电子行业策略报告：科技创新永无止尽

1、目 录民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明21 创新永无止尽时势造英雄从追随到领先投资建议&风险提示01创新永无止尽：硬件创新速度远超想象LCD TV民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：民生证券研究院380年代第一代PC90年代“红与黑”第一代轻薄本21世纪轻薄本“大哥大”手机早期智能手机智能手机折叠屏5G手机VR/AR：下 一个计算平台手机智能化PC轻薄化TV大型化1980s1990s2000s2010s2020sCRT TVColor TVPDP TVOLED TVLED TV早期手机01创新永无止尽：软硬件

2、创新螺旋式上升应用创新：2G文字3G图片4G 视频、游戏5G云游戏、4K、8K 视频、AR游戏等19801G民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：21ic电子网、民生证券研究院420104G传统 用户 服务车 联 网垂工直业行制业造业务医 疗 行 业数据、语音模拟、语音数据、语音 互联网数据、语音移动互联网、视频数据、HQ语音高清视频、AR/VR 智能穿戴、智能家居Telematics汽车信息服务辅助驾驶辅助/自动驾驶工业控制信息传递智能制造远程医疗20003G20205G人机交互人机交互人机交互人人互连19902G01创新永无止尽：5G带来新跃迁中

3、国产业跃迁民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：中国移动、民生证券研究院5代表公司5G产业互联网时代：5G改变社会消费电子 半导体 4G产业链手机面板产业生态移动通信单一产业链4G消费互联网时代：4G改变生活3G开启移动互联网时代欧菲光 顺络电子 水晶光电京东方A等立讯精密 信维通信 歌尔股份 兆易创新5G对产业的影响巨大，汽车、工业、医疗等将实现万物互联第一次跃迁第二次跃迁第三次跃迁1G- 2G移动通信时代5G VR/AR汽车电子产业链深南电路 生益科技 沪电股份目 录民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明61 创

4、新永无止尽时势造英雄从追随到领先投资建议&风险提示02时势造英雄：技术发展遵循S曲线200民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind、福布斯杂志、民生证券研究院7406080196019701980199020002010美国市场渗透率电视机PC手机互联网图：TV、PC、手机、互联网在美国家庭的渗透率曲线100电视机：夏普、 索尼、创维等PC：IBM、微软、 英特尔、联想集团功能机：摩托罗拉、诺基亚互联网：BAT、 谷歌、亚马逊先 后上市民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后02时势造英雄：巨头顺应浪潮发展-100%0%10

5、0%200%300%400%500%020,00040,00060,000联想集团收入/百万美元YoY0%8资料来源：wind、民生证券研究院20%40%60%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000创维收入/百万美元YoY%一页免责声明0100,000200,000300,0002005 2007 2009 2011 2013 2015 20170%20%40%60%80%040,00080,000120,000100160,00080%60%40%20%0%-20%2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017图：联想集团收入及同比增长

6、率TV/PC/手机等主要消费电子渗透率快速提升的阶段，往往对应着巨头收入的 高增长图：创维集团收入及同比增长率1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015图：苹果公司收入及同比增长率苹果收入/百万美元YoY200120032005200720092011201320152017图：谷歌收入及同比增长率谷歌收入/百万美元YoY9民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明02时势造英雄：苹果和华为成为当下领军者2011201220132014201520162017201820192007200820092010Mate20 X/ Mate X

7、P20 proP9Mate 2Ascend p1Ascend p6U8220HuaweiVR Glass全球最薄手机，开创 智能手机先河全球首款搭载64位处理 器和前置指纹识别多点触控，触 摸屏时代三摄手机双摄、防水 防尘全球首款3D人 脸识别手机iPhone 1iPhone 4iPhone 5siPhone XiPhone 11iPhone 7 Plus全球首款 全球首款 实用性双 后置三摄 摄手机P9 手机全球首款5G手机、可折叠手机、华 为VR Glass海思麒麟 910,mate大 卖开始双核处理器，金属 向高端转型机壳资料来源：民生证券研究院10民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业

8、务资格，请务必阅读最后一页免责声明02时势造英雄：苹果和华为成为当下领军者62%9%8%13%9%iPhone iPad Mac 服务可穿戴等其他华为相比三星、苹果在收入和利润上仍有较大差距，但仍然在快速增长， 2018年华为消费者业务收入同比增长45%，18年华为手机整体出货同比增长 33.6%，iPhone出货量下降11.5%，三星智能手机出货量下降5.5%21972656873405950500华为三星苹果图：华为、三星、苹果2018年业绩对比107010001500净利润/亿美元200025003000收入/亿美元31%27%7%35%消费者业务 运营商业务 企业业务 其他图：华为20

9、18年收入构成图：苹果公司2018年收入构成资料来源：wind、民生证券研究院目 录民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明111 创新永无止尽时势造英雄从追随到领先投资建议&风险提示03 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：民生证券研究院12从追随到领先：中国已形成完整的电子产业链存储芯片兆易创新、北京君正、澜起科技等处理器面板驱动芯片海思、北京君 正、全志科技 等中颖电子、格科微、 集创北方等基带芯片触控芯片海思、展锐等汇顶科技、思立微、 集创北方等模拟芯片影像传感圣邦股份、上 海艾为等韦尔股份、格科微、 思比科

10、等射频芯片传感器芯片展锐、唯捷创 芯、汉天下、 卓胜微、博通 集成等美新(华灿）、士 兰微、明皓(苏州 固锝)、苏州敏芯、 艾谱科、矽睿等核心芯片零部件设计制造与组装品牌机壳长盈精密、工业富联、比亚迪、 科森科技、劲胜精密等PCB、软板超声电子、东山精密、鹏鼎控股、景旺电子、弘信电子等触控显示面板欧菲光、合 力泰、长信 科技等京东方、深天 马、华星光电 等镜头天线联创电子、 舜宇光学、 瑞声科技等信维通信、 硕贝德、 立讯精密等被动元件风华高科、顺络电 子、艾华集团等连接器立讯精密、电连技术等电声元件歌尔股份、共达 电声、立讯精密、 瑞声科技等电池德赛电池、 欣旺达、 比亚迪等设计与制造闻泰科

11、技 工业富联 比亚迪 卓翼科技 华勤龙旗 歌尔股份等下游品牌华为OPPOvivo 小米 联想 中兴等03 从追随到领先：中国企业引领创新步伐2G、3G时代追随，手机、电视、面板产业链逐渐形成：4G时代以来，伴随国 产手机崛起和苹果的发展，国内消费电子产业链完善且多领域成为龙头。图像传感器 处理器声学器件兆易/三星存储器大陆巨头/ 全球巨头（ 收入）民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：民生证券研究院13玻璃机壳海思/高通韦尔/索尼立讯/泰科电池比亚迪/ATL被动元件顺络电子/TDK连接器面板京东方A/三星指纹汇顶科技/新思立讯、歌尔/AAC蓝思、伯恩

12、/富士康03 从追随到领先：中国企业引领创新步伐5G来临，中国公司有望乘势而起。从2G到4G发展过程中，国内涌现了立讯精 密、海康威视等优秀公司，带动电子行业收入、市值大幅提升1000民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind、民生证券研究院140501001502002503002001年 2004年 2007年 2010年 2013年 2016年2019E上市公司数量（左）/家研发费用支出（右）/亿元05,00010,00015,00020,00025,0005,0000300200 10,00040015,000900 40,000800

13、35,000700 30,000600 25,00050020,0002001年 2004年 2007年 2010年 2013年 2016年电子行业市值（左）/亿元电子行业收入（右）/亿元03 从追随到领先：中国企业引领创新步伐5G手机在天线、射频、散热、电磁屏蔽、FPC等方面迎来重大创新机遇，中国企业持续投入研发多年，引领技术发展民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind、民生证券研究院15项目5G手机相对4G变化供应商天线从4*4到8*8，提升48根，引入LCP、MPI材料信维通信、硕贝德射频前端开关增加20余个，滤波器增加30余个卓胜微FP

14、C/PCB料号增加，ASP提升20%以上鹏鼎控股、东山精密、景旺电子散热器件要求变高，ASP翻倍，提升510元中石科技、飞荣达、碳元科技屏幕柔性OLED成旗舰标配京东方A、深天马、维信诺摄像头提升1-2个，增加3D镜头联创电子、舜宇光学、韦尔股份、欧菲光快充功率提升20%-30%立讯精密、信维通信被动元器件电容、电阻、电感ASP提升50%以上顺络电子、风华高科03 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind、民生证券研究院16从追随到领先：中国企业引领创新步伐手机产业链成熟为AR/汽车电子/物联网奠定基础。具有核心技术得公司在下一代计算平台可能有

15、爆发性机会芯片指纹汇顶科技指纹识别核心企业，屏下指纹出货全球第一存储器兆易创新存储器填补国内空白，能为VR/AR提供Nor Flash、nand Flash。图像传感器韦尔股份图像传感器份额排名全球前三光学光学镜头联创电子在运动镜头、VR/AR、车载镜头具有核心技术PCBPCB深南电路沪电股份5G PCB核心供应商，受益5G建设后走起目 录民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明171 创新永无止尽时势造英雄从追随到领先投资建议&风险提示民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1804投资建议：电子板块持续有投资机会1401201

16、00806040200资料来源：wind、民生证券研究院PE（TTM）申万电子与沪深300估值比较电子(申万)沪深30070%-35%-24%-7%-7%-27%42131%145%39%-41%-66%-1%43%19%72%-13%13%-42%54%-100%-50%0%50%100%150%200%2000年 2001年 2002011年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2018年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2年 2019年电子板块近20年涨跌幅电子(申万)沪深300民生证券股

17、份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1904投资建议：电子板块估值历史14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：wind、民生证券研究院2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3电子行业持仓占比情况1008060402001202014-092019-112018-09显示器件2010-062012-03印制电路板LED2013-03被动元件 电子制造2015-09半导体电子

18、系统组装2016-092017-09被动元件电子零部件制造86.4%86.4%80.0%44.9%42.1%37.2%35.6%28.7%20.6%8.6%100%80%60%40%20%0%装印 集 半 光 电 显 其 分 被 制 成 导 学 子 示 他 立 动 电 电 体 元 系 器 电 器 元 路 路 材 件 统 件 子 件 件 板 料 组LED电子子行业2019涨跌幅20民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明04投资建议：不同阶段不同投资思路根据产品渗透率所处不同阶段，电子板块投资机遇分为：主题、成长及周期。打破渗透率波动的最佳方法是跟随下游做产品组合

19、。渗透率10%50%最佳成长期目标PE20X40X估值渗透率时间智能汽车折叠手机AR/VR5G手机TWS无线耳机4G手机资料来源：民生证券研究院21民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后免责声明04投资建议：不同阶段不同投资思路0%10%20%30%40%50%60%一页 03530252015105201720182019E2020EVR出货量（百万）YOY-20%0%20%40%60%040080012001600300%250%200%150%100%50%0%040801202016201720182019E2020E手机出货量（百万）YOYTWS耳机出货量（百万

20、） 80%160YOY0%10%20%30%40%50%60%70605040302010020152016201720182019E2020E智能手表出货量（百万）YOY资料来源：wind、IDC、民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2204投资建议：看好跟随5G发展的公司消费电子：创新+龙头+产品组合，推荐立讯精密、大族激光、欣旺达、联创电子、信维通信半导体：是创新的基础，看好具有消费电子属性的IC设计公司，推荐 韦尔股份、兆易创新、卓胜微5G PCB：跟随5G创新，看好深南电路、沪电股份资料来源：民生证券研究院04投资建议：重点公司估值&

21、业绩参考民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind、民生证券研究院23股票代码股票简称一致预期净利润：2019E 2020E亿元2021E净利润增速当前市值：亿元2019E 2020E 2021E2019EPE2020E2021E002475.SZ立讯精密41557049%35%28%1,755433225002600.SZ领益智造232833445%17%20%698302521002938.SZ鹏鼎控股30374510%21%22%1,057352924002841.SZ视源股份16202559%26%25%563352822002008.S

22、Z大族激光91619-50%85%19%404472622603501.SH韦尔股份51521276%194%35%9271786145603986.SH兆易创新691148%44%29%513865946002036.SZ联创电子35630%43%29%100312217300136.SZ信维通信11151910%35%29%399372721300207.SZ欣旺达9131727%41%38%214241712002916.SZ深南电路11151961%36%27%504453326002463.SZ沪电股份11151894%33%25%377342620600183.SH生益科技1418

23、2137%28%22%531393025002384.SZ东山精密13182357%40%28%332261915002241.SZ歌尔股份13182346%40%28%605483427300433.SZ蓝思科技162429159%43%23%534322318002273.SZ水晶光电5677%22%23%168342822603160.SH汇顶科技222631197%18%18%834383227300223.SZ北京君正122903%30%23%108806150300782.SZ卓胜微4680%50%34%365875843002138.SZ顺络电子5680%33%28%171362721601138.SH工业富联1792052396%15%16%3,094171513000049.SZ德赛电池56616%19%1