以摩根大通银行为例洞见财富管理业务

1、摩根大通银行财富管理概况摩根大通何以成财富管理业务之典范？国内财富管理业务发展现状与展望投资建议：经济较强复苏，春季行情有望继续- 2 -1.1 财富管理是JP Morgan四大业务板块之一海外主要银行高度重视财富管理。海外主要银行往往将财富管理作为一级业务板块， 与零售、对公与投行并列。而国内上市银行往往将财富管理作为零售大板块的一部分。财富管理为摩根大通四大业务板块之一。当前，摩根大通银行下设消费者和社区银行（ CCB: Consumer & Community Banking) 、 公司和投资银行(CIB: Corporate &Investment Bank)、商业银行(CB: Com

2、mercial Banking)、资产和财富管理(AWM:Asset & Wealth Management)四个主要业务板块。图：摩根大通银行的四大板块业务结构数据来源：JP Morgan年报，招商证券- 3 -1.1 摩根大通银行财富管理架构摩根大通财富管理业务框架可分为三块：资产管理（AM）、财富管理（WM）及美国财富管理（U.S. Wealth Management）。其中，美国财富管理unit位于CCB板块，为非高净值个人客户提供财富管理服 务等。AM提供全面的全球投资服务，包括资产管理、养老金分析、资产负债管理和积极的风险预算策略。 摩根大通公司全资控股的资产管理子公司JP Mor

3、gan Asset Management Holdings Inc. 负责整 个资产管理板块的业务管理。旗下还有众多子公司，在美国通过JP摩根投资管理公司，在英国通 过JP摩根资产管理公司（英国）等持牌公司开展业务。WM提供投资建议和财富管理，包括投资管理、资本市场和风险管理、税务和房地产规划、银行、 贷款和专业财富咨询服务。图：摩根大通的财富管理业务架构数据来源： JP Morgan年报，招商证券资产 与财 富管 理业 务资产管理（JP Morgan AM）通过JP Morgan AM及旗下众多子公司提供 资产管理服务。财富管理(包含私人银行)主要客户是机构投资者、私人银行客户， 提供对冲基

4、金、私募股权等服务。美国财富管理（位于CCB板 块）大通财富管理：针对非高净值客户（个人 可投资资产1000万美元以下）JP Morgan Securities- 4 -元，AWM覆盖各层级客户。AWM的客户细分包括：私人银行客户包 括全球的高净值和超高净值个人、家庭、资金经理、企业主 和小型企业。机构客户包括公司和公共机构、养老金、基金 会、非营利组织和各国政府。零售客户主要是高净值标准以 下的个人投资者。提供多样化的产品。AWM板块提供包括股票、固定收益、另类 投资及货币市场基金产品，并提供多资产投资管理产品，以 满足客户多样化的需求。对于财富管理客户，AWM提供退休产 品及服务、经纪及银

5、行服务（信托、地产、贷款、按揭、存 款等）。AUM规模大，机构客户贡献大。截至2019年末，AWM板块客户 资产（AUM+AUS）达3.2万亿美元；AUM2.36万亿美元，具体来 看，现金管理类资产0.54万亿美元，固定收益类0.6万亿美 权益类0.47万亿美元，多资产及另类策略0.75万亿美元。截 至2019年末，AUM从客户类型来看，私人银行客户0.67万亿美 元，机构客户1.07万亿美元，零售0.62万亿美元；机构客户 贡献近半的AUM。客户资产规模大，私行客户贡献大。截至2019年末，客户资产3.2万亿美元，从客户类型来看，私人银行1.5万亿美元，机构客户1.1万亿美元，零售0.62万

6、亿美元。客户资产中私人 银行客户贡献大。1.1 摩根大通银行财富管理客户资产及AUM规模较大图：摩根大通银行AWM客户资产与AUM情况（10亿美元）数据来源： JP Morgan2019年财报，招商证券- 5 -1.1 摩根大通为全球第6大资管机构，资管实力领先资产管理是财富管理的重要组成部分， 表：截至2019年末，全球top20资管机构AUM情况（万亿美元）摩根大通银行资管规模位居全球前列依据Willis Towers Watson（韦 莱韬悦），截至2019年末，全球 前20资管机构合计AUM达44.9万 亿美元；截至2019年末，摩根大通银行 AUM达2.36万亿美元，AUM规模位 居

7、全球第6位，美国第5位；美国银行系资管公司是大资管行业的中流砥柱。截至2019年末， 全球AUM前20资管机构有14家为美国公司，占有绝对优势；其中， 银行系资管机构达8家。数据来源： Willis Towers Watson官网，招商证券排名资管机构总部所在国AUM（万亿美 元）公司性质1BlackRock（贝莱德集团）美国7.43基金系2Vanguard Group（美国先锋集团）美国6.15基金系3State Street Global （道富环球投资管理）美国3.12银行系4Fidelity Investments（美国富达投资集团）美国3.04基金系5Allianz Group(安联

8、集团)德国2.54保险系6.P.Morgan Asset Management（摩根大通）美国2.36银行系7Capital Group（美国资本集团）美国2.06基金系8BNY Mellon（纽约梅隆银行)美国1.91银行系9Goldman Sachs Group（高盛）美国1.86投行系10Amundi（东方汇理）法国1.62银行系11Legal & General Group（英国法通保险公 司）英国1.59保险系12Prudential Financial（保德信金融)美国1.55保险系13UBS（瑞银集团）瑞士1.41银行系14BNP Paribas（法国巴黎银行）法国1.26银行系

9、15Northern Trust（北方信托银行）美国1.23银行系16Invesco（景顺资产管理）美国1.23基金系17T. Rowe Price（普信集团）美国1.21基金系18Wellington Mgmt.（惠灵顿资产管理）加拿大1.15基金系19Morgan Stanley（摩根斯坦利）美国1.13投行系20Wells Fargo（富国银行）美国1.09银行系- 6 -图：摩根大通资产管理及财富管子板块收入情况（亿美元）数据来源：JP Morgan财报，招商证券1.2 摩根大通财富管理业绩靓丽摩根大通财富管理业绩靓丽，19年板块收入达143亿美元2019年财富管理板块收入143亿美元

10、（其中资产管理收入 72.5亿美元，财富管理收入70.6亿美元），净利润 28.3亿美元。截至2019年末，摩根大通共有25.7万名员工，AWM板块 有2.42万人，占比约10%；其中客户投资顾问（Client Advisors）有2890人。图：摩根大通银行AWM业绩情况（百万美元）数据来源： JP Morgan2019年财报，招商证券63.2759.771.6372.5772.5457.0163.0158.1860.75 65.7869.1370.6255.0954.44807060504030201002014201520162017201820192020Q1-3资产管理财富管理- 7

11、 -数据来源：JP Morgan财报，招商证券数据来源：JP Morgan财报，招商证券1.2 摩根大通AWM实力雄厚，盈利能力较强3Q20摩根大通AWM板块营收109.53亿美元，占比12.13%。其中，非息收入为83.16亿美元，利息净收入26.37亿美元，非息收入占比75.92%，财富管理板块非息收入占比明显高于全行的54.27%，属于轻资本板块。3Q20成本收入比为71.10%，保持平稳。截至20年9月末，AWM板块AUM规模达到2.6万亿美元。3Q20 AWM板块的ROE为27%，居四大业务板块首位，AWM业务具有高ROE特征。图：摩根大通AWM板块3Q20营收109.53亿美元（亿

12、美元） 图：AWM板块3Q20成本收入比71%，ROE27%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%160140120100806040200非息收入非息收入占比（右轴）利息净收入营业收入占比（右轴）33%31%29%27%25%23%21%19%17%15%68.00%69.00%70.00%71.00%72.00%73.00%74.00%75.00%成本收入比ROE（右轴）- 8 -1.2 摩根大通AWM实力雄厚，盈利能力较强资管及财富管理具有轻资本高ROE特征2019年，JP Morgan 资产及财富管理板块有

13、形普通股股本回报率（ROTCE）高达26%，仅次于零售银 行板块，显著高于CIB与CB板块。零售银行与财富管理造就了摩根大 通银行的高ROTCE。2019年，摩根大 通银行ROTCE达19%，大幅高于同期 其他主要银行（如美国银行、花旗、 富国银行等）ROTCE水平，盈利能力 较强。2019年摩根大通银行公司与 投行、商业银行板块ROTCE水平低于 全行水平。数据来源：JP Morgan财报， 招商证券图：财富管理板块盈利能力强- 9 -摩根大通银行财富管理概况摩根大通何以成财富管理业务之典范？国内财富管理业务发展现状与展望投资建议：经济较强复苏， 春季行情有望继续- 10 -目录图：美国四大

14、行2017-20Q3AUM总额（亿美元）图：美国四大行2018-2020Q3AUM增速数据来源：定期财报，招商证券数据来源：定期财报，招商证券2.1 摩根大通银行财富管理处于业内领先地位摩根大通银行AUM规模称霸美国四大行。20Q3摩根大通银行AUM达2.6万亿美元，显 著高于美国其他大行；美国银行AUM仅1.29万亿美元，富国银行不及0.8万亿美元。 截至2019年末，摩根大通银行AUM达2.36万亿美元，AUM规模位居全球第6位，美国 第5位，排名大幅高于其他美国大行。且AUM增速领先。近三年，摩根大通银行AUM增速处于美国四大行较高水平。0500010000150002000025000

15、300002017201820192020Q1-3富国银行摩根大通美国银行花旗银行30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%201820192020Q1-3富国银行摩根大通美国银行花旗银行- 11 -2.1摩根大通财富管理处于业内领先地位数据来源：JP Morgan AM投资者日活动材料，招商证券- 12 -截至2019年底，摩根大通客户资产3.2万亿美元，09-19年期间复合增速7%；AUM2.4万亿美元， 09-19年期间复合增速7%。2019年财富管理板块营收143亿美元， 09-19年期间复合增速5%；2019年财富管理

16、板块税前利润3.7亿美元， 09-19年期间复合增速5%。图：过去10年，摩根大通银行财富管理业务增长较快2.1摩根大通财富管理处于业内领先地位数据来源：JP Morgan 2020AM投资者日活动材料，招商证券过去10年，摩根大通AM与WM均有较大发展。AM的营收由09年的47亿美元增至19年的73亿美元；WM的营收由09年的3.8亿美元增至19年的71亿美元。科技投入增加。AM的科技投入由09年的2亿美元增至4亿美元；而WM的科技投入由09年的3亿美元增至8亿美元。图：过去10年，摩根大通银行AM与WM发展情况- 13 -2017-2019年，摩根大通银行的私人银行业务连续全美排名第一（E

17、uro Money）， 2019年北美地区私人银行客户资产的市场份额达到了4%。20Q3拥有2968名财富管 理顾问，在美国的财富管理领域的地位举足轻重。依据其年报，截至2019年末，摩根大通银行财富管理客户包含59%的全世界最大的 养老金、主权基金和中央政府；AUM全球市场份额2.5%。摩根大通银行2019年财富管理板块营收143.2亿美元，净利润28.3亿美元。由于美 国其他大行将证券经纪业务收入纳入该板块，口径不一致，导致不可简单比较。2.1摩根大通财富管理处于业内领先地位05010015020025020162017201820193Q20摩根大通美国银行富国银行05010015020

18、0250摩根大通美国银行富国银行营收收入净利润数据来源：定期财报，招商证券- 14 -图：过去5年财富管理营收变化（亿美元）图：摩根大通2019年财富管理板块净利润28.3亿美元（亿美元）1）背靠强大的银行资源，协同作用明显摩根大通银行是美国资产规模最大的银行，实力雄厚，服务6300万美国家庭，为财富管理提供 优异的客户基础。科技赋能与品牌优势摩根大通作为美国最大的银行，品牌效应凸显，格外重视科技，19年科技投入达120亿美元，在财富管理板块科技投入超过10亿美元。2.2 JP Morgan何以处于业内领先地位客户覆盖数字化与数 据品牌与营销科技不动产人才6300万美国家庭近5000家分支机构

19、，拓展覆盖95%美国人口近45%的私行美国客户使用网点近4000名海外超高净值客户5200万大通活跃数字用户平均每个客户月均登录13次94%的You invest客户是活跃数字客户年度数据科学培训达7300小时财富最受尊崇公司第8名持续投入品牌与营销建设为JPM TV贡献了60%以上采访9百万独立客户到访AWM网站科技投入120亿美元优先投入网络安全科技投入10亿美元以上7400万平方英尺不动产全球6400个据点全球主要城市共享客户中心地标办公楼超过25万员工2%录用率2200名员工内部流动摩根大通银行资产与财富管理板块数据来源：JP Morgan 2020AM投资者日活动材料，招商证券截至2

20、019年末或2019年- 15 -数据来源：JP Morgan官网，招商证券You Invest TradeYou Invest简介在线交易股票、ETF、期权、固定收益、共同基金 等金融产品ETF投资智能投顾平台，根据客户投资目标、投资时间段 与风险偏好选择投资组合，均由摩根大通ETF产品组成， 并对账户内的仓位进行实时调整开户条件$0500美元以上存款以及250美元以上账户余额账户类型经纪账户传统个人退休账户（Traditional IRA） 3）罗斯个人退休账户（Roth IRA）客户在You Invest平台开户时，会被要求先做一份问卷， 以此判断顾客对风险的偏好，以及理财的偏重方向等。

21、之 后平台会根据问卷自动推荐投资策略。收费标准免交易佣金0.35 费 率- 16 -开通方式线下网点、大通官网（C）、手机APP（Chase Mobile）线下网点、大通官网（C）、手机APP（Chase Mobile）2.2 JP Morgan何以处于业内领先地位注重科技，You Invest 与You Invest Trade 服务长尾客户利用金融科技服务长尾客户。大手笔的科技投入，造就强大的金融科技实力。摩 根大通近年推出的You Invest Trade平台和后续的You Invest都旨在于为不同财富 等级的客户提供匹配的服务，且这两个平台收取的手续费率极低，吸引了相当多 的顾客。Y

22、ou Invest Trade与You Invest平台对比2）美国本土客户优势明显，私行实力雄厚北美客户占据绝对地位，未来规划瞄准世界范围。就地域分布而言，北美客户是摩 根财富管理业务的绝对主力，客户资产常年占比70%以上，且保持相对稳定。不过 公司并不满足于现状，在2019年的年度报告中，AWM业务板块的CEO认为，其当前在 世界范围内的市场份额仅有2%，潜力巨大，在未来十年内应当大力发展全球私人银 行业务。图：20Q3北美客户资产为1.84万亿美元（亿美元）050001000015000200002500030000欧洲/中东/非洲亚太地区拉丁美洲/加勒比地区北美数据来源： JP Mor

23、gan年报，招商证券2.2 JP Morgan何以处于业内领先地位73.00%71.00%69.00%67.00%65.00%63.00%61.00%59.00%57.00%55.00%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020192020Q1-320172018北美客户资产（摩根大通）北美客户资产占比（摩根大通）- 17 -图：摩根大通北美客户资产占比稳定（亿美元）2）美国本土优势明显，私行实力雄厚20Q3摩根大通客户资产来源中，私人银行与机构投资者占比达到了74%。针对不同层级的客户，摩根大通 在传统的产品、运营支

24、持部门之外设立客户导向的部门，直接向资产管理CEO汇报，为客户提供多样化综 合化金融解决方案。另外，对于私人银行客户，摩根大通提供了个性化解决方案的服务，包括为客户提 供慈善捐助、艺术品投资、职业俱乐部投资等方面的规划与建议。私行业务占比逐年攀升。近年来，摩根大通的私人银行不断发展，2014-2020年，私人银行客户的可投资 资产份额逐年上升，虽然在管理资产规模（AUM）方面机构投资者仍是财富管理业务的大客户，但私行客 户的资产却一直高于机构客户。私行客户的可投资资产占比在2020年略有回落，不过资产规模仍保持上 升态势。摩根大通银行美国私人银行业务常年在EuroMoney排名第一。图：私行业

25、务发展迅速，客户资产达到了1.58万亿美元（亿美元）数据来源： JP Morgan年报，招商证券47.00%46.50%46.00%45.50%45.00%44.50%44.00%43.50%43.00%400003500030000250002000015000100005000020142015201620172018私人银行机构客户零售客户20192020Q1-3私行客户资产占比（右轴）- 18 -2.2 JP Morgan何以处于业内领先地位图：摩根大通所管理的资产（AUM）投向（亿 美元）图：摩根大通管理资产（AUM）投向的各 类资产占比数据来源：JP Morgan财报，招商证券3）

26、资管实力彰显，投研优势明显资产管理是财富管理重心之一，摩根大通资产管理实力强。摩根大通的资管产品种类齐全，包 括共同基金、对冲基金、指数投资等，以主动型为主，占市场份额的2.4%。从投资结构来看， 摩根大通资金流向主要为流动性资产、固定收益、权益以及多资产等，配置比较均衡，且期限 不一，从短期到长期都能够有所涉及，因此对风险的应对能力比较强。在这四种主要流向中， 又以多资产份额最大，其他三种资产大致相等。四类资产每年占比相对稳定，固定收益和流动 性资产近年有上升趋势，多资产从2017年开始略微下降。0500010000150002000025000300002014流动性资产201520162

27、017201820192020Q1-3固定收益资产权益资产多元资产与替代品35.00%33.00%31.00%29.00%27.00%25.00%23.00%21.00%19.00%17.00%15.00%201420152016流动性资产占比2017201820192020Q1-3固定收益资产占比权益资产占比多元资产与替代品占比数据来源：JP Morgan财报，招商证券- 19 -2.2 JP Morgan何以处于业内领先地位图：摩根大通财管板块咨询顾问数量变化（人）2.2 JP Morgan何以处于业内领先地位投研能力较强，产品业绩优秀，顾问队伍强大摩根大通的投研投顾能力在业内处于领先地位

28、。20Q3摩根大通财富管理咨询师达2968名， 且近年保持增长态势。在摩根大通2019年度报告中，资管业务板块首席执行官Mary Callahan Erdoe提到，摩根大通的核心人才流失率常年保持在5%以下，与同业相比处于低 位水平，团队的稳定保证了投资策略的一致性。产品投资业绩优秀。摩根大通拥有超过1000名投资专业人才。2019年，88%的 摩根大通长期共同基金10年业绩超过了同业平均。283627782504260528652890296831003000290028002700260025002400230022002014201520162017数据来源：JP Morgan年报，招商

29、证券201820192020Q3- 20 -数据来源：摩根大通年报，富国年报，招商证券2.2 JP Morgan何以处于业内领先地位4）成本控制得当，提升财富管理板块盈利能力成本收入比与同业相比较低。由于投研人才薪酬较高等，财富管理板块成本收入比较高。摩根大通的财富管理（AWM）板块成本收入比常年维持在72%左右，成本控制在业内处于领先水平。例如与富国银行相比，仅在2017年，摩根大通的资管板块 成本收入比高于富国银行0.08个百分点，而在其他年份均低于富国银行。这得益于 公司通过数字技术等提升经营效率，改善客户体验，降低营业成本。图：财管板块的成本收入比3Q20摩根大通低于富国银行78.54

30、%76.48%75.62%73.94%79.01%79.06%84.52%70.98%73.32%70.39%73.86%73.55%73.45%71.10%70.00%65.00%75.00%80.00%85.00%90.00%2014201720152016成本收入比（富国银行）201820192020Q1-3成本收入比（摩根大通）- 21 -图：摩根大通财管板块员工人均创收高于美林银行（千美元）2.2 JP Morgan何以处于业内领先地位员工创收高于业内其他公司摩根大通的财管板块在业内处于领先地位，与同业相比其财管部门员工人均创收高于同 业。与美林银行作比，2014-2019年，摩根大

31、通的员工创收几乎是美林银行相同指标的2 倍，仅在今年三季度，其员工创收有所回落，为185.6万美元。（计算公式：财管部门 员工人均创收=财管业务条线收入/财富管理咨询顾问数量）20102094242625252413244418561065101997410051034108211111000500015002000250030002014201520162017201820192020Q3摩根大通美林银行数据来源：摩根大通年报，美林年报，招商证券- 22 -摩根大通银行财富管理概况摩根大通何以成财富管理业务之典范？国内财富管理业务发展现状与展望投资建议：经济较强复苏，春季行情有望继续- 23

32、 -目录零售银行转型是顺应中国经济转型的必然选择过去二十年，国内商业银行主要以服务大中型 企业来获取盈利。当前国内经济增长动力从投资逐渐向消费过渡，银行业务结构需做出相应 的调整，作为消费主体的个人和小微企业重要 性将大大提升。大力发展零售业务，是中小银 行在国内经济转型、产业升级时期突围的必然 选择。我们认为，未来20年，中国个人金融资产中存 款占比会不断下降，一线城市-二线-三五线逐 步发生。我们预计未来30年个人金融资产中存 款占比将降至20%左右。财富管理将是这一行 业趋势之下的必然选择。随着以地方政府债务扩张为代价的投资驱动的 经济模式转型，依赖政府资源、客户年龄偏高、 以传统存贷款

33、业务为主的地方银行未来10年将 面临重大挑战。不能顺应行业未来变革的银行， 恐将在未来发展中掉队。3.1 银行业大趋势-零售：个人金融资产中存款占比下降图：2018年末，中国个人金融资产分布（%）数据来源：WIND，招商证券银行存款银行理财保险股票基金其他- 24 -3.1 降低息差依赖，财富管理大有可为降低息差依赖，农商行普遍业务结构过于单一股份行中间业务发展较好，手续费及佣金净收入占比领先。农商行中间业务薄弱， 手续费及佣金净收入占比普遍低于10%，对利息收入依赖度高。城商行普遍开始发力财富管理，宁波银行是领头羊。3Q20宁波银行手续费及佣 金净收入占比达26.7%，为A股上市城商行之首，

34、亦为A股上市银行前列。财富管理作为重要的中间业务，对于降低息差依赖将大有可为。图：A股上市银行手续费及佣金收入占比情况（3Q20）数据来源：Wind，招商证券注：对信用卡分期手续费分类不同，招商银行15年起将其分类计入利息收入，平安银行、光大银行3Q20也已归类到利息收入，导致口径与其他银行有所差别。35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%兴业银行招商银行 民生银行平安银行宁波银行 浦发银行 中信银行华夏银行建设银行 交通银行 工商银行光大银行 青岛银行 中国银行 南京银行 农业银行 上海银行 杭州银行 江苏银行 郑州银行 北京银行 苏州银行 浙商银行 渝农

35、商行 长沙银行 西安银行 邮储银行 贵阳银行 无锡银行 常熟银行 紫金银行 苏农银行 成都银行 青农商行 江阴银行 张家港行手续费及佣金净收入占比- 25 -3.2 中国财富管理市场蓬勃发展中国财富管理起步较晚，但发展迅速。自改革开放以来，我国经济快速发展，居 民财富大幅增长。截至2019年末，各类机构的管理规模（AUM）达到了113.6万亿 元（未剔除重复嵌套）。银行理财规模较大，理财子公司相继开业。2019年末，非保本理财产品存续余额 达到了23.40 万亿元；2020年末，表外理财余额达25.86万亿元。截至2020年末， 共有24家理财公司已获批筹建，其中20家已经开业。银行理财已经进

36、入理财子公 司时代。2014-2019 年中国财富管理市场管理资产规模AUM（万亿元）90.36- 26 -116.19126.11113.59113.588059.69604020010012014020142015数据来源：银行业协会，招商证券20162017201820193.2 中国财富管理市场蓬勃发展依据银行业协会报告，截至2019年末，国内主要银行私人银行客户资产规模合计达14.1万亿元。私人银行发展迅速。2007年中国银行成立私人银行部，是国内首家发展 私行业务的银行。目前，招商银行私行为行业龙头，四大行紧随其后。 2019年末，招商银行私行AUM达到了2.72万亿元，客户15.

37、5万人（统计 口径为资产规模在600 万元人民币以上的客户）。图：2019 年中国私人银行市场前五名对比（AUM：亿元；客户：人）数据来源：银行业协会，招商证券2723718207140401972015093200000400001800001600001400001200001000008000060000招商银行工商银行中国银行建设银行农业银行AUM（亿元）客户数- 27 -3.2 中国财富管理市场蓬勃发展经济发达区域为私行客户集中地，一线率先崛起，二三四线有望跟随目前，一级城城市私行客户多。2019年末，拥有深圳和广州市的广东省私 行客户资产规模最大，达到了1.81万亿亿元，而且客户数

38、量同样居于榜首， 达10万人。其后的省市分别为北京市、浙江省、上海市、江苏省。这五个 省（直辖市）贡献了主要银行私行客户数量的59.5%，客户资产规模占据 了全国总量的 62.16%。图：2019年中国广东省私行AUM及客户数量在各省市居榜首（截至2019年末）数据来源：银行业协会，招商证券18114.7111589.68967.129139.57295.99020000100000800006000040000120000广东省北京浙江省上海江苏省客户数量（人）私行AUM（亿元）- 28 -3.2 私行：财富管理的桂冠国内私行客户数量增长受疫情影响不大。从公布私行数据的15家上市银行20年中

39、 报来看，疫情对私行客户增长影响不大，1H20国内主要上市银行私行客户数量超 82万户，较19年末增长8.92%。具体来看，宁波银行、工行及平安银行客户数量增长较多，分别为28.43%、17.07%及16.7%；招行私行门槛最高为1000万，客户数量超9.1万户。数据来源：Wind，招商证券- 29 -银行名称私行门槛（万元）1H20（户）2019（户）较年初变动工行8001056239022417.07%建行6001539281427397.84%农行60013600012300010.57%交行600534624719113.29%招行1000910348167411.46%平安60051

40、1004380016.70%中信467004190011.45%兴业444024019110.48%光大366593220713.82%民生600349993133811.68%浦发8002200040000-45.00%华夏60010900980010.22%南京289432581312.13%宁波6866534628.43%上海800409837568.84%3.2 私行：财富管理的桂冠招行私行资产管理规模及户均资产规模最高。截至1H20，已公布数据的16家上 市银行私人银行AUM合计达12.36万亿元，较上年末增长11.59%。1H20招行私行AUM最高为2.49万亿元，较年初增长11.

41、94%，仍是唯一私行AUM 超2万亿元的银行；其次是工行，AUM为1.8万亿，较年初增长17.7%；1H20 AUM增长较快的有宁波和平安银行，分别增长了28.36%及25.8%。从户均资产 管理规模来看，招行也明显领先于其他行，1H20为2743万元，反映出其私行客 户质量优异。数据来源：Wind，招商证券- 30 -银行名称1H20（亿元）2019（亿元）较年初增长户均（万元）工行182991554717.70%1732建行167431509410.93%1088农行162961404016.07%1198中行未公布16000交行6953609214.13%1301招行2497422310

42、11.94%2743平安9231733725.80%1806中信6488573913.04%1389兴业5851529210.56%1318光大4268373714.22%1164民生512646879.37%1465浦发45005000-10%2045华夏1818161812.33%1667南京1453124816.45%502宁波86067028.36%12533.3 招行财富管理：代销与资管齐飞2016年招行财富管理手续费收入达285亿元，但理财业务贡献一半；受资管新规 等影响，此后理财业务收入大幅下降，影响了财富管理收入。1H20理财业务重新 开始增长。随着招银理财开业及发展，我们认为

43、理财整改对财富管理收入的负面 影响已经结束，未来将带来正贡献，招行财富管理收入有望进入新的增长期。代销与资管是财富管理的两大方向。招行1H20财富管理手续费及佣金收入 183.20亿元，同比增长46.03%；主要系理财业务与基金代销手续费收入同比大 幅增长。图：2016-3Q20招商银行财富管理收入情况（亿元）数据来源：招行年报，招商证券2016201720182019 1H20基金代销55.3950.4466.6847.348.08保险代销51.0950.8147.4657.940.59信托代销33.3836.0559.8867.7436.56理财143.33122.2776.4265.58

44、56.51贵金属销售1.841.491.031.21.46- 31 -财富管理合计285.03261.06251.47239.72183.2招行零售客户分为普通客户、金卡、金葵花、私行等几个层次，按照客 户分层提供差异化服务。注重利用金融科技服务金葵花以下层级客户。 20Q3招行零售客户达1.55亿户，其中，金葵花及以及客户301.3万户。金葵花及以上客户指在招行月日均总资产在50万元及以上的零售客户， 是招商银行AUM的主要来源。20Q3金葵花及以上客户AUM7.1万亿，占 零售AUM的82%；其中，私行客户AUM2.66万亿元。表：招商银行零售客户及AUM情况（亿元）3.3 招行财富管理：

45、代销与资管齐飞2016 1H172017 1H182018 1H192019 1H203Q20 较年初零售户数（万户）91069733106631163312541134001440015100155007.6零售AUM（万亿）5.55.96.26.66.87.37.58.38.615.2金葵花及以上客户数（万户）190.7204.8213.0230.0236.0255.9264.8291.8301.313.8金葵花客户AUM（万亿）4.54.85.15.45.55.96.16.87.116.3金葵花及以上户数占零售户数比重2.02.02.02.02.01.91.81.91.9金葵花及以上AU

46、M占零售客户总资产比重83.082.082.082.081.081.181.381.782.0私行户数（万户）6.76.76.77.27.37.828.179.109.5917.4私行AUM（万亿）1.91.91.9222.162.232.49732.65819.2私行户均AUM（千万）2.82.82.82.82.82.762.732.742.771.5私行户数占零售户数比重0.10.10.10.10.10.10.10.10.1私行AUM占零售客户总资产比重34.6432.3030.9130.6729.9929.7529.7730.2230.80数据来源：招行年报，招商证券- 32 -财富管理

47、业务收入主要来自零售客户作为零售之王，招行财富管理业务收入主要来自零售客户。财富管理业务 手续费收入来看，零售客户一直是其主要来源。2019年，招行财富管理业 务手续费及收入共计239.7亿元，而零售财富管理业务手续费及收入了 194.53亿元，远高于非零售部分。图：招商银行零售与非零售财富管理业务手续费收入状况（亿元）30025020015010050020142015财富管理手续费及收入20162017零售财富管理业务手续费及收入20182019非零售财富管理业务手续费及收入数据来源：招行年报，招商证券- 33 -3.3 招行财富管理：代销与资管齐飞私行业务王者，财富管理注重协同招行私行业

48、务领跑国内银行业。招行私人银行客户为月日均 全折人民币总资产在1000万元及以上的零售客户，1H20私行 客户9.1万户，较上年末增长11.46%；私行AUM 2.5万亿元， 较上年末增长11.94%；户均总资产2,743.36万元。私行服务网络立体化。截至1H20，招行已在73个境内城市和 6个境外城市建立了84家私人银行中心和66家财富管理中心， 构建起包含私人银行中心和财富管理中心、招商银行App“私 人银行专区”、网络经营服务中心远程私人助理团队的高端 客户立体化服务网络。高效推动协同战略。招行致力于打造“财富管理-资产管理- 投资银行”业务拓展协同体系，建立B2B2C的客户联动经营

49、协同体系，构建行内外、跨条线的数据共享协同体系。资产 管理为财富管理提供了产品，投资银行为资产管理提供了优 质资产。3.3 招行财富管理：代销与资管齐飞图：招行APP财富管理页面- 34 -招银理财为行业领头羊资产管理亦是财富管理的重心之一。招行通过旗下招银理财及招商基金参与资产管理市场，为财富 管理业务提供丰富的产品。1H20招行表外理财规模达2.3万亿元，仅次于工行，为行业第二。招银理财针对基础客群、养老金客群、金葵花及金卡客群、有投资经验客群、私人银行客群、公司 客群等六大客群，设计的产品涵盖货币、固收、固收+、结构化、混合、权益等，覆盖了全部的风 险偏好等级，全面满足每一类客户的投资需

50、求。表：主要上市银行表外理财规模情况（亿元）数据来源：上市银行定期报告，招商证券银行20132014201520162017201820191H20工行8,47514,54823,85224,24026,65825,75926,42124,946建行7,1889,09113,66317,94717,30818,41019,68918,284农行4,1226,73011,02212,99413,68914,08317,26615,189中行8,3808,46911,07111,76811,57711,57212,31913,209交行2,5424,5706,6899,1839,6259,6009

51、,52510,573邮储4,7048,0937,3207,5758,0999,048招商5,8258,31518,20723,75821,77918,52020,98922,967浦发2,5695,7599,49915,41215,35313,75713,50814,008兴业4,5766,28010,43510,56711,52312,24813,29213,429中信2,4643,7666,5919,56511,32710,58911,03311,528民生2,8723,7667,70411,7718,1388,5078,9418,854光大2,6676,2458,76910,2897,3

52、796,8907,7887,954华夏2,1622,9464,1197,1637,0294,6936,5226,449平安1,2311,6535,0197,4255,0115,3795,9056,653北京6891,1561,8592,9863,4883,2553,1053,222南京6411,3532,1823,0083,2532,9142,9242,855江苏1,9092,5752,5802,9433,2863,350上海2,2672,3022,5273,0483,409宁波6389031,5261,8831,9932,3472,6762,662杭州2,2121,7731,8752,311

53、2,325- 35 -3.3 招行财富管理：代销与资管齐飞旗下公募基金业务发展较好招行财富管理业务管理资产规模巨大。招商银行旗下有招商基金，为国内大中型公募基金公司。2020年中达到了4047.36亿元，从2016年到2020年增幅较大。直接融资替代间接融资，股权融资大发展的时代，公募基金公司有望迎来大发展。 招行早已完成公募基金布局，未来有望明显受益于大资管的大发展。图：招行旗下公募基金规模（亿元）数据来源：招行年报，招商证券3454.5- 36 -3922.923827.723783.044047.363400330032003100350037003600380039004000410020162017201820191H203.3 招行财富管理：代销与资管齐飞摩根大通银行财富管理概况摩根大通何以成财富管理业务之典范？国内财富管理业务发展现状与展望投资建议：经济较强复苏，春季行情有望继续- 37 -目录资管是百万亿美元的大行业，国内财富管理及资产管理处于大发展期依据BCG数据，2019年末，全球资产管理规模达88.7万亿美元，其中美国资管规模 达42万亿美元，其资管规模与M2比值为2.7倍。截至20年9月末，中国M2已达31.1 万亿美元，M2为主要经济体中最大规模，但资管规模与M2比值仅0.35倍。