中国消费升级之辨以及对未来消费相关政策的思考与展望

目录一、言当消升成为门题 4二、到费级我究竟谈什？——消费级再义 5变起变但变不于变 5应国的费念，注费愿 6品服两腿路，应废 13结什是费级 14三、国来费关策的条能径 14善口构 14化统业鼓新兴业 16图目录图1:自2014以最消出取资形，为国经增主拉力 4图2:全球四经体售售同增对比 6图3:收入vs支出中国) 7图4:收入vs支出美国) 7图5:收入vs支出日本) 7图6:收入vs支出德国) 7图7:全球四经体民储蓄及测对比 7图8:失率vs消费(国) 8图9:失率vs消费(本) 8图10:股指vs消费美国) 9图房价vs消费中国) 9图12:两万的大大”已均价余的能机代 9图13:中国美及国尼数比较 10图14:各收水居人可配收平年速 10图15:生命期消的要义：国儿的示 12图16:移民消的要义德国启示 12图17:美国日及国移移民 12图18:各年组口比(国) 12图19:各年组口比(国) 12图20:各年组口比(本) 13图21:各年组口比(国) 13图22:三大业国GDP增速拉动 14图23:三大业国GDP增速拉动 14图24:人口然长对比 16图25:房地销与电售 17图26:房地销与材居售 17图27:公路密度(2017)对比 17图28:人均路度(2017)17图29:千人车有量(2017)对比 17图30:汽车占率 17表目录表1:零售售比速据计指对比 6表2:五等分城居人可支收与值比 表3:2019年各掀新人才进潮 15表4:中国造2025包的领域 18表5:现代服业 19一、引言：当“消费升级”成为热门话题20142018年9月20其一，中国究竟有没有发生消费升级？其二，为了促进消费升级，应该出台哪些相关政策？图1:自2014年以来最终消费支出代资本形成，成为我国经济增长主要拉动力 单位：%GDP增长贡献率:最终消费支出 GDP增长贡献率:资本形成总额GDP增长贡献率:货物和服务净出口120100806040200-20-40-60-801978197919781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind二、说到消费升级，我们究竟在谈论什么？——对消费升级的再定义量变引起质变，但量变不等于质变8一度高达两位数，但是自2009年金融海啸席卷全球以后，中国的消费增速开始走下坡路，在去年四季度回到8-9%的区间。10%90200全球前四大经济体中稳居首位。这一方面说明中国尽管2008时自身的增速高点相比确实下滑了不少，但是与其他国家的绝对值相比，这个增速仍然可圈可点。)图2:全球前四大经济体1零售销售同比增速对比 单位中国:中国:社会消费品零售总额:同比日本:商业销售额:零售:同比美国:零售和食品服务销售额:同比德国:零售销售:同比3020100-101995-011995-101995-011995-101996-071997-041998-011998-101999-072000-042001-012001-102002-072003-042004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-04资料来源：Wind表1: 零售销售同比增速数据(1995年1月-2018年12月)统计指对比国家均值方差中国13.4026.45美国4.1414.75日本0.057.08德国1.29.68资料来源：Wind顺应中国人的消费理念，关注消费意愿就个体而言，消费意愿与收入、收入预期以及性价比有关。相关系数0.19，下同)(0.12)(0.65)(0.80)1根据IMF对各国GDP总量的2018年排名，前四大经济体分别为美国、中国、日本和德国，本文将主要关注中国与上述其他三国的相关情况对比，下文将不再作说明。中信期货研究|宏观策略专题报告图中信期货研究|宏观策略专题报告图3:收入vs支出(中国)图4:收入vs支出(美国)6050403020100资料来源：IMF2013-126050403020100资料来源：IMF2014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-047/202023-087/202023-12

1981-12资料来源：Wind1983-12资料来源：Wind1985-121987-121989-121991-121993-121995-121997-12图7:全球前四大经济体国民总储蓄率及预测值对比1999-12图7:全球前四大经济体国民总储蓄率及预测值对比2001-122003-122005-122007-122009-122011-122013-122015-12中国2017-12中国1997-03美国1998-05美国1999-072000-092001-11日本2003-01日本2004-032005-052006-07德国2007-09德国2008-112010-012011-032012-052013-07单位：%2014-09单位：%2015-112017-012018-03

1993-12可支配收入:住户部门:同比454035302520可支配收入:住户部门:同比454035302520151050资料来源：Wind图5:收入vs支出(日本)1086420-2-4-6-81996-061997-091998-12日本:GDP:2011价日本:GDP:2011价:私人消费:同比日本:国民可支配总收入:同比2001-062002-092003-122005-032006-06GDP:最终消费支出GDP:最终消费支出:同比2008-122010-032011-062012-092013-122016-0620151050-5-10-15图6:收入20151050-5-10-15图6:收入vs支出(德国)6543210-1-21935-071940-02德国:GDP:不变价:德国:GDP:不变价:私人消费支出:同比 德国:劳动力成本指数:同比1949-04美国:GDP:不变价美国:GDP:不变价:个人消费支出:同比美国:个人可支配收入(不变价):同比1958-061963-011967-081972-031976-101981-051985-121990-071995-021999-092004-04单位：%单位：%2013-06除了当下的收入水平，收入预期对消费意愿的影响力同样重要。失业率的变2扣。图8:失业率vs消费(美国) 单位：% 图9:失业率vs消费(日本) 单位：%美国:零售和食品服务销售额:总计:同比15 美国:失业率:季调（RHS） 1210 105 80 6-5 4-10 21993-011994-071996-011993-011994-071996-011997-071999-012000-072002-012003-072005-012006-072008-012009-072011-012012-072014-012015-072017-012018-07

2520151050-5

日本:商业销售额:零售:同比 日本:失业率(RHS)76543211980-011982-031980-011982-031984-051986-071988-091990-111993-011995-031997-051999-072001-092003-112006-012008-032010-052012-072014-092016-11资料来源：Wind

类似地，我们可以看看居民持有资产的涨跌对消费意愿的影响。一个例子是美5002中国城镇调查失业率从2018年1月才开始公布，数据样本太小，因此在这一部分不做相关统计分析。图10:股指vs消费(美国) 单位：% 图11:房价vs消费(中国) 单位：% 美国 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比60402001993-011994-081993-011994-081996-031997-101999-052000-122002-072004-022005-092007-042008-11

美国:标准普尔500指数:月:同比

151050-5-102010-062012-012010-062012-012013-082015-032016-102018-05

社会消费品零售总额:城镇:当月同比19 百城住宅价格指数:同比（RHS）1715131192011-062011-112011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12

2520151050-5-10资料来源：Wind

最后是商品和服务的性价比，物美价廉、性价比高才能引起消费的冲动。如(变得更19731987年200006000700于随IBMSimon19932018201896%(90%)80%(58%)38%5G5G图12:两万元的“大哥大”早已被均价千余元的智能手机取代 单位：元36大中城市日用工业消费品平均价格:手机:彩屏带摄像头17001650160015501500145014001350130012502013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10资料来源：Wind分析了个体的消费意愿，我们还应该分析群体行为。从群体而言，消费意愿与收入差距以及人口的年龄结构有关。早在189720%的人占有80%0.20.52000“马太效应”MM图13:中国、美国及德基尼系数比较 图14:各收入水平居民人均可支配收入平均年增速3单位%0.500.450.400.350.300.250.20

中国：全国居民收入基尼系数美国:家庭住户收入基尼系数德国：基尼系数

城镇居民 农村居收入 中等偏下收入中等收入中等偏上收入 高收入2005-122006-082007-042007-122005-122006-082007-042007-122008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-12资料来源：Wind32001-2017年数据平均表2:五等分分组城乡居民人均可支配收入与极值比4(单位：元)城镇居民农村居民年份低收入中等偏下收入中等收入中等偏上收入高收入极值比低收入中等偏下收入中等收入中等偏上收入高收入极值比20003132462358987487112993.6180214402004276751906.4720013320494763668164126633.8181814912081289155346.7720023032493266578870154605.1085715482164303159036.8920033295637772789763174725.3086616702273320763477.33200436426024816711051202025.55100718422579360869316.88200540176711919012603229025.70106720182851400377477.262006456775441027014049254115.56118322223149444784757.162007536689011204216386294795.49134725823659513097917.2720086057101961398419254346685.721500293542035929112907.5320096725112441540021018374245.561549311045026468123197.9520107605127021722423189411585.411870362152227441140507.5120118789144981954526420470215.352001425662088894167838.39201210354167612241929814514564.9723164808704110142190098.2120139896176282417332614577625.8428785966843811816213247.41201411219196512665135631616155.4927686604950413449239478.65201512231214462910538572650825.32308672211031114537260148.43201613004230553152241806703485.41300678281115915727284489.46201713723245503378145163770975.62330283491197816944312999.48资料来源：国家统计局”20年时间内迅速年轻化，随着这批人口生命周期的不断推移，80-904极值比=高收入组/低收入组图15:生命周期对消费的重要意义：美国婴儿潮的启示资料来源：根据公开信息整理图16:移民对消费的重要意义：德国的启示 单位点 图17:美国、日本及德国净移民移民劳动力成本同比 德国DAX指数

劳10000000劳

美国:净移民人数 日本:净移民人数5 14,0004 12,0003 10,0008,00026,0001 4,0000 2,0002000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015

8000000 德国:净移民人数4000000200000001960196419601964196719711974197819811984198819911995199820012005200820122015资料来源：Wind 资料来源：世界银行图18:各年龄组人口占比(中国) 图19:各年龄组人口占比(美国)0-14岁 15-64岁 65岁及以上 0-14岁 15-64岁 65岁及以上 80 80 70 7060 6050 5040 4030 3020 2010 101953-121956-111959-101962-091953-121956-111959-101962-091965-081968-071971-061974-051977-041980-031983-021986-011988-121991-111994-101997-092000-082003-072006-062009-051960-121963-111966-101969-091972-081975-071978-061981-051984-041987-031990-021993-011995-121998-112001-102004-092007-082010-072013-062016-05资料来源：Wind图20:各年龄组人口占比(日本) 图21:各年龄组人口占比(德国)0-14岁 15-64岁 65岁及以上 0-14岁 15-64岁 65岁及以上80 8070 7060 6050 5040 4030 3020 2010 101960-121964-011967-021970-031960-121964-011967-021970-031973-041976-051979-061982-071985-081988-091991-101994-111997-122001-012004-022007-032010-042013-052016-061960-121963-111966-101969-091972-081975-071978-061981-051984-041987-031990-021993-011995-121998-112001-102004-092007-082010-072013-062016-05资料来源：Wind商品和服务两条腿走路，不应偏废90201290为主以及212013（70年90212009图22:三大产业对中国GDP同比增速的拉动 单位：% 图23:三大产业对美国GDP同比增速的拉动 单位：%第一产业 第二产业 第三产业 第一产业 第二产业 第三产业12 510 438 26 14 0-12 -21992-031993-081995-011996-061992-031993-081995-011996-061997-111999-042000-092002-022003-072004-122006-052007-102009-032010-082012-012013-062014-112016-042017-091948-121952-081956-041959-121963-081967-041970-121974-081978-041981-121985-081989-041992-121996-082000-042003-122007-082011-042014-12资料来源：Wind小结：什么是消费升级三、中国未来消费相关政策的几条可能路径改善人口结构20172019“”之处，区域性贫富差距的加大将会令“抢人大战”产生涸泽而渔的结果。2017（表3:2019年初各地掀起新一轮人才引进浪潮时间地区政策内容01/04海口海口市人才落户新政：全日制本科以上学历或是中级以上专业技术职称或技师以上资格人才从40周岁放宽至55周岁，全日制专科学历或高级工职业资格或执业资格人才从40周岁放宽至45周岁。01/10珠海新创业，探索放宽澳门居民在出入境、停居留、教育、购房等方面限制。01/11广州广州市新一轮迁入户政策体系：放宽引进人才入户的年龄限制，学士、硕士和博士分别从35、40、45周岁调整到40、45、50周岁。01/23大连取消参与积分落户的房屋办理落户后，3落户新市区满51年可参加积分落户的标准降低为6个月即可。02/11常州1.50取消子女与父母相互投靠且迁入后人均居住面积不小于25放宽80周岁以上老人自愿投靠成年子女且不受被投靠人是否为家庭户口限制的落户条件。02/13西安西安对本科(含)以上学历落户的3545周岁(含)以下；购房落户不再受社保年限和购房时间、面积的限制。02/14南京1100分下调至不超过90“224资料来源：根据公开资料整理2019年年度策略报告《危局之中存转机，转型之匙方能开启增长之门》中有详细论述，在此就不作赘述。图24:人口自然增长率对比中国 美国 日本 德国201510501960-121962-101960-121962-101964-081966-061968-041970-021971-121973-101975-081977-061979-041981-021982-121984-101986-081988-061990-041992-021993-121995-101997-081999-062001-042003-022004-122006-102008-082010-062012-042014-022015-122017-10资料来源：国家统计局世界银行优化传统产业，鼓励新兴产业走传统图25:房地产销售与家电销售 单位：% 图26:房地产销售与建材家居销售 单位商品房销售面积:累计同比 销量:家用电冰箱:累计同比 60

商品房销售面积:累计同比100

销量:彩色电视机:累计同比 销量:空调:累计同比 销售额:建材家居卖场:累计同比销量:家用洗衣机:累计同比 4050 2000-20-50

-402005-032006-012006-112007-092008-072005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-09资料来源：Wind

中国幅员辽阔，我们在过去已经形成了大型的铁路公路交通网，但是基建方面“最后一公里”的问题，这对汽车、图27:公路网密度(2017)对比 单位：公里/百公里² 图28:人均公路长度(2017)对比 单位：公/万人公路网密度 人均公路长度140120100806040 27200

116 1187147

250200150100500

49 34 33

21121西部 东北 中部 东部 美国资料来源：Wind

西部 东北 中部 东部 美国图29:千人汽车保有量(2017)对比 单位：辆 图30:汽车市占率千人汽车保有量 自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌9008007006005004003002001000

中国 美国 日本 德国 全球

1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.102011-012011-062011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12资料来源：Wind2025》表4:中国制造2025包含的十大领域领域目标新一代集成电着力提升集成电路设计水平，不断丰富知识产权（IP）和设计工具，突破关系国家信息与网络安全及电子整机产业发展的核心通用芯片，提升国产芯片的应用适配能力。掌握高密度封装及三维（3D）微组装技术，提升封装产业和测试的自主发展能力。形成关键制造装备供货能力。信息通信设备掌握新型计算、高速互联、先进存储、体系化安全保障等核心技术，全面突破第五代移动通信（5G）技术、核心路由交换技术、超高速大容量智能光传输技术、“未来网络”核心技术和体系架构，积极推动量子计算、神经网络等发展。研发高端服务器、大容量存储、新型路由交换、新型智能终端、新一代基站、网络安全等设备，推动核心信息通信设备体系化发展与规模化应用。开发安全领域操作系统等工业基础软件。突破智能设计与仿真及其工具、制造物联与服务、工业大数据处理等高端工业软件核心技术，开发自主可控的高端工业平台软件和重点领域应用软件，建立完善工业软件集成标准与安全测评体系。推进自主工业软件体系化发展和产业化应用。高档数控机床和机器人高档数控机床开发一批精密、高速、高效、柔性数控机床与基础制造装备及集成制造系统。加快高档数控机床、增材制造等前沿技术和装备的研发。以提升可靠性、精度保持性为重点，开发高档数控系统、伺服电机、轴承、光栅等主要功能部件及关键应用软件，加快实现产业化。加强用户工艺验证能力建设。机器人围绕汽车、机械、电子、危险品制造、国防军工、化工、轻工等工业机器人、特种机器人，以及医疗健康、家庭服务、教育娱乐等服务机器人应用需求，积极研发新产品，促进机器人标准化、模块化发展，扩大市场应用。突破机器人本体、减速器、伺服电机、控制器、传感器与驱动器等关键零部件及系统集成设计制造等技术瓶颈。航空航天装备航空装备加快大型飞机研制，适时启动宽体客机研制，鼓励国际合作研制重型直升机；推进干支线飞机、直升机、无人机和通用飞机产业化。突破高推重比、先进涡桨（轴）发动机及大涵道比涡扇发动机技术，建立发动机自主发展工业体系。开发先进机载设备及系统，形成自主完整的航空产业链。航天装备。发展新一代运载火箭、重型运载器，提升进入空间能力。加快推进国家民用空间基础设施建设，发展新型卫星等空间平台与有效载荷、空天地宽带互联网系统，形成长期持续稳定的卫星遥感、通信、导航等空间信息服务能力。推动载人航