财务管理学-第7章资本成本

【本章导学】

天下没有免费的午餐。一方的付出就是另一方的收益。因此，资本成本的计算与收益率计算的基本方法相同。能使现金流入与现金流出现值相等的折现率。当然，资本成本计算除了基本方法之外，还有一些其他方法。投资方收益率债券：税前收益率股权：税前收益率资本成本债券：税前—税后股权：税后筹资方考虑所得税，有时筹资费用思维导图资本成本普通股成本概念概述资本成本的内容资本资产定价模型成本股利增长模型债券收益加风险溢价法概念计算方法平均资本成本单一资本成本【考情分析】本章应重点关注以下知识点：1、资本成本的概念与分类2、普通股资本成本、优先股资本成本、留存收益资本成本、

资本成本的计算3、

平均资本成本的计算以及影响资本成本的因素。第一节

资本成本概述融资和投资是一个问题两个方面：对于 的提供者而言，它是投资者，资本成本是投资者因让渡资本使用权所要求的必要收益。对于 的占有者而言，那是占用 所支付的成本在不考虑所得税和筹资费用的条件下，资本成本与投资必要收益的含义是一样的，可以相互替代。投资方筹资方考虑所得税，有时筹资费用【知识点1】资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用

（本）而付出的代价，还是短期地研究长期，都要付出代价成本，即资本无论长期。通常人们成本。【知识点2】资本成本的构成内容：（1）融资费用（2）用资费用1、融（筹）资费用：指在

融通过程中支付的各种交易成本。如向银行支付的借款手续费、、债券支付的印刷费、

费、

费、费等。特征：

支付2、用资费用：指企业在生产经营和投资过程中因占有使用

而向资本提供者支付的费用，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利，向投资者分配的利润等。这部分费用是资本成本的主体。特点：随着筹

本的数量和占用时间的增加而递增。【知识点3】资本成本的分类资本成本按用途可分为：个别资本成本、综合资本成本。1、个别资本成本

是指单一融资方式的资本成本，包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，其中前两者是

资本成本，后三种是权益资本成本。个别资本成本可作为比较评价各种融资方式优劣的依据。负债所有者权益资本成本权益资本成本长期借款成本KL长期债券成本KB普通股成本Ks优先股成本Kp留存收益成本Ks2、综合资本成本

是对各种个别资本成本按其在企业总投资中所占

进行

平均而得到的结果，也称

平均资本成本。

综合资本成本可作为评价投资项目可行性以及企业绩效评价的依据。第三节

资本成本的测定资本成本可以用两种方式来表示：（1）绝对值：即融资费用加上用资费用之和（2）相对值：即资本成本率表示。（实践中不特别说明，资本成本都是指资本成本率）在计算资本成本率时，通常将资本的融资费用作为融额的一项扣除项目，扣除融资费用后的金额称为实际融资额或融资余额。资本成本=

用资费用100%实际融资=100%用资费用融资总额-融资费用注意

资本和权益资本的用资费用的区别：•资本的用资费用表现为借款或债券的利息费用，最终都进入相关的成本费用，在税前列支，因此，

资本的用资费用具有抵税作用。•

权益资本用资费用表现为股利或潜在收益，在缴纳所得税后列支。因此：在计算资本成本，要考虑所得税因素，使得

资本成本和权益资本成本具有可比性。也就是说公式中的分子

都

为“税后用资费用”资本成本的基本计算公式=100%资本成本=

税后用资费用100%实际融资税后用资费用融资总额-融资费用【知识点1】长期借款资本成本1、长期借款成本

长期借款成本包括借款利息和借款费用，借款利息计入税前成本费用，可以起抵税作用，故一次还本分期付息借款的成本为：LK

IL

(1

T

)

100%L

(1

F

)L

L

RL

(1

T

)

100%

RL

(1

T

)

100%L

(1

FL

)

1

FL没有考虑货币时间价值例题：某公司取得5年期长期借款100万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率1%，公司所得税率25%，该项借款的资本成本为多少？例题：

P144

7-5注意：长期借款的融资费用（率）较低时，可以不考虑融资费用率，其成本计算公式近似为：KL

RL

(1

T

)

100%例题：

P145

7-6总结：不考虑

时间价值情况下：长期借款资本的成本计算公式：LK

IL

(1

T

)

100%

RL

(1

T

)

100%L

(1

FL

) 1

FL如果忽略长期借款的融资费用，长期借款的成本计算公式可近似为：KL

RL

(1

T

)

100%如果考虑

的时间价值，长期借款的成本是使这项融资项目现金流量净现值为0时的贴现率，计算公式如下：LI

t

(1

K

)t

MV

(1

K

)tnt

1

L

(1

f

)

0NPV

KL

K

(1

T

)例题：某公司取得5年期长期借款100万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率1%，公司所得税率

25%，请计算在考虑货币时间价值情况下，该项借款的资本成本为多少？【知识点2】债券资本成本

债券融资的成本包括债券利息和债券费用，债券成本的计算与长期借款成本计算类似，只不过债券费用较高，一般不可忽略。另外，债券

定价存在折价和溢价的情况，对于一次还本，分期付息方式的债券资本的计算公式为：BK

Ib

(1

T

)

100%Pb

(1

Fb

)没考虑货币时间价值！例题：某公司按面值

1000万元的5年期债券，票面利率10%，

费用1%，公司所得税率25%，该债券的成本为多少？如果上例中债券

价格为1100万元，其他条件不变，则债券成本为多少？如果上例中债券

价格为900万元，其他条件不变，这债券

成本是说少？练习：P145

例题7-7如果考虑

时间价值债券资本成本为使债券融资项目现金流量净现值为零时的贴现率，债券成本的计算公式为：

Pb

(1

fb

)

0I

b

(1

K

)tt

1

MV

(1

K

)tnNPV

Kb

K

(1

T

)第二节

权益资本成本【知识点1】优先股资本成本

公司优先股，既要支付融资费用，又要长期支付股利，但优先股的股利通常固定，它与资本不同的是股利在税后支付，且没有到期日，优先股的资本成本计算公式为：PpDK

P

(1

f

)例：某公司

1000万元的优先股，

价格1100万元，融资费用为100万元，每年支付15%的股利，则优先股的成本为：注意：公司

时，优先股股东的求偿权位于债权人之后，优先股股东的风险大于债权人的风险，故优先股股利一般高于债权人的股息率。另外，优先股股利从净利润中支付，没有减税的作用。因此，优先股成本通常高于

资本成本。【知识点2】普通股资本成本一）普通股的取得方式1、是将未分配净收益（留存收益）转为股本2、是

新的普通

。因此，在计算普通股成本时，既要计算新增普通股的资本成本，也要考虑留存收益的资本成本。二）新增普通股资本成本的计算新增普通股成本的计算方法有三种，分别是股利增长模型、资本资产定价模型、债券收益加风险溢价法。（1）现金股利成长模型法在有效资本市场中，资本品的供给双方均衡，此时资本品的价值与市场价格相等，即VS=PS，从投资的角度

投资获得预期

率RS，从融资的角度讲，

融资支付资本成本KS，考虑普通股融资费用新股，则需要考虑成本，公【注意】如果是

式进一步变化为：s0s面D票价值(1+g时)介绍固定值R

模-g型V

=S因素后，普通股成本的计算公式为：K

=R =

D0S

SP

(1+g)

+gS

SSK

=R =

D0

(1+g)

+gP

(1

f

)例题：某公司普通价为50元，普通股融资费用率8%，本年

现金股利每股5元，预期股利年增长率为10%，求该普通股的资本成本。如果上例中预期股利保持不变，求资本成本率。sK

5

(1

10%)

10%

21.96%50

(1

8%)5sK

10.87%50

(1

8%)例题：P142

例7-1（2）资本资产定价模型法普通股的资本成本可以用投资者对企业的风险程度与投资承担的平均风险水平来评价。根据资本资产定价模型计算的普通股的资本成本公式为：Ks

=Rs

=R0

+

(Rm

-R0

)例题：某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，平均风险必要率15%，则该普通股资本成本为多少？例题：P143例7-2（3）风险溢价法风险越大，预期

率越高。就同一公司而言，投资于其

的风险高于投资于其债券，因而普通股股东会在债券投资收益的基础上再要求一定的风险溢价，根据这一原理，普通股资本成本的计算公式为：普通股资本成本=长期债券收益率+风险

率•••股东比债券人承担更大风险所要求的风险

率表明：某公司普通股风险溢价相对于自己的债券来讲，大

3%~5%之间，当市场利率达到历史高点时，风险溢价较低，当市场利率处于历史低点时，风险溢价较高。通常情况下，采用4%平均风险溢价。例题

P143例7-3例题：某公司债券成本为10%，则其普通股成本为：KS

10%

4%

14%三）留存收益资本成本的计算•

留存收益是企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资，企业利用留存收益融资虽然无须支付融资费用，但留存收益融资也有成本，留存收益成本不是现实或潜在的现金流出，而是一种机会成本，如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。因此留存收益也有资本成本，表现为股东追加投资所要求的

率，其计算与普通股成本类似，

不同在于不考虑融资费用。第四节

平均资本成本【知识点1】

平均资本成本（WACC）平均资本成本是个别资本成本的

平均数，权数是各种资本占全部资本的

。nKWACCj

1其中的权数（Wj）可以有三种选择账面价值实际市场价值目标资本结构

wj

k

j（1）账面价值账面价值：根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。（2）实际市场价值实际市场价值：根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。缺点：由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的平均资本成本数额也是转瞬即逝的。（3）目标资本结构目标资本结构

：根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避

市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。【提示】1目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。2

考试做题时根据题目要求确定权数。【例题】A公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：40%的长期

、10%的优先股、50%的普通股。长期

的税后成本是3.90%，优先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.8%。Kwacc=8.276%【知识点2】成本的影响大多数的

筹资是私下进行而不是通过公开

，大多数权益筹资来自 留存收益而非外部权益筹资，因此没有费用。如果公开

和股权， 成本就需要给予重视。例题：

某公司帐面长期

共1000万元，其中长期借款200万元，长期债券100万元，普通股500万元，留存盈余200万元，成本分别为：6.5%，9.2%，11.2%，11%，求综合资本成本。第二节资本成本的测算ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500元，优先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，14%和13%。求该公司资本成1000010000100001000050010000

5%第一步本，率计。算各种长期资本的比例长期借款资本比例

2000

20%长期债券资本比例

3500

35%优先股资本比例

1000

10%普通股资本比例

2000

30%保留盈余资本比例第二步，测算综合资本成本率Kw=4%

20%+6%

35%+10%

10%+14%

30%+13%

5%=8.75%注意：综合资本成本的计算存在着一个权数价值的选择问题，即各个个别资本成本按什么价值来确定的问题。可供选择的价值形式有三种：1、帐面价值即以各个个别资本的帐面价值来计算权数。其优点是资料容易取得，可以直接从资产负债表的右方得到。其缺点是，当和的市价脱离账面价值较大时，影响准确性；同时，账面价值反映的是过去的资本结构，不适合未来的筹资决策。2、现行市价即以各个个别资本的现行市价来计算权数。其优点是能够反映实际的资本成本，但现行市价处于经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现实的资本结构，也同样不适合未来的筹资决策。3、目标价值

即以未来预计的目标市场价值来确定权数。对于公司筹措新资，反映期望的资本结构来说，目标价值是有益的，但目标价值的确定难免具有

性。注意ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余额20%，所得税税率25%。求资本成本率。存在补偿性余额时借款成本的计算Il(1

T

)1000

5%

(1

25%)Kl

4.69%L(1

Fl

)1000

(1

20%)【例】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。所得税税率25%。求资本成本率。注意借款实际利率和名义利率的转换若每年付息次数超过一次，则借款人实际负担的利率：4r

m

5%

4

1

5.1%

实际利率i=

1

m

1

1

资本成本率Kl=Rl(1-T)=5.1%

75%=3.83%r

mi

1

m

1

i为实际利率，r为名义利率，m为年付息次数某公司面额为3000万元的5年期债券，票面利率为8%，费用率为2%，价格为3200万元，公司所得税税率为25%，求债券的资本成本？3200(1

2%)lK

3000

8%(1

25%)lK

6.12%53000

8%

3000(1

K

)t

(1

K)5t

1Kl

K

(1

25%)

6.48%在考虑货币时间价值时：在不考虑货币时间价值时：3200(1

2%)

XYZ公司准备增发普通股，每股的

价格15元，费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。求该普通股的资本成本。1.5Kc

4%

15.11%15

1.5宝山钢铁

2005年初增发普通股（

），每股面值1

元，最终确定的价格为每股5.12

元，总量为50

亿股，共筹资256亿元，其中包含筹资费率0.74%，2005

年度公司利润分配每股派发现金股利0.32元（注：公司股利年增长率约为10%）。5.12

(

1

0.74%)K

＝

0.32

(

1

10%)

10%

16.93%c例：

休斯公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为25%。其他资料如下：向银行借款500万元，借款年利率为5%，手续费率为2%；按溢价 债券，债券面值2000万元，溢价发行价格为2200万元，票面利率为7%，期限为10年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%；3普通股3000万元，每股 价格15元，

筹资费率为6%，今年刚 的每股股利为0.9元，以后每年按8%递增；4

不足部分用企业留存收益补足。要求：计算该企业各种筹资方式的个别

成本。52银行借款成本＝

500

5%(1

25%)

3.83%500

(1

2%)成本＝

2000

7%(1

25%)

4.92%债券普通股2200

(1

3%)成本＝

0.9

(1

8%)

8%

14.89%留存收益15

(

1

6%)成本＝0.9

(1

8%)

8%

14.48%15个别

成本计算：试计算上例的综合资本成本目的：掌握个别

成本和

平均

成本的计算方法。资料：W公司计划筹

金1200万元，所得税税率40%，有关资料如下：1、向银行申请借款200万元，年利息率10%，手续费率0.5%2、经批准溢价利率12%，溢价企业债券，债券面值280万元，票面价格总额300万元，每年支付利息，筹资费用率4%；3、 优先股200万元，年股息率13%，筹资费用率5%；4、 普通40万股，每股10元，按面值

筹资费用率6%，预计第一年每股股利2.5万元，以后每年递增5%；5、其余所需 由公司留存收益解决。三、要求：根据以上资料计算：2、该公司的

平均1、各种筹资方式