盈利、成长风格显著关注北上资金动向

1、 第 页 目录索引 HYPERLINK l _TOC_250014 一、期场格顾4 HYPERLINK l _TOC_250013 （一宽指表回顾4 HYPERLINK l _TOC_250012 （二主风表一览5 HYPERLINK l _TOC_250011 （三行内格较7 HYPERLINK l _TOC_250010 二、化格望8 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）日效看格8 HYPERLINK l _TOC_250008 （二分度风格10 HYPERLINK l _TOC_250007 （三资流看格10 HYPERLINK l _TOC_250006 （四盈预看格

2、13 HYPERLINK l _TOC_250005 （五估角看格13 HYPERLINK l _TOC_250004 （六宏事看格15 HYPERLINK l _TOC_250003 三、格略荐表回顾19 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）策规则19 HYPERLINK l _TOC_250001 （二策表现19 HYPERLINK l _TOC_250000 风险示20图表索引图 1：同基数比较4图 2：同业数比较4图 3：2019年5月市风格现顾5图 4：2019年5月盘（深300分内格表回顾6图 5：2019年5月盘（创板分内风表现顾6图 6：行业5份格IC全场格I

3、C7图 7：色属业5份格IC与市风格IC8图 8：格历应一览9图 9：同度格子IC9图 10：格历应一览10图 总流资及额流比占（2019.05.20 2019.05.24）图 12：上金场及增分（2019.05.20 2019.05.24）图 13：同数的余额占（2019.05.17 2019.05.23）12图 14：格合金弱对（2019.05.20 2019.05.24）12图 15：于金推格配比例13图 16：同数度净利时序列亿元)13图 17：要数市历史位图15图 18：要数市历史位图15图 19：BP因及发件历表现16图 20：营务入率因及发件史现17图 21：个成金子及发件史现1

4、7图 22：手因及事件史现18图 23：个股反子及发件史现18图 24：优筹格策略测果基深300）20表 1：要基数的PE其史位况14表 2：要基数的PB其史位况14表 3：分新发事及5月推风格16表 4：优筹格策略测19一、近期市场风格回顾（一）宽基指数表现回顾AA2.1%3001.5%，上证501.2%。ROEA6A综上，坚持盈利成长等基本面风格，关注北上资金后续动向。图 1：不同宽基指数表现比较上周涨幅(右)5月累计涨幅2017年以来涨幅(右)2018年以来涨幅(右20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0% 数据来源：Wind， 从行业角度看，上周仅有银

5、行业上涨，其余行业全部下跌。其中有色金属、计算机下跌幅度小，农林牧渔、商业贸易等行业下跌幅度较大。图 2：不同行业指数表现比较20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%上周涨幅(右)2018年以来涨幅5月累计涨幅(右) 6.00%-3.00%-6.00%-9.00%-12.00%()()()(300 ()()(申金机材金申事设申万属申料融万)()(服电军产申设运装制申申申申申生服饮贸牧务器工申万备输饰造万万万万万物装料易渔)申万申申)申申申万申申申申申申申申申)万万万)万万万万万万万万万万万万)（二）主流风格表现一览回顾2018年风格表现，春节后我们建议布局前

6、期超跌的中小盘标的，二季度则建议重点关注盈利及价值风格。在三季度风格研报中，我们判断，伴随中报业绩预期上升及流动性短期改善，并建议坚持以业绩为纲，深挖价值投资机会，同时积极布局个股的超跌反弹机会。四季度建议把握基本面风格如盈利等。从2019年一季度全市场表现看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对大盘股更受青睐，反转风格显著，价值、盈利风格和成长风格均维持失效，其中成长风格失效程度较低。ROE增长率、进一步增长至图 3：2019年5月全市场风格表现回顾15.00%10.00%5.00%16.00%5月份5月份IC01年以来IC近一年IC近3个月IC销毛售利净率利 率股总净每主资长每流个近换一三六一

7、最容流总流流存总财营固速流净东资利股营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业行行行股息率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值本值转周用用率率现业相相相增长长产率率收率比比率金均价价价反离长率率增入率率长增率率额成交量反反反转转转转动量总总率转比比股市本值率例例金相对对对占对比8.00%31ROE EPSROA ROE4.00%31ROE EPSROA ROE0.00%BP SP EP CFP BP(SP(BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(-8.00%-12.00%)/)/数据来源：Wind

8、， 2018年大盘蓝筹股的风格鲜明，价值风格表现突出，大盘股显著优于小盘股， 个股表现为动量风格，但盈利、成长风格仍待修复。进入2018年4季度，动量切换为反转风格，价值风格走弱。盈ROA等IC基本在价值风图 4：2019年5月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾5月份5月份IC（右）05年以来IC近1年IC近3个月IC销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值本值转周用用率

9、率现业相相相增长长产率率收率比比率金均价价价反离长率率增入率率长增率率总总率转比比金相对对对额成交量反反反转转转转动量股市本值率例例占对比20.00%15.00%10.00%5.00%1ROE EPSROA ROE0.00%1ROE EPSROA ROE3-5.00%3-10.00%/-15.00%/-20.00%-25.00%30.00%20.00%10.00%BP SP EP CFP BP(SP(BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(-10.00%)-30.00%)/数据来源：Wind)/在小盘股（创业板标的）中，2018年受市场持续杀跌以及短期大小盘风格持续从2019回顾

10、上周小盘股中的风格表现，小市值风格及质量风格表现显著，风格强度进一步增强，盈利、价值风格及成长风格不显著。图 5：2019年5月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾5月份IC5月份IC（右）01年以来IC近1年IC近3个月IC销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值本值转周用用率率现业相相相增长长产率率收率比比率金均价价价反离长率率增入率率长增率率总总率转比比金相对对对额成交量

11、反反反转转转转动量股市本值率例例占对比6.00%8.00%BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROEBP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROE)/)/)/-12.00%-16.00%)/-18.00%-24.00%数据来源：Wind， 2018年的熊市以来关于2019年二季度详细风格观点请参考报告个股分化加大，关注风格切换2019年二季度量化风格展望。（三）行业内风格比较上周行业内风格分化显著，以唯一上涨的银行业与跌幅较小的有色金属为例。其中银行业在上周上涨，行业内ROE等盈利风格、每股净资产增长率、主营业

12、务收入增长率等成长风格以及速动比率等质量风格表现突出，这三类风格表现都远胜于全市场表现，价量类风格表现平淡。图 6：银行业5月份风格IC与全市场风格IC对比数据来源：Wind， 图 7：有色金属行业5月份风格IC与全市场风格IC对比数据来源：Wind， 二、量化风格展望（一）日历效应看风格20192001A进行统计分析。随着春季躁动行情的结束，市场在二季度中往往趋于理性，小盘股结束躁动， 市场风格回归盈利与价值驱动。三季度是全年风格表现最佳的一段时期，各类主流风格均能延续不错的惯性， 小盘回归，盈利、成长及价值风格显著性提高。四季度蓝筹再次逆袭，盈利及价值股成为该时期最佳选择。图 8：风格日历

13、效应结论一览数据来源：Wind， 图 9：不同季度风格因子IC统计6.0%全样本一季度三季度四季度二季度销毛售利净率利 率销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行益增增资长长务债债债债交平股股股价距值本值转周用用增长长产率率收率比比率金均价价价反离率率现业相相相长率率增入率率长增率长率额成交量反反反转转转转动量总总率转比比股市本值率例例金相对对对占对比DP BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE

14、 EPSDP BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROE/)/-9.0%数据来源：Wind， （二）分化度看风格截止4月底指数分化度有所回落，目前9.7%（高于阈值8%），仍然推荐关注风格切换；推荐超配前期相对较弱的盈利因子ROE及价值因子PE等。具体权重如下图所示。图 10：风格日历效应结论一览5月推荐风格权重5月推荐风格权重12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%数据来源：Wind， （AAlpha（）（三）资金流向看风格上周各个指数资金继续维持净流出，资金流出变缓，其中小盘指数如创业板综流出比率较高。北上资金方面，沪深港通资

15、金继续流出各个宽基指数，在大盘指数流出比率较高，但流出资金减少；融资余额变化方面，两融资金净流出各个指数， 其中大盘蓝筹指数流出比率相对较高。A300图 11：总净流入资金及金额流入比率占比（2019.05.20 2019.05.24）0.0E+00净流入资金(元)金额流入比率(右0.0%-1.0E+10-2.0%-2.0E+10-4.0%-3.0E+10-6.0%数据来源：Wind， A 300港通资金继续流出各个宽基指数，在大盘指数流出比率较高，但流出资金减少，其中沪深300指数和上证50指数共计流出超过100亿元。图 12：北上资金市场存量及增量分布（2019.05.20 2019.05

16、.24）持股市值存量占指数总市值比例持股市值增量占成交额比例(右)4.0%1.0%3.0%0.0%2.0%-1.0%1.0%-2.0%0.0%上证50 沪深300 中证200 中证500 中小板指创业板综创业板指创业板50-3.0%数据来源：Wind， A5005020193007002018上周两融资金净流出各个指数，其中大盘蓝筹指数如上证50、沪深300指数的流出比率相对较高。图 13：不同指数中的融资余额及占比（2019.05.17 2019.05.23）4.00%融资余额占指数总市值比例融资余额增量在交易额占比(右0.0%3.00%-0.4%2.00%-0.8%1.00%-1.2%0.

17、00%-1.6%数据来源：Wind， 8A图 14：风格组合资金流强弱对比（2019.05.20 2019.05.24）主动流入资金环比增长净流入比率(主动流入资金环比增长净流入比率(右)融资增量环比增长融资增量占比(右) 数据来源：Wind， 1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%基于资金流历史风格统计规律，本期推荐如图的风格组合，其中重点配置高成长、高盈利、高流动负债率风格。图 15：基于资金流推荐风格配置比例风格配置比例30.0%风格配置比例25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%数据来源：Wind， （四）盈利预测看风格下图为市场对不同指数2

18、019年度净利润预测变化情况，一季度以来，沪深300 指数、创业板指数和中小板指数的盈利预测均持续走弱。在2018年量化风格展望报告中，通过对A股2001年以来的历次重大风格切换进行梳理及规律总结，中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然一季度的中小创行情并不具备基本面支撑，是情绪驱动下的阶段性反弹，二季度建议关注个股基本面，深挖绩优风格。300图 16：不同指数年度预测净利润时间序列(亿元)中小板指创业板指沪深300(右35,00034,50034,00033,50033,00032,50032,00031,5002019/04/302019/04/042019/03/082019

19、/04/302019/04/042019/03/082019/02/012019/01/042018/12/072018/11/092018/10/122018/09/072018/08/102018/07/132018/06/152018/05/182018/04/202018/03/232018/02/232018/01/262017/12/292017/12/012017/11/032017/09/292017/09/01数据来源：Wind， （五）估值角度看风格 2007历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估值数据进行同比例回溯）。20175030

20、0201942017和2018PE2019月截至目前PE已跌至历史约17%分位200500PE约及4.9%分位PE约为14倍及倍。表 1：主要宽基指数的 PE 及其历史分位情况市盈率（倍数）全部 A 股上证 50沪深 300中证 200中证 500中小板指创业板综指第 10%分位数11.777.948.9915.5920.9122.6433.33第 25%分位数13.299.3310.8517.7824.5625.9142.91第 50%分位数17.6210.6512.9321.8132.0731.2656.57第 75%分位数20.3314.1216.0929.6739.2635.6270.

21、94第 90%分位数29.4125.8527.3039.0248.7647.0297.35最新值14.079.3511.3714.0218.2120.9937.54最新值分位30.7%25.2%32.2%5.7%4.9%6.4%16.6%上周估值分位变化-0.78%-0.39%-1.95%0.00%-0.39%-1.56%-1.95%数据来源：Wind， 表 2：主要宽基指数的 PB 及其历史分位情况市净率（倍数）全部 A 股上证 50沪深 300中证 200中证 500中小板指创业板综指第 10%分位数1.601.161.351.852.033.282.80第 25%分位数1.801.231

22、.482.022.323.663.47第 50%分位数2.121.571.722.322.814.224.31第 75%分位数2.822.322.463.393.595.255.19第 90%分位数3.903.984.004.264.196.086.25最新值1.581.131.371.591.792.943.30最新值分位8.8%5.7%11.9%3.3%4.5%4.5%21.7%上周估值分位变化-1.17%0.00%-1.17%-0.39%-0.78%-0.39%-1.17%数据来源：Wind， 图 17：主要指数的市盈率历史分位图PE(倍数)40.0%30.0%60.020.0%10.0

23、%0.0全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板0.0%第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数第75-90%分位数最新值(20190524)最新值的历史分位(右数据来源：Wind， 图 18：主要指数的市净率历史分位图PB(倍数PB(倍数)6.05.024.0%18.0%12.0%6.0%0.0全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板0.0%第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数第75-90%分位数最新值(20190524)最新值的历史分位(右数据来源：Wind， （六）宏观事件看风格A根据模型最新一期（2

24、019年4月30日）的监测结果，有如下宏观事件触发：表 3：部分最新触发宏观事件及 5 月份推荐风格宏观事件历史触发次数风格因子全样本 IC全样本胜率触发 IC触发胜率A 股新增开户数突破9 个月布林带上界20BP2.69%55.2%7.41%65.0%金融机构各项贷款余额同比突破 6 个月布林带上界16主营业务收入增长率-0.01%48.3%1.45%75.0%金融机构各项贷款余额同比突破 9 个月布林带上界151 个月成交金额-5.58%64.5%-12.29%86.7%A 股新增开户数突破12 个月布林带上界20换手率-3.95%69.2%-6.39%80.0%A 股新增开户数突破12

25、个月布林带上界20六个月股价反转-3.34%57.0%-7.44%75.0%数据来源：Wind， BP（,。其中，【A股新增开户数突破9个月布林带上界】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，BP风格有效的概率为65.0%，平均IC达7.41%。个月布林带上界75.0%， 平均IC达1.45%。综合上述宏观事件结果，2019年5月份我们推荐配置高成长、股价反转风格组合。图 19：BP因子及触发事件历史表现10,000,000.08,000,000.06,000,000.0宏指50.0%BP风格BP风格IC(右)宏观指标：布林带上轨宏观指标：A股新增开户数 宏观指标：布林带下轨30.0%20.0%

26、 风格10.0% IC值0.0% 值0.0-10.0%-20.0%2005013120050729200601252005013120050729200601252006073120070131200707312008013120080731200901232009073120100129201007302011013120110729201201312012073120130131201307312014013020140731201501302015073120160129201607292017012620170731201801312018073120190131数据来源：Wind，

27、图 20：主营业务收入增长率因子及触发事件历史表现主营业务收入增长率风格IC(右主营业务收入增长率风格IC(右)宏观指标：布林带上轨宏观指标：金融机构各项贷款余额同比 宏观指标：布林带下轨40.035.030.025.0指20.015.010.05.0200501312005072920060125200501312005072920060125200607312007013120070731200801312008073120090123200907312010012920100730201101312011072920120131201207312013013120130731201401

28、302014073120150130201507312016012920160729201701262017073120180131201807312019013115.0%10.0%5.0%风格0.0% IC值-10.0%-15.0%数据来源：Wind， 图 21：一个月成交金额因子及触发事件历史表现1个月成交金额风格IC(1个月成交金额风格IC(右)宏观指标：布林带上轨宏观指标：金融机构各项贷款余额同比 宏观指标：布林带下轨40.035.030.025.0指60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%风10.0%格I标 20.00.0% C15.010.05.00.0数据来源：Win

29、d， -10.0%值-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%图 22：换手率因子及触发事件历史表现10,000,000.08,000,000.06,000,000.0宏换手率风格IC(右)宏观指标：A股新增开户数 宏观指标：布林带上轨 宏观指标：布林带下轨40.0%30.0%20.0%10.0%0.0% 风格指值0.0-10.0%I值-30.0%-40.0%-50.0%20050131200507292005013120050729200601252006073120070131200707312008013120080731200901232009073120100129201007302011013120110729201201312012