电气设备行业：博弈与平衡下的最优解光伏竞价规模或超市场预期

1、 第 页 一、竞价项目深度剖析1、2019 年光伏政策回顾5 月 30 日，能源局发布关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知， 明确光伏发电项目建设工作方案。总体思路：财政部定补贴额度、发改委定电价上限、能源局定竞价细则、企业定补贴强度、市场定建设规模。政策要点：补贴总额：30 亿，不含扶贫，其中，户用 7.5 亿，竞价项目 22.5 亿项目类型：户用、扶贫、同电站、工商业分布式、专项工程及示范项目分类管理：除户用和扶贫外，全部竞价户用：（1）补贴总额 7.5 亿，预计支撑规模 3.5GW；（2）18 年结转项目可申请补贴，预计占用 0.5GW；（3）全年固定电价 0.18 元

2、/kWh，不竞价；（4）月度结算，超出额度后次月月末后并网项目停止发放补贴。扶贫：专项管理，不占用 30 亿补贴额度竞价项目：（1）于 2019 年 7 月 1 日前统一申报；（2）类型包括：普通地面电站、工商业分布式、专项工程及示范项目；（2）修正规则，实则为依照补贴降幅排序，降幅越大排序越前；（3）明确建设期间，逾期 2 个季度内，则补贴逐季降低 0.01 元/kWh，2 个季度以上取消补贴资格。2、竞价项目：装机量与补贴量的博弈与平衡光伏竞价政策的核心出发点是：在我国光伏产业客观上还不能实现完全平价情况下，维持光伏产业稳中有进，倒逼光伏加速迈入全面平价时代，同时缓解补贴压力。我们认为竞价

3、政策在制定上独具匠心，是目前最适合中国光伏发展现状，也是最利于中国光伏长远发展的政策。2019 年竞价项目排序规则是：国家能源局根据修正后的申报补贴项目上网电价报价由低到高排序遴选纳入补贴范围的项目。（修正规则为：普通光伏电站和全额上网工商业分布式光伏发电项目：II 类资源区修正后的电价=申报电价0.05 元/千瓦时，III 类资源区修正后的电价=申报电价0.15 元/千瓦时。）在这样的排序规则下，III 类地区项目由于修正系数更大，脱硫煤价格相对较高，最终得到的全国竞价排名更靠前。同时 III 类地区省份相对经济发达，电力消纳能力相对较好，也符合国家光伏发电的发展战略。在经济与产业层面，竞价

4、政策弱化了对企业的补贴力度，实现以“利润换规模”的策略，在维持我国光伏产业链稳步发展，缓解我国可再生能源基金不足，并逐步解决政府拖欠企业补贴的问题。图 1、2019 年 30 亿补贴金额拆分图 2、脱硫煤电价是各地区竞价项目竞争力差距的重要因素（系统成本 4 元/W，平价时各地区 IRR）0.500.450.400.350.300.250.200.150.100.050.0010%全资金IRR（右）脱硫煤电价（左，元/kWh）9%8%7%6%5%4%3%2%1%河北山东河南海南上海安徽福建江苏广东浙江青海内蒙古山西云南江西宁夏广西天津黑龙江吉林辽宁湖北甘肃陕西北京湖南0% HYPERLINK

5、/ 股票报告网整理资料来源：能源局， 测算资料来源： 测算竞价项目要做到装机量与补贴量的博弈与平衡才是关键。由于省份脱硫煤价格区分大，竞价项目必须合理把控否则会出现局部装机规模失控，补贴金额控制力不足的风险。比如，在光照资源较好，脱硫煤价格较高的山东，光伏项目几乎完全达到平价（光伏入网电价=脱硫煤电价）。对于企业而言，在山东建设项目即使拿不到补贴，也能得到 9%的全资金项目内部收益率，比在一些省份拿 8 分钱度电补贴时建设项目的收益率还高。在这种情况下，补贴金额对于新增装机规模制约能力变差。如果今年的光伏竞价项目都集中在这些优势省份中，将造成今年光伏规模暴增或单个省份装机规模暴增的局面。如果假

6、设平均度电补贴为 3 分，在 22.5 亿元的既定补贴总金额的情况下，装机规模将达到 75GW，或山东一省新增装机规模超过 10GW 的局面。上述两种情况无论发生什么都将对电网产生巨大消纳压力，恶化产业投资环境。所以，竞价项目只有做到装机量与补贴量的博弈与平衡，且合理分配至各省份才能达到能源局给今年光伏市场定下的“稳中有进”战略方针，从而促进光伏产业平稳健康发展。图 3、2019 年竞价项目申请流程 HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：能源局， 整理之前国内竞价规模普遍预期悲观，总规模在 20-30GW，年内装机规模预期则在20GW 左右，导致市场对于光伏今年国内总装机量判断在 3

7、0GW 左右。但我们认为，政府和电网对于竞价项目的宏观调控是政策的必然结果。能源局2019 年光伏发电项目建设工作方案，对 2019 年光伏竞价项目申报与评选流程进行了详细的规定。在竞价项目前期摸底工作中，方案明确要求：“省级能源主管部门按国家政策和本省光伏发电项目竞争配置工作方案组织竞争性配置确定项目业主和预期上网电价，省级电网企业研究提出配套接网工程建设安排”。要求电网履行省级政府报送新增装机的消纳责任。在竞价项目汇总审核环节，申报项目需要电网出具的消纳入网证明文件。在这种模式里，政府和电网形成相互反馈的回路，将导致政府和电网深度合作来控制各个省份合理的新增规模。3、分区域模拟竞价排序，竞

8、价光伏项目预计 35-40GW为此，我们根据电网消纳能力，分省份制定了消纳测算，同时我们还设定企业全资金内部收益率为 8%（一般企业标准为 6%-8%），结合各个省份的实际脱硫煤电价和实际光照条件，逆向推导出各省份的最低度电补贴，从而量化得出各个省份的预期竞价排名情况。再结合 2019 年各个省份的电网消纳规模，前瞻性计算出2019 年竞价光伏市场规模。结论：今年竞价光伏项目规模预计为 35-40GW，超出市场预期图 4、测算模型思路图 HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源： 测算通过模型我们得出了在新的竞价体系下，各个省份的竞价量化排名。可以看出排名呈现头部省份和尾部省份分化大，中

9、部省份相近的局面。在全国竞价排名上具有优势的是我国一些中东部省份，如河北，山东，河南等。其中山东在建造成本4 元/W 的条件下，可以超过 8%的全资金项目收益率，已经完全实现平价。图 5、当项目 IRR=8%时，全国省份竞价优先级排名（系统成本=4 元/W）图 6、各区域光伏消纳规模元0.450.40.350.30.250.20.150.10.05河北山东河南海南上海安徽福建江苏广东浙江青海内蒙古山西云南江西宁夏广西天津黑龙江吉林辽宁湖北甘肃陕西北京湖南0资料来源： 测算资料来源： 测算通过我们的模型测算：如果全部省份都可以参与竞价（不排除红色区域），当系统成本为 4 元/W 时，今年竞价市场

10、的规模为 35GW，全国平均度电补贴为 0.055 元/度，平均利用小时数为 1182h。这与电网和政府可消纳规模 35-40GW 相匹配。由于模型按照完全规范情况计算，计算结果或偏低。实际上竞价模式利于放大非技术成本较低项目的规模及占比，在不挤压制造商和运营商利润的情况下进一步降低度电成本，提升 22.5 亿元对应的竞价总规模。具体省份度电补贴和装机规模如下表所示。图 7、系统成本 4 元/W 时的规模测算 HYPERLINK / 股票报告网整理地区补贴降幅申报电价度电补贴资源区19年电网消纳规模指导利用小时各省补贴金额累计补贴金额 累计装机规模（元/kWh） （元/kWh） （元/kWh）

11、（GW）（亿元）（亿元）（GW)河北0.1740.380.007类资源区3.2111000.30.33.2山东0.1550.390.000类资源区3.4511000.00.36.7河南0.1320.420.040类资源区1.811000.81.18.5海南0.1200.430.000类资源区1.0311000.01.19.5上海0.1020.450.033类资源区0.3111000.11.29.8安徽0.0810.470.084类资源区2.511002.33.512.3福建0.0710.480.086类资源区0.711000.74.113.0江苏0.0710.480.088类资源区2.9711

12、002.97.016.0广东0.0610.490.036类资源区1.9611000.87.817.9浙江0.0560.490.079类资源区2.511002.210.020.4青海0.0520.350.024类资源区0.1615000.110.020.6内蒙古0.0520.350.055类资源区2.0214500.310.320.9山西0.0470.400.071类资源区2.8813002.713.023.8云南0.0470.400.068类资源区1.0913001.013.924.9江西0.0400.510.096类资源区1.711001.815.726.6宁夏0.0440.360.097类

13、资源区0.915001.317.027.5广西0.0450.510.085类资源区0.5511000.517.528.1天津0.0470.400.038类资源区0.5313000.317.828.6黑龙江0.0470.400.029类资源区1.7513000.718.530.3吉林0.0340.420.043类资源区0.113000.118.530.4辽宁0.0380.410.037类资源区0.7513000.418.931.2湖北0.0240.530.110类资源区111001.220.132.2甘肃0.0320.370.060类资源区0.3414500.320.432.5陕西0.0160.

14、430.080类资源区1.9913002.122.534.5北京0.0160.430.074类资源区0.313000.322.736.5湖南重庆指导电价下收益率未达到8%贵州四川资料来源： 测算图 8、系统成本 4 元/W 时的全国装机结构演绎元/度0.12022.5 亿元35 GW0.1000.0800.060江 宁安 福 江西 夏湖徽 建 苏北0.040浙山 云广甘 陕 北江西 南西肃 西 京内广蒙河东古天 黑 辽0.020南津 龙 宁河北山江东0.0000.05.010.015.020.025.030.035.040.0 GW资料来源： 测算4、全面平价即将实现，竞价是最后的稀缺资源竞价

15、项目是由固定补贴到平价的过渡，也可能是光伏企业最后的补贴项目，今年竞价不可能出现省级申报数量低于电网消纳指引的情况。根据我们的测算，目前山东和海南已经实现了平价，过去越来越多的省份正在迈入平价。从 2012 年以来，系统成本稳步下降，平均每年下降 0.75 元/W，2020 年系统成本可能降低到 3.25-3.5元/W。届时几乎所有的省份都能迈入平价。所以明年平价将成为行业主旋律来支撑行业持续发展，因此补贴项目将弥足珍贵。图 9、系统成本降幅趋势图 10、各省在脱硫煤电价下，满足 IRR=8%时的系统成本系统价格(元/W）3.25（元/W）54.543.532.521.510.5河北山东河南海

16、南上海安徽福建江苏广东浙江青海内蒙古山西云南江西宁夏广西天津黑龙江吉林辽宁湖北甘肃陕西北京湖南0 HYPERLINK / 股票报告网整理 资料来源： 测算资料来源： 测算今年竞价项目的珍贵之处在于规模控制带来的可观收益。根据我们前面的分析， 以今年竞价项目平均度电补贴为 5 分钱计算，各个省份有补贴项目，相对于无补贴项目的全资金内部收益率平均提升 1.5%左右，尤其是对于光照时间长的省份提升更明显。所以我们认为今年的竞价项目，尤其是在政府和电网的指导窗口与规模把控下，对于项目利润的提升非常可观。同时根据一线的电站运营商反馈，收到政府窗口指导，且中标竞价项目总比到时候想做项目没有指标要好很多，因

17、此都会积极申报，把握住最后的稀缺资源。图 11、系统成本为为 4 元/W 时，补贴对于项目收益率的影响12%5.0%差额(右轴)无补贴时IRR5分钱度电补贴时IRR10%4.0%8%3.0%6%2.0%4%1.0%2%0%0.0% 资料来源： 测算二、竞价规模 35-40GW，下半年产业链将发生什么1、海内外双景气，产业链繁荣向上不同于当下市场对于光伏今年海外市场繁荣，国内市场低于预期的看法，我们认为，由于国内光伏竞价市场来到 35-40GW 区间，国内年内理论可建项目规模为50-55GW，实际并网可能在 45GW 左右。今年下半年海内外将出现景气叠加的局面。由于政策要求所有竞价项目明年 6

18、月 30 日之前必须并网，否则无法拿到补贴，因此竞价项目都会在该节点前并网。加之投入市场的平价项目，今年下半年乃至明年 6 月 30 日前，国内市场将全面回暖，同时叠加海外需求放量对产业链各环节价格产生重要支撑。图 12、2019 年海外需求骤增图 13、预计 2019 年国内装机回升16日本泰国智利巴基斯坦韩国印度菲律宾英国土耳其阿联酋美国荷兰澳大利亚南非80%约旦60%1240%820%0%4-20%0-40%GW集中式分布式村级扶贫户用60领跑者其他平价504030 7.5亿，户用3.5GW20100201720182019E22.5亿，分布式及集中式竞价GW HYPERLINK / 股

19、票报告网整理资料来源：Wind、 测算资料来源： 测算2、主流产品供需偏紧，产业链价格全面反弹产业链涨价初现，竞价规模超预期驱动涨幅。需求方面，国内政策落地需求释放， 竞价规模有望达 35-40GW，全年可建规模 50-55GW，实际并网规模 45GW 以上。海外高增长，1-5 月组件出口同比增长 84%，同时通过组件锁量订单判断，下半年景气延续。产业链价格方面，上半年仅靠海外需求支撑，国内一线组件厂商订单饱和，并且出现跨年订单。预计下半年国内外旺季叠加，产业链价格弹性较大。目前紧缺的单晶硅料及单晶硅片已出现涨价端倪，预计竞价超预期将推动涨价幅度。且由于 2020 年 6 月并网，价格支撑因素

20、可持续。图 14、主流光伏产品季度供需变化，预计 Q3-Q4 价格反弹上涨16硅料季度环比新增供给E（GW，单位折算）14硅片季度环比新增供给E（GW，新增产能均为单晶）12PERC季度环比新增供给E（GW） 全球季度环比新增需求E（GW）10864202019Q12019Q22019Q32019Q4Q1：价格微降Q2：硅料下探Q3：价格反弹Q4：价格上涨其中，硅片因产能硅料因供给增加， 预计硅料价格小国内外旺季叠加， 利用率提升供给增价格下探，其他幅反弹，单晶硅产品价格全面上加，阶段性涨价。环节价格持稳片及PERC产品供涨。需偏紧资料来源：硅业分会、SolarWit、 测算 HYPERLIN

21、K / 股票报告网整理2019 年扩产主要以硅料、单晶硅片及单晶 PERC 电池产能为主。我们对各季的骨料、单晶硅片、单晶 PERC 及全球需求进行预测，如上图所示。图中展示为各环节的季度环比变动，采用环比测算其背后的逻辑在于：光伏产业链价格的绝对值难以预测，但立足单个季度来看，若 t 季度价格已充分反映当下供需关系，那么则可根据 t+1 季度供需的环比变化，推测 t+1 季度产业链价格相对于 t 季度的变化方向，进而对价格的季度变化做出预测。分季度看：2019 年 Q1：致密料涨价、单晶硅片涨价。2019 年一季度由于偏好单晶的海外需求旺盛，单晶硅片价格上涨，单晶硅片通过提升产能利用率增加供

22、给，但供不应求。因此单晶硅片及致密料呈现涨价趋势。2019 年 Q2：硅料跌价、单晶硅片及 PERC 电池价格持稳。2019 年二季度由于硅料新增供给释放，硅料价格探底。单晶硅片仍处于供不应求状态，单晶 PERC 电池虽有新增供给，但海外市场对 PERC 溢价空间较大，因此单晶硅片、单晶 PERC 电池价格持稳。2019 年 Q3（E）：硅料价格反弹，单晶硅片、PERC 供需偏紧，PERC 价差收窄。2019 年三季度国内需求启动，硅料价格反弹。同时，因为海外支撑的 PERC 与普通产品的价差空间，在国内市场内收窄，预计单晶硅片及 PERC 供需持续偏紧， 但因为前期价差过大，导致 Q3 回归

23、合理水平，一方面 PERC 价格略有回调，另一方面则是多晶产品价格上涨。2019 年 Q4（E）：产业链全面涨价。2019 年 Q4 国内外旺季叠加，呈现季节性需求大幅增长，前期超跌产品价格修复后，进一步涨价。同时，对于组件端，预计价格持稳或略升。分环节看：硅料：弹性最大，单晶料紧缺。目前处于价格低点，盈利企业不足 5 家。新增产能已于 Q1-Q2 释放，环节价格敏感度最高，需求拐点时，价格将大幅提升。尤其由单晶带动的单晶料供应紧张，已呈现涨价趋势。硅片：单晶价格有上涨空间，实际价格情况取决于龙头定价策略。2019 年新增硅片供给比较有限，且单晶硅片受益于新增和替代需求共振，供需偏紧， 目前小

24、厂已经出现涨价。单晶性价比凸显的情况下，具备涨价条件，而目前单晶集中度较高且盈利较好，龙头公司有定价权，若以单晶渗透率持续提升为目的的价格策略，价格或坚挺持平。电池、组件：单多晶价差会收窄。国外需求首选单晶 PERC，但由于前期需求淡季扩产释放进度不及预期，PERC 放量有望集中于 19Q4，迎接国内外需求旺季。在单晶 PERC 供给有限或单多晶价差扩大的情况下，市场将以多晶为补充， 因此，价差收窄大概率以多晶涨价、单晶 PERC 价格回调至合理盈利中枢。价格上，我们以当前价格为基数，对各环节做出单位产品的业绩弹性测算：硅料：硅料价格变动 1 元/kg，1 万吨硅料对应净利润变动 0.075

25、亿元。硅片：硅料价格变动 1 元/kg，1 亿片硅片净利润变动 0.012 亿元；硅片价格 HYPERLINK / 股票报告网整理变动 0.01 元/片，1 亿片硅片净利润变动 0.007 亿元；电池：硅片价格变动 0.01 元/片，1GWPERC 电池对应净利润变动 0.015 亿元；PERC 电池片价格变动 0.01 元/W，1GWPERC 电池对应净利润变动 0.075 亿元；组件：硅料价格变动 1 元/kg，1GW PERC 组件对应净利润变动 0.024 亿元；1万吨硅料对应净利润变化（亿元） 硅料价格变化（以75元/kg含税价为基数）-5元/kg-4元/kg-3元/kg-2元/kg

26、-1元/kg0元/kg+1元/kg+2元/kg+3元/kg+4元/kg+5元/kg-0.376-0.301-0.226-0.150-0.0750.0000.0750.1500.2260.3010.376PERC 组件价格变动 0.01 元/W，1GW PERC 组件对应净利润变动 0.075 亿元；图 15、硅料、硅片、PERC 电池片及 PERC 组件业绩弹性测算*硅料价格变动1元/kg，1万吨硅料对应净利润变动0.075亿元。1亿片硅片对应净利润变化(亿元）硅片价格变化（以3.12元/片含税价为基数）-0.05元/片-0.04元/片-0.03元/片-0.02元/片-0.01元/片0元/片+

27、0.01元/片0.02元/片0.03元/片0.04元/片0.05元/片-5元/kg0.0240.0310.0380.0460.0530.0600.0670.0740.0810.0880.095-4元/kg0.0120.0190.0270.0340.0410.0480.0550.0620.0690.0760.083-3元/kg0.0000.0080.0150.0220.0290.0360.0430.0500.0570.0640.071-2元/kg-0.012-0.0040.0030.0100.0170.0240.0310.0380.0450.0520.059硅料价格变化 (以75元/kg含税价为

28、基数）-1元/kg 0元/kg+1元/kg-0.023-0.016-0.009-0.0020.0050.0120.0190.0260.0330.0400.047-0.035-0.028-0.021-0.014-0.0070.0000.0070.0140.0210.0280.035-0.047-0.040-0.033-0.026-0.019-0.012-0.0050.0020.0090.0160.023+2元/kg-0.059-0.052-0.045-0.038-0.031-0.024-0.017-0.010-0.0030.0040.012+3元/kg-0.071-0.064-0.057-0.0

29、50-0.043-0.036-0.029-0.022-0.015-0.0080.000+4元/kg-0.083-0.076-0.069-0.062-0.055-0.048-0.041-0.034-0.027-0.019-0.012+5元/kg-0.095-0.088-0.081-0.074-0.067-0.060-0.053-0.046-0.038-0.031-0.024*硅料价格变动1元/kg，1亿片硅片净利润变动0.012亿元；硅片价格变动0.01元/片，1亿片硅片净利润变动0.007亿元。1GW电池片对应利润变化(亿元）PERC电池片价格变化（以1.18元/W含税价为基数）-0.05元/

30、W-0.04元/W-0.03元/W-0.02元/W-0.01元/W0元/W+0.01元/W+0.02元/W+0.03元/W+0.04元/W+0.05元/W-0.1元/片-0.301-0.226-0.150-0.0750.0000.0750.1500.2260.3010.3760.4510元/片-0.316-0.241-0.165-0.090-0.0150.0600.1350.2110.2860.3610.4360元/片-0.331-0.256-0.181-0.105-0.0300.0450.1200.1960.2710.3460.4210元/片-0.346-0.271-0.196-0.120-

31、0.0450.0300.1050.1810.2560.3310.406硅片价格变化-0.01-0.361-0.286-0.211-0.135-0.0600.0150.0900.1650.2410.3160.391（以3.12元/片含税价为基0元/片-0.376-0.301-0.226-0.150-0.0750.0000.0750.1500.2260.3010.376数）+0元/片-0.391-0.316-0.241-0.165-0.090-0.0150.0600.1350.2110.2860.3610.02元/片-0.406-0.331-0.256-0.181-0.105-0.0300.045

32、0.1200.1960.2710.3460.03元/片-0.421-0.346-0.271-0.196-0.120-0.0450.0300.1050.1810.2560.3310.04元/片-0.436-0.361-0.286-0.211-0.135-0.0600.0150.0900.1650.2410.3160.05元/片-0.451-0.376-0.301-0.226-0.150-0.0750.0000.0750.1500.2260.301*硅片价格变动0.01元/片，1GW电池片对应净利润变动0.015亿元；PERC电池片价格变动0.01元/W，1GW电池对应净利润变动0.075亿元。1

33、GW组件对应净利润变化(亿元）PERC组件价格变化（以2.2元/W含税价为基数）-0.05元/W-0.04元/W-0.03元/W-0.02元/W-0.01元/W0元/W+0.01元/W+0.02元/W+0.03元/W+0.04元/W+0.05元/W硅料价格变化 (以75元/kg含税价为基数）-5元/kg-4元/kg-3元/kg-2元/kg-1元/kg 0元/kg+1元/kg+2元/kg+3元/kg+4元/kg+5元/kg-0.257-0.181-0.106-0.0310.044-0.281-0.205-0.130-0.0550.020-0.304-0.229-0.154-0.079-0.004

34、-0.328-0.253-0.178-0.103-0.027-0.352-0.277-0.202-0.127-0.0510.1190.0960.0720.0480.0240.1950.2700.3450.4200.4960.1710.2460.3210.3960.4720.1470.2220.2970.3730.4480.1230.1980.2730.3490.4240.0990.1740.2500.3250.400-0.376-0.301-0.226-0.150-0.0750.0000.0750.1500.2260.3010.376-0.400-0.325-0.250-0.174-0.099

35、-0.424-0.349-0.273-0.198-0.123-0.448-0.373-0.297-0.222-0.147-0.472-0.396-0.321-0.246-0.171-0.496-0.420-0.345-0.270-0.195-0.024-0.048-0.072-0.096-0.1190.0510.1270.2020.2770.3520.0270.1030.1780.2530.3280.0040.0790.1540.2290.304-0.0200.0550.1300.2050.281-0.0440.0310.1060.1810.257*硅料价格变动1元/kg，1GW PERC组件

36、对应净利润变动0.024亿元；PERC组件价格变动0.01元/W，1GW PERC组件对应净利润变动0.075亿元。资料来源： 测算三、投资建议：行业逻辑确定，龙头率先受益国内竞价项目规模超预期，行业确定性加强。2019 年国内光伏装机量 45GW 左右。下半年抢装逻辑确定，产业链主流产品供需偏紧，存在一定涨价空间，光伏板块有望迎来戴维斯双击。推荐：隆基股份、通威股份、林洋能源、阳光电源等。 HYPERLINK / 股票报告网整理单晶龙头：隆基股份高效单晶组件供需偏紧，龙头率先受益：2018 年，公司实现单晶硅片出货 34.83亿片，较 2017 年同比增长 59%。组件出货 7,072MW，

37、对外销售 5,991MW， 海外销售 1,962MW，同比增长 370%。受益于海外光伏持续放量，以及预期国内下游抢装即将开始，高效产品将供不应求，公司 2019 年全年业绩有保证。海外出货量突破，业绩更进一步。公司凭借优异的产品质量以及全球知名机构认证带来的增誉效应，成功突破欧美市场。2018 年公司海外单晶组件销量达到 1,962MW，同比增长 370%。公司将继续加码海外市场，增强全球竞争力。加码扩张，打造打一体化龙头：为保障高效单晶产品供给，公司计划 2019-2021年单晶硅片产能达到 36/50/65GW，单晶电池片 10/15/20GW，单晶组件产能16GW/25GW/30GW，进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。投资建议：预计公司 19-21 年 EPS 分别为 1.21、1.63、2.04 元,对应(6 月 24 日) 估值分