公司理财（第二版）第09章资本结构

1、2022/9/161第9章 资本结构2022/9/162本章学习目标理解资本成本的含义与性质理解资本成本在公司理财活动的作用掌握资本成本的计量方法理解资本结构的意义理解资本成本与资本结构的关系掌握资本结构的影响因素掌握确定可行资本结构的方法 2022/9/163有鉴于此，本章讨论：资本成本资本结构2022/9/164一、资本成本2022/9/165资本成本企业组织从各种来源筹集的资金不能无偿使用，而要付出代价。资本成本就企业组织取得和使用资金而支付或负担的各种费用。它包括资金占用费和资金筹集费两部分。为了便于分析和比较，资本成本通常用相对数表示。企业组织使用资本所负担的费用与筹集的资本净额之比

2、率，称为资本成本率。由于约定俗成的原因，人们通常把资本成本率称为资本成本。 2022/9/166资本成本（一）资本成本的性质与用途1。资本成本的性质资本成本是一个重要的经济范畴。它是基于市场经济环境，由于资本的所有权与使用权相分离而形成的一种财务观念。资本成本观念贯穿于公司理财活动过程之始终。2022/9/167资本成本（1）资本成本是资本使用者向资本所有者和中介人支付或承担的资金占用费和资金筹集费。（2）资本成本具有一般产品成本的基本属性，又有不同于产品成本的某些特性。（3）资本成本与货币时间价值既有联系又有区别。资本成本既包括货币时间价值，又包括投资风险价值。（4）资本成本是一种机会成本概

3、念。2022/9/168资本成本2。资本成本的用途资本成本观念主要用于筹资决策和投资决策：（1）资本成本是选择资金来源，拟定筹资方案的依据；（2）资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准；（3）资本成本可以作为评价企业组织经营成果的依据。2022/9/169资本成本3。资本成本的影响因素基于市场经济环境，许多因素的综合影响决定着资本成本的高低：总体经济环境证券市场条件企业组织内部的经营与筹资状况筹资规模 2022/9/1610资本成本（1）总体经济环境经济运行过程的资本供求关系 无风险收益率通货膨胀（2）证券市场条件证券的流动性（3）企业组织内部的经营与筹资状况经营风险 财务风险 风险溢酬（

4、4）筹资规模 项目投资所需的筹资数额 资本成本2022/9/1611资本成本（二）个别资本成本的计量尽管企业组织的资本来源多种多样，但是，大体上可以分为债务筹资和股权筹资两大类。不同类型的资金来源，其资本成本的计量有所不同。 2022/9/1612资本成本1。债务资本成本的计量Kd=I（1-T）/Q（1-F）100 2。权益资本成本的计量优先股：Kp=Dp/Pp（1-F）100 普通股：Kc=Dc/Pc（1-F）100 + G留存收益的资本成本计量与普通股类似，只不过不需要考虑发行费用。2022/9/1613资本成本（三）综合资本成本的确定不同的资金来源，其资本成本不同。企业组织不可能只从某种

5、资本成本最低的资金来源渠道筹集其所需要的全部资金。一旦确定了各个资本要素的资本成本，就可以从企业组织整体的角度出发，计量其综合资本成本。 2022/9/1614资本成本企业组织的综合资本成本是以各类资本来源在资本总额所占的比重为权数形成的各类资本成本的加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即：WACC=KjWj如何确定各类资本来源在资本总额所占的比重是计量企业综合资本成本的关键。1。以各类资本账面价值为基础2。以各类资本的市场价值为基础3。以目标资本结构各类资本比重为基础2022/9/1615资本成本（四）边际资本成本的计量前面已经详细地

6、讨论了资本成本的计量问题，但是，其侧重点在于企业组织的历史资本成本或者新创立企业组织的资本成本计量。对于决策而言，关心的是企业组织的边际资本成本即为了某个项目而新筹资的资本成本。企业组织边际资本成本的计量相对较复杂，它涉及到企业组织的目标资本结构的确定、各种筹资方式的资本成本和筹资分界点等问题。实例9-4.doc 2022/9/1616二、资本结构2022/9/1617资本结构在金融市场上，企业组织可以通过各种资金来源渠道筹集所需要的资金。企业组织资产负债表右边列示了各种资金来源。为了合理地筹集资金，企业组织各种资金来源之间必须保持合理的比例关系。各种资金来源组成的比例关系，称之为资本结构。资

7、本结构是公司理财研究的一个重要主题。 2022/9/1618资本结构（一）确定可行资本结构的数量方法企业组织筹资的目标就要使得企业组织的综合资本成本最低。可行资本结构就使得企业组织综合资本成本最低的各种资金来源的比例关系。之所以用“可行资本结构”而不是用“最优（佳）资本结构”是因为公司理财实践难以穷尽所有的筹资方案，即使能够穷尽所有筹资方案，这些筹资方案在实践中也未必都可行，它们可能受到现实金融市场的制约。企业组织的财务经理人只能面对当时现实的金融市场选择现实可行且合理的筹资方案。 2022/9/1619如何确定可行资本结构是一个难题。从数量上，一般认为可行资本结构的确定方法包括：方案对比法每

8、股收益无差别分析法 2022/9/16201。方案对比法在做出筹资决策之前，先拟定若干个可能的筹资方案，分别计算其综合资本成本。资本成本最低的筹资方案所隐含的资本结构就是可行的资本结构。实例9-5.doc2022/9/16212。每股收益无差别分析法资本结构是否合理可以通过分析每股收益（EPS）的变化来衡量即能够提高每股收益的资本结构就是合理的资本结构。每股收益不仅受到资本结构的影响，而且受到销售水平的影响。如何处理上述三者的关系，可以运用每股收益无差别分析法。2022/9/1622每股收益无差别分析法是利用每股收益无差别点进行的。每股收益无差别点是指每股收益不受资本结构影响的销售水平。根据每

9、股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下，适用于何种资本结构。2022/9/1623 （S-VC-FC-I）（1-T） EPS= N（S-VC-FC-I）（1-T） （S-VC-FC-I）（1-T) = N1 N2实例9-6.doc2022/9/1624（二）影响资本结构选择的因素 影响资本结构选择的因素主要包括：1。企业组织的风险程度2。企业组织的财务状况和经营成果3。销售的稳定性4。投资者和经理人的态度5。债权人的态度6。企业组织所处的行业7。激励机制问题8。其他因素：资产结构、所得税与利率水平2022/9/1625事实上，企业组织的资本结构就是企业组织的经理人根据企业组织面临的现实金融市场，结合企业组织的具体管理情境，考虑上述因素之后所做出的选择。企业组织的资本结构不存在优化的问题，只存在选择的问题。企业组织的资本结构不能单纯以负债比率高低来衡量，而要全面权衡相关利益者的利益和企业组织的