利率期货课件

1、1第十四章利率期货 Interest Rate Futures1第十四章利率期货 Interest Rate Fu223内容提要一、远期利率合约1、远期利率贷款2、远期利率协议FRA二、利率期货1、短期利率期货2、债券期货3内容提要一、远期利率合约4一、远期利率合约什么时候需要远期利率合约？ 某化工公司需要从国外进口原材料。2005年11月份，其财务总监预计2006年511月需要向银行借款200万美元。即2006年5月借款，2006年11月还款。由于美元利率市场化，未来利率不确定，如果未来几个月美元利率上升，公司将多付出利息，从而增加借款成本。怎么办？远期利率合约：以合适的成本固定未来的借款利

2、率，规避未来利率波动的风险。4一、远期利率合约什么时候需要远期利率合约？51、远期利率贷款远期利率贷款：银行向客户提供在为了某一时刻的某一期限的固定利率的贷款。即期利率：当前6个月利率（0*6）远期利率：3个月后执行的6个月利率(3*9)51、远期利率贷款远期利率贷款：银行向客户提供在为了某一时刻6远期利率的无套利计算方法设3月期的即期利率为5.25%，表示当前的1元钱在3个月后为5.25%*3/1212月期的即期利率为5.75%求3月后执行的9个月到期的远期利率（312）6远期利率的无套利计算方法设3月期的即期利率为5.25%，7设3月后执行的9个月到期的远期利率为iF根据无风险套利原理：先

3、将5.25%的利率存款3个月，在把本息一起以iF存款9个月得到的利息应等于直接以5.75%存款12个月的总收益。 （1+5.25%*3/12）(1+ iF *9/12)=1+5.75%得到： iF =5.84%如果iF 大于5.84%或者小于5.84%，将产生无风险套利机会。7设3月后执行的9个月到期的远期利率为iF8均衡远期利率的一般计算公式（1+t*it）(1+ (T-t)iF)=1+T* iT得到：iF=（ T* iT - t* it ）/(1+ t* it)(T-t)8均衡远期利率的一般计算公式（1+t*it）(1+ (T-t92、远期贷款协议FRA银行不大愿意进行远期利率贷款远期利率

4、贷款业务是表内业务，占用资本金占用信贷指标于是产生了远期利率协议（forward rate agreement, FRA）一种固定利率下的远期贷款，但是没有发生实际的贷款本金交付，只进行利率（差额）的交付，避免出现在资产负债表上，也不用满足资本充足率的要求（不需要8，只需要1）92、远期贷款协议FRA银行不大愿意进行远期利率贷款10FRA将浮动利率资产（负债）转化为固定利率资产（负债）10FRA将浮动利率资产（负债）转化为固定利率资产（负债）11FRA应用举例如果你已知未来一年内每3个月可有一笔固定金额的现金收入，且计划将收入转为存款，于一年结束后在收回本息。如果未来利率有走低的趋势，可以卖出

5、一系列FRA，将长期收益锁定。11FRA应用举例如果你已知未来一年内每3个月可有一笔固定金12二、利率期货FRA缺乏流动性，不标准化。利率期货应运而生，产生于20世纪70年代，CME于1975年首先推出第一个利率期货合约其后得到很大发展是目前交易量最大的一个期货品种利率期货：是以债券类证券为基础资产的期货合约，包括短期利率期货债券期货。12二、利率期货FRA缺乏流动性，不标准化。131、短期利率期货以短期利率债券为基础资产，一般以现金结算，价格用“100减去年利率水平”表示。利率期货的买方规避的是利率下跌的风险（FRA的买方规避的利率上升的风险）。如当前利率期货的价格为95，对应于当前的5的利

6、率水平。如果交易者预测3个月后利率将下跌至3，对应于97的利率期货水平，此时，他卖出利率期货，获取（97952）的收益。131、短期利率期货以短期利率债券为基础资产，一般以现金结算14最常见的短期利率期货：短期国债期货欧洲美元（Eurodollar）期货欧洲美元：存于美国境外银行的美元存款。其利率基于伦敦银行间拆解利率（London interbank offer rate，LIBOR）欧洲美元期货：CME的3个月短期利率期货，是目前交易量最大的期货产品。14最常见的短期利率期货：15短期美国国债的报价：以贴现率而不是现金价格表示。设现金价格为P，则报价为： （360/n）*(100-P) 如

7、3个月期限的国债，其现金价格为98，则报价为（390/90）*(100-98)=8短期美国国债期货的报价：100（360/n）*(100-P)10089215短期美国国债的报价：以贴现率而不是现金价格表示。设现金价162、债券期货(bond futures)基础资产：一年以上的中长期债券，可用债券现货交割。如果现券数量有限，不够给空方交割时，可能导致逼仓。因此一般允许多种类似的债券进行交割，以增加可交割债券的数量。162、债券期货(bond futures)基础资产：一年以17期货卖方必须按照交易所设定的一篮子可交割券 (Deliverables) 择一个或数个品种进行交付，而期货买方则需按照

8、通过一定规则与公式所计算出来的交割金额进行支付。 多种交割资产时的支付金额问题：由于各交割资产的债券票息率和累计利息不同，债券期货在交割时不能直接用期货价格支付给卖方，而要按照下面的公式： 支付金额期货价格*转化因子累计利息转化因子（conversion factor）：现货以期货票息率为收益率在交割日的价格除100得到。17期货卖方必须按照交易所设定的一篮子可交割券 (Deliv18最便宜交割债券（Cheapest-to-deliver Bond, CTD bond）：对于买入现货，卖出期货并在期货市场交割的投资策略，存在一种利润最高的债券，即最便宜交割债券。 利润（支付金额）（现货成本）（

9、期货价格*转换因子累计利息）（当前现货价格累计利息）期货价格*转换因子当前现货价格18最便宜交割债券（Cheapest-to-deliver 19债券期货由于有了一篮子可交割债券，对赌价格中的 “价格” 常会因为可交割券中最便宜的债券 (Cheapest to Delivery, CTD) 价格改变而改变了双方的损益，这样使得投机者的损益无法事先衡量，分散了双方各自联盟的力量，使得双方剑拔弩张的形势缓和，从而减低了市场爆仓风险。19债券期货由于有了一篮子可交割债券，对赌价格中的 “价格”20 20 211. 美国芝加哥期货交易所 (CBOT)CBOT的债券期货商品结构最为完整，包含短、中、长期

10、的美国国债期货契约，短则2年，长则30年，其中的10年期债券期货则是成交量最大的商品（以2002年为准）下表是美国CBOT国债期货契约规格。211. 美国芝加哥期货交易所 (CBOT)2222232. 欧洲交易所 (EUREX)EUREX主要的债券期货包括长期欧元债券(Euro-BUND Futures)、中期欧元债券期货(Euro-BOBL Futures)，以及短期欧元债券期货(Euro-SCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分别为 19,126万、11,468万及10,8761万口，大幅领先CBOT的美国债券期货，稳居全球前三大债券期货，而EUREX也超越CBOT成为全球最大的期货交易所。下表为EUREX债券期货的合同规格： 232. 欧洲交易所 (EUREX)2424253 日本东京证券交易所 (TSE)日