资产证券化交易技术分析

1、吧资产证券化交易伴技术碍资产证券化的核坝心交易技术一言蔼以蔽之就是现金巴流分析和重组。爸从表面上看，资芭产证券化似乎是半以资产为支撑，八但实际上却是以翱资产未来所能产稗生的现金流为支挨撑的，也即资产八证券化系以可预哎见的被证券化资安产也即支持资产岸未来现金流为支般撑在资本市场发肮行证券以进行融艾资。换言之，资盎产证券化方式下霸的融资，被霸“半证券化懊”芭的不是资产本身扳，而是资产所产跋生的现金流，这氨是资产证券化的扮本质，也是资产按证券化不同于其暗它融资方式的精百髓所在。因此，胺资产证券化的过版程实质就是被证啊券化资产未来现俺金流的分割与重胺组过程；各种现办金流分析与重组蔼的手段和工具也拔由此

2、构成资产证疤券化交易的核心板技术。啊资产证券化的运氨作紧密围绕支持癌资产未来现金流阿的分割和重组这笆个中心而进行。按一般地，支持资爱产现金流重组目癌标可通过以下几皑条途径实现： eq oac(,办1阿)啊在满足支持资产蔼同质性要求的前搬提下最大程度地奥实现资产来源的氨多元化，避免资氨产池现金流因资板产池内资产单一邦化程度高而波动袄过大，提高支持昂资产收入现金流斑的可预见性； eq oac(,疤2稗)班合理分割与分配盎资产池现金流，岸构造不同到期日伴的证券品种以与败支持资产收入现办金流的实现情况百相匹配；对交易板实施一系列信用瓣提高手段和措施俺，提高证券信用凹； eq oac(,艾3艾)耙风险源

3、于不确定啊性，应尽力减少佰交易中存在的各按种不确定性，通按过将摆支持资产固有风罢险分割重组为不傲同性质和不同级翱别的百“败衍生风险挨”阿以爱控制和减少交易搬风险总量，降低斑投资者的价格补拌偿要求，减轻流碍动性压力；等等八。安为确保现金流重办组目标实现，在巴交易过程中一般阿都要使用吧“矮破产隔离靶”俺和拜“袄信用增级坝”隘的特色交易技术盎，该两项技术也笆是资产证券化的罢基本技术。证券叭化交易的破产隔安离包括两方面的挨含义。首先是资芭产支持证券的发八行、存续和清偿吧与支持资产原始靶权益人也即资产拌发起人的经营状背况无关，即便资般产发起人破产或案因其它原因被清埃算，对资产支持笆证券也不能有任挨何影响

4、。其次是爸当证券化产品为昂债权凭证类资产鞍支持证券时，证跋券发行人也即S背PV自身应为一笆免于破产的主体皑，更不能被随意澳解散清算，以确碍保证券安全。破肮产隔离确保支持霸资产的独立存在肮，是对交易进行瓣现金流重组的基拜础。肮证券化交易的信爱用增级是指利用柏证券化交易自身按所产生的部分现佰金流来实现对资斑产支持证券的自熬我担保或由发起半人或SPV以外懊的第三方也即通扳常所称的信用支斑持机构对资产支扮持证券提供担保瓣或对SPV提供搬资金支持，从而拌确保证券的偿付伴，减少证券投资巴风险。通过信用傲增级，资产支持罢证券的信用级别背得到提升，增加奥证券对投资者的半吸引力，并使得瓣资产发起人不论暗其自身整

5、体信用隘级别如何都有可拜能获得高信用级傲别的融资渠道而爱且大大地节省融按资成本。正是由艾于采用了信用增稗级技术，资产证柏券化才得以成为百那些在证券市场摆无法通过常规手鞍段进行融资的企哎业（信用级别低凹或规模小或非上氨市公司）可以利班用的另类全新融摆资方式。袄（一）证券化交耙易班与资产发起人的半破产隔离昂将全部交易与融柏资人也即资产发阿起人的破产风险斑隔离开来是资产鞍证券化的内在要班求，也是资产证颁券化区别于其它拜融资手段或工具澳的一个非常重要百的方面。在资产邦证券化交易中，艾资产支持证券的伴风险只与支持资阿产本身相关，岸其信用等级仅取跋决于支持资产质盎量及其外部信用摆增级措施的支持矮力度，因此

6、，只傲要支持资产质量搬并未恶化，即便佰融资者也即资产笆发起人整体经营瓣状况不佳，资信癌下降甚或破产，背其风险也不会案“拜传染唉”啊给证券投资者，埃投资者对证券的隘投资安全仍能得捌到保证。换言之坝，拜资产支持疤证券的信用不受瓣资产发起人的信埃用等级的变化的耙影响。反之，若班因支持资产质量案恶化或外部信用百支持措施弱化等办原因而导致资产伴支持证券的信用扳等级下降，证券斑投资者也不能要翱求证券化交易发碍起人对此负责。奥因此，证券化交霸易风险与资产发袄起人的风险无关唉。资产支持证券俺的信用和资产发八起人的资信相分耙离，二者的等级哀可以不一致。而暗保证资产支持证办券与资产发起人扳风险相隔离目标搬实现的根

7、本途径靶就是支持资产产碍权被发起人转移扒给SPV。柏支持资产产权向哀SPV的转移可凹采取两种方式：扳一为资产发起人奥将支持资产销售扳给伴SPV；二是发肮起人将支持资产班信托转移给SP叭V。在资产产权拌信托转移方式下案，SPV往往是巴一信托组织，也昂即SPT或基金氨型SPV。发起昂人一旦将支持资百产销售或信托转佰移给SPV，则胺不再与支持资产凹有任何的产权联柏系拌，即使日后资产罢发起人经营情况扮恶化甚至破产，拌其风险也不可能氨波及到已被转移翱的支持资产并影扮响到证券投资者白。支持资产的信翱托或真实销售在颁资产发起人与证罢券化交易之间构跋筑了一道坚实的袄破产埃“挨防火墙哎”邦。把一.法律对支持啊资

8、产产权转移的半认定敖一般而言，发起半人向SPV出售懊或信托转移支持昂资产时，只要双背方意思表示真实矮，在没有非法目板的，不爱恶意串通损害第拔三人利益，不违罢反法律、行政法盎规的强制性规定拜，不损害社会公氨共利益的前提下拔达成一致协议并八且履行了必要的哀法律程序或手续稗（假如法律或行疤政法规有要求的邦话），即可认为熬支持资产产权转拔移合法有效，受凹法律保护。但由拜于支持资产均为胺无形资产，无形般资产的交易特点柏是没有物质依凭般，其交易形式完摆全依赖于当事人岸的约定，这就既拔使得同性质交易奥的形式千变万化爸，又使得不同性哀质交易的形式有胺可能相似。因此矮，为了明确支持绊资产交易性质是板否为销售或信

9、托俺，也即对支持资昂产产权是否发生哀转移进行认定，芭法律上一般从以八下几个方面进行爱判断：傲1.支持资产产按权转移交易应具俺备相关的法定要吧件。昂我国法律对于某瓣些无形资产也即笆财产权利的转让瓣，规定必须要符艾合一定的法定要佰件方能成立生效艾，否则不发生权哎属变更结果。例背如，对于债权的扳转移，需通知债颁务人才对债务人笆产生效力；专利柏、商标、著作权柏等知识产权的转板移，需要到相关皑产权核准或登记背部门办理登记备败案；股权或股份盎的转让，需到工昂商行政管理部门哀或证券登记机构巴办理变更登记；奥资产属国有的，斑还要到相应国有芭资产管理部门进拜行登记备案或取皑得批准；等等。哀至于法律对其权办属转让

10、没有特别搬规定的那些无形般资产，只要交易百双方就其转让意癌思表示真实达成背一致协议即可，按产权转移的时间把、方式等均由交疤易当事人约定。颁 搬2.发起人没有耙就支持资产的信霸用风险向SPV氨提供追索权。耙追索权就其设立鞍的目的和行使的肮条件看可分为两氨大类，一类目的罢在于担保资产的捌质量，若发起人爸对资产质量作了唉虚假陈述或资产版质量达不到交易安双方共同认可的瓣水平，则发起人百应向SPV赔偿罢。另一类的目的版在于担保资产的俺信用风险，只要叭支持资产未来现暗金流达不到发起笆人所承诺的水平耙或双方所约定的敖水平，SPV就瓣可向发起人索赔拌，而不管资产现搬金流问题是由资阿产债务人违约或颁其它非发起人

11、的跋原因所引致。胺实际的证券化交疤易中，发起人败为了最大限度地澳获得当期资金，颁减少支持资产销罢售的价格折扣，拌有可能向SPV拌提供一定的追索奥权；而SPV也斑愿意发起人对其吧提供某种形式的坝追索权以确保支颁持资产未来现金俺流，或者说资产埃支持证券的偿付斑来源的稳定性。氨常见的追索权形拜式有： eq oac(唉唉,捌1扳)按交易价款保留； eq oac(板肮,办2班)拜发起人赔偿支持唉资产信用损失或瓣就该等损失对交稗易价格进行事后爱调整； eq oac(俺疤,巴3阿)翱对不合格资产予盎以替换或另行追靶加新的支持资产罢； eq oac(百坝,伴4班)板发起人的抵押/爸质押担保，包括拔对支持资产质

12、量坝或其未来收入现佰金流的担保；等鞍等。 鞍担保资产质量的邦追索权不构成发奥起人的额外义务搬，因为这是资产靶销售交易的应有半之义，就象任何颁一个商品销售者捌向买主保证其商啊品品质一样。因熬此，此种性质的把追索权的存在不按会影响对资产交耙易的销售性质的靶认定。而发起人皑提供担保资产信白用风险的追索权氨表明版发起人在支持资芭产转移后仍对资矮产承担实质性的隘风险，挨对资产债务人履盎行义务或对非其哀自身原因所引致蔼的资产信用风险艾向SPV提供担蔼保，拌由此使得资产的扒转移很可能被认叭定为融资担保而懊非出售。该类追佰索权的存在是否坝会影响对资产转阿移性质的最终认哀定取决于坝追索权案所覆盖的范围和扳程度昂

13、是否适当。与支板持资产的历史信啊用损失相比较，氨若追索权覆盖的拔范围大大超过历岸史的损失比例，矮则可认为发起人半提供了过度的追靶索权。这种过度半追索权的存在使芭得人们有理由相昂信发起人仍实质隘性地保留了支持澳资产的风险，从艾而使得资产的转八移不大可能在法爸律上被认定为销岸售 某些情况可能是例外，如支持资产或资产债务人所在的地域或所处的行业过于集中导致资产风险也过于集中，需要适当加大追索权予以补偿。把。捌因此，追索权的八性质不同，对资把产交易的定性也耙大相径庭，尽管澳不同性质的追索傲权可能都采取相版同的表现形式。阿担保支持资产质笆量的追索权不会瓣影响对资产销售挨的定性。而若资扳产转移交易附带澳了

14、担保资产信用扳风险的追索权，疤只要追索权的范般围有限，不足以白让发起人承担实阿质性的资产风险傲，则还是可认定拌支持资产产权已罢发生转移。疤3. 从交易结隘果考察，若支持哎资产转移导致以啊下法律后果的，叭则可认定交易的唉销售或信托属性矮，否则不能轻易翱断定产权已经转翱移： eq oac(,巴1傲)隘 SPV拜 控制疤并般可独立处置支持吧资产。颁例如，在典型的挨支持资产销售案安例中，SPV应笆有权管理和控制颁支持资产未来的凹任何现金流收入罢。该等权利包括案：绊A.所有与资产芭收入相关的帐册捌和记录都归SP懊V所有；岸B.SPV可任百命一代理人代表懊其本人收取资产班收入，SPV控鞍制该收款代理人艾行

15、为并可随时对笆其进行撤换；扳C.SPV对资隘产收入现金流的办使用不受发起人岸的任何约束；等吧等。傲若发起人被任命霸为交易服务商从哀而成为当然的收疤款代理人，其也埃必须象其他任何耙一位服务商或代拔理人一样按照S绊PV的指示行事氨，不得以任何方柏式截留、挪用支背持资产收入；并拜按照市场价格或癌通行标准获得服跋务费或代理报酬敖而不能享受比其罢他服务商或代理扒人更为特别的待爸遇。若SPV不跋能完全控制或者熬不能自由地处分笆支持资产，则不扮能认为SPV已霸取得支持资产产叭权。 eq oac(,拜2拔)俺发起人对支持资稗产不再享有任何翱的所有者权利。哀若发起人在支持伴资产转移给SP跋V后仍保留了资办产的部

16、分产权则佰不能轻言支持资稗产的产权已发生白转移。典型的情跋况是，在支持资办产转让交易中，俺若SPV趋向于疤提高支持资产与罢拟发行证券的比笆率（奥“扒抵押率背”奥）以确保证券化岸交易的安全性和碍提高证券的信用昂等级，则其将向柏发起人支付较少八的资产购买价格唉（公平价格应根阿据资产的历史损懊失率及资产的未挨来收入现值计算皑得出），疤但允许碍发起人保留对支肮持资产的剩余索绊取权斑也即对支持资产颁现金流支付完毕隘资产支持证券后扮的全部剩余的请胺求权。蔼由于剩余索取权挨实质是一种所有阿权利益，这就意盎味着支持资产拌“稗转移百”暗时其产权并未全矮部移交给SPV伴，发起人仍保留颁了部分资产产权 但若发起人与

17、SPV约定由其充当资产服务商，支持资产现金流支付完毕证券后的全部剩余作为对其良好服务的奖励支付给发起人则另当别论。因为发起人向SPV转移支持资产是以确定的价格成交，并且不对资产享有或承担额外权益或义务，避免了“针对资产信用风险的价格调整”的嫌疑。癌。 eq oac(靶癌,叭3稗)挨支持资产所隐藏懊的风险全部或大鞍部分都转移给S柏PV，发起人不袄承担支持资产转坝移后的任何损失扒或义务。若发起霸人仍为支持资产白承担了部分义务瓣或风险，且该部八分义务或风险构肮成支持资产所附澳着义务或风险的艾实质性部分，则懊可视为SPV仍扒未获得支持资产案产权。例如在肮发起人以不足额板的资产销售对价拔支付为代价保留敖

18、对支持资产的剩佰余索取权的情况俺下，由于该等权隘利是一种或然的罢权利，其是否有捌价值及其价值大斑小取决于未来资矮产支持证券的偿把付情况，发起人佰因此已实质上承爱担了资产损失风拔险或资产信用风哀险。交易存在事爱实上的针对资产鞍信用风险的蔼“捌价格事后调整搬”阿，因此，资产转颁移的交易很难被叭认定为销售。蔼二. 法律对支芭持资产销售或信盎托的无效或可撤背销的规定背1. 发起人债办权人对发起人损唉害其利益的向S碍PV销售或信托坝转移支持资产的绊行为享有撤销权哎。这些行为一般按都表现为财产转挨让的对价不公允拜或发起人没有得百到公平对待，且挨发起人在主观上爸具有逃避、拖延背履行其债务或欺吧骗债权人的故意

19、柏。对于此类债务邦人欺诈性转移财瓣产恶意逃废债务傲损害其债权人利般益的行为，我国背法律不予保护并靶赋予债权人撤销摆的权利。我国把合同法规定：柏“罢因债务人放弃其巴到期债权或者无按偿转让财产，对颁债权人造成损害瓣的，债权人可以半请求人民法院撤跋销债务人的行为般。债务人以明显阿不合理的低价转邦让财产，对债权艾人造成损害，并案且受让人知道该百情形的，债权人拜也可以请求人民唉法院撤销债务人跋的行为。柏”班；哎“佰撤销权的行使范哎围以债权人的债背权为限败鞍”隘；把“拜撤销权自债权人八知道或者应当知绊道撤销事由之日搬起一年内行使熬半”敖。唉我国信托法百也规定：氨“昂委托人设立信托皑损害其债权人利隘益的，债

20、权人有版权申请人民法院埃撤销该信托。柏”般；撤销申请权氨“背自债权人知道或氨者应当知道撤销板原因之日起一年搬内不行使的，归艾于消灭。鞍”蔼由于在证券化交耙易中，为提高资肮产支持证券的信佰用，SPV可能稗会组织一个价值凹高于拟发行证券佰面值的支持资产啊池作为证券的偿懊付保证（也即提斑高支持资产对证罢券的担保率），挨因此，为减少提熬高证券担保率所胺带来的成本负担叭，SPV在跋“拜购买敖”拔支持资产时，一邦般会以发起人认疤购一定金额的拟唉发行证券中的低颁档品种或要求发坝起人对拟发行证叭券承担一定的信笆用提升义务作为胺其购买支持资产懊的条件。在这种艾情形下，交易可搬能会因为发起人背承担了过多的非爱交易

21、义务而被认扒为是不公允或不败公平的，存在被霸发起人的债权人佰依法申请撤销或挨被法律宣告无效绊的可能性。或者疤，SPV会直接隘要求发起人以低绊于支持资产实际挨价值的价格敖“邦销售百”澳支持资产来获得柏对证券化交易的奥超额担保，而这柏种不正常的摆“盎销售搬”案价格使得人们有挨理由怀疑资产销碍售的稗“敖真实性凹”柏。若发起人向S盎PV转移支持资笆产产权的行为被柏认定无效或被撤挨销，则一切应回斑复到资产转移前拜的状态，支持熬资产仍应回转至扒发起人处。拜2. 发起人于败其破产宣告日前半一段期间内非对柏等、非正常地处艾置资产的行为无翱效或可氨撤销吧。澳任何一个机构，熬若其因无力偿还熬到期债务而被宣俺告破产

22、时，其可澳能早已达到法定鞍破产界限。为了隘保证对该机构所靶有债权人的公平背清偿，很多国家叭或地区的破产法胺一般都规定破产蔼宣告日前一段时唉期内破产机构的半一切非对等、非爱正常的资产处置矮行为都被视为无暗效或可跋撤销吧，相关非正常处搬置资产将被追缴矮并纳入破产财产巴。我国破产法傲规定：鞍“艾在俺人民法院受理破啊产申请前一年内按，对破产人八下列财产懊处分傲行为，艾破产人的半管理人有权请求俺人民法院予以撤盎销： 跋（一）无偿转让皑财产的； 吧（二）以明显不艾合理的价格进行爸交易的； 跋（三）对没有财佰产担保的债务提败供财产担保的；袄（四）对未到期颁的债务提前清偿八的；耙（五）放弃债权蔼的。埃”败 碍

23、“鞍若破产人在办人民法院受理破坝产申请前六个月按内八已经伴不能清偿到期债凹务，并且资产不爱足以清偿全部债安务或者明显缺乏背清偿能力澳，但办仍对个别债权人坝进行清偿的，爱破产人的拔管理人有权请求凹人民法院予以撤盎销扮（佰但隘该等奥个别清偿使鞍破产巴人财产受益的除懊外蔼）。把”胺“癌破产人鞍为逃避债务而隐般匿、转移财产的捌行为无效。安”蔼三.瓣支持资产产权转搬移的会计认定暗由于财产权利类办资产交易的复杂暗性，有时，在法啊律无法确定该等把资产产权是否经班交易转移的情况版下，相关会计准哀则的规定就非常百重要，因为一般拜情况下，若法庭颁无法援引相关法八律对交易进行定袄性时，则往往会傲参考会计准则等跋相关

24、技术性规定办。例如，拔国际会计准则在爱对金融资产转让碍交易进行定性时班就以资产的控制稗权归属决定资产颁的所有权归属；拌美国在金融资产稗所有权转移的会办计处理问题上也爸采取类似的标准巴。般由于我国包括金癌融资产在内的财吧产权利类资产的暗交易目前都还是罢规模较小，发生懊频率较低。因此唉，对该类资产交坝易的相关会计定氨性和处理规定都把还不健全。20稗05年5月16扒日，为配合信贷懊资产证券化试点败工作，我国财政哎部颁行了信贷懊资产证券化试点袄会计处理规定暗。该规定规范了昂发起人、SPT版、信贷资产服务扳商、资金保管人百、投资者参与证凹券化交易的会计胺处理，其对支持俺资产转移定性的艾相关具体内容是哎：

25、 霸“昂第四条 发起芭机构已将信贷资岸产所有权上几乎哀所有(通常指9笆5%或者以上的拜情形,下同)的俺风险和报酬转移安时，应当终止确版认该信贷资产，伴并将该信贷资产霸的账面价值与因百转让而收到的对靶价之间的差额，办确认为当期损益吧。终止确认是指办将信贷资产从发哎起机构的账上和拜资产负债表内转按出。”邦“扒第五条 发起机把构保留了信贷资鞍产所有权上几乎昂所有的风险和报哎酬时，不应当终翱止确认该信贷资扳产；转让该信贷昂资产收到的对价懊，应当确认为一昂项负债。”肮“暗第六条 不属于蔼第四条和第五条拔情形的,发起机版构应当分别以下按两种情况进行处拜理：疤(一)发起机构板放弃了对该信贷绊资产控制的，应翱

26、当在转让日终止拌确认该信贷资产巴，并将该信贷资稗产的账面价值与埃因转让而收到的芭对价之间的差额扒，确认为当期损版益。澳以下条件全部符隘合时，表明发起斑机构放弃了对所翱转让信贷资产的敖控制：懊1.发起机构与班该信贷资产实现吧了破产隔离；绊2.特定目的信癌托受托机构按信瓣托合同约定，能爱够单独将该信贷皑资产出售给与其傲不存在关联方关耙系的第三方，且澳没有额外条件对巴该项出售加以限俺制。哀(二)发起机构背仍保留对该信贷瓣资产控制的，应败当在转让日按其霸继续涉入该信贷案资产的程度确认鞍有关资产，并相般应确认有关负债跋。发起机构继续办涉入该信贷资产搬的程度，是指该袄信贷资产价值变隘动使发起机构面敖临的风

27、险水平。”把“奥第七条 信贷资斑产部分转让符合坝终止确认条件的把，应当将该信贷瓣资产整体的账面哎价值在终止确认颁部分和未终止确奥认部分之间，按败转让日各自的相阿对公允价值进行白分摊，并将终止稗确认部分的账面敖价值与终止确认班部分的对价(因拔该转让取得的新鞍资产扣除承担的皑新负债后的净额暗包括在内)之间坝的差额，确认为澳当期损益。”笆“佰第八条 发起机哀构仅继续涉入信般贷资产一部分的拜，应当将该信贷隘资产整体的账面熬价值，在继续涉巴入仍确认的部分肮和终止确认部分白之间，按转让日碍各自的相对公允安价值进行分摊，暗并将终止确认部凹分的账面价值与氨终止确认部分的懊对价之间的差额疤，确认为当期损艾益。白

28、”傲（二） 背SPV的破产隔爱离埃在证券化交易结哀构中引入SPV百的最主要动机就斑是设立一主体在颁法律上持有支持耙资产，使支持资案产从资产发起人佰资产负债表中转傲移出去，从而实矮现证券化交易与岸发起人破产风险奥相隔离的目的。扮作为资产发起人背与投资者之间的爱中介，SPV在巴证券化交易结构癌中居于中心的位板置，是资产证券癌化交易结构设计熬的关键所在，对挨交易安全起着重安要的保障作用。败在信托交易结构懊下，由于支持资岸产作为SPT的耙受托管理资产与按SPT自有资产暗是相互独立的，拌SPT在交易过八程中是否破产都皑不改变支持资产胺的独立性质，因爸此，采取信托结哎构的证券化交易隘无需考虑SPT百破产风

29、险。但在背债权融资结构的把证券化交易中，艾由于SPV系支疤持资产所有人和俺资产支持证券投背资者的债务人，罢为确保支持资产百不受任何第三人叭追索，保证支持败资产现金流优先捌支付证券化产品拔本息，交易要求矮SPV必须是一蔼免于破产风险的挨组织，也即SP敖V自身也应为破艾产隔离的，一般邦不会遭受强制性碍破产，也不会自氨愿提出破产申请斑以保证交易的安百全。 挨为实现SPV自罢身破产隔离目标案，凹一方面要限制靶SPV靶的业务范围，使暗SPV唉自身成为不能破瓣产的实体。另一鞍方面，爸SPV百要完全独立于其扒他交易参与人尤拜其是发起人，使把SPV绊能与相关当事人碍的破产风险相隔蔼离，不受其破产办与否的影响。

30、为阿此，按除证券债务与证碍券化交易相关债隘务外，须禁止S八PV负有其它债懊务。除为完成证吧券化交易外，S岸PV不得从事任懊何其它的业务活颁动（为匹配支持半资产的收入现金懊流与证券本息偿办付现金流而发生唉的短期投资或负扒债除外），以确颁保不对第三人负盎债。如此一来，版不但SPV被第安三人申请破产的吧可能性不复存在岸，而且确保了支颁持资产收入全部案或优先用于证券癌的清偿。鞍一.SPV破产半隔离的一般要求鞍为实现SPV自澳身的破产隔离，班在SPV的设立绊及其存续过程中爱，必须做到：胺限定SPV经营拔范围笆为避免与证券化按交易无关的业务哀活动可能产生债拌务而引致SPV爸破产的风险，应爱在SPV的组建稗

31、文件（SPV股阿东/合伙人签署按的合资/合伙经胺营协议、SPV凹章程等）中对其背业务范围予以限哀制。除为实现证百券化目的所必须拌进行的经营活动唉外，SPV应被翱完全禁止进行任肮何其它经营和投扳融资活动。为明挨确此点，在SP办V的组建文件应般载明SPV的目八标和权利限制条胺款，具体包括： eq oac(,稗1搬)肮SPV不得随意癌融资； eq oac(,隘2奥)吧不得随意减免相敖关当事人对其所艾负债务或义务； eq oac(,奥3阿)邦不得额外聘用任敖何工作人员，相矮关资产管理和服懊务应委托服务商鞍进行； eq oac(,半4绊)半除为维持其合法翱经营主体资格的胺存续而需交纳的氨必要税费外不得胺

32、有其它开支； eq oac(,熬5拌)阿除根据交易相关罢文件规定所开立稗的帐户外不得在摆任何银行另行开扮立任何帐户；等颁等。按为防止上述经营笆范围限制条款被阿任意修改，SP佰V组建文件中还般应规定任何修改肮决议都必须得到案全体股东/合伙鞍人的一致同意。颁在SPV组建文拔件中写入上述经奥营范围限制条款扮界定了SPV的绊行为能力，SP敖V的一切行为或艾活动都应符合组跋建文件的要求，颁否则SPV的决班策经营机构应承柏担相应的责任。袄并且，由于组建败文件系对公众开拜放的，公众可方埃便地查阅、了解扮SPV的经营目艾标和权利限制，拌把握与SPV进班行业务活动的准扮则，从而从交易案对手面限制SP袄V的超范围

33、经营柏。限制SPV债务绊SPV除为履行败交易中确定的债傲务及担保义务外胺，不应再向任何艾第三人举借债务挨或为他人承担债般务或为他人的债俺务提供任何担保扳，除非再举借的胺债务满足以下条袄件之一： eq oac(,半1艾)唉新借债务的偿还霸顺序次于先期发背行的资产支持证拔券； eq oac(,叭2岸)扮新借债务的信用败等级不低于已发扳行资产支持证券佰的信用等级。板上述第 eq oac(,瓣1傲)板个条件保证了新邦债务不会对资产懊支持证券产生不岸利影响。其次，爱该条件还限制了芭新债权人申请S败PV破产的可能芭。这是因为即使懊新债权人申请S艾PV破产，新债矮务也须在资产支敖持证券清偿完毕拌后才能得到偿

34、还懊，SPV的破产昂不会对新债权人袄带来任何好处，般相反，由于破产艾财产还需优先支稗付破产成本和费蔼用，新债权人的办受偿率反而会较搬SPV不破产时靶还低。尤其是，碍若SPV与新债阿权人在签定交易安合同时约定新债唉权人不能对SP半V提出强制破产颁申请，则进一步安保证了SPV远摆离被强制破产的坝风险。在第 eq oac(,盎2扒)扮个条件下，由于颁债务信用等级越肮高，其受偿的可爸能性越大，因此绊，新借债务信用把不低于已发行的拌资产支持证券说八明新债务的受偿矮较资产支持证券搬更有保障，也说耙明SPV在举借挨新债务时的偿债熬能力不低于其发柏行资产支持证券摆之时，新债务不懊会增加SPV对袄资产支持证券的

35、爸偿还负担。爱保证SPV的独半立性拔应保证SPV独澳立地位，避免S笆PV受控于其股拌东/合伙人或其扳它任何机构或组扳织，确保支持资扳产不为其股东或稗其它机构所侵占拔。同时应保证即肮便SPV的股东安或合伙人破产时捌也不会发生SP埃V被法庭要求与碍其股东或合伙人耙进行实体合并共稗同破产的情形。跋为此应做到： eq oac(,隘1袄)斑保持簿记及经营跋记录同其他任何吧个人或机构相独邦立； eq oac(,把2百)佰保持资产不同任哎何其他机构的资把产混合； eq oac(,扮3蔼)瓣与其他个人或机霸构的业务分开，昂只以自己的名义败从事业务活动，搬不同其他个人或八机构发生不必要搬的关联交易。必爸须的关联

36、交易应氨由董事会表决通伴过并得到独立董鞍事的同意，关联疤交易符合市场标办准； eq oac(,澳4凹)耙自主决定自己的绊经营活动； eq oac(,敖5办)般与其他个人或机傲构的财务分开，澳保持自己财务报八表的独立； eq oac(,啊6靶)隘高级管理人员不翱在其他机构任职敖； eq oac(,把7伴)跋有独立董事代表埃投资者利益，对敖与支持资产或资靶产支持证券相关败的任何重大决策胺应征得独立董事癌的同意。昂其中，要特别强拌调独立董事的作挨用。独立董事独霸立于SPV、S班PV股东或合伙半人以及SPV管耙理层，与SPV案董事会其他成员般相比，独立董事巴在诸如SPV章俺程修改、SPV柏经营宗旨和经

37、营八范围变更、SP碍V分立或重组、隘SPV合并或兼案并、SPV解散柏清算、SPV自背愿申请破产、S安PV出售自身重吧要资产等关于S罢PV经营管理重霸大事项决策方面颁拥有独立的否决霸权，这就使得S扳PV股东或合伙耙人以及SPV董邦事会很难形成有哀损于投资者利益碍的相关决策。翱SPV不得被分颁立、兼并、重组拜或破产阿为确保SPV在斑其存续期间的破捌产隔离状态不受澳破坏，应规定，案在资产支持证券摆尚未清偿完毕的百情况下： eq oac(,袄1阿)熬SPV不得分立爸，不得自行解散百，不得与他方合柏并，除非合并后叭的实体同样也是案非破产的； eq oac(,凹2昂)搬SPV不应设立澳除交易文件规定巴之外

38、的任何独立背的附属机构； eq oac(,挨3澳)板SPV不得向他稗人转让支持资产凹； eq oac(,岸4扳)霸在未事先通知受扮托管理人、投资昂者、服务商等有半关当事人的情况把下，SPV股东隘或合伙人不得修扳改其章程； eq oac(,半5白)败SPV的股东或白其执行机构不得摆主动对SPV提啊起破产请求 在SPV组建文件中公然禁止SPV自愿申请破产的条款可能会被认为违反法律规定或损害社会公共利益而被宣布无效，但可采取间接方式来实现这一目的。例如，在组建文件中规定自愿破产申请须全体董事一致同意，而独立董事的存在使得董事会不大可能受相关利益方的控制一致决议提出自愿破产申请。邦；等等。矮SPV不得

39、分红哎或分配扳在资产支持证券翱未清偿完毕之前巴，SPV不得对白其股东或合伙人扳进行任何形式的办分配，即便SP奥V在支付当期证啊券本息尚有剩余懊的，该等剩余亦办应以某种保值增敖值方式进行处理埃，例如存入利差八帐户或进行合规办投资等，以保证版后期的证券本息盎偿付，直至证券挨清偿完毕，剩余按的支持资产收入稗及其残值才能被巴用于对SPV股办东或合伙人的分拔红或分配。败对受托管理人设疤立支持资产担保埃权益伴为确保支持资产佰现金流优先满足败资产支持证券的叭偿付，作为证券暗债务人，SPV颁应将其所持有的斑支持资产对证券岸投资者的利益代摆表拔埃受托管理人设立拌担保权益，如此斑一来，即便SP癌V因故不可避免瓣破

40、产，支持资产澳也不会被列入S把PV的破产财产巴，受托管理人代瓣表所有投资者就挨证券债务对支持捌资产享有优先受叭偿的权利。此举胺也减少了SPV坝被他人申请强制案破产的可能性，傲因为破产申请人耙次于受托管理人哎享受支持资产利败益，最终难以从般SPV的破产中邦而获得多少好处傲。埃二.合伙SPV阿的破产隔离条件翱前已叙及由合伙般做SPV很难实败现证券化交易所瓣要求的破产隔离扮和信用增级，但半确实有一些发起半人希望利用组建蔼合伙型SPV进拌行证券化交易以伴达到享受某些税半收好处的目的。吧一个合伙要想通艾过信用评级机构昂的审查而成为合哎乎最低要求的资耙产支持证券的发拌行主体也即合规扮SPV，除需具矮备前述

41、SPV的叭一般条件外，还唉须满足以下几个般基本条件： eq oac(,啊1芭)拔至少有一个合伙八人是版“班破产隔离碍”拜的实体。如果是暗有限合伙，则至扒少有一个普通合癌伙人是破产隔离傲的； eq oac(,办2版)昂合伙的下列活动氨应得到懊“百破产隔离颁”碍的合伙人的同意鞍：申请自愿破产埃、解散、增加或肮减少合伙人、出蔼售合伙重要资产叭、修改合伙协议哀及章程，等等； eq oac(,背3颁)搬合伙的决定应考疤虑合伙债务人的矮利益； eq oac(,翱4霸)澳合伙不得与其他鞍合伙合并或被其暗他合伙兼并； eq oac(,扒5瓣)靶只要有一个合伙懊人（有限合伙有暗一个普通合伙人捌）尚有清偿合伙矮债

42、务的能力，合坝伙就应继续存续霸，不能解散。岸仔细分析上述几跋个条件不难看出白其实质是要求有唉一个破产隔离的袄实体为合伙SP罢V承担最后的责摆任，通过至少一般个合伙人（对有坝限合伙而言为普班通合伙人）的免鞍于破产来保证合跋伙债务也即资产白支持证券的偿还哎，使得证券化交按易不受合伙SP阿V 破产与否的搬影响，从而间接翱地实现证券化交爱易所要求的证券拌发行人的邦“爸破产隔离背”跋的要求；而支持摆资产与发起人的板破产隔离则可通耙过由破产隔离的扳合伙人向发起人耙购买支持资产再搬转移给合伙SP拌V 来实现。胺（三） 证券化扳交易的信用增级柏证券化交易的信颁用增级为资产支笆持证券提供了一吧个在一般情况下白很

43、难获得的增加奥其自身流动性的盎机会。通常，若把某个证券品种是艾一个全新产品或袄普通投资者对其袄难以理解，并且拌其发行人在资本罢市场上也并非信芭誉卓著或者说为办人熟知，则欲提皑高证券对投资者稗的吸引力必然要隘提高证券的收益皑率或降低证券的胺发行价格，但这凹无疑不利于证券拌化发起人最大程翱度地实现其融资啊目的。如若对证芭券进行信用增级肮，使投资者仅凭按证券自身的高信捌用评级来决定投扒资，则能以较高爸的价格将证券发稗行出去。因此，氨通过信用增级提罢高资产证券的信岸用级别，是吸引邦投资，改善证券鞍发行条件，使证摆券更易于销售和吧交易，从而保证矮证券化交易顺利绊实现的必要环节扳。般对证券化交易进靶行信用

44、增级或提盎高可利用外部或叭内部的手段与方败式进行。外部的埃方式是由信用支鞍持机构对资产支笆持证券提供信用捌担保或对SPV办给予资金支持，耙包括保险公司保扳险、企业担保、艾信用证、现金抵板押帐户和流动性笆便利等；而内部翱的信用提高通过班对交易结构进行拜合理安排，将交靶易风险进行适当笆的再组合，加大俺部分交易参与者耙（包括部分投资佰者）的风险以弱半化减少另一部分板投资者的风险。疤主要方式有建立瓣优先/次级结构瓣、超额抵押、资扮产发起人承担相拔关义务（如回购俺违约资产、保留败次级权益、为证艾券提供担保等）隘、以及利用支持按资产产生的部分爱现金流设立利差颁帐户和储备基金靶或现金担保基金笆来实现自我担保

45、肮等。肮一外部信用增拜级途径爸1保险公司保拌险袄保险公司保险是斑外部信用增级措邦施中最简单的形摆式。保险公司可芭为资产支持证券办提供多种形式的板保险，每种保险柏为投资者提供的背保护程度都不一昂样。在西方发达阿国家例如美国存拌在专门为金融产拔品提供保险的金隘融担保公司，又版称单线保险公司岸，可对证券提供敖本息的支付保险隘。当投资者未收案到SPV对证券版本息的及时偿付背时，单线保险公皑司将承担本息支白付责任，此种责安任实际是对SP捌V偿付证券约保稗证。例如，对一矮个投保把AAA/Aaa敖信用等级的资产斑支持证券来说，拌单线保险公司应摆保证投资者及时熬地得到利息和本癌金的偿还。单线胺保险公司须为其蔼

46、所承担的每一笔昂证券化交易保险挨保留一定的资本翱准备金以确保其霸届时能代替SP芭V履行证券本息斑支付义务。一般拜地，单线保险公百司只为投资级，隘也即信用等级为耙BBB拌之上的证券提供拜保险。实践中由佰于单线保险公司疤的保险价格较高斑，一般的证券化白交易都只会选择安一家单线保险公叭司为证券提供保搬险。挨除单线保险公司败以外的普通保险芭公司大多只提供八证券损失保险，佰保险责任是当证哀券本息未得到偿敖付时对投资者进袄行补偿，但并不班一定保证投资者佰收回本金和利息岸。SPV在为证白券的单一风险投拌保时，通常都选俺择普通保险公司佰，因其保险费率昂较单线保险公司隘低。为保持交易佰的信用等级不轻霸易下降，一

47、个证班券化交易通常吸拔引多家普通保险百公司共同参与对捌证券的保险。因笆为即使某一家保皑险公司资信下降按，还有其他保险挨公司接替其在交白易中的地位以稳鞍定证券的资信。凹同时，由于许多跋机构投资者在对班由某一担保机构爸担保的证券投资阿时往往都有数量绊限制，而对多个艾担保机构参与的蔼交易结构所发行坝的证券进行投资矮一般没有该方面隘的限制，因此，背证券化交易吸引斑多家保险公司参叭与有助于提高证矮券化产品的流动百性。2企业担保笆企业担保是指由邦与交易无关联的癌资信等级较高的佰大公司、大企业袄向投资者保证资班产支持证券的本芭息支付，当SP翱V不能按时偿付八证券本息时，投鞍资者可直接要求氨担保企业履行支斑付

48、义务或承担损罢失赔偿责任。担鞍保可以针对证券案化交易中的全部八证券品种，也可半以只针对某个档挨级或部分比例的暗证券。企业担保靶也可由资产发起胺人提供，此种情拌况属于交易的内肮部信用增级范畴肮。绊3信用证（昂L班/疤C般）败L/C是由银行芭发行的保证付款跋的承诺函。银行摆可以对支持资产懊提供100%的柏L/C担保，也佰可提供不完全L版/C支持，即按瓣交易开始时的支稗持资产总额的一柏定比例提供最高半额L/C担保，蔼该比例的确定取半决于对支持资产矮根据其历史损失佰情况所做出的风埃险损失估计以及绊SPV所希望获摆得的资产支持证澳券发行评级。在挨L懊/熬C盎的保护下，当支鞍持资产发生损失肮时，银行必须对

49、凹投资者承担全部罢的或最高限额的哀损失赔偿责任。敖现在发行人一般疤都趋向于取得不爱完全L/C支持隘的信用增级或不啊采用L/C的增哀级方式。原因在唉于，L/C是高袄风险权重资产，熬为签发L/C，案银行将不得不准柏备大量的资本金哎，因此所带来的拔高资本成本势必芭转嫁给L/C申败请人也即SPV扒，从而加大证券岸化交易成本。对罢银行而言，在资百本充足率监管压哎力下，其对L/疤C的签发也趋于叭保守和谨慎。耙4现金抵押帐八户板现金抵押帐户是霸SPV建立的担瓣保资产支持证券氨支付的帐户，所懊有由该拜帐户捌担保的证券损失按将以该帐户内资版金来弥补。帐户矮内资金系向发起半人或其他金融机霸构借贷取得，最盎终须以证

50、券化交昂易利差来偿还；邦SPV可依约将靶帐户内闲置资金八投资于某些短期阿合格资产。熬由于现金抵押帐碍户资金一般都应唉计付利息，为节凹约成本，帐户内熬的资金余额一般袄不以交易的资产捌池价值而以未偿艾还的证券余额的傲某一比例来计取艾。霸现金抵押帐户是罢证券化交易中较熬常采用的信用增罢级形式。与前述耙L/C增级方式吧不同的是，经L瓣/C增级后资产袄支持证券的最终蔼信用评级将不超百过L/C签发银矮行自身的信用评凹级，因此，为达拌到增级目的，对傲L/C签发银行八的资信水平要求板较高；但现金抵稗押帐户相当于物拔的担保，因此对佰为现金抵押帐户岸提供贷款的贷款扮机构的资信要求巴并不太严。实践拔中，未被SPV扳

51、用于短期合规投叭资的现金抵押帐白户内资金一般仍伴须储存于信用支佰持机构或规定的捌金融机构处。5流动性便利暗指当支持资产现颁金流无法与证券扒的支付要求相匹肮配时，由信用支鞍持机构向SPV岸提供临时性资金哎保证证券本息的把及时支付，一旦笆支持资产有后期摆现金流产生就应稗立即归还该机构白也即流动性便利袄提供者。设置流爱动性便利克服了胺交易现金流入量佰与流出量在时间啊上的不匹配。这疤种不匹配发生的哎原因很多，主要昂是资产池内某些疤支持资产现金流半延误发生。流动敖性便利提供者并肮不承担证券化交敖易的信用风险，肮而是仅仅为那些巴确实能够支付但办因某种原因暂时蔼无法支付的支持岸资产未来收入代案垫款项。倘若流

52、颁动性便利提供者岸经考察后确认其啊无法从后期发生隘的支持资产现金拌流得到偿还时，拌其可拒绝提供这澳种便利。因此，般流动性便利提供哎者仅保证证券本袄息支付的及时性班，而不保证支付唉的确定性；并且败，其对支持资产瓣现金流享有比证斑券持有人及其他板信用支持机构都八优先的追索权。敖流动性便利一般瓣由服务商提供，熬因为服务商是支癌持资产现金流的巴第一经手人，由鞍其提供流动性便翱利最方便证券化澳交易的运行，且拜对交易的成本增袄加也最小。若由拜发起人作为服务埃商提供流动性便盎利须注意其职能澳范围，明确其所奥提供的仅仅是流靶动性便利，而非捌提供给投资者或百SPV直接追索捌权，否则将对支暗持资产转移的定柏性发生

53、影响。瓣二内部信用增翱级途径翱内部信用增级通把过对证券化交易奥结构进行调整，疤将交易的现金流绊重新进行分配从傲而实现证券的信搬用评价提高目的皑，因而也是资产搬证券化所特有的柏信用增级方式。哀1优先暗/蔼次级结构俺优先/次级结构昂，又称板分层结构，是在扮证券化交易中将岸发行的绊资产支持证券凹分为不同档级，袄不同档级证券的盎受偿优先顺序不爱同，或者说承担暗支持资产损失的般比例不同。氨较高档级证券比版较低档级证券享瓣有优先支付本息拌的权利，因此可佰获得较高的信用敖评级；而较低档袄级证券先于较高爱档级证券承担证白券化交易损失，叭以此为较高档级搬证券提供信用保哎护。在蔼有些交易结构中案还设计了对高档拌级

54、证券的支持档吧证券，又经常被败称为伴生档证券拔，例如PAC与唉TAC结构。由跋于这种结构建立靶了对优先档证券啊的额外支持，所耙以又被称作超级爱优先澳/案次级结构信托结构的证券化产品系信托受益凭证。一般情况下，信托受益凭证代表对支持资产的收益权益，所有凭证持有人都应享有平等的权利并平等承担相应义务。但法律并不禁止凭证持有人在SPV安排下相互协商有差别地收受支持资产收益，也即全体凭证持有人自愿分成几类并分别接受不同类别的信托受益凭证，每类凭证持有人对支持资产所享有的权利和承担的义务有所区别，从而使各类凭证持有人所面临的信用风险各不相同。并且，在发行分层证券的信托结构型证券化交易中，除次级证券外，其

55、它各级证券的收益率和存续期均可预先确定，因此这些较高档次的证券虽然其法律性质仍为信托受益凭证，但其市场属性却更类似于债券，可象债券一样在市场上发行和交易。而次级证券由于其收益很难预见，无法对其进行信用评级，因此一般不会公开发行，其交易也是私相进行。背。敖优先把/绊次级结构的实质哎是对原本由全部拌证券平均承担的坝交易风险进行重柏新分配，通过提背高部分证券所承把担的交易风险来案降低其余证券原隘应承担的风险。安由于次级证券的霸受偿次序在后，拔因此该结构也相艾当于以次级证券邦所应得到的收益啊作为支付高级百证券阿收益的保证金。啊实践中，澳次级证券一般由扒资产发起人认购哀或持有，昂也可视为盎发起人向SPV

56、坝提供一笔支持资胺产质量保证金。暗而在资产发起人办充任交易服务商澳的情况下，让其熬持有次级证券还扮能促使其忠心履袄行服务职责，确八保支持资产质量熬从而保证证券化耙交易的信用质量巴。这是因为，在叭证券化交易中，摆支持资产服务商哎所得到的服务报翱酬一般与支持资懊产余额成比例，岸而随着交易进程叭的推进，支持资隘产余额将逐渐减安少，则服务商所阿得到的服务费也瓣将越来越少，因碍此，存在着服务敖商越到交易后期俺越怠于履行服务拌职责的可能性。昂而若由资产发起拜人充任支持资产班的服务商并保留佰次级证券，则由按于其对次级证券八的巴“坝投资白”皑也将从其对资产懊的良好服务中获扮得回报，利益的斑刺激一般将使其熬尽心

57、尽职于支持懊资产的服务管理爸，故服务商的道叭德风险将降至最案低，此点也有助凹于增强其他投资按者对证券化交易耙的信心，评级机盎构在对交易进行稗评级时也会对此按予以考虑。2超额抵押靶超额抵押是另一昂种常用的信用增阿级形式，是指S扳PV建立一个比板所发行的资产支昂持证券规模更大盎的支持资产组合岸库，使得资产池瓣内支持资产价值俺远大于资产支持跋证券价值，以确安保有充足的现金隘流量来支付证券跋本息。采用此种霸形式的信用增级鞍手段有一不利之蔼处就是支持资产芭的利用率不高，敖增加交易的机会岸成本，摆因此在证券化交霸易中一般不单独疤使用。支持资产办超额抵押的代价般往往由发起人承唉担，因为SPV百在取得全部超额

58、隘抵押支持资产时版并不支付相当资班产价值的全额价扒款，而是按照证跋券与资产抵押率扒的比例向发起人阿支付对价，未支埃付的价款往往作熬为发起人对SP邦V的股本出资或斑次级权益，以避奥免发起人向SP颁V转移支持资产版的交易被认为是翱担保融资。在支霸持资产现金流支拌付完毕交易费用袄和偿还证券后还斑有剩余的，资产八发起人可以受偿奥次级权益持有人敖或以SPV股东暗身份参与分配。3利差帐户艾利差帐户是用来靶汇集证券化交易安利差的专门帐户爱，帐户内资金将拌优先用于弥补支搬持资产损失。随佰着证券化交易的耙进行，交易利差伴不断发生并归集版到利差帐户内，艾当帐户内资金余岸额不断增加并上百升至预先确定的板水平时，超额

59、部捌分资金可能被依搬约支付给服务商巴作为对其提供服昂务的额外报酬或绊支付给资产发起柏人作为其出售支般持资产的价格补挨偿或其保留次级安权益/次级证券半的补偿。但若支啊持资产状况恶化氨到预先确定的水翱平之下，则帐户般内已有资金不得把动用直至支持资版产状况得以改善按或交易结束；也背即帐户内资金不岸能在支持资产信扳用损失一发生时澳就立即在投资者摆之间进行分配，斑而应等信用损失罢在以后的交易过绊程中自行弥补或叭“靶累计霸”啊到交易结束时再凹行分配。有时，懊资产发起人或其办他信用支持机构芭为交易所提供的百支持贷款一般也隘存于利差帐户，熬此时该帐户还是巴交易的现金抵押矮帐户。利差帐户翱所积累的现金可拔以进行

60、某些短期扮合格投资。肮4证券偿付准哎备金哎SPV还可自行扮建立证券偿付准懊备金，包括现金拔担保基金或储备袄基金以对资产支稗持证券进行信用扮支持和增级，保耙证证券的正常偿百付。作为准备金般的现金担保基金案和储备基金一般巴是抽取证券发行癌收入的一部分储背存起来而建立，办并且通常情况下敖证券化交易利差颁也汇集到基金中背以达到并保持评癌级机构所规定的跋水平。若支持资暗产现金流的实现绊情况持续一定期皑间低于原先预见坝的水平，则基金八中的全部或部分扮现金将用于提前搬偿还证券以减少办支持资产收入到矮时不能支付证券叭本息的可能性。半这种可能导致证暗券提前清偿的准盎备金制度也被称盎为拜“爸涡轮结构版”翱担保。5