XXXX年宏观经济预测相关信息

1、2011年宏观经济预测相关报告2010年10月19日 2011年宏观经济预测相关报告2010年10月19日 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc275266867 【2011：中中性宏观经济济政策将至】 PAGEREF _Toc275266867 h 1 HYPERLINK l _Toc275266868 【世行预计中国国2011年GDP为8.5%】 PAGEREF _Toc275266868 h 2 HYPERLINK l _Toc275266869 【中国宏观经济济大预测：宏宏观经济短期期见顶】 PAGEREF _Toc275266869 h 3 HYPERLI

2、NK l _Toc275266870 【中国经济今年年有惊无险 明年扑朔迷迷离】 PAGEREF _Toc275266870 h 43 HYPERLINK l _Toc275266871 【野村预计20011年中国国新增贷款将将达到8.55万9.5万亿亿】 PAGEREF _Toc275266871 h 44 HYPERLINK l _Toc275266872 【亚开行预测今今明两年经济济形势：中国国都能“保9”】 PAGEREF _Toc275266872 h 44 HYPERLINK l _Toc275266873 【经济运行料放放缓 十二五重心心转向内需】 PAGEREF _Toc275

3、266873 h 45 HYPERLINK l _Toc275266874 【十七届五中全全会通过关于于制定十二五五规划建议】 PAGEREF _Toc275266874 h 45 HYPERLINK l _Toc275266875 【国家信息息中心经济预预测部副主任任：对经济适适当减速要有有容忍度】 PAGEREF _Toc275266875 h 47 HYPERLINK l _Toc275266876 【专家预计20011年我国国经济将进入入新一轮扩张张周期】 PAGEREF _Toc275266876 h 48【2011：中中性宏观经济济政策将至】市场预期转变之之快令人惊奇奇，但是毕竟竟

4、是现实。早早前人们普遍遍担心高通胀胀到来，但是是地产调控和和欧洲主权债债务危机将这这一预期来了了个180度度的大转弯。6月1日，中国物流与采购联合会公布，5月中国制造业采购经理指数（以下简称“PMI”）为53.9%，比4月回落1.8个百分点。而中国5月汇丰采购经理人指数52.7%，创11个月以来最低水平。政策走向再次引引人关注。通胀洪峰将过“我们基本对一一线城市的房房地产项目不不沾，主要是是针对三线城城市，土地成成本、各种税税费和建安成成本等全算上上，大概每平平方米在18800元22500元左左右，我们现现在加价六七七百元，卖得得非常火，如如果单价做到到4000元元，就可能卖卖不动了。”北京的

5、地产产投资公司总总经理宋明（化化名）说。尽管5月份，CCPI同比上上涨3.1%，超过3%的警戒线，创创出19个月月以来新高，但但宋明对未来来的物价和房房价反而并不不乐观。“上半年的经经济强劲增长长只是政策刺刺激下的存货货重置，现在在地产调控开开始了，货币币也开始回收收了，所以我我们认为未来来两年时间是是通缩，现在在拿着钱看楼楼价和股市掉掉下来，然后后找投资机会会。”宋明说。6月1日，中国国物流与采购购联合会公布布，5月PMMI为53.9%，比44月回落1.8个百分点点。而中国55月汇丰采购购经理人指数数52.7%，创11个个月以来最低低水平。根据惯例，PMMI主要反映映国有及公共共基建项目，而

6、而汇丰采购经经理人指数主主要反映私人人投资项目。两两个不同口径径统计的数字字均出现下滑滑，使得人们们对于中国经经济二次探底底风险预期加加大。“国内需求明显显回落。5月月购进价格指指数大幅回落落，PMI指指数的通胀预预期出现逆转转，政府抑制制通胀的调控控措施已取得得明显成效，未未来通胀会缓缓慢回落。”银河证券的的宏观分析师师郝大明说。尽尽管前期一系系列地产调控控措施出台及及国际大宗商商品价格回落落，但是5月月PPI仍然然同比上涨77.1%，环环比上涨0.6%。不过，宋明说：“工业品出厂厂价格高涨是是一个滞后的的假象，主要要是上年低基基数原因。据据我们现场了了解，目前在在装修建材市市场上，许多多原

7、材料和废废料价格都停停止上涨，甚甚至回落了，未未来PPI也也会逐级回落落。”中金公司首席经经济学家哈继继铭说，通货货膨胀一直到到年终同比数数据会继续上上升，可能到到六七月份达达到4%。因因为去年年中中的时候，中中国物价水平平最低，由于于基数因素会会导致CPII在年中见顶顶。“目前，新的的增长压力并并不大，眼前前大宗商品价价格，油价跌跌到60770美元，国国际农产品价价格也没有涨涨。到下半年年，尤其是第第四季度，CCPI会逐渐渐的回落，所所以今年的通通货膨胀呈现现出倒V字型型的形态。”哈继铭表示示。中国人民大学经经济学院副院院长刘元春对对中国经营营报记者说说：“由于欧洲主主权债务危机机和美国经济

8、济的不确定性性，未来两年年全球通缩的的风险大于通通胀，所以中中国输入性通通胀的风险在在减小。”2011转向中中性宏观经济济政策面对资产通胀和和通胀预期，22010年上上半年管理层层出台了一系系调控措施，如如收缩货币政政策、提高存存款准备金率率、信贷控制制等，同时推推出史上最严严厉的地产新新政。房价涨势在5月月终于开始收收敛。而中国国股市率先进进行调整，场场内主要投资资者的预期已已经或正在改改变，牛市思思维向熊市思思维过渡，作作为先导指标标，股市的调调整有力的弱弱化了通胀预预期。在此背景下，央央行在6月119日宣布，中中国将进一步步推进人民币币汇率形成机机制改革，增增强人民币汇汇率弹性。高高盛高

9、华认为为，这一声明明表明央行将将退出20008 年9 月实行至今今盯住美元的的汇率制度，人人民币对美元元汇率将很快快恢复升值。财政部和国家税税务总局6月月22日联合合下发通知，自自7月15日日起取消钢材材等406个个税则号商品品的出口退税税。在国际经经济环境存在在不确定因素素的背景下，这这一力度空前前的调控措施施直指“两高一资”产品。这一一系列政策意意味着金融危危机背景下积积极外贸政策策逐步退出。6月24日，在在透视中国 2010下下半年经济形形势预测与分分析高层论坛坛上，社科院院经济学部主主任陈佳贵说说，20111年是实施十十二五规划的的开局之年，在在开局之年，应应该坚持把处处理好保持经经济

10、平稳较快快发展，调整整经济结构和和管理通胀预预期的关系作作为宏观调控控的核心。“我认为这是是宏观调控要要解决的核心心问题。要把把加快转变经经济发展方式式，提高经济济增长质量和和效益摆在突突出位置。”陈佳贵认为明年年乃至整个十十二五期间，经经济增长预期期的目标仍然然还可以确定定为8%。最最佳增长幅度度可以控制88.5%99.5%，经经济增长的容容忍度可以放放宽到8%10%。预预期目标可以以定为8%，但但是实际操作作可以放到88.5%99.5%来考考虑，十二五五期间都可以以这样来考虑虑。陈佳贵表示，在在此目标下，宏宏观经济政策策也应该由积积极的财政政政策和适度宽宽松的货币政政策逐步转变变为中性的宏

11、宏观政策。“所谓中性的宏宏观政策，是是既不出台刺刺激经济增长长的政策，也也不出台紧缩缩经济增长措措施，保持增增速在8%10%之内内。”陈佳贵说。陈佳贵表示，整整个十二五来来看，经济增增长保持到88%10%之间，都应应保持中性的的宏观政策，低低于8%就要要采用扩张型型的或者是适适度扩型的财财政政策，宽宽松和适度宽宽松的货币政政策。高于110%就相反反，当然货币币政策的调整整不仅要考虑虑经济增长速速度，更要防防止通胀。“财政政策、货货币政策和其其他的政策相相互协调起来来运用才能取取得很好的效效果。要通过过稳定的宏观观经济政策，稳稳定经济增长长速度，是我我国经济迎来来一个新的较较长的稳定经经济增长新

12、阶阶段。像20003年到22008年这这五年左右，十十二五期间有有一个稳定的的增长期。为为深化改革、为为调整经济结结构，转变发发展方式，创创造良好的宏宏观经济环境境。”陈佳贵说。【世行预计中国国2011年年GDP为88.5%】世界银行10月月19日发布布的最新报告告预计，受累累于全球经济济增速放缓和和刺激政策的的减退，预计计中国20111年GDPP增速将放缓缓至8.5，同时维持持对中国20010年GDDP增幅9.5的原有有预期。世行在报告中称称，尽管受主主要出口国经经济状况牵制制，但对中国国经济的未来来展望总体看看好。今年下下半年以来，中中国的经济增增速有所放缓缓，主要是由由于全球经济济的疲软

13、，以以及中国政府府采取的房产产调控和节能能减排等控制制措施所致。世行指出，短期期内，中国的的通胀压力将将增大，但是是这种压力仍仍在可控范围围之内。世行认为，国内内供应方面导导致的农产品品（0000061）价格格上涨将不再再持续，而中中长期看，国国际农产品以以及工业原料料的价格上涨涨的传导则是是引起国内新新涨价因素的的最大风险，应应予以屏蔽。世行认为，短期期内经济的增增长预期会坚坚定中国宏观观政策的稳定定目标，但中中国下半年宏宏观经济的主主要风险来自自资产价格的的进一步增长长、地方融资资平台风险以以及银行不良良贷款的增加加，需要抵御御这些风险才才能巩固前期期货币政策成成果。同时，世行并强强调，为

14、防范范经济增速下下滑的风险，中中国需提高政政策的灵活性性。世行并指出，对对于中国来说说，形成经济济的平衡增长长模式尤为重重要，经济增增长的重点要要更多依靠服服务和消费，减减少对工业和和投资的依赖赖。世行建议，可采采取两方面结结构调整措施施，一方面引引导资源流向向新兴产业部部门，减少传传统产业部门门的资源消耗耗；另一方面面则是推动城城市化。【中国宏观经济济大预测：宏宏观经济短期期见顶】第一部分 总体体判断与预测测2010年，在在刺激政策、存存货周期逆转转、世界经济济同步反弹等等多重力量的的作用下，中中国宏观经济济延续了20009年的反反弹趋势，在在总体静态上上呈现出“GDP增速速提升”、“物价水

15、平全全面提升”、“就业形势逆逆转”、“外需常态化化”等多元景气气的局面。但但是，从动态态趋势角度来来看，由于“刺激性政策策的逐步退出出”、“房产新政的的出台”、“地方投融资资平台的清理理”、“结构性调整整的力度加强强”以及“中国存货周周期与发达国国家存货周期期的同步高点点回调”、“欧元主权债债务危机的蔓蔓延与不确定定性的冲击”等因素，22010年中中国宏观经济济虽然不会出出现“二次探底”，但GDPP增速将出现现强劲的逐季季回落的趋势势，多重经济济下滑力量将将在第四季度度同时爆发，使使中国出现“GDP季度度增速跌破99%”、“CPI月度度增速回落至至2%左右”、“总量平衡和和动态再次恶恶化”的“

16、次萧条”局面，从而而导致20111年宏观经经济景气大幅幅度下滑。在在“周期转换”、“政策调控”与“结构调整”的三重力量量的作用下，未未来宏观经济济可能步入“振荡”、“波动”与“相对低速”的过渡期。与其他年份比，22010年有有以下几个特特征值得关注注：1、各种GDPP、固定资产产投资、工业业增加值、财财政收入、企企业利润以及及总体宏观经经济景气指数数等指标上半半年都呈现出出强劲的反弹弹趋势，达到到历史同期的的高位水平。但但由于基数效效应、潜在供供给损失、低低水平恢复性性调整以及短短期强烈刺激激等原因，这这些指标的反反弹并不表明明中国宏观经经济进入稳定定复苏或经济济高涨的阶段段，当前宏观观经济的

17、反弹弹依然具有基基础不扎实、趋趋势不稳定、动动力不明显等等特征。2、从近期发展展趋势来看，大大部分指标都都呈现出“前高后低”的调整模式式。先行指标标表明，未来来逐季下降的的幅度很可能能超出一般市市场主体的预预期。3、存货周期力力量的逆转是是20092010年年经济反弹的的核心动力机机制之一，但但是，存货调调整具有强烈烈的敏感性和和脆弱性，“通胀预期-存货调整”的正反馈机机制以及存货货周期的力量量不仅带来了了前半年经济济增速的高位位运行，同时时也是下半年年经济快速回回落的原因之之一。4、进出口回升升不仅20110年经济反反弹的原因，也也是经济强劲劲反弹的产物物。16月月份中国出口口虽然呈现强强劲

18、反弹的态态势，但是在在剔除基数效效应、交易商商对6月份贸贸易政策和汇汇率调整的逆逆向选择、世世界经济同步步出现短期“V”型反弹等因因素之后，出出口增长的态态势并不乐观观。中国出口口很可能出现现强劲的“前高后低”的增长模式式。5、房产新政的的出台将使房房地产市场按按照“成交量下滑滑价格下滑房地产投资资下滑”的路径进行行调整。该调调整周期将持持续34个个季度，并最最终体现为固固定投资的较较大下滑，从从而引发固定定投资增速的的快速回落。6、地方投融资资平台问题所所引发的投融融资平台的清清理将有效遏遏制地方基础础建设投资膨膨胀，从而有有效遏制地方方投资项目增增长高居不下下的态势。7、刺激政策开开始由2

19、0009年11月月以来的“增量退出”开始向“存量退出”扩散。这将将导致非房地地产类的投资资增速出现下下滑，导致22010与22009年的的月度实际投投资增速高达达14个百分分点的差异，从从而违背投资资驱动型经济济增长所需要要遵循的动态态平衡关系，前前期快速投资资转变的现期期供给将大于于本期投资和和消费带来的的本期需求，从从而诱发总量量不平衡的产产生。8、投资、出口口等领域的下下滑力量具有有较为强烈的的滞后效应和和同步性。由由于中国宏观观经济所固有有的动态平衡衡的脆弱性，这这些下滑力量量的滞后性和和同步性将产产生超预期的的叠加效应，22010下半半年中国宏观观经济很可能能再次面临“小幅回落引引领

20、加速下滑滑”的局面，总总量性的不平平衡问题将在在结构性不平平衡的调整中中恶化，产能能过剩问题将将在第四季度度后全面显现现。9、来自流动性性过剩、要素素成本上涨等等方面的价格格上涨压力持持续存在，但但在基数效应应、中国先行行指数的回落落、国际大宗宗商品的回落落、世界通缩缩压力的加剧剧以及产能过过剩的集中释释放等因素的的作用下，下下半年中国价价格上涨压力力将得到有效效缓解，20010年各类类物价水平都都将出现“倒V”型调整模式式，中国不会会出现明显的的通货膨胀。上述九大短期特特征与2000820009年中国宏宏观经济的大大波动相结合合孕育了中国国20102011年年在中期视角角下的运行特特征：1、

21、20082011年年将遵循不对对称的双“W”调整模式，22010年11季度是GDDP同比增速速的高点，22009年22季度是GDDP环比增速速的高点。22010年44季度到20011年4季季度中国宏观观经济将在多多种力量的作作用下步入“次萧条”状态。2、刺激性政策策和存货周期期力量的逆转转并没有从根根本上改变中中国朱格拉周周期的基本模模式，新的增增长 HYPERLINK /gs/sh_600405.shtml 动力源泉的缺缺乏、市场性性固定资产更更新的乏力以以及与全球周周期的同步性性加强等指标标都说明2000120008年这一一轮经济周期期并没有结束束，新的经济济周期还没有有开始。200102

22、0011年很可可能是周期转转换的过渡期期，“增长源泉的的易变性”、“创新速度的的低迷性”、“增长速度的的波动性”是过渡期的的三大特点。3、“农民工失失业”快速向“民工荒”、“工人罢工事事件的爆发”、“外资企业工工资的快速上上涨”的转变，说说明中国劳动动力市场出现现结构性拐点点变化。刘易易斯拐点的出出现不仅宣告告了中国农民民工工资形成成机制从传统统的“生存成本定定价法”转向“市场性劳资资谈判法”，更为重要要的是它将宣宣告中国市场场导向性的结结构调整的全全面开启。4、中国房地产产市场的中期期支撑力量依依然强大，供供不应求的局局面将在中期期延续。目前前行政性调控控模式难以改改变中国房地地产的周期调调

23、整形态，反反而有可能扭扭曲市场运行行机制，遭到到市场供求关关系报复性的的调整。5、2008年年4季度实施施的各种刺激激计划虽然成成功实现了中中国宏观经济济的短期反弹弹，但也将带带来严重的后后遗症，其中中最为突出的的表现在两个个方面：一是是天量宽松的的货币政策带带来的流动性性泛滥问题；二是基础设设施的过度投投资带来的产产能过剩问题题的加速恶化化，2010020111年不仅要治治理流动性泛泛滥带来的房房地产泡沫和和通货膨胀压压力问题，而而且更为重要要的还要面临临过度投资刺刺激带来的产产能过剩和增增长方式重返返传统“高投入、高高能耗“的重化工业业偏向型路径径的问题。中中国利用“内需弥补外外需”、“投

24、资填补出出口”的危机治理理方法在成功功实现危机救救助的同时，掩掩盖了中国周周期调整的内内在矛盾，使使中国周期性性调整延缓，供供求关系的恶恶化被推迟。这这将使未来中中国宏观经济济形式更为复复杂。中国宏宏观经济“远虑”甚于“近忧”！本报告基于上述述各种判断，设设定以下主要要外生参数：（1）20011年中央央财政预算赤赤字为85000亿元；（22）20111人民币与美美元的平均兑兑换率为6.41:1。依依据中国人民民大学中国宏宏观经济分析析与预测模型型CMAFFM模型，分分年度预测22010年与与2011年年中国宏观经经济形势，其其主要指标预预测结果如下下：1）2010年年全年GDPP增长达到99.

25、5%，比比2009年年提高0.44个百分点，从从总量来看，宏宏观经济较22009年出出现明显的回回升。导致这这种局面的核核心力量在于于三大产业同同步提升，分分别达到0.6、0.55、0.2个个百分点，因因此经济增长长依然回到危危机前的工业业驱动模式轨轨迹之上。2）从动态变化化来看，这种种持续回升的的势头将在22010年第第三季度被打打破，第四季季度将出现较较为明显的下下滑，并导致致2011年年GDP增速速出现高达00.35个百百分点的回落落。20111年中国宏观观经济将在工工业大幅度回回落的带动下下出现“次萧条”的局面，GGDP增速低低于20088年，与20009年的99.10%齐齐平。3）2

26、010年年固定资产投投资增速为 23.5%，名义增速速比20099年回落了66.6个百分分点，剔除价价格因素，实实际增速回落落8个多百分分点，但由由于存货周期期逆转的延续续，投资对于于GDP增长长的贡献率将将同比回升。22011年在在多重政策因因素滞后效应应同步作用的的影响下，固固定投资增速速将进一步回回落，全年增增速仅为211.3%。4）2010年年全社会消费费品零售名义义增速达到117.9%，较20009年提高了了2.4个百百分点，扣除除价格的因素素，实际增速速与20099年略有下降降。20111年在各种刺刺激性政策、收收入水平调整整以及其他社社会因素的作作用下，消费费将保持较高高的增速，

27、名名义增速将达达到16.55%，实际增增速与20110年相当。5）2010年年贸易总额大大幅度提升，基基本扭转了22009年贸贸易全面下滑滑的局面，成成功实现了贸贸易的常态化化。但是，由由于欧洲主权权债务危机、汇汇率的调整、贸贸易刺激政策策的推出以及及世界经济增增速的小幅回回落，20111年贸易总总额增速出现现回落，仅为为20%，比比2010年年下滑了6.9个百分点点。6）由于信贷的的惯性，20010年全年年信贷总额将将突破7.55万亿，M11增速为200.2%，MM2增速为118.7%，比比计划调控的的水平略高，流流动性依然保保持较为宽裕裕的状态。这这导致20111年流动性性回收的压力力持续

28、存在，MM1、M2在在2011年年的增速将进进一步回落，逐逐步实现常态态化。7）2010年年，在经济反反弹、产能过过剩、价格翘翘尾、货币供供应的提高、国国际大宗商品品价格的低水水平回升与震震荡等多重因因素的作用下下，全年物价价水平较大的的提升，全年年CPI估计计在2.8%，GDP平平减指数为44.1%，比比2009年年分别提高了了3.5个百百分点和6.5个百分点点。但是，22010年并并没有出现明明显的通货膨膨胀。20111年由于经经济景气的回回落，物价水水平将出现小小幅回落，仅仅为2.6%，因此，从从中期角度来来看，中国宏宏观经济的价价格压力将持持续存在，但但并不存在通通货膨胀问题题。(表1

29、)第二部分 宏观观持续反弹的的现状分析2010年上半半年，中国宏宏观经济运行行状况基本是是2009年年“V”型反弹的延延续。这集中中体现在以下下11个方面面：一、GDP实际际增速进一步步提升，处于于高位运行，产产出缺口开始始由负转正，表表明中国总供供给与总需求求处于快速上上升的阶段。一一季度GDPP增速高达111.9%，二二季度估计GGDP达到110.5%，GGDP产出缺缺口快速收窄窄，于1季度度开始出现轻轻微的正向缺缺口（0.005%）。这这种变化趋势势与工业产出出缺口和发电电量产出缺口口的变化时一一致的（参见见图1和图22）二、在重工业生生产加速的作作用下，工业业增加值处于于高位运行。11

30、5月工业业增加值累计计增速达到118.5%，比比去年同期增增速提高122.2个百分分点，与20007年同期期水平相当。其其中重工业增增速达到200.5%，比比去年同期增增速提高了114.8个百百分点；轻工工业增速达到到14%，比比去年同期仅仅增长6.22个百分点（参参见图3）。三、PMI指数数连续14各各月高于临界界值，主要工工业产品产值值持续高位提提升。其中，115月发电电量同比累计计增加了211.35%，比比去年同期增增速提高了224.55个个百分点，为为近10年的的新高；水泥泥同比增长118.96%，比去年同同期增速提高高了5.666个百分点，为为近10年的的新高；铁路路机车生产同同比累

31、计增速速达到73.32%，比比去年同期提提高了85.82个百分分点，是近55年的新高；粗钢生产同同比累计增长长23.833%，比去年年同期增速提提高23.443个百分点点，是20007年来的新新高（参见图图4）。四、财政收入持持续攀升，企企业绩效得到到大幅度改善善。15月月财政收入同同比增长300.8%，比比去年同期增增速提高了337.5个百百分点，增速速与正常年份份相当；工业业企业利润同同比增长899.98%，比比去年同期增增速提高了1103.5个个百分点（参参见图5）。五、劳动力市场场大幅度逆转转，局部出现现的“民工荒”。全部在岗岗职工人数今今年3月同比比增长了3.5%，工业业企业就业量量

32、13月增增长了2.99%，而城市市劳动力需求求供给比达到到103%，超超过正常繁荣荣时期95%的平均水平平。同时，沿沿海和内陆局局部区域同时时出现了“民工荒”（参见图66）。六、在消费政策策持续刺激、通通胀预期以及及收入上台阶阶等多重因素素的作用下，消消费增长持续续高位运行，消消费信心指数数持续上扬。115月全社社会零售销售售总额同比增增长18.22%，比去年年同期增速提提高了3.22个百分点；消费信心指指数20099年3月1000.3的最最低点持续上上扬到20110年5月的的108点（参参见图7）。七、在世界经济济复苏的作用用下，出口增增速大幅度提提升。155月份出口额额同比增长333.2%

33、，提提出价格因素素，实际出口口增速达到331.6%。其其中5月份月月度同比增速速达到48%，成为近几几年来的新高高（参见图88和图9）。八、价格水平持持续攀升。自自2009年年6月PPII环比装正、110月CPII转正之后，中中国各类价格格水平同比增增速出现持续续上涨的态势势。到20110年CPII月度增速达达到3.1%，超过3%的目标值；PPI增速速达到7.11%，与危机机前的水平相相当；原材料料、燃料、动动力购进价格格指数达到112.2%，与与2008年年上半年水平平相当（参见见图10）。九、内陆与沿海海港口运输量量增速回升。114月份货货运量累计同同比增速达到到16.2%，比去年同同期增

34、速高112.2个百百分点，沿海海主要港口货货物吞吐量同同比增长达到到28.8%，比去年同同期增速提高高了35个百百分点（参见见图11）。十、货币供应增增速虽有所回回落，但依然然处于十分宽宽裕的状态。MM2、M1增增速虽然较去去年年底分别别回落了6.7、2.55个百分点，但但5月末M22、M1同比比增速分别高高达21%和和29.9%，处于近115年来历史史同期的高位位（参见图112）。十一、宏观景气气指数处于高高位，特别是是一致指数达达到历史高位位。如图133所示，中国国宏观景气指指数于20110年1季度度达到1044，比危机前前经济高涨时时期的值还要要高1个点。第三部分 宏观观反弹的实质质和内

35、涵上述十一大类指指标是否就意意味着中国宏宏观经济处于于稳定复苏的的路径之中，或或者中国经济济已经超越萧萧条和复苏的的阶段，快速速进入经济高高涨阶段，并并启动新一轮轮经济增长的的周期呢？答答案是否定的的。其核心原原因在于，目目前许多同比比数据的高涨涨是基数效应应、强劲的刺刺激政策、存存货周期调整整、世界经济济短期同步反反弹以及短期期适应性调整整等因素的产产物，其增长长的动力机制制依然具有十十分脆弱和敏敏感，高涨的的现象具有短短期性和易变变性。这具体体体现在以下下几个方面：一、危机带来的的潜在供给损损失可能是导导致产出缺口口快速收窄、产产出快速增长长、价格快速速回升的原因因之一，目前前繁荣、高涨涨

36、的局面具有有强烈的短期期性和虚假性性。（参见图图14）各类产出缺口是是评价宏观经经济景气的核核心指标，一一般认为产出出缺口快速有有负转正是经经济复苏转向向繁荣的标志志。目前，GGDP产出缺缺口、工业增增加值产出缺缺口、发电量量缺口都快速速由负转正，GGDP、各类类价格指标增增速都出现快快速上涨，这这是否意味着着目前的形式式已经出现经经济复苏转向向高涨呢？答案是否定的。因因为，宏观经经济在大危机机的冲击下不不仅会出现总总需求的大幅幅度下降，同同时也会引起起总供给的大大幅度下降。在在此过程中会会出强烈的潜潜在产出损失失，即危机冲冲击会导致产产业链断裂，生生产设备停止止、劳动力解解聘、资本转转移以及

37、企业业破产等现象象出现，从而而导致即使在在短期需求快快速上涨之后后，企业供给给无法在短期期恢复到以往往的水平，进进而出现在强强外部需求刺刺激下总需求求的增长速度度大大快于总总供给的恢复复速度。这种种差异将导致致价格水平与与产量同步高高涨的短期繁繁荣景象。二、剔除20009年上半年年中国经济深深度下滑带来来的强劲的基基数效应，许许多宏观参数数依然处于一一个正常的增增长区间，22009年22季度以来的的反弹只是弥弥补了2000820009年深度下下滑的缺口，同同比数据的高高涨不可过度度诠释。1、工业增加值值增速高涨是是基数效应的的产物，目前前工业生产在在弥补缺口后后，没有回到到危机前的增增长轨道之

38、中中。工业增加加值增速15月达到118.5%，达达到近10年年来同期高位位。但是，与与2008年年同期相比，仅仅增长了266%，折合年年率平均年增增长率为122%，增速略略低于危机前前的平均水平平（15%左左右）。不过过，15月月工业品出厂厂价格指数出出现高达7.1%的增长长，其核心原原因就是20009年的基基数效应和危危机带来的潜潜在产出损失失效应。2、发电量增速速高涨是20009年重工工业深度下滑滑与20100年高能耗产产业偏向型复复苏的产物。虽虽然15月月达到21.4%，出于于近10年来来的高位，但但是较20008年同期仅仅增长17.5%，平均均年增长率不不到9%，低低于中国正常常年份的

39、增速速。如果我们们考虑到目前前增长是重化化工偏向型增增长，剔除个个别高耗能部部门的用电量量，普通产业业的用电量增增速大大低于于正常年份的的增速。3、利润指标并并没有完全恢恢复。工业企企业利润15月同比增增长81.66%，为近十十年来同期最最高增速。但但是导致这种种高增长的原原因有几个：一是基数效效应，20009年同期企企业利润下滑滑了22.99%，因此22010年较较2008年年同期仅增长长39.8%，年均增速速不到20%，低于2000320007年的平平均增速（337.5%）；二是盘子效效应，即工业业企业的主营营业务收入大大幅增长，导导致利润来源源基础扩大，而而利润率却出出现了明显下下滑。1

40、55月工业企业业主营业务同同比增长了338.2%，剔剔除该因素，直直接导致20010年的工工业企业利润润率较20008年同期下下滑了24.5%，因此此企业效益远远远没有回复复到危机前的的水平；三是是价格效应，即即2010年年15月PPPI大幅度度上涨5.55%，而20009年同期期却下降了55.9%，直直接导致利润润总额增长幅幅度提高了近近12个百分分点。如果进进一步考察，我我们还会发现现很多主要行行业的利润和和利润率都比比2008年年同期要低，依依然处于恢复复状态。4、财政所对应应的宏观经济济状况并没有有数字反映得得那么好。115月财政政收入同比增增长30.88%，基本回回复了正常年年份的同

41、期水水平。但是，在在考虑以下因因素之后，财财政所反映的的宏观经济状状况并非那么么景气。第一一、剔除20009年同期期下滑6.77%的因素，2200922010年年年均增速仅为为11%。第第二、如果考考虑目前非税税收入增长、税税收征管力度度加强、各种种税率调整等等因素，与宏宏观经济增长长直接对应的的财政收入的的增长不到220%；第三三、与宏观经经济相对应的的主要税种的的增长状况并并不良好。例例如较20008年同期相相比，今年115月增值值税仅增长77%，企业所所得税增长112%，海关关税收入仅增增长8.7%。5、价格因素的的翘尾因素较较为严重，在在剔除粮食价价格和燃油价价格之后的核核心CPI依依

42、然处于正常常区域。例如如今年5月CCPI为3.1%，但翘翘尾因素之后后，新涨价因因素仅为1.5%，CPPI环比还出出现了0.11%下降。如如果剔除粮食食和燃油价格格之后的核心心CPI仅为为1%左右，依依然处于历史史正常、可接接受的水平（参参见图15）。三、各类数据115月虽然然处于历史同同期的高位，但但相当部分指指标都呈现出出高点回落的的趋势，目前前强劲反弹的的局面不可持持续。1、固定资产投投资增速出现现逐月下滑的的局面，剔除除房地产开发发投资迅猛增增长的因素，非非房地产类的的固定资产投投资下降速度度很大，很可可能超过了动动态平衡的临临界值。全社社会固定资产产投资自20009年4季季度达到高点

43、点后，一直处处于下滑的趋趋势，名义增增速从38.7%一直下下滑到20110年5月225.4%，实实际增速从337.9%下下降到20110年5月的的23.5%，下降幅度度分别为133.3和144.4个百分分点。如果剔剔除今年房地地产投资大幅幅度上涨的因因素，非房地地产类固定资资产投资增速速下滑了155个百分点，到到5月份非房房地产类固定定资产实际投投资增速仅为为22%左右右（参见图116和图177）。2、名义消费增增速虽然依然然处于高位运运行的状态，但但是剔除价格格因素，实际际消费增速也也略显疲态。115月，名名义消费增速速达到18.5%，处于于历史同期高高位。但是，剔剔除价格因素素，实际消费费

44、增速比去年年同期下降了了1.7个百百分点，比22008年同同期下降了00.6个百分分点。同时，从从月度变化来来看，实际增增速从2月的的19.6%下降到5月月的15.66%（参见图图18）3、进出口增速速都快速上涨涨，但贸易顺顺差持续处于于恶化的状态态。15月月中国进出口口贸易总额累累计增长444%，其中出出口累计增长长33.2%，而进口累累计增长577.5%，这这直接导致贸贸易顺差累计计恶化60%，直接导致致国民核算中中外需对GDDP的贡献下下降（参见图图19）。4、工业增加值值和部分主要要工业产品产产量增速出现现逐月下降的的趋势。工业业增加值从33月开始已经经连续3个下下滑，而汽车车生产产量

45、增增速从1月的的141%下下降到5月的的26.7%（参见图220）5、PMI 指指数连续大幅幅度回落。22010年66月，中国制制造业采购经经理指数（PPMI）为552.1%，低低于上月1.8个百分点点，该指数已已连续两个月月回落，幅度度达到3.66个百分点，是是2009年年3月以来的的新低。同时时，于是未来来制造业需求求走向的分指指标新订单指指数6月为552.1%，与与上月相比下下降2.7个个百分点，连连续两个月回回落7.2个个百分点，为为2009年年3月以来最最低点，预示示着中国未来来制造业增速速可能面临较较大的下滑压压力（参见图图21）。而HSBC公布布的6月产出出和新订单指指数分别为4

46、49.6%和和49.7%，自20009年4月以以来首次降至至50%以下下；新出口订订单指数更是是大幅下降44.7%至448.2%，为为2009年年6月以来首首次降至500%以下；而而CFLP制制造业PMII购进价格指指数比上月大大幅下降，原原材料库存指指数下滑降至至50%以下下，中国制造造业景气状况况发生了根本本性逆转。6、价格指数开开始出现缓和和与回落的趋趋势。5月总总指数、食品品和居住三个个月增长年率率分别为1.9%，4.5%和4.4%。均比比4月份2.7%，8.1%和6.2%出现一一定幅度的下下降（参见图图22。） 7财政收入同同比增速出现现回落。5月月份，全国财财政收入79917.66

47、6亿元，比去去年同月增加加1348.19亿元，增增长20.55%。季节调调整后，财政政收入同比增增速仍在红灯灯区继续上行行。其中，中中央本级收入入4749.18亿元，增增长16.99%；地方本本级收入31168.488亿元，增长长26.4%。但5月份份收入与前44个月相比，收收入增幅回落落13.6个个百分点（参参见图23）。四、在投资偏向向型政策刺激激、通货膨胀胀预期等因素素的作用下，总总供给的增速速明显超过总总需求增速、重重工业增速明明显超过轻工工业增速的趋趋势，这种重重工业偏向型型复苏和中间间品需求驱动动型复苏很可可能使中国总总量平衡和结结构性问题在在经济反弹过过程中进一步步恶化，动态态平

48、衡与可持持续问题将面面临挑战。1、15月份份，进口增速速（57.55%）超过出出口增速（333.2%）、原原材料进口增增速超过产成成品进口增速速反映了国内内生产性需求求大大提升，投投入型膨胀十十分明显，这这预示着未来来国内的产成成品供给可能能大幅度放量量。2、15月份份，重工业增增加值增速（220.5%）大大大超过轻工工业增加值增增速（14.0%），重重工业增速与与轻工业增速速之差连续44个月超过66%，大大超超过重工业-轻工业动态态平衡的临界界值重工业与与轻工业增速速之差5.55%。这表明明原材料、设设备需求上涨涨较快，而最最终消费需求求没有跟进，现现有的设备制制造和投入型型产成品很可可能出

49、现大规规模供给过剩剩的局面。当当然，导致这这种局面很重重要的原因还还在于4万亿亿刺激计划不不仅使我们很很多产能过剩剩的基础行业业得到了缓和和，同时还进进一步刺激这这些行业的产产能扩张，使使面临的产能能过剩的问题题进一步恶化化（参见图224）。这种判断可以从从重工业和轻轻工业的产出出缺口的变化化可以得到证证实。从图225可以清楚楚看到轻工业业产出缺口依依然为负（-1.1%），而而重工业产出出缺口却有负负转正(1.2%)。这这样的分化将将直接导致工工业增长模式式不具有可持持续性，未来来工业产出缺缺口必定面临临较大的波动动。3、重工业偏向向型经济反弹弹直接导致对对高能耗产业业的需求大幅幅度提高，导导

50、致能源消耗耗增长幅度大大幅度超过GGDP增长速速度。到5月月份为止单位位GDP 能能耗系数恶化化了2%，发发电量与GDDP增速之差差达到13.6个百分点点，处于历史史高位。4、重工业偏向向型反弹不仅仅与过度刺激激基础设施建建设和大型项项目有关，同同时在原材料料和产成品领领域的投机活活动也促推了了重工业领域域的需求。这这就是我们通通常所讲的“PPI泡沫沫”，即由于大大家预期未来来原材料和投投入型产成品品价格上涨而而进行囤积，进进而导致这些些相关行业高高涨。从价格格变化可以看看到，生产资资料、重工业业供求状况开开始出现过热热状态，而生生活资料市场场和轻工业市市场依然平稳稳。5月重工工业品出厂价价格

51、指数高达达11.4%，已回到22008年上上半年的历史史高点水平，而而轻工业品价价格指数仅为为2.44%，低于20007年的水水平。同时55月生产资料料价格指数达达到8.8%，与20008年上半年年接近，而生生活资料价格格仅为1.224%，涨幅幅大大低于2200422008年的的平均水平。这这种价格的结结构性异动将将进一步导致致未来供求结结构失衡的恶恶化。五、目前经济增增长的三核心心动力机制刺激性政政策、存货调调整和出口复复苏的性质决决定当前经济济增长的基础础不稳固，具具有强烈的易易变性和敏感感性。刺激性性政策的逐步步退出、存货货周期调整的的逆转、世界界经济的不确确定决定了中中国未来经济济增长

52、逆转的的压力日益加加剧。1、深入分析导导致目前GDDP快速增长长的行业，我我们会发现，115月增加加值增速超过过22%的行行业主要集中中在4万亿刺刺激方案中重重点扶持和建建设的行业（参参见图26）。而而一般市场导导向的行业的的增速基本低低于平均水平平。2、如果对目前前GDP增长长因素进行分分解，我们会会驱动目前增增长的动力机机制主要来源源于以下3个个方面，并分分别具有行政政性、短期性性、易变性等等特征。1）在消费性刺刺激政策的作作用下，消费费对GDP的的拉动率逐季季提升。20010年1季季度消费拉动动率较20009年1季度度提高了2.5个百分点点，占20009年经济提提升的43%。但是一次次性

53、行政性消消费刺激政策策对消费提升升的作用必将将走到递减的的区域。因此此，即使目前前依然保持刺刺激政策不变变，消费增速速也会出现高高位回调。这这在20100年第2季度度开始显现。2）存货投资面面临逆转的威威胁。20009年1季度度由于强烈的的去存货投资资，直接导致致负存货投资资拉动GDPP增长-5.3个百分点点，而到20010年1季季度，由于库库存的回补，直直接导致存货货投资对GDDP的拉动率率由负转正达达到1.5个个百分点。这这种存货投资资的逆转可以以说明是经济济逆转的核心心原因。但是是，存货周期期的调整并不不稳定，它具具有强烈的易易变性，依赖赖于人们对短短期宏观经济济形式和通货货膨胀预期的的

54、调整而快速速调整。同时时，存货回补补周期往往不不会超过5个个季度。因此此，存货周期期的力量很可可能在20110年第3季季度发生明显显逆转。3）外需状况得得到改善，特特别是出口增增速出现明显显的恢复。但但是如果深入入分析20110年155月，特别是是5月份出口口大幅度上涨涨的原因，我我们会发现出出口增速上涨涨取决于几个个原因：（11）基数效应应；（2）是是贸易商对于于中国6月份份出口退税政政策、高新机机电设备补贴贴政策、汇率率政策进行调调整的提前性性对冲的产物物；（3）是是欧美等国经经济复苏的产产物，特别是是发达国家存存货周期回调调的产物。22009年33季度欧美经经济开始存货货回补，直接接导致

55、20009年美国存存货投资对GGDP的贡献献率达到3.6个百分点点。而全世界界的存货回补补都集中在物物质制成品和和原材料上，而而这些贸易集集中体现在东东亚区域。因因此，日本、韩韩国、东盟以以及中国的出出口都出现了了高达30%以上的反弹弹。但是，这这种反弹是短短期的、易变变的。因此，欧欧美的存货回回补时期是短短暂的、易变变的。这决定定了在20110年第3季季度存货大幅幅度回调之后后，中国和东东亚外贸出口口将出现明显显回落。第四部分 “前前高后低”的趋势性分分析从前面两个部分分分析我们可可以得出以下下结论：20010年16月中国宏宏观经济虽然然延续20009年2季度度以来的强劲劲反弹，许多多指标都

56、达到到了今年来同同期高位。但但是这种经济济的反弹和复复苏是建立在在强劲的刺激激性政策、强强烈的基数效效应、潜在产产出短期损失失、结构恶化化以及动态平平衡等因素之之上，经济增增长的动力机机制严重依赖赖于刺激政策策的延续、存存货调整的回回调以及世界界经济不确定定性的复苏，因因而其增长态态势具有短期期性、脆弱性性、多变性等等特征。这些些特征结合各各种先期指标标体系的走向向和各种宏观观变量的内在在逻辑关系，就就能够对中国国未来宏观经经济的变化进进行趋势性的的分析。一、从各类先行行指数的变化化来看，中国国宏观经济在在短期内已经经见顶，下行行力量在56月开始显显现，第四季季度宏观经济济下滑将比较较明显。根

57、据中国国家统统计局公布的的经济景气指指数表明，中中国先行指数数于20099年10月见见顶，达到1105.8%，一致指数数于20100年3月见顶顶，达到1004.1%，而而滞后指数在在2010年年34月开开始出现波动动，4月较44月下滑了00.2个百分分点（参见图图28）。从从计量研究结结果来看，中中国先行指数数比实体经济济领先5个月月左右，说明明2010年年3月很可能能是本轮波动动调整的高点点；滞后指数数一般滞后于于先行指标66个月，因此此在20100年4季度各各类指标可能能出现同步下下滑的局面。同时，我们可以以利用OECCD中国合成成先行指数的的变化来进行行辅助说明。OOECD中国国合成先行

58、指指数（CLII）分别在22009年110月和111月见顶（参参见图29）。由由于该参数一一般快于实体体经济6个月月，这意味着着中国宏观经经济在20110年455月见顶下滑滑。二、各类先行参参数表明，目目前工业增加加值增速见顶顶回落可能是是一种趋势性性的下滑，而而不是短期波波动。工业增加值增速速在20099年年底达到到高点，今年年1季度保持持了较高水平平，但是从趋趋势图来看，22季度已出现现明显的下滑滑（参见图330）。这种种趋势可以从从各类先行指指标得到佐证证：一是PMMI各类订单单指数在5、66月份出现明明显下滑。二二是OECDD中国工业生生产指数在22010年11月达到高点点，该参数一一

59、般领先中国国工业生产33个月左右。三、在政府投资资计划增量性性退出、地方方投融资平台台的清理等多多重因素的作作用下，非房房地产类全社社会固定资产产投资增速已已经出现明显显下滑，随着着投资性刺激激政策的进一一步退出，以以及对地方投投融资平台的的清理，以基基础设施建设设和制造业为为核心的固定定资产投资增增速回落将进进一步加速。一般国家预算内内资金是中国国投资资金来来源“松”与“紧”的前期风向向标。因为中中国投资向来来以国家项目目和投资计划划以及相应的的信贷配合为为导向。因此此，它一般比比全社会固定定资产投资来来源要先行110个月左右右，固定投资资国家预算内内资金投入的的增速在20009年1季季度达

60、到高点点，这意味着着全社会固定定资产投资资资金来源在22009年底底到20100年1季度初初达到高点，以以后将进入下下行区域。这这也将意味着着未来的投资资增速可能步步入持续下滑滑区（参见图图33）。如果我们从新增增投资项目计计划投资总额额的变化趋势势也可以看到到未来投资变变动的可能路路径。因为该该指标一般领领先于实际投投资4个月左左右。新增投投资项目计划划投资总额增增速从20009年底步入入高增长区域域，到20009年4季度度开始步入下下滑区间，22010年22季度步入正正常增速区间间。这意味着着投资计划的的惯性将在22010年334季度步步入较为强劲劲的下滑区域域。按照我们们的模型测算算，2