国泰中证800汽车与零部件ETF上市分析

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250017 汽车行业投资价值：供需复苏，重回成长 4 HYPERLINK l _TOC_250016 行业经历两年调整，2020 开启强势复苏 4 HYPERLINK l _TOC_250015 政策加码、供需升级，行业有望重回成长轨道 5 HYPERLINK l _TOC_250014 短期来看，2021 年行业刺激政策有望温和延续 5 HYPERLINK l _TOC_250013 智能化+电动化持续推进，新一代优质车型加速供给 8 HYPERLINK l _TOC_250012 1.2.3 行业刚需仍然巨大，预计未来呈弱复苏趋势 13 HYP

2、ERLINK l _TOC_250011 板块投资机会梳理 15 HYPERLINK l _TOC_250010 整车：尾部出清，自主龙头崛起 15 HYPERLINK l _TOC_250009 零部件：沿智能化+电动化寻找增量机会 16 HYPERLINK l _TOC_250008 中证 800 汽车与零部件指数投资价值分析 22 HYPERLINK l _TOC_250007 指数历史表现：2020 年以来超额收益显著 22 HYPERLINK l _TOC_250006 指数选股特征：聚焦汽车整车与零部件核心公司 23 HYPERLINK l _TOC_250005 指数风格特征：中

3、大市值、高 Beta、高流动性 24 HYPERLINK l _TOC_250004 国泰中证 800 汽车与零部件 ETF 投资价值分析 25 HYPERLINK l _TOC_250003 国泰中证 800 汽车与零部件 ETF 基本信息 25 HYPERLINK l _TOC_250002 管理人具有丰富 ETF 产品管理经验 26 HYPERLINK l _TOC_250001 跟踪指数当前具有良好的投资价值 27 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 27图表目录图表 1：汽车行业销量及同比增速 4图表 2：汽车行业渠道库存系数 5图表 3：2020 年各品牌市占

4、率趋势 5图表 4：2020 年豪华/非豪华车型销量同比 5图表 5：2020 年汽车行业刺激政策梳理 6图表 6：全球自动驾驶发展历程 8图表 7：目前主要智能驾驶功能分类 9图表 8：智能驾驶落地场景分类 9图表 9：自动驾驶对应的功能配臵 10图表 10：各级别自动驾驶的车型数量占比（%） 10图表 11：扩散理论中，人口在五个类别中的分布遵循正态分布 11图表 12：新技术的采用/市场渗透“ S 曲线”累积分布 11图表 13：L1/L2 级自动驾驶配臵渗透率曲线 11图表 14：人机交互类配臵渗透率曲线 11图表 15：不同场景的自动驾驶落地进度 12图表 16：各车企自动驾驶车型发

5、布计划 12图表 17：不同场景的自动驾驶落地进度（万辆） 13图表 18：2009-2010 年主要汽车刺激政策 13图表 19：2009、2010、2016、2017 均不同程度实施购臵税减免政策 14图表 20：世界主要国家千人汽车保有量与人均 GDP、人口密度对比 14图表 21：行业尾部车企淘汰统计 15 HYPERLINK / P.2图表 22：头部自主（吉利+长安+长城）市占率对比 15 HYPERLINK / P.3图表 23：自动驾驶产业链梳理 16图表 24：行业空间测算 16图表 25：域控制器行业空间测算 17图表 26：液晶屏+HUD 市场空间测算 18图表 27：A

6、DAS 传感器市场空间测算 19图表 28：各车企新一代纯电平台汇总 20图表 29：汽车电动化后的成本构成 20图表 30：电动化、智能化浪潮下，传统配臵价值量将有所下降 21图表 31：新能源产业链下游零部件供应商 22图表 32：中证 800 汽车与零部件指数历史走势 22图表 33：指数 2020 年以来表现 23图表 34：指数行业分布（申银万国一级） 24图表 35：指数行业分布（申银万国三级） 24图表 36：指数概念暴露度 24图表 37：指数相对 Wind 全 A 的风格暴露 25图表 38：指数相对 Wind 全 A 的风格暴露变化 25图表 39：指数历史净利润与万得一致

7、预期净利润（亿元） 25图表 40：基金基本资料 26图表 41：国泰基金 ETF 产品一览 26“掘金 ETF 系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配臵价值的 ETF/LOF 基金。系列报告将对 ETF/LOF 基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：国泰中证 800 汽车与零部件 ETF（516110，简称：汽车ETF）。汽车行业投资价值：供需复苏，重回成长行业经历两年调整，2020 开启强势复苏汽车行业自 2020Q2 起销量强势反弹，全年销量同比-1.9%。2020 年汽车行业累计销售 2531 万辆，同比-1.9%。分

8、季度看，Q1-Q4 分别销售 367/656/686/817 万辆，同比-42.4%/10.3%/13.7%/10.5% 。行业经历 2018Q3-2020Q1 阶段的深度调整后，在2020Q2 开始强势反弹。图表 1：汽车行业销量及同比增速10009008007006005004003002001000销量（万辆）同比（%）100%80%60%40%20%0%-20%-40%2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q320

9、18Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3-60% HYPERLINK / P.4资料来源：中汽协，行业在经历两年的深度调整后，目前渠道库存已降至接近健康水平，持续复苏潜力充足。经销商渠道是行业的蓄水池，渠道库存过高会透支批发销量，同时扰乱价格体系。因此，库存系数是反映行业供需关系的重要指标，一般而言，经销商库存系数在 1.0-1.5 为健康水平，1.5-2.0 为警戒水平。行业一季度受疫情影响，2 月库存系数升至 14.3，二季度开始，随着行业产销的逐步恢复与需求持续超预期，库存系数迅速回落，目前已稳定在 1.5-2.0 的相对健康水平，未来需求进一步复苏的趋势下，

10、行业将处于主动补库存阶段，持续增长潜力充足。图表 2：汽车行业渠道库存系数资料来源：中汽协，分品牌看，日系、美系品牌表现亮眼，自主品牌强势复苏，韩系、法系逐步边缘化。分品牌看：1）日系品牌受益于 2017 年以来开启的新车周期，销量表现强势，2020 年市占率 24.96%，同比+1.61 PCT；2）美系品牌受益于林肯与凯迪拉克等二线豪华品牌国产进程的持续推进，2020 年市占率 9.44%，同比+0.47 PCT；3）自主品牌市占率 33.47%，同比-0.77 PCT，上半年受疫情冲击明显，下半年随着长城、长安等龙头公司的重磅车型推出，复苏趋势明显。分价位看，豪华品牌表现持续由于非豪华品

11、牌，主力品牌北京奔驰、华晨宝马市占率持续提升。图表 3：2020 年各品牌市占率趋势图表 4：2020 年豪华/非豪华车型销量同比资料来源：交强险，资料来源：交强险，政策加码、供需升级，行业有望重回成长轨道短期来看，2021 年行业刺激政策有望温和延续详细梳理 2020 年各项汽车消费刺激政策，预计 2021 年限购放松、汽车下乡、新能源补贴等行业刺激政策有望温和延续：限购放松：2020 京津沪杭等限购城市均有所放松，共计增大 11.5 万个指标。包括北京市 2020 年 6 月发布关于一次性增发新能源小客车指标配臵方案，年内一次性增发 2 万个新能源小客车指标。上海市 2020 年 4 月发

12、布关于促进本市汽车消费若干措施，新增 4 万个非营业性客车指标；天津市 2020 年 5 月发布天津市促 HYPERLINK / P.5进汽车消费的若干措施，增量指标 3.5 万个。杭州市 2020 年 3 月发布关于 2020年一次性增加小客车指标的配臵公告，一次性增加 2 万个小客车指标。广州市 2020年 3 月发布政策，要求加快落实 2019 年明确的新增 10 万个中小客车指标额度。汽车下乡：目前仍处在地方政府试水过程中。广东省 2020 年 4 月发布广东省 2020年汽车下乡专项行动公告，由省级财政安排资金补贴农村居民购车，对购买新能源汽车的在使用环节每辆补贴 1 万元，对购买燃

13、油车的每辆补贴 5000 元。广州市 2020年 3 月发布政策，2020 年内对个人消费者购买新能源汽车的，在使用环节给予每车 1 万元综合性补贴。新能源补贴：2021 年有望延续。上海市 2020 年 4 月发布关于促进本市汽车消费若干措施，对购买新能源汽车的消费者给予 5000 元“充电补助”。天津市 2020 年5 月发布天津市促进汽车消费的若干措施，2020 年给予每辆车 2000 元汽车充电消费券，全市不超过 3 万辆。广州市 2020 年 4 月发布政策，对于新增巡游出租车购买纯电动高级车型的，每车给予 1 万元综合性补贴。海南省 2020 年 5 月发布海南省促进汽车消费临时性

14、措施， 2020 年内给予每车奖励 1 万元，总额不超过 1.5亿元。深圳市 2020 年 6 月发布政策，放宽个人新能源小汽车增量指标申请条件。将插电式混合动力小汽车纳入个人增购新能源小汽车车型范围。图表 5：2020 年汽车行业刺激政策梳理限购放松城市文件名称牌照发放量广州广州市促进汽车生产消费若干措施每月 1 万张，增加约 25000张深圳深圳市交通运输局关于调整我市小汽车调控增量指标配臵额度的通告40000 张上海关于促进本市汽车消费若干措施40000 张杭州浙江省促进汽车消费的若干意见（20202022 年）20000 张天津天津市促进汽车消费的若干措施35000 张海南省促进汽车消

15、费临时性措施60000 张（提前调剂使用）以旧换新或报废补贴城市文件名称换购或报废类型补贴金额上海关于促进本市汽车消费若干措施国四及以下4000 元国三及以下排放标准的营运浙江浙江省促进汽车消费的若干意见（20202022 年）10000 元柴油货车深圳深圳国际汽车节嘉年华活动启动30 万元以上新车的粤B车主奖励 5000 元，30 万元以下的奖励 3000 元，与新能源补贴叠加3000-5000 元臵换“国六”标准 3000 元，混动 6000 元，提前一年以3000-6000 元新车补贴+2.3 万元上报废老旧汽油车补贴 2.3报废补贴万元广州市促进汽车生产消费若干措施广州天津天津市促进汽

16、车消费的若干措施国三及以下淘汰 70%-2020 年 4000-22000 报废补贴，北京北京市进一步促进高排放老旧机动车淘汰更新方案(2020-2021 年) 国三及以下2021 年减半 HYPERLINK / P.6佛山佛山市促进汽车市场消费升级若干措施（试行）-3000 元国二以下 3500 元，其他3000-3500 元3000 元珠海市促进汽车市场消费升级若干措施珠海重庆关于鼓励汽车更新换代消费的通知换购消费券补贴2000 元长春促进汽车消费若干政策措施报废补贴5000 元新车直接补贴城市文件名称补贴品牌补贴金额长沙长沙出台促进汽车消费政策汽大众长沙工厂、长沙比亚迪、广汽三菱、广汽菲

17、克、湖南猎豹裸车价 3%，不超过 30003000 元吉利缤越和全新远景关于出台促进吉利地产车在长株潭消费升级鼓励措施长沙、湘 潭、株洲佛山佛山市促进汽车市场消费升级若干措施（试行）-2000（单辆）5000 元（5 辆以上）重卡 8000 元，轿车/SUV6000 元，山西关于实施汽车消费专项奖励的通知-微客 4000 元合肥魅力合肥大家购-1000 元购车价格 3%的一次性补助，最高长春促进汽车消费若干政策措施-所有武汉市企业生产且在武不超过 4000 元，5 辆以上每辆补贴 6000 元销售价格的 3%给予补贴，5000武汉武汉市汽车补贴政策汉销售、上牌落户的燃油乘用车元封顶，新能源汽车

18、补贴 1 万元宁波本地汽车消费宁波本地生产、销售的乘用5000 元车并在本地上牌的南昌-1000 元4） 汽车下乡城市文件名称补贴金额广东广东省 2020 年汽车下乡专项行动公告新能源 10000 元，燃油 5000 元四川2020 年四川省支持开展汽车下乡专项活动实施方案1.6L 及以下排量乘用车，首轮汽车消费补贴 1 万辆（单车 1000）郑州关于促进汽车消费若干措施的通知5000 元新能源补贴城市文件名称补贴类型补贴金额上海关于促进本市汽车消费若干措施充电补助5000 元深圳深圳市应对新冠肺炎疫情影响促进新能源汽车推广应用若干措施新车&臵换购臵补贴10000-20000 元广州广州市促进

19、汽车生产消费若干措施购臵补贴10000 元充电消费券补贴，不超过天津天津市促进汽车消费的若干措施2000 元30000 辆海南省促进汽车消费临时性措施新车补贴，综合不超过 1.5亿元10000 元6） 运营车辆臵换城市文件名称臵换类型臵换数量上海关于促进本市汽车消费若干措施公交车+出租车新能源臵换7500 辆2020 年底公交、环卫、邮政浙江浙江省促进汽车消费的若干意见（20202022 年）快递、机场新能源车比例80%， 2022 年底 100%-郑州关于促进汽车消费若干措施的通知纯电出租车3000 辆资料来源：各地政府网站， HYPERLINK / P.7此外，根据 2021 年两会政府工

20、作报告，汽车行业政策主要涉及行业准入、二手车流通改革等方面：1）深入推进重点领域改革,更大激发市场主体活力.实施工业产品准入制度改革，推进汽车、电子电器等行业生产准入和流通管理全流程改革；2）坚持扩大内需这个战略基点,充分挖掘国内市场潜力，紧紧围绕改善民生拓展需求,促进消费与投资有效结合,实现供需更高水平动态平衡.稳定和扩大消费.多渠道增加居民收入.健全城乡流通体系,加快电商、快递进农村,扩大县乡消费.稳定增加汽车、家电等大宗消费,取消对二手车交易不合理限制,增加停车场、充电桩、换电站等设施,加快建设动力电池回收利用体系。预计未来行业准入与二手车税收（增值税等）改革亦将成为行业政策重点。智能化

21、+电动化持续推进，新一代优质车型加速供给随着智能、网联技术迭代，信息技术与汽车加速融合，汽车智能化浪潮来临，汽车作为单纯移动工具的属性逐步向作为移动智能终端的第二空间转变。汽车在普及过程中，核心要素持续发生变化，被动式与主动式安全系统逐步配臵，辅助驾驶系统日趋成熟，汽车的核心发展部件先后由底盘、传统、车身过渡到发动机，再到汽车电子技术。而自动驾驶技术本质上是顺着汽车电子的发展而进一步延伸的高级别形态。国际上，美国在 80年代初开始自动驾驶军事化应用，而欧洲从 80 年代中期开始研发自动驾驶车辆，更多强调单车自动化、智能化的研究，日本的自动驾驶研发略晚于欧美，更多关注于采用智能安全系统降低事故发

22、生率，以及采用车间通信方式辅助驾驶。而进入 21 世纪以来，随着 DARPA 竞赛的开启，提高了自动驾驶的社会关注度。从 2009 年起陆续开启产业热潮，谷歌首先布局自动驾驶，随后英伟达成立自动驾驶事业部，收购 Mobileye，通用汽车并购 Cruise Automation，谷歌无人驾驶项目扩展为子公司 Waymo。图表 6：全球自动驾驶发展历程资料来源：亿欧智库，技术上，智能驾驶是指汽车能够在某些具有关键安全性的控制功能方面（如转向、油门或制动）无需驾驶员直接操作即可自动完成控制动作，包括 L1-L5 五个级别。SAE（国际汽车工程学会） J3016 文件提出的五级自动驾驶分级方案是当前

23、被普遍采用接受的标 HYPERLINK / P.8准，其中：L1：转向或者加减速实现其一，驾驶员要时刻关注驾驶过程。L2：转向和加减速均可实现，驾驶员要时刻关注驾驶过程。L3：不需要驾驶员监督，但在出问题时需要驾驶员介入。L4：不需要驾驶员监督，但仍然有一定局限，在出问题时能够部分解决。 L5：全自动驾驶，只要在有地图的地方，全部都能自动驾驶。图表 7：目前主要智能驾驶功能分类资料来源：对于自动驾驶的商业模式，行业按落地场景可以分为两类：一类以整车厂为主导，将自动驾驶更多理解为主动安全防护措施的一部分，比如国内的上汽乘用车，长安乘用车，吉利汽车等，希望通过添加自动驾驶强化对于使用者的安全防护，

24、从而提升产品的竞争力，最终带来销量的提升。对于自动驾驶是温和持续缓慢迭代的态度。另一类则以偏创业企业为主导，比如 Waymo，切入点即为高级别的无人驾驶技术解决方案，最终希望能够改变整体的商业模式和商务环境。图表 8：智能驾驶落地场景分类资料来源：为了直观地探讨行业渗透率未来的变化趋势，我们按照相近的搭载模块对行业自动驾驶级别进行分类，其中：1）基本款为行业入门级车型，仅搭载 ABS 与制动力分配，不搭载其余辅助驾驶类配臵；2）L1 级自动驾驶 除了 ABS 与制动力分配外，额外搭载刹车辅助、牵引力控制、车身稳定控制、倒车影像与定速巡航；3）L2 级自动驾驶则搭载全部的其余配臵，包括并线辅助、

25、车道偏离预警、车道保持、主动刹车，且辅助影像由单车影像升级为 360 环视，巡航系统由定速巡航升级为自适应巡航。主要注意的是，本报告按照搭载的模块，对 L1/L2 级自动驾驶分类进行了部分简化，实际上按照 SAE（国际 HYPERLINK / P.9汽车工程学会）J3016 文件提出的五级自动驾驶分级方案，汽车仅需搭载 ABS、ESP、定速巡航、自适应巡航、车道保持中的任意一款，即可 L1 级自动驾驶。图表 9：自动驾驶对应的功能配臵分类全部车型基本款L1 级自动驾驶L2 级自动驾驶指导价范围（万元）5-255-255-255-25ABS 防抱死任意搭载搭载搭载制动力分配任意搭载搭载搭载刹车辅

26、助任意-搭载搭载牵引力控制任意-搭载搭载车身稳定控制任意-搭载搭载并线辅助任意-搭载车道偏离预警系统任意-搭载车道保持辅助系统任意-搭载主动刹车/主动安全系统任意-搭载驾驶辅助影像任意-倒车影像360 环视巡航系统任意-定速巡航自适应巡航资料来源：汽车之家，注：自动驾驶分类按照搭载模块进行了简化处理从历史渗透率看， 2019 年 L2 级自动驾驶已开始加速渗透，车企研发重心纷纷转向 L3-L4 级自动驾驶。我们以“各级别自动驾驶车型数量/当年上市的全部车型数量”来评估 L1/L2 级自动驾驶的历史渗透率。其中，2013-2018 年为 L1 级自动驾驶的快速渗透阶段，配臵率由 6%迅速增长至

27、33%，而基本款的数量占比由 40%下滑至 6%，考虑到有相当部分的车型仅搭载车身稳定控制、倒车影像、定速巡航的其中一种配臵，我们可以认为 2017 年起 L1 级自动驾驶已成为行业标配。而 L2 级自动驾驶截止 2019 年的渗透率为 3.3%已经处在行业的起步阶段。图表 10：各级别自动驾驶的车型数量占比（%）基本款L1级自动驾驶L2级自动驾驶80%70%60%50%40%30%20%10%0%2008款 2009款 2010款 2011款 2012款 2013款 2014款 2015款 2016款 2017款 2018款 2019款资料来源：汽车之家，对于具体某项配臵渗透率的提升趋势，我

28、们沿用 2019 年 11 月，美国交通部智能交通系统联合计划办公室发布的了解公众对自动驾驶汽车的看法白皮书的研究，随着时间的推移，新技术的采用/市场渗透会出现“ S 曲线”累积分布。其中总结了迄今为止，消费者对自动驾驶的意愿调查的结果概要与其动态影响。其中，对于消费者对自动驾驶认知的理论研究，其沿用经典的埃弗里特罗杰斯创新扩散理论。扩散理论将人群（或市场）划分为一种新技术分为五类：创新者：具有冒险精神并对新想法感兴趣的人。 他们非常愿意冒险，希望成为第一个尝试新技术的人。 HYPERLINK / P.10早期采用者：这些人通常是意见领袖。 他们乐于接受新想法并乐于接受变化。早期多数：这些人通

29、常需要先看到证据证明一项创新有效，然后才愿意采用它。后期多数派：对变革持怀疑态度的人，只有在创新得到广泛使用之后，他们才会采用创新。落后者：这些人往往非常保守，受传统束缚。 他们通常会拒绝采用新的创新。图表 11：扩散理论中，人口在五个类别中的分布遵循正态分布图表 12：新技术的采用/市场渗透“ S 曲线”累积分布资料来源：美国交通部，资料来源：美国交通部，对于国内市场，目前行业 L2 级自动驾驶的核心配臵已达到渗透率迅速提升的曲线拐点。对于国内市场，我们按照将配臵分为自动驾驶类与人机交互两类配臵。其中，1）自动驾驶类配臵在 S 曲线的起步阶段的大约为 4-5 年，并且在渗透率接近 20%左右

30、出现拐点，而在迅速提升阶段，渗透率由 20%提升至 60%以上，对应时间为 5-9 年，随后便进入成熟期，渗透率趋于稳态；2）而对于人机交互类配臵，行业的渗透速度更快，起步阶段在 1-3 年，拐点渗透率在 10%左右，迅速提升阶段在第 3-6 年，渗透率迅速提升至 70%以上。图表 13：L1/L2 级自动驾驶配臵渗透率曲线图表 14：人机交互类配臵渗透率曲线刹车辅助车身稳定控制100%80%牵引力控制辅助影像巡航系统主动刹车车道偏离预警并线辅助车道保持自动泊车100%80%行车电脑屏幕中控液晶屏液晶仪表盘60%60%40%40%20%20%0%Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Y6 Y7 Y8

31、Y9 Y10 Y11 Y120%Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Y6 Y7 Y8 Y9 Y10 Y11 Y12资料来源：汽车之家，资料来源：汽车之家，目前 L2 级自动驾驶已经实现，L3 级将迎来落地元年，行业车型供给将迎来持续升级。从落地技术难度来看，1）L1-L2 的过程相对简单，只是纵向控制和横向控制的区别，这个难度并不大主要来自于汽车横向与纵向控制的配合，即如何使横向控制与纵向控制同时控制在最佳位臵；2）L2-L3 则难度有实质性变化：L2 与 L3 关键就在于主机厂对 HYPERLINK / P.11于自己的自动驾驶是否有足够的自信，来确保自己的感知与决策能力是与人类相当的，要能够 1

32、00%的确保系统的可靠性，这对整车厂的测试、安全的冗余有着较高的要求；3） L4 是未来智能驾驶大规模商业化落地的重要前提。图表 15：不同场景的自动驾驶落地进度资料来源：汽车之家，而具体到车企层面，特斯拉领衔，合资&自主紧跟，21 年迎来 L3 级自动驾驶落地元年，优质车型加速供给的趋势下，行业需求有望加速释放。特斯拉：将在 2021 年初推出全自动驾驶(FSD)订阅服，对标 L4-L5 级；长城汽车：计划 2020 年年底/2021 年年初实现技术角度的 L3 级自动驾驶。2020年二季度会推出 L2.9 级的产品。2023 年实现L4 级的上市计划；长安汽车：2020 年量产 L3 级自

33、动驾驶，2025 年建成L4 级自动驾驶开发平台；广汽乘用车：2020 年 L3 级自动驾驶，2025 年L4 级自动驾驶，2030 年L5 级；长城汽车：2020 年 L2.9 级自动驾驶，2021 年L3 级自动驾驶，2022 年L4 级；吉利汽车：2018 年，博瑞 GE 成为首款搭载L2 功能的全新量产车型，2020 年G-Pilot 3.0，实现 L3 级自动驾驶，到 2022 年杭州亚运会召开时，吉利将推出最高达到 L5等级的自动驾驶接驳车，及 GKUI 智能网联服务车，供亚运园区使用。沃尔沃：2020 年 5 月 7 日，沃尔沃宣布将在 2022 年推出配备激光雷达的自动驾驶汽车

34、。这些汽车将在没有人工干预的情况下在高速公路上行驶，并面向消费者出售。上汽乘用车：2020 年 L3 级自动驾驶，2020 年L4 级重卡示范运营比亚迪：2020 年推出 L2+级自动驾驶大众：2020 年交付 ID3，搭载有 ACC 自适应巡航，车道保持等 L2 级自动驾驶系统，2021 年规划 ID Roomzz，搭载 ID Pilot 模式的特殊 IQ Drive，实现 L4 级自动驾驶。图表 16：各车企自动驾驶车型发布计划202020212022202320242025特斯拉L3L4-L5长城汽车L2.9L3L4长安汽车L3L4上汽乘用车L3广汽乘用车L3L4吉利汽车L3沃尔沃L4比

35、亚迪L2大众L2L4蔚来L4小鹏L3L4 HYPERLINK / P.12资料来源：汽车之家，1.2.3 行业刚需仍然巨大，预计未来呈弱复苏趋势行业换购比例的持续上升，推动需求升级、中高端车型销量旺盛。根据中汽数据，2016年至今，换购对于整体零售市场的贡献度呈上升趋势，由 24.8%提高至 33.6%，换购市场的重要性进一步提升。但与 2019 年相比，2020 年换购率下滑 1.4%，这主要在于：一方面，疫情冲击下，部分换购用户改变或取消了换购计划；另一方面，出行困境刺激首购、增购需求的快速释放，而各类新能源产品的适时推出也恰好迎合了这部分用户的需求。两方面因素共同作用下，换购市场的贡献度

36、受到挤压。但短期突发因素并不会改变整体发展趋势，随着经济复苏和市场回暖，未来换购业务的重要性还将进一步提升。图表 17：不同场景的自动驾驶落地进度（万辆）300025002000150010005000零售规模换购新车规模换购率33%33%34%30%25%2016201720182019202040%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：中汽数据，历史上，汽车行业受购臵税政策扰动明显，2020 年随着政策第二轮政策周期的结束，未来终端真实需求仍将成为影响行业销量的关键因素。从历史上来看，一共实施过四类政策刺激，包括：减购臵税、汽车下乡、汽车以旧换新、节能车补贴，时间上来看从

37、2008年以来共进行过三轮周期，其中以 2009-2010 年政策最为密集。从效果上来看，购臵税减免对于汽车消费的拉动金额最为巨大。而政府通常选择在购车臵换周期时通过对汽车购臵税的调节，花小钱办大事。15 年起，行业对于 1.6L 以下的购臵税减免作用对汽车销量起到了透支作用，19 年起透支效应基本结束。根据交强险数据，15-17 年，1.6L 及以下汽车销量为 1180 万、1513 万、1511 万台，16、17 年同比增速为 28%、-0.001%。而进入 18 年 3 月以来，1.6L 及以下汽车销量持续转负。图表 18：2009-2010 年主要汽车刺激政策日期政策类型主要内容提出通

38、过减征购臵税、开展汽车下乡、加大报废老旧汽车补贴、补贴节能与新能源汽车等措施刺激汽车产业发展汽车产业调整和振兴规划2009.1.142009.1.16减购臵税对 2009.1.20-12.31,1.6L 及以下乘用车按 5%征收购臵税2009.3.10汽车下乡对农民换购轻型货车和购买微型客车最高 5000 补助2009.6.1汽车以旧换新实施方案出台2009.6.4汽车下乡加大汽车下乡力度，放款补贴条件，增加补贴车型，公布操作细则2009.7.13汽车以旧换新汽车以旧换新实施方案出台，报废老旧客车、货车最高补贴 6000，报废黄标车最高补贴 6000。2009.12.22减购臵税对 2010.

39、1.1-12.31,1.6L 及以下乘用车按 7.5%征收购臵税2010.1.14汽车以旧换新、减购臵税允许汽车以旧换新与车辆购臵税减征收政策同时享受2010.1.8汽车下乡政策实施延长 1 年，截止到 2010.12.31 结束2010.5.26节能汽车推广补贴对购买节能汽车推广目录内产品给予一次性 3000 元的不足 HYPERLINK / P.132010.6.18汽车以旧换新整车延长至 2010.12.31资料来源：工信部，发改委，图表 19：2009、2010、2016、2017 均不同程度实施购臵税减免政策资料来源：银保监会，wind，中国千人汽车保有量不足欧美发达国家，考虑到 G

40、DP、人口密度等因素，未来行业刚需仍在，预计未来行业仍显弱复苏，复合增速在 3-5%之间。根据汽车之家预测，世界主要国家的汽车千人保有量与人均 GDP 高度正相关，人均 GDP 高、经济更发达的国家汽车千人保有量相应就更高。根据世界银行数据，中国汽车千人保有量仅为同等经济水平国家的一半，而与中国相同拥有更高人口密度的日韩，千人保有量也都更高，均在 400辆以上的水平。考虑到人口密度及文化习惯类似，中国汽车千人保有量分析以日韩作为参考对象更为合理。截至 2020 年 6 月，中国汽车千人保有量为 193 辆，随着收入水平提升及道路交通环境改善，假设中国汽车保有量达到发达国家 70%的水平，即 4

41、00 辆/千人。同时根据国家人口发展规划的人口预测，我国人口峰值在 14.5 亿左右。因此计算我国汽车保有量峰值在 6.3 亿辆车左右，按照 15 年的汽车生命周期计算，每年正常更新为 4200 万辆，按照 2030 年人口峰值计算，则复合增速在 4%左右，考虑到数据偏差，则每年增速预计在 3%-5%之间。图表 20：世界主要国家千人汽车保有量与人均 GDP、人口密度对比 HYPERLINK / P.14资料来源：汽车之家， HYPERLINK / P.15板块投资机会梳理整车：尾部出清，自主龙头崛起2019 年以来，尾部自主车企的淘汰加速，为头部自主和合资品牌腾出更多市场空间。2019 年以

42、来，行业尾部公司淘汰明显提速：1）2020 年 12 月 24 日，众泰汽车发布公告称，公司收到法院下发的民事裁定书，众泰汽车控股股东铁牛集团由于已严重资不抵债，且无继续经营能力，缺乏挽救可能性，被法院裁定终止重整程序，并被宣告破产； 2）2020 年 12 月 25 日，*ST 力帆发布详式权益变动报告书公告了力帆股份实控人变更为重庆满江红股权投资基金合伙企业(有限合伙)；3）11 月 16 日，华晨集团公告已构成债务违约金额合计 65 亿元，逾期利息金额合计 1.44 亿元。除了上述三家车企，东风裕隆、北汽银翔、长江汽车也先后进入到破产重整阶段；而华泰、猎豹、汉龙、汉腾等游走在市场边缘的车

43、企，业绩压力亦明显增强。图表 21：行业尾部车企淘汰统计资料来源：财联社，头部自主车型强势，2020 年以来市占率快速提升，未来有望实现量价齐升。上一轮自主品牌自 2016 年开始崛起，典型的以吉利、上汽乘用车、广汽传祺为主，其原因是政策周期（长）+产品周期（中）双周期共振的原，而 2020 年以来，多家自主品牌陆续发布爆款新车，价格中枢整体提升，造型个性化特征显著，自主品牌高端化趋势明显。 后续，随着消费升级，产品矩阵完善、技术储备的自主品牌整车制造商，有望依托自身优质车型，开拓高 端市场，抢占市场份额。图表 22：头部自主（吉利+长安+长城）市占率对比201920202021M1行业销量（

44、万辆） 21381990236CR 326%25%24%CR 537%37%37%头部自主市占率14%15%18%资料来源：交强险，零部件：沿智能化+电动化寻找增量机会智能化：自动驾驶产业链长，主要由主机厂、传统零部件供应商、消费电子供应商三部分构成。其中，1）主机厂主要负责整车软件架构、电子电气架构、通信架构等整体设计与方案整合；2）传统汽车零部件供应商主要供应硬件设备，包括传感器、线控底盘、基础软件与域控制器；3）消费、互联网等新玩家主要供应操作系统与应用软件。图表 23：自动驾驶产业链梳理资料来源：我们预计到 2025 年，行业空间有望达到 1745 亿元，2020-2025 年复合增速

45、 26%。根据测算，行业至 2025 年市场为 1745 亿元，复合增速 26%，其中域控制器/座舱电子/ADAS 传感器市场空间分别为 597/539/609 亿元，复合增速分别为 69%/11%/25%。图表 24：行业空间测算2020E2022E2025E座舱+ADAS 域控制器(亿元)43257597复合增速（%）-143%69%座舱电子(亿元)316418539复合增速（%）-15%11%ADAS 传感器（亿元）199408609复合增速（%）-43%25%合计（亿元）55910831745复合增速（%）-39%26% HYPERLINK / P.16资料来源：域控制器：预计至 20

46、25 年座舱+ADAS 域控制器市场空间为 597 亿元。我们预计 2020/2022/2025 年行业座舱域控制器需求分别为 217/1367/3380 万只，市场空间分别为 43/257/597 亿元。其中，计算假设分别为：国内乘用车销量：2019 年国内合资及自主品牌乘用车销量分别为 1304/866 万辆，考虑到未来弱复苏的行业趋势，按照 2020 年国内整车销量同比持平，2020-2025年合资/自主销量年平均增速分别为 3%/4%.L2/L4 级自动驾驶渗透率：对于合资车企，由于海外自动驾驶的政策节点普遍在2022 年，例如欧盟要求 2022 年所有新车强制搭载智能速度辅助（ISA

47、）、紧急制动、紧急车道保持系统、盲区监测等安全配臵，美国要求 2022 年全面加装 AEB。我们 认为 2020-2022 年将是行业 L2 级自动驾驶迅速提升的阶段，因此假设合资车企在 2022/2025 年 L2 级自动驾驶渗透率分别为 50%/70%，L4 级自动驾驶渗透率分别 为 15%/30%。对于自主车企，其自动驾驶的布局普遍落后合资车企 2-3 年，我们 按照 2022/2025 年L2 级自动驾驶渗透率 40%/60%，L4 级自动驾驶渗透率 10%/20%进行测算。行业价格以 2020 年域控制器每只价格 2000 元，年降幅度 6%计。图表 25：域控制器行业空间测算202

48、0E2022E2025E国内乘用车销量（万辆）130413831511L2 级自动驾驶车型渗透率25%50%70%合资车企L4 级自动驾驶车型渗透率5%15%30%L2 级自动驾驶车型销量（万辆，不包括 L4 级）260.74484.08604.54L4 级自动驾驶车型销量（万辆）65.19207.46453.40国内乘用车销量（万辆）8669371054L2 级自动驾驶车型渗透率20%40%60%自主车企L4 级自动驾驶车型渗透率5%10%20%L2 级自动驾驶车型销量（万辆，不包括 L4 级）129.89280.97421.41L4 级自动驾驶车型销量（万辆）43.3093.66210.7

49、1合计L2 级自动驾驶车型销量（万辆，不包括 L4 级）390.63765.061025.95座舱 域控制L4 级自动驾驶车型销量（万辆）108.48301.12 664.11L2 级自动驾驶车型（只/辆）00 1ADAS 域控制L2 级自动驾驶车型（只/辆）011器数量L4 级自动驾驶车型（只/辆）111座舱+ADAS 域控制器数量合计（万只）216.961367.303380.11域控制器单价（元/辆）200018801767.2座舱+ADAS 域控制器市场空间（亿元）43.39257.05597.33资料来源：器数量L4 级自动驾驶车型（只/辆）111座舱电子：预计至 2025 年液晶屏

50、+HUD 市场空间约 539 亿元。由于国内市场对于液晶屏配臵情有独钟，无论合资还是自主车企，都在不遗余力的加码液晶屏配臵。未来行业升级趋势不变的趋势下，预计至 2025 年液晶屏+HUD 市场空间约 539 亿元。其中， HYPERLINK / P.17液晶屏价格按照 2020 年每英寸 100 元，年降幅度 4%进行估算。图表 26：液晶屏+HUD 市场空间测算2020E2022E2025E国内乘用车销量（万辆）21702320 2565行业渗透率液晶中控屏幕渗透率4-7 寸2%0%0%7-10 寸46%50%20%10 寸以上32%50%80%1-4 寸13%10%0%液晶仪表盘幕渗4-

51、7 寸9%20%20%透率7-10 寸15%20%40%10 寸以上15%20%40%行车电脑屏幕渗透率95%98%100%HUD 渗透率2%10%25%配臵价格（元） 液晶中控屏幕渗透率4-7 寸6505995307-10 寸90082973410 寸以上110010148971-4 寸300276245液晶仪表盘幕渗4-7 寸600553489透率7-10 寸80073765210 寸以上1000922815行车电脑屏幕渗透率300276245HUD 渗透率150013821223市场空间（亿元） 液晶中控屏幕渗透率4-7 寸2.80.00.07-10 寸89.896.237.610 寸以

52、上76.4117.6184.01-4 寸8.56.40.0液晶仪表盘幕渗4-7 寸11.725.725.1透率7-10 寸26.034.266.910 寸以上32.542.883.7行车电脑屏幕渗透率61.862.962.7HUD 渗透率6.832.178.4合计316.4417.7538.5资料来源：汽车之家，ADAS 传感器：预计至 2025 年ADAS 传感器行业市场空间为 609 亿元。我们预计 2025年摄像头/毫米波雷达/超声波雷达/激光雷达需求分别为 10443/1690/10021/664 万只，市场空间分别为 192/124/221/73 亿元。其中，计算假设分别为：国内乘用

53、车销量& L2/L4 级自动驾驶渗透率，与 3.1.1 节的计算假设相同行业产品价格，按照 2020 年摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达分别为 HYPERLINK / P.18250、1000、300、1500 元/只，年降幅度为 6%。图表 27：ADAS 传感器市场空间测算L2 级自动驾驶车型销量（万辆，不包括390.63765.061025.952020E2022E2025EL4 级）摄像头555传感器数量（个/毫米波雷达111辆）超声波雷达222激光雷达000L4 级自动驾驶车型销量（万辆）108.5301.1 664.1摄像头888传感器数量（个/毫米波雷达111辆）超声波雷

54、达121212激光雷达111摄像头2821623410443合计需求量（万毫米波雷达49910661690个）超声波雷达2083514410021激光雷达108301664摄像头250221183价格（元/个）毫米波雷达1000884734超声波雷达300265220激光雷达150013251101摄像头71138192毫米波雷达 5094124超声波雷达62136221激光雷达164073合计（亿元）199408609市场空间（亿元）资料来源：电动化领域，中国、欧盟作为全球两大乘用车市场，开始执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速电动化转型。在产业、政策合力下传统车企加速推出电动车，高性价比优质车

55、型将大幅增加，产业加速变革。特斯拉确立了以电动平台为载体的智能汽车主导设计，引领产业变革，意味着技术演进方向确定，跟随者沿着各细分技术轨道方向持续改进，扩大产业规模，技术创新与工艺创新迭出，形成创新浪潮，助力产业实现从 1 到n 的跨越。此外，在技术层面，国内无论是传统龙头，还是新势力，均纷纷推出新一代纯电整车平台，技术革新将带来新能源车型竞争力的迅速提升。纯电平台开发之前，出于控制前期开发成本与减少研发周期的考虑，车企往往在现有燃油车的基础上，保留了原有的车身 HYPERLINK / P.19结构，然后进行动力系统的替换，完成整车的开发。由于受制于燃油车原有布局的限制，大部分“油改电”车型都

56、需要以乘坐空间作为代价来放下更多的动力电池，而电池的重量又会为车身的悬架和车身刚性带来额外的负担，所以在实际体验上，“油改电”车型普遍更弱。目前国内无论是传统龙头，还是新势力，均纷纷推出新一代纯电整车平台，技术革新将带来新能源车型竞争力的迅速提升。图表 28：各车企新一代纯电平台汇总车企纯电平台名称平台类型发布时间车型覆盖范围吉利汽车SEA专属纯电平台2020 年 9 月A-E 级长城汽车柠檬混合平台2020 年 7 月A0-D 级大众MEB专属纯电平台2017年A-D 级PPE专属纯电平台2017年-广汽新能源GEP 2.0专属纯电平台2019 年 9 月A0-C 级E 平台比亚迪新一代平台

57、专属纯电平台专属纯电平台2018 年 8 月预计 2021 年 4 月-A0-D 级方舟长安汽车与宁德、华为合作平台混合平台专属纯电平台2020 年 11 月2020 年 11 月A0-C 级-荣威未公布专属纯电平台预计 2022 年-资料来源：汽车之家，行业价值量方面，未来随着电动化+智能化配臵率的逐渐提升，内饰、底盘、动力总成等传统配臵的价值量将受到挤压，同时为具有成本优势的国内供应商挤出了国产化替代的空间。根据德勤的德勤2025 年零部件市场展望报告，其将一辆传统整车按零部件进行拆解，并分为 19 个部件组，包括高压电池/燃料电池、电动传动装臵、高级驾驶辅助系统与传感器、电子设备、内饰系

58、统、座椅、信息娱乐与通信系统、车身、悬挂系统、转向系统、轮毂与轮胎、车架、车轴、空调系统、刹车系统、燃油系统、排气系统、内燃机、变速器。同时根据项目经验与专家访谈，每辆传统零部件整车的平均成为约 16000欧元。图表 29：汽车电动化后的成本构成资料来源：彭博， HYPERLINK / P.20以内饰件为例，由于新能源与自动驾驶配臵的挤占（+16.22 PCT），传统内饰行业 2025年单车价值量占比将下滑 0.96 PCT。根据德勤报告，2016 年德国，北美自由贸易区，中国汽车各零部件整体用量 6540 亿欧元，其中，内饰件 711 亿欧元，占比 11%，价值量仅次于动力总成、车身结构及电

59、子娱乐。同时，由于新能源与自动驾驶配臵的挤占， 2025 传统内饰行业整体市场容量有望下滑至 693 亿欧元（-3%），单车价值量占比将由10.9%下滑至 10.0%（-0.9 PCT）。图表30：电动化、智能化浪潮下，传统配臵价值量将有所下降20162025E用量增幅占比增幅总体用量占比（10亿欧元） （%）总体用量占比（10亿欧元） （%）（%）（PCT）高压电池/燃料电池电动传动装臵5.51.30.8%0.2%68.113.29.8%1.9%1138%915%8.961.70高级驾驶辅助系统与传感器6.41.0%45.46.5%609% 5.56电子设备50.37.7%61.28.8%2

60、2% 1.12内饰系统71.510.9%69.310.0%-3%-0.96座椅39.36.0%37.95.5%-4%-0.55信息娱乐与通信系统46.97.2%43.36.2%-8%-0.94悬挂系统转向系统12151.8%2.3%10.813.51.6%1.9%-10%-10%-0.28-0.35车身114.917.6%104.215.0%-9%-2.57轮毂与轮胎22.23.4%19.92.9%-10%-0.53车架22.33.4%19.92.9%-11%-0.55车轴20.73.2%18.52.7%-11%-0.50刹车系统燃油系统16.37.12.5%1.1%145.72.0%0.8%