金融数据点评：信贷增量超过预期社融增速拐点已现

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250004 新增信贷：信贷增量超市场预期，信贷结构进一步改善 3 HYPERLINK l _TOC_250003 社融：企业债券增量骤减，社融增速拐点出现 6 HYPERLINK l _TOC_250002 M2：11 月信贷发力，拉动 M2 增速小幅回升 9 HYPERLINK l _TOC_250001 金融数据后期怎么看 11 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 11图表目录图 1：金融机构新增贷款（单位：亿元） 4图 2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） 5图 3：社融规模（单位：亿元） 6图 4：社融新旧 3 次口径

2、调整之后同比增速对比（单位：%） 7图 5：M2-M1 剪刀差（单位：%） 10图 6：新增存款（单位：亿元） 10表 1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） 5表 2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） 7表 3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%） 8表 4：社融存量分项的拉动情况（单位：%） 9表 5：M2 拆分分项的拉动情况（单位：%） 11事件：央行公布 11 月金融数据2020 年 12 月 9 日，央行公布 2020 年 11 月金融数据。11 月当月人民币贷款增加 1.43万亿元，同比多增 456 亿元。月末人民币贷款余额 171.49 万亿元，同比增长 12.8%，增速比上月

3、末低 0.1 个百分点，比上年同期高 0.4 个百分点。2020 年 11 月社会融资规模增量为2.13 万亿元，比上年同期多1406 亿元。初步统计，11 月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长 13.6%。11 月末，广义货币(M2)余额 217.2 万亿元，同比增长 10.7%，增速比上月末高 0.2 个百分点，比上年同期高 2.5 个百分点。对此，我们的点评如下：新增信贷：信贷增量超市场预期，信贷结构进一步改善2020 年 11 月当月人民币贷款增加 1.43 万亿元，同比多增 456 亿元。对于 11 月信贷，我们分析如下：分部门看，住户部门贷款增加 7534 亿元，同比

4、多增 703 亿元。其中，短期贷款增加 2486 亿元，同比多增 344 亿元，中长期贷款增加 5049 亿元，同比多增 360 亿元；企（事）业单位贷款增加 7812 亿元，同比多增 1018 亿元。其中，短期贷款增加 734 亿元，同比少增 909 亿元，中长期贷款增加 5887 亿元，同比多增 1681 亿元，票据融资增加 804 亿元，同比多增 180 亿元。综合来看：11 月实际信贷数值超过市场预期，中长期贷款新增 1.09 万亿，信贷结构进一步改善。我们分析主要原因如下：第一，需求方面，我国经济恢复态势良好，供需关系持续改善。居民收入实际增速由负转正，消费意愿逐步改善，由此产生贷款

5、需求。当前我国“六稳”“六保”政策持续发力，企业盈利能力持续改善，同时固定资产投资增速由负转正，高技术产业和社会领域投资持续回升，均有效带动了企业融资需求。第二，供给方面，央行在 2020 年 3 季度货币政策执行报告中继续强调了金融服务实体经济的重要性，前 10 个月金融部门向实体经济让利约 1.25 万亿元，受政策引导 11 月银行加大对企业的金融支持力度，一定程度上满足了企业融资需求。第三，季节因素，11月是传统的信贷“大月”，由此造成 11 月信贷增量远高于 10 月。从居民角度来看：11 月新增居民贷款 7534 亿元，同比多增 703 亿元，环比多增 3203亿元。居民信贷显著回升

6、的原因：（1）我国经济持续稳步恢复，居民收入实际增速由负转正，消费意愿持续改善，居民信贷需求也随之恢复。（2）房地产和汽车消费回暖有效支撑了居民中长期贷款的增长。虽然受“房住不炒”政策影响，但 11 月房企销售业绩仍超去年同期，CRIC 统计数据显示，百强房企销售额同比增长 20.2%。11 月新能源汽车销售继续提升带动汽车行业整体复苏，根据乘联会公布的数据，11 月汽车零售销量同比上升 7.8%，均有效带动了居民中长期贷款需求增长。（3）11 月是传统信贷“大月”，居民短期贷款季节性修复。从企业角度来看：企（事）业单位贷款增加 7812 亿元，同比多增 1018 亿元，环比多增 5477 亿

7、元，信贷结构进一步改善。从整体上看：（1）中长期贷款维持增速，11月我国经济恢复态势良好，需求端持续改善，特别是外需增长超预期，出口继续保持强韧性，企业盈利能力稳步恢复。从数据来看，制造业 PMI 收于 52.1%，较上月上升 0.7个百分点，连续 9 个月处于扩张区间；非制造业PMI 稳步上升，本月收于 56.4%，再创年内新高。新出口订单指数为 51.5%，高于上月 0.5 个百分点。（2）新增短期贷款同比少增 909 亿元，环比上月增加 1571 亿元。环比激增主要是受季节性因素的影响。10 月处于季初短贷新增规模较小，11 月为传统信贷“大月”，短贷新增规模显著提升。（3）票据融资增加

8、 804 亿元，同比多增 180 亿元。近期政策发力控制套利，防止资金空转，保证资金流向实体经济。票据融资低增符合金融监管趋严的大环境。图 1：金融机构新增贷款（单位：亿元）300002500020000150001000050000-5000-10000新增居民贷款新增居民短期贷款新增居民中长期贷款新增贷款数据来源：Wind，从拉动情况来看：非银金融机构和票据融资拉动下降，拉动值分别为-9.47 个百分点和-4.49 个百分点：主要原因为金融监管力度加大的影响。表 1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%）年份2019 年2020 年月份7 月8 月9 月10 月11 月12 月1 月2 月3

9、月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月新增信贷同比-26.90-5.4722.46-5.1211.205.563.412.2568.6466.6725.429.04-5.985.7912.434.312.88居民部门-8.50-3.700.04-20.462.171810-11.01-38.695.8213.837.5313.2423.3615.5112.171.835.06非金融企业-24.323.0224.21-3.468.24-4.538.6733.4058.2359.733.541.04-3.12-5.92-3.8816.237.32非银金融机构5.14-3.95-0.

10、4119.96-0.02-9.325.636.384.53-9.93-6.08-3.79-24.51-4.372.71-11.21-9.47票据融资-7.61-13.070.34-15.27-18.73-29.01-15.98/19.96-6.08-18.46-21.83-33.90-26.17-20.23-4.49数据来源：Wind，图 2：非金融机构新增贷款（单位：亿元）数据来源：Wind，社融：企业债券增量骤减，社融增速拐点出现11 月份社会融资规模增量为 2.13 万亿元，比上年同期多增 1406 亿元。初步统计，11 月末社会融资规模存量为 283.25 万亿元，同比增长 13.6%

11、。从数值上来看，企业债券净融资 862 亿元，同比少 2468 亿元；政府债券净融资 4000亿元，同比多 2284 亿元。11 月非标融资减少 2044 亿元，同比多减 982 亿元。从存量的拉动情况来看，11 月社融存量增速为 13.6%，略低于上月增速。其中信贷 10 月对社融拉动达 8.01%，较 9 月上升 0.01 个百分点。同时 11 月企业债券对社融存量拉动达 1.79%，较上月下降 0.09 个百分点。政府债券对社融存量拉动为 3.21%，较上月上升 0.07 个百分点。社融同比多增 1406 亿元，主要来自政府债券同比多增 2284 亿元，以及人民币贷款同比多增 1676

12、亿元。从存量来看，除委托贷款、信托贷款同比下降外，对实体经济发放的人民币贷款、企业债券、政府债券等均同比增长。企业债券方面，受永煤和华晨信用违约事件影响，企业债券融资受阻，发行量较 10 月大幅下降。政府债券方面，受年末发行额度影响，11 月发行量较 10 月有所下降，但仍明显高于去年同期水平，为社融增速提供了有力支撑。非标融资方面走势分化，未贴现银行承兑汇票在去年同期低基数影响下维持增幅，而委托贷款和信托贷款在资管新规整改延期一年的背景下持续收缩。图 3：社融规模（单位：亿元）数据来源：Wind，图 4：社融新旧 3 次口径调整之后同比增速对比（单位：%）数据来源：Wind，表 2：社融新旧

13、口径的对比（单位：万亿、%）指标名称社融（1 次调整）社融（2 次调整）社融（3 次调整）增速（1 次调整）增速（2 次调整）增速（3 次调整）2018 年 1 月178.03180.73208.8811.4311.9013.432018 年 2 月179.17181.88210.0511.3711.8413.392018 年 3 月180.39183.27211.6210.6811.1712.692018 年 4 月181.85184.83213.7210.6511.2312.652018 年 5 月182.59185.66214.8110.4010.9912.202018 年 6 月183

14、.71186.98216.789.9410.5611.762018 年 7 月184.59187.88218.499.7410.4011.492018 年 8 月185.88189.27220.749.5710.2311.522018 年 9 月186.88190.52222.909.019.7111.212018 年 10 月187.36191.06223.758.669.3810.792018 年 11 月188.69192.58225.248.459.2210.312018 年 12 月189.74194.03227.048.389.1510.262019 年 1 月194.10198.

15、37231.559.039.7610.852019 年 2 月194.51198.80232.418.569.3010.652019 年 3 月196.85201.29235.249.129.8311.162019 年 4 月197.92202.42236.818.849.5110.812019 年 5 月199.15203.71238.509.079.7311.032019 年 6 月200.77205.58241.059.299.9511.192019 年 7 月201.22206.08242.199.019.6910.852019 年 8 月202.76207.69244.319.089

16、.7310.682019 年 9 月204.56209.68246.689.4610.0610.672019 年 10 月205.02210.24247.429.4210.0410.582019 年 11 月206.56211.92249.279.4710.0410.672019 年 12 月207.84213.58251.319.5410.0810.692020 年 1 月212.06217.87256.369.259.8310.722020 年 2 月212.72218.51257.189.369.9210.662020 年 3 月217.05222.93262.2410.2610.751

17、1.482020 年 4 月219.67225.58265.2210.9911.4412.002020 年 5 月221.66227.60268.3811.3111.7312.532020 年 6 月224.14230.28271.8011.6412.0112.762020 年 7 月225.12231.26273.3311.8812.2212.862020 年 8 月227.04233.28276.7311.9712.3213.272020 年 9 月229.15235.61280.0712.0212.3613.542020 年 10 月229.87236.33281.2812.1212.4

18、113.682020 年 11 月/237.90283.25/12.2613.63数据来源：Wind，表 3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%）指标名称社会融资规模存量（单位：万亿）社会融资规模存量:政府债券（单位：万亿）社会融资规模:政府债券:当月值（单位：亿）政府债的拉动（单位：%）2018/10/31198.3232.683,032.042.682018/11/30199.8132.66-247.202.342018/12/31201.333.013,451.752.362019/1/31205.7533.181,699.772.402019/2/28206.3533.614,346.7

19、02.592019/3/31209.0933.953,412.182.652019/4/30210.3934.394,432.702.582019/5/31211.8134.783,856.722.622019/6/30214.0335.476,867.272.612019/7/31214.9736.116,427.322.522019/8/31216.936.625,058.972.332019/9/30219.0436.993,776.972.072019/10/31219.637.181,870.892.012019/11/30221.2837.351,715.962.082019/12

20、/31251.3137.733,738.202.082020/1/31256.3638.497,627.092.292020/2/29257.1838.6794372.182020/3/31262.2439.3133002.282020/4/30265.2239.6433572.212020/5/31162.0040.78114002.522020/6/30271.8041.5274002.512020/7/31273.3342.0754592.782020/8/31276.7343.45137882.802020/9/30280.0744.46101163.032020/10/31281.2

21、844.9549313.142020/11/30283.2545.3540003.21数据来源：Wind，表 4：社融存量分项的拉动情况（单位：%）年份2019 年2020 年月份9 月10 月11 月12 月1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月人民币贷款7.527.427.437.437.267.217.587.857.957.969.067.997.988.008.01外币贷款(折合人民币)-0.12-0.10-0.07-0.04-0.020.010.070.110.110.110.100.070.070.050.03委托贷款-0.49-0.48-0.46

22、-0.41-0.37-0.37-0.34-0.31-0.29-0.28-0.27-0.24-0.24-0.22-0.19信托贷款-0.15-0.12-0.13-0.15-0.15-0.17-0.19-0.19-0.20-0.23-0.30-0.25-0.27-0.28-0.30未贴现银行承兑汇票-0.21-0.24-0.21-0.20-0.31-0.34-0.28-0.24-0.17-0.020.140.170.250.250.20企业债券1.261.291.251.211.191.321.591.791.881.972.591.941.901.881.79非金融企业境内股票0.130.130

23、.140.150.170.180.180.180.180.200.250.260.290.320.33政府债券2.072.012.082.082.292.182.282.212.522.512.782.803.033.143.21数据来源：Wind，M2：11 月信贷发力，拉动 M2 增速小幅回升2020 年 11 月末，广义货币(M2)余额 217.2 万亿元,同比增长 10.7%，增速比上月末高 0.2 个百分点，比上年同期高 2.5 个百分点。在宽信用的整体背景下，增速明显高于去年的局面已经形成。而环比方面，从货币供应角度看，11 月信贷投放力度较 10 月有所增强，因此 11 月信用扩

24、张速度略有提高。在 M2 增速提升同时，实体经济恢复态势良好，企业盈利能力持续回升，商品房销售同比回升，M1 增速高于 M2，M2-M1 剪刀差继续收窄。图 5：M2-M1 剪刀差（单位：%）数据来源：Wind，从已公布细项上分析来看，活期存款的拉动力度有所上升，由 10 月 2.23 个百分点拉动上升至 2.47 个百分点，M0 拉动力度 0.39%，与上月持平。11 月相关数据尚未公布完整。图 6：新增存款（单位：亿元）数据来源：Wind，表 5：M2 拆分分项的拉动情况（单位：%）年份2019 年2020 年月份6 月7 月8 月9 月10月11月12月1 月2 月3 月4 月5 月6

25、月7 月8 月9 月10月11月活期存款1.170.750.840.870.820.861.11-0.310.901.031.171.581.541.611.941.892.232.47定期存款1.571.531.401.361.391.391.281.521.241.652.152.101.921.811.721.711.40/个人存款5.525.615.545.625.495.165.345.404.655.385.315.425.885.575.585.745.57/M00.170.180.190.160.180.190.220.310.470.430.400.360.360.380.360.420.390.39对其他金融性公司负债-0.74-0.420.130.190.380.690.801.521.381.241.591.201.071.210.680.930.67/M2 增速8.548.068.218.368.358.178.748.428.7510.1311.111.111.110.710.410.8510.510.8数据来源：Wind，金融数据后期怎么看当前我国经济恢复态势良好，未来货币政策将边际收紧，将实行更加灵活适度、精准导向的货币政策，但我国经济整体仍处于复苏阶段，为了