中美货币政策及引致的金融市场变 局

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、创新周期萧条催贸易保护主义3 HYPERLINK l _bookmark1 二、中国加强逆周调但不改货币政策稳健基调4 HYPERLINK l _bookmark2 （一）供给侧结构性改革的核心在于提高投资效率4 HYPERLINK l _bookmark4 （二）猪周期发力不会导致货币政策收紧4 HYPERLINK l _bookmark3 （三）逆周期调节不改货币政策稳健基调4 HYPERLINK l _bookmark5 （四）MLF

2、利率下降尚待四季度5 HYPERLINK l _bookmark6 三、美联储开启降周难阻经济衰退5 HYPERLINK l _bookmark7 （一）美国经济或于2020年陷入衰退5 HYPERLINK l _bookmark8 （二）美国股市面临下行风险7 HYPERLINK l _bookmark9 （三）降息难阻美国经济衰退7 HYPERLINK l _bookmark10 四、中国有望迎来债牛8 HYPERLINK l _bookmark11 风险提示8 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页20199517MLFMLF9

3、20，1 81119议再次调降联邦基金利率 25bp，但点阵图显示，预计今年仅降息 2 次，且预计 2020 年、2021 年将按兵不动。未来中美货币政策将如何演化，对金融市场有何影响？一、创新周期萧条期催生贸易保护主义203070203022070TPP911，912101924107图 1: 世界经济进入创新周期萧条期资料来源：民生证券研究院整理 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页二、中国加强逆周期调节但不改货币政策稳健基调（一）供给侧结构性改革的核心在于提高投资效率2014（二）逆周期调节不改货币政策稳健基调2019CPI9

4、9LPRLPRLPRMLF9MLF8MLFLPR 1LPR5LPR（三）流动性保将维持合理充裕 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页猪周发不导货政策紧2019年8中国CPI同上涨2.8，PPI同比降0.8猪期力影计12月国CPI将到3.0全经放缓PPIPPI敏反短经变化8份包食能源的CPI环涨0.1同比增速落0.1百点至1.5而PPI持处负区，而即后食品对CPI201977（DR007）SLF、MLF 等多种政策工具保持银行（四）MLF 利率下降应待 LPR 应用得到落实LPRLPRLPR三、美联储开启降息周期难阻经济衰退（一）美国

5、经济或于 2020 年陷入衰退GDPGDPGDP BBB2020 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页图 2: 美国产出缺口与设备投资占 GDP 比重资料来源：圣路易斯联储，纽约联储，民生证券研究院图 3: 美国设备投资与存货投资变化占比图 4：美国设备投资与住宅投资资料来：Wind，圣易斯储民生证研究院圣路斯储，民证券究院图 5: 美国制造业平均工时与失业率图 6：美国个人收入增速回落制约消费增长 资料来：Wind，圣易斯储民生证研究院圣路斯储，民证券究院 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务

6、资格，请务必阅读最后一页（二）美国股市面临下行风险500Shiller PE2018133.312019828.91，处于历史相对高位。20197111028141961710Y-2Y6-24196621967GDP401（k）计划，新资金入市推动了美国股市继续上涨。图 7: 标普 500 的 Shiller PE 比率依然处于高位图 8：美国 10Y-2Y 国债期限利差倒挂预示经济衰退资料来 HYPERLINK / ：，民证券研院资料来：圣易斯储，生券研究院（三）降息难阻美国经济衰退（LudwingMuellbauer（2008）发现信贷市场自场自由化之前房地产没有财富效应，而现在住房抵押效

7、应非常显著，约为股市财富效应的 2201994QE理应对经济周期波动之后，西方发达国家就不应再发生经济危机。 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页四、中国有望迎来股债双牛GDP年期国债重上 3.3风险提示中美贸易摩擦加剧，油价大幅波动，经济金融危机爆发。 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页插图目录图1:世界经济进入创新周期萧条期3图2:美国产出缺口与设备投资占GDP比重6图3:美国设备投资与存货投资变化占比6图4：美国设备投资与住宅投资6图5:美国制造业平均工时与失业率

8、6图6：美国个人收入增速回落制约消费增长6图7:标普500的ShillerPE比率依然处于高位7图8：美国10Y-2Y国债期限利差倒挂预示经济衰退7 HYPERLINK / HYPERLINK / 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页分析师与研究助理简介解运亮，民生证券首席宏观分析师。曾供职于中国人民银行货币政策司，从事宏观经济和货币政策监测分析工作，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题，曾获中国人民银行重点课题一等奖。作品见载于新华文摘、人大复印报刊资料、华尔街见闻等知名期刊媒体。毛健，民生证券研究院宏观固收组研究助理。上海财经大学经济学博士。4年央企汽车装配工艺设计经验，1年金融科技公司战略规划经验，曾任私募研究员与投资总监，2019年1月加盟民生证券研究院。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠特此