从贷款投向看银行韧性与弹性

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250015 引言 4 HYPERLINK l _TOC_250014 信贷投放仍偏向零售，对公增量贡献显著 4 HYPERLINK l _TOC_250013 对公投放以基建、平台、地产为主，小微有改善 7 HYPERLINK l _TOC_250012 国有行新增对公近一半投向基建领域 8 HYPERLINK l _TOC_250011 股份行偏向平台、地产，制造、批零继续压降 10 HYPERLINK l _TOC_250010 城商行 7 成新增投向平台、地产，中西部基建补短板 12 HYPERLINK l _TOC_250009 农商行明显加大

2、基建配套、批零及地产投放 14 HYPERLINK l _TOC_250008 新增个贷以按揭为主，经营性贷款加强 16 HYPERLINK l _TOC_250007 国有行按揭占比最高，经营性贷款提升显著 16 HYPERLINK l _TOC_250006 股份行风险偏好下降，按揭加强、消费放缓 17 HYPERLINK l _TOC_250005 城商行仍偏向消费贷，存量占比超住房按揭 18 HYPERLINK l _TOC_250004 农商行小微贷受挤压，按揭、消费边际发力 20 HYPERLINK l _TOC_250003 存量包袱加速出清时，亦需关注新生成压力 21 HYPE

3、RLINK l _TOC_250002 制造、批零压力持续消化，基建、平台不良边际上升 21 HYPERLINK l _TOC_250001 信用卡、消费贷不良抬升，经营性贷款压力明显缓解 23 HYPERLINK l _TOC_250000 核心结论及投资建议：整体韧性较强，股份行城商行盈利弹性大 23图表目录图 1：2019 年上市银行整体新增贷款仍有半数投向零售领域 4图 2：国有行 2019 年新增对公、个人贷款情况 5图 3：股份行 2019 年新增对公、个人贷款情况 5图 4：城商行 2019 年新增对公、个人贷款情况 5图 5：农商行 2019 年新增对公、个人贷款情况 5图 6

4、：2019 年末，上市银行整体个人贷款占比突破 4 成 6图 7：国有行对公、个人贷款存量情况 6图 8：股份行对公、个人贷款存量情况 6图 9：城商行对公、个人贷款存量情况 6图 10：农商行对公、个人贷款存量情况 6图 11：上市银行 2019 年对公按行业新增贷款情况（亿元） 7图 12：上市银行对公按行业存量贷款分布情况 8图 13：国有行 2019 年对公按行业新增贷款情况 9图 14：国有行对公按行业存量贷款分布情况 9图 15：股份行 2019 年对公按行业新增贷款情况 11图 16：股份行对公按行业存量贷款分布情况 11图 17：城商行 2019 年对公按行业新增贷款情况 13

5、图 18：城商行对公按行业存量贷款分布情况 13图 19：农商行 2019 年对公按行业新增贷款情况 15图 20：农商行对公按行业存量贷款分布情况 15图 21：上市银行 2019 年新增个人贷款投向及占比情况 16图 22：上市银行个人贷款存量分布情况 16图 23：国有行 2019 年新增个人贷款投向及占比情况 17图 24：国有行个人贷款存量分布情况 17图 25：股份行 2019 年新增个人贷款投向及占比情况 18图 26：股份行个人贷款存量分布情况 18图 27：城商行 2019 年新增个人贷款投向及占比情况 19图 28：城商行个人贷款存量分布情况 19图 29：农商行 2019

6、 年新增个人贷款投向及占比情况 20图 30：农商行个人贷款存量分布情况 20图 31：23 家银行整体对公、个人贷款不良率情况 21图 32：新增对公贷款集中投向相对低风险行业 24图 33：各家上市银行贷款结构-按风险等级分布（分母为贷款总额） 25表 1：国有行前五大新增对公贷款投向及占比 10表 2：股份行前五大新增对公贷款投向及占比 11表 3：城商行前五大新增对公贷款投向及占比 14表 4：农商行前五大新增对公贷款投向及占比 15表 5：各国有行 2019 年前四大新增个人贷款投向及占比 17表 6：各股份行 2019 年前四大新增个人贷款投向及占比 18表 7：各城商行 2019

7、 年前四大新增个人贷款投向及占比 19表 8：农商行 2019 年前四大新增个人贷款投向及占比 20表 9：23 家银行整体对公、个人不良余额（亿元） 21表 10：对公按行业不良余额情况（亿元） 22表 11：对公按行业不良率情况（pct） 22表 12：个人-按领域不良余额情况（亿元） 23表 13：个人-按领域不良率变化（pct） 23行业重点上市公司估值指标与评级变化 26引言本轮“宽信用”过程中，财政、货币政策共同发力，社融存量增速中枢得以显著回升，但流动性分层问题却始终是一大困扰，银行间市场资金宽裕与实体信用紧张局面共存，背后反映了“供给与需求”矛盾。作为银行财务系列第二篇，这个时

8、点我们深度聚焦银行信贷投向，就是希望借由银行的视角解决两个问题： 第一，钱去哪儿了？哪些实体行业有望维持不错的景气度？ 第二，信贷投向选择的背后，不良风险究竟如何？哪些银行股韧性更强？盈利弹性更大？信贷投放仍偏向零售，对公增量贡献显著36 家上市银行 2019 全年贷款新增 10.88 万亿，占金融机构整体新增贷款的 64.7%。其中，对公（不含贴现）、个人新增贷款分别为 4.09、5.47 万亿，占新增贷款比例分别为 37.6%、50.3%，仍有超过半新增规模投向了零售领域；但同比来看，19 年新增对公贷款较 18 年多增 1.50 万亿，是主要的增量贡献来源，而个人贷新增款同比基本持平，小

9、幅微增 222 亿。分类型看，国有行、股份行、城商行整体信贷投向都更偏好于零售领域，不同之处在于前两者边际上对公增量贡献明显，而城商行新增对公同比则明显减少；农商行整体投向对公更多，且增量贡献在对公、个人领域分布相对较为均衡。图 1：2019 年上市银行整体新增贷款仍有半数投向零售领域50.30%37.63%12.08%60,00060%50,00040,00050%40%30,00020,00010,00030%20%10%0对公贷款0%个人贷款贴现2019年新增（亿元）新增同比新增占比（右轴）资料来源：公司公告, 图 2：国有行 2019 年新增对公、个人贷款情况图 3：股份行 2019

10、年新增对公、个人贷款情况35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000060%.5%40.8%8.7%5050%40%30%20%10%0%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000030.2%51.1%18.7%60%50%40%30%20%10%对公贷款个人贷款贴现2019年新增（亿元）新增同比新增占比（右轴）-2,000对公贷款个人贷款贴现0% 2019年新增（亿元）新增同比新增占比（右轴） 资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 51.1%42.3%对公贷款个人贷款6.6%贴现

11、图 4：城商行 2019 年新增对公、个人贷款情况图 5：农商行 2019 年新增对公、个人贷款情况5,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,00047.5%40.0%对个人贷款贴现5%12.公贷款2019年新增（亿元）新增同比新增占比（右轴）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1,0008006004002000-2002019年新增（亿元）新增同比新增占比（右轴）60%50%40%30%20%10%0% 资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 从存量角度，截至 19 年末，36 家上市银行整体贷款规模达到 103.19 万亿，占金融

12、机构整体贷款规模的 67.4%。其中，个人贷款存量占比随着近年来各家银行普遍加大零售领域投放力度而持续提升，19 年末已突破 4 成；相反地是一般对公贷款占比持续下降至 54.7%，既有个人领域挤占的因素，又有风险偏好审慎下票据冲量的干扰。分银行类型看，各类银行对公、个人贷款存量占比趋势一致，均呈现对公下降、个人上升；绝对水平来看，股份行、国有行个人贷款占比相较于城商行、农商行而言还是明显要更高一些。图 6：2019 年末，上市银行整体个人贷款占比突破 4 成70%59.81%56.70%54.69%37.69%39.86%40.96%2.50%3.44%4.35%60%50%40%30%20

13、%10%0%201720182019对公贷款个人贷款贴现资料来源：公司公告, 59.98%57.30%55.76%37.76%39.79%40.79%2.26%2.91%3.45%图 7：国有行对公、个人贷款存量情况图 8：股份行对公、个人贷款存量情况70%60%50%40%30%57.30%52.99%50.19%43.64%40.07%42.60%2.63%4.41%6.16%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019对公贷款个人贷款贴现20%10%0%201720182019对公贷款个人贷款贴现 资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 68.39%65.0

14、7%61.25%32.89%27.09%4.51%30.28%4.66%5.86%66.31%63.38%61.56%28.74%29.98%31.81%4.95%6.64%6.64%图 9：城商行对公、个人贷款存量情况图 10：农商行对公、个人贷款存量情况80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019对公贷款个人贷款贴现70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019对公贷款个人贷款贴现 资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 对公投放以基建、平台、地产为主，小微有改善新增对公主要投向基建、租赁和商务服务业以及房地产业。租赁和商务服务业

15、是 19 年上市银行新增对公贷款占比排第一的（单一）行业，新增投放1.01 万亿，占比达到25.1%；交通运输、仓储及邮政业位列第二，新增规模 9702 亿，占比 24.0%，叠加考虑水利环境等公共设施、电力热力水生产供应这两大行业，基建领域新增投放贷款合计占比预计接近 4 成；房地产业排名第三，新增规模 8213 亿，占比为 20.1%。上述行业 19 全年合计新增贷款比例大约有 85%，对公贷款新增分布非常集中。从存量情况看，中小微企业居多的制造业、批发零售业分别位列第一、五位，但近 2 年上述行业贷款存量占比呈现持续下滑趋势，尤其是 2018 年二者均有显著压降；当然边际上来看，19 全

16、年在加强中小微企业融资服务的政策导向下，制造业、批发零售业贷款投放情况还是有非常明显的改善，新增同比贡献领先。这里值得一提的是，象征“高新技术”“新基建”等新兴领域的信息传输、软件和信息技术服务业贷款情况来看，一方面披露该项数据的仅有 17 家，侧面反映绝对体量偏小，另一方面从 17 家口径新增投放比例 1.15%来看，增量贡献亦非常有限。图 11：上市银行 2019 年对公按行业新增贷款情况1（亿元）25.1%24.0%20.1%12.9%10.2%5.1% 3.7% 2.6% 2.5%1.1% 0.9% 0.5% -2.1%12,00010,0008,0006,0004,0002,000租

17、赁和商务服务业-35交通运输业-34房地产业-36水利等公共设施业-34金融业-23建筑业-35制造业-36批发零售业-36电力等生产供应业-330-2,00030%25%20%15%10%5%采矿业-210%-5%信息技术服务-17农林牧渔业-24住宿和餐饮业-1919年新增（亿元）同比占比（右轴）资料来源：公司公告, 1 行业后数字表示披露该项的上市银行数量，本文涉及数字均为披露口径；占比计算口径：分母为披露该项数据银行的整体值（后同）。7.2% 16.3% 15.0%11.8%9.4% 8.1% 7.6%5.6% 4.5%3.0% 1.9% 1.2% 0.8%1图 12：上市银行对公按行

18、业存量贷款分布情况25%20%15%10%5%制造业交通运输业租赁和商务服务业房地产业批发和零售业电力等生产供应业水利等公共设施业金融业建筑业采矿业信息技术服务业农林牧渔业住宿和餐饮业0%201720182019资料来源：公司公告, 国有行新增对公近一半投向基建领域国有大行 19 年新增对公贷款接近一半投向了基建，6 家银行在交通运输、仓储和邮政业、水利环境等公共设施业以及电力热力水生产和供应业分别新增投放贷款 8775 亿、 2964 亿、707 亿，占新增对公贷款比例分别为 33.6%、11.4%、2.7%，合计达到 47.7%，意味着接近一半新增对公贷款投向了基建领域。租赁和商务服务业、

19、房地产业新增贷款分别位列第二、三位，新增规模分别为 6180 亿、3615 亿，分别占比 23.7%、13.9%，其中租赁和商务服务业新增投放占比与上市银行整体基本一致，但新增投向房地产业贷款比例明显低于上市银行平均。边际增量贡献来看，除了基建、租赁和商务服务业外，批发零售业、制造业改善明显，体现了国有大行作为这一轮“宽信用”主力，及认真贯彻落实政策导向的效果。但确实从存量情况看，制造业、批发零售业贷款占比近 2 年持续下滑，17 年时制造业、批发零售业存量贷款占比还分别居第一、五位，而 19 年则分列第二、六位。图 13：国有行 2019 年对公按行业新增贷款情况33.6%23.7%13.9

20、%11.4% 10.2%7.2% 7.1%3.5%2.7%-2.3%10,0008,0006,0004,0002,000交通运输业-6租赁和商务服务业-6房地产业-6水利等公共设施业-6金融业-50-2,00040%35%30%25%20%15%10%5%采矿业-60%-5%批发和零售业-6制造业-6建筑业-6电力等生产供应业-619年新增（亿元）同比占比（右轴）资料来源：公司公告, 20.9%17.7%15.1%10.0%9.6%9.1%6.4%6.0%3.5%3.0%图 14：国有行对公按行业存量贷款分布情况25%20%15%10%5%交通运输业制造业租赁和商务服务业电力等生产供应业房地产

21、业批发和零售业水利等公共设施业金融业建筑业采矿业0%201720182019资料来源：公司公告, 具体到各家国有大行情况，除中行以外，其余 5 家国有行 19 年新增对公贷款投向最多的行业均为交通运输、仓储及邮政业，其中工商银行、农业银行、邮储银行该行业新增投放占比均超过 4 成，中国银行亦超过 1/3；与此同时，另一基建相关行业，即水利环境等公共设施业新增贷款比例也都出现在了除邮储银行外的其余 5 家国有行的前五行业中。尽管国有行房地产业整体新增贷款占比低于上市银行整体，但各家前五大行业中都出现了房地产业的“身影”。而制造业、批发零售业贷款投放在 6 家国有行中间存在明显的偏好差异，中国银行

22、、交通银行前五大新增行业中均未出现制造业、批发零售业，其余 4 家银行则是给予了一定融资支持。表 1：国有行前五大新增对公贷款投向及占比第一大第二大第三大第四大第五大工商银行交通运输业水利等公共设施业租赁和商务服务业制造业房地产业建设银行交通运输业批发和零售业租赁和商务服务业水利等公共设施业房地产业中国银行租赁和商务服务业金融业房地产业交通运输业水利等公共设施业农业银行交通运输业租赁和商务服务业房地产业水利等公共设施业制造业交通银行交通运输业房地产业电力等生产供应业水利等公共设施业建筑业邮储银行交通运输业制造业建筑业批发和零售业房地产业工商银行43.65%26.02%19.90%16.09%1

23、0.84%建设银行20.99%20.40%19.21%6.39%6.20%中国银行29.79%26.12%19.86%17.61%4.94%农业银行40.69%18.07%12.53%11.56%5.23%交通银行22.77%16.85%10.38%7.58%7.53%邮储银行47.49%17.51%11.00%8.44%7.34%资料来源：公司公告， 股份行偏向平台、地产，制造、批零继续压降股份行对公信贷投放整体风险偏好更低，体现在以下方面：平台、地产贷款新增占比均超过 1/3，19 全年股份行新增对公贷款最主要就集中在租赁和商务服务业、房地产业，投放规模分别达到 3263、3474 亿，占

24、比分别高达 34.7%、34.4%。制造业、批发零售业贷款继续压降，19 全年股份行整体制造业、批发零售业贷款分别较年初减少 602 亿、974 亿，其中制造业较 18 全年还多减 215 亿，批发零售业同比则少减 978 亿。尽管基建领域信贷投放相对国有行有所不及，水利环境等公共设施、交通运输新增贷款占比分别为 16.6%、9.5%；但与基建、地产链相关的建筑业贷款投放却相对靠前，或与大型基建项目资源多被国有行占据，股份行更多围绕项目做上下游供应链金融有关。存量角度，地产、平台类贷款占比近 2 年持续提升，19 年末已分列股份行第一、二大贷款投放行业，制造业、批发零售业贷款随着近 2 年持续

25、压降，存量占比分别掉至第三、五位。以外，尽管投放力度不如国有行，但股份行近 2 年亦加强了在基建领域的信贷倾斜，水利环境等公共事业、交通运输业存量贷款占比亦有较为显著的提升。图 15：股份行 2019 年对公按行业新增贷款情况34.7%34.4%16.6%12.8%9.5% 8.5%1.5% 0.8% 0.7% -0.7%-1.2%-6.0%-9.6%4,50045%3,00030%1,50015%租赁和商务服务业-8房地产业-9水利等公共设施业-8金融业-6交通运输业-9建筑业-9电力等生产供应业-9农林牧渔业-5信息技术服务-3住宿和餐饮业-3采矿业-7制造业-9批发和零售业-900%-1

26、,500-15%19年新增（亿元）同比占比（右轴）资料来源：公司公告, 17.9% 16.5% 15.9%9.6% 9.5%7.3% 6.2%4.9% 4.1% 3.5%2.1% 1.2% 0.6%图 16：股份行对公按行业存量贷款分布情况20%15%10%5%房地产业租赁和商务服务业制造业水利等公共设施业批发和零售业交通运输业建筑业金融业电力等生产供应业采矿业信息技术服务农林牧渔业住宿和餐饮业0%201720182019资料来源：公司公告, 进一步从个股情况来看，地产、平台类信贷“身影”频繁出现在各家银行前五大投放行业名单中。房地产业贷款投放排进前五的股份行有 8 家、仅中信银行除外，其中有

27、 8 家新增投向房地产业贷款排在前二；租赁和商务服务业投放进入前五的股份行亦有 7 家、仅浦发银行、平安银行除外。此外，建筑业、金融业以及水利环境等公共设施业出现的频次亦较高。值得注意的一点是，虽然股份行各家前三大新增贷款投放行业略有些差异，但共同之处在于前三、甚至前二大行业投放集中度非常高，这也侧面反映了股份行相对更低的风险偏好。表 2：股份行前五大新增对公贷款投向及占比第一大第二大第三大第四大第五大招商银行中信银行房地产业交通运输业租赁和商务服务业金融业建筑业租赁和商务服务业水利等公共设施业建筑业交通运输业批发和零售业民生银行兴业银行浦发银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行租赁和商务服务业

28、房地产业金融业水利等公共设施业建筑业房地产业房地产业水利等公共设施业建筑业租赁和商务服务业交通运输业金融业制造业制造业交通运输业信息技术服务水利等公共设施业建筑业租赁和商务服务业房地产业租赁和商务服务业房地产业水利等公共设施业电力等生产供应业建筑业房地产业社会服务、科技等交通运输业农林牧渔业电力等生产供应业租赁和商务服务业房地产业住宿和餐饮业金融业批发和零售业招商银行中信银行民生银行兴业银行浦发银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行40.52%39.18%36.91%9.81%5.75%94.14%80.68%20.99%21.29%1.46%-6.06%39.53%35.52%8.19%5.1

29、2%30.00%15.81%15.06%12.14%11.78%77.17%39.52%38.50%24.21%21.04%24.71%14.84%13.51%12.65%12.61%49.22%29.77%26.53%9.14%8.60%76.01%21.02%6.69%-1.76%-3.26%43.74%39.05%4.23%3.82%2.44%资料来源：公司公告， 城商行 7 成新增投向平台、地产，中西部基建补短板城商行 19 年新增对公投放行业偏好与股份行十分相似，但分布相对更加集中，租赁和商务服务业、房地产业新增投放居前，新增规模分别为 1564 亿、1145 亿，占比分别达到 40

30、.4%、29.6%，意味着城商行整体新增对公合计有 7 成投向了平台相关和地产领域。基建领域贷款则主要投向了水利环境等公共设施、电力热力水生产和供应，交通运输、仓储及邮政业贷款反而有所减少，这一点与国有行、股份行明显不同，或还是体现了城商行客户以中小微居多的属性。存量角度来看，与股份行相似，制造业、批发零售业存量贷款比例呈现明显下滑的趋势，尤其是批发零售业近 2 年相继被房地产、水利环境等公共设施超越，降至第五大投放行业；偏好最为明显的还是租赁和商务服务业，在原本高基数之上继续提升。图 17：城商行 2019 年对公按行业新增贷款情况40.4%038%29.6%028%0014.8%18%05

31、.6% 5.3% 4.1% 2.6% 1.4% 0.4% 0.4% 0.2% -0.3% -2.0%8%00-2%0-12%2,00048%1,501,005租赁和商务服务业-13房地产业-13水利等公共设施业-12制造业-13建筑业-13电力等生产供应业-11信息技术服务-10金融业-6农林牧渔业-11批发和零售业-13住宿和餐饮业-9交通运输业-12采矿业-8-5-1,0019年新增（亿元）同比占比（右轴）资料来源：公司公告, 22.1%15.2% 14.2% 13.4%11.9%7.7%3.5% 3.2% 3.0% 2.8% 1.4% 1.3% 0.7%图 18：城商行对公按行业存量贷款

32、分布情况 25%20%15%10%5%租赁和商务服务业制造业房地产业水利等公共设施业批发和零售业建筑业交通运输业电力等生产供应业金融业信息技术服务农林牧渔业采矿业住宿和餐饮业0%201720182019资料来源：公司公告, 具体到各家城商行情况来看，租赁和商务服务业、房地产业出现在投放前五的频次最多，且多排在前两名，此外投放居前二的行业名单中水利环境等公共设施、建筑业亦不少。相较于国有行、股份行，城商行最大的特点在于，1）前五行业中诸如科研、文化娱乐、信息技术等新兴行业相对更多，但总体投放体量仍较小；2）中小微企业居多的制造业投放相对也更加“积极”，亦印证了中小银行是小微企业贷款投放的主力。值

33、得注意的是，中西部城商行新增投放前五大行业中基建（包括基建链，即建筑业）相关行业明显相对更多一些，这一轮中西部基建补短板，财政发力引导、银行跟投的判断得到一定程度的印证。表 3：城商行前五大新增对公贷款投向及占比第一大第二大第三大第四大第五大北京银行租赁和商务服务业房地产业水利等公共设施业信息技术服务电力等生产供应业南京银行租赁和商务服务业批发和零售业房地产业电力等生产供应业信息技术服务宁波银行租赁和商务服务业制造业房地产业电力等生产供应业建筑业上海银行房地产业租赁和商务服务业制造业公用事业教育业江苏银行房地产业租赁和商务服务业批发和零售业交通运输业电力等生产供应业杭州银行水利等公共设施业房地

34、产业金融业租赁和商务服务业制造业贵阳银行建筑业房地产业租赁和商务服务业交通运输业金融业成都银行水利等公共设施业租赁和商务服务业房地产业制造业教育业长沙银行租赁和商务服务业建筑业制造业交通运输业信息技术服务郑州银行房地产业水利等公共设施业租赁和商务服务业建筑业文体娱乐业青岛银行房地产业建筑业制造业租赁和商务服务业批发和零售业苏州银行租赁和商务服务业建筑业批发和零售业电力等生产供应业交通运输业西安银行房地产业水利等公共设施业科学研究和技术服务业文体娱乐业信息技术服务北京银行56.65%42.38%23.45%11.19%10.44%南京银行97.68%10.81%7.34%5.86%4.58%宁波

35、银行61.13%18.11%9.22%4.96%4.71%上海银行52.82%33.78%20.82%11.88%2.99%江苏银行47.48%25.06%13.46%8.84%3.44%杭州银行59.68%35.79%8.59%6.14%3.20%贵阳银行35.88%13.47%11.39%10.95%8.17%成都银行35.96%23.73%10.13%6.56%4.96%长沙银行33.46%27.59%22.39%5.22%5.12%郑州银行51.36%47.95%29.32%9.81%9.11%青岛银行32.55%27.41%12.72%9.20%5.94%苏州银行35.82%21.3

36、1%10.60%7.59%0.19%西安银行对公贷款压降（分母为负）资料来源：公司公告， 农商行明显加大基建配套、批零及地产投放尽管从绝对投放量来看，19 全年农商行整体依然有高达 28.5%的新增贷款投向了租赁和商务服务业，但相较于 18 年而言明显有所调整；相应地，则是明显加强了基建、地产及相关配套行业的贷款投放，包括水利环境等公共设施、电力热力水生产供应、建筑、地产业等，这一点与城商行整体亦较为相似，参与的基建项目亦偏小有关。此外，与其余 3 类银行均不同的在于，农商行 19 年明显加大了对于批发零售业的信贷支持力度，我们认为既有在政策引导下地方银行业务逐渐回归本源的因素，亦有个人微贷业

37、务受国有大行挤压下相应加强对公客户的营销影响。存量角度看，制造业占比持续下滑，但仍牢牢占据配置主体行业；租赁与商务服务业存量占比快速提升；同时边际加大投放力度的作用下，水利环境等公共设施、批发零售、建筑、地产行业贷款存量均有一定程度回升。图 19：农商行 2019 年对公按行业新增贷款情况28.5%21.8%16.8%12.5%9.5%6.1%2.8%1.6%1.0%-1.7% -1.7%30025020015010050租赁和商务服务业-8水利等公共设施业-8批发和零售业-8建筑业-7房地产业-8电力等生产供应业-70-50-10048%38%28%18%8%农林牧渔业-6-2%-12%制造

38、业-8住宿和餐饮业-6交通运输业-7信息技术服务-319年新增（亿元）同比占比（右轴）资料来源：公司公告, 图 20：农商行对公按行业存量贷款分布情况40%8.3%16.4% 13.7% 12.8%7.5%6.7%4.1%3.5%3.1%1.5% 1.4%235%30%25%20%15%10%5%制造业租赁和商务服务业水利等公共设施业批发和零售业建筑业房地产业电力等生产供应业农林牧渔业交通运输业住宿和餐饮业信息技术服务0%201720182019资料来源：公司公告, 进一步从各家农商行情况来看，行业投放分布相比之下确实相对另外 3 类银行较“分散”，普遍投放占比较为靠前的行业有租赁和商务服务业

39、、批发和零售业；除此之外，包括水利等公共设施、电力热力水生产供应和建筑业信贷投放亦是普遍偏好的选择，但绝对投放量相对有限。这里还是再一次印证了，中小银行是中小微企业信贷投放的主力。表 4：农商行前五大新增对公贷款投向及占比第一大第二大第三大第四大第五大常熟银行制造业租赁和商务服务业批发和零售业教育业房地产业张家港行无锡银行苏农银行江阴银行紫金银行渝农商行批发和零售业批发和零售业建筑业电力等生产供应业水利等公共设施业农林牧渔业农林牧渔业租赁和商务服务业建筑业电力等生产供应业租赁和商务服务业建筑业电力等生产供应业批发和零售业交通运输业批发和零售业水利等公共设施业制造业住宿和餐饮业建筑业建筑业批发和

40、零售业水利等公共设施业租赁和商务服务业电力等生产供应业水利等公共设施业租赁和商务服务业电力等生产供应业卫生和社会工作交通运输业常熟银行张家港行无锡银行苏农银行江阴银行紫金银行渝农商行71.50%79.02%14.82%12.25%-0.02%-1.98%28.66%19.18%16.26%21.88%11.59%11.25%13.88%41.58%6.85%6.40%145.11%111.04%26.25%12.73%31.80%26.65%27.05%22.91%15.47%22.83%8.32%5.16%19.11%6.97%62.87%48.42%6.18%2.27%0.91%资料来源：

41、公司公告， 新增个贷以按揭为主，经营性贷款加强个贷方面，新增投向主体依然是住房按揭，上市银行 19 全年整体新增投放规模超过 3.5万亿，占新增个贷比例超过 65%；消费领域节奏上边际有所放缓，信用卡仍是第二大投放主体，但信用卡、消费贷较 18 年均少增，节奏放缓一定程度上亦有风险“积聚”下银行主体调节的因素；反而是个人经营性贷款投放力度强化，与政策引导加强小微企业融资支持力度有关。存量角度，住房按揭占据绝对主体，19 年末达到 65.32%，较 18 年末微升；信用卡、消费贷存量比例较 18 年末均有所下降，分别为 16.13%、7.75%；个人经营性贷款存量占比提升至 9.86%。图 21

42、：上市银行 2019 年新增个人贷款投向及占比情况图 22：上市银行个人贷款存量分布情况40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000住房按揭-34消费贷-23信用卡-27 经营性贷款-30 19年新增（亿元）同比占比（右轴）100%. 6.5%13.2%.2%138%6590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%65.32%16.13%7.75%9.86%.9.36%.5616%.2565%947住房按揭消费贷信用卡经营性贷款20172018 2019资料

43、来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 国有行按揭占比最高，经营性贷款提升显著住房按揭是国有行个贷投放的绝对主体，且显著高于行业整体水平，不论是 19 全年新增投向占比、亦或是存量占比，均超过 75%；另一突出特点是 19 全年在政策引导强化服务小微背景下，国有行成为“先锋”，个人经营性贷款新增投放明显加强，存量占比亦有较为明显的提升；相应地，在信用卡、消费贷的投放则有所减弱，存量占比较 18 年末亦有一定下降。图 23：国有行 2019 年新增个人贷款投向及占比情况图 24：国有行个人贷款存量分布情况30,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000住房按揭

44、-6信用卡-6消费贷-4经营性贷款-3 19年新增（亿元） 同比占比（右轴）90%77.0%8.4%11.2%1.2%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%77.12%7710.63%10.92%4.63%4.22%5.78%5.09%.13住房按揭信用卡消费贷经营性贷款20172018 2019资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 表 5：各国有行 2019 年前四大新增个人贷款投向及占比第一大第二大第三大第四大工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行按揭贷款按揭贷款按揭贷款按揭贷款按揭贷款按揭贷款

45、经营性贷款信用卡消费贷款消费贷款信用卡信用卡信用卡经营性贷款/经营性贷款消费贷款经营性贷款经营性贷款信用卡/消费贷款信用卡工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行77.15%17.39%15.12%6.89%-1.43%-2.65%85.94%80.58%1.28%8.29%/68.65%12.91%6.63%2.05%107.35%19.89%19.29%-31.73%/65.47%9.70%5.54%资料来源：公司公告， 股份行风险偏好下降，按揭加强、消费放缓在全市场对零售业务风险边际压力担忧的背景下，股份行相应地也有节奏的在 19 年控制消费领域信贷投放，其中信用卡新增规模较 1

46、8 全年减少 3096 亿，新增占比降至 24.4%；与此同时，加大住房按揭投放填补“空缺”，19 年同比多增 2227 亿，新增占比升至 51.8%。在个人经营性贷款方面，股份行并未明显加强，同比基本持平、微幅减少，与对公投放选择所反映的低风险偏好一致。反映到存量方面，股份行整体住房按揭贷款比例回升至 42.32%，仍显著低于国有行、行业整体；信用卡、消费贷、个人经营性贷款存量比例则均有不同程度下降；综合来看，股份行个人贷款结构在各类银行中相对较为均衡。图 25：股份行 2019 年新增个人贷款投向及占比情况图 26：股份行个人贷款存量分布情况10,0008,0006,0004,0002,0

47、000-2,000-4,000住房按揭-9信用卡-8经营性贷款-7消费贷-319年新增（亿元）同比占比（右轴）60%51.8%24.4%15.3%3.7%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%42.32%30.52%40.73%31.51%17.26%11.86%17.59%13.08%住房按揭信用卡经营性贷款消费贷20172018 2019资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 表 6：各股份行 2019 年前四大新增个人贷款投向及占比第一大第二大第三大第四大招商银行中信银行民生银行兴业银行浦发银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行按揭贷款按

48、揭贷款按揭贷款按揭贷款按揭贷款信用卡信用卡信用卡信用卡消费贷款消费贷款/经营性贷款经营性贷款经营性贷款/经营性贷款信用卡信用卡按揭贷款消费贷款经营性贷款按揭贷款按揭贷款信用卡信用卡/消费贷款/经营性贷款按揭贷款/招商银行中信银行民生银行兴业银行浦发银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行50.78%27.06%29.30%28.86%27.32%15.64%/54.10%13.14%0.66%46.28%21.82%/57.05%7.64%73.52%17.80%-6.21%41.59%31.10%14.50%12.82%53.81%4.81%/49.35%33.04%1.78%/30.78%11

49、.45%/资料来源：公司公告， 城商行仍偏向消费贷，存量占比超住房按揭近 2 年在所谓的“转型零售”大环境下，城商行个贷端依赖于助贷业务，消费贷规模快速增长，19 全年新增尽管较 18 年减少 490 亿，但仍是最大的投放主体，占新增比例仍高达 44.9%，存量消费贷占比在 18 年就已经超过住房按揭成为上市城商行个贷配置的最大领域，19 年末存量占比进一步提升至 41.92%。而略有放缓的消费贷所形成的“空缺”主要由住房按揭、经营性贷款填补，19 全年同比分别多增 445 亿、143 亿，相应地存量占比均有小幅回升。我们认为，在零售业务风险边际抬升的环境下，城商行整体在消费贷领域略显“激进”

50、的扩张，可能会带来一定程度的资产质量压力，事实上已经有部分消费贷业务扩张较快且资产质量压力相对较大的银行在 19 年主动调控节奏、转而加大住房按揭的投放，后续则有待继续跟踪观察。图 27：城商行 2019 年新增个人贷款投向及占比情况图 28：城商行个人贷款存量分布情况2,0001,5001,0005000-500-1,000消费贷-12住房按揭-12经营性贷款-12信用卡-12 19年新增（亿元）同比占比（右轴）50%44.9%40.4%18.3%4.3%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%41.92%39.98%

51、41.03%39.85%17.56%17.34%7.28%8.20%消费贷住房按揭经营性贷款信用卡20172018 2019资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 表 7：各城商行 2019 年前四大新增个人贷款投向及占比第一大第二大第三大第四大南京银行宁波银行上海银行江苏银行杭州银行贵阳银行成都银行长沙银行郑州银行青岛银行苏州银行西安银行消费贷款消费贷款经营性贷款经营性贷款按揭贷款按揭贷款信用卡/按揭贷款消费贷款经营性贷款信用卡消费贷款按揭贷款信用卡经营性贷款经营性贷款消费贷款按揭贷款/按揭贷款按揭贷款按揭贷款按揭贷款按揭贷款按揭贷款经营性贷款信用卡消费贷款消费贷款信用卡经营性贷款经营性

52、贷款消费贷款信用卡经营性贷款信用卡消费贷款消费贷款经营性贷款/经营性贷款消费贷款消费贷款按揭贷款经营性贷款信用卡南京银行宁波银行上海银行江苏银行杭州银行贵阳银行成都银行61.96%63.09%20.11%16.22%2.49%33.29%3.62%/48.23%39.11%6.95%5.71%54.18%42.98%2.30%0.54%42.49%42.36%15.14%/68.84%46.69%8.41%-7.86%90.79%8.38%1.84%-1.01%长沙银行39.57%29.08%15.36%10.49%郑州银行87.96%27.22%5.87%-8.34%青岛银行49.65%42

53、.88%7.85%/苏州银行52.75%31.66%15.59%/西安银行71.51%19.82%8.55%0.12%资料来源：公司公告， 农商行小微贷受挤压，按揭、消费边际发力“微贷”业务是近 2 年上市农商行深耕的领域，但 19 年在政策引导下国有大行加大了普惠性小微贷款的投放力度，农商行业务受到一定程度挤压，新增经营性贷款规模较 18年有所减少；在此情况下，通过加大住房按揭、消费的投放弥补“空缺”，其中在住房按揭新增投放相对更多，占比达到 42.3%，一定程度上反映了样本农商行的风险偏好稳健审慎，并未脱离既定战略方向。反映到存量方面，农商行个人经营性贷款占比略有下滑，至 43.01%，但

54、仍是最主要的配置领域；而住房按揭、消费贷存量比例则相应地有所上升，分别为 39.16%、13.53%。图 29：农商行 2019 年新增个人贷款投向及占比情况图 30：农商行个人贷款存量分布情况300250200150100500-50经营性贷款-6住房按揭-7消费贷-4信用卡-519年新增（亿元）同比占比（右轴）45%42.3%37.1%16.0%1.4%40%35%30%25%20%15%10%5%0%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%43.01%39.16%44.48%38.37%13.53%2.66%2.97%.8412经营性贷款住房按揭消费贷信用卡2017

55、2018 2019资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 表 8：农商行 2019 年前四大新增个人贷款投向及占比第一大第二大第三大第四大常熟银行经营性贷款按揭贷款消费贷款信用卡张家港行经营性贷款消费贷款按揭贷款信用卡无锡银行按揭贷款信用卡/苏农银行经营性贷款按揭贷款信用卡/江阴银行按揭贷款经营性贷款消费贷款/紫金银行/渝农商行按揭贷款经营性贷款信用卡/常熟银行64.66%21.33%14.35%-0.34%张家港行43.23%35.73%23.51%2.99%无锡银行53.53%-2.25%/苏农银行83.79%15.18%1.04%/江阴银行79.93%9.18%8.82%/紫金银行/

56、渝农商行43.88%25.94%1.90%/资料来源：公司公告， 存量包袱加速出清时，亦需关注新生成压力实际上，结合不良状况，能够更好的理解银行信贷投向选择逻辑，更多的信贷投向往往意味着银行方对于该行业或领域风险的判断，从对公、个人条线看，很明显个人贷款不良率水平要显著低于对公，且近 2 年趋势仍不断向好；对公在 19 年亦见到了边际向好的有利一面，不良率有所回落，其中既有信贷投放有所强化分母扩张的因素，同时亦显示近几年存量包袱加快出清的成效；当然同时也要重视零售不良暴露边际略有加快的迹象，个人贷款不良余额增速相较 18 年是有所提升，且要快于对公不良增长。表 9：23 家银行整体对公、个人不

57、良余额（亿元）201720182019同比对公9,1149,73510,0683.4%个人2,4632,6472,9029.6%资料来源：公司公告， 2.05%2.08%2.00%1.55%1.50%1.43%0.84%0.78%0.74%图 31：23 家银行整体对公、个人贷款不良率情况2.3%2.0%1.7%1.4%1.1%0.8%0.5%201720182019对公-23个人-23整体-36资料来源：公司公告, 制造、批零压力持续消化，基建、平台不良边际上升对公信贷投放的行业选择反映的很明显，像传统高风险的制造业、批发零售业在这一轮宽信用过程中，银行在信贷投放方面并没有倾注过多的资源，反

58、而是自身主动进行消化出清，不良余额、不良率均出现拐点。上述两个行业算是有积极变化的，但同时也有像住宿餐饮、农林牧渔这样银行没有选择投放的高不良行业风险仍在持续暴露。更多的信贷资源则是投入到像基建、地产、平台这一类不良风险还较低的行业，从各自不良率绝对水平即可见一斑；但非常值得重视的是，随着越来越多的信贷资源集中投放，上述行业不良风险切实在积聚，很明显看到 3 大基建领域行业不良余额大幅增长，同时不良率边际抬升，而租赁和商务服务业亦是如此，地产业则相对稳定。此外值得一提的是，代表着“新兴行业”的信息传输、软件和信息技术服务业不良率水平相对偏高，侧面反映了银行主体在针对这类“轻资产、高研发投入”企

59、业进行融资支持时面临的困难局面。表 10：对公按行业不良余额情况（亿元）样本数量201720182019同比制造业23 家4,103.34,531.54,049.0-10.6%批发和零售业23 家2,684.22,663.42,437.4-8.5%信息传输、软件和信息技术服务10 家28.032.533.01.3%建筑业22 家297.7275.9307.411.4%采矿业14 家507.9421.4475.912.9%房地产业18 家508.6488.7561.714.9%交通运输、仓储和邮政业19 家440.3548.6743.635.6%电力、热力、燃气及水生产和供应业13 家150.7

60、224.7318.541.7%水利、环境和公共设施业9 家40.673.9118.560.4%住宿和餐饮业7 家7.717.532.586.0%农、林、牧、渔业9 家26.628.557.7102.5%租赁和商务服务业18 家217.7266.7548.7105.8%金融业6 家4.916.835.8112.8%资料来源：公司公告， 表 11：对公按行业不良率情况（pct）样本数量201720182019同比住宿和餐饮业7 家3.50%6.71%10.05%3.34农、林、牧、渔业9 家3.70%3.95%7.98%4.03批发和零售业23 家5.34%5.70%5.09%-0.62制造业23