据一特定指数的样本公司的情况，而购买的股票与证券的数量则与该公司的市值在指数总市值中所占的比例相一致。当然，指数基金也可以投资于非股权指数，如债券指数或不动产指数。19204.3.2如何出售基金一个承销商享有特权大多数共同基金有一个承销商，该承销商享有将股份分配于投资者的特权。共同基金通常有两种公开发行方式：一是通过基金承销商直接向公众出售一是通过作为销售商代理的经纪人间接与公众进行交易。利益共享与报酬披露问题发展方向：“金融超市”在金融超市中出售许多综合体的基金股份。一大优点：从超市中购买的所有基金有统一的交易纪录。经纪人将与共同基金公司分摊管理费用，而不向其客户收取销售佣金。214.4共同基金的投资成本购买费用（前端费用）是当购买基金时所支付的佣金或销售费用。售出费用（撤离费）指当你出售基金股份时发生的赎回或撤出的费用，多数情况下，基金设立起点为5%-6%的撤离费，在投资基金之后的各年中，每年减少一个百分点。这些费用称为“或有递延销售费用”。运营费用（运作费用）共同基金在管理资产组合时发生的成本，包括支付给投资管理人的管理费用和咨询费用，这些费用约占资产总额的0.2%-2%。4.4.1费用结构2212b-1费用：SEC允许所谓的12b-1基金管理人用资产支付一些分摊成本：广告费，年度报告和募股说明书的宣传费等。支付给基金销售经纪人的佣金。投资者不用直接交纳12b-1费用，而是从基金的资产中扣除，并被限定为基金年平均资产净额的1%。销售费用仅发生在每一次购买时12b-1费用则需逐年4.4共同基金的投资成本23(3)(1)(1)(2)(2)244.4.2费用与共同基金的收益基金投资收益计算一种共同基金的投资收益由单位资产净值的增减情况再加上收入分配的情况来测度。分配的收入包括红利和资本利得。若用NAV0与NAV1分别表示期初和期末的资产净值，则：26根据以上费用结构是否就可以准确计量共同基金的费用了？不是的有时还有软货币（softdollars）存在。延时交易和市场择时都存在某些对冲基金机构投资者侵占普通投资者的情况。27思考4.5共同基金的所得税由谁缴纳所得税？共同基金的投资收入具有转递性质，即共同基金的所得税只需投资者交纳，而不必由基金本身承担。条件只要基金的全部收入(短期资本利得、长期资本利得、红利)都分配给了投资者，则被视为转递收入。转递投资收入的不利无法自由选择变现时机，无法有效的管理自己的税赋。税收无效率——高资产组合换手率具有高资产组合换手率的基金，特别具有税收务效率的特点。换手率：资产组合的交易量与其资产的比率。它测度的是资产组合每年“被替换”的比率。高换手率意味着不断的实现资本利得或资本损失，而投资者不能确定实现的时间，无法全面的规划税赋。28交易所交易基金(exchange-tradedfunds，ETF)是一种允许投资者像买卖股票一样交易指数投资组合的共同基金。首只交易所交易基金是绰号为“蜘蛛”的SPDR，即标准普尔受托凭据，是一只投资组合与标准普尔500指数相匹配的单位信托基金。（1993年）共同基金只能在每个交易日末计算出单位净值时才能买卖，与此不同的是，投资者全天都可以交易“蜘蛛”，就像交易股票一样。优势报价与交易：共同基金的资产净值每天只进行一次报价，从而投资者每天只能在基金购买或出售股份一次，而ETF却可以连续交易，而且可以买空卖空。294.6交易所交易基金优势潜在税收优惠：共同基金投资者赎回份额时，基金必须卖出证券以应对赎回，这将引起资本利得税，而这项成本就会被转递给投资者。当小投资者打算赎回其ETF份额时，他们仅将其份额出售给其他交易者，基金无须出售其现有标的投资组合中的任何证券。大投资者则可以将其交易所交易基金份额兑换为现有标的投资组合份额，这种形式的赎回也可以避税。交易所交易基金比共同基金便宜。投资者从经纪人处而非直接从基金处买人交易所交易基金。因此，基金节约了直接将其销售给小投资者的成本，并最终降低了管理费用。304.6交易所交易基金劣势由于像证券一样交易，其价格可能会小幅偏离其单位净值。其次，投资者无须为购买按照净值出售的共同基金支付费用，而交易所交易基金必须从经纪人处付费购买。314.6交易所交易基金4.7共同基金的投资业绩：初步探讨本文的测度标准利用威尔希尔5000指数的收益率作为股权基金管理人业绩的测度标准。该指数的业绩是评价专业管理人的一个很好的指标，因为它与那种简单的消极投资策略相吻合，以市价按比例购买指数内的所有股份。业绩比较：基金跑不赢大市将威尔希尔5000指数的业绩与专业管理的共同基金的业绩做随机比较发现，在较多的年份(21/30)，指数的业绩比处于中间值的基金管理人的业绩更好。自1971年以来，指数业绩为12.20%，而基金平均业绩为11.11%，两者相差1.09%。可以根据基金业绩选择基金吗绩效在各个时期具有一定的连续性。业绩差的基金比业绩好的基金更容易保持纪录。导致持续不良投资业绩的特征是易于识别的，如高费用比率、高换手率、高交易成本等。有时考察以往基金业绩的真正价值在于可以避免选择前程黯淡的基金，但是无法达成定论。32334.8共同基金的信息共同基金的第一个信息来源是其募股说明书。SEC要求其“投资目的陈述”中简要说明投资目的和策略，对投资政策和风险要做详细的说明。同时还要求介绍基金的投资顾问和资产组合管理人的情况。费用：要求在募股说明书中列出购买基金的相关成本，包括前端费用、撤离费、管理费、12b-1费用等。34(1)(7)(6)(5)(4)(2)(3)图4-4晨星公司的报告35(1)基金管理人简历基金简要描述、投资的证券类型36(2)季度收益率相对同类基金的年度收益率19881998投资策略过去八年的投资策略规模类型各财务指标历史总体评价37(3)业绩3个月-15年期的平均总业绩在所有基金中的相对百分比位次在同类基金中的相对百分比位次减去S&P500后的3个月-15年期平均总业绩税收分析税收调整后的回报税前回报率在同类基金中的相对百分比位次税前回报率第一季度业绩(1.0844*1.577*1.060*0.9854)-1=36.82%38(4)风险分析3年期收益类型分值风险百分比位次晨星基金相对于1的收益/风险载荷调整收益39(5)投资组合分析市盈率到期收益率资产所占比重40(6)分析员所作的投资分析41(7)当前投资风格类型规模价值型增长型大小相对于同类基金各行业的股票比重投资组合中是否含有特殊证券资产构成比重市场资本比重大公司混合型股票组合平均日常必需品与S&P之比42小结单位投资信托、封闭型基金管理公司以及开放型基金管理公司都是把投资公司按类别与法规划分后形成的。从本质上来说，单位投资信托是不用管理的，它的资产组合一旦确立就固定不变。相反，管理投资公司，当其资产组合的经理认为有必要时就改变其资产组合的构成。封闭型基金的交易与其他证券相同，投资者不能赎回股份。而开放型基金可按投资者的要求，以资产净值赎回股份。资产净值等于基金所持有的资产市值减去基金的负债，再除以发行在外的基金股份数。43共同基金在很大程度上免除了个人投资者管理自己证券的麻烦，为他们的资产组合提供了专业化服务，也为他们带来了通常只有大投资者才有的优势，譬如节约交易成本等。另一方面，投资于共同基金，也要支付管理费用与其他费用，这减少了投资者的收益率。基金也减少了某些投资者变现资本利得的机会。共同基金通常按照投资策略进行分类，主要分为货币市场基金和股权基金。对于股权基金，再按照对收入和增长不同的重视程度进一步分为：固定收入型基金、平衡和收入型基金、资产配置型基金、指数化基金及特定行业基金。投资于共同基金的成本包括前端费用，它属于销售费用；撤离费用，它是回购费用，或更恰当地说，是延期销售费用；基金运作费用；12b-1费用，这是二次发生的费用，用于支付将基金公开上市的支出。44共同基金的收入不必按基金级别缴税，相反，只要基金符合一定的转手要求，收入就被视为投资者在基金中获得的收入。过去的25年中，股权型共同基金的平均收益率已经降到消极指数基金的收益之下，指数基金持有的资产组合可复制覆盖范围广泛的指数，如标准普尔500指数或威尔希尔5000指数。这种结局令人失望的部分原因是积极管理型基金发生的成本所造成的，例如，为挑选股票而支付的研究成本、为获得更高的资产组合而置换的费用。基金的业绩记录往往是含混不清的，在某些样本期间，业绩较好的基金保持住了良好的记录，而在另一些样本期间，却不是这样。45第四章共同基金和其他投资公司练习思考题461、开放型共同基金发现很有必要将总投资的一定百分比，一般约为5％左右投入到流动性极强的货币市场资产上。而封闭型基金却无需保持这样的一个“现金等价物”的证券头寸。是什么原因导致两者策略上的不同?答：开放式基金有义务按资产净值赎回投资者的份额，因此手边必须持有一笔现金或现金等价物以满足可能的赎回需要。封闭式基金不需要这样一笔留存现金，因为它们无须担心赎回的问题，它们的投资者在需要现金时，只是将份额转卖给其他投资者。4.2投资公司的类型472、什么是封闭式基金和开放式基金，两者有何区别？（1）概念封闭式投资基金(closed-endfund)，也称封闭型投资公司(closedEndinvestmentcompany)，是指基金发起人在设立基金时即确定基金单位的发行总额，在基金宣告成立之后和封闭期限内，基金份额的规模都保持固定不变的投资基金，希望变现的投资者必须将份额出售给其他投资者。开放式基金(open-endfund)指的是基金发起人在设立基金时，基金份额的发行总数不固定，可以根据市场供求状况随时追加发行基金份额，并随时接受投资者赎回要求的投资基金。（2）区别4.2投资公司的类型482、什么是封闭式基金和开放式基金，两者有何区别？（2）区别发展历史不同：闭式基金的产生早于开放式基金。基金份额总额的固定性不同封闭式基金在封闭期内基金份额总额固定不变，而开放式基金的份额既可随时赎回，又可以连续不断地吸收投资者的投资。期限不同：封闭式基金有固定的存续期，开放式基金没有固定期限，若大量赎回甚至会导致清盘。基金单位的交易价格形成方式不同封闭式基金：买卖价格受市场供求关系的影响，常出现溢价或折价，并不必然反映单位基金份额的净资产值。开放式基金的交易价格则取决于每一基金份额净资产值的大小，不直接受市场供求影响。基金的运作管理不同开放式基金可以通过随时追加资本，扩大基金资产规模，带来规模效益。但同时需保持部分资产的流动性。封闭式基金不可赎回，在经营上较为稳定，但当基金发展前景看好时不能追加资本扩大规模，不利投资收益的增长。493．根据我国《证券投资基金管理暂行办法》、《开放式证券投资基金试点办法》的规定，开放式基金的设立主体为()。

A．基金持有人B．基金发起人C．基金管理人D．基金托管人C是基金管理人。开放式基金的设立主体为基金管理人，这有别于封闭式基金的设立主体——基金发起人。504.2投资公司的类型4、简述契约型基金和公司型基金的异同？（1）契约型基金契约型基金(contractfund）是以财产信托为基础、依据信托契约，通过发行基金份额(受益凭证)募集资金而组建的投资基金。契约型基金是基于信托原理而组织起来的代理投资方式，没有基金章程，也没有公司董事会，而是通过基金契约来规范三方当事人的行为。（2）公司型基金公司型基金(corporatefund)是指按照公司法组建的，通过发行基金股份或股票的方式集中资金，主要投资于有价证券的投资公司。基金本身为一家股份有限公司，在法律上具有独立法人地位的股份投资公司。，投资者购买了基金股份或股票即成为股东，共同拥有基金资产。并按所持股份承担风险，分享投资收益。公司型基金在组织形式上与股份有限公司类似，由股东选举董事会，董事会选聘基金管理公司和基金保管公司。还要委托承销商代理发售其基金股份，对开放式基金，承销商也办理基金股份的申购、赎回事宜。4.2投资公司的类型514、简述契约型基金和公司型基金的区别？（3）比较法律依据契约型基金本身不具有法人资格，只按照信托契约（基金合同）构成代理投资行为。公司型基金的基金公司具有法人资格。基金公司及其股东之间的权利与义务以及基金的运作必须遵守公司法的要求，依据公司章程、委托管理协议和委托保管协议等经营基金资产基金资本结构不同契约型基金的基金财产是通过发行基金份额的方式来筹集的，不能发行债券和股票。公司型基金的财产是通过发行基金股份或股票筹集的。契约型基金因不具备法人资格，一般无法向银行借款。公司型基金则具有法人资格，因此在运作良好时可以向银行借款，这有利于扩大基金资产规模，为获得更多投资收益提供资本保证。4.2投资公司的类型523、简述契约型基金和公司型基金的区别？（3）比较投资者的地位不同契约型基金的投资者是通过持有基金份额获取投资收益，但对基金日常管理和投资决策通常不具有发言权。公司型基金的投资者拥有一定的投票表决权，股东以股息形式收取投资收益。4.2投资公司的类型53公司型基金与契约型基金的主要区别是()。BC

A．上市交易资格不同。公司型基金不可上市交易，契约型基金可上市交易

B．法律形式不同。公司型基金是依《公司法》或相关法律成立的，具有法人资格；契约型基金不具有法人资格，是虚拟公司

c．投资者的地位不同。公司型基金的投资者既是基金持有人又是公司的股东，可以参加股东大会，行使股东权利，契约型基金的投资者对基金所做的重要投资决策通常不具有发言权

D．赎回特征不同。公司型基金不可自由赎回，契约型基金可以自由赎回

E．托管机构不同。公司型基金无须托管，契约型基金必须具备托管人

544.2投资公司的类型5．基金托管人一般由()聘请。

AA．基金发起人B．基金管理人c．基金持有人大会D．证券交易所

6．目前我国基金设立实行的基本管理模式是()。

AA．审批制B．注册制c．审批制或注册制D．校准制

554.2投资公司的类型在我国，基金的会计核算由()负责。CDA．证券公司B．中国证券登记结算公司C．基金管理公司D．基金托管人E．商业银行关于雨伞基金，下列说法正确的有()。ABCEA．母基金之下可以设立若干个子基金B．各子基金独立进行投资决策c．投资者可以根据需要在子基金之间转换，无需支付转换费用D．目前中国国内没有雨伞基金E．目前国内的系列基金即属雨伞基金564.3共同基金基金持有人费用包括()。ABCD

A．申购费用B．红利再投资费用C．转换费D．赎回费E．托管费共同基金的费用通常包括()。ABCDA．前端费用B．撤离费C．运作费用D．12b-1费用574.4共同基金的投资成本一开放式基金资产净值为每股10．70美元，其销售的前端费用为6％，它的发行价是多少?

答：发行价包括6％前端费用或销售佣金，意味着每支付一美元，只有0．94美元用于直接购买股票。因此，发行价=资产净值／(1-前端费用)=10．70／(1-0．06)=11．38(美元)。如果一开放式基金的发行价为每股12．30美元，其销售的前端费用为5％。它的资产净值是多少?

答：资产净值=发行价×(1一前端费用)=12．30×0．95=11．69(美元Fingroup基金的资产组合的构成如下：基金无其他负债，但其累积管理费现在总计为3万美元。在外流通股份为400万股。基金资产净值是多少?

答：资产净值=(资产市值一负债)／发行在外的股份=(42000000