江苏城投平台梳理（下）：苏南篇

1、我们在 2021 年 8 月 4 日发布的报告江苏城投平台梳理（上）中，对江苏下辖的 13 个市州经济、财政、债务等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，关注苏南地区南京、苏州、无锡、常州、镇江五个城市，对城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。图 1：江苏 13 个下辖市州城投债余额分布（截至 2021/8/20，亿）6000省级地市级区县级500040003000200010000南京 苏州 南通 常州 无锡 泰州 盐城 徐州 淮安 镇江 扬州 连云港 宿迁资料来源：wind,备注：城投界定采用 wind 口径南京市城投平台梳理南京市经济、财政、债务情况

2、南京有“六朝古都”之称，是江苏省的省会，国务院批复确定的中国东部地区重要的中心城市。南京地处长江下游，面积 6587.0 平方千米，建城区 823.0 面积平方千米，下辖 11 区。截至 2020 年 12 月常住人口 931.5 万，城镇化率 86.8%。南京为长江下游重要的中心城市， 2020 年 GDP14818.0 亿，省内排名第二，全国排名第十。图 2：南京下辖区县区位分布资料来源：百度地图，南京经济持续高速增长，人均收入水平较高。2019-2020 年，南京市 GDP 总值为 14030.2亿、14818.0 亿，GDP 实际增速为 7.8%、4.6%，高于全国水平，省内排名第二。

3、南京第三产业占比较高，2020 年三产占比为 2.0:35.2:62.8。2020 年城镇居民人均可支配收入 67553.0元，居省内第二，为全国的 1.5 倍。财政收入中税收收入占比高，财政自给率较高。2019-2020 年，南京分别实现一般公共预算收入 1580.0 亿、1637.7 亿，同比增长 7.5%、3.6%，税收收入占比达到 86.9%、85.2%。 2019-2020 年财政自给率为 95.3%、93.3%，排名省内第二位；2020 年土地财政依赖度为（土地出让收入/(一般公共预算收入+政府性基金收入)）52.8%。债务规模省内居前，公开负债率偏高。截至 2020 年末，南京市

4、政府债务限额 3010.9 亿，政府债务余额 2818.5 亿。负债率（债务余额/GDP,不考虑隐债）为 19.0%，排名省内第 4 位；窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为 172.1%，排名省内第 11 位。表 1：南京市经济、财政、债务指标一览指标2019 年2020 年常住人口（万人）850.0931.5常住人口城镇化率83.2%86.8%GDP（亿）14030.214818.0GDP 实际增速（%）7.8%4.6%经济人均 GDP（元）165681.0159081.3城镇居民人均可支配收入（元）64372.067553.0三产占比2.1:35.9:62.02.0:

5、35.2:62.8规模以上工业增加值同比（%）6.9%6.5%全社会固定资产投资增速（%）8.0%6.6%房地产开发投资增速（%）6.2%5.2%一般公共预算收入（亿）1580.01637.7税收收入（亿）1373.81395.6上级补助收入（亿）274.6-财政政府性基金预算收入（亿）1704.72208.4其中：国有土地使用权出让收入（亿）1554.52030.9国有资本经营预算收入（亿）15.018.9财政自给率95.393.3财政自给率省内排名22债务限额（亿）2819.33010.9债务余额（亿）2585.52818.5债务负债率（债务余额/GDP）18.4%19.0%负债率省内排名

6、44债务率（窄口径，债务余额/一般公共预算）163.6%172.1%债务率省内排名1111资料来源：南京市国民经济和社会发展统计公报，备注：债务未考虑隐性负债城投平台比较分析南京是江苏省内城投发债最多的城市，截至 2021 年 8 月 20 日市级城投债余额共 1679.6 亿，区县级城投债余额共 2869.8 亿。本部分重点关注存续债金额最高的 5 家平台，包括南京地铁、扬子国投、江北产投、南京市河西国资集团、溧水经开，存续债余额均在 200 亿以上。表 2：南京存续债金额最高的 5 家城投平台基本情况（亿）发行人简称城投层级主体评级债券余额（2020/8/20）总资产总负债有息负债南京地铁

7、地市级AAA460.22188.3744.51417.9扬子国投区县级AAA320.02820.8849.21699.9江北产投地市级AAA270.01129.1343.5632.3南京市河西国资集团地市级AAA235.2880.0309.6479.6溧水经开区县级AA216.2693.6264.3376.6资料来源：WIND，备注，财报数据均为 2020 年末城投平台业务分工南京地铁是南京地铁投资建设及运营主体，营业收入主要为地铁运营和租赁业务，2020 年收入分别为 16 亿、3.2 亿，占比分别为 76.1%、15.4%。扬子国投主要负责江北新区土地整理、基础设施建设和保障房销售。南京江

8、北新区为江苏省唯一的国家级新区，包括南京市浦口区、六合区和栖霞区八卦洲街道。扬子国投营业收入主要来自基础设施建设和保障房销售，2020 年收入分别为 25.2 亿、23.5 亿，占比分别为29.4%、 27.4%。江北产投是南京高新区的城市建设开发主体。高新区是首批国家级高新区，2017 年南京将高新区整合并入江北新区。江北产投营业收入主要来自保障房销售、土地开发，2020 年收入分别为 23.5 亿、9.8 亿，占比分别为 45.8%、19.1%。南京市河西国资委集团主要负责河西新城的基础设施开发建设，营业收入以基础设施建设、房地产为主，2020 年收入分别为 14.4 亿、14.1 亿，占

9、比分别为 36.8%、36%。溧水经开主要负责溧水经济开发区的基础设施建设。溧水经济开发区为江苏省首批成立的省级开发区。溧水经开的主要营业收入为基础设施建设、保障房销售，2020 年收入分别为 15.3亿、2.4 亿，占比分别为 82.9%、13%。图 3：南京地铁营业收入结构（%）图 4：扬子国投营业收入结构（%）100%80%60%40%20%0%地铁运营租赁咨询检测服务施工工程其他20192020100%80%60%40%20%0%保障房工程项目建设土地开发整理服务类业务房屋租赁业务其他20192020资料来源：WIND，资料来源：WIND，图 5：江北产投营业收入结构（%）图 6：南京

10、市河西国资集团营业收入结构（%） 土地开发整理基础设施建设保障房销售100%房屋租赁其他基础设施建设房地产园林绿化酒店餐饮其他100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%201920200%20192020 资料来源：WIND，资料来源：WIND，图 7：溧水经开营业收入结构（%）工程建设园区管理厂房出租保障房建设其他100%80%60%40%20%0%20192020资料来源：WIND，城投平台股权结构南京地铁实控人为南京市国资委。公司成立于 2000 年，2015 年国开基金入股。截至 2021年 8 月，公司由南京市国资委持股 92.82%、国开基金持股 7.18%。扬子

11、国投实控人为南京市政府。公司 2014 年由南京市国资委出资成立，2016 年出资人变更 为江北新区管委会。截至 2021 年 8 月，控股股东为南京市江北新区管委会，持股比例为 100%。江北产投实控人为江北新区管委会。公司由南京高新区管委会成立于 1991 年，2019 年 7 月公司股东由南京高新区管委会变更为南京江北新区管委会。截至 2021 年 8 月，公司股权结构为南京扬子国投持股 45.59%、南京市江北新区管委会持股 42.84%、南京江北工融金投一号债转股投资合伙企业持股 6.81%、建信金融持股 4.76%。南京河西国资集团实控人为南京市国资委。公司 2013 年由南京市河

12、西指挥部出资成立，2005年出资人调整为南京市国资委，2014 年 3 月南京市国资委将 60%股份划入南京市国有独资公司东南集团、40%股份划入南京市河西新城区管委会。截至 2021 年 8 月，东南集团、南京市河西新城管委会分别持股 60%、40%。溧水经开实控人为溧水区人民政府。公司由溧水县人民政府出资成立于 1993 年，2019 年 3月公司性质由全民所有制企业变更为有限责任公司（国有独资）。截至 2021 年 3 月，公司由溧水区国资委 100%持股。图 8：南京地铁、南京河西国资集团股权结构资料来源：募集说明书，图 9：扬子国投、江北产投股权结构资料来源：募集说明书，图 10：溧

13、水经开股权结构资料来源：募集说明书，城投平台外部支持资产注入南京地铁截止 2021 年 3 月末注册资本为 276.7 亿，其中南京市国资委出资 256.8 亿、国开基金出资 19.88 亿；扬子国投 2018-2020 年分别获得江北新区管委会 10 亿、30 亿、40 亿增资，截止 2020 年 10 月公司实收资本为 130.0 亿，全部由江北新区管委会出资；江北产投2020-2021Q1 共获得扬子国投 3.4 亿货币增资；南京河西国资集团截止 2021 年 3 月末实收资本为 36.7 亿，东南集团出资 22.0 亿、河西管委会出资 14.68 亿；溧水经开截止 2021 年 3月末

14、实收资本为 15.0 亿，全部来源于溧水区国资委。表 3：南京地铁资产注入情况梳理时间注入方注入资产2003 年南京市财政局2003 年 12 月以财政拨款增加公司注册资本 4.9 亿至 7.9 亿。金信托2012 年南京市国资委、厦门信托、紫2015 年国开基金、南京市财政局2012 年 6 月以 50 亿现金出资，其中 35.0 亿作为注册资本，15.0亿作为资本公积。增资后公司注册资本为 117.1 亿。国开发展基金有限公司以货币方式出资 18.4 亿，其中 12.9 亿计入注册资本，其余 5.5 亿计入资本公积；南京市财政资金投入形成资本公积 73.69 亿转增为南京市国资委持有的实收

15、资本，集团注册资本变更为 203.7 亿。2017 年国开基金、南京市国资委南京市国资委以 2015 年度已收到的财政拨入资金合计 69.1 亿转增国有资本，集团注册资本变更为 276.7 亿。资料来源：募集说明书，评级报告，时间注入方注入资产表 4：扬子国投资产注入情况梳理2018 年江北新区管委会以货币形式出资 10.0 亿，注册资金由 50.0 亿变为 60.0 亿。2019 年江北新区管委会2019 年 4 月以货币形式出资 18 亿，注册资本增加至 78 亿；2019 年 6 月以货币形式出资 12 亿，注册资本增加至 90 亿。2020 年江北新区管委会2020 年 6 月以货币形

16、式出资 40.0 亿，注册资金变为 130.0 亿。资料来源：募集说明书，评级报告，时间注入方注入资产表 5：江北产投资产注入情况梳理1997 年南京高新区管委会1997 年 10 月以货币资金出资 1.69 亿，注册资本增加至 1.7亿。2001 年南京高新区管委会2001 年 8 月以货币资金出资 1.76 亿，注册资本增加至 3.5亿。2005 年南京高新区管委会2005 年 12 月以货币资金出资 18.8 亿，注册资本增加至 22.2亿。2012 年 10 月以货币资金出资 10.0 亿，注册资本增加至 32.22012 年南京高新区管委会亿；2012 年 11 月以货币资金出资 2

17、0 亿，注册资本增加至52.2 亿。亿。2018 年南京扬子国资投资集团有限责任公司2018 年 7 月以货币资金出资 2.0 亿，将册资本增加至 54.2亿。南京扬子国资投资集团有限责任公司2019 年 6 月以货币资金出资 3.0 亿，注册资本增加至 57.22019 年南京江北工融金投一号债转股股权投资合伙企业（有限合伙）2019 年 12 月增资 20 亿，其中 4.46 亿计入实收资本、15.54亿计入资本公积，注册资本增加至 61.7 亿。建信金融资产投资有限公司2019 年 12 月增资 14 亿，其中 3.12 亿计入实收资本、10.88亿计入资本公积，注册资本增加至 64.8

18、2 亿。以货币出资 2.4 亿，并以其持有的南京国鼎投资臵业有限公2020 年南京扬子国资投资集团有限公司司 100%的股权向发行人出资 0.6 亿。出资合计 3.0 亿，其中 0.7 亿计入实收资本、2.3 亿计入资本公积,注册资本增加至 65.5 亿。2021 年南京扬子国资投资集团有限公司2021 年 3 月以货币出资 1.0 亿，注册资本增加至 66.5 亿。资料来源：募集说明书，评级报告，表 6：南京河西国资集团资产注入情况梳理时间注入方注入资产2003 年河西指挥部2003 年 8 月增资 4 亿，注册资本增加至 5 亿。2005 年南京市国资委2005 年 3 月增资 15.66

19、 亿，注册资本增加至 20.66 亿。2011 年南京市国资委2011 年 1-2 月合计货币出资 16 亿，注册资本增加至 30.66 亿资料来源：募集说明书，评级报告，时间注入方注入资产表 7：溧水经开资产注入情况梳理1995 年溧水县人民政府1995 年 3 月以土地（土地性质为出让）及机器设备的形式增资 0.08亿，注册资本增加至 0.2 亿。2002 年 5 月以土地使用权的形式增资 0.6 亿，注册资本增加至 0.82002 年溧水县人民政府亿。2002 年 7 月以土地使用权的形式增资 0.7 亿，注册资本增加至1.5 亿。2009 年溧水县国资办2009 年 6 月以货币资金增

20、资 1.0 亿，注册资本增加至 2.5 亿。2016 年南京市溧水区人民政府国有资产监督管理办公室2016 年 12 月以货币资金增资 12.5 亿，注册资本增加至 15.0 亿。资料来源：募集说明书，评级报告，政府补助披露的主体中，南京地铁获得政府补助金额较高。1）南京地铁 2018-2020 年获得政府补贴亦逐年上升，分别为 20.1 亿、26.3 亿、37.5 亿；2）扬子国投 2018-2020 年获得分别为 2.5亿、4.1 亿和 3.8 亿；3）江北产投 2018-2020 年获得政府补贴分别为 1.6 亿、3.2 亿、2 亿；4）南京河西国资集团获得政府支持相对较少，2018-2

21、020 年获得政府补贴分别为 0.08 亿、0.03 亿、0.12 亿；5）溧水经开 2018-2020 年获得政府补贴分别为 4.8 亿、4.5 亿、3.6 亿。时间201820192020南京地铁20.126.337.5扬子国投2.54.13.8表 8：南京市主要城投平台所获政府补助情况（亿）江北产投1.63.22南京市河西国资集团0.080.030.12溧水经开4.84.53.6资料来源：募集说明书，评级报告，政府债务臵换南京地铁于 2018-2021Q1 合计完成政府债务臵换 16.02 亿，截至 2021 年 3 月末，公司政府债务余额 4.1 亿；其余城投平台暂未披露相关信息。城投

22、平台债务结构从期限结构来看，南京河西国资集团短债占比偏高。截至 2021Q1，南京地铁、扬子国投、 江北产投、南京河西国资集团、溧水经开有息负债规模分别为 1419 亿、1699.9 亿(2020 年 末)、672 亿、483.8 亿、393.4 亿，短债占比分别为 21.1%、18%、18.5%、55.5%、20.9%。 从融资渠道看，披露数据的 3 家平台以银行贷款、债券融资为主。截至 2021Q1，南京地铁、 江北产投、溧水经开银行贷款占比分别为 68.6%、44.3%、41.9%，债券融资占比分别为 22.8%、 40.5%、46.2%，非标融资占比分别为 8.6%、15.8%、12.

23、2%，扬子国投、南京河西国资集 团未披露债务结构。图 11：5 家城投平台有息负债规模及结构（亿）图 12：南京地铁、江北产投、溧水经开融资渠道占比（%） 2000150010005000短期有息负债长期有息负债100%80%60%40%银行贷款债券融资非标融资南 扬 江 南 溧京 子 北 资 京 水地 国 产 集 市 经铁 投 投 团 河 开西国20%0%南京地铁江北产投溧水经开资料来源：WIND，备注：扬子国投为 2020 年末，其余均为 2021Q1资料来源：WIND，备注：数据截至 2021Q1城投平台担保情况溧水经开对外担保规模相对较大，其余 4 家则较低。南京地铁、扬子国投、江北产

24、投、南京河西国资集团、溧水经开对外担保规模分别为 13.6 亿、93.2 亿、20.8 亿、10 亿、148.6 亿，占净资产比例分别为 1.8%、11%、6%、3.2%、56.2%。表 9：南京市主要城投平台担保情况（亿，%）时间对外担保余额占净资产比例主要担保对象南京地铁13.61.8%南京市溧水区交通建设投资有限公司等扬子国投93.211.0%南京江北新区建设投资集团有限公司等南京江北新区20.86%南京高新公用事业有限责任公司、南京浦口经济开发有限公司等南京市河西国资集团10.03.2%南京东南国资投资集团有限责任公司等溧水经开148.656.2%南京溧水产业投资控股集团有限公司、南京

25、溧水水务集团有限公司等资料来源：募集说明书、评级报告、备注：数据截至 2020 年末苏州市城投平台梳理苏州市经济、财政、债务情况苏州是江苏省地级市，国务院批复确定的长江三角洲重要的中心城市之一、国家高新技术产业基地。苏州市地处江苏东南部、长三角中部，总面积 8657.32 平方千米，下辖 5 个市辖区、代管 4 个县级市，共设有 14 个国家级开发区、6 个省级开发区、7 个综合保税区和 1 个保税港区。截至 2020 年 11 月，常住人口 1274.8 万人，为全省唯一人口超千万的城市，城镇化率达 81.7%。图 13：苏州为长三角中心城市之一资料来源：百度地图，经济体量、城镇居民可支配收

26、入均为省内第一。2019-2020 年，苏州市 GDP 为 19235.8 亿、 20170.5 亿，位居省内第一，GDP 实际增速为 5.6%、3.4%。2020 年城镇居民可支配收入为 70966 元，为省内第一，相当于全国的 1.6 倍。苏州产业结构为三二一，三产占比分别为 1.0：46.5：52.5。财政收入中税收收入占比较高，财政自给率省内领先。2019-2020 年，苏州分别实现一般公共预算收入 2221.8 亿、2303.0 亿，分别同比增长 4.8%、3.7%；2019-2020 年税收收入占比89.6%、87.1%。2019-2020 年财政自给率为103.8%、101.7%

27、，排名省内第一位；2019-2020年土地出让收入占综合财力（土地出让收入/(一般公共预算收入+政府性基金收入+一般预算上级补助)）为 42.4%、49.2%。债务率处省内较低水平。截至 2020 年末，苏州市政府债务限额 1808.2 亿，政府债务余额1532.4 亿。负债率（债务余额/GDP,不考虑隐债）为 7.6%，窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为 66.5%，均处省内较低水平。表 10：苏州市经济、财政、债务指标一览指标2019 年2020 年常住人口（万人）1074.991274.8常住人口城镇化率77.0%81.7%GDP（亿）19235.820170.5G

28、DP 实际增速（%）5.6%3.4%经济人均 GDP（元）179174.0158220.7城镇居民人均可支配收入（元）68629.070996.0三产占比1.047.551.51.046.552.5规模以上工业增加值同比（%）1.4%4.0%全社会固定资产投资增速（%）8.3%6.6%房地产开发投资增速（%）5.0%-0.5%财政一般公共预算收入（亿）2221.82303.0税收收入（亿）1991.02005.1上级补助收入（亿）-政府性基金预算收入（亿）1,864.091971.2其中：国有土地使用权出让收入（亿）1731.881824.2国有资本经营预算收入（亿）25.230.5财政自给率

29、103.8%101.7%财政自给率省内排名1/13（由高到低）1/13（由高到低）债务限额（亿）1728.91808.2债务余额（亿）1390.61532.4债务负债率（债务余额/GDP）7.2%7.6%负债率省内排名13/13（由高到低）13/13（由高到低）债务率（窄口径，债务余额/一般公共预算）62.6%66.5%债务率省内排名13/1313/13资料来源：苏州市国民经济和社会发展统计公报，备注：债务未考虑隐性负债苏州市城投平台比较分析苏州城投发债规模较大，截至 2021-8-20 市级城投债余额共 724.8 亿、区县级城投债余额共2501.6 亿。本部分选取存续债余额在 100 亿以

30、上的 6 家主体进行分析，包括吴中经发、苏高新集团、昆山国创、吴江城投、张家港直属、相城城建。表 11：苏州存续债金额最高的 6 家城投平台基本情况（亿）发行人简称城投层级主体评级债券余额（2021-8-20）总资产总负债有息负债吴中经发区县级AA+202.2640.7423.2389.3苏高新集团区县级AAA192.01099.8834.1577.0昆山国创区县级AA+167.6904.1643.0502.7吴江城投区县级AA+134.8794.2487.4520.4张家港直属地市级AAA133.3976.7682.1294.7相城城建区县级AA+101.6477.0288.7168.0资料

31、来源：WIND，备注：数据截至 2020 年末。城投平台业务分工吴中经发主要负责吴中经开区的基础设施代建、土地整理业务，营业收入主要来自基础设施代建、安臵房销售、园区项目建设，2020 年收入分别为 10.4 亿、6.5 亿、5.5 亿，占比分别为 32.2%、20.1%、17.1%。苏高新集团负责苏州市高新区的主要基础设施建设及公共事业运营主体，营业收入主要来自房地产开发销售、公用事业（主要为自来水销售及污水处理），2020 年收入分别为 94.8 亿、 11 亿，占比分别为 74.5%、8.7%。昆山国创主要负责昆山开发区的基础设施建设及国有资产投资，营业收入主要来自电子产品销售、房地产开

32、发，2020 年收入分别为 42.6 亿、2.7 亿，占比分别为 88.7%、5.7%。张家港直属主要负责张家港市的土地整理、基础设施建设，营业收入主要来自基础设施建设、商品房销售，2020 年收入分别为 22.2 亿、13 亿，占比分别为 42.4%、24.9%。吴江城投是吴江区土地整理开发主体，营业收入主要来自基础设施代建、土地整理，2020年收入分别为 10.1 亿、8.2 亿，占比分别为 42.5%、34.7%。相城城建主要负责相城区的基础设施建设及公用事业运营，营业收入主要来自市政基础设施建设、房屋销售，2020 年收入分别为 11.7 亿、7.1 亿，占比分别为 43.5%、26.

33、4%。图 14：吴中经发营业收入结构（亿）图 15：苏高新集团营业收入结构（亿）委托代建租金及相关业务安置房 园区项目建设供电供汽污水处理物流业酒店服务住宅用房403020100201920201501209060300房地产开发销售公用事业基础设施开发旅游服务振动设备制造与检测产品销售20192020资料来源：募集说明书,资料来源：募集说明书,图 16：昆山国创营业收入结构（亿）图 17：张家港直属营业收入结构（亿）电子产品销售房屋租赁及相关房地产开发绿化及相关业务5040302010020192020土地整理及安置房建设等天然气安装、报装及其他水务餐饮服务租赁物业管理担保费60504030

34、2010020192020资料来源：募集说明书,资料来源：募集说明书,图 18：吴江城投营业收入结构（亿）图 19：相城城建营业收入结构（亿）土地整理代建工程安置房销售污水处理及管网运营酒店商品房销售3020其他业务供气工程代建费销售自来水及自来水安装工程30 房屋销售安置房代建 201002019202010020192020资料来源：募集说明书,资料来源：募集说明书,城投平台股权结构吴中经发实控人为吴中经开区管委会。公司成立于 1991 年，2019 年 3 月更名为江苏省吴中经济技术发展集团有限公司，由吴中经开区管委会 100%持股。苏高新集团实控人为虎丘区人民政府。公司 1992 年由

35、苏州市高新区管委会出资成立；2018年公司由全面所有制企业改制为国有独资有限责任公司，更名为苏州苏高新集团有限公司，改制后出资人变更为苏州高新区管委会（苏州市虎丘区人民政府）；2020 年末江苏省财政厅入股，股权结构变更为苏州市虎丘人民政府持股比例 90%、江苏省财政厅 10%。昆山国创实控人为昆山市国资办。公司 1992 年由昆山三方工贸公司出资成立；2000 年公司划归为昆山开发区管委会；2014 年公司股东变更为昆山市国资办。截至 2020 年末，公司由昆山市国资办 100%持股。张家港直属实控人为张家港市公有资产管委会。公司成立于 1998 年，截至 2021 年 7 月，张家港市公有

36、资产管理委员会持股97.5%、张家港市长江文化投资发展有限公司持股2.5%。吴江城投实控人为吴江区国资委。公司 1991 年由吴县计划委员会出资成立，2003 年公司股东变更为吴中经开区管委会，截至 2021 年 3 月，公司由吴中经开区管委会 100%持股。 相城城建实控人为相城区人民政府。公司成立于 2001 年，由相城区交通局、相城区建设局各出资 0.1 亿；2006 年相城区国资办、苏州信托入股；2008 年相城区交通局、建设局将全部股权转让给相城区国资办；2010 年相城交建入股，相城区国资办转让部分股权给苏州市高铁新城建设投资有限责任公司；2012 年苏州信托将全部股权转让给相城区

37、国资委；2017年苏州高铁新城建设投资有限责任公司、相城交建、相城国资委将全部股权转让给相城区国资办；2018 年相城城建、相城国资、相城国投入股；2019 年相城建设、相城国资将全部股权转让给相城国投。截至 2021 年 8 月，公司由相城国投 100%持股。图 20：苏州存续债金额最高的 6 家城投平台股权结构资料来源：募集说明书，城投平台外部支持资产注入吴中经发截至 2021 年 8 月末注册资本为 50 亿，全部由吴中经开区出资；苏高新集团截至2021 年 8 月注册资本 77.98 亿，虎丘区政府、江苏省财政厅分别出资 70.2 亿、7.8 亿；昆山国创 2020 年获得昆山市国资办

38、 4.6 亿增资，截至 2020 年末公司注册资本 21.9 亿，全部由昆山市国资办出资；张家港直属截至 2021 年 7 月注册资本为 16.46 亿，张家港市公有资产管理委员会、张家港市长江文化投资发展有限公司分别出资 16 亿、0.4 亿；吴江城投截至 2021 年 8 月注册资本为 33.26 亿，全部由吴江区国资办出资；相城城建 2021 年获得相城国投 8.46 亿，截至 2021 年 8 月注册资本为 74.47 亿，全部由相城国投出资。时间注入方注入资产表 12：吴中经发资产注入情况梳理2006 年苏州吴中经济技术开发区管理委员会2006 年 7 月货币注资 1 亿，注册资本增

39、加至 2 亿2008 年苏州吴中经济技术开发区管理委员会2008 年 9 月货币注资 2 亿，注册资本增加至 4 亿2009 年 4 月货币注资 8 亿，注册资本增加至 16.5 亿；2009 年苏州吴中经济技术开发区管理委员会2009 年 6 月货币注资 5.8 亿，注册资本增加至 22.3 亿；2009 年 11 月货币注资 7.7 亿，注册资本增加至 30 亿2010 年苏州吴中经济技术开发区管理委员会2010 年 4 月货币注资 2 亿，注册资本增加至 50 亿资料来源：募集说明书，时间注入方注入资产表 13：苏高新集团资产注入情况梳理1993 年苏州市人民政府苏州新区管理委员会199

40、3 年 12 月以现金方式增资 1 亿，注册资本增至 1.5 亿1998 年苏州市人民政府苏州新区管理委员会1998 年 3 月以现金方式增资 3.5 亿，注册资本增至 5 亿2003 年苏州高新区管委会2003 年 7 月以现金方式增资 5 亿，注册资本增至 10 亿2004 年苏州高新区管委会2004 年 11 月实物增资 2.9 亿、货币增资 7.1 亿，注册资本增至 20 亿2006 年苏州高新区管委会2006 年 12 月将未分配利润 6 亿转增至注册资本，注册资本增至 26 亿2008 年 6 月以实物资产增资 12.1 亿，注册资本2008 年苏州高新区管委会增至 38.1 亿2

41、008 年 9 月以现金方式增资 1 亿，注册资本增至 39.05 亿2009 年苏州高新区管委会2009 年 4 月以现金方式增资 1.5 亿，注册资本增至 40.5 亿2010 年苏州高新区管委会2010 年 8 月以现金方式增资 3 亿，注册资本增至 43.5 亿2011 年苏州高新区管委会2011 年 12 月以现金方式增资 10 亿，注册资本增至 53.5 亿2012 年苏州高新区管委会2012 年 12 月以现金方式增资 0.9 亿，注册资本增至 54.4 亿2013 年苏州高新区管委会2013 年 12 月以现金方式增资 5 亿，注册资本增至 59.4 亿2014 年 1 月以现

42、金方式增资 5 亿，注册资本增2014 年苏州高新区管委会至 64.4 亿；2014年 9 月以股权方式增资 4.9 亿，注册资本增至 69.4 亿2019 年苏州市虎丘区人民政府2019 年 3 月注册资本增加到 77.96 亿资料来源：募集说明书，时间注入方注入资产表 14：昆山国创资产注入情况梳理2000 年江苏昆山经济技术开发区管理委员会2000 年 9 月以货币形式增资 0.07 亿，注册资本增加至 0.07 亿；2020 年 11 月以债权转股权形式增资 0.08 亿，注册资本增加至 0.16 亿2002 年江苏昆山经济技术开发区管理委员会2002 年 1 月以股权形式增资 2 亿

43、，注册资本增加至 2.19 亿2005 年昆山经济技术开发区财政分局2005 年 9 月以财政拨款形式增资 15.1 亿，注册资本增至 17.3 亿2020 年昆 山市财政局（国资办）2020 年 10 月以货币资金增资 4.56 亿，注册资本增至 21.86 亿资料来源：募集说明书，时间注入方注入资产表 15：张家港直属资产注入情况梳理2012 年张家港市公有资产管理委员会2012 年 8 月以货币形式增资 15 亿，注册资本增至 16.04 亿2017 年张家港市交通控股有限公司2017 年 12 月以货币形式增资 0.4 亿，注册资本增至 16.45 亿资料来源：募集说明书、评级报告，时

44、间注入方注入资产表 16：吴江城投资产注入情况梳理2008 年吴江市人民政府国有资产监督管理办公室2010 年吴江市人民政府国有资产监督管理办公室2011 年吴江市人民政府国有资产监督管理办公室2008 年 8 月以实物资产增资 8.78 亿，注册资本增至 11.26 亿2010 年 8 月以货币形式增资 7 亿，注册资本增至 18.26 亿2011 年 8 月以货币形式增资 15 亿，注册资本增至 33.26 亿2018 年吴江市人民政府国有资产监督管理办公室将的苏州市吴江东太湖综合开发（集团）有限公司 91.94%的股权划转至公司资料来源：募集说明书、评级报告，时间注入方注入资产表 17：

45、相城城建资产注入情况梳理2002 年相城区建设局2002 年 8 月以货币形式出资 0.13 亿相城区交通局2002 年 8 月以货币形式出资 0.17 亿，注册资本增至 0.5 亿2006 年相城区国有资产监督委员会办公室2006 年 5 月以货币形式增资 1.5 亿，注册资本增至 2 亿2006 年苏州信托投资有限公司2006 年 9 月以货币形式出资 1.8 亿，注册资本增至 3.8 亿2008 年相城区国有资产监督委员会办公室2008 年 7 月以货币资金增资 0.5 亿；2008 年 8 月以资本公积转增 6.2 亿，注册资本增至 10 亿苏州市相城交通建设有限责任公司2009 年

46、5 月以现金增资 5 亿2009 年苏州市相城区国有资产监督委员会办公室2009 年 5 月以资本公积转增 3.3 亿，注册资本增至 18.3 亿2010 年苏州市相城交通建设有限责任公司2010 年 5 月以货币形式增资 3.5 亿，注册资本增至 21.8 亿苏州信托有限公司2011 年 4 月以货币形式增资 3 亿2011 年苏州市相城区国有资产监督委员会2011 年 5 月以货币形式增资 1 亿，注册资本增至 24.8 亿亿2016 年苏州市相城区国有资产监督委员会2016 年 12 月以货币形式增资 0.16 亿，注册资本增至 24.962017 年苏州市相城国有资本投资有限公司201

47、7 年 12 月以货币形式增资 0.22 亿，注册资本增至 25.18亿2018 年苏州市相城国有资本投资有限公司2018 年 2 月以货币形式增资 2 亿；2018 年 12 月以货币形式增资 4.34 亿2018 年苏州市相城建设发展有限责任公司2018 年 9 月以货币形式增资 8 亿2018 年相城区国有资产经营管理有限公司2018 年 12 月以货币形式增资 2 亿2019 年苏州市相城国有资本投资有限公司2019 年 6 月以货币形式增资 1 亿；2019 年 12 月以货币形式增资 8.22 亿，注册资本增至 55.89 亿2020 年苏州市相城国有资本投资有限公司2020 年

48、9 月以货币增资 3 亿；2020 年 12 月以货币形式增资 7.1 亿，注册资本增至 66 亿2021 年苏州市相城国有资本投资有限公司2021 年 6 月以货币增资 8.4 亿，注册资本增至 74.47 亿资料来源：募集说明书、评级报告，政府补助张家港直属、吴江城投政府补助规模较大，其余相对较少。1）吴中经发获得的政府支持较为稳定，2018 年-2020 年分别为 0.2 亿、0.4 亿、0.3 亿；2）苏高新集团 2018 年-2020 年获得政府补贴分别为 0.8 亿、0.9 亿、1.3 亿；3）张家港直属政府补贴逐年增长，2018 年-2020年获得 0.6 亿、4.3 亿、7.3

49、 亿。4）吴江城投 2018-2020 年获得 2.2 亿、3.7 亿和 5.8 亿；5）昆山国创 2018-2020 年获得 0.7 亿、2.2 亿和 0.9 亿；6）相城城建 2018-2020 年获得1.3 亿、0 亿和 0.1 亿。表 18：苏州 6 家城投平台所获政府补助情况（亿）时间201820192020吴中经发0.20.40.3苏高新集团0.80.91.3昆山国创0.72.20.9张家港直属0.64.37.3吴江城投2.23.75.8相城城建1.30.00.1资料来源：评级报告、政府债务臵换吴中经发截至 2021 年 8 月，经过债务甄别确定的政府承担一定救助责任的政府债务已全

50、部结清；昆山国创截至 2020 年 9 月末，公司认定属于地方政府债务的 57 亿债务已到期或提前偿还，公司无政府性债务；吴江城投截至 2021 年 8 月，1.5 亿政府性债务已全部通过地方债进行臵换；相城城建截至 2021 年 8 月，地方政府承担担保责任的债务余额为 0.8 亿、地方政府可能承担一定救助责任的债务余额为 13 亿；苏高新集团、张家港直属暂未披露相关信息。城投平台债务结构吴中经发、昆山国创短债占比偏高。截至 2020 年末，吴中经发、苏高新集团、昆山国创、张家港直属、吴江城投、相城城建有息负债规模分别为 389.3 亿、577 亿、502.7 亿、520.4亿、294.7

51、亿、168 亿，短债占比分别为 41.7%、28.4%、39%、21.8%、29.9%、26.4 %。从融资渠道来看，非标融资占比均较低。吴中经发、苏高新集团、昆山国创、张家港直属、吴江城投、相城城建银行贷款占比分别为 49.2%、39.8%、63%、45.7%、63.5%、36.6%，债券融资占比分别为 43.8%、54.4%、32.1%、52.4%、30.5%、61.7%，非标融资占比分别为 7%、1.9%、4.9%、1.9%、6%、1.7%。图 21：主要平台有息负债规模及结构（亿）图 22：主要平台融资渠道占比（%）银行贷款债券融资非标融资7006005004003002001000短

52、期有息负债长期有息负债100%80%60%40%20%0%吴 苏 昆 张 吴 相中 高 山 家 江 城经 新 国 港 城 城发 集 创 直 投 建团属吴 苏 昆 张 吴 相中 高 山 家 江 城经 新 国 港 城 城发 集 创 直 投 建团属资料来源：WIND，备注：数据截至 2020 年末资料来源：WIND，备注：吴中经发、苏高新集团、吴江城投、相城城建数据为 2021Q1，张家港直属为 2020 年末，昆山国创为 2020Q32.2.5. 城投平台担保情况吴中经发对外担保比率较低。吴中经发、苏高新集团、昆山国创、张家港直属、吴江城投、相城城建对外担保规模分别为 18.6 亿、56.5 亿、

53、67.7 亿、121.4 亿、96.4 亿、44.8 亿，对外担保/净资产分别为 8.6%、21.3%、25.9%、41.2%、31.4%、23.8%。表 19：苏州 6 家城投平台担保情况（亿，%）时间对外担保余额占净资产比例主要担保对象吴中经发18.68.6%苏州吴中轨道开发有限公司、苏州吴中国太发展有限公司苏州科技城发展有限公司、苏州高新区城乡一体化建设发展有限苏高新集团56.521.1%公司、苏州高新区枫桥工业园有限公司、苏州高新区新振建设发展有限公司昆山国创67.725.9%昆山国显光电有限公司、友达光电（昆山）有限公司、昆山阳澄湖文商旅集团有限责任公司、昆山经济技术开发区集体资产经

54、营有限公司江苏永钢集团有限公司、张家港市双山综合开发有限公司、张家张家港直属121.441.2%港双山建设投资发展有限公司、张家港市双山旅游度假开发有限公司吴江城投96.431.4%苏州市吴江三优三保开发建设有限公司相城城建44.823.8%苏州市三角咀生态园开发有限公司、苏州阳澄湖新型城镇化建设发展有限公司、苏州市相城交通建设投资（集团）有限公司资料来源：公司公告、备注：苏高新集团、昆山国创（不含外币担保）、吴江城投数据截至 2021Q1，其余均为 2020 年末。常州市城投平台梳理常州市经济、财政、债务情况常州地处江苏省南部，国务院批复确定的中国长江三角洲地区中心城市之一。常州地处江苏南部

55、，属长江下游平原，下辖 5 个区、代管 1 个县级市，总面积 4385 平方千米。截至 2020年 11 月，常住人口为 527.8 万人，城镇化率为 77.1%。常州市 2020 年 GDP 排全省第五、全国第二十六位。图 23：常州为长三角中心城市资料来源：百度地图等，常州 GDP 增速持续高于全国，人均收入水平较高。2019-2020 年，常州市 GDP 总值为 7400.9亿、7805.3 亿，GDP 实际增速分别为 6.8%、4.5%，高于全国水平。常州市第三产业占比较高，2020 年三产占比为 2.146.351.6。2020 年城镇居民人均可支配收入 60529.0 元，位居省内

56、第四。财政收入中税收收入占比高，财政自给率居省内上游。2019-2020 年，常州分别实现一般公共预算收入 590.0 亿、616.6 亿，同比增长 5.3%、4.5%，税收收入占比分别达到 85.0%、 84.7%。2019-2020 年财政自给率为 90.2%、84.7%，排名省内第四位；2020 年土地财政依赖度为（土地出让收入/(一般公共预算收入+政府性基金收入+一般预算上级补助)）65.6 %。公开负债率处省内下游水平。截至 2020 年末，常州市政府债务限额 1242.8 亿，政府债务余额 1220.0 亿。2020 年负债率（债务余额/GDP,不考虑隐债）为 15.6%、窄口径债

57、务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为 197.9%，排名均为省内第 10 位。表 20：常州市经济、财政、债务指标一览指标2019 年2020 年常住人口（万人）473.6527.8常住人口城镇化率73.30%77.10%GDP（亿）7400.97805.3GDP 实际增速（%）6.8%4.5%人均 GDP（元）156390.0147,880.9经济城镇居民人均可支配收入（元）58345.060529.0三产占比2.147.750.22.146.351.6规模以上工业增加值同比（%）9.1%6.6%全社会固定资产投资增速（%）5.6%0.2%房地产开发投资增速（%）49.9%16.

58、7%财政一般公共预算收入（亿）590.0616.6税收收入（亿）501.6522.5上级补助收入（亿）-132.3政府性基金预算收入（亿）1062.31161.7其中：国有土地使用权出让收入（亿）-1105.2国有资本经营预算收入（亿）10.711.0财政自给率90.2%84.7%财政自给率省内排名4/13（由高到低）4/13（由高到低）债务限额（亿）1027.31242.8债务余额（亿）1006.81220.0债务负债率（债务余额/GDP）13.6%15.6%负债率省内排名10/13（由高到低）10/13（由高到低）债务率（窄口径，债务余额/一般公共预算）170.6%197.9%债务率省内排

59、名10/1310/13资料来源：常州市国民经济和社会发展统计公报，备注：债务未考虑隐性负债常州市城投平台比较分析常州城投债规模较大，截至 2021-8-20 市级城投债余额共 666.6 亿、区县级城投债余额共1599.6 亿。本部分重点关注常州城建、武进经发、常高新、金坛国发、常州交通产业集团、滨湖建设，存续债金额均在 100 亿以上。表 21：常州市主要城投平台基本情况（亿）发行人简称城投层级主体评级债券余额（截至 2021-8-20）总资产总负债有息负债常州城建地市级AAA401.81398.9908.6799.0武进经发区县级AA+213.31173.0813.5729.3常高新区县级

60、AAA207.0970.6686.4469.2金坛国发区县级AA133.0799.7488.8364.1常州交通产业集团地市级AA+121.0653.9376.0309.4滨湖建设区县级AA+111.0394.7242.3221.9资料来源：Wind，备注：数据截至 2020 年末城投平台业务分工常州城建是常州市城市基础设施建设及公用事业运营主体，营业收入主要来自燃气销售、自来水及燃气工程、自来水销售，2020 年收入分别为 16.7 亿、4.4 亿、4.3 亿，占比分别为 48.7%、12.9%、12.7%。武进经发为武进区基础设施建设和国有资产经营主体，营业收入主要来自城市绿化建设、工业产