双玻组件行业分析(薄玻璃和POE)课件

1、目 录一、光伏需求：价格底部，需求底部回升二、双玻组件：下一个行业，利好薄玻璃和POE三、光伏玻璃：量价齐升，薄玻璃趋势明显四、投资建议及风险提示1十年全球光伏需求规模扩大15倍光伏：2019年全球光伏新增装机121.4GW，同增12.2%，其中，中国大陆光伏新增30.1GW，占比24.8%来源：BNEF，中泰证券研究所02040608010012020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019图表：全球光伏新增持续快速增长（GW）中国印度美国日本越南西班牙德国澳大利亚其他1402

2、全球光伏占一次能源消费占比1%光伏：2019年全球光伏占一次能源消耗比例为1.1%，较2018年提升0.2PCT来源：BP，中泰证券研究所图表：2008-2019年全球光伏占一次能源比例变化0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%200820092010201120122013201420152016201720182019中国德国全球3成本降低，全球平价区域增加海外逐步平价：2019年，全球光伏平均建造成本为995 USD/kW，同降18%，全球LCOE均值0.068 USD/kWh（折合0.48元/kWh），已经低于欧洲27国工业电价（0.102-0.301 USD

3、/kWh）和居民电价（0.115-0.382 USD/kWh）图表：历年全球光伏装机成本及LCOE0.0000.0500.1500.2000.2500.3500.400050015000.100100020002500300040000.3003500450050002010201120122013201420152016201720182019光伏造价（USD/kW）光伏LCOE（USD/kWh）4来源：IRENA，中泰证券研究所全球主流光伏市场政策一览全球主流市场政策：主要国家对光伏都有不同类型的支持，主要包括直接补贴的FiT以及融资激励等图表：全球主流光伏市场政策一览国家目标或预测驱动因

4、素美国预测：到2020年，所有细分市场都将恢复增长，美国28个州的年度太阳能市场预计将 超过100MW，其中25个州的运营太阳能光伏发电量超过1GW1.Investment Tax Credit修正案2.净电量计量（Net Metering）3.太阳能可再生能源证书，即绿证日本目标：2030年目标累计装机容量为64GW AC（74GW DC）；预测：JPEA预计2030年AC累计安装的光伏容量将约为100GW AC（120GW DC），2050年 将达到200GW AC（240GW DC）1.FIT计划2.自我消费的商业模式3.净零能源之家：政府推动净零能源之家（ZEH）以支持住宅光伏市 场的

5、发展，政策有效期至2030年印度目标：2018年6月初，印度的电力和可再生能源部长宣布将2022年的RE目标提高52GW 至227GW1.RPO可再生能源购买义务2.各类融资激励，如适应性补偿基金机制（VGF）3.UDAY计划德国目标：到2030年将可再生能源份额提高651.政策驱动，如EGG Surcharge 能源附加费2.德国开发银行的赠款和低息贷款韩国目标：到2030年，可再生能源的目标是占韩国电力的20；预测：新能源计划预计可再生能源总装机容量为58.5GW（目前11.3GW），光伏发电预 计达到30.8GW住房补贴计划、建筑补贴计划和公共建筑义务计划下的光伏激励政策澳大利亚目标：到

6、2030年，电力部门最低目标为26-281.提高电力零售价格2.澳大利亚批准和安装流程的高效率3.零部件价格持续下降4.屋顶市场蓬勃发展土耳其目标：2017年9月，土耳其能源和自然资源部（ETkB）宣布，未来10年新目标为10GW 住宅屋顶光伏应用分为4GW，工业和商业系统分为6GW1.补贴政策， 特殊项目与欧盟基金：农业和农村发展支持局（TkDk）项目，农业2.灌溉项目，林业部光伏项目，市政申请和ILBANK支持5来源：SolarPower Europe，中泰证券研究所中国市场政策调整进入尾声中国关键政策：平价上网、“配额制”等长效机制成型，2020年政策或延续2019年思路图表：2018年

7、以来中国关键光伏政策梳理及解读时间政策名称核心内容解读2018年5月31日关于2018年光伏发电有关事项 的通知（1）暂不安排2018年普通光伏电站建设规模；（2）安排10GW左右规模用于支持分布式光伏项目建设；（3）标杆上网电价和度电补贴降低0.05元/度产业政策急刹车，国内需求下滑17%，产业链价格下滑 约40%2018年11月2日太阳能发展“十三五”规划中期 评估成果座谈会大幅提高“十三五”规划目标至250GW（甚至达到270GW）、户用光伏 单独管理等政策转折点，2019年国内光伏装机指引超40GW，超出市 场之前30-35GW的预期2019年1月9日关于积极推进风电、光伏发电 无补贴

8、平价上网有关工作的通知开展平价上网项目和低价上网试点项目建设、保障优先发电和全额保 障性收购、扎实推进本地消纳平价上网项目和低价上网项目建设等12 条内容对于2021年前的平价项目开展指出了纲领性的文件2019年4月30日关于完善光伏发电上网电价机 制有关问题的通知明确了2019年集中式光伏发电上网电价和分布式光伏发电补贴标准电价政策符合预期，但由于2019年电价政策的执行，5-6月国内单月装机3.3GW，环比Q1平均单月装机提高90% 以上2019年5月20日关于公布2019年第一批风电、 光伏发电平价上网项目的通知（1）总装机规模20.76GW，其中风电4.51GW、光伏14.78GW、分

9、布式交 易试点1.47GW；（2）2019年并网光伏平价项目为4.57GW符合预期，第一批平价项目落地2019年5月28日2019年光伏发电项目建设工作 方案（1）通知印发前已并网的本年度新建项目；（2）30亿补贴中7.5 亿用于户用（3.5GW）、22.5亿用于竞价项目；（3）各省需要将竞价 项目在7月1日前上报到能源局除第一点超预期之外，其余两点均符合预期，但目前在 建项目大多是可以拿到2018年电价的有指标的项目，因 此影响不大2019年7月10日关于公布2019年光伏发电项目 国家补贴竞价结果的通知（1）竞价总规模22.79GW；（2）建立建设进度月报制度；（3）每逾 期一个季度并网电

10、价补贴降低0.01元/千瓦时，在申报投产所在季度后 两个季度内仍未建成并网的，取消项目补贴资格竞价规模低于预期，主要原因是部分地区考虑消纳砍掉 部分申报项目，导致补贴额度未用完6来源：能源局、发改委，中泰证券研究所中国：政策调整进入尾声中国关键政策：平价上网、竞价政策、“配额制”均出台，新能源长效机制成型，政策调整接近尾声，2020年后 大概率摆脱补贴依赖，行业自发增长图表：“配额制”政策框架7来源：能源局、发改委，中泰证券研究所121.4108.299.075.056.0150.3136.2121.4136.2204.0175.0175.6150.0150.92022E2021E2020E2

11、0192018201720162015悲观情景基础情景乐观情景全球光伏装机预期展望全球需求预测：预计中性情况下2020-2022年全球光伏需求分别为136、151、176GW，CAGR为13.1%来源：BNEF，中泰证券研究所测算图表：全球光伏新增需求预测（GW）8中国需求：维持2020年预期不变中国需求：虽然疫情对一季度装机有影响，但考虑到国内项目启动和组件供应问题不大，维持2020年中国需求50GW的判断，同增66.3%图表：2020年中国光伏新增需求预测（GW）2020年新增装机拆分（GW）1H203Q204Q202020Z（指标为期末）户用期初指标 实际完成6.02.04.03.01.

12、03.00.08.02019年竞价留存项目（630前并网）期初指标 实际完成12.09.00.00.00.00.00.09.0第一批平价项目（2019公布，总规模14.78GW）期初指标 实际完成9.21.08.21.07.25.02.27.0领跑者奖励项目期初指标实际完成1.51.50.00.00.00.00.01.5大基地项目（海南州、齐齐哈尔、石河子7GW）期初指标 实际完成10.70.010.72.58.22.26.04.72020年竞价项目（补贴倒推值，待跟踪）期初指标实际完成26.00.026.04.022.010.012.014.0踪）第二批平价项目（2020年公布，假设总规模1

13、5GW，待跟期初指标实际完成17.20.017.21.016.24.811.45.8小计期初指标 实际完成82.613.548.911.538.425.020.250.09来源：中电联、能源局，中泰证券研究所测算海外需求：疫情导致项目递延，而不是取消海外需求：海外光伏电站项目一般提前开发，项目融资在前、施工在后，项目一旦启动后取消和大面积推迟的可 能性较小，即使遇到不可抗力导致项目无法正常进行，也只会出现递延而不是取消图表：2020年5月组件出口数据同比基本持平5,975010002000300040005000600070008000May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-1

14、6Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-2010来源：Solarzoom，中泰证券研究所产业链价格底部区间，全球光伏需求启动来源：中泰证券研究所价格三年期底部，需求启动：疫情以来产业链各环节价格下跌10%-25%，当前价格对于各环节二线企业几乎都不 挣钱，组件价格1.5元/W左右将是3年期低点，低价导致行业补库存，短期需求或超预期，中长期需求底部回升图表：2020年6月产业链各环节基本情况环节3月以来降价幅度龙头毛利率二线企业毛利率库存情况硅料19%20%-1%库存极低硅片25%27%5%龙头10天库存电

15、池17%18%3%库存极低组件10%7%/龙头库存正常玻璃17%35%15%龙头2周库存11目 录一、光伏需求：价格底部，需求底部回升二、双玻组件：下一个行业，利好薄玻璃和POE三、光伏玻璃：量价齐升，薄玻璃趋势明显四、投资建议及风险提示12双面组件背面发电，渐成主流双面组件：双面组件是指采用双面电池、胶膜、双层玻璃（或者玻璃叠加透明背板）组成的复合 层，因此背面可以发电，广受关注。其中双玻双面组件背面采用玻璃替代传统有机板，可以大幅度提 高光伏组件的抗腐蚀防磨损等性能，是双面组件的主流形式，特别是在超薄玻璃推广之后来源：福斯特招股说明书，中泰证券研究所图表：传统单面晶硅组件图表：双面（双玻）

16、晶硅组件玻璃（或透明背板）双面电池13背面发电增益，双玻组件性价比高于单玻性价比：由于双玻组件背面发电增益，同时成本略有下降（边框可装可不装），2.0mm双面双玻组件 系统IRR较单玻提升约1.3PCT，而且超薄玻璃可以解决双面双玻推广面临的重量问题图表：双玻组件系统经济性更优，尤其是超薄双玻组件单玻（3.2+背板）双玻（2.5+2.5）双玻（2.0+2.0）双玻（1.6+1.6）效率（%）22.5%22.5%22.5%22.5%单片瓦数（W/片）5.675.675.675.6760型组件功率（W）332332332332电池0.710.710.710.71玻璃0.100.180.170.15

17、背板0.050.000.000.00EVA0.060.080.080.08铝边框0.120.080.080.08焊带0.040.040.040.04接线盒0.040.040.040.04硅胶0.010.010.010.01包装0.010.010.010.01人工0.030.030.030.03折旧0.010.010.010.01其他制造费用0.020.020.020.02组件成本小计（元/W）1.191.211.191.17组件毛利率（%）10%10%10%10%组件含税价格（元/W）1.491.501.481.46组件重量（kg/块）17.2522.7018.8015.68EPC成本（元/W

18、 ）1.501.671.551.45系统成本（元/W)2.993.173.032.91双面发电增益（%）0%8%8%8%寿命25303030II类区燃煤电价（元/kWh）0.340.340.340.34单瓦年发电量（kWh）1.101.191.191.19单瓦年发电收入（元/年）0.370.400.400.40单瓦电费折现总额（元/W）8.9011.5211.5211.52折现后系统总成本（元/W）-5.92-8.35-8.50-8.62IRR11.7%12.3%13.0%13.6%14来源：中泰证券研究所渗透率14%到60%拐点，下一个行业渗透率：2017年，双面双玻组件首次大规模使用，随着

19、双面双玻性价比的提升以及超薄玻璃解决重 量问题之后，双面渗透率有望从2019年14%大幅提升至60%，成为继单晶之后的下一个行业图表：双面双玻渗透率将从14%提升至60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E双面组件单面组件15来源：CPIA，中泰证券研究所双玻组件利好玻璃和POE双玻组件与单玻相比产业链特点：（1）两层2.0mm薄玻璃（重量考虑下优选产品）、POE胶膜、层 压时间增加；（2）不需要背板、铝边框（视情况可加）来源：Solarwit等，中泰证券研究所图表：双面双

20、玻产业链与常规单玻产业链差异项目双面双玻常规单玻备注电池双面电池单面或者双面电池成本相当正面玻璃2.0mm薄玻璃3.2mm玻璃重量考虑，优选薄玻璃背面材料2.0mm薄玻璃背板封装材料POE胶膜普通EVAPOE贵30%边框可有可无有组件生产层压时间比单玻长90%16薄玻璃：双玻趋势下弹性最大的品种玻璃弹性：由于双玻组件渗透率提升，2021年玻璃需求较单玻场景提升15.3%，2019-2023年玻璃吨 数需求量CAGR为16.6%，快于光伏行业14.0%的复合增速，其中2.0mm薄玻璃CAGR为121.6%，弹性最大图表：由于双面双玻组件渗透率提升，2021年玻璃需求较单玻场景提升15.3%项目2

21、0192020E2021E2022E2023E2021E-单玻2019-2023 CAGR新增装机容量预测 GW（）12013016718420316714.0%双玻组件渗透率（）14.0%25.0%35.0%45.0%50.0%0.0%其中：2.5mm双玻组件占比（）80%60%50%40%20%0%2.0mm双玻组件占比（）20%40%50%60%80%0%常规组件新增装机预测 GW （=-）103.297.8108.5101.2101.3167.0双玻组件新增装机预测 GW（=）16.832.658.482.8101.30.0其中：2.5mm双玻组件（=）13.419.629.233.1

22、20.30.02.0mm双玻组件（=）3.413.029.249.781.00.03.2mm光伏玻璃需求（万平米）（=578万平方/GW）5966056509627285849858558965042.5mm光伏玻璃需求（万平米）（=1,139万平方/GW）153112227133280377272307902.0mm光伏玻璃需求（万平米）（=1,139万平方/GW）38281484833280565909231503.2mm光伏玻璃对应原片需求（万吨）（=125平方/吨原片成品率82%深加工成品率95%）613580644601601991-0.5%2.5mm光伏玻璃对应原片需求（万吨）（=

23、160平方/吨原片成品率80%深加工成品率95%）126183274310190010.8%2.0mm光伏玻璃对应原片需求（万吨）（=200平方/吨原片成品率78%深加工成品率95%）261002253826230121.6%原片需求合计（万吨/年） （=+）764864114212931414991理论供给平衡量（万吨/年） （=1.14）8719851302147416121130理论供需平衡日熔量（吨/天） （=10000365）23875269753568140380441653095416.6%17来源：南玻A定增回复公告，中泰证券研究所测算目 录一、光伏需求：价格底部，需求底部回升

24、二、双玻组件：下一个行业，利好薄玻璃和POE三、光伏玻璃：量价齐升，薄玻璃趋势明显四、投资建议及风险提示18光伏产业链结构来源：CPIA-2017（2017年），中泰证券研究所太阳能光伏产业链及各环节典型年份毛利率多晶硅单晶硅棒多晶铸锭单晶硅片多晶组件单晶组件单晶电池片多晶电池多晶硅片多晶光伏电站单晶光伏电站大全：31.67% 永祥：45.1% 新特：45.8%隆基：37.34% 中环：19.05% 协鑫：32.78%通威：17.28%鸿禧：13.99%晶 科 ：10.5% 晶 澳 ：12.9% 阿特斯：15.9% 常州亿晶：12%东方日升：16.3%多家企业：50%产业链：硅料-硅片-电池片

25、-组件-电站，毛利率方面，上下游硅料、硅片、辅材、电站毛利率较 高，电池、组件毛利率较低逆变器阳光电源：26.23%科士达：33.54% 固德威：33%辅材中来股份：21.3% 福斯特：21.8%福莱特：32.9% 信义：32.1%19玻璃环节：龙头变迁速度较慢龙头更替：2008-2019年光伏玻璃环节全球龙头都是信义，龙头更迭速度较慢，具有明显的壁垒和先 发优势，主要原因是玻璃环节是技术和资本密集行业来源：福莱特招股说明书、卓创咨询，中泰证券研究所图表：2008-2019年光伏玻璃原片生产规模前五企业变化2008201320182019信义信义信义信义南玻福莱特福莱特福莱特裕华安彩彩虹彩虹福

26、莱特南玻中建材金信金晶中航三鑫金信中建材20先发优势一：技术难度高，且进步为工艺改良技术难度高：光伏玻璃的主流产品是采用压延法工艺进行生产，压延法是利用压延机将熔窑中出来的玻璃液成型，普通浮法玻璃生产线不兼容。该工艺基础壁垒较高，行业原片良率约78%；在此背景下， 光伏玻璃环节的技术进步更多体现在原有工艺改良，比如产品厚度、产品镀膜、以及窑炉日熔量来源：福莱特招股说明书，中泰证券研究所图表：光伏玻璃生产工艺及应用21先发优势二：重资产投资，投资额降幅趋缓重资产投资：从生产成本角度来看，折旧约占生产成本10%，属于重资产投资；目前日熔量1000t/d 窑炉投资额约6.5-7亿，投资强度较大，且光

27、伏玻璃投资建设成本主要为大宗商品，投资额下滑幅度趋 缓，安彩高科2011年和2018年的单位投资额相当，约为0.31亿元/万吨来源：福莱特招股说明书，中泰证券研究所图表：光伏玻璃投资强度降幅趋缓项目南玻太阳能光伏 玻璃生产线年产560万平方米 光伏玻璃超白光伏玻璃二期工 程项目900t/d光伏玻璃项目年产 90 万吨光伏组件盖板玻璃项 目一二期（60万吨）年产75万吨光伏组 件盖板玻璃项目公司南玻安彩高科安彩高科安彩高科福莱特福莱特基地广东东莞河南安阳河南安阳河南安阳安徽凤阳安徽凤阳窑炉1座250t/d1座250t/d1座500t/d1座900t/d2座1000t/d2座1200t/d建设时间

28、2005年2008年2011年2018年2017年2019年年产能(万吨）7.57.515276075总投资额（亿元）2.452.7784.66688.267313.317.516836单位投资（亿元/万吨）0.330.370.310.310.220.23来源2006-10-30公告临 2008-22临 2011-5临2018045招股说明书公告2019-07022先发优势三：行政审批门槛行政审批：2020年1月3日，工信部发布水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答，将光伏玻璃 列入产能置换范围，行政审批门槛高来源：工信部，中泰证券研究所图表：水泥玻璃行业产能置换实施办法操作办法一览项目要点总体

29、要求建立了水泥和平板玻璃两个产能严重过剩行业的产能置换机制1、新建水泥熟料、平板玻璃(含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片)项目须制定产能置换方案的情形2、按照工业和信息化部 发展改革委关于印发水泥行业部分项目处理意见的通知（工信部联原2016118号）已经由工业和信息化部、发展改革委联合明确由地方视情处理、但尚未公告产能置换方案的在建项目3、“批小建大”情况的差额部分1、依托现有水泥窑和玻璃熔窑实施治污减排、节能降耗等不扩产能的技术改造项目2、熔窑能力不超过150吨/天的新建工业用平板玻璃项目可不制定产能置换方案的情形3、利用现有水泥窑协同处置危险废物、生活垃圾、市政污泥、焚烧飞灰、电石渣、磷

30、石膏、建筑垃圾、农林 秸秆等工业、农业和城市废弃物进行不扩产能的项目改造4、确因当地发展规划调整，导致不属于国家明令淘汰的落后产能的生产装置迁建的，且企业持有生产许可证 仍在有效期内，企业搬迁又未享受退出产能的资金奖补和政策支持，未更换同一实际控制人的项目，在相关证 明材料符合要求的情况下可不制定产能置换方案，但也应承诺不新增产能，并公告项目迁建情况，主动接受监 督23玻璃环节成本曲线差距大成本曲线：由于窑炉规模以及良品率差异（行业良品率约78%），行业成本曲线相对陡峭，龙头公司 盈利能力突出，2019年信义和福莱特毛利率分别为32.1%和32.9%，比第二梯队高20PCT来源：Wind，中泰

31、证券研究所图表：光伏玻璃原片企业成本梯队明显45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%20152016201720182019信义光能福莱特安彩高科拓日新能24玻璃环节波特五力分析五力分析：光伏玻璃的技术、资金和行政壁垒使市场新入者较少；高规模效应下行业价值高度集中 于龙头企业图表：光伏玻璃环节波特五力分析现有企 业间的 竞争潜在进 入者威 胁供应商 议价力替代品 竞争能 力客户 议价力充分竞争，形成双寡头格局，行业成本 曲线差异较大较强，下游客户为组件企业，虽然分 散，但启停容易，且面向终端，议价能 力强透明背板，主要是对双玻组件的背 面

32、玻璃存在透明背板选型，但正面 玻璃不存在变化较弱，纯碱、石英砂环节分散，偏 大宗商品，供需定价较少，玻璃环节技术、资金、行政壁垒 较高，且玻璃产能启停较难，波动大25来源：中泰证券研究所玻璃环节稳态竞争格局多强格局：由于技术进步以工艺改良为主、投资强度大且降幅趋缓、建设周期18-24月，光伏玻璃环 节属于技术和资本双重密集行业，具有先发优势，但由于玻璃窑炉启停成本极高（约等于新建窑炉），市场份额太高经营风险加大，这将导致行业稳态竞争呈现多强格局图表：2019年底光伏玻璃原片全球竞争格局28%17%7%9%5%4%5%25%信义光能福莱特彩虹金信中建材南玻安彩高科其他26来源：卓创咨询，中泰证券

33、研究所玻璃龙头的稳态毛利率约30%-35%稳态毛利率：玻璃硅环节是技术密集型和资产密集型环节，合理盈利能力较高，工艺流程决定的行 业综合良率约78%，行业成本曲线斜率高，预计未来龙头公司毛利率会稳定在30%-35%来源：Wind，中泰证券研究所，注：亚玛顿和秀强无原片产能图表：2015-2019玻璃行业及龙头毛利率水平图表：2019年玻璃典型公司毛利率比较（%）5.0%10.0%20.0%25.0%30.0%35.0%福莱特信义彩虹安彩拓日亚玛顿秀强2019年光伏玻璃毛利率（%）0.0%5.0%0.0%10.0%15.0%25.0%15.0%20.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2

34、0152016201720182019信义光能光伏玻璃行业27未来三年光伏玻璃扩产计划1.2万吨扩产计划：行业扩产稳步推进，未来三年主要有12条光伏玻璃产线落地，总规模为1.21万吨日熔量来源：卓创咨询等，中泰证券研究所图表：未来三年光伏玻璃环节扩产计划一览序号企业产线位置产能（吨/日）投产时间1信义光能广西北海10002020年二季度2信义光能广西北海10002020年三季度3信义光能安徽芜湖10002021年一季度4信义光能安徽芜湖10002021年一季度5福莱特越南海防10002020年二季度6福莱特越南海防10002020年四季度7福莱特安徽凤阳12002021年8福莱特安徽凤阳120

35、02021年9福莱特安徽凤阳12002021年10福莱特安徽凤阳12002022年11常州亚玛顿安徽凤阳6502021年二季度12常州亚玛顿安徽凤阳6502021年二季度小计1210028四季度玻璃供需偏紧季度供需分析：由于国内竞价和平价项目截止，以及海外需求复苏，全球4Q需求或超40GW，单季度 需求超历史最高水平，届时玻璃阶段性供需偏紧图表：全球光伏玻璃季度供需分析（GW）504540353025201510504Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20全球玻璃季度供给（GW）全球制造端需求（GW）29来源：中泰证券研究所测算2.0mm薄玻璃是双玻趋势下弹性最大品种2.0mm玻璃需求：由于双玻组件占比提升，2.0mm玻璃成为玻璃需求中增长最快的产品，占比将从2019年的3.4%提升至2025年的62.3%，对应CAGR为86.2%，而2.5和3.2产品的CAGR仅为-9.5%、-0.8%图表：2019-2025不同厚度玻璃需求量变化（吨/天）0.0%1