机械行业中报财报分析：行业Q2收入增速有所放缓但盈利好于预期

1、样本选择说明：我们选择了 281 家机械行业上市公司分 12 个子行业为样本，属于不完全统计，但基本代表上市公司所处细分行业特征。（由于科创板公司 18Q2 单季数据不可得无法进行比较，故本次行业统计暂不包括科创板中的机械公司）。重型机械中国一重睿能科技晋西车轴29杰瑞股份爱司凯科达洁能博实股份21太原重工永创智能永贵电器惠博普金石东方华宏科技机器人泰尔股份卓郎智能康尼机电海默科技快克股份豪迈科技赢合科技宝鼎科技机床工具沈阳机床新筑股份通源石油星徽精密集智股份劲拓股份通裕重工22华东数控华铁股份神开股份昌红科技赛象科技先导智能杭氧股份华明装备今创集团应流股份永和智控英维克新元科技紫天科技秦川机

2、床众合科技江苏神通宝色股份世嘉科技东杰智能天沃科技青海华鼎中铁工业南风股份金自天正音飞储存埃斯顿陕鼓动力昊志机电思维列控台海核电五洲新春天广中茂诚益通川润股份日发精机船舶港口中国船舶中核科技上海亚虹金盾股份巨轮智能科新机电华中数控11中国重工纽威股份银宝山新南华仪器华昌达海陆重工亚威股份振华重工石化机械福鞍股份中坚科技黄河旋风大连重工山东威达中船防务郑煤机康斯特湘油泵天奇股份华东重机恒锋工具中船科技天地科技苏常柴 A派思股份五洋科技鲍斯股份海天精工中集集团山东矿机杭齿前进天鹅股份智能自控中信重工合锻智能太阳鸟林州重机申科股份新界泵业拓斯达兰石重装佳士科技亚星锚链山东墨龙*ST 仰帆一拖股份泰禾

3、光电冀东装备瑞凌股份润邦股份ST 蓝科伟隆股份海源复材三丰智能弘宇股份锐奇股份江龙船艇ST 准油双一科技美亚光电克来机电法兰泰克蓝英装备潍柴重机如通股份日月股份香山股份和科达天桥起重上海沪工工程机械三一重工鞍重股份奇精机械三德科技联得装备轻工机械杰克股份威尔泰21中联重科梅安森江苏雷利凌霄泵业至纯科技24慈星股份金银河徐工机械厚普股份宏盛股份君禾股份田中精机通润装备今天国际柳工道森股份恒润股份久吾高科长川科技*ST 中捷伊之密安徽合力中泰股份大金重工海鸥股份捷昌驱动标准股份制冷通风烟台冰轮山推股份创力集团百达精工*ST 德奥迈为股份巨星科技13海荣冷链厦工股份冀凯股份力星股份大元泵业上机数控京

4、城股份大冷股份苏美达深冷股份专用设备日机密封大丰实业罗博特科达意隆汉钟精机山河智能基础零件华伍股份45聚隆科技软控股份捷佳伟创斯莱克盾安环境河北宣工41龙溪股份星光农机长盛轴承金轮股份金通灵达刚路机轴研科技威海广泰电梯康力电梯横河模具开山股份森远股份微光股份中国应急7远大智能金明精机山东章鼓北方股份凯中精密光力科技新时达中亚股份康盛股份海伦哲朗迪集团双良节能上海机电博深股份雪人股份天业通联康跃科技天瑞仪器快意电梯宝馨科技隆华节能恒立液压优德精密金卡智能沪宁股份利君股份四方科技浙江鼎力文一科技三川智慧广日股份弘亚数控*ST 哈空诺力股份吉鑫科技新天科技智能装备京山轻机法尔胜轨道交通中国中车杭叉集

5、团川仪股份亿利达32长荣股份宁波精达13晋亿实业建筑机械巨力索具东华测试东方精工南兴股份神州高铁艾迪精密襄阳轴承汇金股份智慧松德上工申贝鼎汉技术能源装备富瑞特装宝塔实业汇中股份智云股份资料来源：招商证券一、19H1 行业收入两位数增长 净利增速领先收入 招商机械覆盖 12 个细分行业 281 家上市公司，2019 上半年实现总营业收入 6113.7 亿元，销售收入同比上升 11.15%，除了机床工具与自动化、船舶港口机械及轻工机械蓝其余 9 个子行业均实现营业收入正增长，其中增长速度最快仍是工程机械。2019 年以来，整体宏观经济压力较大，外部贸易条件及环境的恶化也开始在机械企业层面体现， 考

6、虑一定程度的抢出口带来外部需求，预计下半年整体机械需求端压力更大，但 18 年下半年机械企业盈利增速已有所放缓，基数相对较低。回顾 18Q4 到 19Q2 单季收入同比变化分别为：15.68%、20.67%和 4.36%。从 2016Q2 以来的机械行业朱格拉中周期复苏从单季增速上来看到了一个拐点，19Q2 单季营业增速已降至 5%以内。上半年收入有所增长的行业中，考虑上营收的绝对额，对行业影响较大的前四大的细分板块为：1、收入及增幅最大的细分板块均为工程机械（1764.4 亿，+22.33%），2019H1 年实现了营业收入为 1764.4 亿元，同比增长 22.33%，是 12 个细分行业

7、中唯一一个收入增速还能保持在 20%以上的板块。正如我们一直强调的，国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动工程机械销量增加，短期销量增速回落主要是因为：去年基数高，行业季节性波动，国家财政和货币政策变化、公司竞争策略变化。然而经历了一轮约为十年周期的调整工程机械行业及其龙头均重回高点，说明这仍是一个成长行业。从中报来看，相比疲弱的经济和其它低于预期的白马股，工程机械周期性被弱化，价值正得到体现。虽然上半年有部分产品比如小挖等竞争加剧，但是三一、徐工、中联、恒立几家龙头公司综合毛利率和净利润率环比、同比均增长，另外经营活动现金流、应收账款账龄结构、坏账准备等

8、方面都是大幅改善的，体现了龙头公司的竞争优势、规模效应、智能制造和风控能力，优势继续向头部公司集中。从主要龙头公司来看，1）三一重工 19H1 收入 433.86 亿元同比增长 54.27%；归母净利 67.48 亿元增长 99.14%，其中挖掘机械 159.1 亿增长 42.56%优于行业销量增长（19H1 挖掘机行业总销量 13.7 万台长 14.2%），尤其是大挖市场份额加速提升；泵车进入更新高峰+搅拌车因为受治理超载影响加快更新上半年混凝土 129.23 亿元增长 51.17%大大超出市场预期；起重机械 85 亿元增长翻倍，行业增长超预期的同时集中度向前三家集中。2）徐工机械 2019

9、H1 收入公司 11.56 亿增长 30.12%，归母净利润 22.83 亿元增长106.82%，国内/外分别增长 31.4%/20.1%，其中起重机 114.8 亿增长 34%，需求回暖期叠加存量旧机逐步消化毛利率提升 3.12%至 25%，同时母公司混合所有制改革试点实施方案审批通过，混改工作正按照计划推进实施。3）中联重科 19H1 收入 222.62 亿增长 51.23% ，归母净利 25.76 亿元增长近2 倍！经营性现金流 35.75 亿元增长 124 %，毛利率 30%提升 4.41 个百分点，起重机械收入 110 亿增长近 100%，受益于塔机大放量混凝土收入 75 亿增长 3

10、1%，毛利率 27.5%同比增长 5.21 个百分点。4）恒立液压19H1 营收 27.9 亿增长 29.1%，归母净利 6.71 亿元增长 44.7%，共销售挖机油缸 25.56万只增长 13%，非标油缸 7.86 万只增长 18%，上半年非标整体增长慢主要系一季度部分产能贡献给挖机；挖机泵阀增长 100%以上，挖机泵阀市占率，特别是中大挖市占率进一步提升。5）浙江鼎力受贸易摩擦影响北美收入下降超过 50%，上半年收入 8.5 亿增长 8.1%；归母净利润 2.6 亿增长 26.8%，但国内需求仍是旺盛增长 35%占比超过50%，同时臂式成为新战场有望复刻剪叉优势，载重量加大、故障率接近为零

11、、平稳度比进口产品更好、各型号结构件 90%通用极大降低租赁商成本，客户反馈其质量控制非常好，上半年收入 7159 万增长 88%，20 年有望大放量。2、收入规模超过千亿的细分板块还有轨交设备（1166.2 亿，+12.16%），19H1 收入为1166.2 亿元，同比增长 12.16%，主要影响企业为中国中车。1）受机动货、地铁交付大幅增长，中国中车 2019H1 收入 961.47 亿元增长 11.42%，净利润率为 5.79%增加0.07 个百分点；归母净利润47.81 亿元增加16.19%，其中地铁板块收入增长超过37%，铁路装备增长超过 20%。招标方面，上半年机车及集中动车型车辆

12、招标正常，但动车略有拖延，下半年预计有 200 列招标，机车预计仍有超过 100 台的招标释放（已包括CR200J 的机车头），而地铁车辆预计增长仍会比较高速，但整体行业招标需求预期中性偏悲观。2）中铁工业 19H1 收入 94 亿增长 18%净利 8.6 亿增长 21%，上半年新签合同额中隧道施工装备 40.13 亿元同比继续增长 26.23%。我们从产业链了解上半年城轨市场交付及建设进度进展喜人，而且各地方政府及地铁业主单位对推进建设态度比较积极，并对智慧控制类项目接受度明显提升，产业链中给城轨产业配套的智慧控制类项目上半年订单都是激增，如轨交核心部件门系统制造商康尼机电上半年轨道主业收入

13、14.1 亿增长 51.63%，轨交在手订单金额为 40 亿增长 36%，绝对金额是上半年轨交收入的 2.86 倍；城轨信号系统商众合科技上半年轨道交通收入为 6.75 亿同比激增 74.5%， 轨交新增订单合计 14.5 亿增长 27.5%，其中国产自研信号系统合计中标数量 3 个金额9.9 亿元。总体来看，轨交结构差异比较明显，地铁项目 19-20 年有望从新开工、建设中及开通都有较高增长从而带动地铁车辆明显增长，而大铁领域通车虽在高位但整体招标计划比较谨慎。3、增幅排名第二的细分板块为重型机械（405.7 亿，+19.46%），重型机械 2019H1 实现收入 405.7 亿元，增速较快

14、的有川润股份（+62.30%）、华东重机（+61.88%）、陕鼓动力（+57.74%）、冀东装备（+54.52%）、法兰泰克（+36.75%）、太原重工（+31.77%）。川润股份 19H1 收入 402 亿增长超过 60%主要是液压润滑设备放量；华东重机 19H1收入 56.5 亿，主要系上半年加大对高端装备制造的应用和区域市场拓展，提升集装箱装卸设备产品的自动化和智能化标准，智能数控机床业务开拓中部和西南地区市场，供应链服务板块继续加大电商投入。4、收入在 400 亿以上增长超过 2 位数的还有能源装备（426.8 亿，+14.04%），横向比较来看能源装备整体维持较好增速，企业的重点代表

15、石化机械、杰瑞股份、山东墨龙、天地科技、郑煤机分别录得收入增长为 75.89%、49.74%、18.87%、17.72%、0.03%。1）郑煤机 19H1 收入 127.24 亿元增长基本持平，但归母净利 7.31 亿元增长 60.27%，其中煤机收入 42.6 亿同比仍有 20%增长净利 6.9 亿同比接近翻倍，但汽配 8.45 亿同比下降 7.6%净利 1.5 亿同比下降 35%。2)石化机械 19H1 利润总额 3582.7 万元、同比实现扭亏为盈；累计新增订货 37.13 亿元，同比增长 4%。3）杰瑞股份 19H1 收入 25.7亿元增长 49.1%，归母净利润 5 亿增长 168%

16、，18 年杰瑞改善明显，经过了 3 年的低谷期钻井设备盈利能力已经大幅修复，精细化管理+市场热情的催化油服收入同比增速24%但净利润增速高达 422%，净利率 17.9%同比+13.7 个百分点。其他增速较快的行业还有机械基础零部件（239.8 亿，+16.67%）和智能设备（248.9 亿，+15.14%）。除此外其他子行业的营收增长分别为：电梯（177.5 亿，+4.49%）、制冷通风设备（155.6 亿，+2.30%）和专用设备（278.9 亿，+1.77%）。2019H1 机械行业实现净利润 419.3 亿元，同比增长 30.31%，继续明显领先于收入。除了 3 个细分行业子公司净利润

17、下滑，对于那些下游需求明显复苏、企业在供应链地位相对强势竞争格局较好、重资产模式规模效应明显、能通过改善产品结构从而对冲原材料价格上涨的细分行业，企业仍能实现净利弹性高于收入。结合利润权重大到小来看，对利润增速正面影响程度按顺序为：工程机械、轨交设备、船舶港口机械和能源装备。1、净利增长最快的几个行业为：工程机械（158.6 亿，+75.22%）、船舶港口机械（33.7亿，+60.41%）、制冷通风设备（13.2 亿，+73.84%）、能源装备（30.9 亿，+36.40%）和轨交设备(78.4 亿，+36.35%)。1）体量及增速均排名第一的工程机械板块净利润增速超过了营收增速，行业格局继续

18、集中，同时重资产行业在销售收入明显增长的过程中固定的期间费用大幅下降大幅释放规模效应，企业的经营活动现金流和应收情况均创历史新高，行业的周期属性在弱化，价值属性突显，下半年从行业销量来看环比会有所放缓，但销售实现正增长时企业仍能释放规模效应！2）净利增速排名第二的为制冷通风设备，19H1 净利润增速超过 70%，主要影响为盾安环境 19H1 收入持平但归母净利近5 亿同比增长超过 800%，主要系国有土地上房屋征收收益 4.3 亿，若不考虑该收益则同比增速在 30%左右；其次影响较大的为冰轮环境及大冷股份，两者均是因为持有上市公司可流通股份（万华化学、国泰君安）在会计准则中重新划分为投资收益所

19、致；纯粹考虑主业盈利改善的最明显为海容冷链，19H1 收入 8.6 亿增长 18%归母净利 1.45 亿增长近 50%，主要系原材料价格稳定、销售产品变化导致综合毛利率大幅提升 2.3 个百分点。3）能源装备主要受益于供给侧改革成效和全球油价复苏，龙头企业营收与盈利均大幅度改善，典型代表为持续受益于下游客户盈利改善及高端化设备采购的郑煤机， 虽然汽配净利下降超过 30%，但处于盈利修复阶段的高毛利高净利率煤机板块持续大放业绩，另外还有压裂龙头的杰瑞股份，产能紧张公司优先选择高毛利订单，高毛利的钻完井设备增长，19H1 毛利率高达 34.83%提升 7.76 个百分点，产品盈利能力显著持续回升。

20、4）轨交设备影响较大的为康尼机电，19H1 归母净利润 1.35 亿元，去年同期康尼因为收购的龙昕科技计提预计负债及资产减值损失合计 8.6 亿导致上半年合并财表亏损 6.1 亿，全年亏损 31.5 亿，剔除康尼机电则轨交设备子行业 19H1 净利增长24.5%，主要贡献为中国中车及中铁工业，两者上半年收入均增长两位数，受规模效应影响净利增速超过收入增速。2、净利润负增长的行业为：机床工具与自动化（亏损 6.9 亿，-226.92%）、智能装备（21 亿，-27.65%）、轻工机械（17.4 亿，-15.75%），净利负增长的主要为市场成熟稳定，企业在供应链地位不强势，无法将原材料大幅上涨挤兑

21、毛利率的压力转嫁给客户， 因而盈利能力下降。1）机床工具与自动化 19H1 亏损 6.9 亿主要系沈阳机床大幅拖累， 剔除沈机则机床工具与自动化行业增长为 27.83%，仍是大幅超过 6.48%的收入增速； 2）智能装备上半年压力较大，通用设备的机器人行业下滑，下游客户盈利变强对自动化设备资本投资诉求下降，而电子需求上半年出货也是下滑。华昌达 19H1 收入 8 亿同比下降32%归母净利4.9 亿去年同期为盈利2368 万元，扣非归母净利也是亏损1.7 亿，主要系由于武汉国创资本投资有限公司、邵天裔等诉讼案件计提预计负债 2.79 亿元，商誉减值计提 8331 万元,固定资产处置损失 4684

22、 万元；剔除华昌达则行业净利下滑9.8%仍是不容乐观，自动化设备 3C 自动设备中智云股份 19H1 净利亏损 6300 万去年同期为盈利 8400 万、田中精机亏损 9600 万去年同期为盈利 2300 万、劲拓股份略有盈利去年同期为盈利 5200 万。3）轻工机械受全球经济增速放缓、中美贸易争端升级、产业周期性调整等多方面因素影响需求都是明显下滑，纺服设备上半年特别是二季度以来需求下滑明显，产业链实际行业下滑幅度远大于 10%，预计上半年内外销整体需求下降在 25%左右，与之相对应的是库存依然维持高位，截至 5 月工业机库存 58.11 万台， 同比增长 49.35%。杰克股份 19H1

23、净利 1.92 亿下滑 12.9%、中捷资源上半年亏损 3000 万、标准股份亏损 5400 万、上工申贝下滑 30%、卓郎智能下滑 23%。包装行业下滑也明显，中亚股份归母净利 5500 万下滑 45%、达意隆亏损 2000 万。19 年上半年除了 3 月制造及融资数据大幅超预期之外，其它月份制造 PMI 均在荣枯线以下，而外部环境依然严峻，贸易摩擦反复暂未有明确好转方向，从业绩上来看工程机械企业延续了 17 年以来的行业高景气度，行业格局持续优化优势向龙头企业集中；与国内制造业投资相关性较小的行业在困境中维持着增长，而通用机械板块，例如机器人、机床等板块均有不同程度下滑，体现出制造业投资压

24、力仍然较大。当前外部环境依然严峻，在此压力下，经济稳增长措施也愈发频繁， 7 月到 8 月初的一个月时间内，发改委已核准 24 个企业债项目，合计金额超过 1000 亿元。从核准的项目来看，涉及基础设施建设、交通物流、工业园区等居多，此外还有养老产业、棚改、旅游、停车场等和民生相关的专项债，预计下半年基建投资将延续回升态势。下半年最确定的需求增长依然来自国内基建，继续推荐工程机械板块，板块短期或存在估值修复，9、10 月将迎来行业小旺季，基建+环保要求更新+劳动力替代是挖掘机持续增长的动力，工程机械全年业绩有望较高增长，仍将继续优于其它机械细分子行业。精选推荐：三一重工、恒立液压、超重机龙头、

25、中联重科、埃斯顿、日机密封，同时受国家重点支持的项目领域也会有机会，如光伏及锂电设备、油气装备、电梯板块、城市停车板块，推荐关注细分行业龙头。行业分类销售收入销售成本销售费用管理费用财务费用利润总额净利润归属于母公司净利润重型机械405.7333.59.620.214.57.522.418.7轻工机械213.4153.615.213.81.98.220.717.4机床工具与自动化115.786.710.110.34.96.0-5.7-6.9制冷通风设备155.6120.48.99.63.04.915.513.2轨交设备1166.2895.138.573.95.954.494.278.4船舶、港

26、口机械920.9810.014.551.39.319.042.333.7工程机械1764.41369.7100.342.611.638.8189.5158.5能源环保装备426.8317.521.426.95.715.337.230.9机械基础件零部件239.8178.816.414.83.19.417.514.9专用设备278.9200.117.817.43.213.030.326.1电梯177.5144.88.57.6-1.26.614.813.5智能装备248.9175.512.317.14.912.425.721.0机械行业6113.74785.7273.5305.666.8195.7

27、504.4419.3表 1：2019 年上半年机械上市公司分行业经营效益指标（亿元）数据来源：WIND，招商证券图 1：近期机械上市公司总收入和净利润增速对比图2：19 年 H1 机械各子行业收入和利润同比增速情况40%收入净利销售收入增速净利润增速-300%-200%机械行业轻工机械制冷、通风设备船舶、港口机械能源装备专用设备智能装备-100%0%100% 20%0% 2018/62018/122019/6-20%-40% 资料来源：WIND、招商证券资料来源：WIND、招商证券二、2019Q2 仍是工程机械表现最为靓丽2019Q2 机械行业整体实现收入 3350.16 亿元，同比增加 4.

28、36%；净利润 238.53 亿元，同比增长 19.37%，行业业绩持续改善，净利润改善幅度优于收入增长幅度，体现机械行业的规模效应。细分行业中，Q2 单季轻工机械和专用设备收入及净利都同比下降；基础零部件、电梯和智能装备营收增长但净利润同比下降，制冷通风设备、船舶港口机械和能源装备营收下降但净利增长。其他细分行业均实现收入及净利的正增长。净利增长最快分别为船舶港口机械（23.67 亿，+133.63%）、工程机械（85.59 亿，+63.59%）、制冷通风设备（8.12 亿，49.91%）、轨交设备（44.44 亿，+25.97）、能源装备（19.3亿，+10.69%），净利增长超过收入增长

29、，反映行业竞争结构的优化及降本增效的作用。表现最为亮眼的工程机械行业数据继续超预期。19Q2 工程机械实现收入 940.39 亿元，同比增长幅度达 16.82%；净利 85.59 亿元，增幅达 63.59%。首推的挖掘机龙头三一重工 Q2 单季度实现收入 220.92 亿同比增长 38.38%，归母净利 36.11 亿同比增长 84%；起重机龙头徐工机械 Q2 单季度营业收入 167.37 亿同比增长 27.18%，归母净利12.3 亿同比增长 110%，母公司旗下的挖掘机上半年销量突破 2 万台，同比增幅是行业增幅的 2 倍多，在国内市场居行业前两强；中联重科 Q2 单季度营收 132.45

30、 亿元同比增长 58.44%，归母净利润 4.82 亿元同比增长 15.89%；恒立液压 Q2 单季收入 12.2 亿增长 2.6%，归母净利 3.45 亿同比增长 12.3%，二季度单季挖机油缸销量约 11 万根， 较 18 年二季度同比略有下滑，主要系二季度主机厂调整库存策略，非标油缸销量约 4 万根较 18 年 Q2 增长约 20%，起重、海工海事、盾构机油缸一直是最重要品类，还成功拓展了光伏新能源领域下游。最新了解三季度主机厂排产已显著增加，预计恒立三季度挖机油缸订单量将恢复增长，非标油缸加速增长，全年毛利率也将随着产品结构优化稳中有增；浙江鼎力受贸易摩擦拖累北美收入大幅下滑，Q2 单

31、季收入 4.64 亿同比下滑2%，归母净利 1.6 亿增长 18%。船舶港口机械 19Q2 收入为 528.51 亿元，同比下降 5.08%；实现净利润为 23.67 亿元，同比增加 133.63%。主要影响为中国重工，Q2 单季收入 108.2 亿同比下降 20%， 但净利扪为 6.22 亿同比增长 73%，面对国际船舶市场的不利形势，中国重工大力推进亏损治理，工作卓有成效，盈利能力得到有效提升，2018 年下半年完成了山造重工、青岛武船两家子公司的出售，子公司大船海工进入重整程序，有效减少上市公司体内的亏损源。中船防务 Q2 单季收入 53 亿同比下降 1.4%但归母净利 6 亿同比大幅增

32、长近 3倍，主要系文冲船厂确认搬迁补偿收入 13.68 亿元，扣除搬迁支出后的净收益为 12.48亿元。制冷通风设备 19Q2 营业收入 80.45 亿，同比降低 5.72%；净利润 8.12 亿，同比增加 49.91%。主要系盾安环境贡献，Q2 单季度营业收入 24.24 亿同比降低 1.20%，归母净 4.45 亿去年同期仅为 1500 万，主要系国有土地上房屋征收收益 4.3 亿。轨道交通装备 19Q2 收入 666.50 亿元，同比增长 5.83%，净利润为 44.44 亿元，同比+25.97%。主要贡献为中铁工业，Q2 单季收入 46 亿同比增长 15.6%，归母净利 4.9 亿同比

33、增长 28%，主要系毛利率较高盈利能力较好的盾构机业务 Q2 单季交付明显增长。中国中车 Q2 单季度实现营收 564.79 亿，同比增长 5.83%，实现净利润 35.32 亿，同比增长 4.69%，海外研发中心数量达到 17 个，海外研发资源整合利用能力不断增强。能源装备 19Q2 营业收入 228.62 亿，同比增降低 8.26%；净利润 19.30 亿，同比增加 10.69%。郑煤机 Q2 单季度营业收入 63.71 亿，同比降低 37.64%，净利润 3.79 亿，同比增长 10.50%；杰瑞股份 Q2 单季收入 15.7 亿同比增长 64%，归母净利 3.9 亿同比增长 156%。

34、重型机械 19Q2 收入 212.19 亿元，同比增长 6.67%，实现净利润 11.52 亿元，同比增长 0.48%。华东重机 Q2 单季收入 31.14 亿，同比增长增长 53.87%；中国一重 Q2 单季收入 30.75，同比增长 18.23%，归母净利 2400 万同比增长 24.5%；杭氧股份 Q2单季收入 22.10 亿，同比增长 8.37%，归母净利 2.25 亿同比增长 24%。杭氧的气体规模扩大，零售气体销量提升，上半年零售气销量约 70 万吨。目前公司已投产+在建总装机量超 140 万方，预计 19/20 年下半年均将有 15-20 万方产能投放，同时设备订单兑现收入增长，

35、新签设备订单 29.3 亿元。除上述业绩同比改善较大的之外，其他子行业的营收变动情况为：基础件零部件（128.5 亿，+11.91%）、电梯（106 亿，+4.26%）、专用设备（148 亿，-3.09%）、轻工机械（109亿，-4.26%）和机床工具与自动化（59.8 亿，-20.04%）；而以上几个行业对应净利增长情况分别为基础件零部件（7.65 亿，-4.75%）、电梯（9.01 亿，-3.41%）、专用设备（16 亿，-1.51%）、轻工机械（5.68 亿，-29.64%）和机床工具与自动化（亏损 4.7 亿，-120%）。19 年二季度剔除处置资产收益等个别企业的影响，从整体上来看，

36、除了工程机械之外， 绝大部分细分行业都处于收入放缓、盈利改善放缓的阶段，反映宏观需求、贸易环境等的不利影响，按目前需求条件及外部环境，预计需求短期难以有明显修复，部分细分板块如电梯、智能装备或受益于细分政策的支持下半年需求有望有所支撑，但从业绩确定性及估值来看，仍是工程机械性价比最高。行业分类收入净利润数值（亿元）同比增速数值（亿元）同比增速重型机械212.196.67%11.520.48%轻工机械109.03-4.26%8.56-29.64%机床工具与自动化59.80-20.04%-4.73制冷通风设备80.45-5.72%8.1249.91%轨交设备666.505.83%44.4425.9

37、7%船舶、港口机械528.51-5.08%23.67133.63%工程机械940.3916.82%85.5963.59%能源环保装备228.62-8.26%19.3010.69%机械基础件零部件128.5611.91%7.65-4.75%专用设备148.05-3.09%15.96-1.51%电梯106.074.26%9.01-3.41%智能装备141.9711.57%9.45-49.02%机械行业3350.164.36%238.5319.37%表 2：2019 年 2 季度各行业收入和净利润同比增长情况资料来源：Wind，招商证券。净利当期及上年同期均为亏损的同比增长不显示。行业分类收入（亿元

38、）净利润（亿元）4Q20181Q20192Q20194Q20181Q20192Q2019重型机械 248.09193.51212.19-11.617.2211.52轻工机械 116.42104.37109.033.378.848.56机床工具 74.0655.8659.80-10.08-2.15-4.73制冷通风设备 85.1075.1780.45-32.575.128.12轨交设备 974.56499.70666.5012.4033.9544.44船舶港机 644.81392.42528.51-9.3010.0123.67工程机械 743.35824.00940.3929.6272.8785

39、.59能源装备 247.22198.13228.62-10.9811.6019.30基础件零部件 118.33111.22128.565.967.237.65其他专用设备 156.46130.83148.05-38.3710.1015.96电梯 92.8171.41106.07-0.724.469.01智能装备 151.13106.96141.97-46.3411.529.45机械行业 3652.342763.573350.16-108.62180.77238.53表 3：单季度季度收入和净利润增长比较资料来源：Wind，招商证券。行业分类收入同比增速净利润同比增速4Q20181Q20192Q

40、20194Q20181Q20192Q2019重型机械 16.49%37.54%6.67%-411.95%84.19%0.48%轻工机械 10.24%3.72%-4.26%-66.28%4.16%-29.64%机床工具 1.91%-7.55%-20.04%-164.82%-212.89%-234.51%制冷通风设备 6.15%12.55%-5.72%-1067.87%132.72%49.91%轨交设备 18.07%21.90%5.83%-82.00%52.85%25.97%船舶、港口机械 14.14%3.19%-5.08%29.82%-7.88%133.63%工程机械 20.33%29.29%1

41、6.82%93.07%91.18%63.59%能源装备 24.74%58.49%-8.26%-191.44%122.32%10.69%基础件零部件 4.21%22.69%11.91%-12.24%46.41%-4.75%其他专用设备 1.14%7.89%-3.09%-594.48%4.10%-1.51%电梯 11.09%4.82%4.26%-110.30%13.21%-3.41%智能装备 18.18%20.23%11.57%-404.52%10.30%-49.02%机械行业 15.68%20.67%4.36%-168.54%48.24%19.37%表 4：单季度收入和净利润（亿元）图 3：机械

42、上市公司分行业单季度收入同比增速情况 图 4：机械上市公司分行业单季度净利润同比增速情况智能装备2Q2019智能装备2Q2019电梯专用设备1Q2019机械基础件零部件4Q2018能源装备工程机械船舶、港口机械轨交设备制冷、通风设备机床工具与自动化轻工机械重型机械-30%-10%10%30%50%70% 电梯1Q2019专用设备机械基础件零部件4Q2018能源装备工程机械船舶、港口机械轨交设备制冷、通风设备机床工具与自动化轻工机械重型机械-1500%-1000%-500%0%500%资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind，招商证券 三、机械细分行业盈利水平变

43、化分析1、2019H1 机械行业毛利率、净利率同时上升2019H1 行业整体毛利率 21.72%，较上年同期同比增加 0.58 个百分点，细分板块分化较明显。1）综合毛利有所改善的包括工程机械（+2.66pct）、基础零部件（+1.86pct）、制冷通风设备（+1.71pct）、轻工机械（+1.53pct），其中工程机械、制冷通风设备为重资产投入行业，在产能范围内的销量规模增长均能使得制造费用折旧费用持续的摊薄效应，而基础零部件及轻工机械更多的毛利率变化受益于上游原价格价格稳定或下降带来的毛利率修复；2）综合毛利明显下降的包括机床工具及自动化（-2.51pct）、智能装备（-2.45%）、电梯

44、（-1.83pct）、重型机械（-0.78pct）、能源装备（-0.88%），主要反映行业需求下降竞争加剧，大部分企业的销售毛利都有所下降；3）毛利率明显相对不大明显的包括专用设备（0.58pct）、轨交设备（-0.53pct）、船舶港口机械（-0.27pct）。2019H1 行业期间费用率整体基本持平，规模效应不明显，但行业分化明显。2019H1 整体行业期间费用率同比下降 0.08pct，其中销售费用率上升 0.09pct、管理费用率下降2.23pct、财务费用同比下降 0.14pct，研发费用上升 2.26pct。（注明：由于 2018 年上半年研发费用还没有从管理费用里单独分拆，因而管

45、理费用与研发费用合计比较才是一致口径）。销售费用因为开拓市场、销售人员资金计提方式一般与公司收入增量变动趋势较为一致；财务费用影响变量为公司经营现金流状态、固定资产资本开支增减以及基准利率变动，同时出口较多的企业受汇兑影响较大；管理费用重要组成部分为研发投入和管理人员班底增减变化，正常情况下，上市公司的管理架构及人员安排均较完善，因而管理费用是规模效应体现的主要来源。1）期间费用率明显增长的有机床工具与自动化（+5.05pct）、轻工机械（+3.07pct）、机械基础零部件（+1.99pct）、制冷通风设备（1.76pct）、智能装备（1.37pct）、专用设备（+1.16pct）和船舶、港口

46、机械（+0.49pct）；2）期间费用控制的较好的有能源装备（-2.01pct）、轨交设备（-0.87pct）、重型机械（-0.74pct）、工程机械（-0.65pct）和电梯（-0.56pct）。2019H1 行业总体净利率增长，净利润率为 6.86%，比上年同期改善上升 1.01pct，主要为毛利率改善贡献，期间费率未有明显下降。细分行业中，机床工具与自动化大幅下降 9.96 pct（主要系沈阳机床大幅拖累）、轻工机械（-1.47pct）明显下降，增长幅度较大的有：制冷通风设备（+3.5pct）、工程机械（+2.71 pct）、重型机械（+2.38pct）、船舶港口机械（+1.42 pct

47、）、轨交装备（+1.19 pct）、能源装备（+1.19 pct），其他行业净利润率变化不明显。行业分类净利润率毛利率销售费用率管理费用率财务费用率2018/62019/62018/62019/62018/62019/62018/62019/62018/62019/6重型机械 2.24%4.62%18.59%17.81%2.55%2.38%7.35%4.98%3.65%3.58%轻工机械 9.63%8.15%26.50%28.04%6.13%7.11%8.86%6.45%0.22%0.88%机床工具 4.01%-5.95%27.57%25.06%7.53%8.74%11.31%8.94%3.1

48、9%4.20%制冷通风设备 5.01%8.51%20.92%22.63%5.36%5.71%8.58%6.18%1.29%1.94%轨交设备 5.53%6.72%23.78%23.25%3.11%3.30%7.41%6.34%0.98%0.50%船舶港机 2.24%3.66%12.32%12.05%1.96%1.58%6.24%5.57%0.93%1.01%工程机械 6.27%8.98%19.71%22.37%5.93%5.69%4.47%2.41%1.06%0.66%能源装备 6.05%7.24%26.47%25.59%5.67%5.01%10.66%6.31%1.94%1.33%基础件零部

49、件 6.31%6.20%23.57%25.43%5.52%6.82%9.59%6.16%1.10%1.29%其他专用设备 9.45%9.34%27.66%28.24%6.02%6.39%10.40%6.26%0.89%1.16%电梯 7.81%7.59%20.22%18.39%5.21%4.78%8.19%4.28%-0.72%-0.66%智能装备 13.41%8.43%31.94%29.49%4.52%4.95%10.79%6.88%1.78%1.96%机械行业 5.85%6.86%21.14%21.72%4.44%4.47%7.23%5.00%1.24%1.09%表 5：2019H1 年机

50、械上市公司净利润拆解分析资料来源：Wind，招商证券2、19Q2 行业毛利率上升比期间费用率下降明显2019 年 2 季度机械行业毛利率 22.1%，同比上升 1.1pct。其中毛利率下降较多的行业包括智能装备（-2.5pct）、机床工具与自动化（-1.9pct）、电梯（-1.7pct）和轨交设备（- 0.5pct），主要都为原材料占比较大的细分板块；而毛利率有所提升的细分行业包括制冷通风设备（+3.5pct）、工程机械（+3.3pct）机械基础件零部件（+2.9pct）、专用设备（+2.5pct）、轻工机械（+1.3pct）、能源装备（+0.9pct）、重型机械（+0.7pct）、船舶、 港

51、口机械（+0.5pct），制冷通风、工程机械和基础零部件等的毛利率提升主要系在产能 范围内的销量持续增长带来的规模效应，同时行业销售结构变化对毛利率也有提振作用。2019 年 2 季度期间费用率明显上升，主要系管理费用及研发费用有明显增长。19Q2 整体行业期间费用率上升 2.5pct，其中销售费用率上升 0.4pct、管理费用+研发费用率增加 1.9pct、财务费用基本持平。分细行业来看，除了能源装备及电梯装备 Q2 单季期间费用率略略有所下降，大部分细分行业期间费用率都有所上升，其中增长较快的包括机床工具（+6.6 pct，三费均同比上升）、轨交装备（+6.3 pct，仅财务费用率下降）、

52、轻工机械（+4.6 pct）、制冷通风设备（+2.7 pct，财务费用增长最明显）、专用设备（+2.6 pct，管理及研发合计明显增长）、基础零部件（+2.5 pct）、船舶港口机械（+2 pct）。2019 年 2 季度净利润率为 7.1%，同比上涨 1.02pct，净利润率改善主要系毛利率支持。增长幅度超过 2 个百分点的依次为制冷通风设备（+4.19pct）、船舶港口机械（+2.68pct）、工程机械（+2.60pct）。下降比较明显的为机床工具与自动化（-12.6 pct）、智能装备（-6.84 pct）。行业分类净利润率毛利率销售费用率管理费用率财务费用率2018Q42019Q120

53、19Q22018Q42019Q12019Q22018Q42019Q12019Q22018Q42019Q12019Q22018Q42019Q12019Q2重型机械-4.7%3.7%5.4%16.5%17.3%18.2%2.7%2.3%2.5%5.8%5.2%4.8%2.5%3.6%3.6%轻工机械2.9%8.5%7.8%30.4%28.2%27.9%7.7%6.9%7.3%6.7%6.6%6.3%1.7%1.7%0.1%机床工具- 13.6%-3.8%-7.9%27.7%24.6%25.5%8.9%8.7%8.7%9.5%9.6%8.3%5.7%4.8%3.7%制冷设备-38%6.8%10.1%

54、18.0%21.3%23.9%7.3%5.7%5.7%6.5%6.5%5.9%2.2%2.4%1.5%轨交设备1.3%6.8%6.7%21.6%22.8%23.6%4.3%3.4%3.2%5.1%7.0%5.8%0.4%0.8%0.3%船舶港机-1.4%2.6%4.5%11.8%10.9%12.9%-0.4%1.7%1.5%6.3%6.6%4.8%1.5%1.0%1.0%工程机械4.0%8.8%9.1%19.0%21.8%22.9%5.6%5.7%5.7%3.3%2.5%2.4%0.6%1.3%0.1%能源装备-4.4%5.9%8.4%26.0%24.4%26.6%5.1%5.0%5.0%7.

55、0%6.9%5.8%1.6%1.7%1.0%基础零部5.0%6.5%6.0%26.9%25.6%25.3%6.5%7.0%6.6%7.3%6.6%5.8%1.6%2.2%0.5%其他机械-24%7.7%10.8%29.2%26.4%29.9%9.3%6.3%6.4%10.2%6.4%6.2%1.5%1.8%0.6%电梯-0.8%6.2%8.5%19.3%17.9%18.7%5.7%5.3%4.4%4.2%5.1%3.8%-0.2%-0.3%-0.9%智能装备-31%10.8%6.7%26.3%31.2%28.2%6.8%4.7%5.1%6.5%8.2%5.9%1.7%2.6%1.5%机械行业-

56、3.0%6.5%7.1%20.2%21.2%22.1%4%5%4%6%5%5%1.2%1.5%0.7%表 6：机械上市公司最近三季度净利润单季度拆解分析资料来源：Wind，招商证券行业分类净利润率毛利率销售费用率管理费用率财务费用率2016Q42018Q12018Q22016Q42018Q12018Q22016Q42018Q12018Q22016Q42018Q12018Q22016Q42018Q12018Q2重型机械1.7%2.8%5.8%22.8%20.1%17.5%3.4%3.0%2.2%9.8%8.2%6.7%3.7%4.7%2.9%轻工机械9.5%8.4%10.7%28.1%26.4%

57、26.6%6.8%6.1%6.1%10.5%9.0%8.7%0.5%2.3%-1.7%机床工具21.1%3.2%4.7%28.0%28.0%27.4%9.0%7.9%7.3%13.6%12.1%10.8%4.5%4.8%1.8%制冷设备4.1%3.0%5.9%22.8%20.6%20.4%6.4%5.4%5.2%9.9%9.3%8.4%1.6%3.0%0.1%轨交设备8.3%5.3%5.6%23.8%23.2%24.1%3.8%3.6%2.8%11.4%12.7%3.9%0.4%0.9%1.0%船舶港机-1.3%2.9%1.8%17.0%12.2%12.4%1.9%2.0%2.0%9.6%7.

58、3%5.5%1.3%2.3%0.0%工程机械2.6%6.0%6.5%17.8%19.8%19.6%6.4%5.8%6.0%6.1%4.9%4.1%1.1%2.0%0.3%能源装备5.8%3.7%6.8%30.7%27.6%25.7%5.3%6.2%5.4%12.0%12.7%9.8%2.3%4.1%1.1%基础零部6.0%5.8%6.7%24.9%22.2%22.4%5.2%5.0%5.0%10.4%8.8%8.2%1.7%2.3%1.4%其他机械4.2%7.5%10.2%30.6%26.3%27.4%7.3%6.0%5.3%12.1%11.0%9.8%1.4%1.7%0.4%电梯8.6%5.

59、9%9.3%24.5%20.3%20.4%6.0%6.4%4.4%9.7%8.4%8.1%-0.2%-0.2%-1.0%智能装备12.1%10.9%13.5%31.9%31.7%30.7%5.2%4.6%4.3%10.9%12.6%10.6%1.4%2.6%1.6%机械行业5.0%5.2%6.1%22.7%21.0%21.0%5.0%5.0%4.0%10.0%9.0%6.0%1.3%2.2%0.6%表 7：机械上市公司去年同期三季度净利润单季度拆解分析资料来源：Wind，招商证券四、重要财务指标变化揭示1、2019H1 存货持续优化管理，资产周转率有所下降存货同比增加幅度小于收入增长幅度，体现

60、了上市公司存货管理优化的趋势。2019 年6 月底末机械行业上市公司存货达到 4124.2 亿元，同比上升 1.2%，低于整体行业收入11.15%的增幅。其中增长较为明显的行业有智能装备（+21.5%）、工程机械（+11.6%）、机械基础零部件（+10.7%）、轻工机械（+10.3%）、制冷通风设备（+10.1%）和能源装备（+9.5%），但相较起各细分板块的收入增长情况，各企业的存货管理仍是优化。存货下降比较明显的重型机械（-12.2%）、船舶港口机械（-7.0%），由于重型机械及船舶港口大部分为定制化的大设备，生产周期较长，存货的下降一定程度反映在手订单减少及新增需求比较弱；剩余细分行业存