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文档简介

1、中证香港证券投资主题指数介绍指数编制规则中证香港证券投资主题指数(以下简称“香港证券指数”,代码为 930710(人民币)/930709(港币)从符合港股通条件的港股中选取一定数量的证券投资主题类股票作为指数样本股,采用自由流通市值加权,以反映港股通范围内证券投资主题类公司的整体表现。指数以 2012 年 12 月 31 日为基日,基点为 1000 点。指数编制时以中证港股通综合指数样本股作为样本空间,在选样时首先剔除过去一年日均成交金额小于 500 万港币的股票,随后选取资产管理与托管银行、投资银行业与经纪业的全部股票以及港交所作为指数样本股。此外,指数设置权重因子,以使资产管理与托管银行业

2、权重不超过 5%且个股权重不超过 15%。样本股每半年调整一次,样本股调整实施时间为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。长期具备超额收益从 2015 年底至今,与 A 股证券指数相比,香港证券指数的累计收益率始终处于领先位置,最高时领先幅度超过 35%,从长期来看具备一定超额收益。目前,超额收益受到一定程度的压缩,未来或将迎来反转时点。图表1: 香港证券与A 股证券指数历史走势对比资料来源:Wind,方正证券研究所龙头券商权重集中目前,香港证券指数共有 20 只成分股,前五大成分股分别为香港交易所、中信证券、海通证券、HTSC 和中金公司,前十大成分股权重合计高达 83.08%

3、,指数的行业龙头属性非常突出。香港证券指数的成分股同时涵盖了内地和香港的优质证券资产,内地第一档证券公司包括中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券等,此外还包括了 A股稀缺的香港证券资产如香港交易所、中金公司、海通国际等。图表2: 香港证券指数成分股H 股代码股票简称权重H 股代码股票简称权重0388.HK香港交易所中信证券 海通证券 HTSC中金公司国泰君安广发证券中国银河中国信达招商证券15.16%14.57%10.82%8.71%7.51%7.17%6.10%6.04%4.07%2.94%0165.HK中国光大控股中国华融中信建投证券海通国际国泰君安国际东方证券 申万宏源 惠理集团 光大

4、证券中州证券2.89%2.50%2.34%2.27%1.60%1.48%1.20%1.08%0.81%0.76%6030.HK2799.HK6837.HK6066.HK6886.HK0665.HK3908.HK1788.HK2611.HK3958.HK1776.HK6806.HK6881.HK0806.HK1359.HK6178.HK6099.HK1375.HK资料来源:Wind,方正证券研究所主要内地核心证券公司观点:中信证券:业务全面改善,净利润超预期增长根据公司业绩快报,2019 年公司实现归母净利润 122.88 亿元,同比增长 30.86%;营业收入 431.77 亿元亿元,同比增长

5、 16.00%; EPS1.01 元/股。根据 Wind 一致预期中值,预计公司 2020-2021 年的营业收入为 481.29/526.34 亿元,归母净利润 147.18/166.41 亿元,EPS为 1.20/1.36 元/股。股市情绪+减持中信建投助力投资业务收入激增。公司 2019 前三季度累计实现总投资收益 121 亿元,YoY+89%,主要为处置金融工具带来的投资收益增加。股债双增,投行业务继续领跑。前三季度 IPO 主承销金额 269 亿元,再融资金额 1640 亿元,债券承销金额 6308 亿元,均排名行业第一,前三季度累计实现投行业务净收入 30 亿元。收购广州证券顺利过

6、会、增资期货积极创新。公司筹划向越秀金控、金控有限发行股票购买广州证券 100%股权,发行股价 16.62 元/股,合计发行 8 亿股。该事项已于 2019 年 10 月 30 日过会。市场红利集中释放,龙头抢占赛道。2019 年以来并购重组、股指期货、两融等业务政策不断松绑,赋予具备资本实力、业务能力的龙头更多业务机遇。在金融供给侧改革、直接融资市场打开的当下,注入市场活力的龙头券商将率先抢占赛道,持续做大做强;在金融扩大开放的将来,中信证券有望成为具备国际影响力的投资银行。海通证券:投资拉动+投行增色,业绩加速增长2019 年前三季度,公司累计实现归母净利润 74 亿元,营业收入251 亿

7、元,EPS 0.64 元/股,ROE 6.09%,经调整杠杆比率 2.95 倍。根据 Wind 一致预期中值, 预计公司 2019-2021 年营业收入 326.11/358.72/386.86 亿元,归母净利润 89.70/103.47/119.21 亿元, EPS0.77/0.89/1.02 元/股。随着市场行情向好,公司投资业务收入暴涨, 2019 年前三季度累计实现总投资收益 84 亿元,YoY+303%,持有及处置金融工具产生的收益和金融工具公允价值变动均显著提升。同时,交投活跃拉动经纪业务收入增长,前三季度累计实现经纪业务净收入 27 亿元,YoY+12%。股权承销环比大幅改善,债

8、券承销保持增势,投行业务收入大增,前三季度累计实现投行业务净收入 26 亿元,YoY+35%。定增补充资本+融资成本下降,抢先多元化发展。2019 年 4月,公司公告拟非公开发行 A 股股票 16 亿股,募集资金不超过 200亿元用于发展资本中介业务、FICC 投资、信息系统建设等。6 月,央行将公司待偿还短期融资券的最高余额由 200 亿元提升至 397 亿元;8 月,公司完成 70 亿元金融债的发行,降低了融资成本。资本金充足,积极布局多元化发展,叠加两融政策放开,预计公司将取得较高业绩增长。华泰证券:机构业务助力,营收与利润加速增长2019 年前三季度,公司累计实现归母净利润 64 亿元

9、,营业收入177 亿元,EPS 0.75 元/股,ROE 5.83%,经调整杠杆比率 2.47 倍。根据 Wind 一致预期中值, 预计公司 2019-2021 年营业收入 215.64/240.27/266.57 亿元,归母净利润 80.57/93.09/106.29 亿元,EPS0.89/1.03/1.17 元/股。经纪业务持续向好,财富管理转型正当时,公司2019 年前三季度累计实现经纪业务净收入 32 亿元,YoY+22%,此外,公司不断加大在新兴技术领域的探索和大数据的挖掘,持续丰富完善线上平台“涨乐财富通”的服务场景和运营策略。投资收益同比高增,公司前三季度实现总投资收益(投资收益

10、+公允价值变动)81 亿元, YoY+98%。资本充足+市场化激励+国际化方案,制度革新赋能后期发展。公司发行的 GDR 总计募集资金 17 亿美元,自此公司成为首家 “A+H+G”三地上市的券商。此外,公司在 18 年引入阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者后进一步推进混改方案,拟在高级管理层开展职业经理人制度试点,实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出。此举将进一步完善公司组织架构、激活经营活力、提高经营效率,实现率先转型突破。每股净资产PB公司名称2019E2020E2021E2019E2020E2021E中信证券13.3215.1517.021.901.671.49海通证券10.

11、611.312.081.461.371.28华泰证券13.1713.8414.591.541.471.39对于 2019-2021 年度,几家重点证券公司盈利预测如下:图表3: 重点成分证券公司 2019-2021 年盈利预测资料来源:Wind,方正证券研究所*盈利预测均为方正非银分析师预测,PB 计算以 2019 年末股价为准A+H 成分股中的港股标的具备较高安全边际在香港证券指数成分股中,共有 12 只 A+H 股,累计权重占比超过 60%。我们计算这些股票的 H 股价格相比A 股价格的折价率。截止至 2020 年 2 月 24 日,12 只股票的 H 股价格相比 A 股价格均不同程度出现

12、大幅折价,其中国泰君安折价率相对较低,为 31.69%,中信建投证券折价率最高,为 81.20%。如果根据个股在指数中的权重对折价率进行加权,则上述股票的整体折价率约为 46%,相当于用几乎是 A股五折的价格就能在港股中买到这些股票,具备较高的安全边际。未来,随着两地互联互通的机制不断成熟,A+H 股的折价将有机会收敛。图表4: 香港证券指数成分股中A+H 股的折价率H 股代码股票简称权重H股价格(港币)A 股代码A股价格(人民币)H股相对A折价率股6030.HK中信证券14.57%17.38600030.SH25.04-37.44%6837.HK海通证券10.82%8.74600837.SH

13、15.36-48.71%6886.HKHTSC8.71%13.90601688.SH20.22-38.04%2611.HK国泰君安7.17%13.96601211.SH18.42-31.69%1776.HK广发证券6.10%9.84000776.SZ15.51-42.82%6881.HK中国银河6.04%4.48601881.SH11.52-64.95%6099.HK招商证券2.94%9.86600999.SH18.88-52.93%6066.HK中信建投证券2.34%7.33601066.SH35.14-81.20%3958.HK东方证券1.48%4.81600958.SH10.89-60.

14、19%6806.HK申万宏源1.20%2.08000166.SZ4.89-61.66%6178.HK光大证券0.81%6.03601788.SH12.99-58.16%1375.HK中州证券0.76%1.74601375.SH5.69-72.44%资料来源:Wind,方正证券研究所港股股息率相对更高从 A+H 股的股息率来看,由于 H 股价格相比 A 股有明显折价,因此港股的股息率也明显高于A 股的股息率。高股息率资产也可以看作是高收益债+看涨期权多头组合。图表5: 香港证券指数成分股中A+H 股的股息率对比H 股代码股票简称港股近 12 个月股息率A股近 12 个月股息率6099.HK招商证

15、券 中信建投证券HTSC东方证券中信证券中国银河广发证券国泰君安海通证券光大证券中州证券申万宏源3.05%2.84%2.46%2.37%2.29%2.29%2.25%2.24%1.95%1.89%1.28%-1.40%0.51%1.48%0.78%1.40%0.78%1.29%1.49%0.98%0.77%0.35%1.02%6066.HK6886.HK3958.HK6030.HK6881.HK1776.HK2611.HK6837.HK6178.HK1375.HK6806.HK资料来源:Wind,方正证券研究所港币资产对冲人民币贬值19 年以来,中美贸易摩擦升级又加剧了人民币的贬值,由于市场对

16、中国基本面面临下行压力的预期增强,导致了人民币汇率于 2019年年中一度破 7。图表6: 美元兑人民币汇率走势资料来源:Wind,方正证券研究所为应对人民币贬值所带来的汇率风险,投资者应适当配置港币资产作为美元资产的替代品,由于港币实行联系汇率制度,投资香港市场在一定程度上可以对冲人民币贬值的风险。中证香港证券投资主题指数的底层持仓为港股权益类资产,以港币计价,是一个较为合适的用以规避人民币贬值风险的投资工具。南下资金持续净流入18 年年中,港股通南下资金曾经一度净流出接近 500 亿元港币,不过从 19 年 3 月开始,南下资金开始持续逆市加仓,迄今最近一年已经累计净流入超过 3,300 亿

17、元港币,今年以来净流入 727.29 亿元港币,截止至 2020 年 2 月 24 日,累计南下资金达到 11,310.08 亿元港币,持续创下新高。图表7: 南下资金累计流入金额(亿元港币)资料来源:Wind,方正证券研究所把握政策信号下的证券行业机会政治局会议+央行讲话释放积极信号2 月 21 日中央政治局会议,会议重心从前期的部署疫情防御到平衡防疫与社会运行秩序,完善差异化防控策略。会议指出目前疫情蔓延势头得到初步遏制,强调我国经济的韧性与潜力,长期向好趋势不变,将努力实现全年经济发展目标任务,实现决胜全面建成小康社会。会议指出财政政策要更加积极有为,稳健货币政策要更加灵活适度。财政政策

18、的“更加”意味着财政赤字、地方专项债、政策性金融债将发力;而货币政策的“更加”意味着流动性的进一步边际宽松,但保持总基调的稳健。财政支持+流动性配合,将有效增强市场信心,维护当前交易活跃度。2 月 22 日央行副行长接受媒体采访,表示疫情对中国经济影响的时间与规模都有限。货币政策空间仍十分充足,不搞“大水漫灌”的同时,综合运用公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利等工具保持总量合理。央行将继续推进 LPR 改革继续释放金融机构降低贷款利率的潜力,促进贷款实际利率水平明显下降,而存款基准利率将适时适度调整。降低存款基准利率即降低银行负债成本,为后续降低 LPR预留空间,打通货币政策的传导机制,

19、刺激需求、提振市场信心,促进经济在疫情之后迅速修复。财政支持发力、流动性合理充裕下的机遇根据方正非银观点,证券行业具有高属性,市场活跃度能迅速提升经纪、信用、自营等各项业务,并能有效带动投行、资管、直投业务需求。本轮流动性放松拐点可追溯到 2018 年下半年,央行的连续降准释放货币政策由紧到松信号,市场情绪快速修复,2019Q1 市场日均交易额同比增长 23%,2018 年 10 月至 2019 年 3 月间沪深 300涨幅 25%,而券商涨幅 86%(相对涨幅 61%)。今年 2 月以来,央行已降低逆回购利率、降低 MLF 利率与 LPR 报价,维持流动性充裕水平,稳定市场情绪。疫情后至今,

20、市场日均成交额 8,808 亿元,同比增长 44%,证券指数绝对涨幅 18%,相对涨幅 5%。证券行业进入监管红利期,助升行业长期估值水平证券行业的属性突出,但本轮行情也同样有监管红利带来的属性。2012 年的券商创新大会打开了券商的盈利空间,相关政策从制定到落地,一年间券商板块绝对涨幅 65%、相对涨幅 43%。2018 年 10 月至 2019 年 3 月的券商行情,同样有监管政策的支持。从股票质押纾困计划、到投行相关业务的松绑,再到后期的场内衍生品松绑、科创板研究推出,为券商解难、创收。2019 年 9 月的深化资本市场改革 12 项意见的推出、年末证券法的修订,为证券行业市场红利的加速

21、释放铺垫。本月重组新规的落地即是其中一项。我们测算定增新规将为证券行业带来 0.5%-1.5%收入增长,龙头券商 0.7%-2.3%收入增长。但直接收入增长为次,背后带来的衍生机构业务活跃、市场需求提升,才是改革的最终效用。将持续享受政策红利的证券公司,将进入新一轮发展阶段,资本实力强、机构业务铺垫早的龙头券商将优先受益。在此背景下,易方达基金即将成立一只以香港证券指数为标的的ETF 产品易方达香港证券 ETF,为投资者配置证券行业提供更加便捷和高效的指数化投资工具。易方达香港证券 ETF 投资价值分析易方达香港证券 ETF 产品介绍易方达香港证券 ETF 是一只 ETF 基金,标的指数为香港

22、证券指数,采用完全复制策略,投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于非现金资产的 80%且不低于基金资产净值的 90%,从而紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。目前该产品已经开始网下现金认购,认购代码为 513093,上市后的交易代码为 513090。产品的管理费为 0.15%,托管费 0.05%。图表8: 易方达香港证券 ETF 产品信息代码认购代码 513093/交易代码 513090基金名称易方达香港证券 ETF基金经理范冰、成曦中证香港证券投资主题指数收益率(使用估值汇率业绩比较基准折算)托管费0.05 /年管理费0.15/年资料来源:Wind,方正证券研究所港股

23、ETF 的 T+0 交易机制优势相比于通过主动管理型基金投资港股市场,港股 ETF 具备透明度高、投资便捷、费率低廉等优势。首先,ETF 本质是指数化投资,管理人按照标的指数成分股权重进行配置和调整,投资非常客观,很少会受到个人主观判断的影响。其次,ETF 可以在二级市场上直接买卖,其投资效率相比一级市场申购赎回更高,同时对于跨境 ETF 还可以进行 T+0 操作,方便投资者日内交易。最后,ETF 的交易费用低廉,投资者只需要支付买卖交易的佣金,而不需要支付申赎费,其管理费相比主动管理型产品也更低。高效的 T+0 盘后补券方式补券效率的高低一直以来都是申赎投资者的关注点,若补券效率低下,则会有

24、较多的风险敞口暴露,从而给投资者带来许多不确定性如汇率风险、波动风险等等。与传统港股 ETF 一般采用 T+1、T+2 的补券方式不同,此次易方达香港证券 ETF 采取 T+0 的补券方式,补券效率更高,降低了期间的潜在风险,也能更早地确定补券成本,使资金利用效率更高。管理人具备丰富的产品管理经验截止至 2020 年 2 月 24 日,市场上共有 42 家基金公司发行了 ETF产品并上市交易,场内规模合计超过 6,600 亿元。其中,易方达基金旗下一共管理 18 只产品,另有两只未上市,场内总规模 639.45 亿元,市场份额占比接近 10%,排名 2/42 位,具备丰富的 ETF 管理经验。该产品的基金经理为范冰、成曦,两人均具备非常丰富的指数产品和跨境产品的管理经验。图表9: 易方达基金旗下 E

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