投资银行学第九讲项目融资

第九讲

项目融资主要内容开讲案例第一节定义与基本特点第二节项目的投资结构第三节项目的融资模式第四节项目的资金结构第五节项目融资担保第六节奥运场馆建设的融资创新

开讲案例

天津开发区绿化项目天津开发区绿化项目天津开发区公有272万平方米的绿地草坪和园林绿化中心政府投入了数亿资金这一项目没有收益怎么盘活来这一“沉淀资本”？TOT方式TOT模式TOT是英文Transfer－Operate－Transfer的缩写，即“转让－经营－转让”方式，是一种重要的项目融资方式甲方把已经建好的项目有偿转让给乙方经营，甲方凭借项目在未来若干年内的现金流量，一次性地从乙方那里获得一部分资金经营期满，乙方再把项目无偿转让给甲方天津开发区绿化项目2002年9月，天津开发区向上市公司天津泰达转让整个开发区272万平方米的绿地草坪和园林绿化中心，合同期限为50年根据协议，泰达股份出资5.85亿元收购项目资产，开发区政府每年给予泰达公司7.5%的投资回报，也就是每年向泰达股份返还4388万元现金，合同期满后，政府回收所有绿地和草坪及其相关土地对于政府来说盘活了5.85亿元资金，可以用于其他用途对于泰达公司来说无疑是50年的稳定收入第一节

项目融资的概念一、项目融资的定义项目融资以项目未来收益和资产为融资基础，由项目的参与各方分担风险的具有无追索权或有限追索权的特定融资方式。示例：某电力有限公司现有A、B两座电厂,需新建一座C电厂，融资有两种形式：第一种：借来的款用以建设C厂，归还贷款来源于A、B、C三厂的收益。第二种：借来的款用以建设C厂，但归还贷款资金仅来源于C厂的收益。项目融资与传统融资的图示比较项目融资与公司融资二、项目融资资的基本特点点1.项目导向主要依赖于项项目的现金流流和资产而不不是依赖于项项目投资者或或发起人的资资信来安排融融资很难融到资金金的投资者可可以利用项目目来融资期限可能比一一般商业贷款款长2.有限追索3.表外融资——非公司负债型型融资4.风险分担为了实现项目目融资的有限限追索，对于于与项目有关关的各种风险险要素，需要要以某种形式式在项目投资资者、与项目目开发有直接接或间接利益益关系的其他他参与者和借借款人之间进进行分担。一一个成功的项项目融资应该该是在项目中中没有任何一一方单独承担担起全部项目目债务的风险险责任风险分担一般般通过出具各各种保证书或或作出承诺来来实现的5.融资成本较高高三、项目融资资的适用范围围资源开发项目目资源开发项目目包括石油、、天然气、煤煤炭、铁、铜铜等开采业项目融资最早早就是源于资资源开发项目目基础设施建设设项目基础设施一般般包括铁路、、公路、港口口、电讯和能能源等项目的的建设。基础础设施建设是是项目融资应应用最多的领领域制造业项目在制造业中，，项目融资多多用于工程上上比较单纯或或某个工程阶阶段中已使用用特定技术的的制造业项目目，此外，也也适用于委托托加工生产的的制造业项目目奥运“鸟巢””建设签约，，中信获国家家体育场30年经营权2003年8月10日北京青年年报国家体育场项项目——“鸟鸟巢”的法人人合作方最终终确定。昨天天，市政府与与中标人中国中信集团团联合体签约。。这是奥运场场馆中第一个个定标签约的的项目，将于于今年12月月24日开工工。项目公司获得得2008年年奥运会后30年的国家家体育场经营营权。在签约仪式上上，中信集团团联合体与北北京市政府、、北京奥组委委、市国有资资产经营有限限公司分别签签署了《特许许权协议》、、《国家体育育场协议》和和《合作经营营合同》。根根据这些合同同协议，中信集团联合合体将与市国国资公司共同同组建项目公公司，作为国国家体育场的的项目法人，，负责国家体体育场的设计计、融投资、、建设、运营营及移交。其成员包括括北京城建集集团有限责任任公司、美国国金州控股集集团公司和国国安岳强有限限公司。国家体育场总总投资约35亿元人民币币，其中58％的资金由由市政府提供供，委托市国国资公司作为为出资代表，，注入项目公公司。其他投投资则由项目目公司进行融融资。这种项项目建设的筹筹融资方式，，在悉尼等城城市已有成功功经验。既可可以节省政府府投资，又便便于国家体育育场的赛后运运营、综合利利用。这次项目法人人招标于去年年12月启动动，通过资格格预审，确定定了5名投标标入围者，然然后对这些入入围者进行““招标”，整整个招标工作作只用了9个个月时间，比比国际上此类类项目招标通通常所用时间间缩短了一半半。四、项目融资资的当事人1.项目发起人2.项目公司3.贷款人4.项目承建商5.项目设备/原原材料供应者者6.项目产品的购购买者7.融资顾问8.保险公司9.政府项目发起人保险公司东道国政府供应商融资顾问项目公司项目承建商产品购买者贷款人顾问合同出资合同保险合同贷款合同各种条件销售合同供应合同工程建设合同1.项目发起人项目发起人是是项目公司的的投资者，是是股东，通过组织项项目融资来实实现投资项目目的综合目标标可以是一个公公司，也可以以是与项目有有关的公司组组成的企业集集团，还可以以是对项目没没有直接利益益的实体一般来说，发发起人往往都都是项目公司司的母公司项目发起人除除了拥有项目目公司的全部部股权或部分分股权，并提提供一部分股股本资金外，，还需要以直直接担保或间间接担保的形形式为项目公公司提供一定定的信用支持持。2.项目公司司项目公司司通常是是项目发发起人为为了项目目的建设设而建立立的经营营实体可以是一一个独立立的公司司，也可可以是一一个合资资企业或或合伙制制企业，，还可以以是一个个信托除项目发发起人投投入的股股本金之之外，项项目公司司主要靠靠借款来来进行融融资3.贷款人贷款人主主要有商商业银行行、国际际金融组组织、保保险公司司、租赁赁公司、、财务公公司、信信托投资资公司、、投资基基金、国国家政府府的出口口信贷机机构4.项目承建建商项目承建建商通常常会与项项目公司司签订固定定价格的的总价承承包合同同，负责责项目工工程的设设计和建建设对于大项项目，承承建商也也可以另另签合同同，把自自己的工工作分包包给分包包商项目承建建商的实实力和以以往的经经营历史史记录，，可以在在很大程程度上影影响项目目融资的的贷款银银行对项项目建设设期风险险的判断断5.项目设备备/原材材料供应应者项目设备备供应者者通过延期期付款或或者优惠惠出口信信贷的安安排，可以构构成项目目资金的的一个重重要来源源项目原材材料生产产者在一一定条件件下愿意意以长期期的优惠惠条件为为项目供供应原材材料以保保证其长长期稳定定的市场场，这有有助于减减少项目目初期乃乃至项目目经营期期间的许许多不确确定因素素，从而而为安排排项目融融资提供供了有利利条件6.项目产品品的购买买者项目产品品的购买买者可以以在项目目融资中中发挥相相当重要要的作用用，它构构成了融融资信用用保证的的关键部部分之一一项目产品品的购买买者通过过与项目目公司签签订长期期购买合合同，保保证了项项目的市市场和现现金流，为投资资者对项项目的贷贷款提供供了重要要的信用用保证项目产品品的购买买者作为为项目融融资的一一个参与与者，可可以直接接参加融融资谈判判，确定定项目产产品的最最小承购购数量和和价格公公式7.融资顾问问项目融资资的组织织安排工工作需要要由一个个具有专专门技能能的人或或机构来来完成，，而绝大大多数的的项目投投资者则则缺乏这这方面的的经验和和资源，，故需要聘聘请专业业融资顾顾问融资顾问问在项目目融资中中扮演着着一个极极为重要要的角色色，在某种程程度上可可以说是是决定项项目融资资能否成成功的关关键项目融资资通常由由投资银银行、财财务公司司或者商商业银行行中的项项目融资资部门来来担任8.保险公司司当对借款款人或项项目发起起人的追追索权是是有限的的情况下下，项目目的一个个重要安安全保证证是用保保险权益益做担保保因而，必必要的保保险是项项目融资资的一个个重要方方面由于项目目规模很很大，存存在遭受受各种各各样损失失的可能能性，这这使得项项目发起起人建立立起与保保险代理理人和承承包商的的紧密联联系，从从而正确确地确认认和抵消消风险9.政府政府在项项目融资资中的角角色虽然然是间接接的，但但很重要要在宏观方方面，政政府可以以为项目目提供一一种良好的投投资环境境在微观方方面，政府可以以为项目目的开发发提供土土地、良良好的基基础设施施、长期期稳定的的能源供供应以及及经营特特许权；政府还还可以为为项目提提供条件件优惠的的出口信信贷和其其他类型型的贷款款和贷款款担保，，促进项项目融资资的完成成第二章项项目的投投资结构构2.1公司型合合资结构构2.2合伙制结结构2.3非公司型型合资结结构2.4信托基金金结构2.5项目投资资结构设设计的几几个主要要因素2.6四种投资资结构的的比较一、公司型合合资结构构公司是与与其投资资者完全全分离的的独立的的法律实实体，即即公司法法人。公公司的权权利和义义务是由由国家的的有关法法律和公公司章程程所给予予的。作作为独立立的法人人，公司司拥有一一切公司司资产和和处置资资产的权权利，承承担一切切有关的的债权债债务，在在法律上上具有起起诉权，，也有被被起诉的的可能。。投资者通通过持股股拥有公公司，对对于公司司资产，，公司股股东既没没有直接接的法律律权益也也没有直直接的受受益人权权益。股股东通过过选举任任命董事事会成员员对公司司的日常常运作进进行管理理。投资者A投资者B投资者C合资公公司司贷款银行行股东（合合资）协协议持股2-1简单的公公司型合合资结构构贷款抵押+担保优点：有限责任任融资安排排较容易易易于投资资转让股东之间间关系清清楚可以安排排非公司司负债型型融资结结构缺点：对现金流流量缺乏乏直接的的控制税务结构构灵活性性差F公司B公司T公司合伙协议议控股公司司二亿元可转换公公司债券国际银团团C公司新西兰钢钢铁联合合企业100元普通股贷款协议议管理公司司（F的子公司司）100%100%30%50%10%10%抵押+担保资金收购新新西兰兰钢铁铁联合合企业业的合合资公公司结结构它是至至少两两个以以上合合伙人人（Partners）之间间以获获取利利润为为目的的共同同从事事某项项商业业活动动而建建立起起来的的一种种法律律关系系。合伙制制不是是一个个独立立的法法律实实体，，其合合伙人人可以以是自自然人人也可可以是是公司司法人人。合合伙制制结构构通过过合伙伙人之之间的的法律律合约约建立立起来来，没没有法法定的的形式式，一一般也也不需需要在在政府府注册册，这这是与与成立立一家家公司司最本本质的的不同同。合伙伙制包包括普普通合合伙制制和有有限合合伙制制两种种类型型。二、合合伙制制结构构最显著著的特特点:所有合合伙人人对于于合伙伙制结结构的的经营营、债债务，，以及及其它它经济济责任任和民民事责责任负负有连带的的无限限制的的责任任。与公司司型结结构相相比较较，合合伙制制结构构具有有以下下几方方面的的特点点：公司型型结构构资产产是由由公司司而不不是其其股东东所拥拥有；；而合合伙制制的资资产则则是由由合伙伙人所所拥有有；公司型型结构构的债债权人人是项项目公公司而而不是是其股股东的的债权权人；；但合合伙人人将对对普通通合伙伙制的的债务务承担担个人人责任任；公司型型结构构的一一个股股东极极少能能够请请求去去执行行公司司的权权利；；但每每一个个合伙伙人均均可以以要求求以所所有合合伙人人的名名义去去执行行合伙伙制的的权利利；普通合合伙制制结构构公司型型结构构的股股东可可以同同时又又是公公司的的债权权人，，并根根据债债权的的信用用保证证安排排可以以取得得较其其它债债权人人优先先的地地位；；而合伙伙人给给予合合伙制制的贷贷款在在合伙伙制解解散时时只能能在所所有外外部债债权人人收回回债务务之后后回收收；公司型型结构构股份份的转转让，，除有有专门门规定定外，，可以以不需需要得得到其其他股股东的的同意意；但但是合合伙制制结构构的法法律权权益转转让必必须得得到其其他合合伙人人的同同意；；公司型型结构构的管管理一一般是是公司司董事事会的的责任任；而而在普普通合合伙制制中，，每一一个合合伙人人都有有权参参与合合伙制制的经经营管管理；；公司型型结构构可以以为融融资安安排提提供浮浮动担担保；；但大大多数数国家家合伙伙制结结构不不能提提供此此类担担保；；合伙制制结构构中对对合伙伙人数数目一一般有有所限限制；；但对对公司司型结结构的的股东东数目目一般般限制制较少少；普通合伙伙制结构构合伙人合伙人合伙人合伙协议议合伙制项项目融资安排排银行及金金融机构构2-2使用普通通合伙制制的项目目投资结结构普通合伙伙制结构构的优缺缺点优点：税务安排排的灵活活性。与公司型型结构不不同，合合伙制结结构本身身不是一一个纳税税主体。。合伙制制结构在在一个财财政年度度内的净净收入或或亏损全全部按投投资比例例转移给给合伙人人。缺点：无限责任任每个合伙伙人都有有约束合合伙制的的能力融资安排排相对比比较复杂杂有限合伙伙制结构构有限合伙伙制结构构需要包包括至少少一个普普通合伙伙人和一一个有限限合伙人人。普通合伙伙人（GeneralPartners）负责合伙伙制项目目的组织织、经营营、管理理工作，，并承担担对合伙伙制结构构债务的的无限责责任。一一般是在在该项目目领域具具有技术术管理特特长并准准备利用用这些特特长从事事项目开开发的公公司。有限合伙伙人（LimitedPartners）不参与也也不能够够参与项项目的日日常经营营管理，，对合伙伙制结构构的债务务责任被被限制在在有限合合伙人已已投入和和承诺投投入到合合伙制项项目中的的资本数数量。一一般是对对项目的的税务、、现金流流量和承承担风险险有不同同要求的的较广泛泛的投资资者。普通合伙伙人普通合伙伙协议有限合伙伙制项目目有限合伙伙协议有限合伙伙人管理协议议项目工作报告担保融资协议议银行及金金融机构构抵押资金2-3有限合伙伙制的项项目投资资结构普通合伙伙协议有限合伙伙制项目目勘探资金有限合伙伙人勘探支出税务扣减勘探协议议普通合伙伙人有限合伙伙协议2-4有限合伙伙制结构构在资源源性项目目开发中中的应用用（a）项目勘勘探阶段段普通合伙伙人项目建设资金普通合伙伙协议有限合伙伙制项目目有限合伙伙协议有限合伙伙人管理协议议项目经营收益（b）项目建建设生产产阶段2-4有限合伙伙制结构构在资源源性项目目开发中中的应用用三、非公司型型合资结结构非公司型型合资结结构（UnincorportedJointVenture）,又称契约约型合资资结构，，是一种种大量使使用并被被广泛接接受的投投资结构构。从严严格的法法律概念念上说，，这种投投资结构构并不是是一种法法律实体体，只是是投资者者之间所所建立的的一种签签约性质质的合作作关系。。非公司型型合资结结构在项项目融资资中获得得相当广广泛的应应用，重重要集中中在采矿矿、能源源开发、、初级矿矿产加工工、石油油化工、、钢铁及及有色金金属等领领域。主要特征征：通过一个个投资者者之间的的合作协协议建立立起来；；每个投资资者直接接拥有项项目资产产的一个个不可分分割的部部分；每一个投投资者需需要投入入相应投投资比例例的资金金，并直直接拥有有且有权权处置其其投资比比例的项项目最终终产品；；每一个投投资者的的责任独独立，对对于其它它投资者者的债务务或民事事责任不不负有任任何共同同和连带带的责任任；由投资者者代表组组成的项目管理理委员会会是非公司司型合资资结构的的最高决决策结机机构，负负责一切切有关问问题的重重大决策策；项目目日常管管理由项项目委员员会指定定的项目目经理负负责。贷款银行行贷款银行行贷款银行行融资安排排融资安排排融资安排排投资者投资者投资者项目产品品客户项目产品品客户非公司型合资结构项目产品品由投资者单单独销售售2-5简单的非非公司型型合资结结构该结构与与合伙制制的主要要区别：：1.非公司型型合资结结构不以以“获取取利润””为目的的。合资资协议规规定，每每一个投投资者从从合资协协议中将将获得相相应份额额的产品品，而不不是相应应份额的的利润。。2.非公司型型合资结结构中投投资者不不是“共共同从事事”一项项商业活活动。合资协议议规定，每一个个投资者者都有权权独立做做出其相相应投资资比例的的重大商商业决策策。美铝澳公公司维州政府府中信澳公公司丸红铝业业公司第一国民民信托合资协议议供应协议议电力管理公司司氧化铝管理委员会波特兰铝铝厂项目产品品澳大利亚亚波特兰兰铝厂非非公司型型合资结结构非公司型型合资结结构的优优缺点优点：投资者在在合资结结构中承承担有限限责任税务安排排灵活融资安排排灵活投资结构构设计灵灵活缺点：结构设计计存在一一定的不不确定性性因素投资转让让程序比比较复杂杂，交易易成本较较高管理程序序比较复复杂

公司型合资结构合伙制结构非公司型合资结构信托基金结构资产拥有形式间接直接直接直接产品分配灵活性不灵活不一定灵活不灵活债务责任有限不一定有限不一定现金流量的控制不灵活有限制灵活有限制税务结构限制在结构内部可与投资者其他收入合并可与投资者其他收入合并限制在结构内部会计处理灵活灵活不灵活灵活投资转让复杂性相对简单比较复杂比较复杂相对简单投资结构复杂性相对简单相对复杂相对复杂相对复杂四种基本本投资结结构的比比较第三节项项目目的融资资结构模模式设计计一、项项目融融资模式式的设计计原则二、直直接融融资模式式三、项目公司司融资模模式四、“设施使用用协议””融资模模式五、“杠杆租赁赁”融资资模式六、“生产支付付”融资资模式七、BOT模式一、项目融资资模式的的设计原原则有限追索索原则项目风险险分担原原则成本降低低原则完全融资资原则近期融资资与远期期融资相相结合的的原则表外融资资原则融资结构构最优化化原则二、投资资者直接接安排的的融资模模式它是由投投资者直直接安排排项目的的融资，，并直接接承担起起融资安安排中相相应的责责任和义义务的一一种方式式，是最最简单的的一种项项目融资资模式。。直直接融资资方式在在结构安安排上主主要有两两种思路路。一种种是由投投资者面面对同一一贷款银银行和市市场直接接安排融融资；另另一种是是由投资资者各自自独立地地安排融融资和承承担市场场销售责责任。项目投资资者融资协议议合资协议议管理协议议销售代理理协议合资项目目管理公司司项目工程程合同销售合同同合资项目目工程公司司产品购买买者自有资金建设费用盈余资金产品贷款资金生产费用用资本再投投入销售收入贷款银团团银行监控控帐户债务偿还3-1投资者面面对同一一贷款银银行的直直接安排排融资结结构贷款银行行贷款银行行项目投资资者项目投资资者项目管理理公司合资项目目工程公司司融资协议议融资协议议现金流量量管理协议议现金流量量管理协议议合资协议议工程合同同建设/生产费用建设/生产费用产品产品销售收入销售收入建设费用产品购买买协议产品购买买协议债务偿还债务偿还3-2投资者各各自独立立直接安安排融资资结构优点：选择融资资结构及及融资方方式比较较灵活债务和税务安安排比较灵活活可以灵活运用用发起人在商商业社会中的的信誉缺点：实现有限追索索相对复杂项目贷款很难难安排成非公公司负债型的的融资。三、项目公司司融资模式项目公司融资资模式是指投投资者通过建建立一个单一一目的的项目目公司来安排排融资的一种种模式，具体体有单一项目目子公司和合合资项目公司司两种形式。单一项目子公公司融资模式式单一项目子公公司融资形式式，是项目投投资者通过建建立一个单一一目的的项目目子公司的形形式作为投资资载体，以该该项目公司的的名义与其他他投资者组成成合资结构安安排融资。这种形式的特特点是项目子子公司将代表表投资者承担担项目中全部部的或主要的的经济责任,但是由于该公公司是投资者者为一个具体体项目专门组组建的,缺乏必要的信信用和经营历历史(有时也缺乏资资金),所以可能需要要投资者提供供一定的信用用支持和保证证。这种信用用支持一般至至少包括完工工担保和保证证项目子公司司具备较好经经营管理的意意向性担保。。采用这种形式式进行融资，，对投资者的的影响主要体体现在：该融资模式容容易划清项目目的债务责任任，贷款银行行的追索权只只能够涉及项项目子公司的的资产和现金金流量，母公公司除提供必必要的担保外外，不承担任任何直接责任任；该融资模式有有条件被安排排成为非公司司负债型的融融资；该融资模式在在税务结构安安排上灵活性性可能会差一一些（取决于于各国税法对对公司之间税税务合并的规规定）。贷款银行融资安排债务偿还项目子公司项目投资者贷款资金项目完工担保保意向性担保股本资金合资项目3-3在非公司型合合资结构中投投资者通过项目子公公司安排融资资合资项目公司司融资模式通过项目公司司安排融资的的另一种形式式，也是最主主要的形式是是由投资者共共同投资组建建一个项目公公司，再以该该公司的名义义拥有、经营营项目和安排排融资。这种模式在公公司型合资结结构中常用。。采用这种模式式，项目融资资由项目公司司直接安排，，主要的信用用保证来自项项目公司的现现金流量，项项目资产以及及项目投资者者所提供的与与融资有关的的担保和商业业协议。对于于具有较好经经济强度的项项目，这种融融资模式可以以安排成为对对投资者无追追索的形式。。项目投资者项目公司股东协议股本资金红利贷款资金融资安排工程合同市场安排建设费用销售收入产品债务偿还工程公司产品购买者贷款银行完工担保3-4在公司型合资资结构中投资资者通过项目公司司安排融资结结构投资者通过项项目公司安排排融资结构有有以下特点：：1、在融资结构构上较易为贷贷款银行接受受，法律结构构相对简单；；2、项目投资者者不直接安排排融资，较易易实现有限追追索和非公司司负债型融资资的目标要求求；3、通过项目公公司安排共同同融资既避免免了投资者之之间在融资上上的相互竞争争，又可充分分利用大股东东在管理、技技术、市场等等方面的优势势获得优惠的的贷款条件；；4、在税务结构构安排和债务务形式选择上上缺乏灵活性性。四、“设施使用协协议”融资模模式“设施使用协协议”（TollingAgreement）是指在某种种工业设施或或服务性设施施的提供者和和使用者之间间达成的一种种具有“无论论使用与否均均需付款”性性质的协议。。利用这种协议议安排项目融融资，要求项项目设施的使使用者无论是是否真正利用用了项目设施施所提供的服服务，都要无无条件地在融融资期间定期期向设施的提提供者支付一一定数量的预预先确定下来来的项目设备备的使用费。。此承诺合约约与完工担保保一起构成项项目信用保证证结构的主要要组成部分。。项目设施的使使用费在融资资期间应能够够足以支付项项目的生产经经营成本和项项目债务还本本负息。运煤港口公司司工程公司建设费用工程合同抵押担保担保银行完工运行担保项目发起人初始股本资金红利股本资金公司上市计划书政府及公众持股者港口使用协议港口用户（买方）使用费贷款资金债务偿还融资协议贷款银行转让完工运行担保转让港口使用协议3-5运用“设施使使用协议”组组织项目融资的运运煤港口项目目以“设施使用用协议”为基基础安排的项项目融资具有有以下几个特特点：投资结构的选选择比较灵活活。项目的投资者者可以利用与与项目利益有有关的第三方方（即设施使使用者）的信信用来安排融融资，分散风风险，节约资资金投入。具有“无论提提货与否均需需付款”性质质的设施使用用协议是项目目融资不可缺缺少的组成部部分。五、“杠杆租赁””融资模式杠杆租赁是一一种承租人可可以获得固定定资产使用权权而不必在使使用初期支付付其全部资本本开支的一种种融资结构。。一般形式为：：当项目公司司需要筹资购购买设备时，，由租赁公司司向银行融资资并代表企业业购买或租入入其所需设备备，然后租赁赁给项目公司司。项目公司司在项目营运运期间以营运运收入向租赁赁公司支付租租金，租赁公公司以其收到到的租金向贷贷款银行还本本付息。1、杠杆租赁融融资模式在结结构设计时不不仅需要以项项目本身经济济强度特别是是现金流量状状况作为主要要的参考依据据，而且也需需要将项目的的税务结构作作为一个重要要的组成部分分加以考虑。。因此，杠杆杆租赁融资模模式也被称为为结构性融资资模式。2、杠杆租赁项目目融资中的参参与者比上述述融资模式要要多。它至少少需要有资产产出租者、提提供资金的银银行和其他金金融机构，资资产承租者（（投资者），，杠杆租赁经经理人等参与与。3、杠杆租赁融资资模式对项目目融资结构的的管理比其他他项目融资模模式复杂，其其运作需要五五个阶段：项项目投资组建建（合同）阶阶段、租赁阶阶段、建设阶阶段、经营阶阶段、终止租租赁协议阶段段。该结构与其他他项目融资结结构在运作上上的区别主要要体现在：一一是投资者在在确定组建一一个项目的投投资之后，需需要将项目资资产及其投资资者在投资结结构中的全部部权益转让给给由股本参加加者组织起来来的杠杆租赁赁融资结构，，然后再从资资产出租人手手中将项目资资产转租回来来；二是在融融资期限届满满或由于其他他原因中止租租赁协议时，，项目投资者者的一个相关关公司需要以以事先商定的的价格将项目目的资产购买买回去。项目资产出租租人合伙制结构项目资产承租租人债务参加者提供项目成本本60-80%的资金杠杆租赁经理理人股本参加者提供项目成本本20-40%的资金资产使用权支付租赁费对股本参加者者无追索贷款款合伙制中的股股本资金利息本金偿还还利润/亏损及剩余租租赁费收入3-6在杠杆租赁项项目融资结构构中各个组成部分分之间的关系系项目投资者项目公司（承租人）产品承购协议完工担保现金流量管理合伙制结构产品生产费用租赁费资本性开支建设费用债务资金债务偿还股本资金税务好处股本收益管理费租赁协议工程合同贷款协议管理协议销售收入项目工程公司杠杆租赁经理人股本参加者债务参加人3-7以“杠杆租赁赁”为基础的的项目融资结结构六、“生产支付””融资模式生产支付（ProductionPayment）融资安排是是建立在由贷贷款银行购买买某一特定矿矿产资源储量量的全部或部部分未来销售售收入的权益益的基础上的的，即提供融融资的贷款银银行从项目中中购买到一个个特定份额的的生产量，这这部分生产量量的收益成为为项目融资主主要偿债资金金的来源。因因此，生产支支付是通过直直接拥有项目目的产品和销销售收入，而而不是通过抵抵押或权益转转让的方式来来实现融资的的信用保证。。生产支付融资资所能安排的的资金数量等等于生产支付付所购买的那那一部分矿产产资源的预期期未来收益在在一定利率条条件下贴现出出来的资产现现值。项目投资者股本资金红利资源性项目公司建设费用销售收入生产收入工程公司工程合同市场安排产品产品购买者销售代理协议项目资产抵押生产支付协议购买生产的资金融资中介机构贷款银行债务偿还融资安排生产支付协议抵押贷款资金完工担保3-8以“生产支付付”为基础的的项目融资结结构七、BOT模式BOT是英文“Build－－Operate－Transfer”的缩写，译意意为“建设－－经营－转让让”甲方通过特许许权协议，授授予乙方承担担项目的设计计、融资、建建造、经营和和维护在协议规定的的特许期限内内，乙方拥有有项目的所有有权，允许向向项目的使用用者收取适当当的费用，由由此回收项目目投资、经营营和维护成本本并获得合理理的回报特许期满后，，乙方将项目目无偿地移交交给甲方甲方一般为政政府世界银行在《1994年世界发展报报告》中指出，BOT有以下几种具具体形式：BOT形式：Build（建设）、Operate（经营）、Transfer（转让）BOOT形式：Build（建设）、Own(拥有)、Operate（经营）、Transfer（转让）BOO形式：Build（建设）、Own(拥有)、Operate（经营）BLT形式：Build（建设）、Lease（租赁）、Transfer（转让）TOT形式：Transfer（转让）、Operate（经营）、Transfer（转让）其他投资者投资财团项目公司股本资金红利股东协议承包费用经营协议工程承包合同工程承包集团经营公司贷款银团融资安排贷款资金债务偿还产品/服务销售收入最终用户项目所在国政府意向性担保购买项目期权权特许权协议固定价格/低价担保从属贷款/贷款担保设备供应商融资安排政府出口信贷机构商业银行世界银行/地区性银行工程分包公司3-9BOT项目融资结构构BOT的运作过程项目规划阶段段政府/发起人人根据项目需需要，规划、、确定项目内内容和具体投投融资方式项目准备阶段段政府编制、确确定BOT招商条件，投投资者为寻找找投资机会进进行市场调查查研究招标阶段政府在公开招招标的基础上上，通过评标标确定中标投投资者合同谈判阶段段政府就项目与与中标者进行行实质性谈判判，签署特许许经营协议BOT的运作过程（（续）融资、建设阶阶段中标者按照特特许权协议规规定的各种要要求，组建项项目公司，进进行项目融资资，并负责实实施项目建设设经营阶段项目建成投入入运营后，向向产品/服务务的使用者收收取项目使用用费用偿还贷贷款，取得利利润转让阶段特许权期满后后，按合同要要求进行项目目产权转让BOT对于政府的益益处减少项目对政政府财政预算算的影响，使使政府能在财财力资金不足足的情况下，，仍能上马一一些基建项目目由于BOT以社会资本建建设和营运，，可以极大地地提高项目运运行效率BOT通常以公开招招标的方式进进行投资者招招商，所以项项目的建设成成本相对较低低实行公开招标标，避免政府府自行投资中中经常出现的的腐败情形，，解决政府投投资的超工期期、超成本和和营运服务差差等弊病活跃培育社会会资本，符合合国家发展民民营经济的大大政方针BOT的衍生品种BOOT，即“建设－拥拥有－经营－－转让”BOO，即“建设－拥拥有－经营””，与传统BOT的最大区别是是项目公司永永久拥有项目目的经营权BT，即“建设－转转让”，项目目公司不拥有有项目的经营营权，其投资资回报一般由由政府（项目目发起人）采采用固定回报报的方式，给给予项目公司司现金流量补补贴，以便投投资者回收投投资，并取得得合理的利润润。BT方式一般适用用于现金流量量不充分或者者没有现金流流量的项目融融资，如绿化化项目的招商商TOT，即“转让－经经营－转让””，政府（项项目发起人））将已经建成成的项目转让让给社会投资资者，由投资资者成立项目目公司，负责责项目的营运运，在约定期期限以后，再再将设施转让让给政府案例：上海竹竹园第一污水水处理厂上海竹园第一一污水处理厂厂正是以BOT模式吸引上海海友联联合体体的投资友联联合体是是由私营企业业友联企业发发展公司为主主，联合另两两家企业组合合而成的友联联合体将将以BOT形式，在20年特许期内内，投资建设设、运营这家家日处理能力力达到170万吨的大型型污水处理厂厂，总投资预预计为8.7亿元项目概况上海竹园第一一污水处理厂厂位于上海浦浦东高东镇设计日处理量量为170万万吨，是2002年上海海市重点工程程之一污水处理厂将将于2003年年底完成成主体工程建建设，2004年全面投投入运营，建建成后将成为为中国大陆最最大规模的污污水处理厂项目目投投资资额额为为8.7亿亿元元人人民民币币招标标方方案案要要点点招商商采采用用标标准准的的BOT方式式，，即即给给予予投投资资者者项项目目公公司司20年年特特许许经经营营权权，，负负责责此此项项目目的的融融资资、、建建设设以以及及20年年特特性性经经营营期期内内的的运运营营管管理理项目目公公司司的的注注册册资资本本金金要要求求为为总总投投资资的的35％％该项项目目中中，，投投资资经经营营者者污污水水处处理理费费将将是是投投资资者者的的主主要要收收入入，，即即根根据据其其实实际际污污水水处处理理排排放放计计量量，，按按照照投投资资者者的的招招标标确确定定的的污污水水处处理理费费，，由由上上海海水水务务资资产产经经营营管管理理公公司司来来支支付付所以以投投标标的的污污水水处处理理费费是是评评标标的的关关键键，，也也是是投投资资者者衡衡量量其其投投资资回回收收期期、、投投资资者者内内部部收收益益率率的的关关键键招标标过过程程和和结结果果此次次项项目目招招商商，，吸吸引引了了北北京京、、上上海海、、沈沈阳阳等等10余余家家民民营营企企业业联联合合体体前前来来竞竞标标最后后，，上上海海友友联联联联合合体体于于2002年年6月月中中标标上海海友友联联联联合合体体是是由由民民营营企企业业上上海海友友联联企企业业发发展展有有限限公公司司、、上上海海建建工工集集团团和和北北京京华华金金信信息息产产业业投投资资公公司司3家家单单位位共共同同投投资资组组成成，，其其中中民民营营企企业业上上海海友友联联企企业业发发展展有有限限公公司司占占85％％的的比比例例友联联联联合合体体项项目目负负责责人人表表示示，，该该项项目目投投资资风风险险相相对对较较小小，，预预计计13年年内内就就能能收收回回全全部部投投资资，，第第14年年开开始始盈盈利利，，所所以以8.7亿亿元元买买20年年特特许许经经营营权权是是经经过过核核算算案例例：：黄黄浦浦江江越越江江工工程程项项目目融融资资在2000年年国国务务院院宣宣布布浦浦东东开开发发、、开开放放10周周年年之之际际，，为为了了进进一一步步改改善善浦浦东东的的投投资资环环境境，，上上海海市市政政府府宣宣布布：：取取消消黄黄浦浦江江越越江江工工程程车车辆辆过过江江费费同时，在过过去10年年间建成南南浦、杨浦浦、奉浦、、徐浦大桥桥和延安路路隧道复线线的基础上上，新修建建黄浦江外外环线、大大连路和复复兴路隧道道工程，以以及卢浦大大桥为了筹集黄黄浦江越江江工程建设设资金，上上海市政府府决定走项项目融资道道路，进行行投资者招招商招商关键：：现金流量量补贴由于取消了了过江费，，所以黄浦浦江越江工工程不具备备按照国际际惯例意义义上的BOT模式进行投投资者招商商的基础上海市政府府进行了创创新：给予予投资者现现金流量补补贴，其他他要素参照照BOT项目融资方方式现金流量补补贴的关键键是确定补补贴参照物物最后决定：：以项目总总投资为基基数，参照照银行5年年期贷款利利率的设置置回报率，，对投资者者给予现金金流量补贴贴，如果人人民银行公公布的贷款款利率进行行调整，则则投资者回回报率也予予以相应调调整招商要点25年特许许经营权，，投资者承承担投资、、养护的责责任和风险险投资者须精精确计算黄黄浦江越江江工程项目目的建设成成本，以及及建成以后后的养护成成本，在此此基础上确确定投标的的总投资，，该投标总总投资是政政府评标的的主要考虑虑因素项目融资特特点由于政府给给予补贴，，实际上变变成了“政政府信用””如此安排，，基本上排排除了投资资者的投资资风险投资者的融融资也轻而而易举第五节奥奥运场馆馆建设的融融资创新一、悉尼奥奥运场馆建建设是如如何吸收民民间资本参参与的（利用产业业投资基金金融资，股股票的私募募和公募融融资，会员员证融资和和门票购买买权的组合合融资策略略值得北京京奥运场馆馆建设借鉴鉴）悉尼奥运会会的民营资资本参与情情况

（69%的投投资是由民民间投资参参与的）项目民间投资政府投资开发商运营方式期限（年）奥运体育场30069Multiplex公司BOOT31.5奥运村19889Mirva公司BOOT无限悉尼圆顶体育馆2478ABI团BOOT31.5商业酒店开发312LendLeaseAccor

BOT99其它1115

合计564253

资料来源:悉尼2000年奥运会和和残疾人奥奥运会执行行审计报告告(1999)悉尼奥运建建设中民营营资本参与与情况主要的民间间资本参与与的基础设设施项目包包括9条民间所有有和运营的的收费公路路以及5所所将被建成成的学校。。奥运体育场场和悉尼超超级圆顶体体育场采用用建造、所所有、运营营、转移(BOOT)的方式,特特许权为为30年。。Mirvac公司和LendLeaseJV公司建成了了奥运村并并进一步将将其发展成成为郊外住住宅区。建造-所有-运营(BOO)和建造-所有有-运营-转移(BOOT)的形式在澳澳大利亚、、英国和欧欧洲被广泛泛地用于大大型的基础础设施项目目，这样的的形式使得得政府能够够将很大一一部分项目目风险转嫁嫁给民间资资本悉尼奥林匹匹克露天体体育场D&C

合约Tooheys(供应商)Coca-ColaAmatil(供应商)Ticketok(供应商)关键供应合约成为会员的权利管理合约债权人发起人商业投资者金边和银边投资者奥运协调委员会（OCA）澳大利亚体育场信托(SAT)OgdenIFC公司Obayashi公司(建筑商)Multiplex公司(建筑商)GardnerMerchant(餐饮服务商)债务融资委托出租OCA贷款项目合约OCA建设合约运营合约分租澳大利亚体育场管理有限公司(SAML)澳大利亚体育场俱乐部有限公司(SACL)悉尼奥运会会场馆的融融资方案首先，澳大大利亚的奥奥运协调委委员会于1995年成立，它它在奥运投投融资上做做了几件事事：1.将土地等财财产委托出出租给澳大大利亚体育育场信托公公司（SAT）；2.对SAT提供一定的的贷款；3.对SAT签署投资项项目的合约约；4.对建筑商签签署建设合合约。其次，澳大大利亚体育育场信托公公司（SAT）由2家最有实力力的公司发发起（1994），它除了了吸收投资资发起人的的资金外，，还向建筑筑商私募融融资（1995），后向社社会首次公公开发行（（IPO）组合证券券，并在澳澳大利亚证证券交易所所上市。在IPO中，SAT发行了两种种证券品种种：1.““金边边组组合合””：：以以2000股SAML的股股票票加加2000单位位的的SAT凭证证为为一一手手发发行行，，并并有有两两个个优优先先座座位位购购买买权权和和30年会会员员证证。。2.““银边边组组合合””：：以以1000股股股票票加加1000单位位的的信信托托凭凭证证为为一一手手发发行行，，并并享享有有奥奥运运会会期期间间可可以以在在任任何何场场馆馆都都保保证证的的一一个个座座位位，，澳澳大大利利亚亚体体育育场场的的一一个个30年的的会会员员证证。。SAT还向向Obagashi公司司签签署署建建设设合合约约；；向向澳澳大大利利亚亚体体育育场场管第四四，，SAML作为为投投资资管管理理人人，，负负责责管管理理和和运运作作投投资资者者的的资资金金，，并并与与SAT签署署财财产产权权的的转转租租协协议议；；向向SACL承接接会会所所的的管管理理权权；；并并向向ObdenIFC公司司签签署署主主要要的的运运营营合合约约，，向向GardnerMerchant（餐餐饮饮服服务务商商））签签署署餐餐饮饮服服务务合合约约，，向向三三个个供供应应商商（（Tooheys、Coca－Cola、Ticketok）签签署署关关键键供供应应合合约约。。第五五，，投投资资者者在在IPO中踊踊跃跃认认购购这这种种组组合合证证券券，，使使金金边边和和银银边边组组合合的的证证券券出出现现超超额额认认购购，，其其原原因因是是受受奥奥运运比比赛赛的的吸吸引引、、拥拥有有SACL会员员资资格格的的良良好好形形象象以以及及享享有有税税收收方方面面的的好好处处。。悉尼尼的的经经验验民间间资资本本参参与与的的意意义义在在于于：：信信誉誉良良好好的的国国内内外外公公司司承承担担了了一一部部分分原原本本由由政政府府承承担担的的澳大利亚体育场以股权（私募和公募）和债权的方式