第七章风险投资的退出

第七章风险投资的退出第一节风险投资退出的作用第二节风险投资退出的方式第三节风险投资主要退出方式的比较财政金融学院

张琦第一节风险投资退出的作用风险投资的退出：创业企业状态——相对成熟/不能继续健康发展；资本形态——股权形态→资本形态；目的——资本增值/避免和降低财产损失。风险投资的成功取决于——能否顺利退出财政金融学院

张琦风险投资的主要原因：1、创业企业利润发生变化（发展到成熟阶段，投资回报表现为利润）2、风险投资的阶段投入性（阶段性投资、循环投资）3、风险基金投资者要求定期得到支付（基金存续期）4、创业企业的发展（成熟企业更倾向于上市、信贷、兼并等）财政金融学院

张琦二、退出的作用1、实现收益，补偿风险2、评价投资活动，发现投资价值3、保持资产的流动性，促进投资的效循环财政金融学院

张琦第二节风险投资退出的方式一、首次公开发行（InitialPublicoffering，IPO）二、股份回购三、兼并收购四、破产清算财政金融学院

张琦一、首次公开发行（InitialPublicoffering，IPO）阶段IPO收益(倍)第1年第2年第3年第4年第1期22.542.140.839.241.7第2期10.013.920.221.638.1第3期3.75.45.06.313.5风险资本投资回报财政金融学院

张琦各种退出方式的年平均回报率（美国风险投资业）:破产清算——0回购和并购——14.9%IPO——30-60%财政金融学院

张琦首次公开发行的步骤：第一阶段：选择合适的投资银行家或股票承销商第二阶段：与承销商谈判（费用是筹措资金的5-10%）第三阶段：签订承销意向书和协议第四阶段：注册和股票销售财政金融学院

张琦公开上市费用：1、承销费用（佣金、不可列支费用）2、专业顾问费用（法律费用、会计费用、投资银行家及顾问费用）3、其他必要费用（印刷费、注册费）4、隐藏的和后续的费用财政金融学院

张琦二、股份回购股份回购（Buy-back），是指创业企业或者创业家本人采取现金或票据等支付形式，或通过建立一个员工持股基金，来买断风险投资者持有的创业企业的股份。（只有风险投资不是很成功时才使用，更倾向于对投资者进行保护的预防措施）财政金融学院

张琦股份回购购的类型型：1、创业企企业股份份回购2、创业家家股份回回购财政金融融学院张琦股份回购购的条件件：1、在引入入风险投投资时即即已由投投资双方方签订关关于在若若干时间间后回购购股份的的协议；；2、创业企企业签订订协议后后，虽然然经营状状况并非非太差，，也有足足够的能能力支付付回购股股票所需需的资金金，但由由于创业业企业的的失败率率非常高高，有时时即使在在之前签签订了回回购协议议，也会会因公司司的发展展超过预预期，致致使创业业企业或或创业家家无力按按照回购购协议来来支付资资金。在在这种情情况下，，股份回回购就不不能顺利利进行，，而受到到损失。。财政金融融学院张琦股份回购购的支付付方式：：1、现金2、票据（（股票、、土地或或建筑物物使用权权或产权权）员工持股股基金：：类似于于养老基基金或利利润分成成计划，，买进未未上市公公司的本本公司股股票。卖股期权权（由创创业家给给予风险险投资家家一个选选择权））买股期权权（由风风险投资资家给予予创业家家一个选选择权））财政政金金融融学学院院张琦琦股份份回回购购中中股股票票价价格格的的确确定定方方法法：：1、市市盈盈率率定定价价法法（（当当作作已已上上市市股股票票对对待待））回购购价价格格=企业业前前一一年年度度的的每每股股税税后后赢赢利利×同行业股股票的平平均市盈盈率2、销售额额估算税税后赢利利定价法法回购价格格=同前销售售额税后后利润率率×企业销售售额×同行业股股票的平平均市盈盈率3、销售额额倍数定定价法（（公司估估值=销售额的的一定倍倍数）4、现金流流量倍数数定价法法5、专家评评估定价价法财政金融融学院张琦股份回购购的特点点：1、只涉及及两方面面的当事事人，产产权关系系明晰，，操作简简单2、股份回回购几乎乎不受管管制，风风险资本本可以迅迅速退出出，并取取得合法法、可观观的收益益3、可将外外部股权权内部化化，使创创业企业业保持充充分的独独立性财政金融融学院张琦三、兼并并收购兼并收购购（Mergers&Acquisition，M&A）：是指指一个公公司通过过产权交交易取得得其他公公司一定定程度的的控制权权(包括资产产所有权权、经营营管理权权)，以实现现一定经经济目的的的经济济行为。。风险投资资的主要要方式（（近年来来已超过过了IPO方式）财政金融融学院张琦兼并收购购的方式式：1、一般并并购（最最重要的的方式））横向兼并并；纵向向兼并；；混合兼兼并。2、第二期期并购风险投资资家将持持有的创创业企业业股份再再卖给另另一家风风险投资资公司（（“圈内内交易””）统计资料料——取出方式式比例：：一般收购购占23%；二期收收购占9%；股票回回购占6%。财政金融融学院张琦琦兼并并收收购购的的程程序序：：1、拟拟订订创创业业企企业业的的出出售售方方案案。。召召开开董董事事会会，，通通过过公公司司出出售售协协议议，，然然后后交交股股东东大大会会讨讨论论通通过过。。2、通通过过创创业业企企业业的的出出售售协协议议。。需需由由有有法法律律效效力力股股东东大大会会会会议议提提出出，，并并经经参参加加股股东东大大会会的的股股东东表表决决（（2/3以上上多多数数通通过过））。。3、公公告告公公司司债债权权人人。。4、公公司司产产权权的的变变更更登登记记或或注注销销登登记记财政政金金融融学学院院张琦琦兼并并收收购购的的特特点点：：1、直直接接现现实实性性2、完全、、彻底性性3、灵活性性兼并收购购作为““次佳””退出方方式，越越来越受受到关注注和欢迎迎。财政金融融学院张琦四、破产产清算清算：是是指创业业企业经经营每况况愈下且且难以扭扭转时，，为避免免更大的的损失，，对其进进行破产产清算以以收回部部分投资资。财政金金融学学院张琦创业企企业清清算的的形式式：一般采采用普普通清清算的的形式式，很很少以以破产产清算算的形形式进进行。。普通清清算的的基本本条件件：1、企业业资产产能够够抵偿偿债务务2、企业业的董董事会会或管管理机机构能能够自自行组组织清清算财政金金融学学院张琦创业企企业清清算的的主要要步骤骤：1、成立立清算算委员员会2、停止止业务务活动动3、接管管企业业事务务4、通知知和登登记债债权5、清理理财产产6、分配配剩余余财产产7、报告告和注注销登登记财政金金融学学院张琦第三节节风风险险投资资主要要退出出方式式的比比较1、退出出收益益2、退出出价格格3、退出出成本本4、内部部控制制权激激励效效应5、现金金偏好好性6、退出出时效效性7、退出出市场场容量量财政金金融学学院张琦风险投投资退退出机机制比比较退出方式平均持有期(年)平均投资客(千美元)平均收入(千美元)回收倍数所占比例(%)首次公开发行4.281458047.120收购3.798816991.725企业回购4.759512682.110二次出售3.671514312.025清算4.110301980.220财政金金融学学院张琦公开上上市与与收购购/出售的的绩效效评价价评价标准评价指标公开上市出售/收购回报率退出收益高低退出价格欠灵活,高风险灵活,低风险退出成本高低内部控制权激励效应高低流动性现金偏好性高低退出时效性低高退出市场容量低高财政金金融学学院张琦风险投投资退退出方方式比比较背景退出方式转让客体转让对象市场性质投资年限回报倍数发生概率完全失败清算资产企业家产权市场4.10.220情况一般转售股权风险投资市场产权市场3.62.010比较成功企业回购整个或大宗股票创业企业产权市场4.72.125并购大公司产权市场3.71.725完全成功IPO股票股民股票市场4.27.120财政金金融学学院张琦IPO的利弊弊：主要优优势：：1、筹集集大量量资金金2、高收收益性性3、有利利于控控制权权转移移4、有于于增强强创业业员工工的凝凝聚力力5、有利利于提提高创创业