创业者的商业计划书及其详解课件

第八章创业者的商业计划书及其提要（教材P178）参考：中国商业计划书网第八章1创业者面对风险投资家怎么做创业者面对风险投资家，要想在五分钟之内、两分钟之内甚至更短一分钟之内就能够得到你们的青睐、进而如愿以偿拿到资金，必须讲清楚下列内容：商业模式、管理团队、市场（多大、与竞争对手比较自己的地位）、公司业务领域、公司运作、设施、生产、供应商、客户、财务情况和公司规划等。递上一份你的企业的创业计划书（创业融资的“敲门砖”）。创业者面对风险投资家怎么做创业者面对风险投资家，要想在五分钟2对初创的风险企业来说，创业计划书就是企业的名片。创业计划书的好坏，往往决定了融资成败。战略规划：先推销给创业者自己。一个酝酿中的项目，往往很模糊，通过制订创业计划书，把正反理由都书写下来。再逐条推敲。创业者这样就能对这一项目有更清晰的认识。要钱其次，创业计划书还能帮助把计划中的风险企业推销给风险投资家，获得资金。为什么要写商业计划书？对初创的风险企业来说，创业计划书就是企业的名片。创业计划书的3一、什么是商业计划书二、商业计划书的主要编写格式三、撰写商业计划书应注意的几个问题一、什么是商业计划书4概念：商业计划书是国际惯例通用的标准文本格式形成的项目建议书，是全面介绍公司和项目运作情况，阐述产品市场及竞争、风险等未来发展前景和融资要求的书面材料目的：战略规划和要钱一、什么是商业计划书如何撰写商业计划书概念：商业计划书是国际惯例通用的标准文本格式形成的项目建议书5商业计划书——

作者——创业者

读者——投资人

核心内容——你把钱投到我这个项目上肯定赚钱一、什么是商业计划书如何撰写商业计划书商业计划书——一、什么是商业计划书如何撰写商业计划书6投资人想了解什么？１、干什么？（产品、服务）２、怎么干？（生产工艺及过程）３、消费者群４、竞争对手（市场分析）５、经营团队６、股本结构（有形资产、无形资产、股东背景）７、营销安排８、财务分析（利润点、风险、投资回收期）一、什么是商业计划书如何撰写商业计划书投资人想了解什么？一、什么是商业计划书如何撰写商业计划书7二、提要：四个要点成功融资关键，避免被扔进垃圾桶，确保商业计划书能“击中目标”，要突出卖点：可以在其中有所侧重，但是不要漏掉任何一点。①独特性：你应该指出你的产品或者技术的独特性，竞争对手难以模仿，进入堡垒较高。②管理层：你应该表现出你有一支胜任并有经验的管理团队。③利润：你应该指出你的公司将有丰厚的盈利。④退出：你需要对风险投资人的退出意愿有所考虑。二、提要：四个要点成功融资关键，避免被扔进垃圾桶，确保商业计8商业计划书提要的内容公司名称联系人、联系电话、电子邮件公司业务领域管理层市场和竞争行业市场分析、调查与预测，定位的目标和细分市场描述，行业内企业的竞争模式，主要竞争者分析需要的资金量、资金用途、财务历史和预测退出商业计划书提要的内容公司名称9三、商业计划书提要举例六度传媒有限公司商业计划书提要三、商业计划书提要举例六度传媒有限公司商业计划书提要102006年史密斯中国商业计划书一等奖（奖金25,000美元）清华CoolBar团队二等奖（奖金15,000美元）JBI嘉午生物识别科技有限公司三等奖（奖金10,000美元）中国讲座网2006年史密斯中国商业计划书一等奖（奖金25,000美元11清华大学研究院和微软研究院联合举办的未来企业家之路这样的创业大赛，那么这个创业大赛呢，是有一个学习的课程，在这16节的课程里边，有很多企业家、风险投资商，还有技术上研发的一些，很有名、很资深的研究员，他们跟我们分享很多关于创业的故事和理论。那么经过半年的学习，最后参加微软的比赛。一开始组建团队的时候，就觉得应该有懂技术的、懂财务的、懂金融的、懂管理的，这样的话，整个团队会比较平衡清华大学研究院和微软研究院联合举办的未来企业家之路这样的创业12（一）商业计划书摘要（二）公司概述（三）公司的研究与开发（四）产品或者服务（五）市场与竞争分析（六）管理团队（七）生产计划（八）营销计划（九）财务分析、融资需要和风险投资的退出方式（十）风险因素（原材料/供应商风险、市场风险、研发风险、生产风险、

竞争风险、政策风险、财务风险（应收帐款/坏帐、黑社会）、管理风险（含人事、人员流动、关键雇员依赖）、

破产风险

）四、商业计划书的主要编写格式如何撰写商业计划书（一）商业计划书摘要四、商业计划书的主要编写格式如何撰写商业13（二）公司概述（一）提要如何撰写商业计划书介绍公司过去的发展历史、现在的情况以及未来的规划。具体而言，主要有：公司概述：包括公司名称、地址、联系方法等；公司的自然业务情况；公司的发展历史；对公司未来发展的预测；本公司与众不同的竞争优势或者独特性；公司的纳税情况（二）公司概述（一）提要如何撰写商业计划书介绍公司14（三）公司的研究与开发如何撰写商业计划书介绍投入研究开发的人员和资金计划及所要实现的目标，主要包括：1、研究资金投入2、研发人员情况3、研发设备4、研发的产品的技术先进性及发展趋势（三）公司的研究与开发如何撰写商业计划书介绍投入研究开发的人15（四）产品或者服务如何撰写商业计划书创业者必须将自己的产品或服务创意向风险投资者作一介绍。主要有下列内容：1、产品的名称、特征及性能用途2、产品的开发过程3、产品处于生命周期的哪一段4、产品的市场前景和竞争力如何5、产品的技术改进和更新换代计划及成本（四）产品或者服务如何撰写商业计划书创业者必须将自己的产品或16（五）管理团队如何撰写商业计划书在风险投资商考察企业时：“人”是非常重要的因素。在某种意义上讲，风险创业者的创业能否成功，最终要取决于该企业是否拥有一个强有力的管理团队，这一点特别重要全面介绍公司管理团队情况，主要包括：公司的管理机构，主要股东、董事、关键的雇员、薪金、股票期权、劳工协议、奖惩制度及各部门的构成等情况都要明晰的形式展示出来要展示你公司管理团队的战斗力和独特性及与众不同的凝聚力和团结战斗精神（五）管理团队如何撰写商业计划书在风险投17（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书目标市场：主要对产品的销售金额、增长率和产品或服务的总需求等，做出有充分依据的判断。目标市场是企业的“经营之箭”将产品送达的目的地，而市场细分是对企业的定位，你应该细分你的各个目标市场，并且讨论你到底想从他们那里取得多少销售总量收入、市场份额和利润。同时估计你的产品，真正具有的潜力。风险投资家是不会因一个简单的数字就相信你们计划的，你必须对可能影响需求和市场，策略的因素进一步分析，以使潜在的投资者们能够判断你公司目标的合理性，以及他们将相应承担的风险，一定要说你是如何得出你的结论的。（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书目标市场：主要对产品的18（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书目标市场的阐述，应解决以下问题1、你的细分市场是什么？2、你的目标顾客群是什么？3、你的5年生产计划、收入和利润多少？4、你拥有多大的市场？你的目标市场份额为多大？5、你的营销策略是什么？（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书目标市场的阐述，应解决19（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书行业分析，应该回答以下问题：1、该行业发展程度如何？2、现在发展动态如何？3、该行业的总销售额有多少？总收入多少？发展趋势怎样？4、经济发展对该行业的影响程度如何？5、政府是如何影响该行业的？6、是什么因素决定它的发展？7、竞争的本质是什么？你采取什么样的战略？8、进入该行业的障碍是什么？你将如何克服？（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书行业分析，应该回答以下20（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书竞争分析，要回答如下问题：1、你的主要竞争对手？2、你的竞争对手所占的市场份额和市场策略？3、可能出现什么样的新发展？4、我们的策略是什么？5、在竞争中你的发展、市场和地理位置的优势所在？6、你能否承受、竞争所带来的压力？7、产品的价格、性能、质量在市场竞争中所具备的优势？（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书竞争分析，要回答如下问21（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书市场营销，这是风险投资家十分关心的问题，你的市场影响策略应该说明以下问题：1、营销机构和营销队伍2、营销渠道的选择和营销网络的建设3、广告策略和促销策略4、价格策略5、市场渗透于开拓计划6、市场营销中意外情况的应急对策（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书市场营销，这是风险投资22（七）生产经营计划如何撰写商业计划书生产经营计划主要阐述创业者的新产品的生产制造及经营过程。这一部分非常重要，风险投资者从这一部分要了解生产产品的原料如何采购、供应商的有关情况，劳动力和雇员的情况，生产资金的安排以及厂房、土地等。内容要详细，细节要明确。这一部分是以后投资谈判中对投资项目进行估值时的重要依据，也是风险创业者所占股权的一个重要组成部分。（七）生产经营计划如何撰写商业计划书生产经营计划主要阐述创业23（七）生产经营计划如何撰写商业计划书生产经营计划主要包括以下内容：1、新产品的生产经营计划2、公司现有的生产技术能力3、品质控制和质量改进能力4、现有的生产设备或者将要购置的生产设备5、现有的生产工艺流程6、生产产品的经济分析及生产过程（七）生产经营计划如何撰写商业计划书生产经营计划主要包括以下24（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书财务分析资料是一个需求花费你相当多时间和精力来编写的部分。风险投资者将会期望从你的财务分析部分来判断你的未来经营的财务损益状况，进而从中判断能否确保自己的投资获得预期的理想回报。财务分析包括以下三方面的内容：1、过去三年的历史数据，今后三年的发展预测主要提供过去三年现金流量表、资产负债表、损益表、以及年度的财务总结报告书（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书财务分析资料是一个25（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书2、投资计划：预计的风险投资数额风险企业未来的筹资资本结构如何安排获取风险投资的抵押、担保条件投资收益和再投资的安排风险投资者投资后双方股权的比例安排投资资金的收支安排及财务报告编制投资者介入公司经营管理的程度（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书2、投资计划：26（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书3、融资需求资金需求计划：为实现公司发展计划所需要的资金额，资金需求的时间性，资金用途（详细说明资金用途，并列表说明）融资方案：公司所希望的投资人及所占股份的说明，资金其他来源，如银行贷段等。（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书3、融资需求27（九）风险因素如何撰写商业计划书详细说明项目实施过程中可能遇到的风险，提出有效的风险控制和防范手段，技术风险，市场风险，管理风险，财务风险，其他不可预见的风险（九）风险因素如何撰写商业计划书详细说明项目实施过程中可能遇28（十）投资者退出方式如何撰写商业计划书股票上市：依照商业计划的分析，公司上市的可能性做出分析，对上市的前提条件做出说明股权转让：投资商可以通过股权转让的方式收回投资股权回购：依照事业商业计划的分析，公司对实施股权回购计划应向投资者说明利润分红：投资商可以通过公司利润分红达到收回投资的目的，按照本商业计划的分析，公司对实施股权利润分红计划应向投资者说明（十）投资者退出方式如何撰写商业计划书股票上市：依照商业计划29五、撰写商业计划书应注意的几个问题如何撰写商业计划书１、自身定位２、调查研究３、理清思路４、写好摘要５、可以找人代写五、撰写商业计划书应注意的几个问题如何撰写商业计划书１、自身30如何撰写商业计划书１、自身定位▲阶段定位——种子期、初创期发展期扩张期▲市场定位——国外国内区域▲特色定位——核心优势主要劣势如何撰写商业计划书１、自身定位31如何撰写商业计划书2、调查研究重点——▲竞争对手工艺、成本、营销状况▲消费者群现行的结构、心理、未来的趋势▲市场活力与风险如何撰写商业计划书2、调查研究32如何撰写商业计划书3、理清思路到底想怎么干？一步······两步······三步······如何撰写商业计划书3、理清思路33如何撰写商业计划书4、写好摘要（2000字左右）▲不可缺项▲要突出重点、亮点▲使投资人相信——肯定赚钱▲中、日文对照如何撰写商业计划书4、写好摘要（2000字左右）34如何撰写商业计划书5、找人代写可以能人代写如何撰写商业计划书5、找人代写35关于管理层约玛·奥利拉（诺基亚首席执行官）精彩观点：“做CEO要具备两条素质，一条是人才管理能力；另一条是沟通能力。““人才管理能力＋沟通能力。作为一个首席执行官，你每天需要作三到四个演讲，所以如果你不喜欢发表演说，也许你不该考虑做首席执行官，就这么简单。”关于管理层约玛·奥利拉（诺基亚首席执行官）精彩观点：36新创企业员工流动更常见潘石屹（北京万通实业股份有限公司总经理）“他们准备挖走四十个销售人员，最后经过说服只挖走了二十三个，剩下的我们就连夜任命，就是一个个从睡梦中叫醒了以后，就成了销售副总监。我对员工有两个要求：一是不要打开汽车门吐痰，二是不要卷起来拿文件。”为了留住人才，股票期权，见下页。新创企业员工流动更常见潘石屹（北京万通实业股份有限公司总经理37四、名词解释（一）股票期权：

“金手铐”是指企业所有者向主要经营者提供的一种在未来的一定期限内按照某一既定价格购买的一定数量本公司股份的权利。人力资源管理最重要的是薪酬管理。对初创企业来讲特别重要。在这段时间内，管理层可以行使期权（当那时股票价格高于以前商定的价格），也可以不行使期权。超过期限没有行使，则自动作废。在2005年1月1日给你10万股股票期权，行使期限为5年，约定价格为1元／股。如果到2010年1月1日，公司股票上市或上涨到50元／股，你可以按1元／股购进，再按50元／股卖出，获利490万元。如果预计经营状况良好、股票可进一步升值，可以稍后再行使权利。当然如果企业每况愈下，股票期权也可能等于废纸一张。四、名词解释（一）股票期权：“金手铐”38股票期权的作用激励企业经营者：只有经企业经营者若干年努力，使企业得到发展，每股净资产提高，股票市价上涨后期权价值才真正体现出来，从而使企业经营者和所有者个人收益统一起来，激励企业经营者。股票期权提供激励——管理层更积极工作钱就会更多——公司业绩上升——公司股价上涨——企业经营者和所有者个人收益统一留住人才：拥有者只有等待一段时间后、企业股票价格上涨到一定程度后行使这种权利才有意义，因而股票期权制度也成为一些企业留住人才的一种措施。股票期权的作用激励企业经营者：只有经企业经营者若干年努力，使39网络期权=身价百倍？在2002年，搜狐连续两次共发放了230万股期权，发放价格分别为1.06美元和1.29美元。当年的公告显示，搜狐的原COO古永锵获得期权份额最多，占年度公司期权的14.08%，张朝阳9.37%。要激活期权账户,就必须登陆美国在线证券交易网站。没几人懂期权常识。国内的期权制度还不完善，期权虽在国外交易，但钱拿回来后，还是要从公司账面上走，再由公司按照人民共和国的个人所得税法去交税。那笔个人所得税交得后离职的陈勇颇为心痛。至于没到行使期的期权，陈勇只有放弃了。网易的情况也类似。2001年网易上市一年以后，网易期权是负资产，公司没有人执行；2002年开始有少数期权被执行；到2003年，期权终于成为一笔富裕的资产了。网络期权=身价百倍？在2002年，搜狐连续两次共发放了2340百度因期权激励带来的创富神话2005年8月5日，百度在纳斯达克上市。当日收盘价122.54美元。国内百度的所有员工，如期权兑现，资产都已超百万。业界流传“百度连前台小姐都是百万富翁”。百度在上市之前的期权激励是，每个员工都拥有期权。当年，百度总裁李彦宏被评为最佳雇主。百度规定，在公司工作满一年，可以第一次行权1/4，满一年之后，每个月可以行权1/48。谷澄宇进入百度时，属于经理级别。他拿到了数千股期权。2006年6月，他辞职离开百度，开始创业。如果他再坚持几个月，就可能第一次行权1/4，以当时股价推算，他大概因此“损失”10多万美金。在另外一些百度员工眼中，期权是他们呆在百度的重要原因之一。百度因期权激励带来的创富神话2005年8月5日，百度在纳斯达41易趣公司CEO邵亦波则表示，在易趣员工工作满半年后就可以拿到股票期权，三年可以全部拿到，如果以后你工作了一年然后由于各种原因离开公司，你可以拿到1/3。中华网人力资源部陈小姐表示，在中华网，“每个员工在入职时会收到一张通知书合同(有法律效力)，告诉他公司给他多少股票期权，什么时间能拿，分几年兑现。一般是分四年拿，每一年只能拿到1/4，他收到通知后要签名确认，心中有数。如果一个拿到股票期权的员工在中华网工作满一年，他就可以拥有全部股票期权的1/4。如果离开公司，公司会规定在一个时间段内一定要卖掉这部分股票，否则就视为自动弃权。”易趣公司CEO邵亦波则表示，在易趣员工工作满半年后就可以拿到42中国股票期权发展据统计（2003年3月），中国1000多家上市公司中，正在或已经实施了不同类型的股票期权激励计划的公司，已有近100家。其中东方通信、上海贝岭曾被证监会认定为首批股票期权试点企业；清华同方、清华紫光、方正科技作为校企改制的试点企业也向财政部提交了股票期权试点方案；此外，中关村、海星科技等高科技企业早前也曾向证监会和财政部提交股票期权方案中国股票期权发展据统计（2003年3月），中国1000多家上43股票期权在国外的发展1952年，菲泽尔公司，为了避免公司主管们的现金薪金被高额的所得税率“吃掉”，在雇员中推出了世界第一个股票期权计划。到90年代，美国纳斯达克上市的企业中，90%以上的公司都推行了股票期权计划。股票期权在国外的发展1952年，菲泽尔公司，为了避免公司主管44股票期权使Google上市制造富人俱乐部Google创始人——佩奇和布林的管理理念是全员持股，而这是公司茁壮成长的源泉。Google员工及公司顾问手中持有的股票期权高达2，694万股，平均每股作价5.21美元。首次公开募股(IPO)每股121.50美元2007年10月17日股价：601.45美元。股票期权使Google上市制造富人俱乐部Google创始人45美国《商业周刊》2002年载文说，股票期权制曾像魔法一般地刺激了美国２０世纪９０年代的经济繁荣，被称为“ｄｏｔ.ｃｏｍ”革命的推进剂。大量传统公司的资深管理人员放弃稳定的职务，为了股票期权而投奔名不见经传的小公司。大公司为留住人才，也开始增加向高级管理人员，甚至一般员工发放股票期权。股票期权收入现已占这些公司首席执行官们收入的６０％。美国《商业周刊》2002年载文说，股票期权制曾像魔法一般地刺462001年12月2日美国安然公司（前身是休斯敦天然气公司）正式申请破产，这家超级公司几乎在一夜间从顶峰坠落至谷底——去年初安然的股票价格最高达到过9O．75美元，而在申请破产时却只有50美分，创下了美国有史以来最大规模的破产纪录。为什么会这样?安然很早就进人了财富杂志的美国500强企业名单。安然公司破产和股票期权2001年12月2日美国安然公司（前身是休斯敦天然气公司）正47人们对于安然公司破产的原因众说纷纭,但股票期权的先天缺陷无疑是其中很重要的一个。美国安然公司破产暴露出的财务和股票期权管理问题令投资者目瞪口呆。2002年4月初，美国联邦储备委员会主席格林斯潘在讲话中表示，安然公司出现巨大的财务“黑洞”，股票期权是漏洞之一。人们对于安然公司破产的原因众说纷纭,但股票期权的先天缺陷无疑48该公司29名高级主管在股价崩跌之前已出售173万股股票，获得11亿美元巨额利润。该公司29名高级主管在股价崩跌之前已出售173万股股票，获得49继安然之后，随着环球电信、世通、施乐等一批“经济巨人”会计造假案的纷纷曝光，在美国国内引发对股票期权的质疑，投资者意识到股票期权被滥用可能导致负面影响，要求改革股票期权的呼声越来越高。股票期权是否会诱发经营者新的道德风险由于股价对公司高层管理人员报酬的重要性，很多公司高层管理人员已经把推高股价作为工作的唯一目标，并不顾一切追求公司股价的上涨。如果单靠扩大销量，削减成本股价的上升就会很慢，因而经理人员就会为谋了私利而去操纵股价。不惜通过做假账采制造公司繁荣的假象，从而推动公司股价上涨。股票期权是否是一种支出当期权持有人行使期权，从公司购进股票后，市场上的流通股增加，必然分薄了每股收益。有些公司为维持股票收益水平，不得不动用储备资金回购自己的股票，这样必然影响对其他投资和研发活动的投入。继安然之后，随着环球电信、世通、施乐等一批“经济巨人”会计造50（二）资本结构资本结构是指企业各种资金的来源构成及比例关系。不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。MM定理：FrancoModigliani和MertonMiller考虑企业所得税的情况下，适当的增加债务融资可以增加企业的利润。企业净利润＝息税前利润－（息税前利润－贷款额×利息率）×33％（二）资本结构资本结构是指企业各种资金的来源构成及比例关系。51现代企业筹资方式现代企业筹资方式主要有两种：一种是股权资本筹资，即在股票市场上发行股票；另一种是负债，即在债券市场上发行债券，包括企业之间的借贷。股权资本筹资没有固定回报，公司经营得成功，股东的收益就高。负债筹资要支付固定的、与公司经营业绩无直接关系的借款利息。借款利率与公司经营状况有关，信用好的公司，其债券利率往往较低；而信用不好的公司，其债券利率则相应较高。所以高利率往往隐含着较大的风险。现代企业筹资方式现代企业筹资方式主要有两种：一种是股权资本筹52（三）内部收益率风险投资家（VCS,：VentureCapitalists）投资项目后，希望每年达到的收益率。风险投资家投入300万美元，获得30％股份。4年后公司上市，盈利1000万美元。假如公司市盈率是12（每股价格/每股盈利）。那么公司价值（市值）就是1，2000万美元。其中30％股份转让后就是3600万美元，4年后12倍的回报。内部收益率r计算：300万＝3600万/(1+r)4每年的内部收益率r=86%公积金贷款25万×(1+r)20＝40万（本金＋利息）(1+r)20＝1.6r＝0.02377849（三）内部收益率风险投资家（VCS,：VentureCap53内部收益率：升值潜力告诉风险投资家未来几年每年的增长潜力怎么样：内部收益率是多少？风险投资一般5年后就要退出。N倍＝（1＋r）5国际风险投资一般内部收益率为20－30％。投资回报内部收益率5年升值2倍（75除以）15％5年升值3倍25％5年升值5倍38％5年升值7倍48％5年升值10倍58％内部收益率：升值潜力告诉风险投资家未来几年每年的增长潜力怎么54表5.3投资不同阶段期望收益投资阶段期望的内部收益率种子期50％以上样品40％－60％投产，销量小30％－40％开始销售，但不知道多少20％－30％Turnover（遇到经营困难）50％收购30％－40％期望的回报是基于所承担的风险的表5.3投资不同阶段期望收益投资阶段期望的内部收益率种子期55（四）市盈率市盈率亦称本益比，是衡量股份有限责任公司盈利能力的重要指标。其计算公式为：市盈率=每股价格/每股盈利。分母可用最近一年盈利，也可用未来一年或几年的预测盈利。市盈率=公司市值/公司盈利。市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。一般认为该比率保持在20－30之间是正常的，过小说明股价低，风险小，值得购买；过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎。但高市盈率股票多为热门股，低市盈率股票可能为冷门股。（四）市盈率市盈率亦称本益比，是衡量股份有限责任公司盈利能力562007年4月中国股市市盈率美国、英国、韩国、中国香港等成熟股市的市盈率大约在１０至２０倍的区间内波动，日本和印度市场的平均市盈率则在２３至２５倍的区间内。2006年同期，沪深两市的总体市盈率还维持在２０倍左右水平，２００６年年底，就到了３０倍，至２００７年４月底，平均市盈率已经飙升到了４０多倍。首先，该指标一年内由２０倍至４０倍，短期上升迅速；同时，市盈率高于世界平均水平两倍以上，对日趋国际化的沪深股市来说，是显而易见压力。2007年4月中国股市市盈率美国、英国、韩国、中国香港等成熟57港股机会多

2007年5月23日，香港恒生指数收于20798.97点，处在大牛市巅峰的香港主板收盘市盈率仅为17倍。2007年5月21日大陆A股收盘市盈率则为60倍（=15.36/0.26）。2007年11月2日，香港恒生指数30468.34点，20倍2007年6月，大陆A股市场不存在市盈率在15倍以下的股票，在15——20倍之间的股票也仅存8只。相反，香港主板市盈率在20倍以下的股票却高达476只，占63%，其中，市盈率在10倍以下的226只，占30%。目前，有74%的大陆A股市盈率超过50倍，而香港仅占10%。从市盈率这个“价格-性能比”指标来看，香港股市具有很大的投资潜力，而大陆A股价格却是普遍严重高估的。港股机会多2007年5月23日，香港恒生指数收于2079858香港主板与大陆A股市盈率比较

2007年5月23日市盈率分布（倍）香港主板（只数）大陆A股（只数）10倍以下226

010——202508

20——30118

6830——5084

23450——10034

401100倍以上43

480本表数据不包括亏损股及当天停牌股！合计

7551191

香港主板与大陆A股市盈率比较

2007年5月23日市盈率分布59香港主板与大陆A股股价比较股价分布（元/港元）香港主板（只数）大陆A股（只数）1（港）元以下324

01——5

35805——10

119

26710——20

66746

20——30

27

17730——50

1989

50——100

1828

100（港）元以上7

0合计938

1307

香港主板与大陆A股股价比较股价分布（元/港元）香港主板（只60假如现在允许大陆股民进军港股假如现在允许大陆股民进军港股，大陆股民是否会在一夜之间帮助港人彻底消灭1港元以下的300多只“仙股”呢？然后，再消灭掉5港元以下的全部港股呢？假如现在允许大陆股民进军港股假如现在允许大陆股民进军港股，大61“港股直通车”2007年8月20日，境内个人直接对外证券投资获批，国家外汇管理局批准中银天津分行首家开设大陆个人直投香港证券业务试点。香港人好高兴，解放军来了温氏兄弟：“我们要坐过山车了,请系好安全带”温天纳，是交银国际控股董事总经理。8-28，天津中行尚未能办理开户手续已有超过千人向中行天津分行办理港股直通车预约登记。昨日(8月27日)大清早数百名客户不远千里赶办手续，有投资者直言准备投资百万元买港股。可是，因为银行仍待上方审批，暂时仍只限于办文件上预约，未能真正为客户开户。进度缓慢障碍多客户抱怨温总理“港股直通车”2007年8月20日，境内个人直接对外证券投资62温总发言暗示港股直通车或缓开利好A股、港股遭重创2007年11月05日11:22:28来源：南方都市报温家宝总理表示，开动港股直通车必须考虑四个因素。分析人士称，温家宝总理的言论意味港股直通车短期内不会推出，内地资金不可能短期内借港股直通车赴港，港股将面对较大调整压力，对A股短期利好。总理称防止股市大起大落温家宝总理是在乌兹别克塔什干，出席上海合作组织成员国总理理事会第六次会议上发表这番言论的。港股直通车暂缓港股受拖累。28942.32，-1526.02，(-5.01%)中国石油18.00，-1.60，中国石化11.04，-1.26温总发言暗示港股直通车或缓开利好A股、港股遭重创200763“保护两地股民利益”自“直通车”政策宣布后，恒指由约20,000点，飙升至逾30,000点。恒指自1964年初有纪录，到冲破10,000点，花了29年；再花了13年，才冲破20,000点。但现在由20,000点到冲破30,000点，只用了两个多月。这种飙升速度，已进入狂热和非理性状态。如果现在开通“直通车”，大量内地股民会接获利离场的国际投资者留下的火棒，本地也将有更多“小鱼”进塘被大鳄伺机而噬，然后饱食远扬，中央放缓“直通车”，保护两地股民利益的及时。实际上，中央看到那么多人涌进天津，要从A股市场上带走那么多资金，中央怕怕，试错，反悔，害的“解放军”没进得香港城，A股（差点）兴高采烈，港股则在11月5日造重创。“保护两地股民利益”自“直通车”政策宣布后，恒指由约20,064历史教训2001年B股市场对内地居民开放，但新增换汇资金延后方准进场，上证B股指数短期内大涨200％，之后迅速下跌近半，内地投资者损失惨重，国际资金则套利而去，导致B股市场长期低迷。在目前基金QDII和银行QDII方面，部分

QDII产品出师不利，产品跌破净值，浮亏金额较大，投资前景难料。QDII尚且如此，目前开通“港股直通车”，显然各方面条件和措施还不成熟。历史教训2001年B股市场对内地居民开放，但新增换汇资金延后65（五）SP、IMSP：信息内容提供商，国内六大即时通讯SP：腾讯、网易、清华深讯、TOM、新浪和Yahoo。IM：即时通讯：短信、彩信、WAP、Java和IVR（互动式语音应答，例如聊天室或者交友）等社区类业务用GPRS的方式实现手机的上网（即WAP），下载JAVA程序，在支持JAVA程序的手机上运行，使手机运行一些其本身原来没有的程序和功能（游戏)。2006-6，“数通[2006]167号”的中国移动数据部通告，停止与SP（信息内容提供商）在IM（即时通讯）业务的合作。”中国移动为自营开路。（五）SP、IMSP：信息内容提供商，国内六大即时通讯SP：66创业者的商业计划书及其详解课件67第八章创业者的商业计划书及其提要（教材P178）参考：中国商业计划书网第八章68创业者面对风险投资家怎么做创业者面对风险投资家，要想在五分钟之内、两分钟之内甚至更短一分钟之内就能够得到你们的青睐、进而如愿以偿拿到资金，必须讲清楚下列内容：商业模式、管理团队、市场（多大、与竞争对手比较自己的地位）、公司业务领域、公司运作、设施、生产、供应商、客户、财务情况和公司规划等。递上一份你的企业的创业计划书（创业融资的“敲门砖”）。创业者面对风险投资家怎么做创业者面对风险投资家，要想在五分钟69对初创的风险企业来说，创业计划书就是企业的名片。创业计划书的好坏，往往决定了融资成败。战略规划：先推销给创业者自己。一个酝酿中的项目，往往很模糊，通过制订创业计划书，把正反理由都书写下来。再逐条推敲。创业者这样就能对这一项目有更清晰的认识。要钱其次，创业计划书还能帮助把计划中的风险企业推销给风险投资家，获得资金。为什么要写商业计划书？对初创的风险企业来说，创业计划书就是企业的名片。创业计划书的70一、什么是商业计划书二、商业计划书的主要编写格式三、撰写商业计划书应注意的几个问题一、什么是商业计划书71概念：商业计划书是国际惯例通用的标准文本格式形成的项目建议书，是全面介绍公司和项目运作情况，阐述产品市场及竞争、风险等未来发展前景和融资要求的书面材料目的：战略规划和要钱一、什么是商业计划书如何撰写商业计划书概念：商业计划书是国际惯例通用的标准文本格式形成的项目建议书72商业计划书——

作者——创业者

读者——投资人

核心内容——你把钱投到我这个项目上肯定赚钱一、什么是商业计划书如何撰写商业计划书商业计划书——一、什么是商业计划书如何撰写商业计划书73投资人想了解什么？１、干什么？（产品、服务）２、怎么干？（生产工艺及过程）３、消费者群４、竞争对手（市场分析）５、经营团队６、股本结构（有形资产、无形资产、股东背景）７、营销安排８、财务分析（利润点、风险、投资回收期）一、什么是商业计划书如何撰写商业计划书投资人想了解什么？一、什么是商业计划书如何撰写商业计划书74二、提要：四个要点成功融资关键，避免被扔进垃圾桶，确保商业计划书能“击中目标”，要突出卖点：可以在其中有所侧重，但是不要漏掉任何一点。①独特性：你应该指出你的产品或者技术的独特性，竞争对手难以模仿，进入堡垒较高。②管理层：你应该表现出你有一支胜任并有经验的管理团队。③利润：你应该指出你的公司将有丰厚的盈利。④退出：你需要对风险投资人的退出意愿有所考虑。二、提要：四个要点成功融资关键，避免被扔进垃圾桶，确保商业计75商业计划书提要的内容公司名称联系人、联系电话、电子邮件公司业务领域管理层市场和竞争行业市场分析、调查与预测，定位的目标和细分市场描述，行业内企业的竞争模式，主要竞争者分析需要的资金量、资金用途、财务历史和预测退出商业计划书提要的内容公司名称76三、商业计划书提要举例六度传媒有限公司商业计划书提要三、商业计划书提要举例六度传媒有限公司商业计划书提要772006年史密斯中国商业计划书一等奖（奖金25,000美元）清华CoolBar团队二等奖（奖金15,000美元）JBI嘉午生物识别科技有限公司三等奖（奖金10,000美元）中国讲座网2006年史密斯中国商业计划书一等奖（奖金25,000美元78清华大学研究院和微软研究院联合举办的未来企业家之路这样的创业大赛，那么这个创业大赛呢，是有一个学习的课程，在这16节的课程里边，有很多企业家、风险投资商，还有技术上研发的一些，很有名、很资深的研究员，他们跟我们分享很多关于创业的故事和理论。那么经过半年的学习，最后参加微软的比赛。一开始组建团队的时候，就觉得应该有懂技术的、懂财务的、懂金融的、懂管理的，这样的话，整个团队会比较平衡清华大学研究院和微软研究院联合举办的未来企业家之路这样的创业79（一）商业计划书摘要（二）公司概述（三）公司的研究与开发（四）产品或者服务（五）市场与竞争分析（六）管理团队（七）生产计划（八）营销计划（九）财务分析、融资需要和风险投资的退出方式（十）风险因素（原材料/供应商风险、市场风险、研发风险、生产风险、

竞争风险、政策风险、财务风险（应收帐款/坏帐、黑社会）、管理风险（含人事、人员流动、关键雇员依赖）、

破产风险

）四、商业计划书的主要编写格式如何撰写商业计划书（一）商业计划书摘要四、商业计划书的主要编写格式如何撰写商业80（二）公司概述（一）提要如何撰写商业计划书介绍公司过去的发展历史、现在的情况以及未来的规划。具体而言，主要有：公司概述：包括公司名称、地址、联系方法等；公司的自然业务情况；公司的发展历史；对公司未来发展的预测；本公司与众不同的竞争优势或者独特性；公司的纳税情况（二）公司概述（一）提要如何撰写商业计划书介绍公司81（三）公司的研究与开发如何撰写商业计划书介绍投入研究开发的人员和资金计划及所要实现的目标，主要包括：1、研究资金投入2、研发人员情况3、研发设备4、研发的产品的技术先进性及发展趋势（三）公司的研究与开发如何撰写商业计划书介绍投入研究开发的人82（四）产品或者服务如何撰写商业计划书创业者必须将自己的产品或服务创意向风险投资者作一介绍。主要有下列内容：1、产品的名称、特征及性能用途2、产品的开发过程3、产品处于生命周期的哪一段4、产品的市场前景和竞争力如何5、产品的技术改进和更新换代计划及成本（四）产品或者服务如何撰写商业计划书创业者必须将自己的产品或83（五）管理团队如何撰写商业计划书在风险投资商考察企业时：“人”是非常重要的因素。在某种意义上讲，风险创业者的创业能否成功，最终要取决于该企业是否拥有一个强有力的管理团队，这一点特别重要全面介绍公司管理团队情况，主要包括：公司的管理机构，主要股东、董事、关键的雇员、薪金、股票期权、劳工协议、奖惩制度及各部门的构成等情况都要明晰的形式展示出来要展示你公司管理团队的战斗力和独特性及与众不同的凝聚力和团结战斗精神（五）管理团队如何撰写商业计划书在风险投84（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书目标市场：主要对产品的销售金额、增长率和产品或服务的总需求等，做出有充分依据的判断。目标市场是企业的“经营之箭”将产品送达的目的地，而市场细分是对企业的定位，你应该细分你的各个目标市场，并且讨论你到底想从他们那里取得多少销售总量收入、市场份额和利润。同时估计你的产品，真正具有的潜力。风险投资家是不会因一个简单的数字就相信你们计划的，你必须对可能影响需求和市场，策略的因素进一步分析，以使潜在的投资者们能够判断你公司目标的合理性，以及他们将相应承担的风险，一定要说你是如何得出你的结论的。（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书目标市场：主要对产品的85（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书目标市场的阐述，应解决以下问题1、你的细分市场是什么？2、你的目标顾客群是什么？3、你的5年生产计划、收入和利润多少？4、你拥有多大的市场？你的目标市场份额为多大？5、你的营销策略是什么？（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书目标市场的阐述，应解决86（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书行业分析，应该回答以下问题：1、该行业发展程度如何？2、现在发展动态如何？3、该行业的总销售额有多少？总收入多少？发展趋势怎样？4、经济发展对该行业的影响程度如何？5、政府是如何影响该行业的？6、是什么因素决定它的发展？7、竞争的本质是什么？你采取什么样的战略？8、进入该行业的障碍是什么？你将如何克服？（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书行业分析，应该回答以下87（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书竞争分析，要回答如下问题：1、你的主要竞争对手？2、你的竞争对手所占的市场份额和市场策略？3、可能出现什么样的新发展？4、我们的策略是什么？5、在竞争中你的发展、市场和地理位置的优势所在？6、你能否承受、竞争所带来的压力？7、产品的价格、性能、质量在市场竞争中所具备的优势？（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书竞争分析，要回答如下问88（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书市场营销，这是风险投资家十分关心的问题，你的市场影响策略应该说明以下问题：1、营销机构和营销队伍2、营销渠道的选择和营销网络的建设3、广告策略和促销策略4、价格策略5、市场渗透于开拓计划6、市场营销中意外情况的应急对策（六）市场与竞争分析如何撰写商业计划书市场营销，这是风险投资89（七）生产经营计划如何撰写商业计划书生产经营计划主要阐述创业者的新产品的生产制造及经营过程。这一部分非常重要，风险投资者从这一部分要了解生产产品的原料如何采购、供应商的有关情况，劳动力和雇员的情况，生产资金的安排以及厂房、土地等。内容要详细，细节要明确。这一部分是以后投资谈判中对投资项目进行估值时的重要依据，也是风险创业者所占股权的一个重要组成部分。（七）生产经营计划如何撰写商业计划书生产经营计划主要阐述创业90（七）生产经营计划如何撰写商业计划书生产经营计划主要包括以下内容：1、新产品的生产经营计划2、公司现有的生产技术能力3、品质控制和质量改进能力4、现有的生产设备或者将要购置的生产设备5、现有的生产工艺流程6、生产产品的经济分析及生产过程（七）生产经营计划如何撰写商业计划书生产经营计划主要包括以下91（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书财务分析资料是一个需求花费你相当多时间和精力来编写的部分。风险投资者将会期望从你的财务分析部分来判断你的未来经营的财务损益状况，进而从中判断能否确保自己的投资获得预期的理想回报。财务分析包括以下三方面的内容：1、过去三年的历史数据，今后三年的发展预测主要提供过去三年现金流量表、资产负债表、损益表、以及年度的财务总结报告书（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书财务分析资料是一个92（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书2、投资计划：预计的风险投资数额风险企业未来的筹资资本结构如何安排获取风险投资的抵押、担保条件投资收益和再投资的安排风险投资者投资后双方股权的比例安排投资资金的收支安排及财务报告编制投资者介入公司经营管理的程度（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书2、投资计划：93（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书3、融资需求资金需求计划：为实现公司发展计划所需要的资金额，资金需求的时间性，资金用途（详细说明资金用途，并列表说明）融资方案：公司所希望的投资人及所占股份的说明，资金其他来源，如银行贷段等。（八）财务分析和融资需求如何撰写商业计划书3、融资需求94（九）风险因素如何撰写商业计划书详细说明项目实施过程中可能遇到的风险，提出有效的风险控制和防范手段，技术风险，市场风险，管理风险，财务风险，其他不可预见的风险（九）风险因素如何撰写商业计划书详细说明项目实施过程中可能遇95（十）投资者退出方式如何撰写商业计划书股票上市：依照商业计划的分析，公司上市的可能性做出分析，对上市的前提条件做出说明股权转让：投资商可以通过股权转让的方式收回投资股权回购：依照事业商业计划的分析，公司对实施股权回购计划应向投资者说明利润分红：投资商可以通过公司利润分红达到收回投资的目的，按照本商业计划的分析，公司对实施股权利润分红计划应向投资者说明（十）投资者退出方式如何撰写商业计划书股票上市：依照商业计划96五、撰写商业计划书应注意的几个问题如何撰写商业计划书１、自身定位２、调查研究３、理清思路４、写好摘要５、可以找人代写五、撰写商业计划书应注意的几个问题如何撰写商业计划书１、自身97如何撰写商业计划书１、自身定位▲阶段定位——种子期、初创期发展期扩张期▲市场定位——国外国内区域▲特色定位——核心优势主要劣势如何撰写商业计划书１、自身定位98如何撰写商业计划书2、调查研究重点——▲竞争对手工艺、成本、营销状况▲消费者群现行的结构、心理、未来的趋势▲市场活力与风险如何撰写商业计划书2、调查研究99如何撰写商业计划书3、理清思路到底想怎么干？一步······两步······三步······如何撰写商业计划书3、理清思路100如何撰写商业计划书4、写好摘要（2000字左右）▲不可缺项▲要突出重点、亮点▲使投资人相信——肯定赚钱▲中、日文对照如何撰写商业计划书4、写好摘要（2000字左右）101如何撰写商业计划书5、找人代写可以能人代写如何撰写商业计划书5、找人代写102关于管理层约玛·奥利拉（诺基亚首席执行官）精彩观点：“做CEO要具备两条素质，一条是人才管理能力；另一条是沟通能力。““人才管理能力＋沟通能力。作为一个首席执行官，你每天需要作三到四个演讲，所以如果你不喜欢发表演说，也许你不该考虑做首席执行官，就这么简单。”关于管理层约玛·奥利拉（诺基亚首席执行官）精彩观点：103新创企业员工流动更常见潘石屹（北京万通实业股份有限公司总经理）“他们准备挖走四十个销售人员，最后经过说服只挖走了二十三个，剩下的我们就连夜任命，就是一个个从睡梦中叫醒了以后，就成了销售副总监。我对员工有两个要求：一是不要打开汽车门吐痰，二是不要卷起来拿文件。”为了留住人才，股票期权，见下页。新创企业员工流动更常见潘石屹（北京万通实业股份有限公司总经理104四、名词解释（一）股票期权：

“金手铐”是指企业所有者向主要经营者提供的一种在未来的一定期限内按照某一既定价格购买的一定数量本公司股份的权利。人力资源管理最重要的是薪酬管理。对初创企业来讲特别重要。在这段时间内，管理层可以行使期权（当那时股票价格高于以前商定的价格），也可以不行使期权。超过期限没有行使，则自动作废。在2005年1月1日给你10万股股票期权，行使期限为5年，约定价格为1元／股。如果到2010年1月1日，公司股票上市或上涨到50元／股，你可以按1元／股购进，再按50元／股卖出，获利490万元。如果预计经营状况良好、股票可进一步升值，可以稍后再行使权利。当然如果企业每况愈下，股票期权也可能等于废纸一张。四、名词解释（一）股票期权：“金手铐”105股票期权的作用激励企业经营者：只有经企业经营者若干年努力，使企业得到发展，每股净资产提高，股票市价上涨后期权价值才真正体现出来，从而使企业经营者和所有者个人收益统一起来，激励企业经营者。股票期权提供激励——管理层更积极工作钱就会更多——公司业绩上升——公司股价上涨——企业经营者和所有者个人收益统一留住人才：拥有者只有等待一段时间后、企业股票价格上涨到一定程度后行使这种权利才有意义，因而股票期权制度也成为一些企业留住人才的一种措施。股票期权的作用激励企业经营者：只有经企业经营者若干年努力，使106网络期权=身价百倍？在2002年，搜狐连续两次共发放了230万股期权，发放价格分别为1.06美元和1.29美元。当年的公告显示，搜狐的原COO古永锵获得期权份额最多，占年度公司期权的14.08%，张朝阳9.37%。要激活期权账户,就必须登陆美国在线证券交易网站。没几人懂期权常识。国内的期权制度还不完善，期权虽在国外交易，但钱拿回来后，还是要从公司账面上走，再由公司按照人民共和国的个人所得税法去交税。那笔个人所得税交得后离职的陈勇颇为心痛。至于没到行使期的期权，陈勇只有放弃了。网易的情况也类似。2001年网易上市一年以后，网易期权是负资产，公司没有人执行；2002年开始有少数期权被执行；到2003年，期权终于成为一笔富裕的资产了。网络期权=身价百倍？在2002年，搜狐连续两次共发放了23107百度因期权激励带来的创富神话2005年8月5日，百度在纳斯达克上市。当日收盘价122.54美元。国内百度的所有员工，如期权兑现，资产都已超百万。业界流传“百度连前台小姐都是百万富翁”。百度在上市之前的期权激励是，每个员工都拥有期权。当年，百度总裁李彦宏被评为最佳雇主。百度规定，在公司工作满一年，可以第一次行权1/4，满一年之后，每个月可以行权1/48。谷澄宇进入百度时，属于经理级别。他拿到了数千股期权。2006年6月，他辞职离开百度，开始创业。如果他再坚持几个月，就可能第一次行权1/4，以当时股价推算，他大概因此“损失”10多万美金。在另外一些百度员工眼中，期权是他们呆在百度的重要原因之一。百度因期权激励带来的创富神话2005年8月5日，百度在纳斯达108易趣公司CEO邵亦波则表示，在易趣员工工作满半年后就可以拿到股票期权，三年可以全部拿到，如果以后你工作了一年然后由于各种原因离开公司，你可以拿到1/3。中华网人力资源部陈小姐表示，在中华网，“每个员工在入职时会收到一张通知书合同(有法律效力)，告诉他公司给他多少股票期权，什么时间能拿，分几年兑现。一般是分四年拿，每一年只能拿到1/4，他收到通知后要签名确认，心中有数。如果一个拿到股票期权的员工在中华网工作满一年，他就可以拥有全部股票期权的1/4。如果离开公司，公司会规定在一个时间段内一定要卖掉这部分股票，否则就视为自动弃权。”易趣公司CEO邵亦波则表示，在易趣员工工作满半年后就可以拿到109中国股票期权发展据统计（2003年3月），中国1000多家上市公司中，正在或已经实施了不同类型的股票期权激励计划的公司，已有近100家。其中东方通信、上海贝岭曾被证监会认定为首批股票期权试点企业；清华同方、清华紫光、方正科技作为校企改制的试点企业也向财政部提交了股票期权试点方案；此外，中关村、海星科技等高科技企业早前也曾向证监会和财政部提交股票期权方案中国股票期权发展据统计（2003年3月），中国1000多家上110股票期权在国外的发展1952年，菲泽尔公司，为了避免公司主管们的现金薪金被高额的所得税率“吃掉”，在雇员中推出了世界第一个股票期权计划。到90年代，美国纳斯达克上市的企业中，90%以上的公司都推行了股票期权计划。股票期权在国外的发展1952年，菲泽尔公司，为了避免公司主管111股票期权使Google上市制造富人俱乐部Google创始人——佩奇和布林的管理理念是全员持股，而这是公司茁壮成长的源泉。Google员工及公司顾问手中持有的股票期权高达2，694万股，平均每股作价5.21美元。首次公开募股(IPO)每股121.50美元2007年10月17日股价：601.45美元。股票期权使Google上市制造富人俱乐部Google创始人112美国《商业周刊》2002年载文说，股票期权制曾像魔法一般地刺激了美国２０世纪９０年代的经济繁荣，被称为“ｄｏｔ.ｃｏｍ”革命的推进剂。大量传统公司的资深管理人员放弃稳定的职务，为了股票期权而投奔名不见经传的小公司。大公司为留住人才，也开始增加向高级管理人员，甚至一般员工发放股票期权。股票期权收入现已占这些公司首席执行官们收入的６０％。美国《商业周刊》2002年载文说，股票期权制曾像魔法一般地刺1132001年12月2日美国安然公司（前身是休斯敦天然气公司）正式申请破产，这家超级公司几乎在一夜间从顶峰坠落至谷底——去年初安然的股票价格最高达到过9O．75美元，而在申请破产时却只有50美分，创下了美国有史以来最大规模的破产纪录。为什么会这样?安然很早就进人了财富杂志的美国500强企业名单。安然公司破产和股票期权2001年12月2日美国安然公司（前身是休斯敦天然气公司）正114人们对于安然公司破产的原因众说纷纭,但股票期权的先天缺陷无疑是其中很重要的一个。美国安然公司破产暴露出的财务和股票期权管理问题令投资者目瞪口呆。2002年4月初，美国联邦储备委员会主席格林斯潘在讲话中表示，安然公司出现巨大的财务“黑洞”，股票期权是漏洞之一。人们对于安然公司破产的原因众说纷纭,但股票期权的先天缺陷无疑115该公司29名高级主管在股价崩跌之前已出售173万股股票，获得11亿美元巨额利润。该公司29名高级主管在股价崩跌之前已出售173万股股票，获得116继安然之后，随着环球电信、世通、施乐等一批“经济巨人”会计造假案的纷纷曝光，在美国国内引发对股票期权的质疑，投资者意识到股票期权被滥用可能导致负面影响，要求改革股票期权的呼声越来越高。股票期权是否会诱发经营者新的道德风险由于股价对公司高层管理人员报酬的重要性，很多公司高层管理人员已经把推高股价作为工作的唯一目标，并不顾一切追求公司股价的上涨。如果单靠扩大销量，削减成本股价的上升就会很慢，因而经理人员就会为谋了私利而去操纵股价。不惜通过做假账采制造公司繁荣的假象，从而推动公司股价上涨。股票期权是否是一种支出当期权持有人行使期权，从公司购进股票后，市场上的流通股增加，必然分薄了每股收益。有些公司为维持股票收益水平，不得不动用储备资金回购自己的股票，这样必然影响对其他投资和研发活动的投入。继安然之后，随着环球电信、世通、施乐等一批“经济巨人”会计造117（二）资本结构资本结构是指企业各种资金的来源构成及比例关系。不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。MM定理：FrancoModigliani和MertonMiller考虑企业所得税的情况下，适当的增加债务融资可以增加企业的利润。企业净利润＝息税前利润－（息税前利润－贷款额×利息率）×33％（二）资本结构资本结构是指企业各种资金的来源构成及比例关系。118现代企业筹资方式现代企业筹资方式主要有两种：一种是股权资本筹资，即在股票市场上发行股票；另一种是负债，即在债券市场上发行债券，包括企业之间的借贷。股权资本筹资没有固定回报，公司经营得成功，股东的收益就高。负债筹资要支付固定的、与公司经营业绩无直接关系的借款利息。借款利率与公司经营状况有关，信用好的公司，其债券利率往往较低；而信用不好的公司，其债券利率则相应较高。所以高利率往往隐含着较大的风险。现代企业筹资方式现代企业筹资方式主要有两种：一种是股权资本筹119（三）内部收益率风险投资家（VCS,：VentureCapitalists）投资项目后，希望每年达到的收益率。风险投资家投入300万美元，获得30％股份。4年后公司上市，盈利1000万美元。假如公司市盈率是12（每股价格/每股盈利）。那么公司价值（市值）就是1，2000万美元。其中30％股份转让后就是3600万美元，4年后12倍的回报。内部收益率r计算：300万＝3600万/(1+r)4每年的内部收益率r=86%公积金贷款25万×(1+r)20＝40万（本金＋利息）(1+r)20＝1.6r＝0.02377849（三）内部收益率风险投资家（VCS,：VentureCap120内部收益率：升值潜力告诉风险投资家未来几年每年的增长潜力怎么样：内部收益率是多少？风险投资一般5年后就要退出。N倍＝（1＋r）5国际风险投资一般内部收益率为20－30％。投资回报内部收益率5年升值2倍（75除以）15％5年升值3倍25％5年升值5倍38％5年升值7倍48％5年升值10倍58％内部收益率：升值潜力告诉风险投资家未来几年每年的增长潜力怎么121表5.3投资不同阶段期望收益投资阶段期望的内部收益率种子期50％以上样品40％－60％投产，销量小30％－40％开始销售，但不知道多少20％－30％Turnover（遇到经营困难）50％收购30％－40％期望的回报是基于所承担的风险的表5.3投资不同阶段期望收益投资阶段期望的内部收益率种子期122（四）市盈率市盈率亦称本益比，是衡量股份有限责任公司盈利能力的重要指标。其计算公式为：市盈率=每股价格/每股盈利。分母可用最近一年盈利，也可用未来一年或几年的预测盈利。市盈率=公司市值/公司盈利。市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。一般认为该比率保持在20－30之间是正常的，过小说明股价低，风险小，值得购买；过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎。但高市盈率股票多为热门股，低市盈率股票可能为冷门股。（四）市盈率市盈率亦称本