2022年法拉电子主营业务及产品优势分析

1、2022年法拉电子主营业务及产品优势分析一、聚焦薄膜电容领域，盈利能力强（一）深耕薄膜电容多年，管理层经验丰富法拉电子是全球范围最早进入薄膜电容器市场的企业之一。法拉电子在 薄膜电容器制造拥有熟练工艺带来的成本优势，且较早的入场为企业带 来品牌知名度的积累。前身竹器合作社成立于 1955 年，1967 年开始进 军薄膜电容制造领域，在 1983 年引进国外先进技术和设备，2002 年公 司在上交所挂牌上市，在 2007 年薄膜电容规模已进入全球前三。2012 年，公司建设新能源用薄膜电容器扩产项目，前瞻性布局新能源领域。 法拉专注于薄膜电容领域，在细分赛道深耕，不断提升产品技术优势和 生产效率

2、。股权结构稳定。公司第一大股东为厦门市法拉发展总公司，实际控 制人是厦门法拉发展总公司职工代表大会，近三年持有公司股权份 额不变，为 37.33%。前十大股东中包括厦门建发集团、香港中央结 算有限公司以及机构投资者。公司稳定、集中的股权结构有助于发 挥大股东的积极性，有效实现自身利益与公司利益的高度统一，降 低管理决策过程中的代理成本，提高公司绩效。管理层经验丰富。法拉电子总经理陈国彬于 1992 年 8 月进入厦门市 法拉发展总公司，2008 年被厦门市思明区授予第五批“思明区拔尖 人才”称号，2013 年被厦门市评为第七批“厦门市拔尖人才”。历 任厦门法拉电子股份有限公司设备员、五分厂技术

3、厂长、技术科科 长、技术部副经理、技术中心主任、总经理助理。总经理从基层起 步，一步步稳扎稳打，历经磨练走向管理层，拥有对整个行业自下 而上的认识和丰富的经验。公司核心团队业务能力强。公司核心团队成员均具有多年薄膜电容 领域专业背景和丰富行业经验，对薄膜电容领域的技术发展、行业 应用、企业管理具有深度的研究和理解，对行业市场现状和发展趋 势具有深刻认识。能够快速理解客户需求，通过有效的管理体系快 速完成与行业客户相适应的产品开发工作、推进公司业务下游应用 行业范围的扩张，为公司寻找新的业绩增长点。（二）公司盈利能力强，资产周转快，新增产能助力后续营收增长营收稳健增长，盈利能力强。1）公司营业收

4、入分别从 2017 年的 16.98 亿元增长至 2021 年的 28.11 亿，营收 2017-2021 年 CAGR 为 13.4%， 保持上升趋势；归母净利润从 2017年的 4.24亿元增长到 2021 年的 8.31 亿元，净利润 2018-2021 年 CAGR 为 18.3%。公司 2021 年营收/归母 净利润增速分别为 48.7%/49.5%，为近年来增速最高，主要系电动车、 光伏等领域需求强劲，带动公司业绩迅速增长。法拉电子毛利率较高，经营风格稳健。1）2021 年公司毛利率为 42.1%， 同比下降 2 pct，主要系 2021 年上游原材料涨价，对公司毛利率产生一 定影

5、响。公司毛利率显著高于国内同行业竞争对手，主要由于公司技术 能力强，产品应用在毛利率较高的工控、新能源领域；且公司具有金属 化膜生产能力，在原材料成本端具有一定优势，叠加公司生产管理效率 高，固定资产周转率低于同业竞争对手，折旧费用偏低。公司期间费用率处于同业较低水平。1）公司期间费用率自 2017 年至 2021 年分别为 12.62%、11.52%、11.89%、11.37%、10.29%，近年来 呈现下降趋势。公司管理费用率在期间费用中占比最大，近年来也呈下 降趋势，公司各项费用率均优于竞争对手，体现出公司良好的费用控制 能力。ROE 处于行业前列，公司营运能力改善。公司 ROE 202

6、1 年达到 26.66%， 为近年来最高，相比可比公司，公司 ROE 处于行业内较高水平；公司 2021 年应收账款周转天数为 98.85，同比下降 16.51 天，得益于需求旺 盛，公司回款能力明显改善，公司整体回款能力与同行业公司差别不大。 公司营业收入大幅提升的同时，经营质量也得到了改善，营收增长含金 量得以体现。2022Q1 公司归母净利润稳健增长，毛利率有所下降。公司一季度实现 营收 8.4 亿元，同比增长 45%，受益于下游需求旺盛，公司营收增速较 快，2022Q1 实现归母净利润 2 亿元，同比增长 23.5%，主要系薄膜和 铜等原材料成本上涨，致使公司 2022Q1 毛利率同比

7、下降 6.2pct 至 37.8% 所致。二、新能源大势所趋，打开薄膜电容成长空间（一）薄膜电容优势明显，应用场景广泛电容器根据电介质的不同主要分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容 器、薄膜电容器四大类。陶瓷电容器主要应用于高频电路中，如振荡器、手 机等的通信电路；铝电解电容器适合大容量、中低频率电路，如电源、逆变 器、变频器；钽电解电容器主要应用于低压电源滤波、低压交流旁路中，如 手机电源、电脑主板等；薄膜电容器主要应用于对使用频率特性和介质损失 要求较高的滤波器、模拟电路等。薄膜电容器的主要原材料为基膜、金属箔、导线和外包装树脂等，其中 基膜占生产成本较高。根据薄膜材质不同，薄膜电容器

8、可分为聚乙酯 （PET）、聚丙烯（PP）、聚苯硫醚（PPS）和聚萘二甲酸乙二醇酯（PEN）。 一般而言，体积小，价格低的 PET 材料薄膜电容主要应用在家电、照明 等一般领域，随着新能源和电动车的不断渗透，预计未来在高频率大电 流表现更好的 PP 薄膜电容份额将持续提升。薄膜电容在安全性、自愈性、应用领域都具有优势。安全性：薄膜电容 器安全性高，耐压能力强，不易泄露电解液；自愈性：薄膜电容器很多 时候受到损坏并不需要更换，很多时候它能够自愈，因此可以减少更换 电容器的费用、减少排查故障、机器出现故障耽误的时间等；应用领域： 薄膜电容器使用范围包括广，包括新能源车、光伏、储能、家电等领域。 这些

9、特质让它得以广泛应用于高频率、高电压的转换电路中，根据应用 场景的不同，薄膜电容器可以分为直流支撑电容器、滤波电容器等，以 新能源汽车为例，汽车的电控系统需要直流支撑电容器平滑母线电压和 降低 IGBT 端到电池端的线路电感。薄膜电容下游应用广泛。根据中国电子元器件行业协会数据，2020 年国 内薄膜电容器的市场规模约为 100 亿元。薄膜电容器应用场景广泛，覆 盖消费类电子、工业类装备、军工用品、电动汽车等。在新能源市场不 断扩张的背景下，薄膜电容器侧重电动汽车、光伏及储能、风电等赛道， 有望实现快速发展。（二）需求端：新能源车+光伏风电储能拉动薄膜电容需求快速增长新能源车领域：薄膜电容弹性

10、最大汽车电动化对电子元器件的耐压性提出更高要求。电池、电机和电控是 新能源汽车的三大核心。电机控制技术的核心就是需要高效电机控制的 逆变器技术，高效电机控制的逆变器技术则需要一个功能强大的 IGBT 模块和一个与之匹配的直流支撑电容器。随着汽车电动化的深化，汽车 电路系统的电压和输出功率有了大幅度的提升，关键部件对电子元器件 的耐压耐冲击能力要求更为严格。工作条件的变化对电子系统中的电容 元器件的性能提出更高的要求。电容器是逆变器最重要的部件。驱动用逆变器的主要功能是将电池的直 流电流转换成用于马达的三相交流电流，然后根据汽车的加速操作来调 整电流及电压，同时控制马达。在汽车减速时,将马达发电

11、所得到的交流 电流转换成直流电流给电池充电。因此，驱动用逆变器是电动车电源系 统中最重要的部件之一，电源模组、传感器、以及电容是其中最关键的 设备。薄膜电容器是电动汽车驱动电路中的主要元件，起平滑作用。逆变器将 电池的直流电通过转换器转换成变动较小的电压，再通过 IGBT 开关元 件转换成近似于交流电的矩形波，由此产生的浪涌电压很大，需要采用 平滑电容器消除。由于薄膜电容相比铝电解电容器在安全性、耐压能力、 寿命上明显优于铝电解电容器。同时金属化膜以及膜上金属分割技术的 出现，使得薄膜电容器的体积越来越小，成本也越来越低，从而使得薄 膜电容成为新能源汽车驱动电路中电容的首选。目前新能源车高压系

12、统中以薄膜电容为主流方案。目前在新能源车主流 车型已在 DC/DC、电机控制系统、电池管理系统等高压电气单元中应用 薄膜电容，薄膜电容的使用量也会随着新能源汽车的推广及电压提高而 上升。新能源汽车普及过程中，续航和充电速度是两大短板。相较于燃油车， 大部分新能源汽车续航里程低于 600 公里，普遍低于燃油车的续航里程， 较难满足城际间长里程行驶需求。另一方面，现有的充电技术需要消费 者等待 40 分钟甚至更久才可充满，而燃油车的加油过程仅需要 5 分钟， 对比之下补能效率更低。续航里程和充电速度是两大短板，制约新能源 汽车对燃油车的替代。800V 架构是降低续航及充电焦虑的主流选择。目前整车普

13、遍使用 400V 架构，切换800V架构能够使充电时间减少一半。800V电压平台推出后， 相较于 400V 平台，工作电流更小，进而节省线束体积、降低电路内阻 损耗，变相提升了功率密度和能量使用效率。在功率不变前提下，预计 800V 平台的推出，续航里程将增加 10%、充电速度将提升一倍以上。 而随着高压平台的普及，对薄膜电容的质量和数量都提出了更高的要求。2021-2022 年中国和全球先后迎来新能源车 10%的渗透率拐点，汽车电 动化加速发展。2021 年我国汽车总销量将达到 2610 万辆，其中新能源汽车销量达 到 340 万辆，同比+149%，新能源汽车渗透率从 2020 年的 5%快

14、速提 升至 13%，2021 年成为中国电动汽车的元年。 2021-2022 年全球的汽车销量将从 8343 万辆微增至 8760 万辆，新能源汽车销量将从 608 万辆增长至 861 万辆，同比+42%，渗透率从 7%提 升至 10%。因此，全球将在 2022 年迎来电动车快速发展的切换窗口。预计新能源车领域 2025 年全球薄膜电容器市场空间达 78 亿元， 2021-2025 年 CAGR 为 41.5%。我们预计薄膜电容单车价值量 2021 年 为 300 元，后续电动车为了提升充电效率缩短充电时间，需将电压平台 由 400V 提升至 800V 甚至 1000V，需电容的耐压值，对电容

15、的材料和 生产工艺要求进一步提高，我们预计单车价值量将每年得到提升。光伏、风电、储能：新能源快速发展带动薄膜电容需求光伏发电主要由太阳能发电电池板（组件)、控制器和逆变器三大部分组 成。太阳能电池经过串联后进行封装保护可形成大面积的太阳电池组件， 再配合上功率控制器等部件就形成了光伏发电装臵。碳减排目标叠加光伏装机成本下降，驱动光伏装机规模快速增长。国内 方面，随着光伏装机成本持续下行，“双碳”目标下“十四五”期间将迎 来市场化建设高峰，预计国内年均光伏装机新增容量为 70-90GW。2025 年累计装机量有望达 643GW，发电量占比将达到 8.2%，较 2020 年提 升 4pct。海外方

16、面，为实现碳减排任务，多国进行了光伏装机规划，市 场增长确定性高。据 GWEC 预测，2025 年全球光伏新增装机量将达 370GW，累计装机量超 2000GW，五年 CAGR 达 23%。电容器主要应用在光伏逆变器中，主要起滤波作用。户用逆变器由于其 电压相对较低，目前主流采用铝电解电容和薄膜电容配合使用，二者价 值量占比约为 1：1，预计户用逆变器中电容器用量约为 5000 元/MW， 预计户用逆变器薄膜电容器用量约为 2500 元/MW，并且随着电压升高 将有部分铝电解电容器被薄膜电容取代；集中逆变器由于电压较高，一 般其全部使用薄膜电容，目前主流集中逆变器薄膜电容用量为 8000 元

17、/MW，并且未来随着集中逆变器电压升高，使得薄膜电容器用量增加， 预计薄膜电容器用量也将逐步提升。预计光伏领域 2025 年全球薄膜电容市场空间达 23 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 22%。风力发电原理是利用风力带动风车叶片旋转，再透过增速机将旋转的速 度提升，来促进发电机发电。依据目前的风车技术，大约每秒三公尺的 微风速度便可以开始发电。风力发电机因风量不稳定，其输出的是 1325V 变化的电流，须经充电器整流，再对蓄电屏充电，使风力发电 机产生的电能变成化学能。然后用有保护电路的逆变电源，把电瓶里的 化学能转变成交流 220V 市电，才能保证稳定使用。薄膜电容器主要应用于风

18、电变流器。风电设备的电路设计对电容提出了 承受高工作电压、高纹波电流、过电压、电压反向、处理高冲击电流、 长寿命等要求。薄膜电容主要应用于光伏逆变器和风电变流器的 DC-Link 电容中，吸收光伏逆变器和风力变流器 DC-Link 端的高脉冲电 流，使逆变器和变流器端的电压维持在稳定范围内。全球风电装机容量稳健增长，预计 2025 年风电用薄膜电容器市场空间 将达到 9.85 亿元。全球市场 2020 年新增装机 93.0GW，累计装机容量达到 742GW；2021 年全球市场新 增装机 93.6GW，累计装机容量达到 837GW。据全球风能理事会预测， 未来五年（2022-2026）全球风电

19、新增 557GW，复合年均增长率为 6.6%。 2026 年全球风电新增装机容量 128.8GW。风电变流器与光伏逆变器具 有类似的结构，目前风电变流器中薄膜电容用量约为 8000 元/MW。预 计 2025 年风电用薄膜电容器市场空间将达到 9.85 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 7%。储能：薄膜电容另一大应用场景能源转型方兴未艾，发展储能是关键。受自然环境影响，光伏、风电等 新能源出力特征呈现间歇性、随机性和波动性，增大了电网调峰难度， 给电网稳定性带来冲击。因此，需要储能系统来平抑、消纳、平滑新能 源的发电输出。根据相关政府文件，目前已有 20 余省对新能源配储提 出要求，

20、配储比例基本不低于 10%。储能装机高景气，储能变流器打开成长空间。2020 年国内和全球电化学 储能新增装机规模分别为 2.3GWh 和 9.3GWh，同增 153%和 75%，将 有效推进储能变流器（PCS）需求扩张。PCS 与光伏逆变器具有类似的 结构，目前储能中薄膜电容用量约为 5500 元/MW。预计储能领域 2025 年全球/中国薄膜电容器市场空间达 14.2 亿元， 2021-2025 年 CAGR 为 78%。新基建带动工控领域薄膜电容发展新基建成为薄膜电容未来需求增长的主要推动因素。新基建主要包括主 要包括 5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源 汽车充电

21、桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等领域，由于薄膜电 容能承受较大的纹波电流，耐温高，有自愈性，因此广泛应用于大电流 滤波电路中(如:工业变频器或逆变器中)，具有减少输电线路能量损耗、 改善电能质量和提高设备利用率的重要作用。以 5G 基站为例，5G 基站建设至 2025 年还有 227 万个缺口。1）2019 年 6 月我国正式启动 5G 商用后，截至 2022 年一季度，我国已建成 5G 基站 155.9 万个，中国引领全球 5G 建设；展望未来，到 2025 年我国每万人拥 有的 5G 基站数 26 个，以我国人口 14.1 亿计算，所需基站数量为 366.6 万个，仍需新建至少 21

22、0 万个基站以完成目标。2）5G 基站为了小型化以减少占地面积，对能源效益及能源密度要求更高，并且新的 5G 有源 天线模块大多采用自然冷却散热设计，对被动元器件温度耐受性提出更 高要求。薄膜电容温度范围宽，耐高压等特性更匹配 5G 基站建设的需 求，将进一步拉动薄膜电容需求。（三）供给端：当前国产化率较低，未来提升空间广阔薄膜电容器竞争格局日益激烈。早期薄膜电容的参与者以欧美日厂商为 主，随着下游终端厂商的竞争逐渐激烈，促使相关零部件也进入价格竞 争。中国凭借其价格优势，逐步走进低压电子机器、家用电器等领域。 在新能源和工业类装备领域，日系和欧美厂商占据主导地位；在电子器 件和家电领域，日系

23、厂商和我国厂商并驱争先。目前薄膜电容的竞争相 对较为分散，主要包括松下、基美、法拉电子、尼吉康、TDK 等。我国 市场中，法拉电子、江海股份、铜峰电子为主要薄膜电容厂商，高压产 品的国产替代将是我国薄膜电容器市场发展的重点。薄膜电容主要壁垒体现在产品质量管控、客户认证及材料供给上。1） 产品质量管控：薄膜电容具有一定自愈性，寿命长是薄膜电容核心优势 之一，因此需要严格产品质量管控，不断提升产品质量，依赖企业长期 的时间和经验积累，更讲品牌效应。2）客户认证：薄膜电容定制化程度 高，需要了解客户需求，为客户提供有效的解决方案，客户在批量采购 薄膜电容产品时也会对供应商进行严格的考察认证，一般而言

24、，传统家 电照明领域客户认证较为简单，认证周期大多在一年以上，而新能源车、 工控、光伏风电储能等认证较为严格，光伏风电储能及工控领域认证周 期通常在 2-3 年，新能源车产品认证周期通常在 3 年以上，客户认证壁 垒高。3）材料供给：薄膜电容中，基膜成本占比较高，基膜主要由树脂 通过拉伸工艺生成，拉膜工艺难度较大，需要设备操作人员对生产过程 中温度、速度、湿度、张力、压力等数个参数进行控制，制作工艺较高。 因此如何降低原材料成本，是公司取得竞争优势的关键。预计未来我国薄膜电容市场增长迅速，国产化将进一步提升。薄膜电容 主要需求来自于新能源车及光伏、风电、储能为代表的新能源等领域。1） 新能源车

25、：新能源车市场近年来在中国市场不断扩大，国内新能源车企 竞争力也与日俱增，2021 年，比亚迪/五菱销量分别达到 59/46 万辆， 销量排名全球新能源车企第二/第三，市占率分别为 9.1%/7.0%；造车新 势力小鹏销量约为 9.9 万辆，销量排名全球第十九，市占率约为 1.5%。 2）光伏、风电、储能领域：“双碳”目标下“十四五”期间将迎来新能 源市场化建设高峰，预计我国新能源领域需求增长迅速，进一步带动下 游薄膜电容领域发展。预计随着我国新能源车及光伏、风电、储能领域 快速发展，对元器件的国产化需求也将逐步提高，我国薄膜电容市场有 望迎来快速发展。三、薄膜电容领先企业，充分享受行业红利专注薄膜电容，薄膜电容业务营收占比达 97%。1）2021 年法拉电子总 营业收入为 28.11 亿元，其中薄膜电容器营业收入为 27.31 亿元，占总 营业收入的 97.15%。公司薄膜电容器产品主要应用于光伏、风电市场、 新能源汽车市场、工控市场等。2）2020 年，法拉电子薄膜电容器产量 为 27.5 亿只，销量为 26.88 亿只，库存量为 2.77 亿只，产销率为 97.7%；