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文档简介
第10章企业价值评估
10.1企业价值评估及其特点
10.2企业价值评估的基本程序
10.3企业价值评估的范围界定10.4收益法在企业价值评估中的应用10.5企业价值评估中的其他方法
1)企业及其特点 (1)合法性 (2)盈利性 (3)整体性 (4)持续经营与环境适应性 2)企业价值及其决定 从政治经济学的角度,企业的价值是指凝结在其中的社会必要劳动时间。 从会计核算的角度,企业的价值是指建造或取得企业的全部支出或全部所费。 从市场交换的角度,企业的价值是企业在市场上的货币表现。 从资产评估的角度,企业的价值需要从两个方面考虑和界定: 第一,资产评估揭示的是评估对象在交易假设前提下的公允价值,企业作为一类特殊资产,在评估中其价值也应该是在交易假设前提下的公允价值,即企业在市场上的公允货币表现。 第二,由企业特点所决定,企业在市场上的货币表现实际上是企业所具有的获利能力可实现部分的货币化和资本化。 3)企业价值的表现形式 (1)企业有形资产与无形资产的价值总和; (2)企业持续经营价值; (3)企业投入资本的价值(企业所有者权益+企业长期负债); (4)企业所有者权益的价值,以及由此派生出来的; (5)企业部分股权价值等。 (1)从评估对象的构成来看,评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。 (2)从决定企业价值高低的因素看,其决定因素是企业的整体获利能力。 (3)企业价值评估是对企业具有的获利能力所能实现的特定价值定义的交换价值的估计。企业价值评估的特点 (4)企业价值评估是一种整体性评估,它充分考虑了企业各构成要素资产之间的匹配与协调,以及企业资产结构、产品结构与市场结构之间的协调,它与构成企业的各个单项资产的简单评估加和是有内在联系的,可以说构成企业各个单项资产的简单评估加和是整体企业价值的基础,在此基础上考虑整体企业的商誉或综合性经济性贬值,它与企业整体持续经营价值就可以相互比较了。 ①评估具体对象上的差别 ②由于评估对象上的差别,评估考虑的因素是不可能完全相同 ③评估结果的差异10.2企业价值
评估的基本程序企业价值评估估中需要明确确的基本事项项(1)委托方方及资产占有有方的基本情情况;(2)被评估估企业的基本本情况;(3)评估目目的;(4)评估对对象及其评估估的具体范围围;(5)本次评评估的价值类类型及其价值值定义;(6)评估假假设及限定条条件;(7)评估基基准日。收集信息资料料(1)企业性性质、相关资资产的权益状状况等信息资资料;(2)企业经经营历史、现现状和发展前前景资料;(3)企业的的财务资料,包括历史的的、当前的和和预期的;(4)企业价价值评估涉及及到的具体资资产的详细情情况资料;(5)影响企企业价值进行行判断的国民民经济情况和和地区经济状状况;(6)被评估估企业所在行行业及相关行行业的状况和和发展前景;;(7)资本市市场上与被评评估企业相关关的行业及企企业的价格信信息、可比财财务数据等;;(8)被评估估企业中具体体资产的市场场价格资料和和技术资料;;(9)与企业业价值评估有有关的其他信信息资料。10.3企企业价值评评估的范围围界定企业获利能力力载体静态边边界及其界定定1)企业获利利能力载体的的产权边界(1)企业提提出资产评估估申请时的申申请报告及上上级主管部门门的批复文件件所规定的企企业要素资产产范围。(2)企业有有关产权转让让或产权变动动的协议、合合同、章程中中规定的企业业要素资产变变动的范围。。(3)企业价价值评估委托托协议书中划划定的范围。。2)企业获利利能力载体的的功能边界企业获利能力力载体的功能能边界是指对对企业获利能能力实际发挥挥作用的企业业要素资产的的范围。企业业获利能力载载体功能边界界的界定实际际上就是对发发挥功效的企企业要素资产产范围和边界界的具体界定定。它是从企业持持续经营的角角度,按企业业要素资产对对企业获利能能力的实际贡贡献为标准划划定的企业价价值评估范围围。在具体划定企企业价值评估估的功能边界界或具体范围围时应注意以以下几点:(1)对于在在评估时点一一时难以界定定的产权或因因产权纠纷暂暂时难以得出出结论的资产产,应划为““待定产权””暂不列入企企业评估的资资产范围。(2)在企业业资产产权边边界范围内,当企业中明明显地存在着着生产能力闲闲置或浪费,以及某些局局部资产的功功能与整体企企业的总体功功能不一致,并且可以分分离,按照效效用原则应提提醒委托方进进行企业资产产重组,重新新界定企业持持续经营价值值评估的具体体范围,以避避免造成委托托人的权益损损失。企业的资产重重组主要有两两种形式,其一是“资产剥离””,其二是对企业生产经经营能力的““填平补齐””。在具体界定企企业价值载体体的功能边界界(企业持续续经营价值的的物质载体)时应注意以以下几点:(1)在具具体界定企企业价值载载体的功能能边界时,评估机构构只具有建建议权,具具体界定应应由委托方方完成经评评估机构认认可或由委委托方授权权评估机构构完成并征征得委托方方认可。(2)对有有效资产的的判断应以以该资产是是否对企业业的获利能能力做出贡贡献为依据据。(3)对有有效资产的的界定还应应以该资产产是否对企企业的获利利能力持续续发挥作用用为依据,对那些能能够临时或或偶尔带来来收益的资资产不能作作为有效资资产对待。。(4)在评评估时点,如果被评评估企业自自身的资产产结构或工工艺过程存存在着明显显的缺陷,而这种缺缺陷是可以以克服的。。在这种情情况下,对对于克服资资产结构或或工艺过程程缺陷的追追加投资与与追加投资资所形成的的追加获利利能力(资资产)的差差额,可以以作为有效效获利能力力或有效资资产。企业获利能能力载体动动态边界及及其界定企业获利能能力载体的的动态边界界是指着眼眼于企业随随市场结构构的变化而而不断作出出调整后的的要素资产产结构与数数量,是考考虑了时间间因素后的的企业获利利能力载体体边界。从从企业持续续经营和持持续获利的的角度,作作为获利能能力载体的的企业及其其要素资产产,其数量量、品质、、结构都要要随市场的的变化而不不断地调整整。收益法在企企业价值评评估中的应应用收益法是指指通过估测测被评估资资产未来预预期收益的的现值来判判断资产价价值的技术术思路和实实现该技术术思路的所所有技术方方法的总称称。只适用于持持续经营假假设前提下下的企业价价值评估。。判断企业能能否持续经经营需考虑虑以下方面面:(1)评估估目的(2)企业业提供的产产品或服务务是否满足足市场需求求(3)企业业要素资产产的功能和和状态1)企业永永续经营假假设前提下下的评估方方法企业永续经经营假设前前提下收益益现值法的的数学表达达式:(1)年金金法。式中:P为企业重重估价值;;A为企业每每年的年金金收益;r为资本化化率。公式(10-1)又可以写成成:式中:(A/P,r,n)为投资回回收系数,,该系数的的数学表达达式为为企业前n年预期收收益折现值值之和;r为资本化化率。当然公式(10-2)也可写写成:[例10-1]待估估企业预计计未来5年年的预期收收益额为100万元元、120万元、150万元元、160万元、、200万万元,假定定资本化率率为10%%,试用年年金法估测测待估企业业整体价值值。运用公公式(10-4)有有:=(100×0.9091+120××0.8264+150×0.7513+160×0.6830+200×0.6209)÷(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)÷10%=(91+99+113+109+124)÷÷3.7908÷10%=536÷÷3.7908÷10%=1414(万元)(2)分段段法。分段法是将将持续经营营的企业的的收益预测测分为前段段。对于前前段企业的的预期收益益采取逐年年预测折现现累加的方方法。以前段最后后一年的收收益作为后后段各年的的年金收益益,分段法法的数学式式可写成:假设从(n+1)年年起的后段段,企业预预期年收益益将按一固固定比率(g)增长长,分段法法的数学式式可写成:举例P355-3562)企业非非永续经营营假设前提提下评估方方法(1)关于于企业非永永续经营假假设。企业业非永续经经营假设是是从最有利利回收企业业投资的角角度,争取取在不追加加资本性投投资的前提提下,充分分利用企业业现有的资资源最大限限度地获取取投资收益益,直至企企业丧失生生产经营能能力为止。。(2)企业业非永续经经营假设前前提下的评评估方法的的数学表达达式。在非非永续经营营假设前提提下,整体体企业评估估适宜采用用分段法进进行,其数数学式为:式中:Pn为第n年企企业资产的的变现值;;其他符号号含义同前前。企业收益及及其预测收益额是运运用收益途途径及其方方法评估整整体企业的的基本参数数之一。1)企业收收益的界定定与选择(1)不归归企业权益益主体所有有的企业纯纯收入不能能作为企业业评估中的的企业收益益,如税税收,不论论是流转税税,还是所所得税。(2)凡是是归企业权权益主体所所有的企业业收支净额额,可视同同为企业收收益,无无论是营业业收支、资资产收支,还是投资资收支,只只要形成净净现金流入入量,就应应视同为收收益。净利润或净净现金流量量折现或还还原为→净净资产价值值(所有者者权益)净利润或净净现金流量量+长期负负债利息(1-所得得税税率)折现或还还原为→投投资资本价价值(所有有者权益+长期负债债)净利润或净净现金流量量+利息(1-所得得税税率)折现或还还原为→总总资产价值值(所有者者权益+长长期负债+流动负债债)2)企业收收益预测(1)企业业收益现状状的分析和和判断的着着重点是了了解和掌握握企业正常常获利能力力水平,为为企业预期期收益预测测创造一个个工作平台台。(2)企业业收益预测测的基础。。企业的预预期收益的的基础有以以下两个方方面的问题题:其一,是预期收收益预测的的出发点。。其二,是如何客客观地把握握新的产权权主体的行行为对企业业预期收益益的影响。。(3)企业业收益预测测的基本步步骤。企业业预期收益益的预测大大致可分为为以下几个个步骤:评评估基准日日企业收益益的审计和和调整;企企业预期收收益趋势的的总体分析析和判断;;企业预期期收益预测测。企业预期收收益趋势的的总体分析析和判断是是在对企业业评估基准准日实际收收益的审计计和调整的的基础上,结合企业业提供的企企业预期收收益预测和和评估机构构调查搜集集到的有关关信息资料料进行的。。这里需要要强调指出出:①对企业评评估基准日日的财务报报表的审计计,尤其其是客观收收益的调整整仅作为评评估人员进进行企业预预期收益预预测的参考考依据,不不能用于其其他目的;;②企业提供供的关于企企业预期收收益的预测测是评估人人员预测企企业未来预预期收益的的重要参考考资料。③尽管对企企业在评估估基准日的的财务报表表进行了必必要的调整整,并掌握握了企业提提供的收益益预测,评评估人员必必须深入到到企业现场场进行实地地考察和现现场调研,充分了解解企业的生生产工艺过过程、设备备状况、生生产能力和和经营管理理水平,再再辅之以其其他数据资资料对企业业未来收益益趋势作为为合乎逻辑辑的总体判判断。科学合理地地设定预测测企业预期期收益的前前提条件是是必需的。。这些前提提条件包括括:①国家的政政治、经经济等政策策变化对企企业预期收收益的影响响,除已经经出台尚未未实施的以以外,只能能假定其将将不会对企企业预期收收益构成重重大影响;;②不可抗拒拒的自然灾灾害或其他他无法预测测的突发事事件不作为为预测企业业收益的相相关因素考考虑;③企业经营营管理者的的某些个人人行为也未未在预测企企业预期收收益时考虑虑等。折现率和资资本化率及及其估测作为投资报报酬率通常常是由两部部分组成的的:其一是正常投资资报酬率;;其二是风险投资资报酬率。。1)企业评评估中选择择折现率的的基本原则则(1)折现现率不低于于投资的机机会成本原原则(2)行业业基准收益益率不宜直直接作为折折现率(3)贴现现率不宜直直接作为折折现率2)风险报报酬率及折折现率的测测算在测算风险险报酬率的的时候,评评估人员应应注意以下下因素:(1)国民民经济增长长率与被评评估企业所所在行业在在国民经济济中的地位位;(2)被评评估企业所所在行业的的发展状况况及被评估估企业在行行业中的地地位;(3)被评评估企业所所在行业的的投资风险险;(4)企业业在未来的的经营中可可能承担的的风险等。。在充分考虑虑和分析了了以上各因因素以后,风险报酬酬率可通过过以下两种种方法估测测。(1)风险险累加法。。企业在其其持续经营营过程可能能要面临着着许多风险险,象前面面已经提到到的行业风风险、经营营风险、财财务风险、、通货膨胀胀等等。将将企业可能能面临的风风险对回报报率的要求求予以量化化并累加,便可得到到企业评估估折现率中中的风险报报酬率。用用数学公式式表示:风险险报报酬酬率率=行行业业风风险险报报酬酬率率+经经营营风风险险报报酬酬率率+财财务务风风险险报报酬酬率率+其其他他风风险险报报酬酬率率(10-8)(2)ββ系系数数法法。。ββ系系数数法法的的基基本本思思路路是是,某某企企业业评评估估中中的的风风险险报报酬酬率率是是社社会会平平均均风风险险报报酬酬率率与与被被估估企企业业所所在在的的行行业业平平均均风风险险与与社社会会平平均均风风险险的的比比率率(即即ββ系系数数)的的乘乘积积。。按按照照这这样样一一种种思思路路,可可按按下下列列方方法法求求取取被被估估企企业业的的风风险险报报酬酬率率。。首先先,将将社社会会平平均均收收益益率率(Rm)扣扣除除无无风风险险报报酬酬率率(Rf),得得到到社社会会平平均均风风险险报报酬酬率率;;其次次,把把企企业业所所在在的的行行业业的的平平均均风风险险与与社社会会平平均均风风险险进进行行对对比比,即即通通常常采采用用行行业业平平均均收收益益率率变变动动与与社社会会平平均均收收益益率率变变动动之之比比的的数数值值作作为为调调整整系系数数(ββ);;再次次,用用社社会会平平均均风风险险报报酬酬率率乘乘以以ββ系系数数得得到到可可用用于于企企业业评评估估的的风风险险报报酬酬率率(Rr)。。上述述测测算算思思路路用用数数学学式式表表示示如如下下:风险险报报酬酬率率(Rr)=[社社会会平平均均收收益益率率(Rm)-无无风风险险报报酬酬率率(Rf)]××风风险险系系数数(ββ)××企企业业在在其其行行业业中中的的地地位位系系数数(αα)(10-9)加权权平平均均资资本本成成本本模模型型是是以以企企业业的的所所有有者者权权益益和和长长期期负负债债所所构构成成的的投投资资资资本本,以以及及投投资资资资本本所所要要求求的的回回报报率率,经经加加权权平平均均计计算算来来获获得得企企业业评评估估所所需需折折现现率率的的一一种种数数学学模模型型。。用用数数学学式式表表示示:企业业评评估估的的折折现现率率=长长期期负负债债占占投投资资资资本本的的比比重重××长长期期负负债债成成本本(1-所所得得税税税税率率)+所所有有者者权权益益占占投投资资资资本本的的比比重重××净净资资产产投投资资要要求求的的回回报报率率(10-10)式中中,所所有有者者权权益益(净净资资产产)要要求求的的回回报报率率=无无风风险险报报酬酬率率+风风险险报报酬酬率率10.5企企业业价价值值评评估估中中的的其其他他方方法法加加和和法法在在企企业业价价值值评评估估中中的的应应用用企业业价价值值评评估估中中的的资资产产途途径径是是指指采采用用一一种种或或多多种种以以企企业业负负债债之之外外的的资资产产价价值值为为基基础础的的方方法法确确定定企企业业、、企企业业所所有有者者权权益益或或企企业业股股权权价价值值的的一一种种常常用用评评估估途途径径。。就就评评估估的的技技术术思思路路而而言言,资资产产途途径径接接近近于于我我们们习习惯惯的的成成本本途途径径,即即按按重重新新取取得得一一个个企企业业所所需需要要的的必必要要成成本本或或代代价价来来确确定定企企业业的的价价值值。。加加和和法法就就是是实实现现企企业业价价值值评评估估中中资资产产途途径径或或成成本本途途径径的的具具体体技技术术手手段段。。在持续经营假假设前提下,一般不能单单独采用资产产途径和加和和法对企业的的整体价值进进行评估。在正常情况下下,运用资产产途径和加和和法评估一个个持续经营的的企业价值应应结合收益途途径及其方法法同时进行。。对某些单项资资产的评估提提出若干意见见:1)现金2)应收帐款款及预付款3)存货4)机器设备备与建筑物5)无形资产产市场法在企业业价值评估中中的应用运用市场途径径及其方法评评估企业价值值有两点必须须注意:其一是企业间的个个体差异。其二是企业交易条条件方面的差差异。实现企业价值值评估中的市市场途径的具具体方法是各各种相关因素素比较法,市市盈率倍(乘乘)数法就是是其中的一种种。市盈率本来是是上市公司每每股股票价格格与其年收益益额之比。市盈率倍(乘乘)数法的基基本思路是:首先从证券交易所所中搜集与被被评估企业相相同或相似或或同类型的上上市公司,包包括行业、产产品结构、生生产经营规模模、财务结构构和状况等方方面的条件要要大致接近和和可比,以上上市公司的股股票价格按公公司不同口径径的收益额计计算出不同口口径的市盈率率,不同的收收益额口径有有:税前息前前(无负债)净现金流量量,息前(无无负债)净现现金流量、净净利润等等;;其次,分别按各口口径市盈率相相对应的口径径计算或调整整计算被评估估企业的各口口径收益额;;再次,以上市公司司各口径的市市盈率作为倍倍数或乘数乘乘以被评估企企业相对口径径的收益额而而得到一组被被评估企业的的初步价值;;最后,对于于该组按不同同口径市盈率率计算出的企企业价值分别别给出权重,加权平均计计算出企业整整体价值。10.6关关于负债的的
审核与认认定《资产评估操操作规范意见见(试行)》》第11章第第101条指指出:“在进进行整体企业业评估或在其其他涉及负债债项目而需要要确定资产评评估值时,要要对企业负债债或与被评估估资产相对应应的负债进行行评估处理””。对于企业负债债的审核和认认定包括两方方面内容:一是负债的确认;二是对负债的计量量。10.7企企业价值评估估中的财务分分析和经济分分析10.7.1企业价值值评估中的财财务分析1)企业财务务比率分析(1)企业偿偿债能力分析析通过企业偿债债能力分析,可以考察企企业持续经营营能力与风险险,为企业预预期收益预测测提供基本依依据。企业偿偿债能力分析析又分为短期期偿债能力分分析和长期偿偿债能力分析析。①短期偿债能能力分析,就就是对企业以以流动资产偿偿还流动负债债能力的分析析。企业的流动比比率是流动资资产与流动负负债的比率。。企业的流动动比率可能会会因企业所在在的行业的不不同,其恰当当的比率不完完全相同,但但就一般而言言,企业的流流动比率以2:1为比较较合适。②企业长期偿偿债能力分析析是对企业偿偿还长期负债债能力的分析析。(2)企业营营运能力分析析企业营运能力力分析是通过过对企业生产产经营资金周周转速度的有有关指标的分分析来判断企企业的资金利利用效率。它它可以反映企企业管理水平平和资金运用用水平以及企企业整体经营营能力。反映映企业营运能能力的具体指指标主要有:存货周转率率、应收帐款款周转率、流流动资产周转转率、总资产产周转率等。。(3)企业获获利能力分析析企业获利能力力是指企业获获取利润及其其收益的能力力,对企业获获利能力的分分析是企业收收益预测的中中心和基础。。从财务分析析的角度,反反映企业获利利能力的财务务指标主要有有:营业利润润率、成本费费用利润率、、总资产报酬酬率、净资产产收益率等。。(4)企业发发展能力分析析企业发展能力力是指企业在在现有的基础础上,扩大规规模增加收入入和收益的潜潜在能力,亦亦称企业的成成长性。反映映企业发展能能力的财务指指标主要有:销售增长率率、总资产增增长率、资本本积累率等。。2)企业财务务综合分析财务综合分析析,就是将企企业视作一个个完整的大系系统,并将营营运能力、偿偿还能力、获获利能力和
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