资本结构质量分析课件

第三章资本结构质量分析

第三章资本结构质量分析一、资本结构股权结构有代价的企业财务资源的来源结构所有者权益与贷款的结构与数量关注：资本成本、融资渠道的选择负债与所有者权益的结构关注：企业财务资源对负债的依赖状况第一节资本结构与资本结构质量分析理论第一节资本结构与资本结构质量分析理论二、资本结构质量分析理论资本结构质量：企业资本结构与企业当前以及未来经营和发展活动相适应的程度（一）企业资本成本与资产报酬率的比较企业资本成本：企业负债与股东入资成本的加权资本成本企业资本成本<资产报酬率时，企业净资产增加企业资本成本>资产报酬率时，企业净资产减少资本结构质量差资本结构质量差（二）企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性企业资金来源的期限构成：长期短期企业筹集资金的用途：永久性流动资产、长期资产流动资产的波动部分企业资金来源的期限构成与企业资产结构不配比长期资金来源支持波动的流动资产，资本成本高短期资金来源支持永久性流动资产、长期资产，短期偿债压力大资本结构质量差资本结构质量差（三）企业财务状况与企业财务风险、企业财务杠杆状况与企业未来融资要求以及未来发展的适应性企业财务杠杆的表现形式：负债与资产的对比关系负债与所有者权益的对比关系非流动负债与所有者权益的对比关系企业财务杠杆比率越高，企业对负债依赖程度越大面临压力：不能按时偿付本息企业亏损时，侵害债权人财务风险高财务风险高（四）企业所有者权益内部的股东持股构成状况与企业未来发展的适应性企业所有者权益内部的股东持股构成状况：普通股、优先股的比例

普通股中控制性股东、重大影响性股东和非重大影响性股东的构成状况三类普通股股东对企业财务和经营政策的影响控制性股东、重大影响性股东决定企业未来的发展方向资本结构质量分析课件一、流动负债的构成在1年以内偿还的债务二、流动负债质量分析（一）周转分析流动负债不同项目的周转期间不一致注意应付票据、应付账款的规模变化与存货规模变化间的关系第二节流动负债质量分析供应商的债权风险第二节流动负债质量分析供应商的债权风险（二）非强制性流动负债分析某些非强制性流动债务，不必当前偿付强制性债务，真正影响企业现实偿债能力（三）企业短期贷款规模可能包含的融资质量信息货币资金中包含保证金异地分公司的存在，导致企业实际可支配的货币资金金额小于报表项目数货币资金因融资环境和行为而过多资本结构质量分析课件（四）企业应付票据与应付账款的数量变化所包含的经营质量信息1、应付票据与应付账款的规模企业利用商业推动其经营活动的能力企业相对于供应商的议价能力应付票据（银行承兑）有资本成本2、存货或营业成本增长时应付账款相应增长，企业议价能力强，发生财务费用少，供应商对其偿债能力有信心应付票据相应增长，企业议价能力弱，发生财务费用多，供应商对其偿债能力缺少信心（五）企业税金交纳情况与税务环境与所得税相关的负债增加，税务环境宽松资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件一、非流动负债的构成（一）长期借款偿还期限：1年以上用途：固定资产构建、改扩建、大修以及流动资产的正常需要偿还方式：定期一次偿还本金借款期限内，分期偿还本息（二）长期应付款除长期借款、应付债券以外的各种长期应付款项其中：融资租赁的租赁费用、分期付款购入资产的应付款项第三节非流动负债质量分析第三节非流动负债质量分析（三）应付债券投资报酬率与债券利率的比较可转债价格取决于债券价值bondvalue

转换价值conversionvalue实质等于债券＋认股权证（看涨期权）

发行的好处：利息可在税前扣除，不象股利企业最终得到的普通股资本金额比直接发行得到的多在较长的经营期内，是比发行普通股更有吸引力的扩充股权的途径。通常在管理层认为股价被低估时发行通常在管理层认为股价被低估时发行例：亚马逊公司1999年发行可转债$12.5亿，年利率4.75%，转换价格78.03美元。2001年股价暴跌75%，至15美元，债券安全性下降，成Caa类垃圾债券。

转换失败前提：能够转换成功前提：能够转换成功（四）专项应付款特殊用途（五）预计负债反映企业确认的对外提供担保、未决诉讼、产品质量保证、重组义务、亏损性合同等很可能发生的负债确认、单独列示的条件与或有事项有关的义务企业承担的现时义务义务履行很可能（>50%，且<=95%）导致经济利益流出企业金额能可靠计量与或有负债的区别与或有负债的区别（六）递延所得税负债大多数企业该项目每年都增加主要是暂时性差异（七）其他非流动负债二、非流动负债费用的归属非流动负债费用：非流动负债产生的利息、汇兑损益等归属：费用化、资本化处理资本结构质量分析课件三、非流动负债的质量分析（一）对应形成资产的利用状况与增量效益固定资产、无形资产是否充分利用是否产生增量效益（盈利）流动资产质量、变现性有无不良占用资本结构质量分析课件（二）对应形成的长期股权投资的效益及其质量是否有投资收益，足以覆盖债务本息是否对应相当规模的现金流入特殊情况：债务重组形成的长期股权投资（三）预计负债分析确认的人为判断思考：飞行里程数的分析资本结构质量分析课件/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-03-26/601111_2012_n.pdfP103/discl一、或有负债的定义和种类（一）定义：过去交易或事项形成的潜在义务，其存在需通过未来不确定事项的发生或不发生予以确认过去交易或事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠计量（二）特征过去交易事项产生结果的不确定性经济利益流出企业的可能性<=50%

金额不能可靠计量第四节或有负债质量分析第四节或有负债质量分析区别预计负债或有负债义务企业承担的现时义务现时义务或潜在义务经济利益流出企业的可能性很可能>50%，且<=95%不是很可能<=50%金额能够可靠计量不能可靠计量区别预计负债或有负债义务企业承担的现时义务现时义务或潜在义务（三）种类1、担保2004年7月9日，深证所公开谴责ST重实（000736）隐瞒关联方及其交易事项。其中包括公司前四大股东均属受德隆国际控制企业，自2000年起的历次定期报告中均未真实披露前四大股东之间的关联关系，以及实际控制人为德隆国际的事实；2002年6月至2003年11月，重庆实业为德隆国际及其控制的企业提供担保合计34663万元，其中为德隆国际提供了2910万元的股权质押担保，为新疆屯河集团有限公司提供了4753万元的股权质押担保，为深圳明思克航母世界实业有限公司提供14000万元的贷款担保，为南京重实中泰投资管理有限公司提供5000万元的贷款担保，为德恒证券提供8000万元的贷款担保。资本结构质量分析课件2、未决诉讼陕国投A（000563.SZ）缘起2007中海信托、黄石海观宾馆分别起诉健桥证券，并追加陕国投A为第三被告，其需在9743万元范围内承担赔偿责任处理董事会决定对此计提预计负债4640万元，共计6305.02万元结果2008预计负债实际发生2989.12万元，冲回3315.19万元贡献2008营业外支出为-3239.11万元，利润总额为6984万元，贡献度46％2、未决诉讼3、应收票据贴现4、应收账款抵借三、或有负债质量分析1、成因分析：外部、内部2、不确定性分析经济利益流出企业的不确定性可能损失超出估计的不确定性资本结构质量分析课件一、所有者权益的构成（一）实收资本1、普通股与优先股的区别2、特殊的优先股：可转换优先股与不可转换优先股累计优先股和非累计优先股参加优先股和不参加优先股可赎回优先股与不可赎回优先股需注意不同的优先股对所有者权益及财务分析的影响第六节所有者权益质量分析附带不同的权利第六节所有者权益质量分析附带不同的权利3、可赎回优先股指在发行后一定时期可按特定的赎买价格由发行公司收回的优先股票

分强制赎回和任意赎回，实践中，大部分属于第一种，目的一般是为了减少股息负担。先思行集团(00595.HK)2011年7月(00595)旗下联营公司和对冲基金OZ订立认购协议，将以299.99万美元向后者配发可换股可赎回优先股。资本结构质量分析课件问题：优先股列入权益或金融负债？准则规定：在特定日期或根据持有方的选择权可以赎回的，金融负债发行方有赎回该种股份选择权的，不满足金融负债不可赎回的，且发放股利完全取决于发行方意愿，权益工具SEC要求不能把可赎回优先股、不可赎回优先股、普通股加总列示。不同观点：属于负债资本结构质量分析课件（二）资本公积本质属于投入资本来源于股票发行的溢价收入、接受的赠与、资产增值、因合并而接受其他公司资产净额等。主要用途：转增资本（部分可直接转）对财务状况的影响改变企业所有者权益结构增加投资者持有股份数量，但持股比例不变提高债权人的信心会摊薄每股收益与每股净资产资本结构质量分析课件（三）盈余公积来源：法定盈余公积、任意盈余公积。主要用途：弥补亏损、转增资本、扩大经营（四）未分配利润钩稽资产负债表与利润表未分配利润=期初值+本期净利润-提取和分配值资本结构质量分析课件（五）权益型递延薪酬例：股票薪酬，最终能否保留取决于员工的实际服务时间薪酬成本的递延：股东权益：资本公积在员工未来服务期间的摊销（费用）问题：1、拟上市公司在整体变更为股份公司前实现股权激励，以规避证监会审批，并不需确认股权激励费用。2、摊销方法的选择伊利股份直线摊销、海南海药首期摊销50%上市前无法确认股权的公允价值上市前无法确认股权的公允价值（三）员工持股计划：有资格的股票奖金优点：按合理比例扩大了公司的资金来源从大股东或不欢迎的股东手中购买股票的一种途径有助于为杠杆收购融资减少潜在的敌意收购有助于创造公司股票的交易市场缺点：使员工持有大量有投票权的股份稀释其股东的所有权

权益型递延薪酬的一种权益型递延薪酬的一种（四）库藏股票（TreasuryStock）指公司收回且没有销毁的已发行股票通常规定，股份公司回购自身股票的成本不得高于公司的保留盈余或保留盈余与资本公积之和。

库藏股不能列为公司资产，而是以负数形式列为一项股东权益。我国《公司法》规定公司购入自己的股票之后，十日内必须销毁。目前我国还不允许公司持有库藏股票。意大利、比利时规定，除非为了减少公司资本（即必须注销），禁止公司回收已发行的股票。英国、法国在原则上也禁止公司持有库藏股，但优先股不受此限。美国法律则允许公司回收股票，但为保护股东权利，规定库藏股没有表决权，且不得领取红利。

＝股票回购？＝股票回购？例：半导体封测龙头日月光（2311）2008年12月合并营收41.41亿元，月减率约32.5%，年减率约55.22%；第四季合并营收183.06亿元，较第三季大幅下滑29%2009年1月时，股价10元左右震荡，仅去年高点时的三分之一左右。2008年11月中实行上市以来首度库藏股，当时估计买回上限约占公司发行股数的3%。2009年后第二度买回库藏股，上限28.5万张，是公司在外流通股数的5.01%。

公司传递股价严重遭到低估的信号例：半导体封测龙头日月光（2311）公司传递股价严重遭到低估二、所有者权益的质量分析（一）股东持股构成状况与企业发展的适应性（二）资本公积的质量信息非分红性的股东入资目的：股价走高、长期持有所得的现金股利股东有信心直接计入所有者权益的利得与损失不产生真实的财务后果—大多由资产计量属性变动引起，尚未实现的利得和损失不代表所有者真正享有的权益—相关资产和负债对应的调整项目二、所有者权益的质量分析（三）投入资本与留存收益的比例关系包含的质量信息转增资本前，比例关系反映企业主要的资金来源、自身发展能力（四）企业的长期融资能力与偿债风险所有者权益的相对规模经营性资产的盈利能力核心利润占净利润的比重核心利润与经营活动现金净流量的比例关系资本结构质量分析课件第七节资产负债表的整体分析一、表外因素的了解重要来源：年报、报表附注二、资产总规模及其变化资产规模的变化资产规模变化的方向三、资产总规模揭示的盈利模式信息关注盈利模式：经营活动（营业利润）、对外投资活动（投资收益）比较资产均值中经营性资产和投资性资产的比重经营主导型企业投资主导型企业并重型企业盈利模式和资产结构是否一致第七节资产负债表的整体分析一、表外因素的了解盈利模式和资产四、关注主要不良资产定义：不能参与企业正常资金周转的资产，表现：企业尚未处理的资产净损失和潜亏(资金)挂账，以及应提未提资产减值准备的各类有问题资产预计损失金额。银行不良资产：不良贷款上市公司对不良资产的处置/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-09-21/600238_20120921_1.pdf/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-09-26/600238_20120926_1.pdf资本结构质量分析课件五、关注主要资产项目规模的重大变化和方向海南椰岛出售全资子公司海南椰岛酒精工业有限公司100%股权白酒原酒生产基地投产加快公司的产业结构调整，集中资源发展优势产业（酒业）六、对流动负债的保障流动资产与流动负债的对比关系结合企业战略流动比率=2？？结合企业战略流动比率=2？？流动比率戴尔：2000年到2006年间，维持在0.98到1.4之间惠普：1990年到2006年间，维持在1.38到1.60之间沃尔玛：20世纪70年代，高达2.4，近年来一路下降，2006年为0.9有问题？存货周转速度提高，应付账款周转速度下降现金周转天数为-36天流动比率有问题？存货周转速度提高，不能过分关注流动比率等的数值需要考虑企业流动资产的不良部分，存货的周转、增值情况，企业的盈利能力，现金流量产生能力七、对总负债的保障资产负债率高？低？资本结构质量分析课件

第三章资本结构质量分析

第三章资本结构质量分析一、资本结构股权结构有代价的企业财务资源的来源结构所有者权益与贷款的结构与数量关注：资本成本、融资渠道的选择负债与所有者权益的结构关注：企业财务资源对负债的依赖状况第一节资本结构与资本结构质量分析理论第一节资本结构与资本结构质量分析理论二、资本结构质量分析理论资本结构质量：企业资本结构与企业当前以及未来经营和发展活动相适应的程度（一）企业资本成本与资产报酬率的比较企业资本成本：企业负债与股东入资成本的加权资本成本企业资本成本<资产报酬率时，企业净资产增加企业资本成本>资产报酬率时，企业净资产减少资本结构质量差资本结构质量差（二）企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性企业资金来源的期限构成：长期短期企业筹集资金的用途：永久性流动资产、长期资产流动资产的波动部分企业资金来源的期限构成与企业资产结构不配比长期资金来源支持波动的流动资产，资本成本高短期资金来源支持永久性流动资产、长期资产，短期偿债压力大资本结构质量差资本结构质量差（三）企业财务状况与企业财务风险、企业财务杠杆状况与企业未来融资要求以及未来发展的适应性企业财务杠杆的表现形式：负债与资产的对比关系负债与所有者权益的对比关系非流动负债与所有者权益的对比关系企业财务杠杆比率越高，企业对负债依赖程度越大面临压力：不能按时偿付本息企业亏损时，侵害债权人财务风险高财务风险高（四）企业所有者权益内部的股东持股构成状况与企业未来发展的适应性企业所有者权益内部的股东持股构成状况：普通股、优先股的比例

普通股中控制性股东、重大影响性股东和非重大影响性股东的构成状况三类普通股股东对企业财务和经营政策的影响控制性股东、重大影响性股东决定企业未来的发展方向资本结构质量分析课件一、流动负债的构成在1年以内偿还的债务二、流动负债质量分析（一）周转分析流动负债不同项目的周转期间不一致注意应付票据、应付账款的规模变化与存货规模变化间的关系第二节流动负债质量分析供应商的债权风险第二节流动负债质量分析供应商的债权风险（二）非强制性流动负债分析某些非强制性流动债务，不必当前偿付强制性债务，真正影响企业现实偿债能力（三）企业短期贷款规模可能包含的融资质量信息货币资金中包含保证金异地分公司的存在，导致企业实际可支配的货币资金金额小于报表项目数货币资金因融资环境和行为而过多资本结构质量分析课件（四）企业应付票据与应付账款的数量变化所包含的经营质量信息1、应付票据与应付账款的规模企业利用商业推动其经营活动的能力企业相对于供应商的议价能力应付票据（银行承兑）有资本成本2、存货或营业成本增长时应付账款相应增长，企业议价能力强，发生财务费用少，供应商对其偿债能力有信心应付票据相应增长，企业议价能力弱，发生财务费用多，供应商对其偿债能力缺少信心（五）企业税金交纳情况与税务环境与所得税相关的负债增加，税务环境宽松资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件资本结构质量分析课件一、非流动负债的构成（一）长期借款偿还期限：1年以上用途：固定资产构建、改扩建、大修以及流动资产的正常需要偿还方式：定期一次偿还本金借款期限内，分期偿还本息（二）长期应付款除长期借款、应付债券以外的各种长期应付款项其中：融资租赁的租赁费用、分期付款购入资产的应付款项第三节非流动负债质量分析第三节非流动负债质量分析（三）应付债券投资报酬率与债券利率的比较可转债价格取决于债券价值bondvalue

转换价值conversionvalue实质等于债券＋认股权证（看涨期权）

发行的好处：利息可在税前扣除，不象股利企业最终得到的普通股资本金额比直接发行得到的多在较长的经营期内，是比发行普通股更有吸引力的扩充股权的途径。通常在管理层认为股价被低估时发行通常在管理层认为股价被低估时发行例：亚马逊公司1999年发行可转债$12.5亿，年利率4.75%，转换价格78.03美元。2001年股价暴跌75%，至15美元，债券安全性下降，成Caa类垃圾债券。

转换失败前提：能够转换成功前提：能够转换成功（四）专项应付款特殊用途（五）预计负债反映企业确认的对外提供担保、未决诉讼、产品质量保证、重组义务、亏损性合同等很可能发生的负债确认、单独列示的条件与或有事项有关的义务企业承担的现时义务义务履行很可能（>50%，且<=95%）导致经济利益流出企业金额能可靠计量与或有负债的区别与或有负债的区别（六）递延所得税负债大多数企业该项目每年都增加主要是暂时性差异（七）其他非流动负债二、非流动负债费用的归属非流动负债费用：非流动负债产生的利息、汇兑损益等归属：费用化、资本化处理资本结构质量分析课件三、非流动负债的质量分析（一）对应形成资产的利用状况与增量效益固定资产、无形资产是否充分利用是否产生增量效益（盈利）流动资产质量、变现性有无不良占用资本结构质量分析课件（二）对应形成的长期股权投资的效益及其质量是否有投资收益，足以覆盖债务本息是否对应相当规模的现金流入特殊情况：债务重组形成的长期股权投资（三）预计负债分析确认的人为判断思考：飞行里程数的分析资本结构质量分析课件/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-03-26/601111_2012_n.pdfP103/discl一、或有负债的定义和种类（一）定义：过去交易或事项形成的潜在义务，其存在需通过未来不确定事项的发生或不发生予以确认过去交易或事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠计量（二）特征过去交易事项产生结果的不确定性经济利益流出企业的可能性<=50%

金额不能可靠计量第四节或有负债质量分析第四节或有负债质量分析区别预计负债或有负债义务企业承担的现时义务现时义务或潜在义务经济利益流出企业的可能性很可能>50%，且<=95%不是很可能<=50%金额能够可靠计量不能可靠计量区别预计负债或有负债义务企业承担的现时义务现时义务或潜在义务（三）种类1、担保2004年7月9日，深证所公开谴责ST重实（000736）隐瞒关联方及其交易事项。其中包括公司前四大股东均属受德隆国际控制企业，自2000年起的历次定期报告中均未真实披露前四大股东之间的关联关系，以及实际控制人为德隆国际的事实；2002年6月至2003年11月，重庆实业为德隆国际及其控制的企业提供担保合计34663万元，其中为德隆国际提供了2910万元的股权质押担保，为新疆屯河集团有限公司提供了4753万元的股权质押担保，为深圳明思克航母世界实业有限公司提供14000万元的贷款担保，为南京重实中泰投资管理有限公司提供5000万元的贷款担保，为德恒证券提供8000万元的贷款担保。资本结构质量分析课件2、未决诉讼陕国投A（000563.SZ）缘起2007中海信托、黄石海观宾馆分别起诉健桥证券，并追加陕国投A为第三被告，其需在9743万元范围内承担赔偿责任处理董事会决定对此计提预计负债4640万元，共计6305.02万元结果2008预计负债实际发生2989.12万元，冲回3315.19万元贡献2008营业外支出为-3239.11万元，利润总额为6984万元，贡献度46％2、未决诉讼3、应收票据贴现4、应收账款抵借三、或有负债质量分析1、成因分析：外部、内部2、不确定性分析经济利益流出企业的不确定性可能损失超出估计的不确定性资本结构质量分析课件一、所有者权益的构成（一）实收资本1、普通股与优先股的区别2、特殊的优先股：可转换优先股与不可转换优先股累计优先股和非累计优先股参加优先股和不参加优先股可赎回优先股与不可赎回优先股需注意不同的优先股对所有者权益及财务分析的影响第六节所有者权益质量分析附带不同的权利第六节所有者权益质量分析附带不同的权利3、可赎回优先股指在发行后一定时期可按特定的赎买价格由发行公司收回的优先股票

分强制赎回和任意赎回，实践中，大部分属于第一种，目的一般是为了减少股息负担。先思行集团(00595.HK)2011年7月(00595)旗下联营公司和对冲基金OZ订立认购协议，将以299.99万美元向后者配发可换股可赎回优先股。资本结构质量分析课件问题：优先股列入权益或金融负债？准则规定：在特定日期或根据持有方的选择权可以赎回的，金融负债发行方有赎回该种股份选择权的，不满足金融负债不可赎回的，且发放股利完全取决于发行方意愿，权益工具SEC要求不能把可赎回优先股、不可赎回优先股、普通股加总列示。不同观点：属于负债资本结构质量分析课件（二）资本公积本质属于投入资本来源于股票发行的溢价收入、接受的赠与、资产增值、因合并而接受其他公司资产净额等。主要用途：转增资本（部分可直接转）对财务状况的影响改变企业所有者权益结构增加投资者持有股份数量，但持股比例不变提高债权人的信心会摊薄每股收益与每股净资产资本结构质量分析课件（三）盈余公积来源：法定盈余公积、任意盈余公积。主要用途：弥补亏损、转增资本、扩大经营（四）未分配利润钩稽资产负债表与利润表未分配利润=期初值+本期净利润-提取和分配值资本结构质量分析课件（五）权益型递延薪酬例：股票薪酬，最终能否保留取决于员工的实际服务时间薪酬成本的递延：股东权益：资本公积在员工未来服务期间的摊销（费用）问题：1、拟上市公司在整体变更为股份公司前实现股权激励，以规避证监会审批，并不需确认股权激励费用。2、摊销方法的选择伊利股份直线摊销、海南海药首期摊销50%上市前无法确认股权的公允价值上市前无法确认股权的公允价值（三）员工持股计划：有资格的股票奖金优点：按合理比例扩大了公司的资金来源从大股东或不欢迎的股东手中购买股票的一种途径有助于为杠杆收购融资减少潜在的敌意收购有助于创造公司股票的交易市场缺点：使员工持有大量有投票权的股份稀释其股东的所有权

权益型递延薪酬的一种权益型递延薪酬的一种（四）库藏股票（TreasuryStock）指公司收回且没有销毁的已发行股票通常规定，股份公司回购自身股票的成本不得高于公司的保留盈余或保留盈余与资本公积之和。

库藏股不能列为公司资产，而是以负数形式列为一项股东权益。我国《公司法》规定公司购入自己的股票之后，十日内必须销毁。目前我国还不允许公司持有库藏股票。意大利、比利时规定，除非为了减少公司资本（即必须注销），禁止公司回收已发行的股票。英国、法国在原则上也禁止公司持有库藏股，但优先股不受此限。美国法律则允许公司回收股票，但为保护股东权利，规定库藏股没有表决权，且不得领取红利。

＝股票回购？＝股票回购？例：半导体封测龙头日月光（2311）2008年12月合并营收41.41亿元，月减率约32.5%，年减率约55.22%；第四季合并营收183.06亿元，较第三季大幅下滑29%2009年1月时，股价10元左右震荡，仅去年高点时的三分之一左右。2008年11月中实行上市以来首度库藏股，当时估计买回上限约占公司发行股数的3%。20