债券机构行为专题：保险配债资金新增债券配置需求面临分流

1、：证监许可（：证监许可（20TOC o 1-2 h z u 目录 HYPERLINK l _TOC_250008 一、影响险资配债具逻辑4TOC o 1-2 h z u 目录 HYPERLINK l _TOC_250007 二、2019年保费开门红所恢复，预计全年稳长4 HYPERLINK l _TOC_250006 （一寿回带保收入速调预全平稳长5 HYPERLINK l _TOC_250005 （二严管财保收入速调盈结有望善6 HYPERLINK l _TOC_250004 三、保险资金运用额速反弹，但债券配需面临分流7 HYPERLINK l _TOC_250003 （一资配分：款、票证

2、投基比例于行道债、其投比处下通道7 HYPERLINK l _TOC_250002 （二债配分：资偏对金和债配置求响著未增持级本空较大9 HYPERLINK l _TOC_250001 四、2019年保险行业稳增长与防风险并进10 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示17：证监许可（：证监许可（20图表目录图表1险种分意图4图表目录图表216年保收与险运余增变趋同4图表32019年1 保收入速弹，2 略下调5图表42017 万险投连保增进负长5图表51月费全重下，“开红”应弱6图表6计2019年保费在4.12 亿右6图表72019 财保保费入速增减6图表82016-20

3、18 汽销售及比速况6图表9资用额速从2018年10月企回升7图表102018年今资金用额资分布7图表存、票券投基上，券类下行7图表12险增或项中资配比月变化7图表13险配各的增月变化8图表142月险置量未现未增二资本空较大9图表15目保资政金的置献于国债对业的置献10图表16从管据保险金置业的量在弱配政债量平，债置量加强10图表172018年来业监政梳理：证监许可（：证监许可（202018 2019 3 12 1 24.52 163810.05%1 8500 2017 一、影响险资配债的具体逻辑保费收入决定了险资配债的上限。资配债比例变动较少时，保费收入决定了险资配债的上限。图表1保险险种划

4、分意图图表216年后保费收与险资运用余额增变趋同资料来源：wind，资料来源：wind，保险资金运用余额投向决定了险资配债的比例。行业监管政策的松紧与指向影响着保费收入和保险资金运用余额投向，由此决定了险资配债的规模和结构。二、2019 年保费开门红有所恢复，预计全年平稳增长2018 1 8500 24.05%；2 3138 10.05%1 7195 26.09%，2 2526 22.57%1 6272 87.17%23.5%798 1989 465 亿18.4%35.7%1 1305 13.93%，2 6120 2.35%。：证监许可（：证监许可（20（一）寿险回暖带动保费收入增速回调，预计

5、全年平稳增长1 8500 3138 1 2018 1 8500 到 2017 年的水平。那么保费收入的增长可持续吗？严监管下长期产品结构回归保障功能。2017 5 134 2017 2018 2016 年水平， 2019 2019 1 630.86万亿元，同比提升 26.50%，高于保费收入增速的 24.05%，可见保险产品的保障功能得到增强。2018 2019 步增长，如政策鼓励以“收益稳健、长期锁定、终身领取、精算平衡”为原则来开发个人税收递延型商业养老保险产2018 “前低后高”的态势。综合来看，2018 年下半年以来保费收入增长态势较良好，在寿险监管利空影响几近出清的环境下，这种良好态

6、势或将继续保持。资料来源：wind，资料来源：wind，寿险开门红2017 1 2018 2019 年”1 “ 1 2016 年至20182070194.12：证监许可（20：证监许可（202018 8.4%”2019 图表51 月保费占全年重下降，“开门红效应减弱图表6预计2019年全保费收入在4.12万亿左右资料来源：wind，资料来源：wind，（二）严监管下财险保费收入增速下调，盈利结构有望改善1 1305 13.93%，2 6120 2.35%。1-2 2213 1287 41.84%2019 改善，并且行业集中度有望进一步提升。1 2 2.35%2019 1 月21 竞争优势，因此

7、财险行业的集中度有望进一步增加。图表72019 年财产保保费收入增速先增后减图表82016-2018年汽车销售量及同比增速况资料来源：wind，资料来源：中国汽车协会、：证监许可（：证监许可（20三、保险资金运用余额增速反弹，但债券配置需求面临分流2019 1 16.72 3157 16.77 11.83494 2019 4.12 2018 8.4%1 1 0.67%2018 11 1.5%2 2016 19.78%2017 11.42%2018 9.97%11%18.05万亿，增量资金大致为 1.8 万亿，较去年增加 4100 亿。图表9险资运用余额速从2018 年10 月份企回升图表102

8、018年至今保资金运用余额各资分布资料来源：wind，资料来源：wind，（一）资产配置分布：存款、股票和证券投资基金比例处于上行通道，债券、其他投资比例处于下行通道2019 2 25238 56818 33.87%20987 12.51%64696 38.57%图表11存款、股票和券投资基金上行，券类下行图表12险资增加或减项中各资产配置比月变化资料来源：wind，资料来源：wind，：证监许可（：证监许可（202018 2018 2018 112.54%20192 15.05%2019 12 585 290 回落。13 资料来源：wind，2018 年上半年,18 218年2019年14.

9、36%428 35 33.97%7 34.26%2019 6.18 2019 5455 20184770 股市转暖与政策引导推动险资配置二级市场权益类资产。2018 12 1 2 2018 12 2019 1 月11.71%11.93%，2 12.51%2 037 亿。第二，2019 2 2019 2019 2018 12 1 39.08%39.19%1414 2 840 /2018 1：证监许可（：证监许可（20（二）债券配置分布：投资偏好对证金债和国债的配置需求影响显著，未来增持二级资本债空间较大 1.63 17.4410.41 60.72 2 1.62 1 98.58 11.08 32.

10、07 54 19.9 图表142 月保险配置量未显现，未来增二资本债空间较大资料来源：中债数据，未来增持二级资本债空间较大。12 月保险机构对二级资本债的中债托管量仅为 2 亿元，自 1 月减持为 0 后 2 月2019 2016 1 2019 1 2018 1 2018 1 2016 11 2 37.27%20.04%4.1%2.37%和对企业债 2.8%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 国债 政金债 企业债图表12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 国债 政金债 企业债图表 16从托管数据看保险资金配置企业的量减

11、弱，配置政金债量稳，国债配置力量加强：证监许可（：证监许可（2035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%30,000债券托管量:合计:保险机构（右轴） :政金债:保险机构 :企业债:保险机构 债券托管量:国债:保险机构 35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%30,000债券托管量:合计:保险机构（右轴） :政金债:保险机构 :企业债:保险机构 债券托管量:国债:保险机构 债券托管量:商行债:保险机构 债券托管量:中票:保险机构2015-012015-042015-072015-102016

12、-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01开门红2019 2019 三，在股票分流和政策支持的双因素作用下险资配置另类的比例波动将有所放大。四、2019 年保险行业“稳增长”与“防风险”并进2018 “2019 “稳增长”提到了和

13、“防风险”同样重要的位置， 2019 “和”2019 偿付能力监管协调联动的长效机制，补齐监管短板。第二，继续严格整治市场乱象，防范化解系统性风险。2019 年 1 月 21 日银保监办下发关于进一步加强车险监管有关事项的通知，严禁经批准擅自修改条款的费率水平以及通过虚列其他费用套取手续费变相突破报批手续（）2019 2 26 3 19 第三，拓宽保险资金运用渠道，提高服务实体经济能力。2019 年政府工作报告提及保险将在“养老保险”、“农业：证监许可（：证监许可（20保险“”政策文件名称出台时间出台部门内容要点政策文件名称出台时间出台部门内容要点主要影响关于“开门红” 保险销售的风险提示20

14、180103保监会提示投资者合理安排保险保障提示投资者谨防寿险的炒停营销与夸大宣传，规范寿险产品销售。关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知20180105保监会（1）投资收益应与被投资未上市企业的经营业绩或私募股权投资基金的投资收益挂钩，不得承诺保障本金和投资收益。（2）股权投资计划投资私募股权投资基金，不得超过该基金实际募集金额的80%。（3）不得直接或变相开展通道业务，不得投资嵌套其他资管产品的私募股权投资基金。防范保险资金以通道、名股实债等方式变相抬高实体企业融资成本； 避免保险机构通过股权投资计划直接或间接违规增加地方政府债务规模，更好发挥保险资金服务实体经济作用。打赢保险业规范

15、化解重大风险攻坚战的总体方案20180117保监会管制度建设这三大工作任务。未来三年，中国保险业监管的关键词将成为“防风险”。进一步加强保险业风险防控，提升风险防范能力和水平，严守不发生系统性金融风险底线。务风险的指导意 见20180118保监会、财政部主动声明不承担政府融资职能（3）保险机构对还款来源涉及财政性资金和保险资金运用创新业务本金和投资收益强调了严禁保险机构违法违规向地方政府提供融资。其中对担保和创新业务投资收益限制的负面影响较大。保险公司债权投资计划和股权投资计划业务的吸引力在下降，保险机构会更加谨慎、减少向融资平台输血力度，融资渠道受限会进一步加剧融资平台的流动性压力。2018

16、 年全国保险监管工作会议20180122保监会要抓手和任务推向深入。为 2018 年保险业严监管定下基调。保险资金运用管理办法（保监会令20181 号）20180126保监会杆和去通道工作等等。全面修订了保险资金运用的监管要求。办法将进一步规范险资运用， 培育审慎稳健的投资文化，推动保险资金更好服务保险主业和实体经济发展。对风格激进、过度依赖通道业务或是存在股东违规干预险资运用的中小保险机构造成的影响相对更大。关于明确重大行20180208保监会法人组织或者非法人组织受到下列保险行政处罚，1.贯彻落实“1+4”系列文件要求,：证监许可（：证监许可（20政策文件名称出台时间出台部门内容要点主要影

17、响政处罚、重大违法视为受到保险类重大行政处罚：单一行政处罚决定补齐制度短板。违规认定标准有关书中对单一法人组织或者非法人组织罚款累计1002.除限制业务范围等认定标准一致问题的通知（征求万元以上；单一行政处罚决定书中对单一法人组织外,法人组织、非法人组织的分支机意见稿）或者非法人组织没收违法所得累计 1000 万元以构被认定受到保险类重大行政处罚上；限制业务范围；责令停止接受新业务；责令停的标准,则相应降低。业整顿；吊销业务许可证；撤销外国保险机构驻华3.通知对重大行政处罚、重大违代表机构等。法违规的认定标准,与监管罚单的基调相吻合,尤其是强化了直接责任人的责任。关于规范保险机一是明确内保外贷

18、业务开展形式；二是规范反担保明确内保外贷业务开展形式，为加构开展内保外贷业保监会、主体和担保物形式；三是明确融资比例和融资用强保险资金境外投资监管，完善保务有关事项的通20180212国家外汇险资金境外投资法规，引导保险资（保监发20185管理局不得变相开展内保外贷业务，在境外获得信用贷金服务“一带一路”国家战略，防号）款，禁止进行套利或非法的投机性交易等行为。范境外投融资风险。关于加强保险资金股权投资事后报告监管机制有关事项的通知20180213保监会会的自律管理。使投资机构、托管机构等信息报告 制。2018 年财险监管工作要主动服务防范化解重大风险、精准脱贫、污染2018 年全国财产保险监

19、管工作会议20180213落实全国保险监管工作会议要求，总结 2017 年保2018 年财产保险监管工作。防治“三大攻坚战”，深入贯彻服“1+4”文件落实，开创财产保险监管工作新局面。1.在老龄化背景下加强养老保险和1）基本养老和医疗保险已实现全民覆盖；医疗保险的建设和改革；中央调剂2）加强养老和医疗保险领域的改革，提出建立企金制度有助于解决老龄化背景下一业职工基本养老保险基金中央调剂制度。同时提出些地区的养老金支付压力。两会政府工作报告20180305深化公立医院综合改革，协调推进医疗价格、人事薪酬、药品流通、医保支付改革。2.提高商业保险在医疗体系中的地位，进一步发挥其作用，更好地服3）将

20、居民医保财政补新增款一般用于商业保险经务广大群众；办的大病保险，更好地发挥市场机制在社会保障体3.建立统一的城乡居民基本养老、医系中的作用，提升医疗保险体系的运作效率。疗保险制度，实现机关事业单位和企业养老保险制度并轨。资产负债管理监管制度总体框架是一个办法和五正式运行后，保监会将根据管理能保险资产负债管理项监管规则，一个办法即保险资产负债管理监管力和匹配状况将保险公司划分为、监管五项规则（保20180301保监会暂行办法，五项监管规则主要包括财产险公司和B、C、D 四大类，对于能力高、匹201827 号）人身险公司的能力评估规则与量化评估规则，以及配好的 A 类公司，适当给予支持性资产负债管

21、理报告规则。的监管政策，对于能力较低或匹配：证监许可（：证监许可（20政策文件名称出台时间出台部门内容要点主要影响C类、D类公司，实施针对联动的长效机制。保险公司股权管理办法（保监会令20185 号）20180307保监会单一资产管理计划或信托产品持有上市保险公司股票比例不得超过该公司总股本 5%。保险公司股东不得利用股权质押形式，代持保险公司股权、违规关联持股以及变相转移股权。资产管理计划、信托产品可通过购买公开发行股票的方式投资上市保险公司。单一资产管理计划或信托产品持有上市保险公司股票提出要求，限制了部分资金对保险公司进行循环出资，限制了保险公司股东的部分行为。对保险公司的股权管理作出规

22、定，减少风险隐患。的通知（险201861号）20180315保监会财产保险公司使用中国保险行业协会机动车商业保监会批准后使用。调整商业车险自主核保系数、自主渠道系数可以更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用，扩大了财险公司定价自主权。关于印发个人税收递延型商业养老保险产品开发指引的通知银保监发201820 号20180507银保监税务总局在产品设计上根据消费者风险偏好不同确定了三种收益类型，有利于满足不同投资风险偏好的消费者选择；给予了参保人产品选择权和产品转换权，提高了参保人对养老资金配置的灵活性。保险公司信息披露管理办法（银2018号）20180511银保监会新增保险公司四个方面的披露内容

23、强化保险公司信息披露的法律责任扩大信息披露主体范围定的其他保险机构都纳入到信息披露的主体当中4.规定保险公司豁免信息披露制度以及其他信息披露义务新规有助于保险公司健全信息披露制度（包括实控人），提升了治理能力；落实“保险姓保”，利于对消费者的保护。关于印发个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法的通知银保监发201823 号20180518银保监会面对保险公司开展税延养老保险业务提出了具体C 类产品的持有要求严格，鼓励互联网销售模式；制定“1+4”试C 类需要养老保险业务三年以上经验等。暂行方法的出台使得个人税收递延保险产品更加规范化运行关于印发保险公20180529银保监会准则要求保险公估

24、人应当在独立、客观、公正由于资金短缺、管理制度不健全，：证监许可（：证监许可（20政策文件名称出台时间出台部门内容要点主要影响估基本准则的通的原则下独立进行调查、分析和评估并形成专业意保险公估机构在公估过程中容易受知（银保监发见，不得以预先设定的保险公估结论做出承诺，不制于短期利益，在违背了独立、客201821 号）得从事与自身有利害关系的业务，不得谋取不正当观、公正的原则下进行执业。该准利益;保险公估从业人员只限于通过一家保险公估则规范了保险公估执业行为，保证人进行职业登记，从事公估业务。同时，保险公估执业质量，明确执业责任，保护保人不得与非法从事保险业务或者保险中介业务的险公估活动当事人的

25、合法权益和公机构或者个人发生保险公估业务往来。此外，准共利益，维护市场秩序，促进保险则明确了公估委托关系及方式、对公估收费标准业健康发展。及公估费结算进行了规定、向保险中介行业自律组织报送相关审计报告等方面做出规定。继银行之后，正式明确险资可通过债权投资计划、监管部门关注险资参与长租市场控都有要求。股权投资计划、保险私募基金等方式参与长租市场。1.明确开展住房租赁资产证券化的基本条件和优先重点支持的领域2.明确设立产品的条件采用债权投资计划方式的，融资主体自有现金流关于保险资金参占其全部应还债务本息的比例为 100（含）以上与长租市场有关事项的通知（银保20180601银保监会201826 号

26、）权不得为第三方提供质押，并设置有效的退出机制3.机构应实行资金专户管理，严格审查资金不得挪作他用4.机构应将长期租赁住房项目的投资预算纳入年度资产配置计划5.机构应建立专属岗位负责投后管理和风控措施6.险资投向长期租赁住房项目的由绿色通道优先受理1.完善责任准备金报告制度，强化负债监管力度。更加科学、全面、客观地反映人身关于印发人身保2.建立负债与资产匹配报告制度，推动负债与资产保险行业负债状况，有助于进一步险公司精算报告编20180604银保监会有效联动。强化人身保险负债监管，推动行业报规则的通知3.强化现金流压力测试制度，严守流动性风险底着眼长远、稳健经营，防范风险隐线。患，做实“保险姓

27、保”。个人税收递延型商业养老保险资金应遵循安全、审关于印发个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法的通知银保监发201832 号20180706银保监会运用的监管规定。相对于普通保险资金，在机构、人员以及持续性要求等方面有较高的标准强调“大类资产配置”。保险公司应当根据税延养老保险资金的投资目标、风险偏好、资金久期、规范个人税收递延型商业养老保险的资金运用行为，强调了大类资产配置和风险控制，促进了个人税收递延型商业养老保险试点的健康发展。流动性安排等特点，结合定量与定性分析，开展大：证监许可（：证监许可（20政策文件名称出台时间出台部门内容要点主要影响置计划管理费收入的 10%计提风险准

28、备金。关于印发保险机构独立董事管理办法的通知（银保201835 号）20180709银保监会针对保险机构独立董事独立性不 险机构公司治理监管。关于商业车险费率监管有关要求的通知（银保监办发201857 号）20180720银保监会首次明确要求各财产保险公司在报送商业车险费何形式开展不正当竞争避免商车费改中出现的价格战现 对中小险企车险的盈利形成挑战。关于切实加强和改进保险服务的通知（银保监发201840 号）20180808银保监会险公司、保险中介机构提出要求。是促进保险业进一步提升服务质量和水平，维护保险消费者合法权益的重要举措。品有关事项的通 知（银保监发201865 号）20181025

29、银保监会确了专项产品的投资范围，主要包括上市公司股权益类资产计算投资比例。允许保险资产管理公司设立专项产品，发挥保险资金长期稳健投资优势，参与化解上市公司股票质押流动性风险，为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持，维护金融市场长期健康发展。关于防范利用自媒体平台误导宣传的风险提示20190108银保监会提醒消费者提高风险意识，谨防误导宣传。提醒消费者谨防自媒体平台中虚假营销信息的误导宣传，规范保险产品销售。2019 年银行业和保险业监督管理工作会议20190114把防范系统性风险与服务实体经济更紧密结合起来，以推动银行业保险业向高质量发展转变。2019 年延续了2018 年保险业严监管的基调