2022年不良资产管理黄金时代重点关注三类标的备课讲稿

1、此文档来源于网络,如有侵权请联系网站删除不良资产治理黄金时代重点关注三类标的2022-12-30 08:17 | 共享到：作者：申万宏源来源：上海证券报 当前宏观经济具有以下三点较为明显的特点：一、我国经济处于结构性调整当中,传统产业的去产能以及创新模式的试错,都可能意味着不良资产的新增；二、我们正处于经济周期的底部,经济运行的风险较高；三、从利率市场化趋势来看,银行资金成本的上行,也会倒逼银行资产端配置风险偏好的提升,升客观上也会进一步拉升银行不良贷款和不良率的上 不良资产治理行业的盈利模式打算了该行业较高的投资收益率水平；同时,无论是从四大资产治理公司仍是地方资产治理公司的中长期来看,不良

2、资产治理行业都将维护较高的准入门槛；综合来看,我们认为不良资产治理行业迎来了高速进展的黄金时代 对于详细的投资标的,我们举荐三大类：一是不良资产治理行业的主体,四大资产管理公司的上市标的信达和华融；二是转型不良资产治理公司标的世联行 7.57 , 0.130 , 1.75% 和海德股份 28.11 , 0.560 , 2.03% ；三是高速进展的地方 AMC 公司的相关标的 泰达股份 4.55 , 0.060 , 1.34%当前我国商业银行不良贷款余额及不良贷款比率出现双升的趋势,且上升速度有可能加快；截至 2022 年第三季度末,我国商业银行不良贷款余额共计11863 亿元,其中国有商业银行

3、不良贷款余额为 6474 亿元,占商业银行总不良贷款余额的 54.57%；在不良贷款比率方面,我国商业银行的平均不良率为 1.6%,其中农村商业银行的不良贷款比率达到 2.35%；当前宏观经济具有以下三点较为明显的特点：一是从长期的趋势来看,我国经济处于结构性调整当中, 传统产业的去产能以及创新模式的试错,都可能意味着不良资产的新增；二是,从经济周期的角度来看,我们正处于经济周期的底部,经济运行的风险较高；三是,从利率市场化趋势来看,银行资金成本的上行,也会倒逼银行资产端配置风险偏好的提升,客观上也会进一步拉升银行不良贷款和不良率的上升；因此,基于以上三点,我们认为,不良资产的总体规模仍将连续

4、扩张；经济结构性调整 推动不良资产规模上升在我国经济进展模式转化、结构调整、产业升级的背景下,不良资产规模进一步扩张；一方面, 我国传统行业面临着去产能、去杠杆和产业转型升级的压力,企业的过剩产能与高杠杆经营带来的风险在转型时期释放；另一方面, 创新型企业正处于进展的试错阶段,创新模式的挑选与实施面临着较大的失败风险,企业在试错过程中将相伴着不良资产规模的扩张；以上市企业为样本,截至 2022 年底, 不良贷款余额为 8400.2 亿元, 其中传统行业制造业与批发和零售业的不良贷款余额最多,分别为3035.6 亿元和 2695 亿元；宏观经济运行至周期底部 经济运行风险增加只供学习沟通用此文档

5、来源于网络,如有侵权请联系网站删除无论是放眼全球,仍是聚焦国内,当前的宏观经济都处于周期性底部,经济增速放缓,GDP增长率不断下降； 随着经济的增速放缓, 企业盈利水平下降, 部分企业面临负债率偏高、应收账款周转率偏低的困境；依据国家统计局的统计,规模以上工业企业应收账款净额从2022 年 12 月 31 日的人民币8.2 万亿元增长至2022 年 6 月 30 日的人民币10.8 万亿元； 在新常态的经济环境下,企业盘活存量需求将连续增加,处理不良资产的压力增大；利率市场化进程加快 银行资产端风险偏好上升利率市场化背景下银行存贷利差收窄,风险偏好上升, 资产质量下降； 在利率市场化初期,银行

6、为争夺存款竞相提高存款利率,导致负债成本上升；成本上升加大了银行的经营压力,为了对冲掉存款成本上升对利润的挤压,长期来看, 银行有可能提高自身资产端的风险偏好水平, 将生息资产向收益率较高,风险较高的贷款倾斜,这也将直接导致银行系统的不良率和不良贷款规模的双升；近期, 商业银行的平均拨备水平不断下降,拨备掩盖率的下行空间愈发缩窄,银行系统消化自身不良资产规模的诉求也随之不断提高；不良资产治理行业迎来高速进展的黄金时代由于不良资产的处置包括自行清收、坏账核销、 资产证券化以及向不良资产治理公司转让等方式, 其中,通过不良资产治理公司是目前处置和消化不良资产的主要途径；因此,不良资产存量的增加无疑

7、扩大了不良资产治理公司的基础资产规模,不良资产治理行业的规模有望获得高速扩张；同时, 当前的宏观背景和不良资产治理行业的盈利模式打算了该行业较高的投资收益率水平,以信达和华融为例,近年来,两公司 ROE的水平维护在 25%左右的水平；最终, 无论是从四大资产治理公司仍是地方资产治理公司的中长期来看,不良资产治理行业都将维护较高的准入门槛；因此综合三点来看：行业规模扩张、 较高的投资收益率水平以及较高的行业门槛,我们认为不良资产治理行业迎来了高速进展的黄金时代；不良资产治理业务的四大盈利来源从四大资产治理公司的盈利模式动身,我们认为, 不良资产治理行业的收益主要表达在四个方面： 取得不良资产时的

8、折扣收益、房产等质押物价值增长收益、兼并重组等整合收益以及税收优惠收益四大部分；折扣收益： 是指不良资产治理公司可以以较低的成本猎取不良资产：银行或企业把这些坏账包卖给不良资产治理公司时,售价和账面价值都会有较大的折扣；其中很大一部分资产长期价值并未发生根本性变化,只是中短期现金流临时显现问题,只能破产； 因此这些不良资产经过资产治理公司专业的处理后,资产交易价格都有望回来到账面价值以上；资产增值： 多数情形下,不良资产治理公司获得的资产,如有价证券、 房地产等都有着较大的价值增值的可能,此时不良资产治理公司将坐收资产增值的收益,比如四大资产治理公司从四大行中接收了大量的房地产等固定资产,这部

9、分资产在房价趋势向上的周期中,为公司制造了可观的增值收益；只供学习沟通用此文档来源于网络,如有侵权请联系网站删除整合收益： 不良资产治理公司从银行接手不良资产包时会进行再注资、引入第三方等方式处理,其处置不良资产的详细做法主要包括债务的折扣变现、债务更新、债权置换、 债权转股权、将上述两种或两种以上方式的组合构成更为复杂的混合债务重组方式；必要的时候,不良资产治理公司仍会对其持有的资产以及附属经营团队进行整合,来提升其持有资产的经营效率和价值；税收优惠收益：财税202256号国家税务总局关于中国信达资产治理股份有限公司等 4 家金融资产治理公司有关税收政策问题的通知收优惠政策；盈利模式打算了其

10、较高的盈利空间对四大资产治理公司连续执行之前的税不良资产治理公司的盈利模式打算了其较高的收益水平和利润空间；以四大 AMC中上市的信达和华融为例 （数据从 2022 年截至 2022 年前 6 个月） ,不良资产治理业务税前利润持续增长,其中 2022 年信达同比增长 38.6%,华融同比增长 22.3%；不良资产治理行业高利润率及高杠杆的特性,使得整个行业维护了特别高的 ROE水平；以信达和华融为例,其 ROE水平基本维护在 25%左右；市场参加主体仍旧稀缺从中国不良资产治理行业的产生看,在国有商业银行进展需要和亚洲金融危机爆发的共同作用下, 四家直属国务院的资产治理公司应运而生,中国信达、

11、中国长城、 中国东方和中国华融四大金融资产治理公司先后成立,其进展历程大致可以分为政策性业务阶段、商业化转型阶段和全面商业化阶段；从中国不良资产治理行业的竞争格局看,四大资产治理公司是中国不良资产治理行业的主要参加者；随着我国经济步入“ 新常态” 和“ 三期叠加” ,区域性、局部性风险暴露增多,商业银行不良贷款增速加快；为加快推动不良资产风险化解工作,2022 年 11 月 28 日银监会发布关于地方资产治理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知,答应各省设立或授权一家地方AMC,参加本省范畴内金融企业不良资产批量收购和处置业务；2022 年 7 月末开头,中国银

12、监会相继正式公布了全国首批可开展金融不良资产批量收购业务的地方 AMC名单；至此, 正式获准开展批量收购不良资产的地方 AMC达到18 家；但是就竞争格局来看, 由于区域型不良资产治理公司展业受到地域限制（一省之内） 、不良资产来源有限以及业务处理才能不成熟等因素,导致地方资产治理公司中短期仍不能撼动四大资产治理公司的行业位置,但纵一直看, 区域型资产治理公司在当前行业扩张的背景下或有更大的增长弹性；不良资产治理行业拥有较高的行业壁垒当前,财政部和银监会负责不良资产治理行业的监管,主要负责制定不良资产确认及损失计提标准、不良资产的风险掌握、不良资产责任追究治理方法等一系列制度；其中,银监会负责

13、不良资产治理资格的牌照批复；对于地方资产治理公司,通常仍需得到当地省人民政只供学习沟通用此文档来源于网络,如有侵权请联系网站删除府的授权, 由于当前不良资产治理行业的准入较难,行业壁垒；牌照特别稀缺, 因此自然形成了较高的在推动地方 AMC方面, 地方政府意愿较强；一方面的考虑是有效化解地方债务危机,另一方面是逐步消化区域内地方性银行金融机构累积的不良贷款；地方政府积极参加了区域型AMC公司的设立,同时在资产猎取,业务开展等多方面获得地方政府的大力支持,因此各省市的地方 AMC拥有其他竞争者不具有的政府优势；当然, 长期来看,不良资产治理行业存在着壁垒降低、市场主体多元化的趋势；虽然目前正式获

14、批的地方 AMC数量有限, 但却向市场传达出剧烈的信号,预示着不良资产市场参加主体日益增多的趋势,将来在不良资产治理、经营和处置有肯定基础和体会的其他公司也有可能会逐步进入这个市场；投资建议综合当前的宏观经济特点,我们认为不良资产治理行业的规模将面临大扩张；同时考虑不良资产治理公司的盈利模式以及其较高的行业准入门槛,我们认为不良资产行业高 ROE水平在中长期内都将维护,因此总体而言, 我们判定不良资产治理行业高速进展的黄金时代已经来临；对于详细的投资标的,我们举荐三大类：一是不良资产治理行业的主体,四大资产治理公司的上市标的信达和华融；二是高速进展的地方 AMC公司的相关标的泰达股份 4.55

15、 , 0.060 , 1.34% ；三是转型不良资产治理公司标的德股份 28.05 , 0.500 , 1.81% ；1、四大 AMC上市标的信达、华融世联行 7.58 , 0.140 , 1.88% 和 海四大资产治理公司仍旧是不良资产治理行业的最重要参加者,随着不良资产治理行业的 爆发,四大资产治理公司的业绩有望进一步爆发；同时,需要熟悉到, 四大资产治理公司已经从单纯的不良资产治理公司已经演化成以不良资产治理业务为基础,全金融牌照的综合金融控股平台,将来也将成为混业金融趋势的直接受益者； 当前仅信达和华融在港股上市,两公司的 PB估值 0.78 和 1.15 ,安全边际较高,但由于市值较大的缘故,弹性也会相对较小；2、不良资产治理转型公司世联行、海德股份从进展历程来看, 地产公司最有可能胜利转型不良资产治理,一是由于地产公司有经营、治理、 处置不动产的丰富体会和人才队伍；二是地产类公司自身持有大量的不动产,需要不良资产治理公司来提升自身资产的流淌性；三是地产业务在长周期来看已经不再具有高增长的属性, 地产公司需要转型新的成长业务对冲传统地产业务的下滑风