G中黄金600489价值分析研究报告

1、G中黄金（600489）价值分析研究报告投资要点：由于黄黄金和铜铜等有色色金属大大涨，黄黄金价格格相对于于05年全全年均价价，大致致相当于于上涨了了20.18%，公司司06年一一季度业业绩超幅幅增长，同同比增加加1倍以上上。公司利利润主要要来源于于04年收收购的湖湖北三鑫鑫金铜矿矿业公司司，由于于三鑫矿矿业资源源储量丰丰富，将将保证公公司近几几年利润润平稳增增长。公司通通过外延延收购和和内部挖挖潜，资资源保有有储量不不断上升升，公司司矿产金金保有储储量由上上市初的的28吨增增至目前前60吨，矿矿产金产产量由22吨增至至05年5.11吨水平平。公司司下一步步资源扩扩张目标标：088年黄金金保有储

2、储量增至至1000吨，矿矿产金产产量达到到10吨。在在行业利利润不断断向上游游集中的的情况下下，公司司将获得得持续增增长的动动力由于供供求关系系决定了了06年会会出现需需求缺口口，以及及根据石石油价格格和黄金金价格的的相关关关系，黄黄金价格格在中、长长期内价价格维持持上涨趋趋势。 根据对对公司的的产量和和价格预预测，公公司066年EPSS大约在在0.992元左左右，根根据6月26日的的股价，06年动态市盈率18.82倍，同香港同类公司紫金矿业和灵宝黄金大致相当，目前估值比较合理，给予“中性”的投资评级。 黄金价价格上涨涨,一季度度业绩大大增2006年年第一季季度,中金黄黄金公司司经营业业绩有较

3、较大幅度度的增长长，销售售收入113.005亿元元，同比比增加446.114%；净利润润3,6663万万元，每每股收益益0.113088元，均均同比增增加1331.110%。精精炼金产产量9.68吨吨，矿产产金1.22吨吨，铜33,2992吨。公司经营业业绩增长长主要得得益于一一季度金金、铜市市场价格格上涨幅幅度较大大(见图1)。从图图1中,20005年年1月份现现货黄金金的平均均价格为为4277美元/盎司,220055年12月份份现货黄黄金的平平均价格格为5115美元元/盎司,全年算算术平均均价格为为4711美元/盎司,220066年1月份现现货黄金金平均价价格为5542美美元/盎司, 20

4、006年6月份的的现货黄黄金平均均价格为为5922美元/盎司,简单算算术平均均为5667美元元/盎司。006年黄黄金价格格上涨的的幅度为为20.38%,与此此相对应应,公司的的毛利率率也由005年1季度的的10.14%提升为为06年1季度的的11.98%,由于于一季度度往往是是公司的的生产淡淡季,我们认认为公司司06年二二季度的的毛利率率将继续续攀升.图1:现货货黄金月月度价格格走势 资料来源源:东华华期货 主要子公司司经营情情况中金黄金在在一季报报公布，预预计公司司1-6月月份的利利润水平平较上年年同期增增长500以上上。主要要原因一一是公司司于前一一报告期期末收购购了大股股东中国国黄金集集

5、团公司司持有的的湖北三三鑫金铜铜股份有有限公司司、山东东烟台鑫鑫泰黄金金矿业有有限责任任公司和和苏尼特特金曦黄黄金矿业业有限责责任公司司的股权权，预计计20006年初初至下一一报告期期期末上上述三家家企业经经营业绩绩较好，将将较大幅幅度地提提高公司司的盈利利水平。二二是公司司以原东东桐峪金金矿净资资产出资资与潼关关县国有有资产经经营管理理有限公公司组建建了潼关关中金黄黄金矿业业有限责责任公司司，扭转转了上年年同期原原东桐峪峪金矿大大幅亏损损的局面面。分析公司一一季度季季报,公公司主要要利润来来源来自自于以下下公司:河北峪峪耳崖金金矿利润润总额112833万元，同同比增长长3688.255%。湖

6、湖北三鑫鑫金铜股股份有限限公司净净利润33,8777万元元，同比比增长1143.38。上述述两子公公司合计计利润已已超出中中金黄金金一季度度实现的的利润,说明中中金黄金金其他公公司存在在亏损,因此上上述两公公司经营营状况和和发展前前景,将将直接影影响公司司的经营营业绩。此此外,其其他公司司利润如如下：山山东烟台台鑫泰黄黄金矿业业有限责责任公司司净利润润1788万元，同同比增长长1222.5%。潼关关中金冶冶炼有限限责任公公司净利利润1447万元元，同比比增长1137.10%。潼关关中金黄黄金矿业业有限责责任公司司净利润润1333万元，同同比增长长1899.133%。苏苏尼特金金曦黄金金矿业有有

7、限责任任公司净净利润2219万万元，同同比增长长52.08%。由于湖北三三鑫的特特殊地位位，下面面将对其其做一简简要介绍绍。 湖湖北三鑫鑫是中金金黄金股股份公司司于20004 年11 月从控控股股东东中国黄黄金集团团总公司司收购的的，公司司控股比比例511，收收购价格格130091.94万万元；湖湖北三鑫鑫20004年总总利润11.0112亿，20005年年实现总总利润11.4772 亿亿，也就就是说，湖湖北三鑫鑫20005年为为中金黄黄金每股股收益贡贡献了00.188 元，是是中金黄黄金（66004489）利利润最高高的子公公司。湖北三鑫属属矽卡岩岩型矿，按按照当时时的地质质报告，矿矿石储量

8、量20993万吨吨，金金金属量550吨，铜铜金属量量36万吨吨，铁矿矿石量5547万万吨，硫硫矿石量量1811万吨。从从19888年正正式建矿矿，到220022年完成成三期工工程建设设，已累累计完成成投资33.6亿亿元，目目前产能能为日处处理矿石石量18800吨吨（全年年处理66065万吨吨矿石），按按金属量量计算年年产黄金金1.115 吨吨，铜11万吨。目目前湖北北三鑫的的资源状状况是：到20005 年底矿矿石量111866万吨，黄黄金品位位1.911克/吨，铜铜品位11.733。按按此计算算，湖北北三鑫目目前金储储量222.655吨，铜铜储量220.55万吨。按按目前产产能，再再开采220

9、年没没问题。关关于大家家关心的的产能扩扩张和矿矿石品位位问题。公公司的答答复是目目前产能能不可能能继续扩扩张，由由于全流流程配套套，扩大大产量存存在瓶颈颈。而且且公司在在挖矿时时注重品品位高低低的搭配配，力求求均衡采采矿。 湖北三三鑫的实实际产品品是铜精精矿，其其中副产产品黄金金另外计计价。湖湖北三鑫鑫将铜精精矿委托托给江西西铜业或或大冶有有色加工工成阴极极铜，铜铜加工费费按上海海铜价的的2228计计算。这这个加工工费较高高，主要要原因在在于湖北北三鑫的的铜精矿矿品位低低，只有有18。副副产品金金精矿的的计价按按上海金金价的992计计算。按按矿石量量计算，2005年每吨矿石采选成本约200元，

10、如果再加上三项费用，每吨矿石综合成本300元。而2005年每吨矿石销售收入达到700元。从储量前景看，目前可能的是向深部（800米）开拓。另外，湖北三鑫最近受让中南地质勘察院关于鸡笼山东区探矿权。公司介绍这类似于风险投资，受让探矿权价格低，但风险大。目前还不能说就有现实的资源增量外延收购和和内部挖挖潜，公公司资源源储备继继续增加加公司上市后后资源储储量、矿矿产金产产量同比比上涨超超过1000%。自自03年8月上市市以来，公公司一直直积极运运作资源源收购、整整合，先先后从集集团内部部收购了了湖北三三鑫、烟烟台鑫泰泰、内蒙蒙苏尼特特金曦。公公司并未未将资源源扩张局局限在集集团公司司内部，005年中

11、中期中金金黄金先先后完成成了河北北宽城、新新疆和布布克赛尔尔蒙古自自治县阔阔尔真阔阔腊金矿矿的收购购，并相相应组建建了承德德中金信信黄金矿矿业有限限公司（68%）和新疆中金黄金矿业有限责任公司（95%股权），加之04年中期收购的天水李子矿，公司在甘肃、新疆、河北都建立了新据点。据悉，公司在内蒙以及西藏都有矿山项目正在接洽，我们认为，公司资源扩张、逐鹿西北的战略思路十分积极。通过收购，公司矿产金保有储量由上市初的28吨增至目前60吨，矿产金产量由2吨增至05年5.1吨水平。公司下一步资源扩张目标：08年黄金保有储量增至100吨，矿产金产量达到10吨。公司大股东东脱胎于于中国黄黄金总公公司，目目前

12、仍托托管177个省的的省黄金金公司，所所属金矿矿储量占占居全国国的三分分之一强强（保有有黄金储储量超过过2000吨），是是股份公公司发展展最大的的潜在源源泉。目目前除了了从集团团收购了了湖北三三鑫等三三家矿山山外，集集团公司司对股份份公司支支持的力力度还不不算很大大。公司司股改文文件显示示，集团团承诺继继续支持持上市公公司的发发展，公公司高管管也认为为股份公公司将成成为集团团公司主主业发展展的核心心平台。目目前对集集团公司司的金矿矿资源收收购正在在洽谈，但但估计时时间将延延后，由由于待收收购公司司正在进进行改制制以及其其他原因因，我们们认为对对集团另另外三家家公司（河河南金源源、吉林林海沟、内

13、内蒙古鑫鑫达）的的收购短短期难以以完成。在不断收购购的同时时，公司司内部挖挖潜也在在不断的的进行。中中金黄金金以东铜铜峪金矿矿为班底底，联合合李家、大大狍猱金金矿组建建了潼关关中金股股份公司司（中金金黄金占占51%股份）。在在03-04技技改基础础上，005年实实现扭亏亏（033-044年每年年亏损220000万元左左右）。公公司方面面透露，该该矿区目目前生产产规模已已增至1150公公斤/月，并并且品位位高达55-6克克，有相相当好的的增利潜潜力（国国内年产产1.88吨，5-6克品品位的同同类矿山山04年税税前利润润约65500万万元），预预计066、07年潼潼关中金金将在今今年扭亏亏的基础础

14、上实现现盈利115000-20000万万元左右右。峪耳耳崖低品品位矿石石堆浸项项目077年将完完全产生生效益。峪峪耳崖矿矿区地表表部分蕴蕴藏丰富富的低品品位矿石石，非常常适合堆堆浸工艺艺进行处处理。目目前，公公司已掌掌握了对对该地区区低品位位矿石堆堆浸作业业的技术术，预计计今年中中期开始始逐步达达产，完完全达产产后年增增加矿产产金6000公斤斤。 此外，公司司新近收收购的一一些资源源潜力好好但现有有生产规规模较小小的矿山山企业，如如内蒙古古金曦、李李子、阔阔尔真阔阔腊以及及华尖金金矿都具具有良好好的探矿矿前景，公公司正有有步骤的的加大探探矿力度度，在摸摸清远景景储量后后生产能能力将进进一步扩扩

15、大。资资源前景景良好的的小矿山山在未来来几年业业绩增长长潜力非非常具有有吸引力力，而这这也是投投资者容容易忽略略的。在在我们看看来，与与收购年年长色衰衰的老矿矿相比（如如海沟），收收购资源源潜力大大的小矿矿山（即即资源布布点，跟跟进技改改的策略略）更是是实现公公司资源源扩张、利利润增长长的有效效途径。表1：公司司所属矿矿山储量量_矿 山山 黄金金储量（吨吨）峪耳崖矿 200陕西东桐峪峪矿 5山西大同 11湖北三鑫 220山东鑫泰 33金曦矿业 33天水李子矿矿 2-3承德宽城矿矿 7新疆阔尔真真阔腊矿矿 2河南金源 114-115内蒙古鑫达达 5-66吉林海沟 33-4资料来源：公司资资料表2

16、：公司司05年年黄金产产量矿山名称 产量河北峪耳崖崖 1吨陕西东桐峪峪 11.8吨吨山西大同 不不到1000公斤斤湖北三鑫 11吨（有有1万吨铜铜矿）山东鑫泰 2240公公斤金曦金矿 2240公公斤天水李子矿矿 2200公公斤承德宽城矿矿 3440公斤斤新疆阔尔真真阔腊矿矿* 1588公斤河南金源* 11吨内蒙古鑫达达* 5000公斤吉林海沟* 11吨资料来源：公司公公告注：带*金金矿20005年年的产量量不包含含在上市市公司中中 供求关系、历历史经验验表明黄黄金价格格中长期期将保持持升势黄金的供给给主要有有矿产金金、央行行售金、黄黄金珠宝宝回收、工工业黄金金回收构构成，其其中矿产产金是影影响

17、黄金金供给最最主要因因素，004年矿矿产金占占全部供供给的665.44%，从从01年至至04年矿矿产金年年产量基基本稳定定在25550吨吨左右，自自02年以以来黄金金价格上上涨和黄黄金冶炼炼成本下下降的驱驱动下，各各产金国国开始加加大对矿矿山的开开采力度度，但由由于新矿矿山从开开采到投投产周期期较长，所所以矿产产金在短短期难以以形成有有效供给给。央行行售金是是指储金金国为改改善国际际资本收收支和平平抑金价价，会在在一定时时期抛售售黄金，从从而形成成黄金供供给，各各国中央央银行最最近四年年平均年年售金吨吨，其中中欧洲央央行的黄黄金储备备较多，是是主要售售金者，但但由于对对黄金价价格上涨涨预期增增

18、强，各各央行变变得惜售售，如005年9月欧洲洲15 国在华华盛顿协协议签订订获得黄黄金出售售额度后后，黄金金储备不不减反增增。而工工业和珠珠宝回收收相对稳稳定，预预计未来来这两部部分供给给将保持持稳定。黄金需求包包括首饰饰用金需需求、工工业生产产需求、投投资需求求和央行行黄金储储备需求求，其中中首饰需需求占全全部需求求的688%左右右，而004年开开始中国国、印度度和中东东地区的的黄金首首饰需求求增长强强劲，对对黄金的的真实需需求继续续起到支支撑。工工业用金金主要用用于牙科科和铸币币用金，这这部分需需求的价价格弹性性较大，如如果黄金金价格上上涨过快快将对通通过黄金金替代品品的使用用减少黄黄金需

19、求求，但其其所占比比例较低低，044年仅占占总需求求的9.7%，对对黄金整整体需求求层面影影响不大大。投资资需求是是近年主主导黄金金价格的的重要因因素，投投资需求求和美元元走势、通通货膨胀胀预期密密切相关关，美元元的弱势势对黄金金价格会会起到一一定支撑撑作用，预预计美国国的双赤赤字在短短期内无无法改善善，且美美元的升升息周期期基本结结束，通通过对黄黄金供求求关系的的分析，我我我们认认为金价价在066年仍将将保持上上升趋势势。长期期来看美美元仍将将呈弱势势，而006年全全球通货货膨胀预预期的加加大和局局部地区区局势的的不稳定定也会进进一步激激发人们们对黄金金的投资资需求。央行储备用用金也是是影响

20、黄黄金需求求的重要要因素，目目前黄金金储备在在10000吨以以上国家家有美国国、法国国、德国国、意大大利、瑞瑞士及国国际货币币基金组组织，而而俄罗斯斯，中国国和日本本作为对对全球经经济产生生重大影影响国家家而言，黄黄金储备备较小，比比较合理理的比例例应占到到外汇储储备的110%，而而俄罗斯斯目前仅仅为5%，俄罗罗斯已经经声明在在未来数数年将继继续推进进增加黄黄金储备备战略，争争取达到到10%的比例例。俄罗罗斯央行行05年年明确表表示在未未来数年年将黄金金储备的的比例由由目前的的3%左右右提升到到10%，总计计将增加加8000吨左右右。而出出于保证证金融安安全角度度，中国国也有必必要增加加黄金储

21、储备，以以抵御汇汇率变动动带来的的损失。目前市场普遍预期俄罗斯黄金储备将增加200%，中国、印度等国家也有增加黄金储备的内在要求。中国外汇管理局年前也表示调整外汇资产比例，暗示增加黄金储备的可能（目前中国黄金储备只占外汇储备的2%）黄金供求关关系说明明，在黄黄金供给给难以大大幅增长长的前提提下，黄黄金需求求保持旺旺盛是我我们对未未来金价价保持乐乐观原因因，预计计06年黄黄金价格格将保持持在1330元/克，金金价将成成为推动动黄金企企业业绩绩增长的的重要动动力表3：全球球黄金市市场供求求预测资料来源：申银万万国05年相对对股票、债债券市场场令人乏乏味的收收益率水水平，商商品投资资和对冲冲基金规规模迅速速扩大，并并将石油油、金属属、糖等等大宗商商品逐步步推高。而而大众商商品强势势上涨又又加剧了了市场对对通货膨膨胀的担担忧，并并为金价价上涨提提供了有有利的支支持。 历史经经验证明明，通货货膨胀先先行指标标石油价价格和黄黄金价格格存在显显著的相相关关系系。以119900到20005年数数据为样样本