第五章公司项目投资决策ppt课件

1、湖北经济学院金融学院资本预算决策工程投资决策投资决策篇：第五章湖北经济学院金融学院本章主题 资本预算是投资决策的前提，选择决策方法是决策过程的关键。本章将重点论述工程投资决策过程中的财务评价行为。湖北经济学院金融学院引例某集团工程投资决策案例 湖北经济学院金融学院本章内容总汇第一节 资本预算管理概述第二节 投资工程现金流量估算 第三节资本预算决策的根本方法第四节 资本预算决策方法的运用第四节 资本预算中的风险分析湖北经济学院金融学院第一节 资本预算概述工程投资的概念资本预算类型工程投资的决策程序湖北经济学院金融学院一、资本预算的概念资本预算(capital budgeting)，也叫资本支出，

2、或工程投资，是指对特定工程进展的一种长期投资行为；也指提出长期投资方案并进展分析、选择的过程。工程投资特点：投资规模较大，前期本钱大；投资回收时间较长；特定的时间段产生特定的现金流量;是一种风险较大的长期投资行为。湖北经济学院金融学院二、工程投资的类型资本预算有关的投资工程主要包括：厂房、仓库的新建、扩建、改建新产品的研制与开发设备的购置与重置资源的利用与开发这些投资工程可以分类如下：新建工程投资与更新改造工程投资独立工程与互斥工程常规现金流量工程和非常规现金流量工程湖北经济学院金融学院三、工程投资管理程序湖北经济学院金融学院财务可行性分析涉及的几个概念原始总投资：为使投资到达设计消费才干而投

3、入的全部现实资金。投资总额：等于原始总投资与建立期资本化利息之和。工程周期是指投资工程从投资建立开场到最终清理终了整个过程所需求的时间，普通以年为计量单位。工程投资计算期n 建立期(s)消费运营期(P)现金流量贴现率湖北经济学院金融学院第二节 工程投资现金流量分析一、工程投资现金流量的概念二、工程投资决策时注重现金流量而非会计利润的缘由三、工程现金流量预测分析的原那么四、工程现金流量预测分析的假定五、现金流量预测的详细方法湖北经济学院金融学院一、现金流量的概念现金流量分析是进展资本预算决策的根底和前提。在工程投资决策中，现金流量是指该工程投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称。通常用现金流出

4、量、现金流入量和现金净流量来反映:现金流出量COF)是由于工程投资而引起的现金支出添加额。现金流入量(CIF)是由于工程投资而引起的现金收入添加额。现金净流量(NCF)是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。现金流量是评价工程投资能否可行的根底性目的。湖北经济学院金融学院留意：现金是一个广义的现金概念，不仅包括各种货币资金，还包括工程投资所需投入的、企业所拥有的非货币资源的变现价值。案例：企业在评价某工程,估计该工程建立过程需投入一台5年购入的甲设备，原值为6万元，已提折旧2.7万元，账面净值为3.3万元，目前变现价值2万元，企业所得税税率为0,那么工程与甲设备相关的现金流量为 。 A.6

5、万元 B.2.7万元 C.3.3万元 D.2万元思索：假设所得税税率为30%时的情况下，工程与甲设备有关的现金流量是多少？二、工程投资决策时注重现金流量而非会计利润的缘由思索时间价值要素。现金流量确实定为不同时点的价值相加及折现提供了前提。用现金流量才干使投资决策更符合客观实践情况。由于：利润的计算没有一个一致的规范，在一定程度上要受会计政策的影响。利润反映的是某一会计期间“应计的现金流量，而不是实践的现金流量。工程投资有效期内，现金净流量总额与利润总额相等。现金净流量可以取代利润来评价工程的净收益。湖北经济学院金融学院利润与现金流量的差别购置固定资产付出大量现金时不计入本钱；将固定资产价值以

6、折旧或损耗的方式逐期计入本钱时，却又不需求付出现金；计算利润时不思索垫支的流动资产和回收时间；销售收入能够对应的是应收账款；工程寿命终了时，以现金的方式回收固定资产残值和垫支流动资产在计算利润时也得不到反映。思索到这些，就不能用利润来衡量工程的优劣，而必需采用现金流量。湖北经济学院金融学院工程寿命期内净利现金净流量总额湖北经济学院金融学院第1年第2年第3年第4年汇总营业收入10万10万10万10万40付现成本4万4万4万4万16非付现成本（折旧）2万2万2万2万8（固定资产）税前利润4万4万4万4万16万（所得税率30%）税后净利2.8万2.8万2.8万2.8万11.2年现金流量4.8万4.8

7、万4.8万4.8万19.2考虑投资支出后的现金净流量总额19.28=11.2湖北经济学院金融学院三、工程现金流量预测的根本原那么实践现金流量原那么：应思索通胀的影响现金流量与折现率相匹配应思索折旧的影响增量现金流量原那么：要思索工程的附加效应与负效应应忽视沉没本钱、账面本钱应思索时机本钱、重置本钱税后现金流量原那么：要思索所得税对现金流量的影响预测的是营业现金流量：利息支付、本金支付、现金股利等不在现金流量分析范围之内湖北经济学院金融学院沉没本钱案例某公司已投资10万元用于一项设备研制，但它不能运用，又决议再投资5万元，但仍不能运用。假设断定再继续投资5万元，该当有胜利把握，并且获得现金流入至

8、少为 万元。 A 5 B 10 C 15 D 20湖北经济学院金融学院固定资产的折旧固定资产折旧是指固定资产在运用过程中由于逐渐损耗而消逝的那部分价值。这部分价值，该当在固定资产的有效运用年限内进展分摊，构成折旧费用，计人各期本钱。折旧的计提方法有：直线法：平均年限法任务量法加速折旧法：双倍余额递减法年数总和法偿债基金法可以加速折旧的方法的固定资产指由于技术提高，产品更新换代较快的固定资产；采取缩短折旧年限方法的指年年处于强震动、高腐蚀形状的固定资产最低折旧年限不得低于规定折旧年限的60%。湖北经济学院金融学院折旧方式对现金流量的影响直接法经营第一年经营第二年经营第三年经营第四年汇总营业收入1

9、0万10万10万10万40万付现成本4万4万4万4万16万非付现成本（折旧）2万2万2万2万8万（固定资产支出）税前利润4万4万4万4万16万（所得税率30%）税后净利2.8万2.8万2.8万2.8万11.2万税后现金流量4.8万4.8万4.8万4.8万19.2万湖北经济学院金融学院折旧方式对现金流量影响加速折旧法经营第一年经营第二年经营第三年经营第四年汇总营业收入10万10万10万10万40付现成本4万4万4万4万16非付现成本（折旧）3万2.5万2万0.5万8万税前利润3万3.5万4万5.5万16万税后净利（所得税率30%）2.1万2.45万2.8万3.85万11.2现金流量5.1万4.9

10、5万4.8万4.35万19.2湖北经济学院金融学院所得税对现金流量的影响第1年第2年第3年第4年汇总营业收入10万10万10万10万40万付现成本4万4万4万4万16万非付现成本（折旧）2万2万2万2万8万税前利润4万4万4万4万16万不考虑所得税情况下税后净利4万4万4万4万16万不考虑所得税情况下的现金流量6万6万6万6万24万考虑所得税率30%时税后净利2.8万2.8万2.8万2.8万11.2万考虑所得税率30%时现金流量4.8万4.8万4.8万4.8万19.2万湖北经济学院金融学院四、工程投资现金流量确定的假设全投资假设。只思索全部投资的运动情况，不区分哪些是自有资金，哪些是借入资金。

11、结论：忽略利息费用,利息支出不作现金流出处置时点目的假设。工程开场运营时垫支的净营运资本添加的流动资产与添加的流动负债之间的差额在工程终了时收回。湖北经济学院金融学院五、现金流量预测的详细方法在实务中更注重按时间划分现金流量期初建立期现金流量寿命期运营期或营业期现金流量期末终结期现金流量在确定现金流量时可以根据工程投资资金的不同来源分别进展确定。湖北经济学院金融学院各期现金流量图 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始现金流量CF1CFn-1=运营现金流量CFn=终结现金流量湖北经济学院金融学院1、建立期现金流量初始现金流量土地运用费用支出固定资产投资支出

12、原有固定资产的变价收入(主要在更新改造工程时思索)及相关的税负增减其他方面投资：与固定资产投资有关的职工培训费、注册费等净运营资本的增减建立期现金流量除原有固定资产的变价收入为现金流入量外，其他部分均为现金流出量。湖北经济学院金融学院2、营业期现金流量营业期现金流量，即工程投产后，企业在消费运营期间所发生的现金流入量和现金流出量。营业期现金流量普通按年度进展计算。营业期现金流入量主要是由因消费运营而使企业添加的营业收入和该年回收额构成。营业期现金流出量那么主要是由付现本钱和所得税构成。湖北经济学院金融学院营业期现金流量确实定公式年营业现金流量NCFt= 税后净利润非付现本钱营业期现金流量分析还

13、要留意两点：固定资产残值收入或变价收入；停用土地变价收入等。净营运资金需求的改动：需求的添加会导致营运资金垫支的添加。需求添加的缘由：存货的添加；现金备用金；信誉销售需求的减少会使原垫支在流动资产上的资金收回。需求的减少缘由：预期产销量下降会导致的存货减少；现金备用金减少或信誉销售的减少。湖北经济学院金融学院3、终结现金流量终结现金流量运营现金流量非运营现金流量固定资产残值变价收入以及出卖时的税赋损益垫支营运资本的收回湖北经济学院金融学院案例1A公司预备投资一个新工程，该工程需求投资固定资产10万元，运用寿命为5年，采用直线法折旧，期满无残值，另外需投资2万元用于员工培训，该款项在第一年年初支

14、付，其他不计，该工程建立期为1年。投产后，每年可实现销售收入12万元，每年付现本钱为8万元。假定所得税税率为30。试计算该工程的现金流量。湖北经济学院金融学院该工程的营业期现金流量计算 工程营业期现金流量表 单位：万元工程年度 1 2 3 4 5销售收入 12 12 12 12 12付现本钱 8 8 8 8 8折旧 2 2 2 2 2税前利润 2 2 2 2 2所得税 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6净利润 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4营业现金流量 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4湖北经济学院金融学院该工程营业期现金净流计算表 工程现金净流量表 单位：万元 年度 建立期

15、运营期 工程 0 1 2 3 4 5 6 固定资产投入 -10 0 0 0 0 0 0 员工培训 -2 0 0 0 0 0 0 营业期现金流量 0 0 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 NCFi -12 0 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4湖北经济学院金融学院案例2ABC公司是一个办公用品的消费厂家，主要消费各种办公桌椅等。目前公司研讨开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了5万元聘请咨询机构进展市场调查，调查结果阐明学生用椅市场约有10%15%的市场份额有待开发。公司决议对学生用椅投资进展本钱效益分析。其有关预测资料如下：1.学生用椅消费

16、车间可利用公司一处厂房，假设出卖，该厂房当前市场价钱为50 000元。 2.学生用椅消费设备购置费原始价值加运费、安装费等为11万元，运用年限5年，税法规定设备残值1万元，直线法计提折旧；估计5 年后售价为30 000元。湖北经济学院金融学院3.估计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价钱，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争要素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现本钱第一年100元，以后随着原资料价钱的大幅度上升，单位本钱每年将以10%的比率增长。4.消费学生用椅需求垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营

17、运资本需求量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需求量为零。5.公司所得税率为34%，在整个运营期坚持不变。湖北经济学院金融学院年份销售量单 价销售收入单位成本成本总额1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846表1 运营收入与本钱预测 单位：元某年的单价=上年的单价1+2%某年的单位本钱=上年的单位本钱1+10%案例2分析湖北经济学

18、院金融学院表2 现金流量预测 单位：元 项目012345经营现金流量销售收入100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 经营付现成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折旧20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 税前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得税(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 净收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折旧20 000 20 000 20 000

19、20 000 20 000 经营现金净流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投资支出与机会成本设备投资(110000)23 200 机会成本(厂房)(50 000)营运资本营运资本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 营运资本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投资现金净流量合计(170000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 现金净流量(170000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 设备处置

20、现金流入：收入30 000元，应交纳所得税30 00010 0000.346800，抵减了现金流入年末营运资本=下年估计销售收入10%某年营运资本追加支出该年末营运资本上年营运资本湖北经济学院金融学院案例3B工程需求固定资产投资210万，兴办费用20万，流动资金垫支30万。其中，前两项在建立期初发生，兴办费于投产当年一次性摊销。流动资金在运营期初垫支，在工程终了时收回。建立期1年，建立期资本化利息10万。该工程有效期10年，直线法计提折旧，期满残值20万。工程投产后，第15年每年归还借款利息10万，各年分别产生净利润：10万、30万、50万、60万、60万、50万、30万、30万、20万、10

21、万。试计算该工程的现金净流量。湖北经济学院金融学院案例3分析固定资产每年计提折旧额(2101020)1020(万元)建立期现金净流量：NCF0(21020)230(万元)NCF130万元运营期现金净流量：NCF210(利+20折20开10利息60(万)NCF330 (利 20 折 10 利息 60(万)NCF450 (利 20 折 10 利息 80(万元)NCF560 (利 20 折 10 利息 90(万元)NCF660 (利 20 折 10 利息 90(万元)NCF750 (利 20 折 70(万元)NCF830 (利 20 折 50(万元)NCP930 (利 20 折 50(万元)NCF1

22、020 (利 20 折40(万元)NCF1110 (利 20 折 20残30流80(万元)投产当年摊销湖北经济学院金融学院工程现金净流量计算表 工程现金净流量表 单位：万元年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11NCFi -230 -30 60 60 80 90 90 70 50 50 40 80湖北经济学院金融学院案例4某公司为降低年消费本钱拟用一台新设备替代旧设备：旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后残值为零。假设如今出卖，可得价款40000元。运用旧设备年付现本钱为80000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，第5

23、年末税法规定残值与估计残值出卖价均为10000元。运用新设备年付现本钱为50000元。假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。要求对这一重置型投资工程进展现金流量分析。湖北经济学院金融学院案例4分析 单位：元项 目0年1-4年5年1.初始投资2.经营现金流量 销售收入 经营成本节约额 折旧费 税前利润 所得税 税后利润3.终结现金流量4.现金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +100

24、00 +300001100004000050 00040 0000.565000湖北经济学院金融学院第三节 资本预算决策的根本方法非贴现目的的评价方法静态投资决策方法贴现目的的评价方法动态投资决策方法湖北经济学院金融学院一、非贴现目的的计算方法静态的投资回收期(PP会计收益率(ARR) 湖北经济学院金融学院一 静态的投资回收期(PP-Payback Period)投资回收期是指经过工程的净现金流量来回收初始投资所需求的时间，或者是使累计现金净流量等于0的时间。普通以年为单位。当年的NCF1+累计NCF开场出现正值的年份数投资回收期上年累计NCF绝对值湖北经济学院金融学院运用原那么假设投资回收期

25、小于基准回收期公司自行确定或根据行业规范确定时，可接受该工程；反之那么应放弃。 在互斥工程比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案。湖北经济学院金融学院案例项 目012345NCF累计NCF-170000-170000 39800-130200 50110 -80090 67117 -12973 62782 49809 78972 128781学生用椅工程现金流量 单位：元湖北经济学院金融学院优点：可以直观地反映原始总投资的返本期限，便于了解，计算简单。缺陷：没有思索货币的时间价值；没有思索回收期后现金流入(有的工程现金流入靠后);不能计量报酬，只能反映收回投资时间的长短。更适宜作投资工程

26、流动性的衡量目的,不适宜作投资工程盈利性的衡量目的。评价湖北经济学院金融学院(二会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return) 会计收益率是指投资工程年平均净收益与该工程平均投资额的比率。其计算公式为：会计收益率=年平均净收益/初始投资总额也可以用平均报酬率法替代平均报酬率=年平均净收益/平均投资额 平均投资额初始投资额+残值/2湖北经济学院金融学院运用原那么 会计收益率大于基准会计收益率，那么应接受该工程，反之那么应放弃。 在有多个方案的互斥选择中，那么应选择会计收益率最高的工程 湖北经济学院金融学院 优点：简明、易懂、易算 缺陷：没有思索货币的时间价值和投资的风险

27、价值会计收益率是按投资工程账面价计算的，当工程存在时机本钱时，其判别结果与净现值等规范差别很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性。评价湖北经济学院金融学院二、贴现目的的评价方法根本方法:净现值(NPV)净现值率法NPVR获利指数法(PI)内含报酬率法(IRR动态的投资回收期法寿命期不同的工程决策方法:等年值法对等的年度本钱计算期一致化法匹配周期法最正确经济寿命法湖北经济学院金融学院一动态的投资回收期法动态的回收期是指思索货币时间价值的投资返本年限，是按部门、行业的基准收益率或设定的折现率折现的现金流量作为计算根底，当累计折现的净现金流量为零时所需求的时间。 1+累计折现的净现金流量

28、开场出现正值的年份数Pt=上年累计折现的NCF的绝对值当年的NCF的现值湖北经济学院金融学院二净现值(Net Present Value)净现值是指在整个建立和消费效力年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和 NCFt = 第t期净现金流量K = 工程资本本钱或投资必要收益率n = 工程周期指工程建立期和消费期 湖北经济学院金融学院单项决策时，假设NPV0，那么工程可行；NPV0，那么工程不可行。多项互斥投资决策时，在净现值大于零的投资工程中，选择净现值较大的投资工程。运用原那么湖北经济学院金融学院如何确定投资工程的贴现率以投资工程的资金本钱作为贴现率确定的基准以投资的时机本钱作为贴现

29、率确定的基准以行业平均收益率作为贴现率确定的基准留意：对期限较长的工程更合理的应该根据投资不同阶段，分别采取不同的贴现率。如，在计算建立期NCF现值时，用贷款实践利率；在计算营业期NCF现值时，用社会资金平均收益率。湖北经济学院金融学院工程净现值与折现率之间的关系净现值曲线湖北经济学院金融学院项 目012345净现金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78972 案例湖北经济学院金融学院优点：运用了资金时间价值的原理。思索了一定的风险要素。普遍适用性，在实际上也比其他方法更完善。缺陷：不能提示投资方案本身实践的报酬率程度。不同规模的独立投资工程不便排序。需求正确

30、选择贴现率。对净现值法的评价湖北经济学院金融学院三净现值率法净现值率是指投资工程的净现值占原始投资现值总和的百分比(记作NPVR)，是一个贴现的相对量评价目的。计算公式为： 投资工程净现值NPVR 100 原始投资现值湖北经济学院金融学院运用原那么采用净现值率法进展投资工程评价的规范：当NPVRo，那么工程可行当NPVR10，该工程可行。湖北经济学院金融学院优点：思索了资金的时间价值反映了工程本身的收益率程度不需求选择贴现率缺陷：计算复杂面对较为复杂的现金流方式时，能够会出现的情形：内部收益率无符号显示，不能阐明是投资还是融资多解或无解比较互斥工程时，IRR越高的工程不一定是给公司带来最大价值

31、的工程评价湖北经济学院金融学院工程ABC现金流量及IRRNPV计算表项目预期现金流IRRNPV012项目A项目B项目C100010001000250250300012501252187.5252525 ,7526026081内部收益率问题：投资还是融资湖北经济学院金融学院250250502550075r500工程A工程B工程C图：工程ABC的NPV和IRR湖北经济学院金融学院分析工程A在起始阶段进展投资，现金流出，然后工程收益逐渐显现，现金逐渐流入。类似工程称为投资型工程。此类工程，IRR反映的是投资收益情况，越高越好。这类工程的净现值与贴现率是反向关系。 工程B的现金流数量与工程A一样，符号

32、正好相反。在工程初期获得资金，然后现金逐渐流出。类似工程称为融资型工程，在工程初期是净融入资金。 对于融资型工程来说，IRR反映的是融资本钱，越低越好。这类工程的净现值与贴现率为正向的关系。结论：内部收益率法那么只对投资型工程适用。对融资型工程，对内部收益率法需求进展反向操作。湖北经济学院金融学院内部收益率问题：非传统现金流量工程多解或无解工程C的现金流方式较为特殊，在初期现金流出后，第二期又有现金流出。25和75都是工程C的内部收益率。当贴现率在25和75之间时，工程的净现值为正，可以接受。当贴现率小于25或者大于75时，工程的净现值为负，不能接受。 无解表现为解出的根在0到1的区间以外，或

33、者方程无解。在多重内部收益率的情况下，简单的内部收益率法那么不能适用。湖北经济学院金融学院工程E500100050003010705090130110150rNPV1500工程D内部收益率问题：工程D、E的内部收益率无解湖北经济学院金融学院处理多解的方法：修正的内含报酬率现金流出现值现金流入终值的现值公式左边是以资本本钱为贴现率的投资支出现值，公式右边是现金流入资本本钱为再投资率的终值按修正的贴现率MIRR的现值。=COFt(1+K)t(1+MIRR)n TV CIF(1+K)t-1(1+MIRR)n湖北经济学院金融学院贴现评价方法目的之间的关系当NPV0时，NPVR0，PI1，IRR贴现率；

34、当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=贴现率；当NPV0时，NPVR0，PI1，IRR贴现率。湖北经济学院金融学院(六)年等值法对等的年度本钱法等年值法是按投资的必要报酬率将投资的全部现金流量或净现值换算为相当于整体寿命期内每年平均发生的等额现金流量或净等额年值，然后据以分析和评价投资方案的方法。计算方法的两种情形：不思索资金时间价值：等年值现金净流量总额/投资寿命期思索资金时间价值：等年值现值总额/投资寿命期的年金现值系数湖北经济学院金融学院计算公式湖北经济学院金融学院固定资产更改中的等年值法对于固定资产更新改造工程的评价，等年值法也叫也称为年均本钱法。从年均费用(AC)中选择最小

35、的工程。计算公式如下：平均年本钱投资方案现金流出总现值寿命期年金现值系数假设各年运转本钱一样，那么平均年本钱=投资支出的现值残值的现值寿命期的年金现值系数+运转本钱湖北经济学院金融学院案例0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1032003200250008000新设备：可运用10年，无残值0 1 2 3 4 5 648004800800旧设备:尚可运用6年，变现价值8000元湖北经济学院金融学院案例分析旧设备年均本钱现值新设备年均本钱现值湖北经济学院金融学院七计算期一致法匹配周期法指经过对计算期不等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价目的来选择

36、最优方案的方法。两种详细处置方法。方案反复法：也称计算期最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关目的，并据此进展多方案比较决策的一种方法。此法适用于工程计算期相差比较悬殊的多方案比较决策。最短计算期法：又称最短寿命期法，是指在将一切方案的净现值均复原为等额年回收额的根底上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值目的进展多方案比较决策的一种方法。案例某网球俱乐部要在两种网球投掷器中选择其中的一种。机器A比机器B价钱低但寿命短。两种机器的投资支出及年维护费用如下表所示： 两种机器的现金流量表单位：万元假设贴现率为10%，问该网球俱乐部应该选

37、择哪种机器？机器期间01234A500120120120B600100100100100案例分析机器A总本钱现值500+120P/A,10%,3)=798.42(万元机器B总本钱现值600+100P/A,10%,4=916.99(万元)机器A等年值798.42/P/A,10%,3)=321.05(万元)机器B等年值=916.99/P/A,10%,4=289.28(万元)假设以总本钱现值来判别，A更好。但B的寿命长，用等年值法那么B更好。用方案反复法的分析假设该俱乐部运营该业务12年，那么机器A和B会有一致的计算期。A运营4个周期，而B运营3个周期。机器A将分别在第3年末、6年末和9年末被换掉。

38、其每一周期的本钱现值图如下：036912798.42 798.42 798.42 798.42机器A在12年间的本钱总现值798.42+798.42 1+10%3+ 798.421+10%6+ 798.421+10%9=2188(万元)同理算出机器B12年间的本钱总现值1971万元结论：B更优。八经济寿命法适用于固定资产更新改造决策随着时间推移，固定资产运转本钱愈高，持有本钱愈低。两者呈现为反方向变化，这样必然存在一个最经济的运用年限。计算公式：UAC=CSn/(1+i)nCn/1+in(P/A,i,nUAC:固定资产平均年本钱C：固定资产原值Sn：某一年资产账面余值Cn：第t年运转本钱N：估

39、计运用年限对每一年进展计算，得每一年的数据，然后进展比较。案例更新年限原值1余值2贴现系数3余值现值4=2*3运行成本5运行成本现值6=5*3累计运行成本现值7=6现值总成本8=1-4+7年金现值系数9年均成本10=8/91140010000.9269262001851856590.926711.7214007600.85765122018937411231.783629.8314006000.79447625019957314972.577580.9414004600.73533809021378618483.312558.0514003400.681232340232101821863.9

40、93547.5614002400.630151400252127025194.623544.9714001600.58393450262153228395.206545.3814001000.54154500271180331495.749547.8湖北经济学院金融学院第四节 工程投资决策方法的运用独立工程投资决策互斥工程投资决策多方案组合排队投资决策湖北经济学院金融学院一、独立方案财务可行性决策独立方案是指一组相互分别、互不排斥的方案。湖北经济学院金融学院1.判别方案能否完全具备财务可行性的规范投资方案一切评价目的均满足以下条件，那么可断定该方案完全具备可行性：净现值NPV0；净现值率NPV

41、R0；获利指数PI1；内部收益率IRR行业基准折现率ic；包括建立期的静态投资回收期Pn/2即工程计算期一半；不包括建立期的静态投资回收期psp/2即运营期一半；投资利润率ROI基准投资利润率i。湖北经济学院金融学院2.判别方案能否完全不具备财务可行性的规范投资工程评价目的同时满足以下条件时，那么可以断定该投资工程完全不具备财务可行性：NPV0；NPVR0；PIn/2;ps p/2；ROIn/2，psp/2，ROIAB湖北经济学院金融学院二一定当量法(Certainty Equivalent Method)一定当量法的根本思绪是先用一个系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风脸

42、的贴现率去计算净现值。计算公式： ai i年现金流量的一定当量系数，在01间；r无风险的贴现率；CFAT税后现金流量湖北经济学院金融学院一定当量系数一定当量系数是指不确定的1元现金流量期望值相当于使投资者称心的一定的金额的比值，它可以把各年不确定的现金流量换算成确定的现金流量。计算公式： 湖北经济学院金融学院变异系数与一定当量系数的阅历关系湖北经济学院金融学院案例根据上述原理和阅历关系，那么上例中A方案的净现值计算如下： 查表得：al0.6 a20.8 a30.8A方案的净现值：湖北经济学院金融学院同样方法求出B、C方案的净现值结果阐明，方案的优先次序为：CBA，与风险调整率法不同CAB)，主

43、要差别是A和B互换了位置。缘由是风险调整法对远期现金流人予以较大的调整，使远期现金流人量大的B方案遭到较大的影响。湖北经济学院金融学院评价一定当量法是经过对现金流量的调整来反映各年投资风险，并将风险要素与时间要素分开讨论，这在实际上是成立的。但一定当量系数a很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。因此，该方法在实践中很少运用。 湖北经济学院金融学院五、管理期权管理期权指管理人员在外部环境和内部条件发生显著变化的情况下对工程投资初始决策作出必要的灵敏性调整的一种权益。传统NPV法最大的局限性:一旦决议采用方案,未来行为就不会作任何改动,这样必然无法顺应事物的动态开展,影响工程的经济效益。

44、假设未来实践的情况与估计的情况不一样,出现了不利的情况,我们可以在未来延迟执行或放弃工程,使决策更加贴近于实践。这种未来采取行动的权益就是管理期权。引入管理期权后,一个投资工程的总价值可以视为其用传统方法计算的净现值与管理期权价值(MOV)两者之和。工程价值NPV+MOV 湖北经济学院金融学院管理期权估价的特点管理期权估价模型是对NPV评价方法的扩展。特点: 从动态、开展的角度来评价投资工程,更加全面地思索了工程特点,大胆地突破了“某一运营活动将继续下去这一僵化假设,管理者可以经过变卦、延迟、放弃来对工程加以灵敏控制。 管理期权充分思索了管理者在改动现金流量方向上的能动性,使从传统投资决策角度

45、看来是刚性的现金流量转变为柔性的现金流量。 期权的个数越多,那么管理者经过发扬其客观能动性使现金流量向更有利的方向改动的能够性越大,管理期权的价值就越大,从而投资工程的总价值越大。湖北经济学院金融学院管理期权类型拓展期权放弃期权延迟期权湖北经济学院金融学院1.拓展期权拓展期权指当条件有利时允许公司扩展消费,当条件不利时那么允许公司紧缩消费。当经济开展势头强劲时,拓展期权是重要的期权之一。假设某消费商预备投资消费一种新配方冷饮,初始投资为300万元,估计每年将产生NCF20万元。初始评价中,该工程不论从消费还是市场来看都是不经济的,由于按预期报酬率10%贴现后, 预期NPV为-100万元。然而,营销人员发现该冷饮市场前景很好, 但是,只需如今开场投资才能够激发起更大的市场需求。假设如今不进展初始投资的话,就会失去占领市场的先机。湖北经济学院金融学院假定两年后扩张的概率50%,估计第二年年末扩张后现金流的净现值为1500万元,按10%贴现的NPV约940万元1 500/(1+10%)2-300;假设接下来的两年里市场衰退