第四章筹资管理打印版

第三章筹资管理第三章筹资管理第一节

筹资管理概述第二节

股权筹资第三节债务筹资第四节衍生工具筹资第五节资金需要量预测第六节资本成本第七节资本结构决策第一节筹资管理概述企业筹资：定义：是指企业为了满足其经营活动、投资活动、资本结构调整等需要，运用一定的筹资方式，筹措和获取所需资金的一种行为。作用：(一)满足经营运转的资金需要(二)满足投资发展的资金需要第一节筹资管理概述一、企业筹资分类：按资金的来源范围：

内部筹资；外部筹资按所筹集资金的使用期限长期筹资；短期筹资按其是否以金融机构为媒介直接筹资；间接筹资按企业所取得资金的权益特性股权筹资；债务筹资；衍生工具筹资第一节筹资管理概述二、筹资管理的原则(一)遵循国家法律法规，合法筹措资金(二)分析生产经营情况，正确预测资金需

要量(三)合理安排筹资时间，适时取得资金(四)了解各种筹资渠道，选择资金来源(五)研究各种筹资方式，优化资本结构第一节筹资管理概述三、企业资本金制度是国家就企业资本金的筹集、管理以及所有者的责权利等方面所作的法律规范。资本金：是企业权益资本的主要部分；是企业长期稳定拥有的基本资金:；是企业取得债务资本的必要保证。第一节筹资管理概述资本金：定义：是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。股份有限公司的资本金被称为股本;股份有限公司以外的一般企业的资本金被称为实收资本。第一节筹资管理概述(一)资本金的本质特征性质是投资者创建企业所投入的资本，是原始启动资金功能是投资者用以享有权益和承担责任的资金，有限责任公司和股份有限公司以其资本金为限对所负债务承担有限责任第一节筹资管理概述(一)资本金的本质特征法律地位资本金要在工商行政管理部门办理注册登记，投资者只能按所投入的资本金而不是所投入的实际资本数额享有权益和承担责任，已注册的资本金如果追加或减少，必须办理变更登记时效除了企业清算、减资、转让回购股权等特殊情形外，投资者不得随意从企业收回资本金，企业可以无限期地占用投资者的出资。第一节筹资管理概述(二)资本金的筹集最低限额股份有限公司为人民币500万元；上市的股份有限公司为3000万元；有限责任公司注册资本为3万元；一人有限责任公司为人民币10万元。出资方式货币资产≥30%非货币资产：实物、知识产权、土地使用权等可以依法转让的非货币财产。第一节筹资管理概述(二)资本金的筹集缴纳的期限一是实收资本制二是授权资本制三是折衷资本制评估吸收实物、无形资产等非货币资产筹集资本金的，应按照评估确认的金额或者按合同、协议约定的金额计价。第一节筹资管理概述(三)资本金的管理原则基本原则——资本保全，具体为三部分：1.资本确定原则指企业设立时资本金数额的确定2.资本充实原则指资本金的筹集应当及时、足额。企业筹集资本金的数额、方式、期限均要在投资合同或协议中约定，并在企业章程中加以规定，以确保企业能够及时、足额筹得资本金。第一节筹资管理概述(三)资本金的管理原则3.资本维持原则指企业在持续经营期间有义务保持资本金的完整性。企业除由股东大会或投资者会议作出增减资本决议并按法定程序办理者外，不得任意增减资本总额。受法律环境和融资市场的制约受企业性质的制约第二节股权筹资企业筹资方式第二节股权筹资股权筹资形成企业的股权资金，也称之为权益资本，是企业最基本的筹资方式。另有发行股票利用留存收益吸收直接投资第二节股权筹资一、吸收直接投资(一)吸收直接投资的种类1.吸收国家投资国家投资是指有权代表国家投资的政府部门或机构，以国有资产投入公司，这种情况下形成的资本叫国有资本特点：(1)产权归属国家；(2)资金的运用和处置受国家约束较大；(3)在国有公司中采用比较广泛。第二节股权筹资一、吸收直接投资(一)吸收直接投资的种类2.吸收法人投资法人投资是指法人单位以其依法可支配的资产投入公司，这种情况下形成的资本称为法人资本。特点：(1)发生在法人单位之间；(2)以参与公司利润分配或控制为目的；(3)出资方式灵活多样。第二节股权筹资一、吸收直接投资(一)吸收直接投资的种类3.吸收外商直接投资企业可以通过合资经营或合作经营的方式吸收外商直接投资，共同经营、共担风险、共负盈亏、共享利益。第二节股权筹资一、吸收直接投资(一)吸收直接投资的种类4.吸收社会公众投资社会公众投资是指社会个人或本公司职工以个人合法财产投入公司。特点：(1)参加投资的人员较多；(2)每人投资的数额相对较少；(3)以参与公司利润分配为基本目的第二节股权筹资(二)吸收直接投资的出资方式1.以货币资产出资以货币资产出资是吸收直接投资中最重要的出资方式。《公司法》规定，公司全体股东或者发起人的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%。第二节股权筹资(二)吸收直接投资的出资方式2.以实物资产出资实物出资是指投资者以房屋、建筑物、设备等固定资产和材料、燃料、商品产品等流动资产所进行的投资。应符合的条件：(1)适合企业生产、经营、研发等活动的需要；(2)技术性能良好；(3)作价公平合理。第二节股权筹资(二)吸收直接投资的出资方式3.以土地使用权出资土地使用权是指土地经营者对依法取得的土地在一定期限内有进行建筑、生产经营或其他活动的权利。吸收土地使用权投资的条件：(1)适合企业科研、生产、经营、研发等活动的需要；(2)地理、交通条件适宜；(3)作价公平合理第二节股权筹资(二)吸收直接投资的出资方式4.以工业产权出资工业产权通常是指专有技术、商标权、专利权、非专利技术等无形资产。应符合的条件：(1)有助企业研究、开发和生产出新的高科技产品；(2)有助于企业提高生产效率，改进产品质量；(3)有助于企业降低生产消耗、能源消耗等各种消耗；(4)作价公平合理。第二节股权筹资(三)吸收直接投资的程序1确定筹资数量2寻找投资单位3协商和签署投资协议4取得所筹集的资金第二节股权筹资(四)吸收直接投资的筹资特点1.能够尽快形成生产能力。2.容易进行信息沟通。3.手续相对比较简便，费用较低。4.资本成本较高。5.企业控制权集中，不利于企业治理。6.不利于产权交易。第二节股权筹资二、发行普通股股票股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是公司签发的证明股东持有公司股份的凭证。股票作为一种所有权凭证，代表着股东对发行公司净资产的所有权。股票只能由股份有限公司发行。第二节股权筹资(一)股票的特征与分类1.股票的特点(1)永久性公司发行股票所筹集的资金属于公司的长期自有资金，没有期限，不需归还。(2)流通性股票作为一种有价证券，在资本市场上可以自由转让、买卖和流通，也可以继承、赠送或作为抵押品。第二节股权筹资(一)股票的特征与分类1.股票的特点(3)风险性由于股票的永久性，股东成了企业风险的主要承担者。风险的表现形式有：股票价格的波动性、红利的不确定性、破产清算时股东处于剩余财产分配的最后顺序等。(4)参与性股东作为股份公司的所有者，拥有参与企业管理的权利，包括重大决策权、经营者选择权、财务监控权、公司经营的建议和质询权等。第二节股权筹资2.股东的权利公司管理权收益分享权股份转让权优先认股权剩余财产要求权第二节股权筹资3.股票的种类按股东权利义务普通股票优先股票按票面有无记名记名股票不记名股票按发行对象和上市地点A、Ｂ、Ｈ、N、S股第二节股权筹资(二)股份有限公司的设立、股票的发行与上市1.股份有限公司的设立设立股份有限公司，应当有2人以上200人以下为发起人，其中须有半数以上的发起人在中国境内有住所。可以采取发起设立或者募集设立的方式。第二节股权筹资发起人责任：(1)公司不能成立时，发起人对设立行为所产生的债务和费用负连带责任；(2)公司不能成立时，发起人对认股人已缴纳的股款，负返还股款并甲酸银行同期存款利息的连带责任；(3)在公司设立过程中，由于发起人的过失致使公司利益受到损害的，应当对公司承担赔偿责任。第二节股权筹资2.首次发行股票的一般程序1发起人认足股份、缴付股资2提出公开募集股份的申请3公告招股说明书，签订承销协议4招认股份，缴纳股款5召开创立大会，选举董事会、监事会6办理公司设立登记，交割股票第二节股权筹资3.股票上市交易(1)股票上市的目的①便于筹措新资金。②促进股权流通和转让。③促进股权分散化。④便于确定公司价值。第二节股权筹资3.股票上市交易(2)股票上市的条件①股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；②公司股本总额不少于人民币3000万元；③公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；④公司最近3年无重违法行为，财务会计报告无虚假记载。第二节股权筹资3.股票上市交易(3)股票上市的暂停、终止与特别处理当上市公司出现经营情况恶化、存在重大违法违规行为或其他原因导致不符合上市条件时，就可能被暂停或终止上市。特别处理上市公司出现财务状况或其他状异常的，其股票交易将被交易所“特别处理(ST：specialTreatment)”。“财务状异常”是指以下几种情况：“财务状异常”是指以下几种情况：①最近2个会计年度的审计结果显示的净利润为负值；②最近1个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本；③最近1个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师和有关部门不予确认的部分后，低于注册资本；④注册会计师对最近1个会计年度的财产报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告；⑤最近一份经审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续2个会计年度亏损；⑥经交易所或中国证监会认定为财务状况异常的。特别处理“其他状况异常”：指自然灾害、重大事故等导致生产经营活动基本中止，公司涉及的可能赔偿金额超过公司净资产的诉讼等情况。特别处理特别处理期间股票交易规则①股票报价日涨跌幅限制为5%；②股票名称改为原股票名前加“ST”；③上市公司的中期报告必须经过审计。第二节股权筹资(三)上市公司的股票发行股票发行公开发行首次上市公开发行股票上市公开发行股票非公开发行也叫定向发行第二节股权筹资(三)上市公司的股票发行1.首次上市公开发行股票(IPO)首次上市公开发行股票(InitialPublicOffering，以下简称IPO)，是指股份有限公司对社会公开发行股票并上市流通和交易。实施IPO的公司，应当符合中国证监颁布的《首次公开发行股票并上市管理办法》规定的相关条件，并经中国证监会核准。第二节股权筹资实施IPO的基本程序：(1)公司董事会应当依法就本次股票发行的具体方案、本次募集资金使用的可行性及其他事项作出决议，并提请股东大会批准(2)公司股东大会就本次发行股票作出的决议；(3)由保荐人保荐并向证监会申报；(4)证监会受理，并审核批准；(5)自证监会核准发行之日起，公司应在6个月内公开发行股票；超过6个月未发行的，核准失效，须经证监会重新核准后方可发行。第二节股权筹资2.上市公开发行股票定义：是指股份有限公司已经上市后，通过证券交易所在证券市场上对社会公开发行股票。形式：增发和配股。第二节股权筹资3.非公开发行股票定义：是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为，也叫定向募集增发。第二节股权筹资3.非公开发行股票定向增发优势：(1)有利于引入战略投资者和机构投资者；(2)有利于利用上市公司的市场化估值溢价，将母公司资产通过资本市场放大，从而提升母公司的资产价值；(3)定向增发是一种主要的并购手段，特别是资产并购型定向增发，有利于集团企业整体上市，并同时减轻并购的现金流压力。第二节股权筹资(四)引入战略投资者1.战略投资者的概念与要求战略投资者：指与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。一般认为战略投资者是能够通过帮助公司融资、提供营销与销售支持的业务，或通过个人关系增加投资价值的公司或个人投资者。第二节股权筹资(四)引入战略投资者1.战略投资者的概念与要求基本要求是：(1)要与公司的经营业务联系紧密；(2)要出于长期投资目的而较长时期地持有股票；(3)要具有相当的资金实力，且持股数量较多。第二节股权筹资2.引入战略投资者的作用(1)提升公司形象，提高资本市场认同度。(2)优化股权结构，健全公司法人治理。(3)提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力。(4)达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程。第二节股权筹资(五)发行普通股的筹资特点(1)所有权与经营权相分离，分散公司控制权，有利于公司自主管理、自主经营。(2)没有固定的股息负担，资本成本较低。(3)能增强公司的社会声誉。(4)促进股权流通和转让。(5)筹资费用较高，手续复杂。(6)不易尽快形成生产能力。(7)公司控制权分散，容易被经理人控制。第二节股权筹资三、留存收益(一)留存收益的性质从性质上看，企业通过合法有效地经营所实现的税后净利润，都属于企业的所有者。(二)留存收益的筹资途径1.提取盈余公积金。2.未分配利润。第二节股权筹资三、留存收益(三)利用留存收益的筹资特点1.不用发生筹资费用。2.维持公司的控制权分布。3.筹资数额有限。第二节股权筹资四、股权筹资的优缺点(一)股权筹资的优点1.股权筹资是企业稳定的资本基础2.股权筹资是企业良好的信誉基础3.企业财务风险较小第二节股权筹资四、股权筹资的优缺点(二)股权筹资的缺点1.资本成本负担较重2.容易分散企业的控制权3.信息沟通与披露成本较大第三节债务筹资第三节债务筹资债务筹资主要是企业通过向银行借款、向社会发行公司债券、融资租赁以及赊购商品或劳务等方式筹集和取得的资金。向银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用，是债务筹资的基本形式。一、银行借款银行借款：是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的、需要还本付息的款项，包括偿还期限超过1年的长期借款和不足1年的短期借款。主要用于企业购建固定资产和满足流动资金周转的需要。一、银行借款银行借款按不同的标准，可以有不同的分类结果：按体供贷款机构：政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款按机构对贷款有无担保：信用贷款、担保贷款（保证贷款、抵押贷款、质押贷款）按企业取得贷款用途：基本建设贷款、专项贷款、流动资金贷款一、银行借款1.银行借款的程序1提出申请2银行审批3签订合同4取得借款一、银行借款2.长期借款的保护性条款由于银行等金融机构提供的长期贷款金额高、期限长、风险大，因此，除借款合同的基本条款之外，债权人通常还在借款合同中附加各种保护性条款，通常有以下三类：一、银行借款2.长期借款的保护性条款(1)例行性保护条款。这类条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现。主要包括：①要求定期向提供贷款的金融机构提交财务报表，以使债权人随时掌握公司的财务状况和经营成果。②不准在正常情况下出售较多的非产成品存货，以保持企业正常生产经营能力。③如期清偿应缴纳税金和其他到期债务，以防被罚款而造成不必要的现金流失。④不准以资产作其他承诺的担保或抵押。⑤不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债等。一、银行借款2.长期借款的保护性条款(2)一般性保护条款：是对企业资产的流动性及偿债能力等等方面的要求条款，主要包括：保持企业资产的流动性；限制企业非经营性支出；限制企业资本性支出的规模；限制公司再举债规模；限制公司的长期投资等。一、银行借款2.长期借款的保护性条款(3)特殊性保护条款。这类条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。主要包括：要求公司的主要领导人购买人身保险；借款的用途不得改变；违约惩罚条款，等等。一、银行借款(三)银行借款的筹资特点筹资速度快资本成本较低筹资弹性较大限制条款多筹资数额有限二、发行公司债券企业债券又称公司债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券是持有人拥有公司债权的书面证书，它代表持券人同发债公司之间的债权债务关系。二、发行公司债券(一)发行债券的条件与种类1.发行债券的条件股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有公司或者两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行债券的资格。二、发行公司债券(一)发行债券的条件与种类公开发行公司债券，应当符合下列条件：(1)股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；(2)累计债券余额不超过公司净资产的40%；(3)最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；(4)筹集的资金投向符合国家产业政策；(5)债券的利率不超过国务院限定的利率水平；(6)国务院规定的其他条件。二、发行公司债券公司申请公司债券上市交易，应当符合下列条件：(1)公司债券的期限为1年以上；(2)公司债券实际发行额不少于人民币5000万元；(3)公司申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。2.公司债券的种类公司债券是否记名记名债券无记名债券是否能转换为公司股权可转换债券不可转换债券有无特定财产担保担保债券信用债券名称分类种类(二)发行债券的程序1作出决议2提出申请3公告募集办法4委托证券经营机构发售5交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿。(三)债券的偿还债券偿还提前偿还到期偿还分批偿还一次偿还(四)发行公司债券的筹资特点一次筹资数额大筹集资金的使用限制条件少发行资格要求高，手续复杂资本成本较高能够锁定资本成本的负担提高公司的社会声誉三、融资租赁租赁，是指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方(承租方)通过支付租金，向出让资产的一方(出租方)取得资产使用权的一种交易行为。(一)租赁的特征与分类1.租赁的基本特征(1)所有权与使用权相分离。(2)融资与融物相结合。(3)租金的分歧归流。(一)租赁的特征与分类2.租赁的分类租赁分为融资租赁和经营租赁。经营租赁是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务性租赁。(一)租赁的特征与分类经营租赁的特点：(1)出租的设备一般由租赁公司根据市场需要选定，然后再寻找承租企业。(2)租赁期较短，短于资产的有效使用期，在合理的限制条件内承租企业可以中途解约。(3)租赁设备的维修、保养由租赁公司负责。(4)租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回。经营租赁比较适用于租用技术过时较快的生产设备。(一)租赁的特征与分类融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁。(一)租赁的特征与分类融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁。(一)租赁的特征与分类融资租赁的主要特点是：(1)出租的设备由承租企业提出要求购买，或者由承租企业直接从制造商或销售商那里选定。(2)租赁期较长，接近于资产的有效使用期，在租赁期间双方无权取消合同。(3)由承租企业负责设备的维修、保养。(4)租赁期满，按事先约定的方法处理设备，包括退还租赁公司，或继续租赁，或企业留购。融资租赁与经营租赁的区别对比项目融资租赁(Financiallease)经营租赁(Operationallease)业务原理融资融物于一体无融资租赁特征，只是一种融物方式租赁目的融通资金，添置设备暂时性使用，预防无形损耗风险租期较长，相当于设备经济寿命的大部分较短租金包括设备价款只是设备使用费契约法律效力不可撤销合同经双方同意可中途撤销合同租赁标的一般为专用设备，也可为通用设备通用设备居多维修与保养专用设备多为承租人负责，通用设备多为出租人负责全部为出租人负责承租人一般为一个设备经济寿命期内轮流租给多个承租人灵活方便不明显明显(二)融资租赁的基本程序与形式1.融资租赁的基本程序(1)选择租赁公司，提出委托申请。(2)签订购货协议。(3)签订租赁合同。(4)交货验收。(5)定期交付租金。(6)合同期满处理设备。(二)融资租赁的基本程序与形式2.融资租赁的基本形式(1)直接租赁。

(2)售后回租。(3)杠杆租赁。(三)融资租赁租金的计算1.租金的构成融资租赁每期租金的多少，取决于以下几项因素：(1)设备原价及预计残值，包括设备买价、运输费、安装调试费、保险费等，以及该设备租赁期满后，出售可得的市价。(2)利息，指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息。(3)租赁手续费，指租赁公司承办租赁设备所发生的业务费用和必要的利润。(三)融资租赁租金的计算2.租金的支付方式租金的支付方式有以下几种分类方式：(1)按支付间隔期长短，分为年付、半年付、季付和月付等方式。(2)按在期初和期末支付，分为先付和后付。(3)按每次支付额，分为等额支付和不等额支付。实务中，大多为后付等额年金。(三)融资租赁租金的计算3.租金的计算。我国融资租赁实务中，租金的计算大多采用等额年金法。等额年金法下，通常要根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。(三)融资租赁租金的计算某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。年利率10%。租金每年年末支付一次，则：每年租金=[600000－50000×(P/F,10%,6)]/(P/A,10%,6)=131283(元)租金摊销计划表年

份期初本金①支付租金②应计租费③=①×10%本金偿还额④=②－③本金余额⑤=①－④2007年60000013128360000712835287172008年52871713128352872784114503062009年45030613128345031862523640542010年36405413128336405948782691762011年269176131283269181043651648112012年1648111312831648111480250009合

计

78769823770754999150009**50009即为到期残值。尾数9系中间计算过程四舍五入的误差导致。(四)融资租赁的筹资特点1.在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产。2.财务风险小，财务优势明显。3.融资租赁筹资的限制条件较少。4.租赁能延长资金融通的期限。5.免遭设备陈旧过时的风险。6.资本成本高。四、债务筹资的优缺点优点筹资速度较快筹资弹性大资本成本负担较轻可以利用财务杠杆稳定公司的控制权缺点不能形成企业稳定的资本基础财务风险较大筹资数额有限第四节衍生工具筹资第四节衍生工具筹资衍生工具筹资主要包括兼具股权与债务特性的混合融资和其他衍生工具融资。我国上市公司目前最常见的主要有可转换债券、认股权证。一、可转换债券可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。可转换债券可以分为两类：1.一般可转换债券；2.可分离交易的可转换债券。一、可转换债券(一)可转换债券的基本性质1.证券期权性。2.资本转换性。3.赎回与回售。一、可转换债券(二)可转换债券的基本要素可转换债券的基本要素是指构成可转换债券基本特征的必要因素，它们代表了可转换债券与一般债券的区别。一、可转换债券(二)可转换债券的基本要素1.标的股票可转换债券转换期权的标的物，就是可转换成的公司股票。标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。一、可转换债券(二)可转换债券的基本要素1.标的股票可转换债券转换期权的标的物，就是可转换成的公司股票。2.票面利率可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。一、可转换债券(二)可转换债券的基本要素3.转换价格转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。一、可转换债券(二)可转换债券的基本要素4.转换比率转换比率是指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。在债券面值和转换价格确定的前提下，转换比率为债券面值与转换价格之商：

一、可转换债券(二)可转换债券的基本要素5.转换期转换期指的是可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。6.赎回条款赎回条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定，赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。一、可转换债券(二)可转换债券的基本要素7.回售条款回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。8.强制性转换调整条款强制性转换调整条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。一、可转换债券(三)可转换债券的发行条件(1)最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%；(2)可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%；(3)累计债券余额不超过公司净资产额的40%；(4)上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的条件。一、可转换债券(四)可转换债券的筹资特点1.筹资灵活性2.资本成本较低3.筹资效率高4.存在不转换的财务压力5.存在回售的财务压力6.股价大幅度上扬风险二、认股权证认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。广义的权证(Warrant)，是一种持有人有权于某一特定期间或到期日，按约定的价格，认购或沽出一定数量的标的资产的期权。（一)认股权证的基本性质(1)证券期权性(2)认股权证是一种投资工具(二)认股权证的种类(1)美式认股证与欧式认股证(2)长期认股权证与短期认股权证(三)认股权证的筹资特点(1)认股权证是一种融资促进工具，它能促使公司在规定的期限内完成股票发行计划，顺利实现融资。(2)有助于改善上市公司的治理结构。(3)作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。第五节

资金需要量预测第五节

资金需要量预测一、因素分析法二、销售百分比法三、资金习性预测法一、因素分析法简述：因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。特点：计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确。适用范围:用于品种繁多、规格复杂、资金用量小的项目。

甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。则：预测年度资金需要量=(2200－200)×(1＋5%)×(1＋2%)=2058(万元)郑州大学管理工程系113定义是根据各个项目与销售额之间的比例关系，考虑预计销售额变动情况，预测资金需要量的方法使用情况已知某项目与销售额的比率固定不变的条件下，可以运用销售百分比法，预测该项目未来在一定销售额下的资金需要量二、销售百分比法优点易于使用，能够为财务管理提供短期预计的资金需要量数据缺点如果有关的固定比率不符合实际，将产生错误的预测结果郑州大学管理工程系114适用于企业的外部筹资需求预测。二、销售百分比法二、销售百分比法该方法的基本步骤如下：1、分析资产负债表中各个项目与销售额的关系，确定有关项目与销售的百分比（资产负债表各项目与销售额的关系：有关项目与销售额的百分比等于基期随销售额变化的该项目的金额除以基期销售额。）二、销售百分比法该方法的基本步骤如下：2、确定增加的资金需要量。增加的资金需要量=（预测期销售额－基期销售额）×（基期随销售额变化的资产项目销售百分比－基期随销售额变化的负债项目销售百分比）二、销售百分比法该方法的基本步骤如下：3、确定需要追加的外部资金数量预计保留盈余变动额=预测期销售额×基期销售净利率×预计保留盈余比率需要增加的外部资金数量=增加的资金需要量－预计保留盈余变动额郑州大学管理工程系118例：四方公司2011年12月31日的资产负债表如下：资产金额负债与所有者权益金额现金5000应付费用10000应收账款15000应付账款5000存货30000短期借款25000固定资产净值30000公司债券10000实收资本20000留存收益10000资产总计80000权益总计80000二、销售百分比法郑州大学管理工程系119假定四方公司2011年的销售收入为100000万元，销售净利率10%，股利支付率60%，公司现有生产能力尚未饱和，增加销售无需追加固定资产投资。经预测，2012年该公司销售收入将提高到120000万元，企业销售净利率和利润分配政策不变。资产负债表各项目占销售收入的百分比如下：二、销售百分比法郑州大学管理工程系120资产占销售收入%负债与所有者权益占销售收入%现金5应付费用10应收账款15应付账款5存货30短期借款不变动固定资产净值不变动公司债券不变动实收资本不变动留存收益不变动资产总计50权益总计15第一步：分析各项目与销售额的百分比关系，已给出资产占销售收入%负债与所有者权益占销售收入%现金5应付费用10应收账款15应付账款5存货30短期借款不变动固定资产净值不变动公司债券不变动实收资本不变动留存收益不变动资产总计50权益总计15第二步：确定增加的资金需要量增加的资金需要量=（预测期销售额－基期销售额）×（基期随销售额变化的资产项目销售百分比－基期随销售额变化的负债项目销售百分比）=（120000-100000）×（50%-15%）=7000（万元）

第三步：确定需要追加的外部资金数量预计保留盈余变动额=预测期销售额×基期销售净利率×预计保留盈余比率=120000×10%×(1-60%)=4800需要增加的外部资金数量=增加的资金需要量－预计保留盈余变动额=7000-4800=2200(万元）郑州大学管理工程系124从对外筹资需要量的计算公式可以看出：销售额增长率、资产利用率（特别是固定资产利用率）、资本（资产）密集度（资本或资产占销售额的比重）、销售净利率以及企业的利润分配政策（股利支付率和留存盈利比率）等因素都会对企业对外筹资需要量产生重要影响。二、销售百分比法三、资金习性预测法资金习性预测法:是指根据资金习性（是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。）预测未来资金需要量的一种方法。三、资金习性预测法不变资金指在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。也就是说，产销量在一定范围内变动，这部分资金保持不变。包括：为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机器设备等固定资产占用的资金。三、资金习性预测法变动资金指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。一般包括直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金。另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。半变动资金指虽然受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金如一些辅助材料上占用的资金。半变动资金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金两部分。三、资金习性预测法(一)根据资金占用总额与产销量的关系预测根据历史上企业资金占用总额与产销量之间的关系，把资金分为不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。设产销量为自变量X，资金占用为因变量Y，它们之间的关系可用下式表示：Y=a＋bX式中，a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。【例】某企业历年产销量和资金变化情况如表3-4所示，根据表3-4整理出表3-5。20x9年预计销售量为1500万件，需要预计20x9年的资金需要量。产销量与资金变化情况表年

度产销量(

xi)(万件)资金占用(

Yi)(万元)20x3年1200100020x4年110095020x5年100090020x6年1200100020x7年1300105020x8年14001100资金需要量预测表(按总额预测)年

度产销量(xi

)(万件)资金占用(Yi

)(万元)xi

Yixi220x3年120010001200000144000020x4年11009501045000121000020x5年1000900900000100000020x6年120010001200000144000020x7年130010501365000169000020x8年1400110015400001960000合计

n=6

=7200=6000=7250000=8740000

解得Y=400+0.5X带入销售量1500万件，求得资金需求量为1150万元(二)采用逐项分析法预测这种方式是根据各资金占用项目(如现金、存货、应收账款、固定资产)同产销量之间的关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。现金与销售额变化情况表

年

度销售收入(xi

)现金占用(Yi

)20x1年200000011000020x2年240000013000020x3年260000014000020x4年280000015000020x5年3000000160000根据以上资料，采用适当的方法来计算不变资金和变动资金的数额。此处假定采用高低点法求a和b的值。解题过程将b=0.05代入Y=a+bX,得：A=10000(万元）存货、应收账款、流动负债、固定资产等如此划分，汇总于下表

资金需要量预测表(分享预测)项目年度不变资金（a)每1元销售收入所需变动资金（b)流动资产

货币资金10000

应收账款60000

存货100000

小计170000

减：流动负债

应付账款及应付费用800000.11净资金占用900000.3固定资产

厂房，设备5100000所需资金合计6000000.3根据表的资料得出预测模型为：Y=600000＋0.30X如果20x6年的预计销售额为3500000元，则：20x6年的资金需要量=600000＋0.30×3500000=1650000(元)第六节资本成本《财务管理学》第六节资本成本本章提要本章旨在说明资本成本在财务决策上的涵义和资本成本的测算方法，内容上共分为2个小节。第一节首先讨论了资本成本的基本内涵、分类及作用等；第二节详细介绍了各种资本成本的测算。通过本章学习，要求了解和掌握如下内容：理解资本成本的构成、作用和分类；熟练掌握个别资本成本、加权平均资本的含义、计算及用途。了解边际资本成本《财务管理学》一、资本成本资本成本是财务管理的一个重要概念，也是企业筹资决策和投资决策判断的重要标准。企业只有充分认识到资本成本的重要作用，才能不断的降低企业融资成本，提高投资收益率。一、资本成本的基本内涵二、资本成本率的分类三、资本成本的作用《财务管理学》一、资本成本一、资本成本的基本内涵1、含义：资金成本是指在金融市场上筹集一定量资金时所支付的费用，包括占用费和筹资费。也称为资本成本。2、表现形式：一般用相对数表示，称为资金成本率，简称资金成本。计算公式如下：资金成本率＝占用费/(筹集资金总额－筹资费）《财务管理学》一、资本成本3、影响因素：资本成本高低的影响因素包括两方面：内部影响因素，如企业内部的经营状况、资本需求量、筹资动机、筹资费用和资金占用费用等；外部影响因素，如总体经济环境、证券市场条件、通货膨胀以及国家政策的变更等等。此外，企业还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式等《财务管理学》一、资本成本二、资本成本率的分类1．个别资本成本率个别资本成本率是指公司各种长期资本的成本率。公司在比较各种筹资方式时，使用的是个别资本成本，如借款资本成本率、债券资本成本率、普通股资本成本率、优先股资本成本率、留存收益资本成本率。《财务管理学》一、资本成本2．综合资本成本率综合资本成本率是指公司全部长期资本的成本率。公司在进行长期资本结构决策时，可以利用综合资本成本率。3．边际资本成本率边际资本成本率是指公司追加长期资本的成本率。公司在追加筹资方案的选择中，需要运用边际资本成本率。《财务管理学》一、资本成本三、资本成本的作用资本成本是选择资金来源、确定投融资方案的重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式。1、资本成本在筹资决策中的作用资本成本是确定企业筹资总额、筹资方式和筹资来源的主要依据。《财务管理学》一、资本成本2、资本成本在投资决策中的作用对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资本成本率时才是可以接受的。3、资本成本在资本结构决策中的作用资本成本是确定企业最优资本结构的主要参数。《财务管理学》二、资本成本率的测算一、个别资本成本率的测算个别资本成本率是公司用资费用与有效筹资额的比率。其基本的测算公式列示如下：K=D/(P-f)或K=D/P(1-F)式中：K：资本成本率，以百分率表示；

D：用资费用额；P：筹资额；

f：筹资费用额（如咨询费用、上市费用和推销费用等）；F：筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率《财务管理学》二、资本成本率的测算（一）长期借款成本率长期借款成本包括借款利息和筹资费用。其计算公式为：KL=IL(1-T)/P(1-FL)

式中:KL----长期借款资本成本率；

IL----长期借款年利息额；

P----长期借款筹资额，即借款本金；

FL----长期借款筹资费用率，即借款手续费率。《财务管理学》二、资本成本率的测算例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率0.5%，企业的所得税率是25%，该项长期借款的资本成本为：

（8.29%）《财务管理学》二、资本成本率的测算（二）债券资本成本率计算债券资本成本率可按下列公式测算：Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)式中：Kb

：债券资本成本率；

Ib

：债券的利息费用；

B：债券筹资额，按发行价格确定；

Fb

：债券筹资费用率。《财务管理学》二、资本成本率的测算例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，面值发行，票面利率为12%，发行费率为5%，公司所得税率为25%，则该债券的成本是多少。9.47%假定上述债券的发行价格是600万元，则该债券的成本是：7.89%假定上述债券的发行价格是400万元，则该债券的成本是：11.84%《财务管理学》二、资本成本率的测算(三)普通股资本成本率的测算普通股的资本成本率就是普通股投资的必要报酬率。其测算方法一般有三种：股利折现模型资本资产定价模型债券收益率加风险报酬率模型《财务管理学》二、资本成本率的测算1.股利折现模型股利折现模型的基本形式是：式中：P0

：普通股用资净额，即发行价格扣除发行费用；

Dt：普通股第t年的股利；

Kc：普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。

《财务管理学》二、资本成本率的测算如果公司采用固定股利政策，则资金成本率可按下面公式测算：KC=D/PO式中：D：每年分派的固定现金股利；

PO：普通股用资净额，即发行价格扣除发行费用。某公司拟发行一批普通股，发行价格为15元，每股发行费用为3元，预定每年分派现金股利每股1.5元。该股票的资本成本率是多少？（12.5%）《财务管理学》二、资本成本率的测算如果公司采用固定股利增长率政策，固定增长率为G，则资金成本率测算公式如下：某公司发行普通股，每股发行价格为15元，筹资费用率为10%，预计第一年分派现金股利每股1.2元，以后每年股利增长2.6%，该股票的资本成本率是多少？：KC=11.49%

《财务管理学》二、资本成本率的测算2.资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型法”普通股资本成本率的计算公式为：KC=Rf+（Rm－Rf）式中：Rf：无风险利率；

Rm：市场投资组合期望收益率；：公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度《财务管理学》二、资本成本率的测算3.风险溢价法普通股股东对企业的投资风险大于债券投资，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。其测算公式如下：KC=Rf+RP式中：Rf—无风险利率,一般使用国库券收益率表示；

Rp—风险溢价；《财务管理学》二、资本成本率的测算（四）留存收益资本成本率测算留存收益作为企业筹资方式，也有资本成本，其测算方法与普通股资本成本率基本相同，只是不考虑筹资费用：

《财务管理学》二、资本成本率的测算二、综合资本成本率的测算综合资本成本率是企业全部长期资金的总成本。综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本率进行加权平均来确定。计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值为权数来计算。《财务管理学》二、资本成本率的测算计算公式为：式中：Ｋw—综合资本成本率；ＫJ—第J种个别资本成本率；ＷJ—第J种个别资本占全部资本的比重（权数），《财务管理学》6.2资本成本率的测算

某企业账面反映的资金共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的加权平均资本成本为：《财务管理学》二、资本成本率的测算综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例两因素所决定。在资本比例构成不变的情况下，个别资本成本率越高，则综合资本成本率越高；反之，个别资本成本率越低，则综合资本成本率越低。在个别资本成率一定的条件下，综合资本成本率的高低是由各种长期资本比例构成所决定。《财务管理学》二、资本成本率的测算《财务管理学》二、资本成本率的测算三、边际资本成本率的测算（一）概念边际资本成本率是企业在追加筹资时需要考虑的资本成本率，即企业每新增单位金额资本时所需要负担的成本。在企业追加筹资时，需要明确筹资额的变化程度何时会引起资本成本的变化，这就要用到边际资本成本来进行决策。《财务管理学》6.2资本成本率的测算（二）边际资本成本的计算边际资本成本计算过程包括以下四个步骤：第一：确定公司最优的资金结构第二：确定各种筹资方式的资金成本率第三:计算筹资突破点第四：计算边际资本成本（三）边际资金成本的应用第七节资本结构决策2007年11月管理工程系168资本结构决策本章提要一般而言，公司在经营管理过程中，都要使用经营杠杆和财务杠杆。本章首先介绍了财务杠杆和经营杠杆原理；接着阐述了一些主要的资本结构理论，如MM理论、代理成本理论、信号传递理论、啄序理论等；最后介绍了资本结构决策的有关问题，主要介绍了资本结构决策的三种方法：资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法。2007年11月管理工程系169学习目标理解财务杠杆、经营杠杆，联合杠杆的原理；掌握财务杠杆、经营杠杆、联合杠杆系数的测算方法及其应用；了解资本结构的主要理论观点；理解资本结构的含义、种类和意义；掌握资本结构决策方法（资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法）的原理和应用。2007年11月管理工程系170第一节杠杆原理一、杠杆效应的含义二、成本习性、边际贡献与息税前利润三、经营杠杆四、财务杠杆五、复合杠杆（总杠杆）2007年11月管理工程系171第一节杠杆原理一、杠杆效应的含义2007年11月管理工程系172第一节杠杆原理2007年11月管理工程系173第一节杠杆原理二、成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本习性及分类1、成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2、成本习性分类固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。2007年11月管理工程系174第一节杠杆原理变动成本：是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这部分成本称为混合成本。按其与业务量之间的关系又划分为半变动成本和半固定成本。2007年11月管理工程系175第一节杠杆原理总成本习性模型：Y=a+bx式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量（业务量）。如果能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线方程来进行成本预测、成本决策和其他短期决策。2007年11月管理工程系176第一节杠杆原理（二）边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：M=px－bx=(p－b)x式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。变动成本率+边际贡献率=12007年11月管理工程系177第一节杠杆原理（三）息税前利润(EBIT)及其计算息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可用下列公式计算：EBIT=px－bx－a=(p－b)x－a=mx－a=M－a在上式的固定成本和变动成本中不包括利息费用。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。2007年11月管理工程系178三、经营杠杆（一）经营杠杆的含义由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。（二）经营杠杆的计算只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。对经营杠杆进行计算最常用的指标是经营杠杆系数。2007年11月管理工程系179三、经营杠杆经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于产销量变动率的倍数：△EBIT/EBIT营业杠杆系数(DOL)＝───────⑴△S/S式中DOL—营业杠杆系数；EBIT—税息前利润;S—销售额;△—变动2007年11月管理工程系180三、营业杠杆△EBIT/EBIT△Q(P-V)/(Q(P-V)-F)DOL=──────=──────────△S/S△Q/Q

Q(P-V)=─────(2)(用销售量表示)

Q(P-V)-FS-Vc=─────(3)(用销售额表示)S-Vc-F

2007年11月管理工程系181三、营业杠杆例：某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%，固定成本为80万元（其中利息15万元），则经营杠杆系数为：1.592007年11月管理工程系182三、营业杠杆在一定的销售额和固定成本总额范围内，销售额越大，营业杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小,该系数越大，经营风险也就越大。同一企业若其他条件不变，固定成本增加，营业杠杆系数也会相应地提高；在不同企业，固定成本比例越高，其营业杠杆系数变动幅度也越大。即营业杠杆系数的高低同固定成本占总成本的比重的变动方向一致。2007年11月管理工程系183三、营业杠杆如果企业的固定成本为零，则企业的经营杠杆系数等于1。企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的制约。2007年11月管理工程系184四、财务杠杆（一）财务杠杆的含义由于固定利息费用存在而导致的每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。（二）财务杠杆的计算只要在企业的筹资方式中有固定财务费用存在，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆计算的最常用的指标就是财务杠杆系数。管理工程系185四、财务杠杆财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。用公式表示为：

每股收益变动额/每股收益财务杠杆系数＝────────────税息前利润变动额/税息前利润税息前利润＝─────────税息前利润-利息2007年11月管理工程系186四、财务杠杆用字母表示为△EPS/EPSDFL＝───────△EBIT/EBIT

EBIT即:DFL＝─────

EBIT-I式中:DFL——财务杠杆系数

EPS——每股利润（每股收益）

I——利息2007年11月管理工程系187四、财务杠杆EBITQ(P-V)-FS-VC-FDFL=————=—————=————EBIT-IQ(P-V)-F-IS-VC-F-II只代表债务利息，如果有优先股股息D，则上式可以表示为：DFL=EBIT/EBIT-I-D/(1-T)2007年11月管理工程系188四、财务杠杆例1：某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利息率10%，息税前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系数为：1.4例2：某企业本期的财务杠杆系数为2，息税前利润为500万元，则本期的实际利息费用为：250万元。2007年11月管理工程系189四、财务杠杆1、财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度，在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高；2、当资金收益率超过负债成本时，利用财务杠杆可以提高每股利润水平。资金收益率低于负债成本时，使用财务杠杆则会降低每股利润水平。因此，在经济效益好的年份，利用财务杠杆对股东有利。2007年11月管理工程系190四、财务杠杆3、财务杠杆程度的提高，也增加了每股利润的风险性。这主要是由于债权人的要求权具有固定、强制性质所致。4、财务杠杆通常可增加预计每股利润水平，因此，在其资金结构中提高负债比例，会增加每股利润的预期值。但财务杠杆也会增加每股利润的风险性，因此，在其资金结构中提高负债比例，又会增加每股利润的风险性2007年11月管理工程系191

五、复合杠杆

（一）复合杠杆的含义经营杠杆通过扩大销售影响息税前盈余，而财务杠杆通过扩大息税前盈余影响收益，如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。2007年11月管理工程系192

五、复合杠杆

（二）复合杠杆的计算由以上分析可知：只要企业存在固定成本和固定财务费用，就会存在复合杠杆的作用。对复合杠杆进行计算的最常用的指标是复合杠杆系数，它是每股利润变动率相当于销售量变动率的倍数。也等于营业杠杆与财务杠杆的乘积。用公式表示为:2007年11月管理工程系193五、复合杠杆总杠杆系数定义公式：2007年11月管理工程系194五、复合杠杆

△EBIT/EBIT△EPS/EPSDTL＝DOL×DFL＝──────×──────△S/S△EBIT/EBIT

△EPS/EPS△EPS/EPS＝──────或＝─────△S/S△Q/Q上列公式显示，复合杠杆系数是每股利润变动率相当于销售额(或销售量)变动率的倍数。

2007年11月管理工程系195五、复合杠杆

Q(P-V)S-VCDTL＝DOL×DFL＝—————=—————Q(P-V)-F-IS-VC-F-I判断：某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本24万元，财务杠杆系数1.5，所得税率25%。据此，计算得出该公司的总杠杆系数为2.7。（×）解析：2007年11月管理工程系196五、复合杠杆税前利润=税后净利/（1-所得税率）

=12/（1-25%）=16（万元）因为：财务杠杆系数=息税前