2022年亚星锚链业务布局及发展空间分析

1、2022年亚星锚链业务布局及发展空间分析一、亚星锚链：业绩向好，锚链龙头腾飞正当时（一）锚链行业龙头，发力船舶、海工、矿用三大领域公司是专业化从事船用锚链、系泊链和矿用链生产的龙头企业。公司主要产品为船 用锚链、系泊链、高强度矿用链及上述三类的配套附件，船用锚链和系泊链产品分 别是维系船舶和海洋工程设施安全的重要装置，是海上系泊系统的关键组成部分， 矿用链产品是煤矿采煤设备不可或缺的传动部件。船用锚链：收购正茂扩大规模，夺取定价权。公司自成立以来，一直专注于船用锚 链的制造，国内最大竞争对手是隶属于中船集团的正茂集团。据招股书，由于客户 利用亚星和正茂的竞争关系压低产品价格，并且锚链行业规模优

2、势明显，亚星于2007 年完成对正茂集团54.87%的股权收购，正茂成为亚星控股子公司。并购完成后，2008 年亚星（仅母公司）船用锚链平均售价达到7539元/吨，同比增长40.6%，船用锚链 产能从7万吨提升至12万吨。公司现有船用锚链产品分为三类，分别是有档锚链、无 档锚链和锚链附件，均达到AM2、AM3级别强度要求，链径规格为12.5-240mm，获 得ABS、BV、CCS等多国船级社认证。系泊链：不断加大研发投入，实现产品升级换代。据招股书和2020年年报，2008年 亚星在产品研发上的支出仅为169.82万元，2020年增加至5245.94万元，研发费用率 也从0.09%增长至4.7

3、3%。研发投入的不断扩大，促使亚星系泊链产品向国际先进水 平迈进。2007年，亚星在R3系列系泊链产品的基础上开发出新一代R4海洋工程系泊 链；2008年，R5系列超高强度系泊链研发成功，并于当年即获得中海油和俄罗斯维 堡船厂的订单，填补了国内企业在同类产品中的空白，增强了公司在深海工程中的 配套产品竞争力；2018年成功研发R6级别系泊链；2020年，根据亚星重大合同公告 内容披露，首批R6系泊链产品供货招商局重工，另外据亚星官网信息，该批次R6系 泊链产品为全球首制，并成功配套安装在我国自主开发的CM-SD1000中深水半潜式 钻井平台，是当今世界最高强度系泊链。根据官网，截至2021年，

4、亚星产R6系泊链已获得CCS和DNV双船级社认证。高强度矿用链：海洋链制造经验在煤机行业的迁移应用。凭借在船用锚链、海洋工 程系泊链领域多年的积累，亚星将相关经验应用到高强度矿用链中，是国内少数能 够生产D级强度矿用链的制造企业。亚星股份控股子公司亚星（马鞍山）高强度链业 有限公司主要从事高强度矿用链的生产制造，现有产品包括高强度圆环链、紧凑链 （扁平链）以及矿用接链环，主要客户为神华集团、陕煤集团、三一重工等。陶安祥、陶兴、施建华为公司实际控制人。据2022年一季报披露，陶安祥持股27.70%， 是公司第一大持股股东，施建华女士为陶安祥先生配偶，持股0.93%，陶兴与陶安祥 为父子关系，持股

5、7.49%，是公司第二大持股股东，三人属于一致行动人，合计持股 36.12%。公司创始人陶安祥为总账会计出身，自1980年起历任靖江新民锚链厂厂长， 靖江锚链厂厂长，江苏亚星锚链有限公司董事长、总经理，江苏亚星锚链股份有限 公司董事长，现任亚星锚链名誉董事长、董事、第三届中国船舶工业协会锚链分会 会长，深耕锚链制造行业四十余年。亚星锚链现任董事长陶兴毕业于澳大利亚墨尔 本大学，2014年开始任职于江苏亚星锚链股份有限公司，历任公司董事、总经理助 理、副总经理，2022年4月22日开始担任公司董事长。多家子公司支持亚星主营业务拓展。公司全资子公司为亚星进出口、亚星制造、亚 星马鞍山、镇江亚星和祥

6、兴投资，除亚星马鞍山是由公司直接持股60%和通过祥兴 投资间接持股40%，其他均为直接持股。公司重要非全资子公司包括正茂集团和高 强度链业，分别直接持股54.87%、64.75%，并通过祥兴投资和亚星马鞍山间接持有 高强度链业20%和9.55%的股份。亚星制造主营产品兼有船用锚链和系泊链，亚星马 鞍山、镇江亚星、正茂集团以及高强度链业分别主要制造和销售船用锚链、系泊链、 船用锚链和矿用链。公司现有产能30万吨，大部分用于制造船用锚链，系泊链产能以上市后新建居多。 据亚星锚链2021年年报披露，公司现有产能主要体现在船用锚链、海洋石油平台系 泊链及高强度矿用链上，其中船用锚链16万吨，海洋平台系

7、泊链11万吨，高强度矿 用链3万吨。根据招股书中募投项目等信息，海洋平台系泊链11万吨产能中，大部分 产能位于镇江亚星，包括2009年完工投产的镇江佳扬2万吨产能和“年产3万吨大规 格高强度R4海洋系泊链项目”的产能。此外，位于靖江亚星制造的“年产3万吨超高 强度R5海洋系泊链改造项目”，即将完全建成投产。（二）船舶、海工行业回暖，盈利能力显著提升船舶行业低迷情况得到缓解，系泊链及附件销量增长带动营收改善。据亚星锚链 2021年年报披露，船用锚链及附件营收占比68.7%，系泊链业务营收为28.4%，船用 锚链及附件为公司主要营收来源。据工业与信息化部数据，全球新接船订单量继2019、 2020

8、年持续下滑后，2021年达到6707万载重吨，同比增长131.8%，实现强势回升。 受船舶行业景气度恢复影响，2021年公司船用锚链及附件产品营收同比增长2.60%， 2017-2021年船用锚链及附件营收复合增速为5.77%。2021年系泊链及附件营收占 比增加11.1pct，主要原因是下游海洋石油行业景气度恢复带动系泊链销量、营收大 幅增长。上游钢材料价格波动对公司营业成本影响较大。对公司营业成本按类别进行拆分，原材料用钢占比超过50%，是主要影响因素。按细分产品看，船用锚链及附件的原 材料占比相比系泊链较低：船用锚链和较低等级系泊链（R3、R3S）用钢为棒材， 虽然也为特种钢材但是为成熟

9、产品，供应厂商多，原材料占比约70%；较高等级系 泊链对钢材强度质量要求高，需要与少部分钢铁企业建立合作供应关系，原材料占 比约80%。考虑2020、2021年将销售费用核算的运费调整至营业成本核算，将会导 致毛利率计算口径不一，现将2020、2021年运费对营业成本影响剔除。2018-2021 年毛利率分别为18.32%/ 26.25%/ 27.29%/ 29.32%，其中系泊链产品毛利水平高于 船用锚链及附件。期间费用率稳定，归母净利率显著提升。2016年以来，公司期间费用率稳定在20% 左右，销售费用率波动较小。考虑2018年以前将研发投入计入管理费用中核算，根 据2016、2017年年

10、报，从管理费用中提取研发投入，可以得到2016-2017年研发费用率为4.60%/ 4.84%，扣除研发投入后的管理费用率为9.47%/ 9.01%，2016年以来 研发费用率维持在5%左右，管理费用呈现下降趋势。受益于公司整体毛利率改善， 归母净利率显著提升，2021年实现归母净利率9.18%，接近2007-2010年船舶行业高 景气阶段的水平。二、海油+海风双轮驱动，系泊链空间广阔（一）海上油气开采景气度向好，桶油成本与油价之间价差为海上油气开发主要驱动力1. 海上油气开采呈现深海化海上油气储量丰富，探明率低。据IEA（2018）统计，全球海洋石油和天然气探明储 量分别为353亿吨和95万

11、亿立方米，占全球总储量的20.1%和57.2%。从探明程度看， 海洋石油和天然气的探明率分别仅为23.7%和30.6%，具有极大的勘探开发潜能。我 国海洋油气资源丰富，据全国第四次油气调查数据，海洋石油和天然气可采储量占 中国石油和天然气总储量的比重分别为34%和52%。在探明率上，我国海洋油气整 体探明程度低于全球平均水平，石油探明程度23%，天然气探明程度仅为7%。海洋油气成为油气勘探开发的重要增量来源。从我国2011-2020年油气产量上看，海 洋石油产量复合增速1.66%，占石油总产量的比重由21.9%提升至26.5%，2020年海 洋石油产量的增量贡献度为66%。相比海洋石油，海洋天

12、然气仍处于勘探开发早期 阶段，海洋天然气产量占总产量的比重低于10%，2020年增量贡献度为14%。海上油气开发由“近海浅水”走向“远海深水”，深海项目投资增长显著。自1887 年世界上第一座海洋平台在美国墨西哥湾离岸不远处几米深的海域建成投产，到20 世纪中叶，海洋油气勘探开发作业深度均在200m以内。随着20世纪60年代浮式海洋 平台的出现，作业深度开始超过200m，并逐渐向大陆架深水区延伸。中海油公布数 据中提到，全球有44%的海洋油气资源位于300m以上的深海海域，我国南海深海油 气资源更是高达55%，因此深海勘探开发已经成为21世纪的主流趋势。据中国海 洋能源发展报告2021，202

13、1年5011500m和15013000m水深的项目投资同比增 长5.5%和14.6%，300m以上深水投资比重增加3.5pct。2. 深海条件下，系泊链大有可为海洋油气开采包括勘探、油田估产和开采决策、采油工程建设以及正式投产四个阶 段。按照海洋油气勘探开采过程中海洋工程应用的环节和功能不同，分为勘探船、 海洋平台和辅助船舶三类。勘探船主要用于在勘探环节发现和分析海上油气田。海 洋平台是进行海上作业的场所，根据油气钻探和生产的需要，分为钻井平台和生产 平台。辅助船舶的主要功能是为海洋油气开发提供配套的油田守护、深海打捞、海 上起重等服务。其中，海洋平台（钻井、生产）是海洋油气开采的主要装备。系

14、泊链的应用场景是浮动式海洋平台。按照定位方式不同，海洋平台分为固定式和 浮动式。固定式通过将桩柱打入海底的方式固定于油气田，多为一次性使用。平台 稳定性强，但是受到自重、建造费用随水深增加而急剧增长的限制，适用场景为浅 海海域。浮动式则利用水的浮力支撑平台重量，然后依靠系泊系统（系泊链+锚）定 位。由于系泊链+锚的定位方式所需的成本低于与水深等长的固定桩柱，且浮动式平 台可以多次移动、重复使用，因此在深海环境下，浮动式平台的经济性更高，是深海 油气开发的最佳选择。目前，FPSO和半潜式平台是应用最广泛的两类浮式海洋平台。系泊链制造企业位于海洋工程装备产业链中游。海洋工程产业链上游主要为海洋工

15、程装备设计和原材料支持，中游是包括系泊链、辅助船舶、专用平台等在内的海工 装备制造企业，下游是以海油工程为代表的油服工程企业和以中海油、中石油、中石化为代表的油气开采销售企业。3. 桶油成本下降+油价上涨强劲，深海石油开发需求增强桶油成本是在油价剧烈波动变化下维持竞争优势、提升盈利的重要指标。完全桶油 成本反映石油公司每生产一桶油所花费的成本，在油价一定时，完全桶油成本越低， 桶油净利润就越高。对于石油公司而言，完全桶油成本中可控的桶油五项成本是关 注的重点。桶油五项成本包含生产作业费、折旧摊销与消耗（DD&A）、弃置费、销 售与管理费以及产品税，其中DD&A和生产作业费占比最高，超过70%。

16、全球桶油成本普遍处于历史低位。首先，在生产作业费用端，2014年以来油价暴跌 促使很多石油公司通过精细化管理逐步优化油气井日常生产操作过程中的费用支出。 其次，近年来很多石油公司减少石油开发生产的资本支出，叠加石油储量和产量的 增加，DD&A方面的成本管控效果显著。以中海油为例，2021年生产作业费用仅为 7.83美元/桶，较高位时的12.25美元/桶下降36%，DD&A也受到资本开支大幅缩减的 影响，由高位时的23.53美元/桶减少至2021年的15.33美元/桶。上游勘探开采投资增长，利好海洋油气工程订单增加。以中海油为例，比较上游用 于勘探开采工程建设的资本支出和当年布伦特油价，可以发现

17、二者关联度较高。在 高油价背景下，石油企业在勘探开采上的工程投资热情较高。目前，全球油价上行 周期开启，同时桶油成本随着石油企业近年来管控能力提升、上游投资收缩处于历 史低位，石油企业存在较大的利润空间。在综合考量经济性的情况下，受低水平库 存和产量供给增速缓慢的拉动，全球石油企业有望增加上游工程建设投资，充分利 好海洋工程装备制造企业的订单增加。（二）“双碳”目标引领，系泊链有望受益深海浮式风电发展“碳中和”大势所趋，海上风电成为可再生能源发展的重点领域。全球减碳大趋势 下，风力发电是实现“双碳”达标的重要手段，风电行业发展确定性强。近年来，海 上风电得到重点关注，已进入起量阶段，海风装机占

18、比提升显著。据国家能源局数 据显示，2020年我国新增风电装机总量71.67GW，其中海上风电装机3.85GW，占 比仅为5.37%。而进入2021年，海风新增装机占比已经提升至35.5%，全年海风新增 装机是2020年的4.4倍。趋势一：从浅近海走向深远海根据水利水电规划设计总院数据显示，截至2021年6月底，我国近海已并网海上风电 规模11.13GW，占已核准规模约32%，近海空间资源逐步趋紧。且近海海上风电发 展受航道、锚地、海域空间等限制性因素影响较大，海上风电朝深远海发展已成大 势所趋。漂浮式海上风机是走向深海的必经路。与海上油气工业相似，海上风机支撑结构形 式随着水深变化，从固定式

19、支撑结构向漂浮式支撑结构演变。在现有技术条件下， 水深超过60m后，漂浮式海上风机比固定式更具工程经济性，并且水深愈深经济优 势愈加凸显。此外，漂浮式海上风机可完全拆解与迁移，并且可在岸上完成整体组 装，海上施工安装更加方便。趋势二：海上风机单机功率大型化从欧洲的发展来看，降本主要是依靠风机大型化。根据美国能源署的海上风电报告， 2020年的海上风机，欧洲平均机型8MW以上，中国仅4-6MW。中国各大主机厂正在 加快布局和验证更大型的机型。系泊链制造厂商位于海风产业链中游。传统浅近海固定式海风平台主要由风机、塔 筒、基础以及连接升压站的海底电缆组成。海风产业链上游为零部件制造商，中游 是风机、

20、塔筒、海缆、基础这些海风平台主要结构物的制造商，下游则是开发商，负 责卖电和电厂运维。浮式海风平台的基础不同于传统固定式的扎根海底的桩基，而 是由水上浮体+系泊系统组成。系泊系统含系泊链和锚固装置两部分，系泊链连接浮 体和锚固装置。因此系泊链制造商处于海风设备产业链的中游。浮式海上风电将迅速起量，北极星发电网援引CWEA预计2020-2030年浮式风电累 计新增装机将达到16.5GW，年复合增速约80%，到2025年和2030年，当年全球新增浮式风电装机量分别将达到1.2GW、4.6GW，浮式风电对整体海上风电（固定式 +浮式）新增装机的贡献率也将从0.28%提升至11.5%。据海上漂浮式风机关键技术研究进展，系泊链成本占海风平台初期建设成本的 6%，参考风电设备-系列深度（六）：海上风电：海阔凭鱼跃，风正一帆悬中对 全生命周期成本拆分结果，初期建设成本占全生命周期