国际资本流动与货币危机e

国际金融学第六章国际资本流动与货币危机1/19/20231第一节 国际资本流动一、国际资本流动的类型

国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。 （一）长期资本流动 期限在一年以上的资本流动是长期资本流动。 直接投资 证券投资 国际贷款直接投资有三种类型：创办新企业收购国外企业的股权达到一定比例以上（10％）利润再投资证券投资与直接投资的区别在于，证券投资者对于投资对象企业并无实际控制和管理权。证券投资在国际资本流动中的作用有加强的趋势，国际金融市场上出现了融资手段证券化的趋势。主要有政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行业贷款、出口信贷等。1/19/20232第一节 国际资本流动一、国际资本流动的类型

（二）短期资本流动 短期资本流动是指一年或一年以内的资本流动。贸易性资本流动 金融性资本流动 保值性资本流动 投机性资本流动1/19/20233第一节 国际资本流动二、国际资本流动的新趋势跨国公司是国际直接投资的主体，但跨国并购趋缓私人资本成为国际资本流动的主角国际资本流动的形式日益多样化国际资本供求趋向紧张化，争夺加剧国际资本流动规模不断扩大、速度加快，但波动大发达国际仍然是国际资本双向流动的主体融资证券化趋势越来越明显国际资本出现对新兴市场的背离 1/19/20234第一节 国际资本流动三、国际资本流动的动因

（一）国际资本流动的一般原因 国际资本流动是一种生产要素在国际间的转移，与国际贸易类似，国际间的要素报酬差异将造成生产要素在国际间的流动。 如果一国的资本相对丰裕，则该国作为资本报酬的利率就会较国外利率低，由此资本就会由该国流向他国。1/19/20235第一节 国际资本流动三、国际资本流动的动因

（二）证券投资国际分散化的动因 要素报酬差异只能说明资本从低利率国流向高利率国的单向流动，而现实中，资本在多数国家之间是相互或双项流动的。 投资者除了关心投资收益外，也注重投资收益的稳定性。证券投资国际分散化将更利于改善风险管理和提高收益。（三）其他动因1/19/20236第一节 国际资本流动四、国际资本流动的经济影响

（一）长期资本流动的经济影响 对世界经济的影响对资本输入国的影响对资本输出国的影响

1/19/20237第一节 国际资本流动四、国际资本流动的经济影响

（一）短期资本流动的经济影响 影响国际金融市场影响国际收支和汇率水平影响一国金融政策的独立性和经济发展

1/19/20238第二节 货币危机理论广义：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度。狭义：固定汇率制度下，市场参与者对一国固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。1/19/20239第二节 货币危机理论 一、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币 危机（第一代危机模型——PaulKrugman）

克鲁格曼认为，政府过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化，它是引发对固定汇率的投机攻击并最终引爆货币危机的基本原因。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。 70-80年代货币危机:73-82年墨西哥、78-81年阿根廷、82年智利货币危机等，均属于这种类型。 1/19/202310第二二节节货货币币危危机机理理论论二、主要要由心理理预期带带来的投投机性冲冲击所导导致的货货币危机机(第二二代货币币危机理理论———Obstfeld)预期自致致模型（（expectationsself-fulfillingmodel）。。货币危危机的发发生不是是由于经经济基础础恶化，，而是由由于贬值值预期的的自我实实现所导导致的。。预期实实现的方方式有多多种：冲击－政政策放松松分析；；逃出条款款分析；；恶性循环环分析。。1/1/202311第二节货货币危危机理论论二、主要要由心理理预期带带来的投投机性冲冲击所导导致的货货币危机机(第二二代货币币危机理理论———Obstfeld)以恶性循循环分析析为例，，当局为了了维持固固定汇率率制，除除了可以以动用储储备外，，还可以以通过提提高利率率来提高高投机者者进行投投机性攻攻击的成成本；但但在很多多情形下下，当局局可能发发现维持持固定汇汇率并不不那么有有吸引力力或并不不可行，，当局有有很多理理由宁愿愿放弃固固定汇率率，如：中央央银行可可能缺少少外汇储储备；当当局面临临脆弱的的银行体体系；当当局面临临巨额的的债务负负担；当当局不愿愿意承受受高利率率带来的的经济衰衰退、失失业增加加、金融融市场低低迷等压压力。当局也有有很多理理由愿意意1/1/202312第二节货货币危危机理论论二、主要要由心理理预期带带来的投投机性冲冲击所导导致的货货币危机机(第二二代货币币危机理理论———Obstfeld)维持固定定汇率，，如：当局局坚信维维持固定定汇率制制有利于于国际贸贸易和国国际投资资；有利利于提高高国家的的信誉或或出于对对国际合合作的承承诺等。。经济中存存在一个个基本面面薄弱区区（危机机区），，在这个个区域里里，危机机有可能能发生，，也有可可能不发发生。如如果市场场对当局局维持固固定汇率率的信心心不足，，预期汇汇率贬值值时，就就会要求求提高利利率和工工资率等等，使维维持固定定汇率的的成本升升高，而而当局通通过提高高利率维维持固定定汇率的的努力在在增加政政府坚持持固定汇汇率制的的成本的的同时，，本身也也1/1/202313第二节货货币危危机理论论二、主要要由心理理预期带带来的投投机性冲冲击所导导致的货货币危机机(第二二代货币币危机理理论———Obstfeld)会加强市市场的贬贬值预期期。期间间，如果果没有足足以改变变市场预预期贬值值的消息息出现，，当局可可能最终终放弃固固定汇率率。按照这一一逻辑，，贬值预预期可以以自发引引起贬值值，即货货币危机机会“自自我实现现”；如如果市场场认为政政府维持持固定汇汇率的决决心是可可信的，，维持固固定汇率率的成本本就不会会升高，，固定汇汇率也就就得到维维持。如如果私人1/1/202314第二节货货币危危机理论论二、主要要由心理理预期带带来的投投机性冲冲击所导导致的货货币危机机(第二二代货币币危机理理论———Obstfeld)政府为抵御御投机性冲冲击而持续续提高利率率直至最终终放弃固定定汇率是这这一危机发发生的一般般过程。预预期因素决决定了货币币危机是否否会发生、、发生到什什么程度，，而利率水水平则是决决定固定汇汇率制度放放弃与否的的中心变量量。公众预期货货币贬值时时，货币危危机的发生生机制表现现为一种恶恶性循环：：政府通过提提高利率来来维持平价价→政府维持固固定汇率的的成本上升升→加强公众的的贬值预期期→促使利率进进一步上升升→维持固定汇汇率的成本本超过收益益→政府放弃固固定汇率制制→固定汇率制制崩溃→货币危机爆爆发1/1/202315第二节货货币危机理理论二、、主主要要由由心心理理预预期期带带来来的的投投机机性性冲冲击击所所导导致致的的货货币币危危机机(第第二二代代货货币币危危机机理理论论————Obstfeld)1/1/202316第二节节货货币危危机理理论三、第第三代代货币币危机机理论论道德风风险论论由于政政府对对金融融中介介的隐隐性担担保以以及监监管不不力，，导致致金融融中介介存在在严重重的道道德风风险问问题：：金融中中介的的经理理会选选择高高风险险项目目，将将过多多风险险贷款款投向向房地地产和和证券券市场场，导导致资资产泡泡沫产产生；；国外债债权人人会低低估东东道国国金融融中介介资产产组合合的真真实风风险，，愿意意借钱钱给金金融中中介或或为那那些无无利可可图和和高风风险的的工程程和企企业融融资；；1/1/202317第二节节货货币危危机理理论三、第第三代代货币币危机机理论论道德风风险论论随着金金融中中介以以外币币计价价的负负债比比例上上升、、以本本币计计价的的资产产风险险不断断加大大，关关于金金融中中介资资产未未来回回报的的不利利消息息或不不利预预期就就会引引发国国外投投资者者对国国内金金融中中介的的挤兑兑，产产生对对外汇汇储备备的突突然需需求，，迫使使货币币贬值值；国外债债权人人不愿愿对国国内积积累的的企业业损失失进行行融资资时，，就迫迫使政政府介介入，，对企企业挽挽救，，如果果政府府求助助于扩扩张性性政策策，可可能会会引发发第二二代代模型型所描描述的的预期期引起起投机机性冲冲击导导致货货币危危机。。1/1/202318第二节货货币危危机理论论三、第三三代货币币危机理理论金融恐慌慌论货币危机机的本质质与经典典的银行行挤兑模模型相似似，只是是在国际际程度上上的挤兑兑而已。。货币危机机发生的的国家不不是从长长期上无无力偿还还外债，，而是短短期的流流动性不不足。通通过国内内金融机机构，短短期外债债被转化化为缺少少流动性性的长期期贷款。。这种短短期债务务与长期期资产在在期限上上的不匹匹配性，，容易使使投资者者产生恐恐慌心理理，使得得外资撤撤离该国国或该地地区，导导致了该该国或该该地区资资产价格格的下降降以及货货币的贬贬值。1/1/2023199、静夜夜四无无邻，，荒居居旧业业贫。。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中黄叶叶树，灯下下白头人。。。20:41:2420:41:2420:411/1/20238:41:24PM11、以以我我独独沈沈久久，，愧愧君君相相见见频频。。。。1月月-2320:41:2420:41Jan-2301-Jan-2312、故人人江海海别，，几度度隔山山川。。。20:41:2420:41:2420:41Sunday,January1,202313、乍见翻疑疑梦，相悲悲各问年。。。1月-231月-2320:41:2420:41:24January1,202314、他乡生白发发，旧国见青青山。。01一月20238:41:24下午20:41:241月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。一月238:41下下午午1月-2320:41January1,202316、行动出成果果，工作出财财富。。2023/1/120:41:2420:41:2401January202317、做做前前，，能能够够环环视视四四周周；；做做时时，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿着着以以脚脚为为起起点点的的射射线线向向前前。。。。8:41:24下下午午8:41下下午午20:41:241月月-239、没有失败败，只有暂暂时停止成成功！。1月-231月-23Sunday,January1,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有结结果果，，但但是是不不努努力力却却什什么么改改变变也也没没有有。。。。20:41:2520:41:2520:411/1/20238:41:25PM11、成功就是日日复一日那一一点点小小努努力的积累。。。1月-2320:41:2520:41Jan-2301-Jan-2312、世间成成事，不不求其绝绝对圆满满，留一一份不足足，可得得无限完完美。。。20:41:2520:41:2520:41Sunday,January1,202313、不不知知香香积积寺寺，，数数里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2320:41:2520:41:25January1,202314、意意志志坚坚强强的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥块块一一样样任任意意揉揉捏捏。。01一一月月20238:41:25下下午午20:41:251月月-2315、楚塞塞三湘湘接，，荆门门九派派通。。。。。一月238:41下下午午1月-2320:41January1,202316、少年年十五五二十十时，，步行行夺得得胡马马骑。。。2023/1/120:41:2520:41:2501January202317、空山新雨后后，天气晚来来秋。。8:41:25下午8:41下下午20:41:251月-239、杨柳柳散和和风，，青山山澹吾吾虑。。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、阅读读一切切好书书如同同和过过去最最杰出出的人人谈话话。20:41:2520:41:2520:411/1/20238:41:25PM11、越是没没有本领领的就越越加自命命不凡。。1月-2320:41:2520:41Jan