国际货币体系新格局

2023/2/1国际货币体系新格局2023/2/1主要内容1、当前国际货币体系的结构性矛盾1.1、当前国际货币体系1.2、当前国际货币体系的结构性矛盾2、国际货币新格局2.1、新兴经济体中强势货币作用凸显2.2、世界银行预测3、国际货币体系变革的挑战3.1、对新兴经济体3.2、变革的可能途径3.3、人民币：第三大国际储备货币？2023/2/11.1当前国际货币体系

——1形成现行货币体系是布雷顿森林体系70年代崩溃后不断演化的产物，学术界也称之为牙买加体系以美元为中心的布雷顿森林货币体系崩溃后，IMF最高权力机构——IMF理事会即着手研究国际货币体系的改革问题1974年7月，IMF成立的一个新的国际货币制度委员会，简称“临时委员会”接替“20国委员会”，并于1976年1月在牙买加首都金斯敦举行会议，讨论IMF协定的修改经过激烈的讨价还价，终于就汇率制度、黄金处理、储备资产等问题达成一些协议；同年4月，IMF理事会通过《国际货币基金组织第二次修正案》，并于1978年4月1日正式生效。这样，以“牙买加协定”为基础的新的国际货币体系得以形成。2023/2/11.1当前国际货币体系

——2特点当前国际货币体系，并非是对布雷顿森林体系的全盘否定。一方面，布雷顿森林体系建立的IMF组织仍在发挥着重要作用；另一方面，美元地位的大大下降，未影响到它作为主要国际储备货币的地位与此同时，作为一种新的国际货币体系，牙买加体系也有着新的特点一，汇率安排多样化，有管理的浮动汇率成为各国的主要选择二，黄金非货币化。黄金与货币脱钩，即不再是各国货币的平价基础，也不能用于官方之间的国际清算三，国际储备多元化，特别提款权（SDR)拟成为主要国际储备手段四，国际收支调节机制多样化。汇率机制、利率机制、基金组织的干预和贷款、国际金融市场的媒介作用以及有关国家外汇储备、债权债务调整等多种调节机制的相机抉择作用，一定程度上改变了布雷顿森林体系国际收支调节渠道有限，调节机制经常失灵而导致的长期出现全球性国际收支失衡现象2023/2/11.2当前国际货币体系的结构性矛盾2008年金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险，当前国际货币体系存在着结构性矛盾在如今的货币体系下，美国货币政策的改变即使对于其国内立场而言是适当的，也可能会给其它国家带来灾难对于1980年代新兴市场的债务危机，当时美国利率的大幅度提高难辞其咎；1994年美国货币政策的收缩毫无疑问加剧了墨西哥经济所面临的困境，最终导致了比索的崩溃。美国长期的货币宽松政策同样造成了1970年代的通货膨胀，与2008年的金融危机爆发如出一辙2023/2/11.2当前国际货币体系的结构性矛盾对于储备货币发行国而言，其经济政策需要与保持货币价值、货币供应量稳定增长与全球贸易平衡相一致，但事实上，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾货币当局既不能忽视本国货币的国际职能而单纯考虑国内目标，又无法同时兼顾国内外的不同目标。既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的需求，也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥理论上特里芬难题仍然存在，即储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定2023/2/11.2当前国际货币体系的结构性矛盾当一国货币成为全世界初级产品定价货币、贸易结算货币和储备货币后，该国对经济失衡的汇率调整是无效的，因为多数国家货币都以该国货币为参照经济全球化既受益于一种被普遍接受的储备货币，又为发行这种货币的制度缺陷所害。从布雷顿森林体系解体后金融危机屡屡发生且愈演愈烈来看，全世界为现行货币体系付出的代价可能会超出从中的收益。不仅储备货币的使用国要付出沉重的代价，发行国也在付出日益增大的代价危机未必是储备货币发行当局故意，但却是制度性缺陷的必然如果储备货币发行国长期保持国际收支赤字，情况会变得非常糟糕，因为该货币体系是由市场信心来支撑的，历史上正是这种情形最终击垮了作为世界主导货币的英镑。如今的美国正面临着同样的情形。2023/2/11.2当前国际货币体系的结构性矛盾美国作为全世界最终消费品的最大消费国是全球赤字的主要贡献者，其贸易赤字在1990年代之后一路攀升，2006年达到历史最高点，几乎占GDP的6%(占世界GDP的1.5%)。金融危机使其经常账户逆差大幅度缩减，但是危机过后又是一路攀升，IMF预测到2015年，其逆差将达到6381.7亿美元。与此同时，根据美国财政部的统计，2010年美国政府的财政赤字高达1.29万亿美元，政府债务占GDP比重为62.1%IMF发布的《财政监测报告》显示，今年发达国家公共债务占GDP的平均比例为109.3%。美国当前公共债务总额占GDP的比例已攀升至106%，但美国似乎并无发生债务危机的信号。甚至IMF预测美国明年的经济增速将达到令其他发达国家艳羡的3%2023/2/11.2当前国际货币体系的结构性矛盾原IMF首席经济学家肯尼思·罗格夫与美国智库彼得森国际经济研究所资深研究员卡门·莱因哈特两人在其合著《这次不一样》中指出，当一国公共债务总额占GDP的比例超过90%后，该国经济将陷入长期低速增长周期美联储等发达国家央行宽松货币政策释放的大量流动性和直接购买国债的举动不过是在将财政危机爆发的临界点拖后。罗格夫和莱因哈特的警告没有错，只是历史上各轮危机的具体表现方式不同，美国正朝着危机的方向发展美元在国际货币体系的中心地位将会受到“双赤字”（巨大的国际收支逆差以及不断膨胀的财政赤字)的影响而日趋走弱目前的担忧是美国可能正在接近曾经的储备货币发行国都曾经历过的临界点，在这一临界点上美元的过度发行导致全球对美元和美元资产信心的丧失。历史经验表明，美元统治的终结将如其他国际货币一样不可避免与美国形成鲜明对比，大多数新兴经济体财政状况良好，债务水平大大低于发达国家，外汇储备大规模增加，国际投资地位显著改善2010年底新兴经济体所持有的外汇储备跃升为5.4万亿美元，占全球总储备的66%。美国如今成为全球最大的债务国，而新兴经济体则成为主要的债权国。2009年底，美国的债务几乎超过一半由新兴经济体持有新兴经济体凭借自身雄厚的外汇储备逐渐在国际资本市场显示出影响力，其中以中国、东亚和其他中东国家最具代表性，世界银行预计至2025年中国的国际投资净头寸将由2009年占GDP比重35%上升为61%，而美国进一步下降为-69%；其他新兴经济体的国际投资净头寸占GDP的比重也都将大幅度提高在不远的将来，跨境资本流动的主导权将更大程度的向新兴经济体倾斜。新兴经济体中的强势货币将随本国经济规模的扩大、金融实力的增长而显示出越来越大的外部性，国际化程度随之提高。2023/2/12.1新兴经济体中强势货币作用凸显

世界银行预测了未来国际货币体系的三种情形：继续保持美元的主导地位、美元和欧元以及某一亚洲货币三足鼎立、特别提款权(SDR)根据当前世界经济的发展格局，未来国际货币体系自然演化的结果将是多极化的出现，通过市场的自然选择将会逐渐建立一个适应区域贸易集团(如欧洲、亚洲和美洲)的全球多元化国际货币储备体系，其中包括实力仍然超群的美元与单一世界货币相比，这种国际货币体系的劣势是损失了一定程度的网络外部性，规模经济的收益减少，交易成本增加；但是多元的货币体系与如今美元主导的货币体系相比将提供更大的稳定性历史证明两种或两种以上的储备货币可以同时存在：1910年代之前的几十年中，尽管英镑处于绝对的主导地位，但是法国法郎和德国马克在欧洲大陆仍然被广为使用。如今美元成为主导，欧元、英镑和日元同样作为储备货币而存在2023/2/12.2世界银行预测国际货币体系新格局的形成要求新兴经济体的货币在国际货币体系中扮演与贸易实力相符的金融实力，其实质也是要求其本国货币逐步推进国际化进程，扩大本币的外部性，向当前仍然处于货币金字塔顶端的美元发起挑战美元的信誉无可置疑地主要归功于美国的政治稳定和良好的通货膨胀控制记录(如今己经受到侵蚀)，以及美国金融市场的持续高效和开放新兴经济体的货币想要成为国际货币必须具备以下条件：首先，历史因素，如果其他人也愿意的话，任何人都更愿意在交易中选取一种给定的货币，由于这个原因多重稳定均衡决定世界交易货币其次，贸易和金融的模式，一种在国际贸易和金融中占有较大份额的货币具有一种自然优势再次，自由且完全发展的金融市场最后，对货币价值的信心，价值不会不规则波动2023/2/1

3国际货币体系变革的挑战

——对新兴经济体如今新兴经济体中最有潜力的人民币也仅仅部分满足了第二个条件。大多数新兴经济体的金融实力仅仅是有限的提升自由且完全发展的金融市场是货币国际化的内部支撑，目前我国仍不具备深度且有效的资本市场通过提高国内金融系统的效率和增加透明性可以增强人民币在国际上的吸引力，金融市场过度落后于实体经济无疑会阻碍货币国际化的进程；资本账户的控制使得人民币无法在国际上形成完善的流通网络因此，逐渐开放本国金融市场，让人民币完全自由兑换十分重要，既可更有效地达到输送国内流动性的目的，也可增加国外投资者持有人民币的信心目前政府正在大力推动离岸人民币业务，这是推动人民币国际化重要的一步，但我国法治建设还较为落后，只要我们不能在这一最为基础的方面取得显著进步，外国投资者就会迟疑于投资在岸人民币资产2023/2/1

3国际货币体系变革的挑战

——对新兴经济体新兴经济体在看到伴随国力上升本国货币逐渐成为多极货币体系中的一员时也应当注意到伴随而来的不利因素就国内而言，首先，更大的货币需求波动，中央银行会特别担心国际化将造成对货币存量的控制更加困难。其次，货币平均需求的增加。在20世纪70年代日本和德国政府曾经担心如果允许外国居民获得本国资产，资本流入将导致货币升值，使得出口产品在国际市场上失去竞争力，这种担心使得他们不愿推动本国货币扮演更多的国际角色在国际领域，在美元衰落和新兴经济体中某些货币崛起的过程中，各国之间的“货币战争”必然加剧，因为在公共机构中并没有看不见的手来保证帕累托最优的出现，各国缺乏某种形式的协调时将会使全球金融系统在达到稳定均衡的过程中出现较为激烈的博弈2023/2/1

3国际货币体系变革的挑战

——对新兴经济体从经济角度看，适应区域贸易集团(如欧洲、亚洲和美洲)的全球多元化国际货币体系有可能在不同区域之间产生敌对关系，由此逆转贸易和金融自由化进程从政治方面来看，货币竞争可能转变为严重的地缘政治冲突。市场驱动的通货竞争会改变全球的资源和权力分配，导致更多的紧张和不安全，并对全球稳定和合作的大好机会产生潜在威胁因此，新兴经济体与发达国家之间通过各种机制进行充分的对话和协调、增进相互信任和理解是至关重要的。2023/2/1

3国际货币体系变革的挑战

——对新兴经济体创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标1、超主权储备货币的主张虽然由来以久，但至今没有实质性进展。上世纪四十年代凯恩斯就曾提出采用30种有代表性的商品作为定值基础建立国际货币单位“Bancor”（班柯）的设想，遗憾的是未能实施，而其后以怀特方案（尤尼它（Unita））为基础的布雷顿森林体系的崩溃显示凯恩斯的方案可能更有远见。早在布雷顿森林体系的缺陷暴露之初，基金组织就于1969年创设了特别提款权(SDR)，以缓解主权货币作为储备货币的内在风险。遗憾的是由于分配机制和使用范围上的限制，SDR的作用至今没有能够得到充分发挥。但SDR的存在为国际货币体系改革提供了一线希望。2、超主权储备货币不仅克服了主权信用货币的内在风险，也为调节全球流动性提供了可能。由一个全球性机构管理的国际储备货币将使全球流动性的创造和调控成为可能，当一国主权货币不再做为全球贸易的尺度和参照基准时，该国汇率政策对失衡的调节效果会大大增强。这些能极大地降低未来危机发生的风险、增强危机处理的能力。2023/2/13国际货币体系变革的挑战

——超主权储备货币（

可能途径）国际货币体系改革的远期改革方向是建立超主权的国际货币，但短期内现实的改革方向是货币多元化（这也是目前经济多极化的一个表现）通过形成区域内主导货币来减轻美元的压力；加强主导货币与美元的协调，保持汇率的相对稳定;加强监管，防止金融机构的高风险投资；加快国际货币基金组织体系的改革，增强权利与义务的对称性。在保持汇率基本稳定的前提下，消除各种贸易和投资保护主义措施，增进贸易自由化和便利化，促进国际贸易和投资的发展2023/2/13国际货币体系变革的挑战

——货币多元化（可能途径）据统计，自年初至5月初，人民币对美元中间价已累计升值约1.1%。同时，汇