油服行业专题报告四：如何看待油服确定性景气及投资机会

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 国家能源安全战略已成为主导本轮国内油服行业景气的最关键变量3 HYPERLINK l _TOC_250005 传统油气产业链景气传导的关键在于油价3 HYPERLINK l _TOC_250004 能源安全政策成为主导本轮国内油服景气的最关键变量3 HYPERLINK l _TOC_250003 页岩气先行，页岩油大规模开采逐步启动驱动增产设备需求继续扩张5 HYPERLINK l _TOC_250002 页岩气开采先行启动，已逐步进入大规模开采阶段5 HYPERLINK l _TOC_250001 国内页岩油大规模开发逐步启动，增产设备需

2、求再扩张6 HYPERLINK l _TOC_250000 政策背书，产业链复苏后端海上油服迎来业绩高弹性释放阶段6图表目录图1：油气勘探开发产业链传统路径3图2：2018年国内原油产量下降至 1.90亿吨大关以下4图3：我国原油进口依存度持续创新高4图4：我国天然气供需缺口不断扩大，进口依赖度不断提升4图5：19年中石油勘探开发资本支出不受油价影响继续保持提升趋势5图6：19年中石化勘探开发资本支出不受油价影响继续提升5图7：2030年国内页岩气产量目标为 800-1000亿立方，增产潜力巨大6图8：全球陆上勘探开发支出复苏时间和弹性领先海上7图9：全球陆上非常规油田勘探开发支出增速高于陆上

3、常规7图10：世界石油工业发展的四个阶段7图中海油服钻井平台可用天利用率持续提升并仍有较大空间8图12：14年后中海油服、海油工程员工人数均有不同程度精简8图13：2014-2016年中海油服合计计提资产减值损失 105.33亿元9图14：15年后海油工程开始加大力度计提资产减值损失9图15：中海油服、海油工程的固定资产周转率逐步提升但仍有较大提升空间9国家能源安全战略已成为主导本轮国内油服行业景气的最关键变量传统油气产业链景气传导的关键在于油价订单变化。油气公司盈利增加油服公司盈利增加油服公司资本开支增加设备公司销售回暖油服公司油气公司盈利增加油服公司盈利增加油服公司资本开支增加设备公司销售

4、回暖油服公司产能利用率提升油气公司资本开支增加油价上涨形成稳定价格预期资料来源： 能源安全政策成为主导本轮国内油服景气的最关键变量价影响持续增强2015 史峰值 2.152年跌破 1.901.89亿吨。与之形成对比的是，国内原油消费需求持续增长，20186.484.6271.24%20101074.03米增加至 2018 年的 2833.09 亿立方米，国内供给不足背景下，2018 年我国天然气进口量达到 1256.81 43.65%。持续上升的油气对外能源安全的必然选择。图 2：2018 年国内原油产量下降至 1.90 亿吨大关以下220200180160140120201820172018

5、2017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999199819971996199519941993199219911990国内原油产量（百万吨）资料来源：Wind， 图3：我国原进口存度续新高图4：我国天气供缺口断大，进依赖不断升70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000080%70%60%50%40%30%20%10%20180%20183,0002,5002,0001,5001,000050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

6、2018-5%20182001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017原油表观消费量（万吨）原油进口量（万吨）进口依赖度20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015

7、20162017天然气表观消费量（亿立方米）天然气进口量（亿立方米）进口依赖度资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 高强度勘探开发支出5 成 2019-2025 年七年行动计划方案工作要求。为此，中石油编制完成了2019-2025 2018 年三桶油勘探开发资本支出同比增长 21%，2019 年规划勘探开发资本开支合计约3688-378819%-22%20%左右的高强度勘以提高油气增储上产能力。此外，从三桶油勘探开发资本支出与油价的历史复盘看，以往三桶油勘探开发资本开支与油价走势基本一致，2016 年后，油价上涨和国家能源安全政策共同推动了本轮油服行业复苏，但 2018 年后，政策已经成

8、为主导三桶油勘探开发资本支出的最重要因素， 虽然油价有所下跌，但国家能源安全政策继续推动三桶油勘探开发资本开支快速增长。图5：19年中石勘探发资出不受价影继续持提趋势图6：19年中石勘探发资出不受价影继续升2,5002,0001,5001,000500120100806040202010201120122013201420152016201720182019E002010201120122013201420152016201720182019E中石油：勘探与生产资支出亿元左）英国布伦特现货价格（/桶）中石化：勘探与开采资支出亿元-左）英国布伦特现货价格（元/桶）资料来源：Wind, 资料来源：

9、Wind, 页岩气先行，页岩油大规模开采逐步启动驱动增产设备需求继续扩张页岩气开采先行启动，已逐步进入大规模开采阶段增长点。从非常规油气资源的开发来看，国内页岩气开发始于 页岩油。2018 年全国页岩气勘探开发投入 135.3 亿元，完钻探井 40 口、开发井 285口，实现页岩气产量 108.81 亿立方，同比增长 21%。近年来，国内页岩气已逐步进入大规模商业化开采阶段：1）国家能源安全战略的政策4000-6000 测算页岩气单井 2-3 年可收回成本，而之后便是 20 年左右的相对稳产期。目前，国内页岩气开采已逐步跨越了盈利拐点，行业进入高成长性的长景气周期。根据国家能源局发布的页岩气发

10、展规划（2016-2020 年2020 年要力争实现页岩气产量 300 年实现页岩气产量 800-1000 亿立方。2018 年国内页岩109 2016 年发布的国际能源展望中，预计 2040 年中国将成为仅40%2019 180 270 亿立方、乐观 300 亿立方，并考虑页岩气实际生产中产能利用率情况，预计 2020 年（中性）新投产井数同比增速为 仍将保持较快增速，从而驱动相关压裂设备需求高增长。图 7：2030 年国内页岩气产量目标为 800-1000 亿立方，增产潜力巨大800-1000300800-100030091109134579900800700600500400300200

11、1000201420152016201720182020E2030E页岩气产量（亿立方）资料来源：国土资源部，国家能源局， 国内页岩油大规模开发逐步启动，增产设备需求再扩张重要战略意义。我国页岩油从 2018 逐步提高产量阶段。吉木萨尔 2018 5 20211002052009年。2019 年，吉木萨尔页岩油区计划动用钻机 45 552庆城油田目前日产原油达到 144500万吨/2019-2025105口，2019年底页岩油产量达到 5万吨，到 20253亿吨，新建产能 100万吨，年产油 50万吨。按2025 年页岩油产量预计将达到 750 万吨年以上页岩油的施工方+政策背书，产业链复苏后

12、端海上油服迎来业绩高弹性释放阶段勘探开发支出增速高于陆上常规段，预计这一趋势还降持续。具体来看：IHS年全球陆上勘探开发支出达约 2690 16.48% -8.48%，预计 18 0%-10%IHS17 年陆上非常规勘探开发支出约 700 亿美元，同比增速转正达 32.36%，同期常规油气勘探开发支出约 1990 亿美元，同比增长 11.74%图8：全球陆勘探发支复时间和性领海上图9：全球陆非常油田探发支出速高陆上规800700600500400300200100-30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2022e-50%2022e2001000100%80%60%40%20%0

13、%-20%-40%-60%2022e-80%2022e200720082009201020112012201320142015201620172018e2019e2020e2021e200720082009201020112012201320142015201620172018e2019e2020e2021e全球陆上勘探开发支出十亿元）探开发支出十亿元） 同比同比200720082009201020112012201320142015201620172018e2019e2020e2021e200720082009201020112012201320142015201620172018e2019

14、e2020e2021e陆上常规勘探开发投资十亿元）陆上非常规勘探开发投（十美元同比同比资料来源：IHS, 资料来源：IHS, 深海近海陆上常规油气海上常规油气陆上非常规油气图深海近海陆上常规油气海上常规油气陆上非常规油气资料来源：中国产业信息网， 2019 12025月202520002000万吨的上产目标， 即 7 年内南海西部油气产量增长一倍、南海东部增长约 1/3。2019 年第三季度中海油勘探资本开支约 55106%141亿元，同比增长 107%，远高于 47%伴随油服行业向上复苏，国内油服龙头企业工作量和设备利用率显著增加，新签订单高增长，在手订单饱满。以中海油服为例，公司钻井平台可

15、用天使用率呈现逐季上升趋势，2019Q3 自升式钻井平台、半潜式钻井平台可用天利用率提升至86%、78%，但距离上一轮行业峰值仍有较大提升空间。预计随着行业复苏，未来作业量和设备利用率有望继续提升，而中长期日费率提升带来的利润弹性值得期待。此外，处于海上油服后端的海油工程订单量大幅提升，2019公司新签订单 183 287 从资产属性来看，相对于杰瑞股份、石化机械等轻资产的设备公司而言，中海油（设备服务公司（工程公司型公司在景气低迷期业绩表现较差，但在业绩回升期弹性也更明显。同时，对于中海油服、海油工程等重资产海上油服公司而言，近年来其纷纷通过精简人员、处置资产或计提减值损失等方式以降低成本、

16、减轻历史包袱。伴随油服行业持续复苏，由于中海油服、海油工程等海上油服企业固定资产周转率均明显改善，固定成本摊薄，毛利率存在较大提升空间。图11：中海油服井平可用利用率续提并仍较大间图12：14年后中油服海油程员工数均不同度精简110%90%15,00070%13,00050%30%10%11,0009,0007,000-10%5,000201120122013201420152016201720182010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q4201

17、0Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图13：2014-2016年中海油服计计提产减损失105.33亿元图14：15年后海工程始加力度计资产值损失1