建筑工程行业分区域来看补短板系列之东北区域：铁路建设是短板关注吉林省基建投资进度

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、公路铁路齐头并进，城市轨交差距悬殊4 HYPERLINK l _bookmark6 二、投资稳步推进，建设进度不及预期6 HYPERLINK l _bookmark7 1、投资稳步进行，多领域同步跟进6 HYPERLINK l _bookmark10 2、建设进程整体滞缓，资金落地需关注7 HYPERLINK l _bookmark17 三、黑龙江获最高额补助，基建投入反垫底9 HYPERLINK l _bookmark20 四、东北地区上市公司财务分析9 HYPERLINK l _bookmark27 五、总结11 HYPERLIN

2、K l _bookmark28 六、风险提示12图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：东北地区综合交通“十三五”公路规划5 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：东北地区综合交通“十三五”高速公路规划5 HYPERLINK l _bookmark4 图 3：东北地区综合交通“十三五”铁路规划5 HYPERLINK l _bookmark5 图 4：东北地区综合交通“十三五”城市轨交规划6 HYPERLINK l _bookmark8 图 5：东北地区截至 2017 年底公路规划投资完成情况6 HYPERLINK l _bookmark9 图 6：东北地

3、区截至 2017 年底投资构成情况7 HYPERLINK l _bookmark11 图 7：东北地区截至 2017 年底公路建设完成情况7 HYPERLINK l _bookmark12 图 8：华南地区截至 2017 年底高速公路建设完成情况7 HYPERLINK l _bookmark14 图 9：东北地区截至 2017 年底铁路建设完成情况8 HYPERLINK l _bookmark16 图 10：东北地区截至 2017 年底城市轨道交通建设完成情况8 HYPERLINK l _bookmark21 图 11：龙建股份营业收入情况10 HYPERLINK l _bookmark22

4、图 12：龙建股份净利润情况10 HYPERLINK l _bookmark23 图 13：龙建股份净资产收益率情况10 HYPERLINK l _bookmark24 图 14：龙建股份销售毛利率情况10 HYPERLINK l _bookmark25 图 15：龙建股份营业收入来源情况11 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：东北地区综合交通相关政策4 HYPERLINK l _bookmark13 表 2：东北地区截至 2017 年底综合交通“十三五”规划公路建设完成情况8 HYPERLINK l _bookmark15 表 3：东北地区截至 2017 年底综合交通“十

5、三五”规划铁路建设完成情况8 HYPERLINK l _bookmark18 表 4：东北地区 2017 年地方政府收入情况9 HYPERLINK l _bookmark19 表 5：东北地区 2017 年财政收入、“十三五”交通规划投资、至 2017 年交通规划投资额 HYPERLINK l _bookmark19 对比9 HYPERLINK l _bookmark26 表 6：龙建股份新签订单情况11一、公路铁路齐头并进，城市轨交差距悬殊东北地区由辽宁省、吉林省和黑龙江省组成，三省具有相似的基本情况。经济上来看辽宁省的地区生产总值优于吉林省和黑龙江省，且辽宁省人口密度最大，面积上黑龙江省为

6、其余两省的 3 倍左右。综合交通方面，相对于其他地区，东北地区各省在存量上的差距较小。“十三五”以来，东北地区各省陆续颁布了多份综合交通规划相关文件，涉及到各个交通领域建设，规划具有长期性。其中，如何加强各个交通方式的衔接和投融资方式的多元化成为地区“十三五”期间的关注重点。表 1：东北地区综合交通相关政策时间部门政策主要内容2017.07.13 吉林省交通运输厅全省交通工作会议关于水运建设的相关文件加快实施内河水运交通发展战略，对界河航道建设实施全额投资：1、近期（5-10 年）：改善重点航道、港口，与区域内公路、铁路相衔接；2、中期（10-20 年或 20-30 年）：主要河段航道高等级化

7、，现有航道全线贯通，改善港口布局；3、远期（20-30 年或 30-50 年）：实现航道高等级化，实现江海联通，逐步成为综合运输枢纽和区域物流中心。2017.12.25黑龙江省政府黑龙江省推进通用航空产业发展行动方案（20172020 年）的通知构建与运输航空相互补充、与地面交通衔接顺畅的通用机场布局体系：新建、改扩建一批通用机场；培育通用航空市场；促进通用航空产业转型升级。2018.07.13吉林省发改委关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的实施意见1、简政放权，优化审批流程；2、清理核查民间投资项目报建审批；3、加大对民间资本支持；4、建立完善 PPP 项目奖励机制， 推动

8、PPP 项目资产证券化。2018.07.25吉林省政府关于深入推进“四好农村路”发展的实施意见1、加快实施重点自然屯通硬化路工程；2、推动农村公路“外接内联、互通成网”,推进“交通+特色产业”扶贫；3、养护好农村路,巩固农村公路发展成果。2018.08.07辽宁省政府辽宁省加快推进项目建设着力扩大有效投资实施方 案1、实施一批基础设施项目，包括公路、铁路、机场、城轨建设等。2、融资方面：建立多元化融资方式；加强与各类金融机构对接；激发民营经济活力有序推动 PPP 模式。2018.12.03黑龙江省政府关于加快全省农村公路危桥集中改造的意见县级政府作为农村公路危桥改造工程实施主体，落实建设任务和

9、建设资金。采取先建先补方式，鼓励各县级政府加快危桥改造进度。资料来源：各省人民政府、交通运输厅、发改委、投资方面，东北三省均未给出综合交通的规划投资总额。分项目来看，也仅吉林省公布了公路（1835 亿元）和铁路（2199.24 亿元）的投资情况。从里程规划上来看，公路方面，“十三五”期间辽宁省计划增加 1.5 万公里，黑龙江省计划增加 1.2 万公里，吉林省未给出具体的规划增量，但从 2015 年存量情况来看，吉林的公路里程为东北地区最低。高速公路方面，“十三五”期间东北各省规划增量分别为辽宁省 234 公里、黑龙江省 654 公里、吉林省 1400 公里。除吉林省的增量大于全国各省均值水平（

10、839 公里），其余两省增量不大。整体来看，2015 年吉林省的高速公路里程数明显低于东北其余两省，而至 2020 年时，东北三省的高速公路里程数差值预计将大幅减小。结合公路和高速公路增量情况来看，虽然辽宁省和黑龙江省的高速公路规划增量不大，但其公路总体增量情况并不低（处于全国中游水平），可见该两省在“十三五”期间对公路建设的重点放在高速公路之外的其他公路建设上，而吉林省对高速公路相对更加重视，“十三五”为吉林省高速公路赶超的重要时期。图 1：东北地区综合交通“十三五”公路规划图 2：东北地区综合交通“十三五”高速公路规划2015105020152020辽宁省1213.5吉林省9.7黑龙江省1

11、6.3017.50黑龙江省43465000吉林省262940296000500040003000200010000辽宁省2015419520204429资料来源：各省综合交通“十三五”规划文件、；单位：万公里资料来源：各省综合交通“十三五”规划文件、；单位：公里铁路方面，东北地区三省存量差值不大。增量方面，辽宁省在“十三五”期间计划增加铁路里程 1000 公里，吉林省计划增加 896 公里，略高于全国各省增量均值（806 公里）。黑龙江省未给出具体的规划增量，但其 2015 年铁路营运里程存量为东北地区三省最高。辽宁省还进一步给出了高速铁路的规划增量（708 公里），约为全国各省规划增量（35

12、5 公里）的 2 倍，且从吉林省 2015 年存量情况（1540 公里）来看，高速铁路的发展同样处于全国前列水平（全国各省均值 613 公里）。图 3：东北地区综合交通“十三五”铁路规划70006000500040003000200010000辽宁省吉林省黑龙江省2015549650226120202064965918资料来源：各省综合交通“十三五”规划文件、；单位：公里城市轨道交通方面，东北三省仅黑龙江省给出了具体的“十三五”规划增量（42.5 公里），低于全国各省规划增量均值（87 公里）。从 2015 年存量情况来看，东北三省在轨道交通建设上差距较大，辽宁省的存量（220.9 公里）高于

13、全国各省均值（106 公里），其次是吉林省（64.2 公里），黑龙江省的轨道交通营运里程最小（17.5）。图 4：东北地区综合交通“十三五”城市轨交规划250200150100500辽宁省吉林省黑龙江省2015220.964.217.5资料来源：各省综合交通“十三五”规划文件、；单位：公里202060综合来看，东北三省在综合交通上差距并不大，尤其是公路和铁路营运里程接近，但城市轨道交通建设存在明显差距。黑龙江省的公路和铁路建设处于东北地区引领位置，但 城市轨道交通建设远远落后于其余两省。辽宁省在城市轨道交通建设上表现相对最好。吉林省在综合交通上的整体表现稍显落后，主要短板在公路。二、投资稳步推

14、进，建设进度不及预期1、投资稳步进行，多领域同步跟进截至 2017 年底，东北三省“十三五”前两年综合交通总投入分别为吉林省 2381.74 亿元、黑龙江省 2335.19 亿元、辽宁省 1263.21 亿元。在公路方面的投资完成额分别为吉林省 898.01 亿元、辽宁省 670.72 亿元、黑龙江省 548.59 亿元。其中，吉林省完成了其“十三五”公路规划投资额的 48.95%，投资进度较快。2000150010005000图 5：东北地区截至 2017 年底公路规划投资完成情况辽宁吉林黑龙江2020规划18352017完成额670.72898.01548.59资料来源：各省综合交通“十三

15、五”规划文件、；单位：亿元当将“十三五”前两年投资中属于公路的份额进行摘取出来后，可以看到东北各省在前两年对于投资的方向存在差异。具体来看，各省在公路方面的投资占比分别为辽宁省53.10%、吉林省 37.70%、黑龙江省 23.49%。与其他地区相比（前两年在公路方面的投资占比一般为 80%以上），东北地区前两年的投资较为分散，并未集中于公路建设。图 6：东北地区截至 2017 年底投资构成情况300025002000150010005000辽宁吉林黑龙江其他项目投资592.491483.731786.60公路投资670.72898.01548.59资料来源：国家统计局、Wind、；单位：亿元

16、2、建设进程整体滞缓，资金落地需关注从公路里程增量情况来看，截至 2017 年底，辽宁省完成了规划增量的 11.33%（0.17 万公里），黑龙江省完成了规划增量的 25.00%（0.30 万公里），建设进程较慢。另外，吉林省截至 2017 年底新建成公路 0.69 万公里。结合各省前两年的公路投资情况来看，吉林省投入最大、增量最大。高速公路方面，截至 2017 年底，各省完成规划比例分别为吉林省 35.00%（490 公里）、黑龙江省 25.38%（166 公里）、辽宁省 7.26%（17 公里），整体进程较慢。结合公路进程来看，各省大致保持了公路整体和高速公路同步建设，无明显倾向性。图 7

17、：东北地区截至 2017 年底公路建设完成情况图 8：华南地区截至 2017 年底高速公路建设完成情况20151050201520172020辽宁1212.1713.5吉林9.710.39黑龙江16.3016.6017.506000500040003000200010000500040294429202045123119421220174346262941952015黑龙江吉林辽宁资料来源：各省综合交通“十三五”规划文件、；单位：万公里资料来源：各省综合交通“十三五”规划文件、；单位：公里当将高速公路的完成情况从公路总里程中摘出来后，截至 2017 年底，东北各省高速公路增量占公路总增量的比重

18、分别为吉林省 7.10%、辽宁省 1.00%、黑龙江省 5.53%， 吉林省高速公路建设进程占公路增量比例较大，其余两省高速公路建设进程小于全国各省高速公路规划增量占公路总体增量的比例均值（6.19%），与规划情况大体一致。可见，整体来看东北地区的公路建设主要方向并不在高速公路。表 2：东北地区截至 2017 年底综合交通“十三五”规划公路建设完成情况省份公路（万公里）高速公路（公里）至 20 年增量至 17 年底增量完成率至 20 年增量至 17 年底增量完成率吉林 0.69140049035.00%黑龙江1.20.3025.00%65416625.38%辽宁1.50.1711.33%234

19、177.26%资料来源：各省综合交通“十三五”规划文件、铁路方面，截至 2017 年，东北各省的规划完成情况分别为辽宁省 4.70%（47 公里）、吉林省 2.46%（22 公里），进程缓慢。另外，黑龙江省新建铁路 112 公里，数值上来看进程快于其余两省。700060000图 9：东北地区截至 2017 年底铁路建设完成情况50004000300020001000辽宁吉林黑龙江20155496502261202017554350446232202064965918资料来源：各省综合交通“十三五”规划文件、；单位：公里表 3：东北地区截至 2017 年底综合交通“十三五”规划铁路建设完成情况省

20、份至 20 年增量至 17 年底增量完成率辽宁 1000474.70%吉林896222.46%黑龙江112资料来源：各省综合交通“十三五”规划文件、；单位：公里城市轨道交通方面，截至 2017 年底，辽宁省新增 14.5 公里，吉林省新增里程 14.3 公里。结合全国各省“十三五”期间增量均值（87 公里）来看，黑龙江省在规划上（规划增量 42.5 公里）落后于全国平均水平，而辽宁省和吉林省的增速同样存在滞后。2500图 10：东北地区截至 2017 年底城市轨道交通建设完成情况20015010050辽宁吉林黑龙江2015220.964.217.52017235.482.5202060资料来源

21、：各省综合交通“十三五”规划文件、；单位：公里整体来看，东北地区“十三五”前两年的综合交通建设进度整体缓慢，最快的公路建设也慢于五年均速，铁路建设进程尤为滞后。分省来看，东北地区辽宁省的建设进程最慢。结合资金投入情况来看，建设进度远不及预期，后续的资金落实情况有待进一步关注。三、黑龙江获最高额补助，基建投入反垫底东北三省中，辽宁省 2017 年的地方财政一般预算收入数额最高，为 2390.2 亿元；黑龙江省和吉林省相差甚微，具体为黑龙江省 1243.21 亿元、吉林省 1210.81 亿元。当加上上级补助后，黑龙江省的财政收入总额明显高过了吉林省，直接原因便是黑龙江省拥有更高的上级补助收入。三

22、省具体的上级补助收入占比分别为黑龙江省 70.73%、吉林省63.07%、辽宁省 48.52%。表 4：东北地区 2017 年地方政府收入情况省份地方财政一般预算收入上级补助收入合计上级补助收入占比税收返还一般转移支付专项转移支付辽宁 2390.2288.931342.52621.674643.3248.52%黑龙江1243.21102.761672.4812294247.4570.73%吉林1210.82131.211169.87766.683278.5863.07%资料来源：各省财政局、国家统计局、；单位：亿元；注：地方财政一般预算收入为本级收入当将财政收入总额和“十三五”综合交通投资结合

23、起来，可以看到吉林省的规划投资额与财政收入总额的比例为 1.23：1，即在综合交通领域的规划投资为财政收入总额的1.23 倍。结合“十三五”前两年的投资情况来看，吉林省虽具有最低的财政收入总额，但前两年在综合交通领域的投资却是东北三省中最高的。结合其现有的交通建设情况来 看，吉林省有志于在“十三五”期间改变自己在东北三省交通领域落后的现状。而黑龙江省的高上级补助并未成为其综合交通投资的推动力。表 5：东北地区 2017 年财政收入、“十三五”交通规划投资、至 2017 年交通规划投资额对比省份财政收入总额排名“十三五”规划综合交通投资排名至2017 年综合交通投资完成额排名辽宁 4643.32

24、1670.722黑龙江4247.452548.593吉林3278.5834034.24898.011资料来源：各省综合交通“十三五”规划文件、国家统计局、；单位：亿元；注：地方财政交通运输支出额为 2016 年数据四、东北地区上市公司财务分析东北地区仅龙建股份 1 家基础建设企业，位于黑龙江省。我们选取了营业收入、净利润、净资产收益率、销售毛利率四个指标对其进行简单分析。可以看到，“十三五”以来龙建股份的营业收入、净利润和净资产收益率均处于上升状态，尤其净利润和净资产收益率在 2017 年出现了急剧上升（主要原因是公司业务规模扩大及 PPP 项目相继落地和施工）。但在营业收入达到 100.64

25、 亿元的同时（2017 年），净利润依旧仅为 1.34 亿元（2016 年之前净利润一直处于 0.4 亿元以下），可见公司的成本控制还有很大改善空间。从销售毛利率来看，龙建股份在 2016 年出现了下降（原因是因为该年度路基工程较多， 机械设备投入增加以及公司调整施工期间职工的工地补助等，使得营业成本同期上浮较大），后又开始出现回升。图 11：龙建股份营业收入情况图 12：龙建股份净利润情况12010080604020020112012201320142015201620171.61.41.21.00.80.60.40.20.02011201220132014201520162017资料来源：

26、Wind、；单位：亿元资料来源：Wind、；单位：亿元图 13：龙建股份净资产收益率情况图 14：龙建股份销售毛利率情况181614121086420201120122013201420152016201798765432102011201220132014201520162017资料来源：Wind、；单位：%资料来源：Wind、；单位：%当将龙建股份的营收来源做进一步划分后可以看到，其在省内的营业收入占比一直处于较高水平（50%），近年来这一比例在逐步下降，说明企业逐步扩大了业务地区，更多地开始中标省外基建项目。图 15：龙建股份营业收入来源情况12010080604020020112012

27、20132014201520162017省外4.991.423.0517.0427.3719.247.38资料来源：Wind、；单位：亿元省内 56.6662.0728.9733.2535.9250.2849.39从新签订单情况来看，龙建股份在 2016-2017 年存在波动，2016 年新签订单金额同期上升了 22.92%，2017 年又下浮了 5.35%。从 2018 年前三季度情况来看，其新签订单金额比上年同期增长了 6.47%。整体来看，龙建股份的新签订单波动不大，“十三五”以来仅 2016 年存在一个明显上升，继而趋于稳定，2018 年的全年订单情况还有待进一步观察。表 6：龙建股份

28、新签订单情况201620172018Q3新签订单金额（亿元）比上年同期增长（%）新签订单金额（亿元）比上年同期增长（%）新签订单金额（亿元）比上年同期增长（%）151.88 22.92%143.76-5.35%111.376.47%资料来源：Wind、五、总结投资方面，东北三省均未给出综合交通的规划投资总额。分项目来看，也仅吉林省公布了公路（1835 亿元）和铁路（2199.24 亿元）的投资情况。截至 2017 年底，东北三省“十三五”前两年综合交通总投入分别为吉林省 2381.74 亿元、黑龙江省 2335.19 亿元、辽宁省 1263.21 亿元。在公路方面的投资完成额分别为吉林省 898.01 亿元、辽宁省 670.72 亿元、黑龙江省 548.59 亿元。从里程规划上来看，公路方面，“十三五”期间辽宁省计划增加 1.5 万公里，黑龙江省计划增加 1.2 万公里，吉林省未给出具体的规划增量，但从 2015 年存量情况来看，吉林的公路里程为东北地区最低。高速公路方面，“十三五”期间东北各省规划增量分别为辽宁省 234 公里、黑龙江省 654 公里、吉林省 1400 公里。除吉林省的增量大于全国各省均值水平（839 公里），其余两省增量不大。铁路方面，东北地区三省存量差值不大。增量方面，辽宁省在“十三五”期间计划增加铁路里程 1000 公里