基金管理人投资风格透视

1、核心观点20我们统计了截止2020年11月30日基金公司在主动权益、主动固收两个领域中的投资业绩表现。考虑到产品规模以及公司产品线布局对于 公司整体业绩的影响，我们剔除了期间平均规模不到2亿的产品，并要求满足条件的产品数量不少于5只，特别地对于固收类产品，还剔 除了摊余成本法债基和机构主导的产品，计算公司规模加权业绩/业绩标准分。进而选出表现较优的基金公司，着重分析旗下业绩贡献 度高、具有代表性的基金经理的风格特点。整体上，近三年，在主动权益投资领域内，信达澳银、交银施罗德、招商、泓德、景顺长城、万家、民生加银、融通、易方达和银河等 10家基金公司表现较优。其中，如信达澳银、万家、民生加银、银

2、河等公司过去三年业绩受到个别基金经理的影响较大，而易方达、景 顺长城、招商等公司旗下基金经理风格则更为多元。在主动固收投资领域内，诺安、万家、富国、易方达、泓德、摩根士丹利华鑫、中银、金鹰、华安、鹏华等10家基金公司表现较优。其 中，诺安、泓德等公司过去三年业绩受到个别基金经理的影响较大，富国整体风格一致性较高，而万家、易方达、摩根士丹利华鑫、中 银、金鹰、华安、鹏华等基金公司旗下基金经理风格则更为多元。风险提示：1）本报告是基于基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。 3）本报告涉及的基金不构成投资建议。CONTENT目录公募基金公司主

3、动权益投资能力透视公募基金公司主动固收投资能力透视风险提示公募基金公司的主动权益投资能力概览1.1基金公司今年以来近1年近2年近3年满足条件产品数（只）业绩（%）满足条件产品数（只）业绩（%）满足条件产品数（只）业绩（%）满足条件产品数（只）业绩（%）信达澳银947.61865.854-5107.76交银施罗德2743.162655.0725117.2423100.66招商1661.341669.2815136.541493.47泓德1352.681262.2611116.831092.93景顺长城2549.612659.1622126.262091.87万家1364.551481.47121

4、32.06990.41民生加银1057.40865.007136.03889.62融通2246.932258.9319123.971689.08易方达3651.753661.4134124.602688.05银河1445.211455.3013140.571287.76近3年主动权益投资能力优良的基金公司一览数据来源：Wind，平安证券研究所；数据截至：2020年11月30日注：统计基金公司主动权益投资业绩时，样本类型包括wind普通股票型、偏股混合型、平衡混合型以及区间平均仓位不低于50% 的灵活混合型基金，仅保留初始份额，并剔除期间平均规模小于 2亿的产品，为避免个别产品主导公司整体业绩，

5、仅统计区间满足计算条件的产品数大于等于5只的基金公司过往业绩。公司整体业绩为规模加权后的累计净值增长率。4代表基金经理风格交银施罗德1.2 杨浩IT研究出身，对TMT行业把握能力较强，偏好成长股投资；投资TMT板块，会对产业趋势做判断，根据不同时期市场、行业基本面等情况，确定不同产业阶段的配置比重；个股选择，看重公司相对竞争优势，按照商业模式划分四类型，均衡构建组合；逆向投资。 王崇做中长期布局，不太关注短期的市场波动和市场偏好；坚持行业分散，个股集中，选择估值合理、景气趋势良好的5-10个行业做分散配置；个股方面，偏好具有良好成长前景、能保持竞争优势的龙头公司；偏左侧逆向投资，避免抱团，较少

6、参与热门板块和热门个股的投资；组合长期保持75%-80%的中性仓位水平，淡化择时；通过行业分散和逆向操作等方式，控制组合风险。 何帅过往研究覆盖服装、旅游、家电、批零等消费行业。坚持自下而上成长股投资，选股关注个股成长空间，看重个 股成长的确定性，注重估值，不去选择估值偏高或者不确定 性较大的股票；性格偏谨慎稳健，通常维持75%-80%左右中性仓位，较少做 主动仓位管理，更多还是从标的出发。 郭斐以成长股投资为主，以泛TMT为核心能力圈。均衡投资，单一领域配置10%-15%，特别看好的，也会控 制在20%以内。个股选择方面，自上而下判断产业趋势，自下而上从公司业 绩弹性分析入手，锚定公司价值后

7、进行趋势挖掘，并通过各 种形式的产业链交叉验证；看好的股票敢于重仓长期持有；不排斥高估值的公司。卖出原则，一是涨幅过高到估值泡沫时兑现收益，二是做投 资逻辑的止损。交银 施罗德2020/12/185代表基金经理风格招商1.3李佳存偏小盘成长风格，医药持仓为主、兼顾科技创新；构建“核心+卫星”组合，核心部分以五年视角寻找优秀公司，卫星持仓偏向基于行业景气热点策略；集中度偏高，换手率稳定偏低；在主动选股体系下，加入定量分析验证，主动投资与基本面量化结合。贾成东中观行业型选手，偏大盘成长风格；投资从中观行业、主题出发，景气度是投资的关键，偏好消费、科技、医 药等行业，在看好的板块内偏好配置一线龙头股

8、，估值容忍度较高；个股配置较集中，换手率高低与市场热点多寡及持续时间有明显的相关性；淡化资产配置，保持中高仓位运作，在市场下跌过程中主要通过组合结构 调整进行回撤控制。投资风格偏价值成长；坚持自下而上基本面研究，关注趋势和公司治理优选个股，布局成 长确定、估值合理的稳定增长型公司（历史收入、利润和现金流表 现好，有一定的稳定性，未来两三年业绩增速不低于25%且确定性 较高），行业偏好农林牧渔、消费、医药、电子等；行业配置相对均衡，持股集中度适中；持股周期偏长，换手率稳定偏低。123付斌2020/12/186代表基金经理风格泓德1.4邬传雁保险出身，属于风险厌恶型投资者， 追求长期绝对收益。坚持

9、长线思维选股，寻求业绩增长确 定的股票，采用经营性现金流贴现估 值，赚长期业绩确定性的钱。行业聚焦医疗、电子、金融服务、新 技术，不投资有害身体的行业和国有 企业，个股找寻卓越的公司和伟大的 公司，看重企业管理和文化。管理层问题或是估值太贵才止损，市 场中高位的时候注重回撤控制。01王克玉偏好成长，但又属于风险厌恶型的投 资者，在市场大幅上涨的时候，或有 不适；具体投资时，注重做行业和个股的商 业模式比较，从长期维度出发，看重 公司管理层，长期持有比较有把握， 具有长期竞争力的公司；注重以更优的风险收益比为目标构建 均衡组合。蔡丞丰专注科技行业投资，全球视野+自下 而上选股，不做行业轮动；风格

10、偏好成长，行业均衡配置，个股 分散。03022020/12/187代表基金经理风格景顺长城1.5杨锐文余广刘彦春注重选股而非选时；自下而上，关注ROE、ROIC，寻找高投 入资本产出比、高成长潜力的优秀公司进 行长期投资；行业景气及发展空间是判断企业前景的重 要依据，但不刻意强调行业配置权重。成长型选手，擅长挖掘符合产业趋势的高成长 企业；电子工程专业出身，在电力设备新能源、环保 公用事业、传媒、大消费等行业研究较为深入。行业配置方面，从宏观经济判断出发，寻找经 济增长的核心驱动力、摸寻产业发展的主轴， 以此挑选出行业景气度较高的板块，自上而下 做决策；个股选择方面，核心持仓坚持独立研究和深度

11、 模型分析，并配以可持续的跟踪，从产业趋势 出发，判断企业所处的发展阶段，分析企业竞 争力与执行力并进行上下游验证，以此对个股 进行深度筛选；还会关注符合改革趋势的低估企业以及投资基 本面出现扭转且估值严重偏低的价值股。坚持自下而上“优选公司，长期持有”的投资 理念；选股坚持从基本面出发，注重财务指标，特别 是ROE和现金流，偏好ROE在20%-30%区间的 公司，也会关注那些现在ROE不高，但有向好 变化的趋势的公司；坚持长期持有，管理的产品换手率远远低于行 业平均水平；淡化择时，不做波段，维持高仓位运作产品；主要通过持仓结构均衡分散来控制整体风险。 投资组合一般持有30只左右的股票，集中度

12、适 中，重仓品种偏向于选择确定性强、透明度高、 流动性好、市值偏大的公司。此外，行业配置 上也追求适度均衡分散，单一行业配置比重不 超过20%。韩文强2020/12/188出身于保险资管，是“自上而下”型选手；投资中侧重于行业配置和宏观分析。代表基金经理风格信达澳银&万家1.6万家信达澳银黄兴亮风格偏成长，偏好自下而上挖掘个股，持仓以科技成长为主， 也会配置医药等领域；投资立足于中长期，选取行业空间大、具备较强竞争力，业务 专注、管理层专业的公司，长期持有，估值相对次要；淡化短期市场波动，高仓位运作。莫海波自上而下择时和行业配置为主，自下而上选龙头为辅，买卖时点 偏左侧；在选择行业时，主要遵循

13、四个准则：a）行业已经经历了长期且 大幅的下跌，若处于牛市则选择涨幅相对小的板块；b）纵向、 横向以及与海外对标比较行业估值；c）不喜欢机构关注较多的 板块，偏好投资冷门行业；d）已经经过详细的调研，并且基本 面有改善。0102012020/12/189冯明远不追逐市场热点，聚焦科技、新兴产业领域，投资 风格稳定；坚持自下而上基本面选股，关注公司未来3-5年的发 展前景、竞争力和估值合理性；追求以低估或者合理价格买入在空间和增速上达到 要求的优质企业，当估值过高或者基本面发生本质 恶化时卖出；高仓位运作，基本不会进行主动的择时操作；持股趋分散，避免单一股票仓位过重以控制风险。代表基金经理风格民

14、生加银&银河1.7王亮坚持价值投资，有多年绝 对收益和相对收益投资经 验；偏好在前景向好的行业中，选取具有核心竞争力的优 质公司并长期持有。孙伟典型的成长股选手，偏向自下而上个股挖 掘，注重个股核心竞争力强和成长性，对 估值忍受度较高；坚持科技为主，消费为辅的投资策略，长 期超配电子、计算机行业，兼顾配置一部 分消费行业，主要为ROE高、自由现金流 高、行业竞争壁垒高的食品饮料、交通运 输、医药等，以平滑科技股持仓的波动；中高仓位运作，阶段性会根据市场调整仓位。郑巍山重点投资于 TMT 领域，如半导 体产业链、云计算、5G 及应用、 消费电子等，选择高景气赛道中 的核心标的品种进行重仓配置；选

15、股关注公司未来的业绩和空间，以及中长期发展的可持续性，赚 取公司业绩增长兑现所带来的投 资收益；仓位长期稳定在90%左右水平，淡化择时；行业集中，个股集中。钱睿南长期投资业绩稳健，在投资中关注 风险收益比，在资产配置、行业和 个股选择上不走极端，组合相对分 散，通过不断的动态调整使组合能 够处于有利的位置，逐步积累超额 收益；自上而下与自下而上相结合，在不同市场下，会关注多策略投资机会；注重相对安全边际，在追求收益的同时重视控制回撤。民生加银银河2020/12/1810代表基金经理风格融通1.8蒋秀蕾管理医药行业主题基金，积极布局结构性产业变化 机会，精选医药行业内部高景气度赛道，持有产业 发

16、展趋势明确赛道中的龙头公司；持仓组合中，核心仓位放在创新药+创新产业链、创 新医疗器械、连锁服务及药店、类消费品等赛道龙 头标的。建立产业趋势投资体系，重视中观研究，发掘具有投资 价值的产业趋势；并且，在“趋势逻辑显现经营数据 增长盈利加速增长”这一过程中，至少要进入经营数 据增长阶段才能认为是有效确认产业趋势；重配趋势强的板块，低配趋势不明显的板块，同时根据 宏观经济状况，判断市场可能出现的极值风险并予以规 避；个股选择主要偏向引领或顺应产业趋势的公司；组合配置集中度较高，一个大类板块最多配置2-3个行业， 行业内最多选2-3只个股，整体组合一般不超过20只股票， 前十大重仓股可以占到80%

17、以上。邹曦彭炜周期行业研究出身，投资风格属于中观均衡型；投资中从中观层面出发，挖掘产业趋势投资机会；坚持均衡配置组合，不仅是资产风格的均衡，还会做资产背后驱动因素的均衡；倾向于寻找核心基本面逻辑，而淡化市场风格与趋势，维持组合偏中高仓位运作。2020/12/1811代表基金经理风格易方达1.9萧楠擅长消费行业投资，所持个股主要集 中在食品饮料及家电行业，重仓行业 稳定性好，近年来行业集中度有持续 提升的趋势；个股选择方面，偏好高质量、内生的、 可持续的公司，重视个股安全边际， 重仓股多在左侧布局，所持个股多为 白马龙头股；换手率非常低，重仓股持有周期长， 持股集中度高，近年来基金持股集中 度呈

18、现进一步提升的趋势；淡化择时，保持高仓位运作，仓位中 枢介于85%-90%之间。张坤坚持价值投资；坚持自下而上选股，追求高安全边际 和持续稳定的成长性，看中企业的竞 争力、护城河、商业模式、创造自由 现金流的能力；选择成长确定性强的公司，在有较强 估值保护的情况下买入，中长期集中 持股；集中度较高、换手率低；注重组合回撤和波动率控制。陈皓以中小盘成长为核心的均衡成长投资风格；通过宏观经济周期以及中观行业比较， 选取未来两到三年增速较快或处于景 气拐点的板块进行投资，强调攻守平 衡；聚焦两类投资机会：a）中长期成长赛 道里有壁垒维持其高ROE、现金流良 好、管理层进取、成长确定性和持续 性较强的

19、企业，以相对合理的估值买 入长期持有，把握其稳定增长的机会； b）行业处于景气拐点或长期空间较大 的周期成长性行业中，财务报表尚未 体现而被市场低估的企业，适当放宽 对公司的绝对估值要求，通过持续跟 踪和修正，把握公司改善和行业爆发 的机会。2020/12/1812CONTENT目录公募基金公司主动权益投资能力透视公募基金公司主动固收投资能力透视风险提示公募基金公司的主动固收投资能力概览2.1基金公司今年以来近1年近2年近3年满足条件产品数（只）业绩标准分满足条件产品数（只）业绩标准分满足条件产品数（只）业绩标准分满足条件产品数（只）业绩标准分诺安4-4-63.4951.63万家90.3090

20、.5990.4970.61富国260.04260.12230.34190.55易方达210.04210.01170.28160.52泓德8-0.108-0.0570.1670.52摩根士丹利华鑫7-0.1870.1070.2270.45中银200.10200.25160.20140.44金鹰60.3171.0870.4850.36华安130.35110.3790.0770.31鹏华32-0.03320.13260.18250.29近3年主动固收投资能力优良的基金公司一览数据来源：Wind，平安证券研究所；数据截至：2020年11月30日注：统计基金公司主动固收投资业绩时，样本类型包括wind短

21、期纯债型、中长期纯债型、混合债券型一级基金以及混合债券型二级基金，仅保留初始份额，并剔除剔除摊余成本法债基与机构主 导产品，为避免小微产品业绩影响，剔除期间平均规模小于2亿的产品，为避免个别产品主导公司整体业绩，仅统计区间满足计算条件的产品数大于等于5只的基金公司过往业绩。公司整体业绩 标准分为规模加权的同类型、同运作模式产品中的业绩标准分。同运作模式是指一般开放式或定期开放式。14代表基金经理风格诺安&万家&富国2.2谢志华风格极致，一方面会 大量配置转债，包括 高弹性的偏股型品种， 另一方面敢于下沉资 质，挖掘高收益债的 机会，风险偏好高。周潜玮银行背景出身，具备 丰富的利率债交易经 验。

22、实际管理中也偏 好利率债波段交易。苏谋东在管理多资产产品时注重回撤的控 制，力求获得绝对回报，会利用股 票二级市场投资、打新、票息、债 券资本利得等多种收益来源。在这 类产品中，纯债投资主要做流动性 好的品种，但是在纯债产品中也会 优选静态收益较高的品种叠加利率债的波段操作。股票投资行业分散， 重点配置低估值品种，以行业龙头为主。诺安万家由个别基金经理主导公司风格多元黄纪亮重视自上而下对于宏 观主线的判断。信用 债投资极为重视对信 用风险的防范。严控 回撤，追求较高的风 险调整后收益，类绝 对收益的操作模式。富国15公司风格集中，信用债整体口味清淡武磊风格灵活、稳健。信 用债坚持买资质优良 的

23、个券，分散化投资。 信用债偏好左侧操作， 而交易性品种利率债 则更偏好右侧操作。 灵活管理久期。代表基金经理风格易方达2.3张清华聚焦大类资产配置，擅长转债、 股票等权益资产投资。在选股时， 会依托公司的权益研究资源，优 选具备护城河、具备议价能力、 竞争格局良好的行业龙头。投资 转债时，重点关注标的的估值与 公司的资质，愿意承担买入直至 转股当中的收益波动。林森与张清华的投资风格比较类似， 更侧重于操作权益类资产，但 风格更偏成长一些。名下产品 无论是纯债债基或是二级债基， 在同类产品中的弹性都比较大。 纯债投资更侧重于投资信用债， 获取稳定的票息收益。王晓晨管理含权债基时偏好大量投资 转债

24、，管理纯债产品时只做确 定性机会，重视票息带来的稳 定收益，重点配置高等级信用 债。胡剑紧密跟踪基准，会结合自己 对于市场的判断，在某些风 险敞口上相对于基准做适当 的暴露。擅长运用杠杆套息 策略，重点配置高等级信用 债。公司风格多元，擅长以团队形式作战，小团队内部风格一致性强16代表基金经理风格泓德&摩根士丹利华鑫2.4重视宏观基本面分析泓德：由个别基金经理主导李倩自上而下地进行资产配置，追求理想的风险调整后 收益，力争获取中长期的稳健回报。自下而上地选券，适当下沉资质，获取个券的alpha。重视大类资产间的轮动积极把握转债的收益增强机会李轶张雪摩根士丹利华鑫：公司风格多元固化各产品的投资风

25、格精选个券，在某些特定产品中资质下沉力度大17代表基金经理风格中银2.5陈玮风格谨慎。利用风险平价 模型进行大类资产配置， 严格控制回撤。对股票投 资尤为谨慎，关注有业绩 支撑、安全边际的行业白 马，不追热点，市场泡沫 化程度较高时不参与追高。 纯债内部会比较不同细分 品种的期望持有到期收益 率来确定具备相对配置的 品种。方抗整体风格均衡。以高等级 信用债打底，叠加有效的 利率债与转债波段，增厚 收益。李建力求产品为持有人带来绝 对回报，以年度预定的收 益目标为导向，自上而下 确定各类属资产的目标收 益。以高分红个股及高等 级信用债为核心配置，同 时会参与转债打新，来提 高确定性收益。严格进行 止盈止损来控制回撤。其 管理混合型产品时，还会 积极参与股票打新，获取 多元收益。奚鹏洲从业年限长，具备丰富的 大类资产配置经验。善于 依靠权益资产博弹性，历 史上重点配置TMT、大金 融板块。