国金证券研究所联系人蔡益润分析师王晓莹SAC执业编课件

1、国金证券研究所 联系人：蔡益润分析师：王晓莹 SAC执业编号S1130511030019 电话:（8621）61356501 邮箱: caiyr 稳定增长估值低，优选龙头及改善型公司2013年家电行业中期策略2013年6月投资要点回顾上半年1H13家电各子板块相对于沪深300的超额收益依次为：厨卫电器+29%、家电配件+29%、小家电+25%、黑电+13%、白电+12%。我们的1-6月月度组合收益分别为19%、1%、6%、13%、5%、-8%（截止6.20），今年以来月度组合累计超额收益为45%。中报前瞻业绩大都符合预期，格力电器、TCL集团、海信科龙、美的集团整体盈利有望超预期。半年报预估净

2、利润增速在30%以上的有TCL集团、深康佳A、海信科龙、海信电器、华帝股份、老板电器。展望三季度行业销量增长平淡正面因素：房地产滞后拉动效应可持续至年底，幅度逐步增强负面因素一：节能补贴的翘尾效应透支短期需求负面因素二：消费下滑影响更新需求不确定因素：天气对空调的影响价格稳定需求增长不稳定的情况下，价格战的概率低大尺寸电视占比提高缓冲黑电均价下降成本剪刀差分化空调成本降幅可维持7%，冰洗成本降幅缩窄至3-6%竞争格局集中度提升的趋势不变三季度业绩预估受到面板价格旺季上行拉动，屏厂业绩增长较快；如天气正常预计空调股业绩增速环比加快。业绩改善型公司的业绩增速继续保持超行业水平。展望全年预计大家电全

3、年内销增速依次为电视机8%、洗衣机4%、空调3%、冰箱2%。全年出口增速在美欧逐渐复苏下有望达到5%。投资要点下半年投资策略市场情绪由于宏观经济下滑预期增强，货币政策收紧，加强市场对经济形势的担忧；节能补贴政策退出，翘尾效应可能透支短期需求；具体行业中空调还受到天气影响、黑电还受到IT企业跨界做电视机的冲击，因此整体市场情绪较为悲观。行业观点从相对沪深300估值看，家电估值处于历史区间的中部偏下位置，与其他行业相比具有一定优势。预计在经济下滑预期增强时，家电的低估值、稳业绩仍具备配置价值，维持行业增持评级，尤其是估值已达到历史底部的大家电龙头公司值得超配。而且依然建议在市场有分歧（调整或滞涨）

4、的时候增持，收益空间会大于在市场乐观时追涨。 个股推荐维持年度策略中“优选龙头及改善型公司”的观点，选择1）盈利确定、低估值或估值合理的龙头公司，包括TCL集团、美的、格力，老板，2）高估值新业务快速增长的兆驰股份（LED）、日出东方（工程市场），3）有事件驱动预期的三洋、三花，4）改善型的华帝、科龙，并关注可能出现拐点的美菱。 看3个月围绕中报靓丽、三季度基本面较好的公司推荐：TCL 集团（短期跌幅大+中报增速快+面板价格有望上涨）、科龙（中报增长快）、格力（估值安全+博取短期天气变热收益）、美的（集团整体盈利有望超预期+三季度有望完成整体上市）；看6-12个月增加高估值新业务快速增长和有业

5、绩改善预期的公司：日出东方（高估值的工程业务快速增长+具有安全边际+中报改善弱）； 兆驰（高估值的LED业务快速增长）；华帝（预期公司治理改善及与百得整合效益发挥）、三花（电子膨胀阀快速增长、光热投资项目将有重大进展）、三洋（股权结构变化预期，停牌中）持续推荐业绩稳健、防御性强的公司：老板（受益城镇化+持续快速增长）；海尔关注品种：美菱电器。主题投资1）环保节能：开能环保、日出东方、三花股份2）城镇化：老板电器、华帝股份。风险提示8月回避有中报风险的公司。空调股的风险在于天气。2013年下半年基本面及中报前瞻去年全国房地产增长可持续拉动家电需求至年底2012年一二线房地产市场率先复苏，40个城

6、市商品住宅销售面积单月增速在4月首次转正，且增速逐月提高，持续时间约1年。全国市场滞后一二线市场约3个月，全国商品住宅销售面积单月同比增速在7月首次转正，预计增速可能同样逐月提高、持续约1年。从厨卫电器数据看，本轮家电销量增长滞后约6个月，因此全国地产销售复苏的作用从今年1Q开始体现，并可持续至年底，幅度逐渐加强。数据来源：产业在线，同花顺，国金证券研究所去年一二线房产领先全国市场复苏3个月，持续约1年，增速逐月提高根据厨电数据，家电销量滞后房产约6个月，持续时间约1年，且幅度将逐步增强翘尾效应透支部分短期需求，宏观经济影响更新节能补贴退出产生的翘尾效应将透支一部分6-8月需求，但是该影响是短

7、期性的，预计到四季度可恢复正常。预计三四季度宏观经济依然不佳，将压制消费的增长，影响家电的更新需求。数据来源：奥维咨询，国金证券研究所奥维数据表明，节能补贴政策退出产生强烈翘尾效应 大尺寸电视占比继续提升，缓冲价格下降，提高毛利率数据来源：中怡康，DisplaySearch，国金证券研究所大尺寸电视占比将继续提升，令电视机销售整体均价降幅趋缓，提高企业盈利能力。大尺寸电视（50”以上）零售额占比已接近40%大尺寸电视（50”以上）单价明显高于中小尺寸竞争格局强者愈强数据来源：中怡康，产业在线，国金证券研究所内销市场累计零售量份额CR3/CR5 稳中有升出口市场累计零售量份额CR3/CR5 集中

8、度偏低从CR3/CR5来看，行业集中度提高的趋势不改。具体到品牌，美的的份额逐步回升，但是争夺的主要是小品牌份额。中报前瞻：龙头公司业绩优数据来源：国金证券研究所龙头公司业绩优于二三线公司；黑电龙头上半年利润增速优于白电龙头；半年报利润增速预估在30%以上的依次为：TCL集团、深康佳A、海信科龙、海信电器、华帝股份、老板电器。主要家电公司中报前瞻三季度及下半年投资策略1H13家电各子板块市场表现与沪深300的比较：全部跑赢1H13回顾：子板块全部跑赢大盘数据来源：Wind，国金证券研究所1H13家电各子板块相对于沪深300的超额收益依次为：厨卫电器+29%、家电配件+29%、小家电+25%、黑

9、电+13%、白电+12%。我们的月度组合建议累计超额收益45%。家电相对估值具备优势，维持增持评级数据来源：Wind（根据申万行业分类），国金策略组，国金证券研究所从行业相对沪深300估值来看，家电的估值处于历史区间的中部偏下位置，具备优势。绝对估值比较中，三分之二行业处于历史区间底部，家电优势不明显相对估值比较中（相对沪深300），仅三分之一行业处于历史区间下端，家电具备比较优势下半年重点推荐公司投资要点TCL集团预计2012-2014年公司收入为882、968、1035亿元，增速为26.7%、9.7%、6.9%；EPS为0.276、0.398、0.448元，净利润增速为194%、44%、1

10、3%。“买入”评级：按照华星光电用PB法估值（按照历史均值1.513BPS）、其他业务用PE法估值，目标价为3.15元，存在45%上涨空间。即使在市场悲观情况下，估值可能低于应有水平，股票价值也达到2.63元，存在21%的上涨空间，因此认为目前价位下，股价短期内即有望实现上涨。预计中报净利润增速可达200%以上，8月份面板价格若实现上涨，公司股价有进一步上探3.15元的可能。海信科龙“增持”评级：预计2013-2015年公司收入为214、231和245亿元，增速11.5%、7.9%和6.2%；EPS为0.675、0.833和0.981元，净利润增速为22.0%、23.4%和17.7%。投资建议

11、：现价对应10.6X13PE，且低于管理层股权激励行权价7.65元不远，短期气候炎热有望催化股价，中报增幅大。格力电器预计13-15年公司收入1185、1387、1585亿元，增速18.3%、17.2%、14.3%；EPS为2.939、3.506、4.183元，净利润增速19.8%、19.3%、19.3%。“买入”评级：随着2Q净利润增速环比上升，进入旺季后收入和业绩增长可能持续改善，因此实现“100亿元净利润”目标的概率在加强。格力现价对应8.513PE/7.114PE，安全边际高，长期可获取业绩稳定增长的收益，短期可博取天气转热催化的股价上涨。下半年重点推荐公司投资要点美的电器预计13-1

12、5年公司收入836、950、1064亿元，增速22.8%、13.6%、12.1%；EPS为1.360、1.620、1.928元，净利润增速32.4%、19.1%和19.0%。“买入”评级：收入增长15.7%、净利润增长30.7%的备考盈利预测实现的概率大；2014、2015年保持20%左右增幅的可能性较大。6-12个月目标价为美的集团2013年按吸收合并后股本的每股收益（4.05元）X11-12PE，即44.55-48.60元，按换股比例折算成美的电器目标价为15.96-17.41元。日出东方预计13-15年收入为39.9、49.1、59.3亿元，增速18.5%、23.1%和20.8%；EPS为1.287、1.536和1.815元，净利润增速为20.7%、19.3%和18.2%。“买入”评级：公司现价从上市破发、市值60亿账上货币资金33亿且没有长期负债的角度来看具备安全边际，如对公司业务分拆估值，零售业务给予10倍PE、工程业务2013-2015年分别给予30倍、25倍、