国企利润腰斩影响几何

1、2020 年 4 月 27 日，国家统计局公布 1-3 月工业企业数据，1-3 月全国规模以上工业企业实现利润总额 7814.5 亿元，同比下降 36.7%（+1.6pcts）。分所有制来看，股份制、外商及港澳台企业、私营企业利润增速降幅均有所收窄，但与之对比，国有控股企业利润增速却仍在下探，在 3 月生产、需求边际改善，各分项经济数据均有一定回暖的背景之下，国企利润的逆势回落也引人深思。接下来，本文将就此展开分析。 国企利润逆势回落，影响几何？“逆势回落”的国企利润增速3 月工业企业利润整体回暖，但国有控股企业利润增速仍在下探。3 月工业企业利润当月同比下降 34.9%，降幅较 1-2 月份

2、收窄 3.4pcts，分所有制看，股份制、外商及港澳台企业、私营企业利润增速降幅均有所收窄，分别录得-33.0%（+0.6pct）、-46.9%（+6.4pcts）、-29.5%（+7.1pcts），进入 3 月之后，随着疫情防控向常态化转变，政策上对复工复产、复商复市的支持力度也有所加大，国内经济有序复苏，多数行业利润回暖，电子、酒饮料茶制造业等行业实现利润增速由负转正。但与之对比，国有控股企业利润增速却仍在下探，截至 2020 年 3 月，国有控股企业利润增速录得-45.5%（-12.4pcts），仅高于金融危机时期的最低水平（2009 年 2 月，-59.2%）。结合来看，国有控股企业利

3、润增速延续下滑与其他所有制企业利润增速明显改善是当前工业数据中的一组矛盾。在当前生产、需求边际改善，政策调控加码的环境之下，国企利润逆势回落更加值得关注。3 月宏观数据整体呈边际改善态势，固投（-16.1%，+8.4pcts）、社零（-15.8%，+4.7pcts）、出口（-6.6%，+10.5pcts）、工业生产（-1.1%，+24.8pcts）均有明显回温，而在定向减负和支持的政策之下，企业整体运营效率边际改善，产成品周转天数同比、环比分别变化+5.5 天、-3.0 天，应收票据及应收账款平均回收期同比、环比分别变化+14.3 天、-8.2 天，均说明在物流运输稳步恢复、复工复产有序推进的

4、环境之下，企业的经营环境与运营效率正逐渐修复，那么，国有企业的利润为何逆势回落呢？图 1：2020 年 1-3 国有/非国有企业利润增速走势分化（%）图 2：3 月各分项经济数据均有一定回暖（%）20.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03-60.00国有控股工业企业外商企业股份制工业企业私营工业企业20.0010.000.00-10.00-20.00201

5、5-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02-30.00固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比工业增加值:当月同比资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部国企利润缘何逆势回落？疫情冲击之下政策加大了对居民以及中小企业资金周转的支持力度，国企作为宏观经济的领头羊，可能存在国企向员工以及民营企业让利的情况。一季度的工业数据中包含以下几个特征：第一，国有企业的管理费用降幅明显低于其他

6、所有制的工业企业，由于管理费用中很大一部分对应员工工资，这间接说明在当前居民收入普降的环境之下，国企员工的工资收入要更为稳定，同时结合疫情发生以来政策对稳就业、稳工资的重视程度，我们认为国有企业利润下降的原因之一在于其向居民让利。第二，应收票据及应收账款周转方面，3 月国有企业的应收票据及账款回收期环比下降 2.0 天，降幅明显低于股份制企业（8.0天）、外商及港澳台企业（10.9 天）、私营企业（10.3 天），这可能表明国有企业加快了对非国有企业的应付款项的偿付，也是国有企业向非国有企业让利的体现。由于国企在基础型、能源型行业的集中度较高，国企利润与生产资料价格走势的相关性较强；私营企业更

7、靠近需求主体，利润走势与生活资料的相关性较强，3 月国际油价大幅回落，生产资料与生活资料裂口加大，或也是国企与其他所有制企业利润背离的原因。对比国有企业与私营企业的行业分布，我们发现国有企业在能源、原材料等基础型行业的分布较为集中，而私营行业的分布较为广泛，行业分布的差异也可能导致国有企业与其他所有制企业的走势分化：由于国有企业集中在基础性、能源型行业，其利润走势与上游工业原材料以及工业生产资料的相关性较强，2020 年以来国际油价整体回落，生产资料价格走势也较为疲弱，一定程度上压制了国有企业利润的反弹；但在疫情扫尾阶段居民消费热情逐渐回温，生活资料价格仍有韧性，对私营企业利润的边际修复形成支

8、撑。生产资料生活资料价格分化也是当前国有企业与其他企业利润背离的原因。图 3：国有企业管理费用增速环比降幅最小（%）图 4：各所有制企业应收票据及应收账款平均回收期（天）0.00-4.00-8.00-12.00-16.00-20.00管理费用增速环比降幅100.0080.0060.0040.0020.002018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-020.00国有控股企业:累计值股份制企业外商及企业私营企业资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中

9、信证券研究部图 5：国有企业利润增速与生产资料联动性较强（%）图 6：私营企业利润增速与生活资料联动性较强（%，%）15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比国有及国有控股工业企业:利润增速（右轴）150.0050.00-50.002003-102005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-01-150.0015.0010.005.000.00-5.002003-102005-012

10、006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-01-10.00PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比私营工业企业:利润增速（右轴）100.0050.000.00-50.00资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部从库存的角度看，国有企业中的库存压力高于其他所有制企业，这也可能加大国有企业库存管理成本并导致国企产成品价格回落，进而压制国企利润增速的反弹。我们此前曾多次指出，但在外需遇冷、内需尚未改善的环境之下，继续加大商品供给将明显推升企

11、业的产成品库存，考虑到疫情发生以来中上游行业、国有企业的复工进展更加靠前，国有企业的补库压力要高于私营等其他所有制企业。立足当下，国有企业库存压力的持续攀升已经对利润增速的改善产生了一定制约，在内需尚未完全恢复、外需仍有收缩压力的环境之下，库存压力更高的国企利润增速的反弹也难以一蹴而就。月出口的边际改善是支撑工业生产回暖的重要原因，由于国有企业的行业分布偏向中上游，外需对国企利润的拉动效果不强。从出口交货值与主营业务收入的比重来看，国有企业的主要分布行业如钢铁、石油加工等行业的排名靠后，说明国有企业对出口的依赖程度相对较低。进一步，我们用各所有制企业的出口交货值与销售产值之比来衡量该类型企业的

12、出口导向程度，可以发现国有企业的出口依赖程度明显低于私营企业与外商企业。考虑到 3 月出口交货值大幅攀升是带动工业生产改善的重要原因，但出口改善对国企的利好程度要低于对私营、外商企业的促进效果，这也可能是国有企业利润相对较弱的原因。图 7：2013 年部分行业出口交货值与营收之比（%）图 8：各所有制企业出口交货值/销售产值（%）10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2013年部分行业出口交货值与营收之比50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%200320042005200620072008200920102011201220132014201520

13、160.00%国有企业私营企业外商投资企业资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部辩证看待国有企业利润回落的影响？仅从企业的经营效率数据观测，国有企业的投资回报率要低于私营企业，国企让利在一定程度上有利于资本要素的配置优化。结合上文的分析，我们认为国企利润腰斩的一大原因在于国企向私营企业等其他所有制企业让利，这在一定程度上有利于提高资本要素的配置效率：事实上，国企的经营效率是不如民企的，一方面，从每百元资产实现的主营业务收入数据来看，2020 年 3 月，国有企业的每百元资资产实现的主营业务收入录得 50.6元，而股份制企业、外商企业、私营企业分别录得 66.2 元

14、、77.8 元、96.1 元，这说明非国有企业的资产配置效率更高；另一方面，结合全部 A 股企业的生产经营数据，我们发现 2019 年国有企业的净资产回报率（7%左右）明显低于外资企业（9%左右）以及私营企业（9%左右），这也支撑了我们的结论。综合而言，考虑到国有企业的生产经营效率低于私营企业，国有企业对私营部门让利也在一定程度上有利于优化资本要素配置结构。2019 年国有企业利润上缴是国有资本经营收入的重要来源，极大程度上弥补了减税 降费带来的减收，当前国有企业利润腰斩或将提高减税降费的难度并加重财政空间的拮据。根据中新网报道，2020 年 2 月 11 日财政部曾指出，2019 年我国减税

15、降费超过 2.3 万亿元，除了大规模的增量政府债券之外，国有资本经营收入也功不可没。事实上，2019 年 7月 16 日财政部发言人在新闻发布会上指出，“中央和地方财政多渠道盘活国有资金和资产筹集收入弥补减税带来的减收”，结合财政部公布的数据来看，2019 年上半年全国非税收入 15422 亿元，同比增加 2720 亿元，国有资本经营收入 2203 亿元，增加 1705 亿元；2019 年全年，全国非税收入 32390 亿元，比上年增加 5433 亿元，国有资本经营收入 7720亿元，同比增加 4146 亿元。结合来看，国有资本经营收入贡献了全年减税降费额度的 1/3。但立足当下，诸多原因导致

16、国有企业利润腰斩，这或将导致我国财政收支缺口的进一步加剧，从这个角度来说，宽财政的发力可能并非一蹴而就，减税降费的力度也将在一定程度上与国企利润的复苏节奏相挂钩。图 9：每百元资产实现的营业收入（元）国有控股企业股份制企业外商企业私营企业200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00资料来源：Wind，中信证券研究部整体来看，3 月工业数据整体呈非国有企业利润增速回暖，但国有企业利润增速延续下探的组合。我们认为国有企业利润的“腰斩”，一方面有国企向非国企让利的原因在；另一方面也有原材料价格疲弱、国企库存持续攀升，以及国企

17、对外需改善的弹性不强等原因。结合来看，国有企业向非国企让利虽然在一定程度上有助于优化资本要素生产率的配置，但对国有资本经营收入的制约也不容忽视，目前工业企业仍面临需求不振、存货积压、价格回落以及成本刚性的限制，而国企利润的“腰斩”也将压缩减税降费的空间，预计工业利润的修复难以成为“骐骥之跃”，依然看好宽松阶段下的利率下行行情。 资金面市场回顾2020 年 4 月 27 日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 个月分别变动-3.52bps、20.21bps、-0.51bps、6.96bps 和 37.62bps 至 0.87%、1.45%、 1.30%、1.

18、29%和 1.77%。国债到期收益率大体上行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-0.24bp、1.06bps、2.09bps、1.40bps 至 1.13%、1.41%、1.86%、2.53%。上证指数涨0.25%至 2815.49；深证成指涨 0.28%至 10452.17；创业板指涨 0.74%至 2018.67。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020 年 4 月 27 日不开展逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等

19、规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 1 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 24945.29 亿元，外汇占款累计下降 7050.8 亿元、财政存款累计增加 9549.23 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 1：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月 27 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 2：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月 27 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind

20、，中信证券研究部图 3：2020 年 4 月 27 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾月 27 日转债市场，平价指数收于 85.66 点，上涨 0.20%，转债指数收于 115.77 点，上涨 0.27%。239 支上市可交易转债，除红相转债停盘，深南转债、伊力转债、百川转债浙商转债、福能转债和海环转债横盘外，142 支上涨，90 支下跌。其中，华体转债（18.78%）、模塑转债（16.28%）和广电转债（15.85%）领涨，英联转债（-5.85%）、游族转债（-4.41%）和华森转债(-2.59%）领

21、跌。237 支可转债正股，除红相股份停盘，恩捷股份、山鹰纸业、中国核电、联泰环保、福能股份、科森科技、德尔股份、吉视传媒和中航电子横盘外，86支上涨，141 支下跌。其中亚太药业（9.98%）、振德医疗（7.54%）和通光线缆（7.05%）领涨，英联股份（-10.01%）、华森制药（-8.06%）和现代制药（-6.12%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场走势略显纠结，上半周表现强势周五却调整颇多。溢价率水平方面，上周股性估值再次走阔回到 20%以上水平，也再次表明了市场尴尬的一面。但值得注意的是，股性估值离散度也一同大幅走阔，表明市场估值内生分化十分严重。市场并非反转般地一路上行，过高的溢价

22、率水平与奇高的离散度皆表明市场目前以结构性机会为主。当前的首要任务是把握好对市场行情的定位，我们在可转债市场 2020 年二季度展望：是否会有些惊喜（20200402）中表明要用期待惊喜的预期看待市场，现如今的行情定位也就是惊喜为主，或能够取得绝对收益但是勿高估预期收益。从策略的角度来看，如此的风险资产走势叠加转债市场指标，我们认为收益的胜负手在于视角的前瞻性，而非对当前趋势的过多着墨。换言之我们并不能仅沉浸于对当前正股市场风向的把握，而在于对未来方向的判断。3 月初我们转向对需求侧的关注，认为当前需求侧特别是内需方向就是现在正股市场的风向基建与消费两大方向，其中消费板块是近期市场超额收益的主

23、要来源。上述两大板块落脚于转债市场就是当前的收获期，其中低估值滞涨的基建板块后续走势可能更为稳健，而持续表现的高价券需要提防提前赎回期的转股压力。市场的惊喜来自于前瞻视角，映射到转债市场则可谓之为逆周期思路。上周可转债周报 20200420惊喜正在上演中我们已经有过详细讨论两大方向，一是科技成长方向，重点关注技术革新的领域，包括新材料、新能源，以及基建相交叉的新基建方向；二是潜在有供给扰动的板块，尤以上游大宗商品方向为主，周期方向天然具有高波动的特征，波动本就是转债获利的重要来源，随着市场近期的调整部分标的的安全垫已经凸显，同样值得关注。除此之外，我们将需求视角与逆周期相结合，可以关注前期受到

24、冲击颇深的服务业，随着复产复工的推进，服务业可能会迎来需求的显著回暖，相关标的短期可能会提供潜在的 alpha 收益。转债估值角度，离散度位居高位意味着部分标的的估值水平并不贵，这一类标的应该是当前主要关注的方向。其中不乏一些 YTM 较高的个券，后续还有望享受市场利率下行债底提升的红利。高弹性组合建议重点关注东财转 2、常汽转债、红相转债、福特转债、乐普转债、博特转债、希望转债、顾家转债、天目转债、康弘转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、海大转债、永高转债、新泉转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、仙鹤转债、桃李转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波

25、动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数2,815.490.252252.94-7.71399001.SZ深证成指10,452.170.283313.52-13.05399300.SZ沪深 3003,822.770.68399005.SZ中小板指6,852.440.83399006.SZ创业板指2,018.670.74000016.SH上证 502,805.221.05每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）银行1.85国防军工-1.63医药1.01有色金属-1.51房地产0.98

26、汽车-1.30食品饮料0.63纺织服装-1.13建材0.57消费者服务-0.87资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）创投3.44海南旅游岛-3.92北部湾自贸区3.15黄金珠宝-2.85新三板1.61冷链物流-2.73IPV61.59航母-2.64生物疫苗1.47油气改革-2.42资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数351.110.28平价指数85.660.20转债指数115.770.27名称简称收盘

27、价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债116.38-1.050.23110033.SH国贸转债111.75-0.040.31110034.SH九州转债124.050.221.89110038.SH济川转债115.010.200.07110041.SH蒙电转债115.700.620.72资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110042.SH航电转债120.760.431.52110043.SH无锡转债109.010.251.69110044.SH广电转债212.4615.85150.41110045.SH海澜转债

28、101.91-0.130.48113008.SH电气转债111.79-0.143.06113009.SH广汽转债113.02-0.590.31113011.SH光大转债116.360.5013.18113012.SH骆驼转债108.000.170.09113013.SH国君转债118.320.312.01113014.SH林洋转债105.530.211.18113016.SH小康转债101.72-0.150.17113017.SH吉视转债104.48-0.261.02113019.SH玲珑转债127.05-0.232.27113502.SH嘉澳转债108.971.040.38113503.SH

29、泰晶转债337.614.3544.30113504.SH艾华转债127.231.210.74113505.SH杭电转债113.782.4325.88113508.SH新凤转债106.61-0.050.14113509.SH新泉转债133.771.341.70113511.SH千禾转债177.604.5894.09113514.SH威帝转债160.582.5258.70113515.SH高能转债133.831.151.99113516.SH苏农转债107.670.240.43113518.SH顾家转债124.000.090.66123002.SZ国祯转债126.04-0.130.46123004

30、.SZ铁汉转债106.60-1.411.11123007.SZ道氏转债109.80-0.190.64123010.SZ博世转债117.201.130.11123011.SZ德尔转债107.38-0.040.30123012.SZ万顺转债154.806.4188.14123013.SZ横河转债328.0011.21214.35123014.SZ凯发转债172.007.32120.32123015.SZ蓝盾转债191.7012.13279.94127003.SZ海印转债111.55-0.470.81127004.SZ模塑转债258.0016.28200.65127005.SZ长证转债115.870

31、.221.05127006.SZ敖东转债107.920.050.30127007.SZ湖广转债116.600.020.36128010.SZ顺昌转债107.050.080.29128012.SZ辉丰转债100.110.011.20128013.SZ洪涛转债102.750.050.70128014.SZ永东转债104.400.010.26128015.SZ久其转债104.360.194.64128017.SZ金禾转债119.21-2.231.23128018.SZ时达转债104.26-0.420.16名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128019.SZ久立转 2117.490.410

32、.56128021.SZ兄弟转债122.901.152.01128022.SZ众信转债105.080.082.06128023.SZ亚太转债100.27-0.091.41128025.SZ特一转债115.390.090.99128026.SZ众兴转债102.090.836.10128028.SZ赣锋转债128.540.5425.14128029.SZ太阳转债122.290.230.10128030.SZ天康转债256.502.60289.78128032.SZ双环转债103.16-0.115.45128033.SZ迪龙转债104.79-0.090.27128034.SZ江银转债109.87-0

33、.022.14128035.SZ大族转债108.00-0.181.13128036.SZ金农转债196.002.88189.82128037.SZ岩土转债103.31-0.090.35128039.SZ三力转债125.21-1.034.47128040.SZ华通转债117.150.041.36128041.SZ盛路转债279.004.29219.08128042.SZ凯中转债109.09-0.190.13128043.SZ东音转债283.103.2987.12128044.SZ岭南转债108.97-0.040.05128045.SZ机电转债126.890.860.72128046.SZ利尔转债

34、116.67-0.200.19113520.SH百合转债148.514.3317.42128048.SZ张行转债116.701.174.37113519.SH长久转债111.710.220.25113521.SH科森转债130.690.490.98110047.SH山鹰转债113.10-0.141.44113020.SH桐昆转债117.730.011.42128049.SZ华源转债112.65-0.411.82123017.SZ寒锐转债117.670.316.60127008.SZ特发转债389.0011.15362.56128050.SZ钧达转债112.28-0.691.62110048.S

35、H福能转债115.900.000.21113524.SH奇精转债107.200.290.15128051.SZ光华转债113.740.031.47113525.SH台华转债107.69-0.320.06128052.SZ凯龙转债367.000.26159.28123018.SZ溢利转债149.501.4229.51113526.SH联泰转债153.25-0.5120.96113527.SH维格转债100.25-0.140.53128053.SZ尚荣转债239.00-0.37106.84128054.SZ中宠转债122.401.281.08113021.SH中信转债109.030.235.461

36、13528.SH长城转债104.920.461.30名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128056.SZ今飞转债109.710.2711.86110051.SH中天转债124.700.666.27113022.SH浙商转债113.820.000.51123020.SZ富祥转债212.202.5158.28110052.SH贵广转债118.250.180.42128057.SZ博彦转债117.10-0.770.73128059.SZ视源转债122.98-1.170.68110053.SH苏银转债111.500.089.81127011.SZ中鼎转 2109.250.135.81110

37、055.SH伊力转债110.900.000.06128058.SZ拓邦转债121.70-0.330.41123022.SZ长信转债157.100.641.85110056.SH亨通转债124.200.161.01123023.SZ迪森转债103.050.260.36123024.SZ岱勒转债107.150.030.43113530.SH大丰转债107.670.220.59123025.SZ精测转债131.250.654.74113531.SH百姓转债139.790.996.18113532.SH海环转债107.900.000.26128063.SZ未来转债113.55-0.574.651280

38、62.SZ亚药转债91.591.5213.09113024.SH核建转债104.89-0.160.42127012.SZ招路转债107.970.431.18110057.SH现代转债118.77-2.403.48113534.SH鼎胜转债112.48-1.200.93113025.SH明泰转债113.550.910.59128064.SZ司尔转债110.502.698.81113026.SH核能转债105.46-0.020.89110058.SH永鼎转债110.78-0.210.67128065.SZ雅化转债115.400.201.40128066.SZ亚泰转债112.01-0.030.221

39、27013.SZ创维转债118.020.100.92128067.SZ一心转债124.230.502.91113535.SH大业转债104.281.031.66113536.SH三星转债117.901.001.57123026.SZ中环转债116.770.470.94123027.SZ蓝晓转债116.32-0.230.36113537.SH文灿转债113.27-0.630.29113028.SH环境转债128.90-0.731.67113027.SH华钰转债108.06-0.140.49128069.SZ华森转债118.01-2.599.33123028.SZ清水转债110.11-1.250.

40、42128070.SZ智能转债124.505.52102.26113541.SH荣晟转债111.22-0.100.16113542.SH好客转债113.40-0.010.12名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113543.SH欧派转债124.440.010.12123029.SZ英科转债346.402.4951.05128073.SZ哈尔转债121.005.5038.22123030.SZ九洲转债126.602.1066.02128071.SZ合兴转债109.74-0.342.67128072.SZ翔鹭转债105.60-0.010.13123031.SZ晶瑞转债293.809.23

41、119.22113544.SH桃李转债127.800.290.44128074.SZ游族转债129.80-4.4115.99123032.SZ万里转债128.804.7358.04128075.SZ远东转债118.801.373.40128077.SZ华夏转债127.600.550.90113545.SH金能转债109.60-0.350.50128076.SZ金轮转债110.750.462.26128078.SZ太极转债143.780.091.06110059.SH浦发转债106.580.1425.97113546.SH迪贝转债114.471.625.62127014.SZ北方转债114.19

42、0.160.62128079.SZ英联转债153.10-5.8549.96113548.SH石英转债143.76-0.741.50113547.SH索发转债115.79-0.890.56123033.SZ金力转债111.300.451.15110060.SH天路转债119.18-0.823.45123034.SZ通光转债172.0010.02458.13110061.SH川投转债116.891.030.71128080.SZ顺丰转债130.590.384.77123035.SZ利德转债115.60-0.190.11113549.SH白电转债115.51-0.180.47113551.SH福特转

43、债125.200.150.91113550.SH常汽转债123.48-0.321.19128081.SZ海亮转债111.090.581.79113552.SH克来转债124.510.240.90110062.SH烽火转债143.441.2420.93128083.SZ新北转债115.04-0.730.62110063.SH鹰 19 转债113.64-0.060.36128082.SZ华锋转债110.02-0.350.24113029.SH明阳转债114.700.201.48113553.SH金牌转债120.50-0.070.94128085.SZ鸿达转债109.82-0.802.4611355

44、6.SH至纯转债133.345.0917.60123036.SZ先导转债133.600.221.17128084.SZ木森转债115.800.171.84128086.SZ国轩转债164.610.80128.35113554.SH仙鹤转债123.150.100.70113557.SH森特转债111.55-0.763.54名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113559.SH永创转债109.01-0.190.23110065.SH淮矿转债108.740.471.41113555.SH振德转债185.666.56143.36113558.SH日月转债124.501.361.0811006

45、4.SH建工转债114.140.060.57128087.SZ孚日转债131.700.6528.09128088.SZ深南转债158.400.004.25128091.SZ新天转债202.892.26160.44113030.SH东风转债115.210.090.27128089.SZ麦米转债121.500.360.15128093.SZ百川转债114.070.000.46123038.SZ联得转债124.180.371.95128092.SZ唐人转债126.33-0.5320.89123037.SZ新莱转债136.500.2940.24123039.SZ开润转债111.90-0.010.341

46、23040.SZ乐普转债141.72-0.720.41128090.SZ汽模转 2124.55-1.154.63127015.SZ希望转债169.801.8021.83113562.SH璞泰转债121.011.293.47113561.SH正裕转债108.14-0.781.08123041.SZ东财转 2135.930.357.72123042.SZ银河转债118.001.007.89113031.SH博威转债124.131.161.74128094.SZ星帅转债117.210.687.96113563.SH柳药转债121.81-0.160.63128095.SZ恩捷转债117.730.160

47、.84113565.SH宏辉转债141.324.96153.56113564.SH天目转债120.63-0.271.65128096.SZ奥瑞转债112.910.180.75128097.SZ奥佳转债110.52-0.153.25113032.SH桐 20 转债110.51-0.410.89128098.SZ康弘转债130.060.082.32123043.SZ正元转债123.250.3413.95113566.SH翔港转债116.76-0.863.57110066.SH盛屯转债106.05-0.142.34113571.SH博特转债134.340.8712.40113568.SH新春转债10

48、9.82-0.311.08113567.SH君禾转债111.83-0.401.93113569.SH科达转债109.60-0.191.00113570.SH百达转债114.70-0.151.28128100.SZ搜特转债102.95-0.338.13110067.SH华安转债113.210.163.47113572.SH三祥转债115.301.476.60128099.SZ永高转债131.001.555.08123044.SZ红相转债123.980.000.00名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123045.SZ雷迪转债109.980.161.31128101.SZ联创转债111.

49、01-0.800.83110068.SH龙净转债109.56-0.432.82128102.SZ海大转债144.670.9612.59123046.SZ天铁转债121.60-0.743.17123047.SZ久吾转债118.24-0.091.16128103.SZ同德转债133.801.4022.21113033.SH利群转债108.00-0.077.93113574.SH华体转债118.7818.7828.02名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息18.17-5.025.06600755.SH厦门国贸6.220.160.36600998.SH九州通19.740

50、.301.96600566.SH济川药业20.290.401.19600863.SH内蒙华电2.610.770.31600372.SH中航电子13.630.001.34600908.SH无锡银行4.951.020.51600831.SH广电网络7.130.850.96600398.SH海澜之家6.20-0.160.38601727.SH上海电气4.83-1.020.94601238.SH广汽集团9.48-1.151.03601818.SH光大银行3.591.414.68601311.SH骆驼股份8.39-1.530.50601211.SH国泰君安16.530.062.30601222.SH林洋

51、能源5.01-0.600.55601127.SH小康股份8.09-1.460.18601929.SH吉视传媒2.030.000.19601966.SH玲珑轮胎21.041.791.16603822.SH嘉澳环保24.761.640.10603738.SH泰晶科技22.51-2.090.95603989.SH艾华集团25.462.870.63603618.SH杭电股份6.706.523.14603225.SH新凤鸣10.38-1.240.24603179.SH新泉股份24.29-1.260.32603027.SH千禾味业31.415.405.21603023.SH威帝股份5.42-1.811.3

52、6603588.SH高能环境12.201.081.46603323.SH苏农银行4.402.331.28603816.SH顾家家居39.96-0.751.37300388.SZ国祯环保10.14-1.070.28300197.SZ铁汉生态2.80-0.710.88300409.SZ道氏技术10.990.090.42300422.SZ博世科11.493.700.95资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）300473.SZ德尔股份24.070.000.23300057.SZ万顺新材4.94-1.590.25300539.SZ横河模具6.64

53、-2.210.10300407.SZ凯发电气8.12-1.930.27300297.SZ蓝盾股份4.12-1.900.86000861.SZ海印股份2.73-3.190.50000700.SZ模塑科技8.09-0.371.96000783.SZ长江证券6.17-0.160.82000623.SZ吉林敖东15.58-1.201.38000665.SZ湖北广电5.170.580.43002245.SZ澳洋顺昌3.70-2.630.31002496.SZ辉丰股份2.491.220.22002325.SZ洪涛股份3.05-2.870.34002753.SZ永东股份6.81-0.150.03002279

54、.SZ久其软件6.720.901.11002597.SZ金禾实业20.30-0.731.10002527.SZ新时达4.87-2.400.22002318.SZ久立特材7.39-0.140.55002562.SZ兄弟科技5.300.950.82002707.SZ众信旅游4.931.651.35002284.SZ亚太股份4.650.870.30002728.SZ特一药业15.67-0.130.33002772.SZ众兴菌业7.383.070.91002460.SZ赣锋锂业41.80-1.189.89002078.SZ太阳纸业8.14-0.731.25002100.SZ天康生物16.523.519

55、.34002472.SZ双环传动5.30-3.811.40002658.SZ雪迪龙6.00-0.500.06002807.SZ江阴银行4.140.490.66002008.SZ大族激光28.740.672.16002548.SZ金新农10.95-2.413.19002542.SZ中化岩土3.63-1.890.24002224.SZ三力士6.43-1.530.43002758.SZ华通医药10.59-0.840.19002446.SZ盛路通信7.50-0.270.77002823.SZ凯中精密9.59-0.420.13002793.SZ东音股份14.49-0.280.60002717.SZ岭南股

56、份4.34-0.460.49002013.SZ中航机电8.25-0.244.96002258.SZ利尔化学14.98-0.400.95603313.SH梦百合19.722.180.85002839.SZ张家港行5.451.682.48603569.SH长久物流9.231.430.20603626.SH科森科技10.600.000.34600567.SH山鹰纸业3.030.000.62名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）601233.SH桐昆股份11.70-1.601.49002787.SZ华源控股7.16-3.370.41300618.SZ寒锐钴业46.400.482.37000070

57、.SZ特发信息9.11-1.510.76002865.SZ钧达股份13.26-3.700.26600483.SH福能股份7.770.000.24603677.SH奇精机械10.211.190.07002741.SZ光华科技11.01-0.630.19603055.SH台华新材6.16-0.320.12002783.SZ凯龙股份10.02-4.210.84300381.SZ溢多利12.020.671.17603797.SH联泰环保10.590.000.76603518.SH锦泓集团6.24-2.040.12002551.SZ尚荣医疗7.97-4.092.75002891.SZ中宠股份23.172

58、.520.77601998.SH中信银行5.120.991.24603897.SH长城科技16.950.770.40002863.SZ今飞凯达4.71-1.670.14600522.SH中天科技10.680.756.92601878.SH浙商证券9.27-0.961.85300497.SZ富祥药业29.081.182.43600996.SH贵广网络7.47-0.800.28002649.SZ博彦科技8.79-0.570.53002841.SZ视源股份75.39-3.742.40600919.SH江苏银行5.801.052.03000887.SZ中鼎股份7.56-1.691.41600197.S

59、H伊力特12.96-1.970.91002139.SZ拓邦股份5.21-1.880.70300088.SZ长信科技8.851.143.70600487.SH亨通光电16.67-0.423.98300335.SZ迪森股份4.56-1.720.12300700.SZ岱勒新材14.99-1.380.16603081.SH大丰实业11.45-0.350.27300567.SZ精测电子61.68-1.033.45603883.SH老百姓84.200.781.72603817.SH海峡环保5.981.530.13002631.SZ德尔未来7.47-4.480.69002370.SZ亚太药业6.509.98

60、1.15601611.SH中国核建6.160.980.39001965.SZ招商公路7.072.020.27600420.SH现代制药9.36-6.122.10603876.SH鼎胜新材12.71-2.160.44601677.SH明泰铝业10.302.390.54002538.SZ司尔特5.292.521.92601985.SH中国核电4.340.000.77名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600105.SH永鼎股份4.31-3.360.67002497.SZ雅化集团7.27-1.891.39002811.SZ亚泰国际14.21-0.210.07000810.SZ创维数字10.3