追 踪5G基建服务市场聚焦头部企业5G新基建网络设计为纲网络建设为本

1、目录 / CONTENTS通信服务市场的逻辑设计为纲，建设驱动维护、优化01千亿市场蛋糕的分法强者恒强，弱者出局02行业龙头业绩的变化毛利下滑，逐渐企稳03行业龙头简介0405风险提示诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程建设服务，网络维护与网络优化通信服务市场概览通信工程建设展望快速增长，第三方入局通信网络维护与优化趋势01 通信服务市场的逻辑设计为纲，建设驱动维护、优化请参阅附注免责声明业 创新5诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化014%51%39%6%规划设计工程施工网络维护网络优化恒泰实达 国脉科技中国通信服务 杰赛科技 吉大通信润建股份 贝通信 海格通信 中

2、通国际 纵横通信超讯通信 中富通 三维通信 茂业通信宜通世纪 世纪鼎利 邦讯技术 华星创业市场规模占比代表公司通信网络生命周期简介通信服务市场的逻辑设计为纲，建设驱动维护、优化请参阅附注免责声明业 创新6诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化通信网络工程建设总体流程通信服务市场的逻辑设计为纲，建设驱动维护、优化01通信规划设计主要是为通信运营商提供独立的第三方通信网络建设技术服务，内容包括规划咨询、可行 性研究、勘察设计等，其在通信网络工程建设中位列前中期，属于核心环节。总 体 规 划项目可建行议性书研编究写施 工 图 设 计施工 开初 监 工 施 步 理 报 工 验

3、招 告收 标试 运 转竣 工 验 收项 目 后 评 价列 可 现 初 技 入 研 场 步 术 年 审 勘 设 设 度 查 察 计 计 计划立项阶段实施阶段验收投产阶段请参阅附注免责声明业 创新7诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化通信规划设计收入结构通信服务市场的逻辑设计为纲，建设驱动维护、优化01工程勘察收费=工程勘察实物工作收费基价*实物工作量*附加调整 系数*（1+技术工作收费比例）*（1+浮动幅度值）通信规划设计业务收入总体可分为勘察及设计两部分。在2015年3月1日国家发展改革委关于放开建设项目服 务价格的通知执行之前，我国对通信工程勘察设计收费标准具有明确

4、的标准规定，对后来的市场定价也起到重 要的参考作用。在原规定下：工程设计收费=（工程设计收费基价*专业调整系数*工程复杂程度 系数*附加调整系数+其他设计收费）*（1+浮动幅度值）请参阅附注免责声明业 创新8诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化通信服务市场概览通信服务市场的逻辑设计为纲，建设驱动维护、优化01测试仪、器仪表 通讯、电子等设备 光、电缆材料上游通 信设备 供应商通信技术服务：网 络规划设计、网络 建设、网络维护、 网络优化技术服 务提供 商电信运营商、政府 与行业客户电信运营商图 1：网络通信服务位于产业链中游资料来源：国泰君安证券研究包含网络工程，网络

5、维护和网络优化网络工程服务：主要包括了前期准备（合理设计、实际规划）和具体建设两个部分。主要包括核心网、无线网和传输网。网络维护服务：主要是对相关硬件和 网络支持设施的维护。维护提供网络的机 房、基站，对传输线路等进行定期检查和 突发情况的故障处理等。网络优化服务：主要是通过采集多维 网络数据，根据运营商的业务需求进行定 制化综合数据处理。请参阅附注免责声明业 创新9诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化快速增长，第三方入局通信服务市场的逻辑设计为纲，建设驱动维护、优化01资料来源：Wind，国泰君安证券研究4035326706648351,0121,2661,5171

6、,9142,2982,669-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05001,0001,5002,0002,5003,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017市场规模:通信网络技术服务（亿元）YOY图 3：三类主体分享通信服务市场图 2：自2010年起，市场高速成长，2017年达2669亿30.74% 27.80%25.58% 24.62% 23.74%0.00%10.00%20.00%30.00%020040060080040.00%市场份额占比资料来源

7、：润建股份，国泰君安证券研究图 4：中通服份额下降，第三方服务商崛起 34.42%201220132014201520162017中通服通信网络服务收入（亿元）资料来源：Wind，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明业 创新10行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化2370295437253197 33313614 3755399339203750302520151050-5-10-15-203500300025002000150010005000500045004000电信固定资产投资（亿元，左轴）电信固定资产投资增长率（%，右轴）资料来源：wind，国泰君安证券研究3G4G4539 43

8、50179239310284398494618774983950910890(20)(10)010203040500200400600800100012002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E增长率（%，右轴）4G3G通信网络建设技术服务-工程建设（亿元，左轴）资料来源：wind，国泰君安证券研究5G商用，行业将步入上升周期通信服务市场的逻辑设计为纲，建设驱动维护、优化01我国2008年正式迈入3G通信网络时代，2008、2009年电信固定 投资规模呈现一波高峰；2013年末迈入4G时代，2014、2015年5

9、G商用逐步趋近，预计2019年起电信业投资将迎来新的高峰。 因此电信大规模投资将引领包含通信规划设计在内的工程建设营图 5：电信投资周期性明显图 6：通信网络服务市场周期性明显电信固定投资规模先后提高至每年4000、4诚信 责任 亲和 专500亿元的水平。业 创新收后发持续增长，建设带动维护与优化增长。请参阅附注免责声明11诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明12通信规划设计位置通信服务市场的逻辑设计为纲，建设驱动维护、优化01具有规划设计资质的企业通常为三大通信运营商及 有通信规划设计需求的单位服务。评标：开标后招标人组织人员进行评标，一般来说 招标过程中的评委均在专家库中随机抽取

10、，评标打 分子项目种类繁多，可达上百项，主要结合既有资 质、业绩水平、技术实力、项目报价等，此外运营 商采用的后评估机制在评标的总体分数中也有体现， 所谓后评估机制是指由于多数设计院在各省都有业 务，运营商在各省的分公司会对所有服务商定期针 对技术水平、服务水平等进行打分，除低于一定标 准有扣罚，这个分数也会影响其后续招标，大约可占招标评估10%的权重。参加项目竞行标业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化竞标成功，签订服务合 同或框架协议获得具体项目签订项目订单？组织实施提交成果客户评审出版结果并结算客户项目初步验收组织实施提交成果客户评审签订项目订单行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优

11、化通信工程建设展望通信服务市场的逻辑设计为纲，建设驱动维护、优化01-30%-20%-10%0%10%20%0100020003000400050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E图 7：电信运营商Capex2019年后出现正增长（亿元）总资本支出yoy600030%资料来源：Wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专241351559619207821092134663204054626484897065497756180%20%40%0500100060%2012 2013 2014 2015 20

12、16 2017 2018 2019E 2020E移动电话基站数3G/4G/5G基站数 移动电话基站增长率工程服务收入主要来自三费（设计费、施工 费、监理费），列支运营商/铁塔 Capex 项 目。因此，工程服务市场主要与 Capex 紧密相关，三大运营商总资本支出上升，5G宏基站需 要配套大量微基站，工程建设有望迎来大幅度图 增长8：。基站数量稳步上升，增长底有望显现资料来源：Wind，国泰君安证券研究2019年运营商CAPEX无线部分预计将增加230亿投入，同比增长19.4%。请参阅附注免责声明业 创新13行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化通信网络维护与优化趋势通信服务市场的逻辑设计

13、为纲，建设驱动维护、优化01-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%020040060080010001200140016001800200020102011201720122013中国电信网络运行及支出成本（亿元）201420152016中国联通网络运行及支出成本（亿元）中国移动网络运行及支出成本（亿元）中国电信网络运行及支出成本增速网络运行及支出成本增速中国移动网络运行及支出成本增速中国联通资料来源：Wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专核心逻辑：网维网优市场与 Opex 中相关维护费、通信网络营运及支撑 费用紧密相关。这取决于

14、网络规模，逐年建设，这块市场逐年增长。图 9：电信运营商运行及支出成本始终在增长，通信服务外包是不可逆趋势14亿用户3亿家庭2000亿市场 空间请参阅附注免责声明业 创新14诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程建设服务，网络维护与网络优化行业资源向龙头集中集采推动工程、维护集中度提升集聚效应明显，追随者份额缩减02 千亿市场蛋糕的分法强者恒强，弱者出局市场需求分析请参阅附注免责声明业 创新15诚信 责任 亲和 专运营商“六合三”，广电、铁塔业务逐步开展行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化千亿市场蛋糕的分法强者恒强，弱者出局02中国移动中国铁通并入中国移动资本开支规模之首中国电信收购中国联

15、通CDMA网中国卫通基础电信业务并入中国电信中国联通中国联通与中国网通合并三大运营商资本开支之和保持在74%以上广电&铁塔中国广电获牌照成第四大运营商中国铁塔逐步成为需求方重要力量四方决定市场需求请参阅附注免责声明业 创新16诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化035G进程有序推进，市场前景广阔千亿市场蛋糕的分法强者恒强，弱者出局移动宽带渗透持续普及：（3G、4G）用户总数持续上升。固网宽带建设持续深入： “光进铜退”推进顺利。5G频谱标准逐步落地：5G推进近一年来捷报频传，将引致运营商大量投资需求。图 10：5G建设时间表资料来源：工信部请参阅附注免责声明业 创新1

16、7行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化0201 st02 nd最早由运营商自行承 担， 不存在市场竞争。资料来源：国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专市场格局以国企为 主， 辅以本地服务企 业。通信网络建设与 维护的专业服务商涌 现。第三方服务商成为重 要力量， 多年积累龙 头逐渐形成， 规模较 小、业务种类单一的 小型本地服务商市场 份额逐渐萎缩。集采推动集中度提升千亿市场蛋糕的分法强者恒强，弱者出局变化趋势：通信网络规模的不断扩大，运营商外包业 务，经历国企为主高度竞争行业整合三个 阶段，目前第三方服务商行业龙头已经显现。图 11：通信网络服务市场演进的三个阶段03 th贝通信, 1

17、1.03%中通服, 8.59%润建通信, 6.60%中国通信建设 第二工程局有 限公司, 9.37%其他, 55.57%中移建设有限 公司, 8.84%资料来源：工信部，国泰君安证券研究从大项目招标看竞争力：中国移动甘肃公司2019 至2020年度集团专线、IMS及有线宽带一体化施 工采购项目（4个亿）中，第三方龙头亮眼。图 12：润建股份、贝通信获标份额大请参阅附注免责声明业 创新18行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化规划设计运营商占主导，第三方迅速成长通信规划设计市场供需02非运营商下属设计院也在招投标中逐渐取得更多份额中国移动2018-2019年通信工程设计与可 行性研究集中采购

18、（标段20）黑龙江省2019年通信工程土建配套设计 服务采购项目中国铁塔股份有限公司江西省分公司2018-2019年设计外包服务商采购项目中国移动通信集团设计院有限公司为中标候选 人，拟中标份额为60%；第一中标候选人：同信通信股份有限公司第一中标候选人：广州杰赛科技股份有限公司辽宁邮电规划设计院有限公司为中标候选人， 拟中标份额为22%第二中标候选人：中通服咨询设计研究院有限 公司第二中标候选人：江西省邮电规划设计院有限 公司吉林吉大通信设计院股份有限公司为中标候选 人，拟中标份额为18%第三中标候选人：中国移动通信集团设计院有 限公司第三中标候选人：广东省电信规划设计院有限 公司第四中标候

19、选人：中通服咨询设计研究院有限 公司第五中标候选人：中睿通信规划设计有限公司第六中标候选人：福建省邮电规划设计院有限 公司运营商下属技术服务商市场份额仍占绝对优势，非运营商下属技术服务商业务规模呈现增长，行业集中度有所 下降。以2017年11月中国移动2018-2019年通信工程设计与可行性研究集中采购项目中标结果为例，前5名 的中标额占比已超过整体份额的80%。表 1：规划设计招标中仍以运营商下属服务商为主，但第三方同样能跻身前三份额究资料来源：U学在线，国泰君安证券研诚信 责任 亲和 专请参阅附注免责声明业 创新19行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化千亿市场蛋糕的分法强者恒强，弱者

20、出局02工程领域龙头愈加强大资料来源：Wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专0%20%40%60%80%100%润建股份贝通信宜通世纪纵横通信海格怡创201820172016龙头特征：贝通信、润建和海格怡创2018年工程收 入超过15亿，贝通信以工程为主，润建工程与网维 网优占比相近，宜通世纪以网络维护为主。图 13：第三方龙头企业建设工程占总收入对比18.18% 22.51%15.28%15.96%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%宜通世纪海格怡创润建股份贝通信资料来源：工信部，国泰君安证券研究从大项目招标看竞争力：广东分公司项目参标

21、龙头表现依旧亮眼，润建与贝通信优势明显。图 14：四家龙头公司在中国移动广东公司2018-2019年驻地网施工 及初装一阶段服务单位公开招标项目中所中标平均份额对比请参阅附注免责声明业 创新20行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化02资料来源：U学在线，国泰君安证券研究序号中标候选人数量（个省份）中标省份1润建股份23北京，甘肃，广西，河南，黑龙江，湖北，湖南，江苏，内蒙古，宁夏，青海，山东，陕西，2海格怡创15四川，天津，云南，广东，贵州，山西，安徽，海南，吉林，辽宁广西，河北，黑龙 江，湖南，江苏，内蒙古，青海，陕西，四川，广东，贵州，山西，上海，3中兴通讯14辽宁，天津，北京，甘肃

22、，河北，湖北，湖南，内蒙古，青海，陕西，西藏，新疆， 重庆，福建，吉林4爱立信12甘肃，广西，河北，黑龙江，湖北，内蒙古，宁夏，山东，浙江，重庆，吉林，辽宁5宜通世纪12广西，河南，湖北，湖南，江苏，山东，四川，云南，浙江，广东，贵州，辽宁6长实通信12宁夏，山东，四川，天津，云南，福建，广东，江西，山西，上海，安徽，辽宁7超讯通信11广西，河北，黑龙江，湖南，江苏，内蒙古，云南，福建，广东，贵州，辽宁网维网优向龙头集中千亿市场蛋糕的分法强者恒强，弱者出局表 2：中国移动 2018 年网络综合代维集采前七名中标省份数量对比网络维护与网络优化领 域，第三方服务商份额 增大，龙头位置稳定。 润建股

23、份和海格怡创居 于龙头地位，随着市场 拓展，可以看出龙头企 业的中标省份逐渐增多， 其项目管理优势使得地 方小型通信服务企业的 份额逐渐缩减。表 3：中国移动 2019 年网络综合代维集采前七名中标省份数量对比序号中标候选人数量（个省份中标省份）1润建股份21湖南，河北，河南，北京，山东，江苏，广西，四川，云南，宁夏，青海，湖北，陕西， 天津，辽宁，吉林，海南，安徽，山西，贵州，广东2海格怡创15湖南，河北，河南，北京，山东，广西，四川，内蒙古，陕西，天津，辽宁，上海，山西，贵州，广东3宜通世纪13湖南，河北，河南，山东，江苏，广西，四川，云南，内蒙古，湖北，辽宁，贵州，广东4长实通信13河南

24、，山东，四川，云南，宁夏，内蒙古，辽宁，安徽，上海，山西，江西，广东，福建5超讯通信12湖南，河北，黑龙江，江苏，广西，云南，内蒙古，陕西，辽宁，贵州，广东，福建6元道通信10湖南，河北，北京，黑龙江，新疆，宁夏，重庆，青海，辽宁，吉林7和勤通信9河北，河南，江苏，陕西，浙江，安徽，上海，江西，广东究资料来源：U学在线，国泰君安证券研诚信 责任 亲和 专请参阅附注免责声明业 创新21诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化集聚效应明显，追随者份额缩减02中标省份低于3个的公司多省份中标公司资料来源：工信部，国泰君安证券研究千亿市场蛋糕的分法强者恒强，弱者出局市场发展趋势：

25、随着龙头的形成与发展，集聚效应明显，市场追随者的份额逐渐被夺走。 我们以中国移动2019-2020传输管线施工项目为例，分析市场的集聚程度。图 15：中标的公司里六成以上中标省份低于3个图 16：85%的份额被多省份中标公司拿走15.4%36.3%63.7%84.6%中标省份低于3个的公司多省份中标公司资料来源：工信部，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明业 创新22诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化集聚效应明显，追随者份额缩减02千亿市场蛋糕的分法强者恒强，弱者出局市场发展趋势：网络建设方面以龙头为主，网络维护与优化竞争激烈，市场相对分散 图 17：网络建设、网维网

26、优市场集中度均在提升42.23%51.58%62.45%533.6027%4.18%4.64%5.15%5.62%0%1%2%3%4%5%6%0%20%10%30%40%45.94%50%60%70%20132014201520162017十三大上市公司通信网络建设营收占市场总营收比例十三大上市公司通信网络维护和优化营收占市场总营收比例资料来源：工信部，wind，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明业 创新23诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程建设服务，网络维护与网络优化03 行业龙头业绩的变化毛利下滑，逐渐企稳网络建设毛利率高，有所下滑 招投标评分标准利于毛利率企稳 网络维护行业龙头对比请参

27、阅附注免责声明业 创新24行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化网络建设毛利率高，有所下滑行业龙头业绩的变化毛利下滑，逐渐企稳03图 18：“七建三维”，网络工程建设至关重要资料来源：国泰君安证券研究网络建设和网维网优协同发展保障项目质量图 19：网络工程建设毛利率有所下滑2018年网络工程建设市场的毛利率 普遍较低，但2017年仍有增长趋势，网络工程计入运营商资本支出， 随着其资本支出加大，龙头竞争地位更加稳定，龙头的毛利率有望率先企稳。诚信 责任 亲和 专资料来源：Wind，国泰君安证券研究35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%20152016 贝通信

28、宜通世纪华星创业中通国脉吉大通信纵横通信2017超讯通信 润建通信请参阅附注免责声明业 创新25诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化招投标评分标准利于毛利率企稳行业龙头业绩的变化毛利下滑，逐渐企稳03图 20：招投标各评分项中价格因素一度占比过半资料来源：工信部，国泰君安证券研究招标中对价格给予大权重造成市场 竞争激烈，企业低价竞标，影响了 企业的毛利率，而近来的招标评分 标准有利于毛利率企稳。例如，中国移动 2019 年到2020 年传输管线工程施工服务集采项目：资质是门槛；报价评分占 30 分，低价保高分明确；技术评分占 40 分，施工能力、施工质量、企 业资质、

29、安全管理、服务能力等是重要分项；后评估占 20 分；（5）综合实力占 10 分。请参阅附注免责声明业 创新26行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化网络维护行业龙头对比行业龙头业绩的变化毛利下滑，逐渐企稳03资料来源：Wind，国泰君安证券研究35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00201820162017润建股份贝通信宜通世纪纵横通信9.618.6613.070.41 0.6214.660.8512.8511.481.84 1.90 2.200.002.008.006.004.0010.0012.0014.0016.00润建股份纵横通信贝通信宜通世纪2

30、016 2017 2018网络维护行业2018年毛利率下滑，第三方服务商龙头中，润建股份和宜通世纪在网络维护方面份额显 著高于贝通信和纵横通信，润建股份毛利率约为宜通世纪的两倍。网络维护上润建股份优势明显。图 21：2018年网络维护毛利率行业总体下滑图 22：近三年行业龙头网络维护营业收入考虑到人工属于刚性成本，为保证诚信 责任 亲和 专资料来源：Wind，国泰君安证券研究工程交付与维护质量，市场毛利率不会持续下滑，未来有望探底回升请参阅附注免责声明业 创新27诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程建设服务，网络维护与网络优化04 行业龙头简介规划设计竞争格局工程建设第三方服务商龙头格局润建股

31、份（002929.SZ）贝通信（603220.SS）海格怡创（002465.SZ）宜通世纪（300310.SZ）纵横通信（603602.SS）中通国脉（603559.SS）请参阅附注免责声明业 创新28诚信 责任 亲和 专运营商下属与外部通信网络技术服务商比较 行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化行业龙头简介04运营商下属服务商非运营商下属服务商民营电信国有企业设立高校控股代表公司中移设计院、中通服、 中讯设计院辽宁邮电设计院（恒泰实 达）、国脉通信规划设计有 限公司（国脉科技）杰赛科技设计院（杰赛科技）吉大通信设计院（吉大通信）通信规划设计行业内公司类别一览辽宁邮电规划设计院 有限公司

32、国脉通信规划 设计有限公司中国移动通信 集团设计院杰赛通信规划 设计院吉大通信设计院 股份有限公司通信工程勘察甲级(工程测量)甲级(工程测量)甲级(工程测量)甲级(工程测量)甲级(工程测量)通信工程咨询甲级甲级甲级甲级甲级通信工程设计甲级(通信工程)甲级(有线、无线、 铁塔)甲级(通信工程)甲级(有线、无线)、 乙级(铁塔)甲级(有线、无线)、乙 级(铁塔)主要设计院资质情况对比请参阅附注免责声明业 创新29行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化4110华北东北华东其他38资料来源：wind，国泰君安证券研究83862 2华东 华北 东北 华南 其他资料来源：wind，国泰君安诚信 责任

33、亲和 专证券研究1799华南 华东华北西南华中东北 西北 其他23资料来源：wind，国泰君安证券研究32东北 华北53西北其他资料来源：wind，国泰君安证券研究规划领域龙头业务范围呈现一定地域性行业龙头简介04图 23：恒实科技业务地域分布情况11图 24：杰赛科技业务地域分布情况47328图 25：国脉科技业务地域分布情况图 26：吉大通信业务地域分布情况510请参阅附注免责声明业 创新30诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化恒实科技、国脉科技、中通服历史周线图行业龙头简介04资料来源：Wind，国泰君安证券研究图27：恒实科技历史周线图图28：国脉科技历史周线

34、图图29：中通服历史周线图资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明业 创新31诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化04恒实科技：公司完成对辽宁邮电的收购后正式进军5G通信行业。辽宁邮电作为位居行业龙头 地位的民营设计院，是国家通信行业首批甲级勘察设计单位,其与恒泰实达旗下子公司前景无 忧自身宽带载波芯片业务相得益彰。国脉科技：公司下属国脉通信规划设计有限公司，是国家建设部批准的甲级通信行业设计单 位，可为电信运营商提供通信网络建设勘察设计、网络规划、网络优化、技术咨询、运营管理 咨询等服务。中国通信服务：公司由中国移动

35、等三大电信运营商控股，资源条件优越，旗下拥有广东省电信 规划设计院、华信咨询设计研究院、上海邮电设计咨询研究院等多家资质全面、实力不俗的单 位，在通信规划设计行业保有大量市场份额。规划设计龙头简介行业龙头简介请参阅附注免责声明业 创新32诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化工程维护第三方服务商龙头格局行业龙头简介04中国移动招标预算 751.3亿元，中标厂商达 253 家，其中 229 家份额不足 1%。前五名中有两名第三方服务商龙头，贝通信中标份额 41.4 亿元，排名第三；润建通信中标份额 32.2 亿元，排名第五。7.1%6.0%5.5%5.4%4.3%71.6

36、%中移建设中邮建贝通信中通服建设润建通信其他图 30：中国移动 2017-2018 年传输管线工程施工集采结果份额资料来源：国泰君安证券研究网络维护贝通信工程建设图 31：工程建设贝通信、润建股份领先，网络维护考虑 营收规模和毛利率后润建股份优势最大资料来源：Wind，国泰君安证券研究宜通纵横润建海格中通请参阅附注免责声明业 创新33行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化润建股份历史周线图行业龙头简介04图32：润建股份历史周线图诚信 责任 亲和 专资料来源：Wind，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明业 创新34润建股份多年稳健发展，最新业绩亮眼 行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优

37、化行业龙头简介04表4：润建股份发展历程图 33：2019年第一季度营收增速回升133128153139113120200%150%100%50%0%2000001500001000005000002013年2014年2015年2016年2017年2018年通信网络建设服务通信网络维护与优化服务建设/网维网优资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 图 34：公司主营业务保持同步增长资料来源：Wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专8441773557994057490740.176578814.0324.9113.8620.0010.000.0040.0030.0050.001200001

38、000008000060000400002000001.452018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1营业总收入(万元）同比（ ）资料来源：Wind，国泰君安证券研究图 35：2019年第一季度利润同比大幅增长391563553708661123.15-9.1630.0022.7720.00480610.000.00-10.00-16.35-20.00-29.17-30.00-40.00700060005000400030002000100002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1归母净利润(万元）同比（ ）资料来源：Wind，国泰君安证券研究请参阅附注

39、免责声明业 创新35诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化润建股份订单增加，龙头地位更稳固行业龙头简介04资料来源：Wind，国泰君安证券研究3.241.890.400.3512.4718.2920.00%19.00%18.00%17.00%16.00%15.00%14.00%13.00%12.00%11.00%10.00%3.503.002.502.001.501.000.500.002018年2019年招标均价（亿元）获标均价（亿元）获标份额推荐逻辑二：中国移动是润建股份的第一大客户，且占公司收入的七成。公司在中国移动的招标项目中获标份额提高至18.29%，显著高于

40、2017年的12.47%。公司在市场中的头部地位进一步巩固。0.350.470.720.881.106%5%4%3%2%1%1.201.000.800.600.400.200.0020142015201620172018研发费用（亿元）占营收比例图 36：公司向移动投标的获标份额与2017年同期相比大幅度提升图 37：公司研发投入力度不断加大资料来源：Wind，国泰君安证券研究推荐逻辑一：一季度业绩亮眼，增长底、盈利底显现，研发力度加大，实力增强。请参阅附注免责声明业 创新36行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化润建股份增持行业龙头简介04表5：公司未来三年业绩预测002929.SZ润建

41、股份28.4029.20资料来源：Wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专单位：百万元2017A1、通信网络建设2018A2019E2020E2021E业绩与估值：预测2019年EPS为营业收入 收入增幅147110.40176620.05234632.84296426.34378227.601.30元，对应34.6倍的PE可比估值营业收入13071466185522872835收入增幅36.0012.1726.5323.2923.96合计：营业收入27783232420152516617同比增速21.2016.0030.0025.0026.00净利润239206287363455同比增

42、速33.50-14.0039.6426.3325.20每股收益（元）1.080.971.301.652.062、通信网络维护和优化代码公司名称股价(元)PETTM( 5月13 日)EPS(元)PE(X)20182019E2020E20182019E2020E平均值16.1450.60.320.500.5946.0732.4827.03.971.301.6546.3934.6227.27资料来源：Wind，国泰君安证券研究表6：PE估值：34.6倍，对应的合理估值为45元。603602.SH纵横通信28.8174.50.400.680.7369.4042.5739.74无风险利率Rf3.57%0

43、00889.SZ中嘉博创10.6729.80.380.560.7026.9919.1815.17风险溢价3.22%002465.SZ海格通信8.9347.40.190.250.3441.8335.6826.19资产贴现率Ka6.92%表7：DCF-WACC估值：合理估值为49.61元基本假设数值行业Beta1.04股票Beta0.89WACC5.85%TV增长率2.5%资料来源：Wind，国泰君安证券研究和TV2.5%的DCF估值，谨慎取低后目标价为45.00元。投资评级：增持请参阅附注免责声明业 创新37诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化贝通信历史周线图行业龙头简

44、介04图38：贝通信历史周线图资料来源：Wind，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明业 创新38业 创新行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化贝通信工程建设龙头，主业优势凸显行业龙头简介04资料来源：Wind，国泰君安证券研究高增长：在2014-2018年，通信网络建设服务业务 营收逐年大幅增长，自2014年的3.98亿元增长到 了2018年的16.16亿元，复合增长率高达41.95%。诚信 责任 亲和 专100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%201520162017贝通信 中通国脉宜通世纪 吉大通信华星创业 纵横通信超讯通信 润建通信0.920.050.

45、020.01 0.00通信网络优化与维护服务 通信网络规划与设计服务通信网络建设服务通信与信息化集成服务 其他业务图 39：公司通信网络建设服务主营占比远超同业图 40：公司主营业务营业收入占比高于90%资料来源：Wind，国泰君安证券研究图 41：工程建设对通信网络质量影响占七成资料来源：招标公告，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明39行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化贝通信业务纵向覆盖加深，附加值高行业龙头简介04图 42：公司业务覆盖核心网、传送网和接入网究资料来源：公司招股说明书，国泰君安证券研诚信 责任 亲和 专时间客户营业收入（亿元）收入占比2017年中国移动10.7479

46、.08中国电信1.188.68南水北调中线0.453.33中国联通0.413.02永安市政建设0.090.64合计12.8794.752016年中国移动5.9862.05中国电信1.4515.01南水北调中线0.525.39中国联通0.545.57湖北公众信息0.262.70合计8.7490.712015年中国移动4.0655.30中国电信1.5421.03南水北调中线0.557.44中国联通0.466.20中通建五局0.233.09合计6.8493.07表8：公司来自中国移动的营收占比不断提升资料来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究公司业务纵向覆盖三大网络的多个环节，近年不断加深，为大客户

47、提供更高的附加值，在中国移动拥有更大的放量 空间。2015年至2017年，中国移动作为第一大客户，收 入占公司总营收比例持续提升，2017年占比高达79.08%。请参阅附注免责声明业 创新40贝通信横向跨省经验成熟，毛利或企稳 行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化行业龙头简介04资料来源：Wind，国泰君安证券研究图 43：公司跨省业务持续增长，华南、华北增速最快图 44：公司在华南、华北地区获毛利率最高，整体有望企稳资料来源：Wind，国泰君安证券研究0.002015201620172018华北地区（亿元）西北地区（亿元）华中地区（亿元） 华南地区（亿元） 华东地区（亿元）序号项目名称

48、中标区域排名情况）12016年至2017年通信设备安装工程 施工服务集中采购（含补充采购）17.7016个省标的总额344.50亿元，共111家公司中 标，发行人中标份额排名第二。22017年至2018年传输管线工程施工 服务集中采购（含补充采购）41.9917个省标的总额739.12亿元，共249家公司中 标，发行人中标份额排名第三。32018年至2019年通信设备安装工程32.4415个省标的总额586.58亿元，共82家公司中 标，发行人中标份额排名第四。中标份额（亿元表9：公司在中国移动全国集采中连续三年中标份额排名前四，且中标区域均超过15个省份资料来源：U学在线施工服务，国泰君安证

49、集中采购券研 究诚信 责任 亲和 专20.7923.2124.2818.0011.946.0030.00%4.0025.00%2.0020.00%15.00%10.00%5.00%0.00%西北地区华东地区公司业务横向五大区 域协同发展，华北、 华南收入增速于毛利 率均为前两名，整体 毛利率有望企稳。华中地区华北地区华南地区资料来源：Wind，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明业 创新41贝通信上市后业绩向好，获标能力提升 行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化行业龙头简介04资料来源：Wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专0.000.00%图 45：2018年公司净利润增长率回升

50、2.0080.00%1.5060.00%1.0040.00%0.5020.00%20142015201620172018净利润（亿元）增速（ ）资料来源：Wind，国泰君安证券研究图 47：2019年第一季度净利润回正图 46：公司未来龙头地位有望更加稳固，2019年移动项目获标份额及框架合同金额同比双升0.600.286.697.5027.8131.00%30.00%29.00%28.00%27.00%26.00%0.002.006.004.008.0030.562019年上半年度（截止5月24日）2018年上半年度获标均价（亿元）框架合同金额（亿元）平均中标份额资料来源：工信部，国泰君安证

51、券研究0.8200.00%0.6150.00%110.00%0.4100.00%0.55.00%0.250.00%00.00%00.00%-0.212345-50.00%20152016201720182019Q1净利润（亿元）增速（ ）研发投入（亿元）研发费用营收占比（ ）资料来源：Wind，国泰君安证券研究图 48：公司净利润增速回升同时，研发投入力度加大请参阅附注免责声明业 创新42行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化贝通信增持行业龙头简介04表10：公司未来三年业绩预测资料来源：Wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专表12：DCF-WACC估值：TV2.5%的合理估值为3

52、2.66元 基本假设数值 行业Beta1.04 股票Beta0.89 无风险利率Rf3.57% 风险溢价3.22%资料来源：Wind，国泰君安证券研究单位：百万元2017A2018A2019E2020E2021E1、通信网络建设营业收入1,254.591,616.152,004.032,665.353,278.39收入增幅45.3428.8224.0033.0023.002、通信网络维护和优化营业收入23.3533.27110.12235.66374.71收入增幅-51.4442.48231.00114.0059.00营业收入18.2112.1114.7716.4016.73收入增幅63.46

53、-33.5022.0011.002.005、其他业务营业收入18.2112.1114.7716.4016.73收入增幅63.46-33.5022.0011.002.00合计：营业收入1,360.451,750.832,252.733,090.753,919.93同比增速41.1128.6928.6737.2026.83净利润117.76145.96200.84275.28382.52 资产贴现率Ka6.92%同比增速12.823.937.6037.0739.0 WACC5.85%每股收益（元）0.350.430.590.821.13 TV增长率2.5%营业收入62.0885.14118.341

54、65.68240.24PETTM EPS(元)PE(X)收入增幅51.2737.1539.0040.0045.00公司名称(5.2520182019E2020E20182019E2020E3、通信与信息化集成 )4、通信网络规划与设计纵横通信730.400.480.52694139润建股份280.931.301.64352117海格通信500.190.250.34423728平均值500.510.680.83493328725338业绩与估值：预测2019年EPS为0.59元，对应PE可比 估值和DCF估值，谨慎取低后目标价为31.00元。投资评级：增持表11：PE估值：52.5倍的合理估值为

55、31.00元资贝料通信来源：W53ind，0.国43泰君0安.5证9 券研0.究82请参阅附注免责声明业 创新43行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化海格通信历史周线图行业龙头简介04图49：海格通信历史周线图资料来源：Wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专请参阅附注免责声明业 创新44诚信 责任 亲和 专行业报告通信工程设计、建设、网络维护与优化海格怡创深耕工程领域行业龙头简介04序号中标公司中标省份数量具体中标省份1润建通信23北京、甘肃、广西、河南、黑龙江、湖北、湖南、江苏、内蒙古、宁夏、青海、山东、陕 西、四川、天津、云南、广东、贵州、山西、安徽、海南、吉林、辽宁2海格怡

56、创15广西、河北、黑龙江、湖南、江苏、内蒙古、青海、陕西、四川、广东、贵州、山西、上海、辽宁、天津3中兴通讯14北京、甘肃、河北、湖北、湖南、内蒙古、青海、陕西、西藏、新疆、重庆、福建、吉林、辽宁4爱立信12甘肃、广西、河北、黑龙江、湖北、内蒙古、宁夏、山东、浙江、重庆、吉林、辽宁5宜通世纪12广西、河南、湖北、湖南、江苏、山东、四川、云南、浙江、广东、贵州、辽宁海格怡创：专注于通信网络代维服务、网络工程服务和网络优化服务，主要为运营商、专用通信网和其他社会大众客 户提供通信网络的建设和维护服务。2014年2月海格通信公司成功收购海格怡创，由此从专网进入公网、进一步拓展 通信服务领域，是公司高端服务业既定发展战略的有效实施。母公司海格通信军民融合发展，主营“无线通信、北斗 导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域，其中无线通信领域毛利率显著高于同业平均水平，高达40%以上表1。3：海格怡创位列中国移动2016-2019年网络综合代维集采中标第二名资料来源：U学在线，国泰