区块链行业：BTC-ETF的希望之路好饭不怕晚

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 ETF概念解析4 HYPERLINK l _bookmark1 ETF：一种开放式基金4 HYPERLINK l _bookmark2 ETF：源于风险，盛于风险4 HYPERLINK l _bookmark5 ETF发展现状5 HYPERLINK l _bookmark6 ETF分类：覆盖日广，逐渐深化5 HYPERLINK l _bookmark7 ETF市场现状：集中程度较高6 HYPERLINK l _bookmark11 BTCETF 的艰难之路6 HYPERLINK l _bookmark12 BTCETF：打开万亿市场的金钥匙6

2、 HYPERLINK l _bookmark13 好事多磨：屡战屡败与希望之星7 HYPERLINK l _bookmark17 难产的BTCETF：如何解决欺诈、操纵与不透明8图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图表1：各类ETF诞生图谱5 HYPERLINK l _bookmark4 图表2：全球ETP数量与资产规模5 HYPERLINK l _bookmark8 图表3：美国ETF净资产占全球比重6 HYPERLINK l _bookmark9 图表4：2017 年全球ETP供应商资产排名6 HYPERLINK l _bookmark10 图表5：2017 年全球ET

3、P供应商市场份额排名6 HYPERLINK l _bookmark14 图表6：美国SEC收到的BTC ETF申请（部分）7 HYPERLINK l _bookmark15 图表7：2003-2018年BDI指数8 HYPERLINK l _bookmark16 图表8：2013-2019年BTC价格8 HYPERLINK l _bookmark18 图表9：Amun CryptoBasketIndex ETP指数构构成9 HYPERLINK l _bookmark19 图表10：BTC持有地址分布情况9ETF 是近年来备受瞩目的金融创新，历经二十余年的发展，目4.8 2016 年开BTC E

4、TF 的漫漫征途，然而频发的安全问题、隐BTC 信息不透明等问题依BTC ETF 申请道路上一座座难以逾越的大山。ETF 概念解析ETF：一种开放式基金ETF（ExchangeTradedETF）是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。ETF ETF 兼具封闭式和开放式基金的运作特点。既可以像封闭式基金一样在ETF ETF ETF （ETF0.5%的管理费用也低于开放0.5%1.25%ETF 被动跟踪指数， 15 秒更新IOP（基金份额参考净值，以供投资人参考。ETF：源于风险，盛于风险ETF1987年美国股市崩盘， 10 19 5,000 亿美元的资产顷刻蒸发，市场急需一种

5、能够1989年加拿大最大的证券交易所多伦多证券交易所（Toronto Stock Exchange）推出了追踪多伦多证交所5（TS3（TIPTS-35 在ETF1993年美国证（AmericanStockS&P500指数的ETF标准普尔存托凭证（SR 500，这是业内第一只ETF。21 世纪后，ETF 进入快速发展期，创新产品层出不穷，ETF 实现了数量与资产规模双增长。2000 ETF 产品iShares DEX 推出；2003 3 ETFPhysical Gold 在澳洲产生；2003 7 ETFGoldman Sachs Liquid BeES；随后杠杆类、主动管理类、外汇类等不同品类E

6、TF ICI 2003 2017 ETF 数276 4,535 22.13%ETF 净资产也从 2,043 亿美元增长至 44,641 亿美元，年均增长率达24.65%。图表1：各类 ETF 诞生图谱资料来源：ETF 投资：从入门到精通，通证通研究院由于EF 资产占ET（Exhange-raded uct资产的9382%，ETP BlackRock2000 ETP 数量27.15%27.26%。图表2：全球 ETP 数量与资产规模0全球ETP资产（十亿美元）品数量（右，只）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00020002001200020012002200320

7、042005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源：BlackRock，通证通研究院ETF 发展现状ETF分类：覆盖日广，逐渐深化ETF 20 年来产品不断丰富，覆盖范围逐渐从传统的宽ETF ETF 产品类型ETF ETF。ETF ETF ETF 则是以运作方式不同而产生的新品类。ETF 的最ETF市场现状：集中程度较高ETF ETF 数量和ETF 产品数量和净资产规模方面占主导地位。ETF 2003 年以来，美国ETF 净资产规模75.55%2017 年美国依旧是全球ETF 1,832 ETF 3.4 41.04%76.19%

8、。图表3：美国 ETF 净资产占全球比重全球ETF净资产（十亿美元）0美国ETF净资产（十亿美元） 占比（右，%）82%80%78%76%74%72%70%68%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源：ICI，通证通研究院头部ETP 发行商在市场占有率及净资产规模方面居主导地位。2017 12 31 日，iShares、State Street 三家发行ETP iShares 36.70%的占有3.3 万亿ETP 70.04%。图表4：2017 年全球ETP供应商资产排名图表5：2017年

9、全球ETP供应商市场份额排名8004002000ETP（十亿美元）40%35%30%25%20%15%10%5%0%ETP市场份额资料来源：Statista，BlackRock，通证通研究院资料来源：Statista，BlackRock，通证通研究院BTCETF 的艰难之路BTCETF：打开万亿市场的金钥匙BTC ETF 是以 BTC 价格为标的进行追踪的投资基金，可在交易所上市自由买卖，并具备 ETF 产品的特质。BTC ETF BTC CEO Michael Strutto 预测， BTCETF 840 亿3360 亿美元的新增资金。好事多磨：屡战屡败与希望之星BTC ETF 2013 2

10、016 6 SEC（美国证券交易委员会）BTC ETF 申请，但结果都差强人意。图表6：美国 SEC 收到的 BTC ETF 申请（部分）名称提交时间当前状态Winklevoss2016.06已拒绝SolidX2016.07已拒绝Bitcoin Investment Trust2017.01已撤销VanEck2017.08已撤销Exchange Listed Funds Trust2017.12已撤销ProShares BTC ETF2017.12已拒绝REX BTC ETF2017.12已撤销First Trust2017.12已撤销GraniteShares2018.01已拒绝Direxi

11、on2018.01已拒绝VanEck SolidX Bitcoin Trust2018.06已撤销Bitwise Bitcoin ETF2019.01延期VanEck SolidX Bitcoin Trust2019.01延期资料来源：diar.co，SEC，通证通研究院SolidX Bitcoin Trust 2018 6 月的申请原计划的答2019 2 27 1 23 日撤销，紧接着在1 月0 日，Coe BZX 根据BX 14.1（4SolidX SolidX BTC 股票的上市和交易规则进行了修SEC BTC ETF 申请。这是目前BTC ETF。VanEck SolidX 提出BTC

12、 ETF 的投资目标是使信托反映BTC 价格。为实现这一目标，信托公司将其大部分资产投资于主要在场外5 125 BTC （2019 3 6 日大量个体投资者。anEck oldX 援引017 年2 月SEC批准通过的Baltic y ndex ET（）为先例。BDI 是伦敦航运市场发布的衡量国际海运情况的权威指数，由21 条航线主要干散货船航线的运价按照各自在航运市场上的201712SECNYSEArca关BDIETF的申请BDRY，该基金通过跟踪一个特定的组合来为投资者提供干散货货运期货的每日价格变化敞口。该组合由一系列可度量干散货货运情况的指数期货合约的三个月期期货带所组成（期货带是一种由

13、连续几个月的期货合约所组成的金融衍生品。SolidX BTC 的交易方式、BTC ETF 理应通过。的交易主要通过经纪人使用电话和网络即时消息集中在场外完成，交易所的角色多归于清算工具，受操纵的可能性BTC 期货更低；第二，BTC 期货是更高。例如，BTC 2018 1.5 1.21 5,000 万1 亿美元。此外，BTC 期货在2018 441 BTC 价格下跌的当年第77 亿美元；第三，BDI BTC 同样价格BDI TC 的波动归结为不受监管和价格操纵。0SolidX MVBTCO（BTC 价格指数） BTC BitstampCoinbaseGeminiitBitbitFlyer Kra

14、ken 交易平台的价格，降低被操控的可能性，提高价格透明度，并且在MVBTCO 的交易所间逐步实现全面监管协议的共享。图表7：2003-2018年BDI指数图表8：2013-2019年BTC价格BTC收盘价（USD）25,00020,00015,00010,0001988-101990-011988-101990-011991-031992-061993-081994-101996-011997-031998-061999-082000-112002-012003-042004-062005-092007-022008-042009-072010-092011-122013-022014-04

15、2015-072016-102017-1202013/42014/42015/42016/42017/42018/4资料来源通证通研究院资料来源：CoinMarketcap，通证通研究院BTCETF：如何解决欺诈、操纵与不透明ETF 产品，但由于交易所本身体量2018 7 Amun HODL5 指数推出了世界上第一个在受监管交易所ETPAmun Crypto Basket Index ETP、Amun Ethereum (AETH) ETP Amun Bitcoin (ABTC) ETP Flow Traders （数据2019 3 7 日构成2.5%。图表9：Amun Crypto Bask

16、et Index ETP 指数构构成BitcoinBitcoin CashEthereumRippleLitecoin4.06%27.19%49.10%16.69%资料来源：Amun，通证通研究院2.96%现有的通证ETF 并没有解决BTC ETF 申请道路上面临的隐含BTC ETF SEC 拒绝的主要原因。BTC BTC 市场有被操纵的可能。主要原因有二，其一是， BTC SEC BTC BTC Mt.Gox 4.7 亿美金。图表10：BTC 持有地址分布情况资料来源：，通证通研究院BTC ETF BTC 易范围覆盖全球，且交易行为在不同国家受到的监管差异较大。在SEC Winklevoss BTC ETF 申请时提及，BTC ETF 获得通过BTC 进行全球监测和协议共享的机制，用以制止欺诈和市场操纵。事实上，这一要求的SEC 会以主流交易所或主要区域BTC ETF 审核通过的一大阻碍。由于世BTC 的交易所透明性不够。在Bats BZX 提交给SEC TC 交易所都不会向公众提供有关其所有权结构、管理团队、公司惯例或监BTC 价格BTC ETF。市场交