财务管理学 第八章收益分配管理课件

第七章收益分配管理1第七章

收益分配管理第七章收益分配管理1第七章第七章收益分配管理2本章主要内容第一节分配概述第二节现金股利分配政策第三节股票股利、股票分割与股票回购第七章收益分配管理2本章主要内容第一节分配概第七章收益分配管理3第一节股利分配概述一、股利分配原则二、股利分配项目与顺序三、股利分配程序与方式第七章收益分配管理3第一节股利分配概述一、股利分配利润构成利润总额=营业利润+营业外收支净额净利润=利润总额=所得税费用其中：营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失+公允价值变动收益（-公允价值变动损失）+投资收益（-投资损失）利润构成利润总额=营业利润+营业外收支净额第七章收益分配管理5利润分配的基本原则（一）依法分配（二）资本保全（三）充分保护债权人利益（四）多方利益及长短期利益兼顾第七章收益分配管理5利润分配的基本原则（一）依法分配第七章收益分配管理6股利分配项目与顺序（一般公司）1.计算可供分配的利润；

2.弥补亏损；

3.提取法定盈余公积金；

4.向投资者分配利润。

第七章收益分配管理6股利分配项目与顺序（一般公司）1第七章收益分配管理7股利分配项目与顺序（股份公司）

1.计算可供分配的利润；

2.弥补亏损；

3.提取法定盈余公积金；

4.支付优先股股利；

6.提取任意盈余公积金；

7.支付普通股股利。第七章收益分配管理7股利分配项目与顺序（股份公司）1股利支付程序决策程序：董事会制定—股东大会审议通过信息披露：股权登记前三个工作日发布股利支付：股利宣告日---股权登记日---除息（权）日---股利支付日我国除权日为登记日的下一个交易日股利支付程序决策程序：董事会制定—股东大会审议通过第七章收益分配管理9股利支付方式现金股利股票股利财产股利负债股利第七章收益分配管理9股利支付方式现金股利第七章收益分配管理10第二节现金股利政策一、股利分配理论二、股利分配应考虑的因素三、现金股利政策第七章收益分配管理10第二节现金股利政策一、股利分配理第七章收益分配管理11股利政策概念：股利政策是指股份有限公司关于股利发放与否、发放形式、发放时间等方面的方针和策略。

第七章收益分配管理11股利政策什么是“股利政策”?需要决定是支付盈余还是留存并再投资。包括下列因素:1.高还是低的支付率?2.稳定的还是无规律的股利?3.频率如何?4.是否公布政策?什么是“股利政策”?需要决定是支付盈余还是留存并再投资。股利与股东财富现金股利是公司股票投资者实现报酬的一部分。从1950年到1982年，基于纽约股票交易所数据，股利报酬率为4.2％，资本利得报酬率为8％，即股利所得为股东报酬的比重大致为三分之一；而自1983年到1999年，股利报酬为3.2％，资本利得为12.8％，股利所得降至二分之一左右。股利与股东财富现金股利是公司股票投资者实现报酬的一部分。主要内容股利理论：股利及其政策很重要吗？股利政策的制定股票回购:现金股利的一种替代股票股利与股票分割主要内容股利政策的理解现金股利：当前收益留存收益：未来（递延）收益二者之间的选择股利政策的理解现金股利：当前收益股利理论（争论）股利无关理论股利偏好理论（一鸟在手；落袋为安）股利厌恶理论（所得税差异）股利理论（争论）股利无关理论投资者偏爱高的还是低的支付率?有三种理论:股利无关论:投资者不在乎股利。手中之鸟:股东偏爱高支付率税差理论:投资者偏好较低的支付率，和较高的增长率。投资者偏爱高的还是低的支付率?有三种理论:股利无关论:第七章收益分配管理18股利无关论定理（MM理论）美国著名学者米勒和莫迪格利安尼（MillerandModigliani）于1961年提出；(1)投资者并不关心公司股利的分配(2)股利的支付比率不影响公司的价值公司的价值完全由公司的投资获利能力决定；【提示】该理论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。第七章收益分配管理18股利无关论定理（MM理论）美国著名第七章收益分配管理19股利偏好论理论该理论认为就收益而言，股利比资本利得跟更好。理由是股利是确定的，而资本利得是不确定的，是有风险的。厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，因而，那些采用高股利支付率的股利政策的公司，其价值将得到提高。此所谓“双鸟在林，不如一鸟在手”，故此理论被形象地称为“一鸟在手”或“落袋为安”（bird-in-the-hand）理论。第七章收益分配管理19股利偏好论理论该理论认为就收益而言受欢迎的高支付率高支付率有利吗?喜欢当前收益承担低税率的投资者有行业约束的机构（如保险公司）减少不确定性–未来较多的股利具有较大的不确定性税公司获得的股利缴税较少不缴税的投资者对于股利缴税或者资本利得缴税的差异不关心受欢迎的高支付率高支付率有利吗?第七章收益分配管理21所得税差异理论

该理论强调了税收在股利分配中对股东财富的重要作用。税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。（1）如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。（2）如果存在股票的交易成本，当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。第七章收益分配管理21所得税差异理论

该理论强调了税收在受欢迎的低支付率低支付率有利吗?那些承担较高税率的投资者为了避税，会喜欢股利的低支付率，享受资本利得的较低税率好处交易成本–股利的低支付会减少新增外部融资额，从而降低交易成本股利限制–比如债务契约会限制股利支付在收益中的比重受欢迎的低支付率低支付率有利吗?股利税与资本利得税股利税与资本利得税3种理论对于管理者的意义理论意义无关论任意支付率都可以在手之鸟设定高支付率税差理论设定低支付率但是哪一个是正确的呢???3种理论对于管理者的意义理论意义无关论任意支付率都可以在手之其他股利理论顾客效应理论代理成本理论信号传递理论其他股利理论顾客效应理论第七章收益分配管理26顾客效应理论客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。（1）边际税率较高的投资者（高收入阶层、风险偏好投资者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。（2）边际税率较低的投资者（低收入阶层、风险厌恶者）喜欢高股利支付率的股票。第七章收益分配管理26顾客效应理论客户效应理论是对税差效第七章收益分配管理27代理成本理论该理论以委托—代理关系为对象，研究公司股东、经理人和债权人三者的利益动机及分配关系。该理论认为，股利支付可以降低代理成本从而增加企业价值。第七章收益分配管理27代理成本理论该理论以委托—代理关系代理成本理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。第二，经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东的利益侵害。股利支付可以降低代理成本从而增加企业价值代理成本理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自第七章收益分配管理29信号传递理论该理论认为公司实行的股利政策包含了有关公司价值的信息。股利决策作为管理当局的重要决策被认为是基于这些信息所做出的决策，因而具有信号揭示功能。增发股利是否一定向股东与投资者传递了好消息，对这一点的认识是不同的。股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。第七章收益分配管理29信号传递理论该理论认为公司实行的股股利的信息含量如果股利出现未预见到的增加，股票价格会提高；如果股利出现未预见到减少，股票价格则会降低这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢?不–股利的改变透露出如下信息：管理当局对未来发展的看法股利的信息含量如果股利出现未预见到的增加，股票价格会提高；如什么是“信息内容”

或“信号”假说?管理者不愿意削减股利，因此除非增加可以维持否则不会增加股利。所以投资者视股利的增加为管理层对未来看法的信号。于是,股利增加时股票价格的上升反映的是对未来EPS的较高预期，而不是对于股利的预期。什么是“信息内容”

那一种理论最正确?实证检验还没能证明那一种理论是正确的。因此,管理者在设定政策的时候要更多的自我判断。分析得到了使用，但是靠判断来实施。那一种理论最正确?实证检验还没能证明那一种理论是正确的。第七章收益分配管理33股利分配应考虑的因素（一）法律因素资本保全；资本积累；净利润；偿债能力；限制超额累利润。（二）股东因素稳定的收入与避税；股权稀释。（三）公司因素盈利的稳定性；资产的流动性；筹资能力；投资机会；资本成本；偿债需要；财务形象。（四）其他因素债务合同的约束；通货膨胀；信息传达

第七章收益分配管理33股利分配应考虑的因素（一）法律因素第七章收益分配管理34股利分配政策剩余股利政策：剩余股利政策首先满足投资方案的资金需要，剩余部分予以分配。固定支付率股利政策：按每股盈余的一个固定百分比向股东分配股利。适用于盈利状况稳定的企业。固定股利或稳定增长股利政策：是较为积极的股利政策。固定股利加额外股利政策：固定股利政策的变形。第七章收益分配管理34股利分配政策剩余股利政策：剩余股利剩余股利政策含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。剩余股利政策含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的剩余股利原则首先决定资本预算决定目标资本结构按照目标资本结构安排融资留存盈利属于股权融资如果还需要股权融资，就需要发行新股如果尚有多余盈利，则向外支付股利剩余股利原则首先决定资本预算使用剩余模型来计算支付的股利股利=–净收入目标权益比率总资本预算[]))((使用剩余模型来计算支付的股利股利=第七章收益分配管理38剩余股利政策基本步骤：①确定目标筹资结构②确定权益资本筹集数额③以留存收益满足筹资需求④如有剩余，用于发放股利。【例9-11】某公司当年实现净利润1000万元，预期次年投资所需资金为800万元，目标资本结构未权益资本占70%。计算在剩余股利政策下可用于分配股利的数额。（1000-800×70%)=440(万元）第七章收益分配管理38剩余股利政策固定股利支付率政策含义：该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。特点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。固定股利支付率政策固定或持续增长的股利政策含义：将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。特点：优点：①稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。②有利于投资者安排股利收入和支出。缺点：①在于股利支付与盈余脱节。②不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。固定或持续增长的股利政策低正常股利加额外股利政策含义：该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。采用该政策的理由是：具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。低正常股利加额外股利政策含义：该股利政策是公司一般情况下每年现实的股利政策的制定目标，按重要性排序避免为了支付股利而削减净现值为正值的资本投资避免减少股利避免发行新的股权资本保持目标的债务/股权资本比率保持目标股利支付率公司试图接受净现值为正值的投资项目，并尽力回避不利的信号发出现实的股利政策的制定目标，按重要性排序股利政策的制定预测一个计划时间范围的资本需要，通常是5年。设定目标资本结构。估计每年的权益需要。按照剩余模型设定目标支付率。通常，会出现一定的股利增长率。如果可能尽量保持目标增长率，如果必要可以改变资本结构。股利政策的制定预测一个计划时间范围的资本需要，通常是5年。第七章收益分配管理44第三节股票股利、股票分割与股票回购一、股票股利二、股票分割三、股票回购第七章收益分配管理44第三节股票股利、股票分割与股票回第七章收益分配管理45一、股票股利（一）股票股利的概念（二）股票股利对公司的影响（三）股票股利对股东的影响第七章收益分配管理45一、股票股利（一）股票股利的概念第七章收益分配管理46（一）股票股利的概念股票股利是指企业向股东发放的额外的普通股。也就是说公司以股票方式向股东支付的股利。既不导致公司资产的流出或负债的增加，也不会使股东财富的直接增加。企业所有者权益总额不会发生变动，而仅仅是内部结构发生变化。

第七章收益分配管理46（一）股票股利的概念股票股利是指企第七章收益分配管理47普通股股本（面值10元，已发行500000股）5000000资本公积200000未分配利润2000000股东权益合计7200000普通股股本（面值10元，已发行550000股）5500000资本公积1200000未分配利润500000股东权益合计7200000股票股利发行前后第七章收益分配管理47普通股股本（面值10元，已发行50第七章收益分配管理48项目发放前发放后每股收益（EPS）550000/500000=1.1550000/550000=1每股市价3030/(1+10)=27.27持股比例20000/500000=4%22000/550000=4%持股总值30*20000=60000027.27*22000=600000股票股利的影响第七章收益分配管理48项目发放前发放后每股收益（EPS）股票股利的意义1．使股票的交易价格保持在合理的范围之内在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价格，使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。2．以较低的成本向市场传达利好信号通常管理者在公司前景看好是时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的发放视为利好信号。股票股利的意义1．使股票的交易价格保持在合理的范围之内在盈余第七章收益分配管理50（二）股票股利对公司的影响有利的方面包括：1.大量现金得以在公司保留，从而方便进行新的投资；2.降低每股股票价值，活跃交易；3.向社会公众传达一种良好信息。不利的影响有：1.所支出的费用较大，公司因此会承受较大的负担；2.某些情况下，会被认为是公司现金流量衰减，资金周转不灵，从而降低投资者信心，使股价进一步下跌。第七章收益分配管理50（二）股票股利对公司的影响有利的方第七章收益分配管理51（三）股票股利对股东的影响当公司股票股利的发放量较少时，股东因此可以从中获得实际的好处；股票股利可以传达公司未来利好的信息；当股东需要现金时，可以将股票出售，获取资本利得。股东还可从中获得纳税方面的利益。关注小比例股票股利与大比例股票股利的差异。大比例股票股利的发放可能使股价大幅下跌。第七章收益分配管理51（三）股票股利对股东的影响当公司股第七章收益分配管理52二、股票分割（一）股票分割的概念（二）股票分割对公司的影响（三）股票分割对股东的影响第七章收益分配管理52二、股票分割（一）股票分割的概念股票分割股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种利好信息会在短时间内提高股价。股票分割股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行股票股利股票分割比较不同点：股利：（1）面值不变（2）股东权益内部结构变化（3）属于股利支付方式分割：（1）面值变小（2）股东权益结构不变

（3）不属于股利支付方式相同点：（1）普通股股数增加；（2）每股收益和每股市价下降；（3）资本结构不变（资产总额、负债总额、股东权益总额不变）。股票股利股票分割比较不同点：第七章收益分配管理55股票分割前后普通股股本（面额10元，500000股）5000000资本公积8000000未分配利润3500000股东权益合计16500000普通股股本（面额5元，1000000股）5000000资本公积8000000未分配利润3500000股东权益合计16500000第七章收益分配管理55股票分割前后普通股股本（面额10元第七章收益分配管理56股票分割股票分割后，由于普通股股数增加一倍，使得每股价值下降一半，股东所持股票总价值不变。如果公司有盈余，则每股盈余水平也会随着股票分割下降一半，每股市价也会因此下降。不难发现，股票分割的十佳效果与股票股利十分相近。正是基于此种原因，通常，证券管理机构必须对二者严加区分。例如，有些国家证券管交易机构就规定发放股票股利超过25%即为股票分割。第七章收益分配管理56股票分割股票分割后，由于普通股股数第七章收益分配管理57（一）股票分割的概念股票分割是指通过成比例地降低股票面值儿增加普通股的数量，即将面值较高的股票拆分并转换为面值较低的股票。股票分割不是股利发放，但其客观上产生的效果与股票股利非常相近。在经济意义上，股票分割与股票股利一样，都会增加发行在外的普通股股数，但不会影响公司价值以及所有者权益总额；但在会计意义上，则与股票股利有很大不同，表现在股票分割对所有者权益内部结构及各项目的金额不会产生影响。第七章收益分配管理57（一）股票分割的概念股票分割是指通第七章收益分配管理58（二）股票分割对公司的作用降低每股市价，吸引投资者;传达公司发展的有利信息。也有观点认为:公司股价的上涨不是股票分割本身引起的市场的积极反应，而是公司进行股票分割的时机是在公司盈余和现金股利增加之前。因此，公司要保持股价维持在较高水平，还必须进一步提高公司的盈利能力与股利支付能力。第七章收益分配管理58（二）股票分割对公司的作用降低每股第七章收益分配管理59（三）股票分割对股东的影响股东更容易出售其手中的股票从而获取收益。如分割后每股现金股利的下降幅度低于股票分割的幅度，则股东会获得相对较多的现金股利。由于信号传递的作用，使得股价有可能上升，或是股价下降的幅度小于股票分割的幅度，从而使股东获益。活跃交易，可能因此反而导致股价的上升，或者在一定程度上抵消了股价的下降，使得股价下降的幅度小于股票分割的幅度，从而使股东财富增加。第七章收益分配管理59（三）股票分割对股东的影响股东更容第七章收益分配管理60慎重对待股票分割上市公司对于股票分割的决策应当持谨慎态度。只有当公司股价大幅度上涨并与其难以下降时，运用股票分割方式才是恰当的，并且，股票分割的幅度也必须予以良好的策划，以保持公司股价维持在比较理想的水平。对于某些公司而言，情况可能相反，公司会希望减少流通在外的普通股的股数。通常这可以通过股票合并或股票回购达到这一目的。第七章收益分配管理60慎重对待股票分割上市公司对于股票分第七章收益分配管理61关于股票合并股票合并与股票分割相反，即用股东的两股或多股普通股股票交换为一股普通股股票。通常，当公司认为自己的股价过低时会采用此种方式。理论上，股票和并可以提高股价，但是正结果并非如此。统计数据表明，在其他因素不变的情况下，股票和并宣布日后股价会大幅度下跌。这种下跌可能源于合并本身传达的不利信息。通常，股票和并会被看作是公司股价长期低迷，财务面临困境的征兆，因此，进行股价和并应当慎之又慎。第七章收益分配管理61关于股票合并股票合并与股票分割相反第七章收益分配管理62三、股票回购（一）股票回购的概念（二）股票回购对公司的影响（三）股票回购对股东的影响第七章收益分配管理62三、股票回购（一）股票回购的概念股票回购公司购回自己发行在外的股票招标回购–公司确定回购价格与回购股数，由现有的股票投资者认购，这种形式要求以较高溢价收购，并披露回购的目的。公开市场回购–在市场上公开收购。按照这种形式，公司直接进入市场收购股票即可（在法律允许公司回购股票的情况下）。除非法律规定，回购公司可以不披露其身份。股票回购公司购回自己发行在外的股票股票回购的理由1.作为分配现金股利的一种替代方案，这样可以降低股东的纳税压力。2.处理资产销售所得的现金，降低现金存量。3.改变资本结构，提高负债率。4.股票回购用作股票期权和认股权证的行使以及可转换证券的转换。5.预防被其他公司兼并的危险。6.向投资者传递公司股票被低估的信息。股票回购的理由回购的优点股东可以接受也可以不接受。有助于避免设定较高而无法维持的股利。股票回购可以用于接管或在需要时的再出售融资。所得为资本利得而不是税率较高的股利。股东可以视为一个正面的信号—管理层认为公司的股票被低估了。回购的优点股东可以接受也可以不接受。回购股票的处理在美国，发行公司回购的股票可以注销，也可以作为库存股票处理，继续显示在公司的资产负债表上，以便将来再销售。这种库存股票，既没有投票权力，也没有获取股利的权力。在英国，公司回购的股票必须销毁处理。回购股票的处理在美国，发行公司回购的股票可以注销，也可以作为回购的缺点可以被视为一个负面的信号(公司没有太好的投资机会)。如果回购主要是为了避开股利上的税，IRS会给予惩罚。出售股票的股东可能获得的信息不多，因而受到了不公平的对待。公司可能不得不竞价来完成来完成收购，以至于为自己的股票支付的过多。回购的缺点可以被视为一个负面的信号(公司没有太好的投资机会)实践中的考虑股票回购的权力在股票投资者，他们可以决定是当前获得现金，还是在未来获得收益投资者可获得资本利得(税率较低)实践中的考虑股票回购的权力在股票投资者，他们可以决定是当前获股票回购的信息含量股票回购传递的是利好消息，意味着管理当局认为股票价格被低估了招标回购比公开市场收购更能传递利好消息，因为回购价格是公司自行确定的回购信息一旦公布，股票价格通常会提高股票回购的信息含量股票回购传递的是利好消息，意味着管理当局认纽约股票交易所：股利与回购纽约股票交易所：股利与回购股票回购与现金股利的比较不同点：回购：（1）股东得到的资本利得，需交纳资本利得税，税赋低；（2）股票回购对股东利益具有不稳定的影响；（3）不属于股利支付方式；（4）可配合公司资本运作需要。股利：（1）发放现金股利后股东则需交纳股息税，税赋高；（2）稳定到手的收益；（3）属于股利支付方式。相同点（1）所有者权益减少；（2）现金减少。股票回购与现金股利的比较不同点：股票股利vs.股票分割股票股利:公司发行新的股票以代替支付现金股利。如果是10%,每100股将得到10股。股票分割:公司增加外部持有的股票数量，如2:1。给股东更多的股票。股票股利vs.股票分割股票股利:公司发行新的股票以代股票股利和股票分割都增加了外部的股票，因此

“派被分成了更小的块”。除非股票股利或分割表达了信息或包含了更高的股利的事件，股票的价格将下降以保持投资者的财富不变。

但是分割/股票股利可能使我们得到一个“最优的价格范围”。股票股利和股票分割都增加了外部的股票，因此“派被分成了更小公司应当何时考虑分割其股票?广泛的认识是股票的最优价格范围在$20到$80之间。股票分割能够用来保持股票价格在最优范围内。股票分割通常出现在管理层很自信的时候，因此它也被视为一个积极的信号。公司应当何时考虑分割其股票?广泛的认识是股票的最优价格范围在巴菲特的伯克夏公司股票根据福布斯全球富豪榜，巴菲特名列2007年全球首富，资产总值达610多亿美元。2007年底，巴菲特的伯克夏公司的股票价格为每股13.7万美元，年中最高曾经达到15万美元。即使价格奇高，巴菲特也不分割其股票。他的观点就是：投资者认可的股票，即使再高也会持有；反之，股价再低，也没人购买。巴菲特的伯克夏公司股票根据福布斯全球富豪榜，巴菲特名列200股票股利支付更多的股票以替代现金股利这样会增加发行在外的股票数量小额股票股利小于20到25%如果持有100股股票，公司公布按10％比例派发股票股利，则可以获得新发股票10股大额股票股利–大于20到25%股票股利支付更多的股票以替代现金股利股票分割股票分割–与股票股利类似例如,按2换1比例进行股票分割，就相当于派发100％的股票股利股票分割后，股票价格会下降股票分割的目的主要是将股票价格约定在“合理的股票价位”之内，比如60美元～80美元之间股票分割股票分割–与股票股利类似第七章收益分配管理78第七章

收益分配管理第七章收益分配管理1第七章第七章收益分配管理79本章主要内容第一节分配概述第二节现金股利分配政策第三节股票股利、股票分割与股票回购第七章收益分配管理2本章主要内容第一节分配概第七章收益分配管理80第一节股利分配概述一、股利分配原则二、股利分配项目与顺序三、股利分配程序与方式第七章收益分配管理3第一节股利分配概述一、股利分配利润构成利润总额=营业利润+营业外收支净额净利润=利润总额=所得税费用其中：营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失+公允价值变动收益（-公允价值变动损失）+投资收益（-投资损失）利润构成利润总额=营业利润+营业外收支净额第七章收益分配管理82利润分配的基本原则（一）依法分配（二）资本保全（三）充分保护债权人利益（四）多方利益及长短期利益兼顾第七章收益分配管理5利润分配的基本原则（一）依法分配第七章收益分配管理83股利分配项目与顺序（一般公司）1.计算可供分配的利润；

2.弥补亏损；

3.提取法定盈余公积金；

4.向投资者分配利润。

第七章收益分配管理6股利分配项目与顺序（一般公司）1第七章收益分配管理84股利分配项目与顺序（股份公司）

1.计算可供分配的利润；

2.弥补亏损；

3.提取法定盈余公积金；

4.支付优先股股利；

6.提取任意盈余公积金；

7.支付普通股股利。第七章收益分配管理7股利分配项目与顺序（股份公司）1股利支付程序决策程序：董事会制定—股东大会审议通过信息披露：股权登记前三个工作日发布股利支付：股利宣告日---股权登记日---除息（权）日---股利支付日我国除权日为登记日的下一个交易日股利支付程序决策程序：董事会制定—股东大会审议通过第七章收益分配管理86股利支付方式现金股利股票股利财产股利负债股利第七章收益分配管理9股利支付方式现金股利第七章收益分配管理87第二节现金股利政策一、股利分配理论二、股利分配应考虑的因素三、现金股利政策第七章收益分配管理10第二节现金股利政策一、股利分配理第七章收益分配管理88股利政策概念：股利政策是指股份有限公司关于股利发放与否、发放形式、发放时间等方面的方针和策略。

第七章收益分配管理11股利政策什么是“股利政策”?需要决定是支付盈余还是留存并再投资。包括下列因素:1.高还是低的支付率?2.稳定的还是无规律的股利?3.频率如何?4.是否公布政策?什么是“股利政策”?需要决定是支付盈余还是留存并再投资。股利与股东财富现金股利是公司股票投资者实现报酬的一部分。从1950年到1982年，基于纽约股票交易所数据，股利报酬率为4.2％，资本利得报酬率为8％，即股利所得为股东报酬的比重大致为三分之一；而自1983年到1999年，股利报酬为3.2％，资本利得为12.8％，股利所得降至二分之一左右。股利与股东财富现金股利是公司股票投资者实现报酬的一部分。主要内容股利理论：股利及其政策很重要吗？股利政策的制定股票回购:现金股利的一种替代股票股利与股票分割主要内容股利政策的理解现金股利：当前收益留存收益：未来（递延）收益二者之间的选择股利政策的理解现金股利：当前收益股利理论（争论）股利无关理论股利偏好理论（一鸟在手；落袋为安）股利厌恶理论（所得税差异）股利理论（争论）股利无关理论投资者偏爱高的还是低的支付率?有三种理论:股利无关论:投资者不在乎股利。手中之鸟:股东偏爱高支付率税差理论:投资者偏好较低的支付率，和较高的增长率。投资者偏爱高的还是低的支付率?有三种理论:股利无关论:第七章收益分配管理95股利无关论定理（MM理论）美国著名学者米勒和莫迪格利安尼（MillerandModigliani）于1961年提出；(1)投资者并不关心公司股利的分配(2)股利的支付比率不影响公司的价值公司的价值完全由公司的投资获利能力决定；【提示】该理论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。第七章收益分配管理18股利无关论定理（MM理论）美国著名第七章收益分配管理96股利偏好论理论该理论认为就收益而言，股利比资本利得跟更好。理由是股利是确定的，而资本利得是不确定的，是有风险的。厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，因而，那些采用高股利支付率的股利政策的公司，其价值将得到提高。此所谓“双鸟在林，不如一鸟在手”，故此理论被形象地称为“一鸟在手”或“落袋为安”（bird-in-the-hand）理论。第七章收益分配管理19股利偏好论理论该理论认为就收益而言受欢迎的高支付率高支付率有利吗?喜欢当前收益承担低税率的投资者有行业约束的机构（如保险公司）减少不确定性–未来较多的股利具有较大的不确定性税公司获得的股利缴税较少不缴税的投资者对于股利缴税或者资本利得缴税的差异不关心受欢迎的高支付率高支付率有利吗?第七章收益分配管理98所得税差异理论

该理论强调了税收在股利分配中对股东财富的重要作用。税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。（1）如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。（2）如果存在股票的交易成本，当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。第七章收益分配管理21所得税差异理论

该理论强调了税收在受欢迎的低支付率低支付率有利吗?那些承担较高税率的投资者为了避税，会喜欢股利的低支付率，享受资本利得的较低税率好处交易成本–股利的低支付会减少新增外部融资额，从而降低交易成本股利限制–比如债务契约会限制股利支付在收益中的比重受欢迎的低支付率低支付率有利吗?股利税与资本利得税股利税与资本利得税3种理论对于管理者的意义理论意义无关论任意支付率都可以在手之鸟设定高支付率税差理论设定低支付率但是哪一个是正确的呢???3种理论对于管理者的意义理论意义无关论任意支付率都可以在手之其他股利理论顾客效应理论代理成本理论信号传递理论其他股利理论顾客效应理论第七章收益分配管理103顾客效应理论客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。（1）边际税率较高的投资者（高收入阶层、风险偏好投资者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。（2）边际税率较低的投资者（低收入阶层、风险厌恶者）喜欢高股利支付率的股票。第七章收益分配管理26顾客效应理论客户效应理论是对税差效第七章收益分配管理104代理成本理论该理论以委托—代理关系为对象，研究公司股东、经理人和债权人三者的利益动机及分配关系。该理论认为，股利支付可以降低代理成本从而增加企业价值。第七章收益分配管理27代理成本理论该理论以委托—代理关系代理成本理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。第二，经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东的利益侵害。股利支付可以降低代理成本从而增加企业价值代理成本理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自第七章收益分配管理106信号传递理论该理论认为公司实行的股利政策包含了有关公司价值的信息。股利决策作为管理当局的重要决策被认为是基于这些信息所做出的决策，因而具有信号揭示功能。增发股利是否一定向股东与投资者传递了好消息，对这一点的认识是不同的。股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。第七章收益分配管理29信号传递理论该理论认为公司实行的股股利的信息含量如果股利出现未预见到的增加，股票价格会提高；如果股利出现未预见到减少，股票价格则会降低这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢?不–股利的改变透露出如下信息：管理当局对未来发展的看法股利的信息含量如果股利出现未预见到的增加，股票价格会提高；如什么是“信息内容”

或“信号”假说?管理者不愿意削减股利，因此除非增加可以维持否则不会增加股利。所以投资者视股利的增加为管理层对未来看法的信号。于是,股利增加时股票价格的上升反映的是对未来EPS的较高预期，而不是对于股利的预期。什么是“信息内容”

那一种理论最正确?实证检验还没能证明那一种理论是正确的。因此,管理者在设定政策的时候要更多的自我判断。分析得到了使用，但是靠判断来实施。那一种理论最正确?实证检验还没能证明那一种理论是正确的。第七章收益分配管理110股利分配应考虑的因素（一）法律因素资本保全；资本积累；净利润；偿债能力；限制超额累利润。（二）股东因素稳定的收入与避税；股权稀释。（三）公司因素盈利的稳定性；资产的流动性；筹资能力；投资机会；资本成本；偿债需要；财务形象。（四）其他因素债务合同的约束；通货膨胀；信息传达

第七章收益分配管理33股利分配应考虑的因素（一）法律因素第七章收益分配管理111股利分配政策剩余股利政策：剩余股利政策首先满足投资方案的资金需要，剩余部分予以分配。固定支付率股利政策：按每股盈余的一个固定百分比向股东分配股利。适用于盈利状况稳定的企业。固定股利或稳定增长股利政策：是较为积极的股利政策。固定股利加额外股利政策：固定股利政策的变形。第七章收益分配管理34股利分配政策剩余股利政策：剩余股利剩余股利政策含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。剩余股利政策含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的剩余股利原则首先决定资本预算决定目标资本结构按照目标资本结构安排融资留存盈利属于股权融资如果还需要股权融资，就需要发行新股如果尚有多余盈利，则向外支付股利剩余股利原则首先决定资本预算使用剩余模型来计算支付的股利股利=–净收入目标权益比率总资本预算[]))((使用剩余模型来计算支付的股利股利=第七章收益分配管理115剩余股利政策基本步骤：①确定目标筹资结构②确定权益资本筹集数额③以留存收益满足筹资需求④如有剩余，用于发放股利。【例9-11】某公司当年实现净利润1000万元，预期次年投资所需资金为800万元，目标资本结构未权益资本占70%。计算在剩余股利政策下可用于分配股利的数额。（1000-800×70%)=440(万元）第七章收益分配管理38剩余股利政策固定股利支付率政策含义：该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。特点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。固定股利支付率政策固定或持续增长的股利政策含义：将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。特点：优点：①稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。②有利于投资者安排股利收入和支出。缺点：①在于股利支付与盈余脱节。②不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。固定或持续增长的股利政策低正常股利加额外股利政策含义：该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。采用该政策的理由是：具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。低正常股利加额外股利政策含义：该股利政策是公司一般情况下每年现实的股利政策的制定目标，按重要性排序避免为了支付股利而削减净现值为正值的资本投资避免减少股利避免发行新的股权资本保持目标的债务/股权资本比率保持目标股利支付率公司试图接受净现值为正值的投资项目，并尽力回避不利的信号发出现实的股利政策的制定目标，按重要性排序股利政策的制定预测一个计划时间范围的资本需要，通常是5年。设定目标资本结构。估计每年的权益需要。按照剩余模型设定目标支付率。通常，会出现一定的股利增长率。如果可能尽量保持目标增长率，如果必要可以改变资本结构。股利政策的制定预测一个计划时间范围的资本需要，通常是5年。第七章收益分配管理121第三节股票股利、股票分割与股票回购一、股票股利二、股票分割三、股票回购第七章收益分配管理44第三节股票股利、股票分割与股票回第七章收益分配管理122一、股票股利（一）股票股利的概念（二）股票股利对公司的影响（三）股票股利对股东的影响第七章收益分配管理45一、股票股利（一）股票股利的概念第七章收益分配管理123（一）股票股利的概念股票股利是指企业向股东发放的额外的普通股。也就是说公司以股票方式向股东支付的股利。既不导致公司资产的流出或负债的增加，也不会使股东财富的直接增加。企业所有者权益总额不会发生变动，而仅仅是内部结构发生变化。

第七章收益分配管理46（一）股票股利的概念股票股利是指企第七章收益分配管理124普通股股本（面值10元，已发行500000股）5000000资本公积200000未分配利润2000000股东权益合计7200000普通股股本（面值10元，已发行550000股）5500000资本公积1200000未分配利润500000股东权益合计7200000股票股利发行前后第七章收益分配管理47普通股股本（面值10元，已发行50第七章收益分配管理125项目发放前发放后每股收益（EPS）550000/500000=1.1550000/550000=1每股市价3030/(1+10)=27.27持股比例20000/500000=4%22000/550000=4%持股总值30*20000=60000027.27*22000=600000股票股利的影响第七章收益分配管理48项目发放前发放后每股收益（EPS）股票股利的意义1．使股票的交易价格保持在合理的范围之内在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价格，使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。2．以较低的成本向市场传达利好信号通常管理者在公司前景看好是时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的发放视为利好信号。股票股利的意义1．使股票的交易价格保持在合理的范围之内在盈余第七章收益分配管理127（二）股票股利对公司的影响有利的方面包括：1.大量现金得以在公司保留，从而方便进行新的投资；2.降低每股股票价值，活跃交易；3.向社会公众传达一种良好信息。不利的影响有：1.所支出的费用较大，公司因此会承受较大的负担；2.某些情况下，会被认为是公司现金流量衰减，资金周转不灵，从而降低投资者信心，使股价进一步下跌。第七章收益分配管理50（二）股票股利对公司的影响有利的方第七章收益分配管理128（三）股票股利对股东的影响当公司股票股利的发放量较少时，股东因此可以从中获得实际的好处；股票股利可以传达公司未来利好的信息；当股东需要现金时，可以将股票出售，获取资本利得。股东还可从中获得纳税方面的利益。关注小比例股票股利与大比例股票股利的差异。大比例股票股利的发放可能使股价大幅下跌。第七章收益分配管理51（三）股票股利对股东的影响当公司股第七章收益分配管理129二、股票分割（一）股票分割的概念（二）股票分割对公司的影响（三）股票分割对股东的影响第七章收益分配管理52二、股票分割（一）股票分割的概念股票分割股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种利好信息会在短时间内提高股价。股票分割股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行股票股利股票分割比较不同点：股利：（1）面值不变（2）股东权益内部结构变化（3）属于股利支付方式分割：（1）面值变小（2）股东权益结构不变

（3）不属于股利支付方式相同点：（1）普通股股数增加；（2）每股收益和每股市价下降；（3）资本结构不变（资产总额、负债总额、股东权益总额不变）。股票股利股票分割比较不同点：第七章收益分配管理132股票分割前后普通股股本（面额10元，500000股）5000000资本公积8000000未分配利润3500000股东权益合计16500000普通股股本（面额5元，1000000股）5000000资本公积8000000未分配利润3500000股东权益合计16500000第七章收益分配管理55股票分割前后普通股股本（面额10元第七章收益分配管理133股票分割股票分割后，由于普通股股数增加一倍，使得每股价值下降一半，股东所持股票总价值不变。如果公司有盈余，则每股盈余水平也会随着股票分割下降一半，每股市价也会因此下降。不难发现，股票分割的十佳效果与股票股利十分相近。正是基于此种原因，通常，证券管理机构必须对二者严加区分。例如，有些国家证券管交易机构就规定发放股票股利超过25%即为股票分割。第七章收益分配管理56股票分割股票分割后，由于普通股股数第七章收益分配管理134（一）股票分割的概念股票分割是指通过成比例地降低股票面值儿增加普通股的数量，即将面值较高的股票拆分并转换为面值较低的股票。股票分割不是股利发放，但其客观上产生的效果与股票股利非常相近。在经济意义上，股票分割与股票股利一样，都会增加发行在外的普通股股数，但不会影响公司价值以及所有者权益总额；但在会计意义上，则与股票股利有很大不同，表现在股票分割对所有者权益内部结构及各项目的金额不会产生影响。第七章收益分配管理57（一）股票分割的概念股票分割是指通第七章收益分配管理135（二）股票分割对公司的作用降低每股市价，吸引投资者;传达公司发展的有利信息。也有观点认为:公司股价的上涨不是股票分割本身引起的市场的积极反应，而是公司进行股票分割的时机是在公司盈余和现金股利增加之前。因此，公司要保持股价维持在较高水平，还必须进一步提高公司的盈利能力与股利支付能力。第七章收益分配管理58（二）股票分割对公司的作用降低每股第七章收益分配管理136（三）股票分割对股东的影响股东更容易出售其手中的股票从而获取收益。如分割后每股现金股利的下降幅度低于股票分割的幅度，则股东会获得相对较多的现金股利。由于信号传递的作用，使得股价有可能上升，或是股价下降的幅度小于股票分割的幅度，从而使股东获益。活跃交易，可能因此反而导致股价的上升，或者在一定程度上抵消了股价的下降，使得股价下降的幅度小于股票分割的幅度，从而使股东财富增加。第七章收益分配管理59（三）股票分割对股东的影响股东更容第七章收益分配管理137慎重对待股票分割上市公司对于股票分割的决策应当持谨慎态度。只有当公司股价大幅度上涨并与其难以下降时，运用股票分割方式才是恰当的，并且，股票分割的幅度也必须予以良好的策划，以保持公司股价维持在比较理想的水平。对于某些公司而言，情况可能相反，公司会希望减少流通在外的普通股的股数。通常这可以通过股票合并或股票回购达到这一目的。第七章收益分配管理60慎重对待股票分割上市公司对于股票分第七章收益分配管理138关于股票合并股票合并与股票分割相反，即用股东的两股或多股普通股股票交换为一股普通股股票。通常，当公司认为自己的股价过低时会采用此种方式。理论上，股票和并可以提高股价，但是正结果并非如此。统计数据表明，在