黑色金属月报：需求旺季可期钢价筑底回升

1、一、黑色金属行情回顾8 月螺纹钢期货高位下挫，充分调整。由于钢材需求的季节性特征凸显，淡季累库速率和幅度是三年之最。房地产需求韧性的周期性回落是这波钢材下行的另一重要原因。此外，供给端的高位运行给钢价施加较大压力但是产量的高位运行叠加需求的季节性走弱，使得期现重心均有所下调。南方在 7 月遭遇大面积的雨水和高温天气，下游工地的求货进度减缓，贸易商则抓准时机集中囤货，看好需求复苏后的价格表现，整体库存重心向下游转移。上半年钢价表现坚实，未有明显的回落行情，主要在于 8-9 月份的限产预期较满。图：螺纹期货主力合约价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货8 月大连铁矿石期货高位回落，

2、累计跌幅超过 20。资金在高位的离场和钢厂高炉的限产是矿价回落的主要原因。四大矿山的二季度报显示，力拓和必和必拓基本恢复正常发运，淡水河谷正在大力挖掘北部系统 S11D 的生产潜力，整体供给端反弹的预期较强。需求方面，北方钢厂高炉由于利润空间受挤压，集中检修停产保价，削弱铁矿石的下游支撑。目前主力 2001 合约运行区间在 600 元/吨附近，估值水平偏低。图：铁矿石期货主力合约价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货二、钢材市场分析供给分析产量高位回落随着 8 月份钢厂利润的高位下滑，北方相当一部分钢厂主动检修停产，缓冲了钢价下滑的趋势，保住利润。根据 Mysteel 的周度数

3、据，螺纹钢连续三周的产量下滑，从 370 万吨回落至 350 万吨。2019 年 7 月我国粗钢产量 8522 万吨，同比增长 5.0；1-7 月粗钢产量 57706 万吨，同比增长 9.0。粗钢日均产量 274.9 万吨，环比下降 16.87 万吨，降幅为 5.78。7 月我国钢材产量 10582 万吨，同比增长 9.6；1-7 月钢材产量 69776 万吨，同比增长 11.2 。7 月我国生铁产量 6831 万吨，同比增长 0.6；1-7 月生铁产量 47344 万吨，同比增长 6.7。粗钢产量的增速高位回落，日均产量同比降幅 5.78，与 7 月下旬北方的严格限产有关。钢价在 8 月大幅

4、度回调，部分钢厂面临亏损，多地钢厂集中检修停产，有助钢价的触底反弹。我们预估 8-9 月的钢材产量继续呈现高位下滑的趋势。图：钢材产量及当月同比增长（单位：万吨，）图：月度日均产量（单位：万吨）数据来源：Wind、国信期货数据来源：Wind、Mysteel、国信期货钢材出口环比上升据海关总署数据，2019 年 7 月我国出口钢材 557.0 万吨，较上月增加 26.4 万吨，同比下降 5.4；1-7月我国累计出口钢材 3996.9 万吨，同比下降 2.9。7 月我国进口钢材 84.2 万吨，较上月减少 10.3 万吨， 同比下降 18.3；1-7 月我国累计进口钢材 666.4 万吨，同比下降

5、 13.4。钢材进出口均受到国际贸易环境的影响下滑，但整体对基本面的影响甚微。图：钢材进出口（单位：万吨）数据来源：Wind、国信期货库存分析拐点已现 去库开启8 月份的建材库存先涨后跌，上半月的累库幅度是过去三年最快，数据形成的冲击最明显，下游工地的开工受到高温和台风天气的影响较大。进入下半月，两库的扭头向下减缓了钢价下行的动能，传统 9 月的需求旺季在即，库存重心大概率进一步下沉。图：建材社会库存（单位：万吨）图：社会+钢厂库存（单位：万吨）数据来源：Wind、Mysteel、国信期货数据来源：Wind、Mysteel、国信期货盈利分析钢厂利润修复钢厂利润在 8 月份随着钢价的下滑来到一个

6、年内的低点， 实际利润跌破 400 元/吨大关，近月合约的盘面利润跌至 0 元附近，远月合约也在 200 元/吨附近。后期钢材需求迎来旺季，以及政策性限产的可能性加大，我们预计 9-10 月利润空间大概率向上修复。图：螺纹钢现货利润测算（单位：元/吨）图：螺纹钢期货盘面利润（单位：元/吨）数据来源：Wind、国信期货数据来源：Wind、国信期货需求分析房地产周期下行2019 年 1-7 月份，全国房地产开发投资 72843 亿元，同比增长 10.6，增速比 1-6 月份回落 0.3 个百分点。1-7 月份，房地产开发企业房屋施工面积 794207 万平方米，同比增长 9.0，增速比 1-6 月

7、份加快0.2 个百分点。其中，住宅施工面积 554111 万平方米，增长 10.4 。房屋新开工面积 125716 万平方米， 增长 9.5，增速回落 0.6 个百分点。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8，增速比 1-6 月份回落 0.3 个百分点。房地产数据表现如预期中展现韧性，而周期性的下滑迹象愈发明显。我们预计金九银十的钢材需求旺季不会缺席，但是随着 2020 年的临近，房地产或步入漫漫的熊市格局。图：主要房地产行业指标同比增速（单位： ）数据来源：Wind、国信期货基建投资稳健2019 年 1-7 月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）

8、同比增长 3.8，增速比1-6 月份回落 0.3 个百分点。2019 年 1-7 月，全国发行地方政府债券 33931 亿元，其中，发行一般债券 14478亿元，发行专项债券 19453 亿元。从数据上看，资金推动基建工程的节奏仍稳健，基建领域的托底仍存，但是钢材的需求增量不可过分高估，我们预计 9-10 月份的基建投资增速平稳运行为主。图：基建投资（不含电力）累积同比（单位： ）图：地方政府专项债金额（单位：万亿元）数据来源：Wind、国信期货数据来源：Wind、国信期货三、铁矿石市场分析国际矿价高位回落8 月国际矿价高位回落，截至 8 月 23 日，62普氏铁矿石指数报 88.95 美元，

9、月内累计跌幅 24.84。由宏观货币层面观察铁矿石价格，澳元兑美元汇率是一个重要的共振指标。逻辑上看，澳大利亚的经济结构主要是以商品资源的出口拉动，因此矿石、金属的价格直接影响澳洲的经济状况。近期铁矿石价格从底部上抬，传导机制如下：铁矿石需求回升带动价格上行，出口的转好导致澳洲经常项目顺差、或逆差减少；经常项目的改善，提着储蓄投资消费，降低失业率，经济正反馈良性循环推动利率上升，利率上升吸引资本流入，继续繁荣经济的同时本币需求增加，汇率上行。二者互相影响，且有相互预测的功能。短期来看，全球央行的降息潮限制澳元阶段反弹的空间和幅度，但是铁矿石价格的高位大幅回调从长期来看，修正了这对组合的相关关系

10、。因此我们认为后期若澳元汇率没有明显的反弹，矿价的向上驱动将有所削弱。图：普氏 62铁矿石价格指数（单位：美元/吨）图：铁矿石掉期与澳元汇率（单位：澳元/美元）数据来源：Wind、国信期货数据来源：Wind、国信期货供给分析 内外矿稳步提产国家统计局数据， 据国家统计局数据显示，2019 年 7 月份，我国铁矿石原矿产量为 7399.6 万吨， 同比增长 9.9；1-7 月累计产量为 48387.6 万吨，同比增长 6.4。复产矿山增加、矿山开工率提升、但是矿商对新建矿山的投产仍然犹豫。下半年我们预计国产铁精粉产量增量约在 800 万吨左右，是除了主流矿和印度矿外的重要补充。图：国内原矿产量（

11、单位：万吨）图：国内矿山开工率（单位： ）数据来源：Wind、国信期货数据来源：Wind、国信期货截至 8 月 23 日当周，澳洲巴西铁矿发运总量 2328.8 万吨，环比上期减少 55.2 万吨,澳洲发货总量1607.2 万吨，环比减少 54.6 万吨，澳洲发往中国量 1339.9 万吨，环比上周减少 103.6 万吨。力拓发往中国量 521.6 万吨，环比上周减少 61.2 万吨，BHP 发往中国量 445.6 万吨，环比上周减少 69.5 万吨，FMG发往中国量 305.6 万吨，环比上周增加 10.8 万吨。巴西发货总量 721.6 万吨，环比上期减少 0.6 万吨,其中淡水河谷发货量

12、 615.9 万吨，环比增加 32.7万吨，CSN 发货量 71.5 万吨，环比增加 9.4 万吨。从数据上看，三季度的巴西和澳洲发运量在个别周已经恢复至正常水平，甚至个别周超出平均水平， 但是要弥补年内减量尚需时日。只要维持现有发运水平，我们预计在四季度末供给水平能有显著提升。图：澳洲铁矿石发运量（单位：万吨）图：巴西铁矿石发运量（单位：万吨）数据来源：Wind、国信期货数据来源：Wind、国信期货库存分析港口库存震荡筑底从调研情况得知，目前钢厂减产的手段通过降低废钢添加比以及政策性的强制干预，随着钢材需求旺季回暖以及建国 70 周年庆典的临近，对铁水的需求形成双向扰动。我们预期 9-10

13、月的港口库存维持筑底过程，波动区间在 1.5-1.2 亿吨。图：港口库存季节性特征（单位：万吨）图：北方港口到港量（单位：万吨）数据来源：Wind、国信期货数据来源：Wind、国信期货成本分析海运成本高位运行从海运费上看，BDI 指数在 8 月份止跌上扬，截至 8 月 23 日，报 2168 点，接近年内高点 2191。伴随着原油价格偏强震荡，海运需求的反弹，西澳和巴西至中国港口的海运费同样攀升，对铁矿石价格的成本支撑上抬，我们预计四季度运费延续强势格局。图：波罗的海干散货价格指数（单位：点）图：西澳、巴西至青岛港运费（单位：美元/吨）数据来源：Wind、国信期货数据来源：Wind、国信期货四

14、、后市分析螺纹钢： 需求旺季可期 钢价筑底回升钢材价格在 8 月遭遇充分调整，主要的看空逻辑有三，第一是短期逻辑，传统钢材需求淡季引发的库存快速累积，雨水和高温天气限制了下游工地的开工；第二是长期逻辑，房地产的需求韧性仍存，但是周期性的下滑已是不争的事实，单纯依靠基建领域的托底无法长期提振钢材价格；第三是钢厂持续的高供给使得钢价承压。前两者后期的演变方向不同，Mysteel 建材和产量数据出现拐点，钢材需求季节性回升可期，因此短期利空可缓解；但是长期房地产的偏空逻辑将持续有效。此外，随着高供给的回落，钢厂主动检修停产的目标在于报价，保盈利，这个意图在需求旺季会被实现，部分钢厂利润介于盈亏平衡线，盘面利润水平处于年内低点。基于以上的看空逻辑，我们认为金九银十的到来将缓冲近月合约的利空，同时修复钢厂利润。套利方面可考虑螺纹正套和做多螺矿比值，单边策略建议以逢低多单轻仓布局为主。铁矿石：阶段底部夯实 等待向上驱动铁矿石价格在 8 月份的高位回落一方面受到资金离场的影响，另一方面也是对平衡表的修正，供给的缺口不如预想的大，但我们认为估值的底部区间 80-85 美元附近，对标盘面约 700 元/吨附近还是有支撑