债券研究报告：外贸下行经济疲敝双需仍弱难有起色

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250021 本周债市点评及债市策略4 HYPERLINK l _TOC_250020 流动性跟踪4 HYPERLINK l _TOC_250019 公开市场操作6 HYPERLINK l _TOC_250018 货币市场利率6 HYPERLINK l _TOC_250017 利率债一级市场7 HYPERLINK l _TOC_250016 利率债发行7 HYPERLINK l _TOC_250015 利率债中标情况8 HYPERLINK l _TOC_250014 利率债二级市场9 HYPERLINK l _TOC_250013 到期收益率9 HYP

2、ERLINK l _TOC_250012 期限利差10 HYPERLINK l _TOC_250011 国债期货 HYPERLINK l _TOC_250010 国内宏观经济跟踪10 HYPERLINK l _TOC_250009 中观行业高频数据12 HYPERLINK l _TOC_250008 房地产12 HYPERLINK l _TOC_250007 5.1.2汽车12 HYPERLINK l _TOC_250006 5.1.3. 钢铁13 HYPERLINK l _TOC_250005 5.1.4. 煤炭13 HYPERLINK l _TOC_250004 5.1.5. 有色14 H

3、YPERLINK l _TOC_250003 5.2 其他利率跟踪14 HYPERLINK l _TOC_250002 5.3通胀观察12 HYPERLINK l _TOC_250001 国际债券市场跟踪17 HYPERLINK l _TOC_250000 2 月中国重要经济数据18下周重要经济数据及事件预警错误！未定义书签。图表目录图 央行利率走廊7图 利率债发行及净融资7图 国债中标利率和二级市场利率9图 国开债中标利率和二级市场利率9图 进出口和农发债中标利率和二级市场利率8图 国开债、国债利差10图 7：5年期国债期货走势图 8：10年期国债期货走势图 商品房成交面积12图 乘联会厂家

4、 月周度零售数量和同比增速13图 钢材价格13图 12：Myspic钢材价格指数13图 煤炭价格14图 14：6大发电集团耗煤量14图 15：LME有色金属期货官方价14图 票据利率15图 银行同业存款利率15图 同业存单利率15图 余额宝 7 日年化收益率14图 蔬菜价格指数16图 21：CRB商品价格及南华工业品价格指数16图 原油价格16图 美国国债收益率17图 3 个月美元利率17图 欧元区及日本 10年期国债收益率17表 本周公开市场操作6表 货币市场利率变化7表 本周国债、国开债收益率变动10表 本周国债期限利差变动9表 5：12月中国重要经济数据18表 下周重要经济数据18公开市

5、场操作方面：本周（3.4-3.10）2200 亿3245 亿（含国库定存。下周（）3270 亿 365 天 到期。从目前来看，央行货币市场利率方面：相较于上周（指2019.2.25-3.3，下同10.7 2.0470%，较上周10.8 2.3880%12.3 本周主要大事件方面：重要会议对经济全局以及各项经济指标的确定传递了最新的信息：1、总体指标：增加对经济的容忍度，重视就业。对于总体经济指标的2018 6.5% 6.0%-6.5%。（2）CPI、新增城镇就业人口、城镇登记失业率、城镇调2018 2019 年的经济增长目标有所下行，以稳为主，稳就业优先。2、财政政策：更大规模减税降费，节流增

6、效开源。（1）2019 2.8%2.76 1.83 万亿，地方0.93 2.15 （3） 财政的收入端改革“减税降费”依旧：一是更大规模税负减低（16%13%10%9%）我8500 亿左右，极大利好制造业；二是下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至 16%。（4）减税降费财政的钱从何处而来？主要5%3%左右；增效角度，长期沉淀资金一律收回。3、货币政策：松紧适度，不大水漫灌。 和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。（2）监管层不希望资金空转和套利，而是希望资金的宽松传导到实体经济，当脱实向虚、套利和空转比较明显时，警惕市场主体形成“货币幻觉”和单边预期。（3）未来的货币政

7、策工具选择：适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本。我们认为未来降准政策仍可（哪些行业是未4、基建力度未有明显扩大。相2018 年实际投资更大，但我PPP 5、房地产政策：平稳健康发展。（1）棚改 18 年超量完成，19 年棚改任务减少，对房地产不利；（2）未来“因城施策”；（3）房地产税立法表述有所变动，房地产税脚步渐近。22 2019 1 月水平大2 月上旬， 1 2 月份出口增速2PMI 1 1 个2 月以美元1 月的-1.50%2 月的-5.20%2 PMI 1 47.10 2.3 2 月的几期周报中连续2018 2 月进口数值较高，基数效应

8、明显。第三、春节错峰效应对进口有很大程度的影响。下周将公布 2 月金融数据、2月经济数据。2月金融数据：信贷方面：2 1.08 万亿元，环比有所减少 3.23 万亿）。社融：2 1.21 10.36%（1 10.42%）。2 2月经济数据： （201812 1-2 9.40%（2018 年 12 月为（三行业拟合） 2.4%，高于前值12 1.79%）。1-2 月制造业则将进入下9.4%（2018 12 -14.87%12 月增速有所下行。除此之外，盈利钢厂、高炉开工率以及钢材价格等数据都呈下行态势，高频数据表1-2 5.40%（2018 7.9%（2018 8.2%）。分位，前值为 的分位（

9、从低到高，下同），长端处于 分位，前值为 25.89%分位，期限利差处于 35.31% 分位，前值为 分位。短端方面：1 1.65 PMI 展望后期：资金净回笼 3245 亿，资金面依旧紧张，短端仍有上行压力。而长端方面：预计 2 月经济数据表现相对疲敝，基本面下行对长端形成支撑，预计长端后期仍有下行空间。展望后期，因基本面依旧较弱、资金面平稳宽松等原因，债券牛市格局在上半10 3.9%以上可以适度加仓12 2 -5.2%-1.50%；月出口同比-20.7%9.10%1 月均有大幅回落：对所有经济体 月底资金利率形成新高，我们认为与税期影响，央行净回笼资金（15 天左右见到相对高点，预计转入

10、3 月初后资金面有所转宽松，利好债市。流动性跟踪公开市场操作本周（3.4-3.10）央行未有公开市场操作。3 月 4 日，有 400 亿 7 天逆回购到期；5 12007 天逆回购到期；36 6007 天逆回购到期；3 月7 1055 365 10 2200 亿，3245 （含国库定存（2019.3.11-3.17，下同3270365 天MLF 到期。表 1：本周公开市场操作（亿元）逆回购逆回购到期MLFMLF到期国库定存定存到期降准臵换净投放7D14D28D63D7D14D28D63D6M1Y6M1Y1M6M1M6M3/4/2019400-4003/5/20191200-12003/6/20

11、19600-6003/7/2019105510-10453/8/201903/9/201903/10/20190合计000022000000001055000010-3245逆回购投放0逆回购到期2200数据来源：，Wind货币市场利率本周 R利率、DR利率大体下跌R R 利率下行 R R 15.61BPDR001 下行 10.7BP，DR014 下行 5.14BP，DR1M 上行 41.82BP。SHIBOR 利率大体下跌。2.0470%10.8BP； 2.3880%12.3BP；SHI 2.4480%，较上周下行 11.7BP；SHI BOR3 月为 2.7550%，较上周上行 0.5BP

12、。表 2：货币市场利率变化（%）品种2019/3/12019/3/8涨跌幅（BP）R1D2.19542.0853-11.017D2.43512.3289-10.6214D2.57452.4839-9.061M3.02213.178215.61DR1D2.13442.0454-8.97D2.40582.2988-10.714D2.33082.2794-5.141M2.43962.857841.82SHIBORON2.15502.0470-10.81W2.51102.3880-12.32W2.56502.4480-11.73M2.75002.75500.5数据来源：，Wind图 1：央行利率走廊（

13、%）数据来源：，Wind利率债一级市场利率债发行本周（3.4-3.10）19 1718.6 亿元，较上1268.652334.3496.89-615.7亿元，较上周减少 1765.55 亿元图 2：利率债发行及净融资数据来源：，Wind利率债中标情况3 4 2 3 年，5 年。发行利率分别为3.30% 2.07和 1.87，需求一般。3 5 3 1 年，10 年。发行利率2.54%、3.30%3.48%1.31BP20.74BP 和低21.78BP。投标倍数分别为 2.86、3.68 和 3.11，需求较好。3 6 2 3 年，7 年。发行利率分别2.69%16.19BP 1.02BP2.17

14、 1.94，需求一般。3 6 3 1 年，7 ,10 年。发行利率分别为 2.60%、4.00%和 3.75%，分别较二级市场利率高 3.25BP、高 13.26BP 和低15.64BP。投标倍数分别为 3.14、2.03 和 2.13，需求一般。3 7 3 1 年，3 年,5 年。发行利2.40%2.96%12.75P和低21.18BP。投标倍数分别为 2.34、3.22 和 2.82，需求一般。3 8 2 0.25 年，0.5 年。发行利率1.89%0.19BP。投标倍数分2.71 2.60，需求一般。图 国债中标利率和二级市场利率（%）图 国开债中标利率和二级市场利率（%）图 5：进出口

15、和农发债中标利率和二级市场利率（%）数据来源：，Wind利率债二级市场到期收益率国债收益率短端、长端涨跌互现。截至 2019 年 3 月 8 日，1 年期国债收益为2.4503%，较上周上行 1.65BP。3 年期国债收益率为 2.8031%，较上周上行 1.35BP。5 7 1.19BP。10 3.1423%。国开债收益率短端、长端全线下跌。截至 2019 年 3 月 8 日，1 年期国开债收益2.5081%2.12BP。3 3.1228 %，较上周下行2.53BP。5 3.4031%7.27BP。7 年期国开债收益3.7649%。10 3.5930%，较上周下行11.22BP。表 3：本周

16、国债、国开债收益率变动（%）品种2019/3/12019/3/8涨跌幅（BP）国债1Y2.43382.45031.653Y2.78962.80311.355Y3.06893.0284-4.057Y3.17653.1646-1.1910Y3.18703.1423-4.47国开债1Y2.52932.5081-2.123Y3.14813.1228-2.535Y3.47583.4031-7.277Y3.81993.7649-5.510Y3.70523.5930-11.22数据来源：，Wind期限利差截至 3 月 8 日，各期限利差大体下跌。与上周相比，10Y-1Y 利差下行 6.12BP，3Y-1Y

17、利差下行 0.3BP，5Y-3Y 利差下行 5.4BP，7Y-5Y 利差上行 2.86BP，10Y-7Y利差下行 3.28BP。品种2019/3/12019/3/8涨跌幅（ BP）品种2019/3/12019/3/8涨跌幅（ BP）10Y-1Y75.3269.2-6.123Y-1Y35.5835.28-0.35Y-3Y27.9322.53-5.47Y-5Y10.7613.622.8610Y-7Y1.05-2.23-3.28数据来源：，Wind5 年期国开债和国债的利差由上周的 40.69BP 下行至 37.47BP；10 年期国开债和国债的利差由上周的 51.82BP 下行至 45.07BP。

18、图 6：国开债、国债利差（%）数据来源：，Wind国债期货5 年期、105年期下降，年期上涨。510 99.58 97.76 元，5 年期国债期货价0.58%，10 1.03%5 年期和10 55.58 477.82 6.71亿元，减少 12.92 亿元。图 7：5 年期国债期货走势（亿元/%）图 8：10 年期国债期货走势（亿元/%）数据来源：，Wind数据来源：，Wind中观行业高频数据房地产上周商品房成交面积大幅增加。3 3 30 个大中城市商品房共304.28 5.35 57.56 万平方米，二线城市成交 150.26 万平方米，三线城市成交 96.46 万平方米。图 9：商品房成交面

19、积（万平方米）数据来源：，Wind汽车2 月国内乘用车市场零售表现整体下降，6.80%。228 7.33 30.00%2月第 4 周来看，车市有所上升，但从全月来看，车市未见起色，显示下游需求难以回升。图 10：2 月周度零售数量(台) 和同比增速(右轴)数据来源：，乘联会钢铁 38 4009 元/4033 元/3930 元/吨上行至3942 元/吨。从 Myspic 指数来看，较上周综合钢价指数上涨 0.61%，螺纹钢指数上涨 0.92%。图 11：钢材价格（千元/吨）图 12：Myspic 钢材价格指数数据来源：，Wind数据来源：，Wind煤炭本周较上周焦煤价格和动力煤价格全面下降，6

20、大发电集团日均耗煤量较上周有所减少。607.20 1254.50 3.65%6 大发电集团日均耗煤量67.42 吨，较上周减少 0.14 万吨。图 13：煤炭价格（元/吨）图 14：6 大发电集团耗煤量（万吨）数据来源：，Wind数据来源：，Wind有色截止 3 月 7 日，有色金属各品种价格大体下跌。分品种来看，相比 2 月 28 日，锌价上涨 0.62%，铅价下降 2.27%，铜价下降 1.13%，铝价下降 2.71%。图 15：LME 有色金属期货官方价（美元/吨）数据来源：，Wind其他利率跟踪票据直贴利率和转贴利率与上周相比大体上涨。截至 3 月 8 日，近一周长三角6 3 1 个月

21、的票据转贴2.49%2 22 0.02%。银行间同业存款利率大体上涨。截至 3 月 8 日，7 天期品种利率为 1.88%，较13.52BP；1 2.71%38.76BP；3 月期品种利2.75%13.20BP；6 2.84%。3 8 行 10.27BP；3 个月发行利率为 2.8747%，较上周上行 7.97BP；6 个月发行利率为3.0036%，较上周上行 8.27BP。余额宝收益率下行。3 8 7 2.44%，与上周持平。图 16：票据利率（%）图 17：银行同业存款利率（%）数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 18：同业存单利率（%）图 19：余额宝收益率（%）数据来源：，Wi

22、nd数据来源：，Wind通胀观察蔬菜价格尽数上涨。截至 3 月 8 日，农业部菜篮子批发价格指数收于 117.61，较上周上涨 0.03%；山东蔬菜批发价格指数收于 147.55，较上周上涨 0.43%。图 20：蔬菜价格指数数据来源：，WindRJ/CRB 商品价格指数和南华工业品价格指数全线下跌，原油价格涨跌互现。3 7 日，RJ/CRB 180.87 1.03%3月 8 日，南华工业品指数收于 2198.53 点，较上周下跌 2.8%。截止 3 月 7 日，布伦特原油期货结算价为 66.30，较上周上涨 0.41%；截止 3 月7 日，WTI 期货结算价为 56.66 美元，较 2 月

23、28 日下跌 0.98%。图 21：RJ/CRB 商品价格及南华工业品价格指数图 22：原油价格（美元/桶）数据来源：，Wind数据来源：，Wind3 7 日， 1 2.52%3 7 2 年期国2.475P10 2.649P； 4BP3 7 日，LIBOR 3 2.60063%2 28 。欧、德和日 10 年期国债收益率大体下跌。根据到 3 月 6 日为止的最新数据，欧元区 10 年期公债收益率为 0.1811%，较 2 月 27 日下行 1.56BP。截止到 3 月 7 日，德国 10 年期国债收益率为 0.11%，较 2 月 28 日下行 4BP；截止到 3 月 7 日，日本10 年期国债

24、收益率为-0.004%，较 2 月 28 日上行 1.5BP。图 23：美国国债收益率（%）图 24：LIBOR 3 个月美元利率（%）数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 25：欧元区、德国及日本 10 年期国债收益率（%）数据来源：，Wind2表 5：2 月中国重要经济数据指标名称单位2019-022019-012018-122018-112018-102018-09GDP（当季）同比，%/6.4/6.5工业增加值（单月）同比，%/5.75.45.95.8出口同比，%-20.709.10-4.45.415.614.50进口同比，%-5.20-1.50-7.603.021.414.30

25、贸易差额亿美元41.20391.60570.6447.5340.2316.9投资（累计）同比，%/5.95.95.75.4消费（累计）同比，%/9.09.19.29.3CPI同比，%/1.71.92.22.52.5PPI同比，%/0.100.92.73.33.6新增贷款万亿元/3.570.931.250.701.38社会融资总量万亿元/4.641.591.520.732.21M2 同比，%/8.48.1888.3数据来源：，Wind日期国家/地区日期国家/地区时间事件预测值前值2019/3/11中国待定中国 2 月实际使用外资(FDI)同比-4.8%日本07:50日本 2 月货币存量M3 同比

26、2.1%2.1%日本 2 月货币存量M2 同比2.4%2.4%德国15:00德国 1 月季调后进口环比-1.2%德国 1 月季调后出口环比-1.5%德国 1 月未季调贸易帐(亿欧元)-139德国 1 月工业产出同比-3.9%德国 1 月工业产出环比-0.4%美国20:30美国 1 月零售销售环比-0.4%美国 1 月零售销售(除汽车与汽油)环比0.1%-1.2%美国 1 月零售销售(除汽车)环比0.6%-1.4%22:00美国 12 月商业库存环比0.6%-0.1%英国21:00英国央行货币政策委员会委员 Jonathan Haskel 发表讲话-2019/3/12日本07:50日本一季度 B

27、SI 大型制造业信心指数-5.5澳大利亚08:30澳大利亚 2 月 NAB 商业信心指数-4澳大利亚 2 月 NAB 商业景气指数-714:30澳洲联储副主席 Guy Debelle 讲话-法国14:30法国四季度私营部门就业人数季环比终值-0.1%英国17:30英国 1 月 GDP 环比-0.4%英国 1 月建筑业产出同比-2.4%英国 1 月建筑业产出环比-2.8%英国 1 月制造业产出同比-2.1%英国 1 月制造业产出环比-0.7%英国 1 月工业产出同比-0.9%英国 1 月工业产出环比-0.5%英国 1 月整体商品和服务贸易帐(亿英镑)-32.29英国 1 月三个月 GDP 环比-

28、英国 1 月对非欧盟商品贸易帐(亿英镑)-36.42英国 1 月商品贸易帐(亿英镑)-121.02美国18:00美国 2 月 NFIB 中小企业乐观程度指数-101.2%20:30美国 2 月核心CPI 同比2.2%2.2%美国 2 月CPI 同比1.6%1.6%美国 2 月核心CPI 环比0.2%0.2%美国 2 月CPI 环比0.2%0%2019/3/13澳大利亚07:30澳大利亚 3 月西太平洋消费者信心指数环比-4.3%澳大利亚 3 月西太平洋消费者信心指数-103.8日本07:50日本 1 月核心机械订单同比-3%0.9%日本 1 月核心机械订单环比-1%-0.1%日本 2 月国内企

29、业商品物价指数环比0.1%-0.6%日本 2 月国内企业商品物价指数同比0.7%0.6%12:30日本 1 月第三产业活动指数环比-0.4%-0.3%意大利17:00意大利四季度失业率-10.2%欧元区18:00欧元区 1 月工业产出同比-4.2%欧元区 1 月工业产出环比-0.9%美国19:00美国 3 月 8 日当周MBA 抵押贷款申请活动指数周环比-2.5%20:30美国 1 月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值-美国 1 月扣除运输类耐用品订单环比初值0.1%-美国 1 月耐用品订单环比初值-0.8%-美国 2 月核心PPI 同比-2.6%美国 2 月PPI 同比-2%美国 2 月核

30、心PPI 环比0.2%0.3%美国 2 月PPI 环比0.2%-0.1%22:00美国 1 月营建支出环比-0.6%22:30美国 3 月 8 日当周 EIA 精炼厂设备利用率变化-0.4%美国 3 月 8 日当周 EIA 精炼油库存变动(万桶)-239.3美国 3 月 8 日当周 EIA 汽油库存变动(万桶)-422.7美国 3 月 8 日当周 EIA 库欣地区原油库存变动(万桶)-87.3美国 3 月 8 日当周 EIA 原油库存变动(万桶)-706.92019/3/14日本07:50日本 3 月 8 日当周外资净买进日本股票(亿日元)-3413日本 3 月 8 日当周外资净买进日本债券(亿日元)-10258日本 3 月 8 日当周净买进国外股票(亿日元)-16日本 3 月 8 日当周净买进国外债券(亿日元)-4531英国08:01英国 2 月三个月RICS 房价指数-22中国10:00中国 2 月城镇调查失业率-4.9%中国 1 至 2 月社会消费品零售总额同比8.1%9%中国 1 至 2 月规模以上工业增加值同比5.5%6.2%中国 1 至 2 月城镇固定资产投资同比6%5.9%德国15:00德国 2 月调和CPI 同比终值1.7%1.7%德国 2 月调和CPI 环比终值0.5%0.5%