如何渡过今年的“垃圾时间”

1、3Q 业绩持续增长，板块整体估值继续消化行业整体估值：2H20 新机持续发布，板块估值降至历史 74%分位A/H 股手机产业链总市值自 2020 年 10 月 16 日至 11 月 13 日微跌 0.1%，估值方面由于 3Q20产业链业绩披露，P/E TTM 下降 2.68x 至 42.62x，目前估值处于 2017 年至今 74 分位。近期行情驱动：1）美国大选落地，拜登大概率当选，华为或迎边际改善；2）苹果新机销量大热，12 Pro/Pro Max 系列持续缺货；3）国内 5G 手机渗透率仍保持较高位置。个股表现而言：近一个月相对表现前三：舜宇光学科技（+21%）、顺络电子（+10%）和三

2、环集团（+6%），主因 1）美国大选基本确定，华为制裁边际改善；2）元器件景气度提升，MLCC 价格上涨趋势明确。推荐关注股票表现：小米集团（+7%）表现优于行业整体的-2%涨幅，比亚迪电子（-18%）低于行业涨幅，主因前期涨幅较高及苹果产业链整体表现低迷。我们认为 11 月值得关注的有：建议投资人关注事件：1）苹果新机备货计划及 AIoT 产品销量；2）安卓阵营 2021 年新机备货情况；3）贸易摩擦及美国大选最新进展。建议投资人关注产业链：1）安卓 5G 手机及苹果新机备货在产业链的传导；2）苹果取消充电器及耳机，有望拉动 AIoT 产品出货，对相关产业链环节带动。推荐关注股票：小米集团（

3、海外份额提升）；舜宇光学科技（华为边际改善及 A 客户合作进展顺利）；歌尔股份（AirPods 及 VRAR 等 AIoT）。图表 1: A/H 股主要手机公司 2017 年初至今总市值（合计）图表 2: A/H 股主要手机公司市盈率（历史 TTM，整体法） (人民币 十亿元)总市值(合计)(x)市盈率(历史TTM_整体法)1,50060551,200504590040356003030025202017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/0320

4、19/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/10015注：截至 2020 年 11 月 13 日；资料来源：万得资讯，注：截至 2020 年 11 月 13 日；资料来源：万得资讯，图表 3: A 股电子行业指数一年内表现图表 4: 港股恒生互联网科技指数 vs.恒生指数 170Rela

5、tive Value (%)1601501401301201101009080706050一年内涨幅证监会电子设备沪深300深证成指170Relative Value (%)1601501401301201101009080706050一年内涨幅恒生互联网科技指数恒生指数19/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1119/1120/0120/0320/0520/0720/0920/11注：截至 2020 年 11 月 16 日；资料来源：万得资讯，注：截至 2020 年 11 月 13 日；资料来源：万得资讯，图表 5：手机行业重点公司表现股票代码公司市值美元 百万元股

6、价2020/11/13股价变动幅度(%)港股通/沪深港通 持股数量变化(mn) 占总股数比例持有市值(mn)1MYTD2020/11/131M2020/11/13指数表现IXIC.GI纳斯达克指数4,895.82246SPX.GIS&P 50013,754.55-032IXN.PGlobal IT2,508.82336399001.SZ深证成指26,156.866-7HSI.HI恒生指数3,310.10-19SOX.GI费城半导体指数11,829.29-032000001.SH上证综指3,585.15211HSIII.HI恒生互联网科技指数275.04-131手机品牌0992 HK联想集团7,

7、8875.09-221810 HK小米集团-W*75,47824.257125AAPL O苹果(Apple)2,027,635119.26-164平均数164中位数-164消费电子零部件2382 HK舜宇光学科技*21,614152.80211419889.56,670.011.9%002138 CH顺络电子*3,11326.6810171,490.1975.76.9%300408 CH三环集团*8,89833.846532,827.149.34.6%000049 CH德赛电池*1,67956.00639113.4-31.81.0%002456 CH欧菲光6,32516.2264669.8-5

8、2.21.5%601138 CH工业富联*41,26514.353-203,786.0811.41.3%698 HK通达集团3800.462-5370.32.42.4%2018 HK瑞声科技*6,99844.901-343212.5-13.05.9%002384 CH东山精密*6,60726.70-3161,615.5305.03.5%002241 CH歌尔股份*19,47541.47-31095,125.4672.93.8%1478 HK丘钛科技1,4249.42-3-26457.040.64.1%1888 HK建滔积层板*4,74811.80-434156.5-34.60.4%300115

9、 CH长盈精密*3,39625.79-546225.2-117.91.0%6088 HK鸿腾*2,6202.95-6131079.4-411.85.3%002681 CH奋达科技*1,3525.12-8-81.0-0.10.0%002475 CH立讯精密*56,46755.87-99925,286.3-2,717.56.5%300136 CH信维通信6,64347.67-1052,769.2-821.46.0%0285 HK比亚迪电子*10,24335.25-181366483.4-1,377.58.2%601231 CH环旭电子*7,01222.20-18161,796.1-423.23.7

10、%002635 CH安洁科技*1,74519.01-201462.9-29.00.5%平均数-229中位数-316注：截至 2020 年 11 月 13 日；资料来源：万得资讯，产业链业绩：苹果新机延期产业链增速放缓，4Q 有望恢复较高增速消费电子：3Q20 消费电子板块收入同比增长 10.8%，盈利同比增长 25.8%。具体来看，在 AirPods、iPhone 11/SE 2 带动下，立讯、歌尔等苹果产业链公司 3H20 盈利表现亮眼；比亚迪电子在 iPad 组装、医疗健康、新型智能硬件领域增长良好；三环、顺络等元器件公司受益于行业景气度上升，也有较高增长。展望 4Q20，我们预计消费电子

11、板块收入有望实现同比增长 27.5%，盈利同比增长 51.3%，其中我们预计 iPhone 12 强周期开启及苹果多品类 AIoT 新品发布有望驱动苹果产业链盈利持续成长，安卓方面我们建议关注竞争格局变化及小米全球市占率进一步提升。图表 6: 1H20 消费电子/汽车电子板块收入及盈利情况（截至 2020 年 11 月 13 日）002475.SZ 立讯精密*1810.HK小米集团*601138.SH 工业富联*2382.HK舜宇光学科技*002241.SZ 歌尔股份*2018.HK瑞声科技*300136.SZ 信维通信*300408.SZ 三环集团*601231.SH 环旭电子*002384

12、.SZ 东山精密*0285.HK比亚迪电子*6088.HK鸿腾*002920.SZ 德赛西威*688088.SH 虹软科技*002138.SZ 顺络电子*002635.SZ 安洁科技*600563.SH 法拉电子*000049.SZ 德赛电池*002906.SZ 华阳集团*390,189CNY500,303CNY285,138CNY143,272CNY134,574CNY46,386CNY45,900CNY61,484CNY48,454CNY45,653CNY67,897CNY17,366CNY42,840CNY28,558CNY21,513CNY12,056CNY23,173CNY11,60

13、3CNY11,250CNY23,076N.A. 105,922 N.A.19,1574,5201,7831,09812,4626,91320,131N.A. 1,7021841,0137145005,1939060.7%N.A.-3.2%N.A.-9.8%10.0%9.6%8.2%33.2% N.A. 3.5%4.7%1.9%38,266N.A. 144,326 N.A.21,8675,2322,6821,31514,3287,85222,629N.A. 2,05917599055.0%N.A. . 12.1%N.A. . 98.5%-1.4%2.0%0.3%27.6%9.3%54.7%N.A

14、. . 14.9% 15.2% 30.0% 29.0%2,142N.A. 3,765 N.A. 1,2367514174464954441,862N.A. 899116521554.5%N.A.-20.0%N.A. 7.9%8.0%-9.2%124.6%5.1%-8.5%N.A.119.1%2,802N.A. 10,173 N.A. 8656995634495514921,078N.A. 14261.8%17137.4%3714,19025.8%20,28453.4%N.A. 20.8% N.A.1 6%-7.6%1 4%120.2%37.3%388.8% N.A.-5.2%-8.0%63.3

15、%08.5%4.7%36.4%51.3%62,51697,794205,915240,529408,698426,90337,90741,67235,14856,59718,13117,3611,5597,0222,7264,06337,20443,80723,55326,10553,40974,1464,3894,2875,3376,3575646752,6933,4453,1363,2911,6801,92618,44319,1003,3833,419991,332 1,156,62256.4%16.8%4.5%9.9%61.0%-4.2%350.3%49.0%17.7%10.8%38.8

16、%-2.3%19.1%19.6%27.9%4.9%14.6%3.6%1.1%16.7%4,7147,48258.7%10,04410,4183.7%18,60618,9782.0%3,9914,3178.2%1,2812,881125.0%2,2221,450-34.8%1,0201,30928.3%8711,45166.5%1,2621,55223.0%7031,448106.1%1,5985,412238.7%235179-24.0%29246057.5%21027329.8%40257843.9%-650519179.8%45652615.4%50259117.7%7411959.7%5

17、1,78366,59028.6%27.5%10.8%291,041218,529Total (Rmb mn)09.113719520.7%7.3%31841592233040.5%44.4%15.4%34.6%1,2245906,3331,300-10.9%25.6%-0.4%11.6%46398.8%334YoYEFY20EFY19AYoYEFY20EFY19AYoYE4Q20EYoYA3Q20AYoYE4Q20EYoYA3Q20A总市值财报货（百万元）币归母净利润营业收入归母净利润营业收入65.2%93.92.312.5%1673.1%81.4%87注：*为中金覆盖公司；资料来源：公司公告

18、，万得资讯，图表 7: A/H 消费电子板块收入及同比增速情况图表 8: A/H 消费电子板块利润及同比增速情况35030025020015010050045%25(Rmb bn)40%35%2030%25%1520%15%1010%5%50%-5%0100%(Rmb bn)A/H消费电子板块总利润同比增速（右）80%60%40%20%0%-20%-40%A/H消费电子板块总营收同比增速（右）资料来源：公司公告，万得资讯，资料来源：公司公告，万得资讯，中国台湾手机产业链上市公司 10 月营收同比上升 2%、环比增长 14%分析各公司情况，我们看到：1）营收同比上升主因：苹果新机备货延期影响减弱

19、，鸿海同比转正，臻鼎和硕等公司同比降幅趋缓。2）半导体表现持续出色，半导体公司台积电和联发科 10 月收入分别实现 13%和 38%同比增长，我们认为主因 5G 机型备货启动，联发科 5G中低端芯片被多款机型使用，拉动公司营收同比快速增长。图表 9：手机产业链中国台湾上市公司月度营收及增长率30025020015010060%(人民币十亿)51%37%36%32%28%19%18%19% 18% 21%14%14% 14%14%13%10% 9%5%-1%15%13%9% 12%9%10% 10% 9%5%4%-2% 0%6%4%5%2%3%7% 8%9% 11%16%-2%-1%0%1% -

20、2%-5%1% 5%-8% -6%1% 2% 2%3%2%-10%-17%-10%-28%-31%-34%-30%50%40%30%20%10%0%-10%15%12%0%0%-20%28%50-30%2018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82

21、020/92020/10-40%中国台湾产业链总体营收同比(右轴)环比(右轴)资料来源：万得资讯， *注：我们选取的中国台湾产业链公司包括：台积电（2330.tw），联发科 MTK（2454.tw），大立光（3008.tw），玉晶光（3406.tw），精材（3374.two），正崴（2392.tw），美律（2439.tw），鸿海（2317.tw），新普（6121.two），顺达（3211.two），臻鼎-KY（4958.tw），嘉联益（6153.tw），台郡科技（6269.tw），可成科技（2474.tw），和硕（4938.tw），英业达（2356.tw），瑞仪光电（6176.tw），TPK-

22、KY（3673.tw）和 GIS-KY（6456.tw）。全球手机市场：国内 10 月出货持续下降，3Q 全球品牌份额变化值得关注2020 年 10 月中国大陆智能手机出货量同比倒退 27.7%，5G 渗透率达到 67%根据信通院统计，2020 年 10 月中国大陆智能手机出货量为 2,501 万台，同比下降 27.7%。 5G 手机渗透率达到 67%，5G 手机出货量环比上升 20%，至 1,676 万台。我们认为疫情对国内手机出货影响减弱，5G 手机出货趋势向好。随着下半年 5G 安卓新机上市叠加 5G 版本 iPhone12 发布，我们预计新一轮的 5G 驱动换机有望开启。图表 10:

23、中国大陆智能手机出货量及同比增速7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000智能手机出货量非智能手机出货量智能手机出货量同比-右(万台）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月-60%2016年2月2016年4月2016年6月2016年8月2016年

24、10月2016年12月2017年2月2017年4月2017年6月资料来源：中国信通院，图表 11: 2020 年 10 月中国 5G 手机出货量环比上升 20%至 1,676 万部图表 12: 中国大陆移动通信技术分布情况10 月 5G 渗透率为 67% 2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000500%(万台)400%300%200%100%0%2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月-100%2G手机出货量占比3G手机出货量占比TD-LTE手机出货量占比4G手机出货量占比5G手机出货量占

25、比 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%Apr 2012Jul 2012Oct 2012Jan 2013Apr 2013Jul 2013Oct 2013Jan 2014Apr 2014Jul 2014Oct 2014Jan 2015Apr 2015Jul 2015Oct 2015Jan 2016Apr 2016Jul 2016Oct 2016Jan 2017Apr 2017Jul 2017Oct 2017Jan 2018Apr 2018Jul 2018Oct 2018Jan 2019Apr 2019Jul 2019Oct 2019Jan 2020Apr 2020Jul

26、 2020Oct 20200%2019年7月5G手机出货量5G手机出货环比（右轴）资料来源：中国信通院，资料来源：中国信通院，图表 13：全球手机出货量(百万台)20192020E2021E1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20E4Q20EA(CICC)(CICC)AAAAAA(CICC)(CICC)全球智能手机市场1,5351,3431,423373368387407299295361389同比增速-1.3%-12.5%5.9%-2.7%-1.7%-0.4%-0.4%-19.8%-19.9%-6.9%-4.4%中国大陆智能手机市场3723493847310497974810

27、199101同比增速-4.7%-6.1%10.0%-10.7%0.8%-4.1%-6.0%-34.7%-3.2%2.0%4.0%中国大陆以外智能手机市场1,1639951,039300263290310251194262288同比增速-0.2%-14.5%4.5%-0.6%-2.7%0.9%1.5%-16.2%-26.5%-9.9%-7.0%苹果1931862054539417041384067同比增速-7.4%-3.6%10.0%-17.6%-13.8%-10.7%7.8%-8.2%-0.4%-1.2%-4.0%三星2962512867275797055557170同比增速0.4%-15.2

28、%14.0%-8.8%3.8%7.8%-0.5%-22.7%-27.1%-9.8%-1.0%中国四大主流品牌出货量594545617143146158147117127143159同比增速8.7%-8.2%13.2%18.5%8.4%8.9%0.6%-18.3%-13.4%-9.3%8.0%华为2412002215858665842545449同比增速18.6%-16.9%10.6%45%16%26%-3%-27%-7%-18%-16%小米1251321722733323228263246同比增速2.3%5.5%30.3%-4%1%-3%17%2%-21%1%41%OPPO1191121183

29、028313024242935同比增速0.1%-6.1%5.7%5%-1%1%-4%-19%-16%-6%17%Vivo1091011062727292622232828同比增速6.7%-7.1%4.4%18%14%0%-2%-18%-15%-4%10%其他品牌出货量452361315114108110120867510694同比增速-10.6%-20.1%-12.8%-13%-12%-12%-6%-24%-31%-3%-22%资料来源：Gartner，2020 年 10 月上市智能手机新机同比下降 19%，5G 机型占比 57%。根据信通院数据，2020年 10 月上市新智能机型为 25 款

30、，与去年同比下降 19.4%，其中，5G 手机机型为 16 款，占比为 57%。图表 14：中国大陆月度新机上市情况（款）200180160140120100806040202016/12016/22016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/1020

31、18/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/10-上市智能手机新机型上市非智能手机新机型资料来源：信通院，图表 15：近期主要上市智能手机参数对比（截至 11 月 13 日）AppleHuaweiXiaomi机型 iPhone 12 MiniiPhone 12iPhone 12 ProiPhone 12 Pro MaxP40P40 ProMate 4

32、0Mate 40 ProMate 40 Pro PlusMi 10Mi 10 Pro发布时间 2020/10/142020/10/142020/10/142020/10/142020/3/262020/3/262020/10/222020/10/222020/10/222020/2/132020/2/13厚度7.4mm7.4mm7.4mm7.4mm8.5mm8.5mm8.8mm9.1mm8.8mm8.96mm8.96mmCPUA14 BionicA14 BionicA14 BionicA14 Bionic麒麟990 5G麒麟990 5G麒麟9000 5G麒麟9000 5G麒麟9000 5G骁龙

33、865 5G骁龙865 5G显示面板材质OLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLED尺寸5.7英寸6.1英寸6.1英寸6.7英寸6.1英寸6.58英寸6.5英寸6.76英寸6.76英寸6.67英寸6.67英寸刷新率60Hz60Hz60Hz60Hz90Hz90Hz90Hz90Hz90Hz90Hz90Hz存储器DRAM4GB4GB4GB4GB8GB8GB8GB8GB12GB8/12GB8/12GBNAND64/128/256GB64/128/256GB128/256/512GB128/256/512GB128GB256GB128GB256GB256GB1

34、28/256GB256/512GB摄像头（ mp）前置1212121232（双摄） 32（双摄） 1313（双摄） 13（双摄） 2020后置双摄像头双摄像头四摄像头四摄像头三摄像头四摄像头三摄像头三摄像头五摄像头四摄像头四摄像头电池电池容量2227mAh2775mAh2815mAh3678mAh3800mAh4200mAh4200mAh4400mAh4400mAh4780mAh4500mAh无线充电快充连接器LightningLightningLightningLightningType-CType-CType-CType-CType-CType-CType-C生物识别3D sensing3

35、D sensing3D sensing3D sensing屏下指纹识别屏下指纹识别面部解锁 屏下指纹识别面部解锁 屏下指纹识别面部解锁 屏下指纹识别屏下指纹识别屏下指纹识别机壳材质超陶瓷玻璃超陶瓷玻璃超陶瓷玻璃超陶瓷玻璃3D玻璃3D玻璃3D玻璃3D玻璃3D玻璃3D玻璃3D玻璃AI服务网络连接5G5G5G5G5G5G5G5G5G5G5G价格5499元6299元8499元9299元799欧元999欧元4999元6999元8999元3999元4999元资料来源：中关村在线，3Q 全球出货情况速报：小米快速上升至全球前三，三星重回全球第一3Q 全球出货回顾：根据 IDC 数据显示，3Q20 全球手机出

36、货量为 3.54 亿部，同比下降 1.3%。我们认为海外疫情影响在三季度已有明显减弱，但近期欧洲多个国家疫情再次爆发并进行封城，后续影响仍需观察。分品牌来看：华为受禁令影响出货同比下降明显；苹果由于新机发布延期略有下降；小米海外扩张提速，3Q 同比增长 42%，跃升至全球前三。其他101.728.8%104.229.1%-2.4%总计353.6100.0%358.5100.0%-1.3%百万台 3Q203Q20份额 3Q193Q19份额 出货量YoY三星80.422.7%78.221.8%2.9%华为51.914.7%66.618.6%-22.0%小米46.513.2%32.79.1%42.0

37、%苹果41.611.8%46.613.0%-10.6%vivo31.58.9%30.28.4%4.2%图表 16: 3Q20 全球智能手机出货情况图表 17: 小米 3Q20 西欧出货量快速增长资料来源：IDC，资料来源：Canalys，3Q20 公募持仓情况回顾3Q20 公募消费电子持仓：持仓占比 4.93%，环比略有回落公募基金 3Q20 报告已披露完毕，我们分析了基金消费电子的持仓情况及变化趋势。整体上看，3Q20 基金重仓持股中消费电子占比 4.93%，环比下降 0.14ppt，但消费电子仓位仍处在 1Q10 以来的 95%分位。超配幅度环比提升 0.11ppt，到达 2.90%。图表

38、 18: 全基金电子持仓比例及超配/低配情况6%5%4%3%全基金消费电子重仓占比历史平均2.4%2%1%1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q200%消费电子超配幅度全基金消费电子持仓占比消费电子/A股流通市值占比资料来源：万得资讯，27024021018015012090603003Q20图表 19: SW 电子指数，上证综

39、指，深圳成指 2019 年至今涨跌幅2019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/1SW电子指数上证指数深证成指注：截至 2020 年 11 月 13 日；资料来源：万得资讯，从重仓持有数量来看，歌尔、立讯、欣旺达和鹏鼎均有增持。公募基金在 3Q20 重仓数量前五分别是

40、立讯精密（1083-1128）、歌尔股份（239-352）、欣旺达（55-115）、鹏鼎控股（51-113）。从重仓持股市值来看，3Q20 排名前五的公司分别是立讯精密、歌尔股份、欣旺达、鹏鼎控股、以及信维通信。图表 20：3Q20 消费电子基金重仓 TOP10 持股明细（按 3Q20 基金持有数量降序排列）重仓基金数股价表现( )序号 代码 名称 3Q202Q203Q增减 3Q涨跌幅(%)2020年至今涨跌幅(%)1002475.SZ立讯精密1128108345191022002241.SZ歌尔股份352239113511393300207.SZ欣旺达115556047464002938.S

41、Z鹏鼎控股113516215145300136.SZ信维通信105107-21356002384.SZ东山精密5491-37-8117000636.SZ风华高科3971-32-8938601231.SH环旭电子2218423139300408.SZ三环集团1627-11134610002138.SZ顺络电子1115-4-617注：截至 2020 年 11 月 13 日；资料来源：万得资讯，图表 21：3Q20 消费电子基金重仓 TOP10 持股明细（按 3Q20 基金持有市值降序排列）基金持股总市值（百万人民币）持股占流通股比( )股价表现( )序号 代码 名称 3Q202Q203Q增减 3Q

42、202Q203Q增减ppt3Q涨跌幅(%)2020年至今涨跌幅(%)1002475.SZ 立讯精密61,67254,0207,65215.515.10.4191022002241.SZ 歌尔股份16,6186,7919,82714.98.56.4511393300207.SZ欣旺达5,4992,3533,14614.79.05.747464002938.SZ 鹏鼎控股4,7382,5892,14917.511.06.515145300136.SZ 信维通信4,6134,792-17910.411.1-0.71356002384.SZ 东山精密3,9774,606-62911.912.6-0.6-8117300408.SZ 三环集团2,2046511,5534.61.43.213468000636.SZ 风华高科1,6702,904-1,2346.911.1-4.2-8939000049.SZ 德赛电池8326252078.296.222.07